匯率決定管理知識(shí)分析理論

1、第十四章第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論 第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論第三節(jié) 利率平價(jià)論第四節(jié) 貨幣模型第五節(jié) 資產(chǎn)組合平衡模型匯率決定理論第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論 鑄幣平價(jià)論（theory of mint par）：是金幣本位制（gold coin standard system）下的匯率決定理論。在金幣本位制下，金幣是用一定重量和成色的黃金鑄造的，金幣所含的一定重量和成色的黃金叫含金量（gold content）。在國(guó)際結(jié)算過(guò)程中，兩個(gè)實(shí)行金幣本位制國(guó)家貨幣單位的含金量之比叫鑄幣平價(jià)（mint par或specie par）。鑄幣平價(jià)是匯率的基礎(chǔ)。在金幣本位制下，匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，而且黃金輸送點(diǎn)（gol

2、d transport points）為波動(dòng)的界限。 $4.8665$0.03就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點(diǎn)。美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)：$4.8665+$0.03=$4.8965；美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美國(guó)對(duì)英國(guó)有國(guó)際收支逆差，匯率上漲。1英鎊上漲至4.8965美元（鑄幣平價(jià)4.8665美元加黃金輸送點(diǎn)0.03美元）以上（英鎊太貴）時(shí)，則美國(guó)人不愿意用美元換取英鎊，而寧愿購(gòu)買黃金運(yùn)送至英國(guó)償還其債務(wù)。若英國(guó)對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支逆差，則會(huì)以1英鎊=4.8365美元（4.866 5-0.03）的價(jià)格買賣美元。如果低于此點(diǎn)（美元太貴），英國(guó)寧愿購(gòu)買黃金送

3、往美國(guó)。第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論 第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論 美國(guó)例如，美國(guó)欠英國(guó)債務(wù)10英鎊。匯率為1英鎊=5美元，高于4.8965美元（黃金輸出點(diǎn)）。（英鎊升值，美元貶值）方案1：購(gòu)買10英鎊。花了50美元。方案2：運(yùn)送黃金。50美元購(gòu)買黃金23.2250格令。運(yùn)到美國(guó)后在換取英鎊?？梢該Q取英鎊為(23.2250)-0.3/113.0016)=10.2715英鎊。多了0.2715美元。英國(guó)寧愿運(yùn)送黃金。運(yùn)送黃金各項(xiàng)費(fèi)用，1英鎊為0.03美元，10英鎊為0.3美元。英國(guó)4.8965美元高于此點(diǎn)英鎊太貴4.8365美元低于此點(diǎn)美元太貴第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論 Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654

4、.8365R=/D2D1D鑄幣平價(jià)黃金輸出點(diǎn)黃金輸入點(diǎn)SEE2E1Q:英鎊數(shù)量美國(guó)：外匯為英鎊直接標(biāo)價(jià)法第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)論（the theory of purchasing power parity）：簡(jiǎn)稱PPP理論，是卡塞爾（KGCassel）在其1922年出版的1914年以后的貨幣與外匯（money and foreign exchange after 1914）中第一次系統(tǒng)闡述的。指兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的比率，有兩種基本形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（absolute PPP）和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（relative PPP）。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論一、一價(jià)定律指在交易成本為零的情況下，某給定

5、商品（i）的價(jià)格（Pi）如果按同一種貨幣計(jì)值，則在世界各國(guó)均相同。兩國(guó)之間的商品套購(gòu)活動(dòng)能使同質(zhì)同類商品具有等值的價(jià)格。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論二、購(gòu)買力平價(jià)的類型（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家里所具有的購(gòu)買力之比，也就是兩國(guó)的物價(jià)水平之比。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)指在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變化必須與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。指在一定時(shí)期內(nèi)匯率變化的百分比等于同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化的百分比之差。 第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)概念購(gòu)買力平價(jià)理論最直接的表述形式闡述了匯率隨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)可操作性弱強(qiáng)實(shí)際應(yīng)用多用于理論模型多用于付諸

6、實(shí)施和統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證幾點(diǎn)結(jié)論：（1）購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。（2）匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率反方向的等量調(diào)整。（3）購(gòu)買力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)的均衡匯率。兩種類型購(gòu)買力平價(jià)的比較第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論的擴(kuò)展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分1貿(mào)易商品符合購(gòu)買力平價(jià)而非貿(mào)易商品不符合購(gòu)買力平價(jià)。結(jié)論是，如果本國(guó)內(nèi)部?jī)r(jià)格比率（internal price ratio）上升，則本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。 第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論的擴(kuò)展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分2貿(mào)易商品不符合購(gòu)買力平價(jià)。在其他條件不變的情況下，任何使外國(guó)可貿(mào)易商品和服務(wù)價(jià)

7、格相對(duì)于本國(guó)可貿(mào)易商品和服務(wù)價(jià)格K的上升，都會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。 第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論（二）實(shí)際匯率（real exchange rates）是外國(guó)商品和服務(wù)相對(duì)于本國(guó)商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格，可用于測(cè)試購(gòu)買力平價(jià)的偏差程度。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論如果PPP成立，那么原則上q的值應(yīng)等于1。但驗(yàn)證的結(jié)果是實(shí)際匯率經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)。偏差的原因：卡塞爾：購(gòu)買力平價(jià)雖是重要的匯率決定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暫時(shí)性偏差：勞動(dòng)合同和不充分競(jìng)爭(zhēng)等因素使得價(jià)格和工資的變化呈粘性，出現(xiàn)匯率超調(diào)。結(jié)構(gòu)性偏差：是現(xiàn)實(shí)匯率出現(xiàn)長(zhǎng)期偏離購(gòu)買力平價(jià)的原因，像勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)偏好、人口增長(zhǎng)等的變化

8、。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論四、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證與評(píng)價(jià)（一）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)是失效的，從長(zhǎng)期來(lái)看是比較合適的；在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價(jià)格的變化較為明顯地趨于一致，購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的應(yīng)用與評(píng)價(jià)應(yīng)用：國(guó)民收入的國(guó)際比較，以及其他經(jīng)濟(jì)狀況的國(guó)際比較。第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的應(yīng)用與評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（1）從貨幣的基本功能（購(gòu)買力）角度來(lái)分析貨幣交換問(wèn)題，符合邏輯；（2）開辟了從貨幣數(shù)量角度分析匯率問(wèn)題的先河；（3）為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的國(guó)際比較提供了更為科學(xué)的方法。不足：（1

9、）沒(méi)有反映出不同國(guó)家的同種商品的質(zhì)量差異；（2）不同經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異、價(jià)格政策的區(qū)別，以及這些差異對(duì)于價(jià)格、匯率的影響均沒(méi)有得到反映；（3）估算發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)值和其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)量時(shí)，大多會(huì)高估實(shí)際數(shù)量，而估算發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)大多低估。第三節(jié) 利率平價(jià)論利率平價(jià)論（interest rate parity theory）：又稱遠(yuǎn)期匯率論（forward exchange rate theory）。是凱恩斯在其1923年出版的貨幣改革論（tract on monetary reform）中提出的。主要研究國(guó)際貨幣市場(chǎng)上兩國(guó)利率差與即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系。利率平價(jià)論可分為拋補(bǔ)利

10、率平價(jià)（covered interest rate parity）和無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncovered interest rate parity），兩者的區(qū)別在于對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的假定不同。第三節(jié) 利率平價(jià)論無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià) 拋補(bǔ)的利率平價(jià) 不同點(diǎn)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好假定 投資者風(fēng)險(xiǎn)中性。沒(méi)有覆蓋掉匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)因素。采取措施覆蓋掉匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)投資者的行為 投資者套利行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致 投資者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng) 共同點(diǎn)在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的前提下，拋補(bǔ)與無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)均告訴我們：如果本國(guó)利

11、率相對(duì)上升，本幣將會(huì)預(yù)期貶值；如果本國(guó)利率相對(duì)下降，本幣將會(huì)預(yù)期升值。 第三節(jié) 利率平價(jià)論風(fēng)險(xiǎn)中性：投資者的風(fēng)險(xiǎn)效用曲線是線形的。一種確定性的收入所帶來(lái)的效用與不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平相同。風(fēng)險(xiǎn)厭惡：一種確定性的收入所帶來(lái)的效用要高于不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平。風(fēng)險(xiǎn)愛好：一種確定性的收入所帶來(lái)的效用要小于不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平。效用U（x）0風(fēng)險(xiǎn)喜好風(fēng)險(xiǎn)厭惡152010第三節(jié) 利率平價(jià)論一、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)中性，且市場(chǎng)交易費(fèi)用為零。本國(guó)居民持有一單位本國(guó)貨幣，既可以將其存放于國(guó)內(nèi)銀行按國(guó)內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國(guó)貨幣投放國(guó)外銀行，

12、按外國(guó)利率取得收益。本國(guó)1(1月1日)Sr*外國(guó)1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日第三節(jié) 利率平價(jià)論兩國(guó)收益相等時(shí)：無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式。含義為：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。第三節(jié) 利率平價(jià)論二、拋補(bǔ)利率平價(jià)未對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出假定。套利者可以預(yù)先進(jìn)行外匯買賣的交易，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平。在拋補(bǔ)的利率平價(jià)中遠(yuǎn)期匯率已由合同確定。第三節(jié) 利率平價(jià)論（二）拋補(bǔ)的利率平價(jià)拋補(bǔ)的

13、利率平價(jià)表達(dá)式是： 拋補(bǔ)利率平價(jià)表明：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）。第三節(jié) 利率平價(jià)論三、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考察的是資本流動(dòng)與匯率決定之間的關(guān)系。對(duì)于預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)、調(diào)整匯率政策有著深遠(yuǎn)的意義。此外，該理論還使人們開始注意到在匯率問(wèn)題研究上一直忽略的金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響。缺陷：第一，該理論是以“一價(jià)定律”為依據(jù)的，假設(shè)存在完全競(jìng)爭(zhēng)的外匯市場(chǎng)，無(wú)市場(chǎng)壁壘，然而這在事實(shí)上是不可能的；第二，沒(méi)有說(shuō)清楚利率與匯率之間到底哪一個(gè)是自變量，哪一個(gè)是因變量?？梢哉f(shuō)是利率決定匯率，反過(guò)來(lái)也成立。第四節(jié) 貨幣模型貨幣模型（monetary model）是資產(chǎn)市場(chǎng)法的

14、分支之一。貨幣法假定本國(guó)同國(guó)外債券有充分可替代性，而資產(chǎn)組合平衡法則假定本國(guó)同國(guó)外債券不具有充分可替代性。貨幣模型有兩種：彈性價(jià)格貨幣模型（flexible-price monetary model），粘性價(jià)格貨幣模型（sticky-price monetary model）。第四節(jié) 貨幣模型彈性價(jià)格貨幣模型：代表人物：弗蘭克爾（J.Frenkel）、穆沙（M.Mussa）、考霍（P.Kouri）和比爾森（J.Bilson）等?；舅枷耄簠R率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。重要假設(shè)：完全競(jìng)爭(zhēng)，一價(jià)定律成立，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立；貨幣市場(chǎng)均衡，各國(guó)相同貨幣需求函數(shù)；資本在國(guó)際間自由

15、流動(dòng)；市場(chǎng)的參與者能夠依據(jù)公開信息對(duì)匯率的變化做出理性預(yù)期。model）。第四節(jié) 貨幣模型（一）沒(méi)有考慮利率的簡(jiǎn)單貨幣模型匯率是由貨幣市場(chǎng)的均衡狀態(tài)決定的。本國(guó)貨幣供給量的增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)快時(shí)，若實(shí)際產(chǎn)出相對(duì)不變，則相對(duì)價(jià)格水平上升，直接標(biāo)價(jià)法下匯率上升，本幣貶值；當(dāng)本國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)相對(duì)增加時(shí)，若貨幣供給量相對(duì)不變，則相對(duì)價(jià)格下降，匯率下降，本幣升值。 （二）考慮利率的貨幣模型彈性價(jià)格貨幣模型的基本形式。將匯率的決定因素主要?dú)w結(jié)于三組變量：兩國(guó)相對(duì)貨幣供給量、相對(duì)實(shí)際收入和相對(duì)利率。 第四節(jié) 貨幣模型（三）對(duì)彈性價(jià)格貨幣模型的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：引入了諸如貨幣供給、國(guó)民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的

16、變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，在分析匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)方面還是有幫助的。這一模型是資產(chǎn)市場(chǎng)分析法中最為簡(jiǎn)單的一種形式，為復(fù)雜的匯率決定理論的基礎(chǔ)。不足：貨幣模型以購(gòu)買力平價(jià)成立為前提條件；實(shí)際生活中貨幣需求是不穩(wěn)定的；模型中假定商品市場(chǎng)上價(jià)格完全彈性。第四節(jié) 貨幣模型二、粘性價(jià)格貨幣模型又稱匯率超調(diào)模型（exchange rate overshooting model）。代表人物：魯?shù)细穸喽鞑际玻≧udiger Dombusch）。1976年發(fā)表的論文預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)理論（expectations and exchange rate dynamics）首先提出，所以又稱多恩布什模型（Dornbusch model）。第四節(jié) 貨幣模型（一）粘性價(jià)格貨幣模型的內(nèi)容 外匯市場(chǎng)與商品市場(chǎng)對(duì)外部沖擊（例如，貨幣供給量增加）的調(diào)整速度存在很大差異。在外匯市場(chǎng)上，由于匯率在短期和長(zhǎng)期均有完全彈性，所以對(duì)沖擊的反應(yīng)極其靈敏。但是，在商品市場(chǎng)上，由于價(jià)格在短期內(nèi)有粘性，所以對(duì)沖擊的反應(yīng)極其遲鈍。因?yàn)樯唐穬r(jià)格有粘性，所以匯率對(duì)外部沖擊做出的調(diào)整是過(guò)度的，即匯率預(yù)期變動(dòng)偏離在商品價(jià)格完全彈性條件下調(diào)整到長(zhǎng)期均衡值的購(gòu)買力平價(jià)匯率。匯率的這種過(guò)度調(diào)整就是匯率超調(diào)（the exchange rate overshooting）。該模型實(shí)際上是一種動(dòng)態(tài)模型。第四節(jié) 貨幣模型