電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究——以某發(fā)電集團(tuán)為例

1、電力行業(yè)資本構(gòu)造研究以某發(fā)電集團(tuán)為例論文關(guān)鍵詞：資本構(gòu)造；融資方；公司治理論文摘要：本文以某發(fā)電集明為例，通過一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對該公司資本構(gòu)造、融資方式及其與公司治理的關(guān)系進(jìn)展分析，進(jìn)而擴(kuò)展到整個(gè)電力行業(yè)的資奉構(gòu)造分析，通過分析目前電力行業(yè)資本構(gòu)造存在的問題，提出電力行業(yè)資本構(gòu)造優(yōu)化的對策和思路。我國的電力需求隨著國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長而保持快速增長。近幾年以來，全國缺電現(xiàn)象日益嚴(yán)重，國家對電力行業(yè)的投資力度加大。由于電力行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其開展需要大量的資金，國資、民資、外資競相進(jìn)入電力市常目前，我國日益壯大的資本市場為電力行業(yè)的融資需求提供了一個(gè)較好的基矗電力行業(yè)企業(yè)資本構(gòu)造的狀況不僅決定了資

2、金本錢，而且也影響著電力行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)開展。因此，對電力行業(yè)企業(yè)的資本構(gòu)造進(jìn)展分析具有現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)以某發(fā)電集團(tuán)作為分析對象，從理論上和實(shí)務(wù)上對該類公司的資本構(gòu)造展開闡述，并提出相應(yīng)結(jié)論。一、該發(fā)電集團(tuán)簡介該發(fā)電集團(tuán)是國內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，集團(tuán)及其附屬公司擁有多家子公司以及合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的分類，該發(fā)電集團(tuán)為電力、蒸汽、熱水的消費(fèi)和供給業(yè)。主營業(yè)務(wù)是建立、經(jīng)營電廠，銷售電力、熱力;電力設(shè)備的檢修與調(diào)試;電力技術(shù)效勞。二、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析財(cái)務(wù)狀況是對公司經(jīng)營成果和管理程度的直接反映，下面我們對該發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)展詳細(xì)分析，主要對該企業(yè)的成長才能、營運(yùn)才能、盈利才能、償債才能進(jìn)展分析

3、。據(jù)此有助于提出該企業(yè)臺(tái)理的資本構(gòu)造。1.成長才能分析成長才能相關(guān)的指標(biāo)注要有:主營業(yè)務(wù)收人增長率、凈利潤率增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增一長率等，其公式如下。主營業(yè)務(wù)收人增長率=(本期二仁營業(yè)務(wù)收人一上期主營業(yè)務(wù)收入)/上期主營業(yè)務(wù)收人凈利潤增長率=(本期凈利潤一上期凈利潤)/上期凈利潤總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)增長率=本年凈資產(chǎn)增長額/年初凈資產(chǎn)額以該發(fā)電集團(tuán)2022年年報(bào)相關(guān)報(bào)表的數(shù)據(jù)為根底來看一下這些指標(biāo)的情況。2022年企業(yè)業(yè)績保持了持續(xù)增長勢頭，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收人368.36億元，同比增長12.20%;凈利潤達(dá)6.16億元，同比下降86.01%;至2022年1

4、2月31日，總資產(chǎn)達(dá)1572.8億元，同比增長29.43%;凈資產(chǎn)達(dá)305.50億元，同比降低10.i6%02022年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收人357億元，比上年同期增長30%;實(shí)現(xiàn)投資收益3.1億元，比上年同期下降3%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤21.3億、歸屬于上市公司的凈利潤10.3億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。從公司在建工程看，隨著常規(guī)電源的逐步投產(chǎn)，以及水電、風(fēng)電、核電工程裝機(jī)容量的加大，公司發(fā)電規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大、電源構(gòu)造將持續(xù)優(yōu)化;2022年以來，國內(nèi)火電經(jīng)營環(huán)境有所改善，同時(shí)公司投資的煤炭工程已逐步投產(chǎn)，煤炭自給率不斷上升，有效緩解了本錢壓力。在此影響下，2022年上半年，公司收人、盈利及獲現(xiàn)才能較2022

5、年顯著改善。該企業(yè)成長性一般，而且近兩年的凈利潤情況不是非常理想，由于該發(fā)電集團(tuán)一煤礦的奉獻(xiàn)投資收益低于預(yù)期，煤炭結(jié)算價(jià)格有所上調(diào)，水電廠受制于來水產(chǎn)能低于預(yù)期等因素的綜合影響，致使業(yè)績低于預(yù)期程度。應(yīng)該注意其規(guī)模是否有適度擴(kuò)張的可能，否那么將面臨行業(yè)領(lǐng)先者的宏大競爭壓力。2.營運(yùn)才能分析與企業(yè)營運(yùn)才能相關(guān)的指標(biāo)主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，其計(jì)算公式如下:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收人凈額/平均資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收人凈額/平均凈資產(chǎn)總額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收人凈額/平均應(yīng)收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)本錢/平均存貨通過表2可以看出，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有略微

6、下降的趨黔，這是由于主營業(yè)務(wù)收人的增幅小于總資產(chǎn)的增幅，主要是對子公司的投資(固定資產(chǎn)和在建工程增加)以及往來款，此外，現(xiàn)金增加也是其中的一個(gè)重要原因。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有上升趨勢，應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，對賒銷條件或付款期加以控制，加強(qiáng)銷售政策的管理，以便給企業(yè)提供更多的流動(dòng)資金來進(jìn)步企業(yè)的營運(yùn)才能。存貨周轉(zhuǎn)速度是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的重要指標(biāo)，而該發(fā)電企業(yè)由于存貨增長的幅度高于收人，因此存貨周轉(zhuǎn)率略微下降。3.盈利才能分析反映盈利才能的主要指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤率、毛利率等指標(biāo)，其計(jì)算公式如下:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)平均余額凈利潤率=凈利潤/

7、主營業(yè)務(wù)收入從表3中可以看出企業(yè)的盈利才能指標(biāo)20222022年呈下降趨勢，主要是由于營業(yè)本錢的上升(2022年，該發(fā)電集團(tuán)的煤炭本錢上漲超過10%，導(dǎo)致業(yè)績稍顯遜色，但是根據(jù)2022年的最新數(shù)據(jù)，2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)突出，盈利才能較強(qiáng)，現(xiàn)金獲取才能強(qiáng)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收人206.84億元，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流59.21億元，初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年公司及子公司累計(jì)完成發(fā)電量比去年同期增長11.98%;改變了上半年發(fā)電量和上網(wǎng)電量負(fù)增長的不利場面。但是存在規(guī)模和效益不同步，其主要影響因素包括燃料價(jià)格猛漲、電力價(jià)格被“管死而形成能源價(jià)格“堰塞湖以及電力需求大幅度下降等來自電力行業(yè)外部的因素

8、。此外，目前公司發(fā)電資產(chǎn)中火電比例仍較高，對電煤依賴程度大，電煤價(jià)格的波動(dòng)對公司的盈利才能將產(chǎn)生較大影響。此外，國內(nèi)用電需求放緩也將對火電機(jī)組的設(shè)備利用小時(shí)數(shù)形成較大壓力。內(nèi)生開展將是主要?jiǎng)恿ΑＷ越ㄑb機(jī)、推進(jìn)煤炭工程開發(fā)、積極推進(jìn)煤化工業(yè)務(wù)仍是公司推動(dòng)內(nèi)生開展的三個(gè)方向。我國目前己根本停頓對煤化工工程的審批隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇范圍和程度的擴(kuò)大，2022年試車的煤化工工程將面臨較好的推出時(shí)機(jī)，而煤炭自給率的進(jìn)步和參股煤炭投資收益的加大將大幅提升公司盈利才能。4.償債才能分析分析企業(yè)的償債才能指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等，其計(jì)算公式如下:資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)凈值流動(dòng)比

9、率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債根據(jù)表4中的數(shù)據(jù)說明該發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在時(shí)間橫軸上呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的高負(fù)債率趨勢，從財(cái)務(wù)學(xué)的角度來說，一般認(rèn)為我國理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是40%左右。上市公司略微偏高些，但上市公司資產(chǎn)負(fù)債率一般也不超過50%。該發(fā)電集團(tuán)高負(fù)債率的原因主要是因?yàn)楣疽驗(yàn)閿U(kuò)大規(guī)模和進(jìn)步固定資產(chǎn)投資力度，短中長期借款均有一定幅度的增長，說明公司充分利用銀行信貸和商業(yè)信譽(yù)，融資渠道比擬順暢，也反映了公司強(qiáng)勁的開展勢頭。但是，公司具有較高的負(fù)債率使得融資工資面臨嚴(yán)峻的缺口，高負(fù)債率使得財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮公司的盈利空間，進(jìn)一步增加其經(jīng)營壓力。一般來說，流動(dòng)比率保持在2:1左右，速動(dòng)比率保持在1:1左右表示企業(yè)具

10、有較好的短期償債才能，而該發(fā)電集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于1(見圖1)，而利息保障倍數(shù)也較小(見圖2)，說明企業(yè)短期償債才能存在比擬嚴(yán)重的問題。而公司近幾年持續(xù)快速擴(kuò)張，債務(wù)上升較快;將來一定時(shí)期公司還將繼續(xù)維持較大投資規(guī)模，債務(wù)規(guī)模預(yù)討一將進(jìn)一步加大，債務(wù)壓力仍將維持較高程度。因此，企業(yè)進(jìn)步償債才能是一件迫在眉睫的事情。而2022年該公司重啟股權(quán)融資，償債才能預(yù)計(jì)有所改善。公司方案于2022年非公開發(fā)行7億股a股，將有效補(bǔ)充公司建立資金，增強(qiáng)公司的償債才能。三、資本構(gòu)造分析1.當(dāng)前我國電力行業(yè)上市資本構(gòu)造分析根據(jù)閨華紅和李行在?電力行業(yè)上市公司資本構(gòu)造分析?中統(tǒng)計(jì)的截至2022年深滬兩市a

11、股電力上市公司共50余家企業(yè)的數(shù)據(jù)說明，我國電力行業(yè)上市公司在進(jìn)展融資選擇時(shí)，傾向于外源融資，其融資額占總?cè)谫Y額的63.31%，其中負(fù)債融資又占絕大比重，比重高達(dá)73.24%，股權(quán)融資僅占26.76%;內(nèi)源融資中以折舊融資為主，其比重為74.78%，而保存盈余占比僅為25.22%。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明，我國電力行業(yè)上市公司總體呈現(xiàn)出“負(fù)債有限的外源融資主導(dǎo)，折舊融資為主的內(nèi)源融資輔助的融資構(gòu)造格局?？梢姡瑥娜谫Y增量注人的角度來看，我國電力行業(yè)上市公司并未表現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)界所流行的股權(quán)融資偏好，相反卻具有明顯的負(fù)債融資傾向。2.該發(fā)電集團(tuán)資本構(gòu)造分析該發(fā)電集團(tuán)根本與我國電力行業(yè)的資本構(gòu)造呈現(xiàn)一致性的狀

12、態(tài)。高負(fù)債率表示其債務(wù)融資占了外源融資的主要局部。高負(fù)債率的主要原因如下:第一，盈利才能下降導(dǎo)致負(fù)債進(jìn)一步進(jìn)步;第二，經(jīng)濟(jì)的高增長要求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，推動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債率的上升;第三，固定資產(chǎn)折舊方式僵化，非負(fù)債稅盾效應(yīng)缺乏;第四，該發(fā)電集團(tuán)的內(nèi)部公司治理構(gòu)造仍存在一定缺陷。公司債券融資比重小，其債務(wù)類型構(gòu)造的構(gòu)成主要是銀行借款，比重高達(dá)70%左右，其中相當(dāng)一局部是擔(dān)保借款，其次為商業(yè)信譽(yù)融資。這使得融資類型構(gòu)造明顯失衡，債券融資這一有效融資形式尚未被良好利用。同時(shí)根據(jù)負(fù)債的期限，負(fù)債可分為長期負(fù)債和短期負(fù)債，由于電力建立規(guī)模大，回收期長、資金需求大等特點(diǎn)，在債務(wù)融資期限構(gòu)成中，該發(fā)電集團(tuán)傾向于長

13、期負(fù)債以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是不得不提到，電力企業(yè)固定資產(chǎn)率較高，平均在57.43%，因此增長的長期負(fù)債多為抵押借款，這與電力行業(yè)特征有關(guān)。故從一定程度上說，該發(fā)電集團(tuán)的債務(wù)期限構(gòu)造略顯失衡。股權(quán)適度集中有利于進(jìn)步公司治理，進(jìn)而對股權(quán)構(gòu)造中國有股比重較大公司業(yè)績產(chǎn)生正面影響。從該發(fā)電集團(tuán)整體來看，股權(quán)構(gòu)造以國家通過電力集團(tuán)公司間接持股為主。由于國有股權(quán)的弊端，“所有者缺位、“一股獨(dú)大、“內(nèi)部人控制等現(xiàn)象的存在嚴(yán)重削弱了所有者與經(jīng)營者之間的制衡機(jī)制和有效的鼓勵(lì)與監(jiān)控機(jī)制，導(dǎo)致公司治理的低效率，從而對公司業(yè)績造成負(fù)面影響。因此，應(yīng)從量上有選擇地將國家股轉(zhuǎn)化為法人股，適當(dāng)降低國有股份比重，形成以法人股為

14、主導(dǎo)的股權(quán)構(gòu)造。法人股在中國的上市公司的治理構(gòu)造中發(fā)揮著積極的作用，它是上市公司經(jīng)營管理的“積極監(jiān)視者，更加關(guān)注公司績效的進(jìn)步。在既定的制度框架下，資本構(gòu)造是企業(yè)財(cái)務(wù)治理構(gòu)造的根底和根據(jù)，企業(yè)財(cái)務(wù)治理構(gòu)造是資本構(gòu)造的表達(dá)和反映;資本構(gòu)造的選擇在很大程度上決定著企業(yè)財(cái)務(wù)治理效率的上下。股東和債權(quán)人如何在企業(yè)治理中發(fā)揮作用，是研究資本構(gòu)造在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中作用的關(guān)鍵。從這個(gè)意義上講，資本構(gòu)造對企業(yè)財(cái)務(wù)治理構(gòu)造的形成有著重要影響，并在很大程度上決定了企業(yè)財(cái)務(wù)治理的范圍及效率。根據(jù)我國國情，中國電力企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快，而效益和競爭才能的提升卻很慢，甚至由于外部環(huán)境變化而下降。一方面，高負(fù)債說明公司治理存在

15、一定缺陷，另一方面，公司治理的缺乏是導(dǎo)致高負(fù)債的一個(gè)重要原因之一。股利政策是反映公司質(zhì)量的較有價(jià)值的標(biāo)志。該發(fā)電集團(tuán)主要采取現(xiàn)金股利和股票股利形式的股利分配方式。股利政策屬于穩(wěn)定的股利政策。其中以現(xiàn)金支付的方式為主，公司只有在2022年采取了轉(zhuǎn)增股的方式。2022年該發(fā)電集團(tuán)根本每股收益為0.07，公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，公司的盈余和現(xiàn)金支付才能降低，缺乏以滿足企業(yè)的需求，因此企業(yè)融資需求強(qiáng)烈。其2022一2022年股利政策見表5。四、電力行業(yè)資本構(gòu)造優(yōu)化的對策和思路以該發(fā)電集團(tuán)為典型，現(xiàn)總結(jié)我國電力行業(yè)資本構(gòu)造優(yōu)化的對策和思路如下。電力改革使電力企業(yè)面臨不斷的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。一方

16、面，競價(jià)上網(wǎng)導(dǎo)致將來電價(jià)逐漸下調(diào)，將使企業(yè)凈利潤逐漸減少，給電力企業(yè)增大經(jīng)營壓力:另一方面，廠網(wǎng)公開將為電力企業(yè)提供收買、租賃和資產(chǎn)重組的時(shí)機(jī)，也給電力上市公司提供了擴(kuò)張的機(jī)遇。面對改革的深化，電力公司只有開闊思路，抓住時(shí)機(jī)，才能獲得可持續(xù)開展。這必然要求電力公司根據(jù)自身所處主客觀條件的變化不斷調(diào)整資本構(gòu)造，使之趨于優(yōu)化。資本構(gòu)造優(yōu)化是一項(xiàng)長期而復(fù)雜的過程，電力上市公司在實(shí)際運(yùn)營過程中應(yīng)遵循如下思路來優(yōu)化資本構(gòu)造。企業(yè)根據(jù)資本構(gòu)造優(yōu)化模型，人為設(shè)定一個(gè)符合自身企業(yè)實(shí)際情況的期望收益率，計(jì)算出相應(yīng)的次優(yōu)資本構(gòu)造區(qū)間比擬分析現(xiàn)階段企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率程度與模型計(jì)算出的次優(yōu)資本構(gòu)造區(qū)間之間的差異，制定相應(yīng)

17、恰當(dāng)?shù)馁Y本構(gòu)造調(diào)整策略系統(tǒng)分析影響企業(yè)自身資本構(gòu)造的因素，在宏觀政策等未發(fā)生改變的情況下，對影響資本構(gòu)造的諸多因素進(jìn)展調(diào)整優(yōu)化股權(quán)構(gòu)造，進(jìn)步公司治理效率。1.合理選擇融資來源，動(dòng)態(tài)優(yōu)化資本構(gòu)造融資方式多元化。融資比例協(xié)調(diào)化資金的合理組合，可以實(shí)現(xiàn)籌資本錢較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較校我國電力行業(yè)上市公司整體負(fù)債程度較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大;而股權(quán)融資比重較小，債券融資、融資租賃等形式尚未被絕大局部上市公司采用。所以電力上市公司應(yīng)借鑒國外先進(jìn)電力企業(yè)融資方式上的成功經(jīng)歷，廣泛嘗試債券融資、租賃等多種融資形式，降低對銀行貸款的絕對依賴，調(diào)整負(fù)債融資類型構(gòu)造使之趨于合理。在新工程的融資上，多考慮工程融資、發(fā)行股票等形

18、式，協(xié)調(diào)融資比例，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化。資本構(gòu)造彈性化。我國電力上市公司資本構(gòu)造受主客觀不可控因素的影響，加之電力行業(yè)運(yùn)營資金周期性、季節(jié)性的特征，具有易變性，在財(cái)務(wù)管理中要特別注意保證資本構(gòu)造具有彈性，以及時(shí)調(diào)整資本構(gòu)造使其到達(dá)次優(yōu)狀態(tài)。這就要求在考慮融資構(gòu)造時(shí)，要采取靈敏的融資方式，比方保持一定的短期負(fù)債融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等，以備資本構(gòu)造調(diào)整之需。2.采取恰當(dāng)?shù)馁Y本構(gòu)造調(diào)整策略資本構(gòu)造調(diào)整不可能一次性、剛性的完成，而是需要采取多種策略，逐步使之優(yōu)化。資本構(gòu)造調(diào)整要充分考慮資本構(gòu)造的形成過程，既要對存量進(jìn)展調(diào)整，解決資本構(gòu)造基數(shù)的問題，也要從增量、減量的角度，逐步調(diào)整負(fù)債權(quán)益類型和比重。目

19、前我國電力行業(yè)整體的負(fù)債比率較大，負(fù)債主要來源于銀行。效益較差的電力上市公司可以考慮債轉(zhuǎn)股的方式，巧妙、合法地轉(zhuǎn)變銀行債權(quán)人的身份，從存量上調(diào)整負(fù)債權(quán)益比使其趨于次優(yōu)資本構(gòu)造。3.針對影響資本構(gòu)造的公司特征因素采取相應(yīng)措施優(yōu)化資本構(gòu)造第一，合理控制公司規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國電力行業(yè)上市公司規(guī)模大小不一，然而在社會(huì)用電需求不斷上升的背景下，各上市公司紛紛爭上工程，擴(kuò)大裝機(jī)容量和發(fā)電規(guī)模。通常，電力上市公司裝機(jī)容量、發(fā)電規(guī)模越大，信息不對稱程度越低，公司更容易獲得債務(wù)融資;另一方面，規(guī)模效應(yīng)的存在也促使上市公司不斷進(jìn)步裝機(jī)容量，在內(nèi)源融資缺乏的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率不斷進(jìn)步。從我國電力上市公司整體的規(guī)模擴(kuò)張情況來看，存在盲目爭上工程的現(xiàn)象，公司規(guī)模效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮。這些上市公司應(yīng)該充分預(yù)測新工程的投資收益狀況，使公司保持合理的成長速度，確保規(guī)模效應(yīng)得到有效發(fā)揮。第二，“開源節(jié)流，進(jìn)步上市公司盈利才能。我國電力上市公司應(yīng)高度重視進(jìn)步自身盈利才能，強(qiáng)化其對資金需求的“造血功能。由