直接債務(wù)融資市場(chǎng)業(yè)務(wù)知識(shí)專業(yè)培訓(xùn)

1、直接債務(wù)融資市場(chǎng)業(yè)務(wù)知識(shí)專業(yè)培訓(xùn)目 錄 企業(yè)主要融資方式簡(jiǎn)介企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品介紹我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資市場(chǎng)概況我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資操作實(shí)務(wù)2一、企業(yè)主要融資方式簡(jiǎn)介3證監(jiān)會(huì)中期票據(jù)交易商協(xié)會(huì)公司債券短期融資券國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債券直接債務(wù)融資工具境內(nèi)非上市公司境內(nèi)上市公司、非上市公司均可上市公司1.2 直接債務(wù)融資工具主要產(chǎn)品構(gòu)成4比較項(xiàng)目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)發(fā)行人上市公司非上市公司上市公司和非上市公司均可主管機(jī)構(gòu)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理承銷機(jī)構(gòu)有保薦業(yè)務(wù)資格的券商證券公司2家銀行和2家券商定義公司依照法定程序發(fā)行、

2、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)融資工具；短期融資券期限在1年以內(nèi)，中期票據(jù)期限在1年以上發(fā)行額度累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理。待償還融資券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40（凈資產(chǎn)含少數(shù)股東權(quán)益）1.3.1 直接債務(wù)融資工具比較5比較項(xiàng)目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)盈利要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息最近三年可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付企業(yè)債券的一年的利息無(wú)實(shí)質(zhì)性條件，依

3、據(jù)企業(yè)信用資質(zhì)，市場(chǎng)化發(fā)行；投資人自行判斷風(fēng)險(xiǎn)募集資金使用用途發(fā)行公司債券募集的資金，必須符合股東會(huì)或股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途，且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 募集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（但不能用于房地產(chǎn)等項(xiàng)目投資），并披露具體資金用途注冊(cè)審核審批時(shí)間及方式核準(zhǔn)制。自受理材料之日起，大約兩至三個(gè)月完成

4、發(fā)行審核制，自受理申請(qǐng)之日起3個(gè)月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見(jiàn)補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說(shuō)明理由注冊(cè)制。自受理材料之日起，平均大約兩個(gè)月完成發(fā)行1.3.2 直接債務(wù)融資工具比較6比較項(xiàng)目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)發(fā)行期限一年以上通常5-10年，最長(zhǎng)可達(dá)20年最長(zhǎng)不超過(guò)365天期限不限，目前主要是3年至7年，個(gè)別為10年期發(fā)行利率票面年利率將根據(jù)網(wǎng)下詢價(jià)簿記結(jié)果，由發(fā)行人與保薦人（主承銷商）按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定協(xié)商一致由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平根據(jù)市場(chǎng)情況確定市場(chǎng)化定價(jià)，信用評(píng)級(jí)較高企業(yè)融資成本低于同期貸款利率，略低于

5、企業(yè)債發(fā)行成本擔(dān)保情況可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券以及第三方擔(dān)保債券可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券以信用方式為主以信用方式為主優(yōu)點(diǎn)可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行較多采用固定利率，可一次性鎖定發(fā)行成本可分期發(fā)行，總體發(fā)行成本低于企業(yè)債兩年注冊(cè)有效期；一次申請(qǐng)，分期發(fā)行，低于公司債、企業(yè)債發(fā)行成本發(fā)行市場(chǎng)交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)1.3.3 直接債務(wù)融資工具比較非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的比較優(yōu)勢(shì)：信用方式融資；效率較高、時(shí)間可控；兩年注冊(cè)有效期；募集資金用途寬泛；信息披露簡(jiǎn)單；交易費(fèi)用低穩(wěn)定；受政策影響?。痪C合成本低71.4.2 直接債務(wù)融資市場(chǎng)概況：托管量迅速提高2

6、001-2011年企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品余額(億元 )年度企業(yè)債公司債可轉(zhuǎn)債非金融企業(yè)債務(wù)融資工具合計(jì)短期融資券中期票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)超短期融資券2001年262.5 0 262.52002年587.5 0.27 587.772003年945.5 0.64 946.142004年1242.5 266.84 1509.342005年1851.5 190.021380.5 3422.022006年2831.5 120.432667.1 5619.032007年4479.411298.483203.1 7892.982008年6821.3400139.184203.1167213235.62009年

7、11029.61134.9119.774561.058724.4312.6525582.42010年14603.911646.4136.856530.3513638.4357.7715036763.712011年17343.342856.1515.477861.319845.13107.445051838.898二、我國(guó)直接債務(wù)融資產(chǎn)品介紹9產(chǎn)品與制度創(chuàng)新是市場(chǎng)發(fā)展的主要推動(dòng)力：產(chǎn)品與制度創(chuàng)新推動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)容量劇增，并推動(dòng)各金融機(jī)構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。未來(lái)在中小企業(yè)融資、地方政府融資，以及大力推動(dòng)衍生產(chǎn)品發(fā)展等方面的創(chuàng)新，將進(jìn)一步市場(chǎng)發(fā)展。2.1 通過(guò)產(chǎn)品與制度創(chuàng)新，推動(dòng)

8、債券市場(chǎng)深化發(fā)展，加快金融脫媒進(jìn)程發(fā)行主體日益多元化期限結(jié)構(gòu)逐漸完善擔(dān)保方式多樣化發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)差異性加大含權(quán)債不斷出現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品浮息債券以及浮動(dòng)基準(zhǔn)誕生利率與信用衍生產(chǎn)品集中清算與結(jié)算離岸人民幣債券市場(chǎng)債券發(fā)行量萬(wàn)億首次推出商業(yè)銀行次級(jí)債短融、資產(chǎn)證券化混合資本債、分離交易轉(zhuǎn)債、利率互換公司債、財(cái)務(wù)公司金融債中期票據(jù)SCP、CRM發(fā)行主體多元化產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)行量井噴產(chǎn)品與制度創(chuàng)新主線鮮明10 公司債券發(fā)行人行業(yè)分布較廣，債項(xiàng)評(píng)級(jí)以AA至AAA為主公司債券發(fā)行人涉及30個(gè)行業(yè)，發(fā)債行業(yè)分布主要集中在以房地產(chǎn)、采礦、電力、石油和交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，占發(fā)行總額比例分別為18%、13%、13%，

9、11%和9%債項(xiàng)評(píng)級(jí)以AAA、AA+和AA為主，AA-評(píng)級(jí)公司債也有少量發(fā)行2.2.1 產(chǎn)品創(chuàng)新 公司債券發(fā)行特征公司債評(píng)級(jí)分布(2007-2011)公司債行業(yè)分布(2007-2011)11注：數(shù)據(jù)截至2011年 企業(yè)債券發(fā)行人行業(yè)分布較廣，債項(xiàng)評(píng)級(jí)以AA至AAA為主 企業(yè)債券發(fā)行人涉及27個(gè)行業(yè)，以交通基礎(chǔ)設(shè)施、建筑、綜合類、電力、石油等行業(yè)為主，占發(fā)行總額比例分別為 34%、16 %、13%、5%、3% 評(píng)級(jí)分布多元化，AAA、AA+、AA級(jí)債券占比均較大，AA級(jí)以下占比較小2.2.2 產(chǎn)品創(chuàng)新 企業(yè)債券發(fā)行特征企業(yè)債評(píng)級(jí)分布企業(yè)債行業(yè)分布12注：數(shù)據(jù)截至2011年 中期票據(jù)、短期融資券發(fā)

10、行人行業(yè)分布廣泛中期票據(jù)發(fā)行人涉及47個(gè)行業(yè)，以石油、電力、采礦、電信、交通基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)為主，占發(fā)行總額比例分別為24%、14%、10%、9% 、 9% 短期融資券發(fā)行人涉及40個(gè)行業(yè)，以電力、交通基礎(chǔ)設(shè)施、采礦、綜合類、石油等行業(yè)為主，占該發(fā)行總額比例分別24% 、12%、11%、7%、7%2.2.3 產(chǎn)品創(chuàng)新中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行特征短期融資券行業(yè)分布中期票據(jù)行業(yè)分布13注：數(shù)據(jù)截至2011年 中期票據(jù)、短期融資券主要由AA-以上企業(yè)發(fā)行，多數(shù)無(wú)擔(dān)保 中期票據(jù)全部由主體評(píng)級(jí)AA-及以上企業(yè)發(fā)行，其中主體評(píng)級(jí)AAA發(fā)行人占比74% 短期融資券絕大部分由主體評(píng)級(jí)AA-及以上企業(yè)發(fā)行，其中A

11、AA、AA+和AA主體評(píng)級(jí)短期融資券發(fā)行金額分布占總發(fā)行額的52%、13%和12%2.2.3 產(chǎn)品創(chuàng)新中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行特征短期融資券主體評(píng)級(jí)分布中期票據(jù)主體評(píng)級(jí)分布14注：數(shù)據(jù)截至2011年 超短期融資券推出后發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，發(fā)行人為主體評(píng)級(jí)AAA的中央企業(yè)超短期融資券于2010年12月推出，得到發(fā)行人和投資機(jī)構(gòu)的青睞，2010年發(fā)行總額150億元， 2011年發(fā)行總額達(dá)到2090億元2010-2011年超短期融資券發(fā)行人為鐵道部和主體評(píng)級(jí)重點(diǎn)AAA的中央企業(yè)，2012年之后超短期融資券發(fā)行人范圍已經(jīng)擴(kuò)大至主體評(píng)級(jí)AAA的中央企業(yè) 發(fā)行的企業(yè)或機(jī)構(gòu)發(fā)行額（億元）鐵道部650國(guó)家電網(wǎng)公

12、司400中國(guó)石油化工股份有限公司50中國(guó)石油化工集團(tuán)公司150中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司500中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司390中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司1002.2.4 產(chǎn)品創(chuàng)新超短期融資券發(fā)行特征超短期融資券發(fā)行人(2010-2011)超短期融資券發(fā)行規(guī)模15集合票據(jù)定義及產(chǎn)品要素 審批機(jī)構(gòu)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)行方式注冊(cè)發(fā)行規(guī)模任一企業(yè)集合票據(jù)待償還余額不得超過(guò)該企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；任一企業(yè)集合票據(jù)募集資金額不超過(guò)2億元人民幣，單支集合票據(jù)注冊(cè)金額不超過(guò)10億元人民幣期限不超過(guò)3年效率交易商協(xié)會(huì)鼓勵(lì)創(chuàng)新，支持為中小企業(yè)拓寬融資渠道，項(xiàng)目可進(jìn)入“綠色通道”注冊(cè)，有效提高發(fā)行效率適用對(duì)象符合國(guó)家產(chǎn)

13、業(yè)政策，得到國(guó)家政策支持的中小企業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)降低中小企業(yè)企業(yè)融資門檻；擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道，增強(qiáng)融資靈活性；提升中小企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)形象集合中期票據(jù)是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具集合票據(jù)適用性集合票據(jù)解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨(dú)立發(fā)債的矛盾，降低了融資門檻，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道對(duì)于規(guī)模龐大、募集資金規(guī)模較大的公司不適合集合中期票據(jù)2.2.5 產(chǎn)品創(chuàng)新集合票據(jù)發(fā)行特征16 集合票據(jù)在各方通力合作下快速發(fā)展，發(fā)行主體較分散，主要位于經(jīng)

14、濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)交易商協(xié)會(huì)、地方政府、人行、主承銷商和增信機(jī)構(gòu)通力合作，克服重重困難，推動(dòng)中小企業(yè)集合票據(jù)快速發(fā)展，為中小企業(yè)開辟了高效和成本節(jié)約的融資渠道。截至2011年底，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行45只，發(fā)行總額為125.45億元截至2011年底，集合票據(jù)發(fā)行主體共涉及11個(gè)省和3個(gè)直轄市，主要位于山東、江蘇、上海和北京等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)2.2.5 產(chǎn)品創(chuàng)新集合票據(jù)發(fā)行特征集合票據(jù)區(qū)域分布(2009-2011)集合票據(jù)行業(yè)分布(2009-2011)17非公開定向工具定義及產(chǎn)品要素 審批審批機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管方式：實(shí)行注冊(cè)制，注冊(cè)程序較公募債務(wù)融資工具更加簡(jiǎn)化審批周期：通常一個(gè)月時(shí)間以

15、內(nèi)可以完成注冊(cè)發(fā)行方式一次注冊(cè)，分期發(fā)行發(fā)行主體無(wú)特別要求發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，將有效擴(kuò)大企業(yè)直接債務(wù)融資的空間發(fā)行期限無(wú)特別要求，1-5年期限均有發(fā)行發(fā)行利率按照市場(chǎng)化方式確定，收益率一般比公募債務(wù)融資工具略高募集資金用途未做嚴(yán)格限定，用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流通市場(chǎng)與投資者市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)投資者：銀行間市場(chǎng)所有成員（在定向投資者之間交易）擔(dān)保無(wú)強(qiáng)制擔(dān)保要求交易與托管在中國(guó)外匯交易中心交易，在銀行間清算所股份有限公司進(jìn)行登記托管和兌付非公開定向工具適用性適合符合公開發(fā)行債券條件，但債券發(fā)行額度已滿，并且希望通過(guò)非公開方式實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行規(guī)模超過(guò)凈資產(chǎn)40

16、%限制的企業(yè)適合暫時(shí)不符合公開發(fā)行債券的要求而有實(shí)際融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。在銀行間債券市場(chǎng)以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開定向工具2.2.6 產(chǎn)品創(chuàng)新非公開定向工具發(fā)行特征18 非公開定向工具發(fā)行規(guī)模較高，行業(yè)分布廣泛 非公開定向工具發(fā)行規(guī)模較高，2011年非公開定向工具推出后，全年發(fā)行量達(dá)到904億元 發(fā)行企業(yè)涉及13個(gè)行業(yè)，電力、交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)占比分別為38.2%和12.2%，其他行業(yè)主要包括運(yùn)輸、采礦、房地產(chǎn)、綜合類、金

17、融服務(wù)等2.2.6 產(chǎn)品創(chuàng)新非公開定向工具發(fā)行特征非公開定向工具行業(yè)分布非公開定向工具發(fā)行發(fā)行規(guī)模19地方融資平臺(tái)每年的債券發(fā)行規(guī)模2009年以來(lái)地方融資平臺(tái)債券發(fā)行保持較高規(guī)模2009-2011年年均發(fā)行規(guī)模達(dá)2500億元，2012年發(fā)行量繼續(xù)上升，截至5月末僅城投企業(yè)債發(fā)行量就超過(guò)1700億元2.2.7 產(chǎn)品創(chuàng)新城投類債券發(fā)行特征20地方融資平臺(tái)債券的地域特征從地域分布看，東部發(fā)行規(guī)模最高，占比達(dá)64.1%；從行政級(jí)別看，省級(jí)和市級(jí)發(fā)行規(guī)?；鞠喈?dāng)，占比分別達(dá)48.7%和43.8%。地方融資平臺(tái)債券的地域特征2.2.7 產(chǎn)品創(chuàng)新城投類債券發(fā)行特征21地方融資平臺(tái)債券的評(píng)級(jí)特征從債項(xiàng)信用級(jí)別

18、分布看，AA級(jí)以上占絕大部分；從擔(dān)保特征看，無(wú)擔(dān)保占比最大，繼而是第三方企業(yè)擔(dān)保、應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保、銀行擔(dān)保和土地抵押擔(dān)保。地方融資平臺(tái)債券的擔(dān)保特征2.2.7 產(chǎn)品創(chuàng)新城投類債券發(fā)行特征22由于城投債融資主要用來(lái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，從期限分布看，城投類債券以3年以上占比最大地方融資平臺(tái)債券的期限特征2.2.7 產(chǎn)品創(chuàng)新城投類債券發(fā)行特征23242001-2011年企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品發(fā)行總額(億元)年度企業(yè)債公司債可轉(zhuǎn)債非金融企業(yè)債務(wù)融資工具合計(jì)短期融資券中期票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)超短期融資券200132541.5366.52003年358145.5503

19、.52004年307144.03451.032005年65401392.52046.52006年99543.8729443982.872007年1709.35112106.483356.15283.932008年2366.928877.24298.516728702.62009年4252.33734.946.614627.057052.4312.6516725.972010年3627.03511.567.36767.35491445.1215015932.32011年3540.81220.7413.28028.37279.767.68209023539.381.4.1 直接債務(wù)融資市場(chǎng)概況：發(fā)

20、行量迅速增長(zhǎng)24中短期債券（1-5年）早期企業(yè)債由企業(yè)自辦發(fā)行，未在銀行間或交易所市場(chǎng)上市，資料多數(shù)未公開根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)，深圳平南鐵路公司于1994年9月發(fā)行3年期債券，金額為1億元，債券無(wú)擔(dān)保；鐵道部于1997年1月發(fā)行5年期債券，金額為15 億元，債券評(píng)級(jí)為AAA，由鐵路建設(shè)基金提供擔(dān)保；這兩只債券是較早發(fā)行的中短期企業(yè)類債券第一只8年期債券：三峽集團(tuán)于1999年1月發(fā)行8年期債券，金額為10億元，債券評(píng)級(jí)為AAA，由三峽工程建設(shè)基金提供擔(dān)保第一只10年期債券：中國(guó)中信集團(tuán)有限公司于1999年6月發(fā)行7年期債券，金額為7億元，債券評(píng)級(jí)為AAA，豁免擔(dān)保中長(zhǎng)期債券（5-10年）第一只15年、2

21、0年、30年期債券：三峽集團(tuán)于2001年11月、2002年9月和2003年8月分別發(fā)行三期債券，期限分別為15年、20年和30年期，金額分別為30億元、50億元和30億元，債券評(píng)級(jí)均為AAA，均由三峽工程建設(shè)基金擔(dān)保長(zhǎng)期債券（10年以上）第一批3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期限債券：2005年5月短期融資券正式推出，首批短期融資券發(fā)行期限包括3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期，發(fā)行人為國(guó)家開發(fā)投資公司、五礦集團(tuán)、華能國(guó)際等央企第一只1個(gè)月期限債券：2010年12月超短期融資券正式推出，初期以6-9月期限為主，之后出現(xiàn)了首只1月期債券，由中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司在2011年9月發(fā)行，金額均40億元短期

22、債券（1年以內(nèi)）2.3.1 發(fā)行方案創(chuàng)新期限25三、我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資市場(chǎng)概況263.1債券市場(chǎng)功能籌資功能資源配置 企業(yè)為滿足經(jīng)營(yíng)需要 政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展調(diào)節(jié)功能宏觀調(diào)控 貨幣政策實(shí)施平臺(tái) 財(cái)政收支調(diào)節(jié)定價(jià)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 定價(jià)基準(zhǔn)投資功能3.2債券市場(chǎng)概述發(fā)行市場(chǎng)：又稱一級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行主體向投資者發(fā)行債券以籌集資金的市場(chǎng)。流通市場(chǎng)：又稱二級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行債券進(jìn)行交易流通的場(chǎng)所。 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：交易所市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng)：包括銀行間交易所市場(chǎng)和銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)我國(guó)債券市場(chǎng)的萌芽階段（19811987）1981年國(guó)債恢復(fù)發(fā)行，1984年出現(xiàn)企業(yè)債券，1985年國(guó)有商業(yè)銀行開始發(fā)行金融債券，

23、債券不能流通我國(guó)債券市場(chǎng)的起步與探索階段（19881996）1988年初7個(gè)城市金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)進(jìn)行國(guó)債流通試點(diǎn)，隨后在全國(guó)61個(gè)城市進(jìn)行推廣1990年12月開始證券交易所形式的債券交易，交易所債券市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位1992年國(guó)債現(xiàn)貨開始進(jìn)入交易所交易，國(guó)債回購(gòu)、國(guó)債期貨相繼出現(xiàn)1995年國(guó)債招標(biāo)發(fā)行試點(diǎn)成功，從行政攤派向承購(gòu)包銷及招標(biāo)方式轉(zhuǎn)化1995年5月國(guó)債期貨交易被暫停，各證券交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)受到整頓銀行間債券市場(chǎng)異軍突起，債券市場(chǎng)框架基本形成（19972002）1997年6月，商業(yè)銀行全部退出交易所市場(chǎng)，建立專供商業(yè)銀行進(jìn)行債券交易的場(chǎng)所全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，后擴(kuò)展到所有類型金融機(jī)構(gòu)均可參與

24、交易的金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)逐漸形成以銀行間市場(chǎng)為主，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為輔，分工合作相互補(bǔ)充的市場(chǎng)體系開拓與鞏固并重，我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)步快速發(fā)展（2003今）銀行間市場(chǎng)已覆蓋各類機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)模和品種不斷增加，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的債券市場(chǎng)格局形成產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮 ，制度建設(shè)與市場(chǎng)監(jiān)管逐漸發(fā)展并完善，多層次債券市場(chǎng)深化發(fā)展3.3 我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程29從資金運(yùn)用看，截至2009年仍以存款等間接方式為主，其他金融資產(chǎn)的比例偏低:資金運(yùn)用方式制約了股票、債券及基金、理財(cái)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)的發(fā)展200420052006200720082009通貨10.19.77.37.86.05.5存款72.072.0

25、61.929.781.271.0證券9.88.63.25.43.17.4 債券3.53.11.2-0.7-1.11.2 股票6.35.52.06.14.16.2保險(xiǎn)準(zhǔn)備金7.88.812.717.714.113.8 3.4關(guān)注：從資金運(yùn)用角度看，債券市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問(wèn)題 資金運(yùn)用以間接方式為主30313.5 直接債務(wù)融資市場(chǎng)概況：發(fā)展格局非金融企業(yè)債務(wù)融資品種發(fā)行占比(2011)非金融企業(yè)債務(wù)融資品種存量占比(2012.5) 中期票據(jù)和短期融資券在直接債務(wù)融資市場(chǎng)中占主要份額 2011年中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行近1.83萬(wàn)億，在直接債務(wù)融資市場(chǎng)份額占比為79.17%截至2012年5月末，中期

26、票據(jù)和短期融資券余額3.03萬(wàn)億，在直接債務(wù)融資市場(chǎng)份額占比為61.21%31債券托管量接近21萬(wàn)億,債券托管量占GDP的比重接近50%，債券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位大幅提高信用債存量逐年上升，占債券托管量比列大幅提高，接近25%左右，2001年以來(lái)，信用債占GDP比例也從接近0達(dá)到了12%的比例3.6 債券市場(chǎng)快速發(fā)展：企業(yè)信用債券市場(chǎng)成為最具活力的部分信用債/GDP信用債存量占比逐年上升32長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我國(guó)金融體系缺乏彈性，存在著直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)不平衡、債券市場(chǎng)發(fā)展落后于股票市場(chǎng)的問(wèn)題。2004年末，我國(guó)公司信用類債券余額2431億元，僅占社會(huì)融資總量的1.8%，排在世界第27位，亞洲

27、第6位，遠(yuǎn)落后于經(jīng)濟(jì)規(guī)模比我們小得多的韓國(guó)、馬來(lái)西亞。在此背景下，中國(guó)人民銀行明確提出了超常規(guī)發(fā)展金融市場(chǎng)的思路。2007年9月，按照政府管理市場(chǎng)方式轉(zhuǎn)變的要求，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在北京發(fā)起設(shè)立。協(xié)會(huì)成立后，堅(jiān)持以市場(chǎng)化運(yùn)作為主導(dǎo)，推動(dòng)債務(wù)融資工具實(shí)施以發(fā)行人信息披露為核心、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)為基礎(chǔ)、中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)為保障的注冊(cè)制管理，把企業(yè)能不能發(fā)債、能發(fā)多少債、以什么價(jià)格發(fā)債，都交給市場(chǎng)去決定。以注冊(cè)制為基石，為企業(yè)提供了低成本進(jìn)入債券市場(chǎng)的通道，促進(jìn)了直接債務(wù)融資市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。截至2011年底，我國(guó)信用債市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)5.1萬(wàn)億元，占社會(huì)融資總量的10.6%，位居世界第三、亞洲第二。其中在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的債務(wù)融資工具市場(chǎng)存量突破3萬(wàn)億元，占我國(guó)直接債務(wù)融資規(guī)模的60%，成為我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資的主要市場(chǎng)。3.7 交易商協(xié)會(huì)成立與銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展333.8債券市場(chǎng)快速發(fā)展：國(guó)際地位大幅提升債券市場(chǎng)的國(guó)際地位大幅提升截至2011年底，中國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模列全球第四位3435 3.9經(jīng)濟(jì)金融化，債券市場(chǎng)面臨重大機(jī)遇從貨幣化向金融化的深化過(guò)程中，債券市場(chǎng)迎來(lái)了重要發(fā)展機(jī)遇：產(chǎn)品供給更加豐富產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍高收益