公司理財(cái)學(xué)--全套課件(下)

1、公司理財(cái)學(xué) 全套課件（下）本章教學(xué)內(nèi)容6.1 資本成本 6.2 杠桿原理 6.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 26.1 資本成本 無(wú)論公司采用何種籌資方式，都不可能無(wú)償使用所籌措的資金。企業(yè)只有建立起資本成本的觀念，才能正確地進(jìn)行籌資與投資決策，合理地安排資本結(jié)構(gòu)36.1.1 資本成本的概念和作用資本成本（資金成本）的概念在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價(jià)廣義：企業(yè)全部資金的成本狹義：企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本）的成本對(duì)公司來(lái)講：資本成本是使用資金的代價(jià)對(duì)投資者來(lái)講：資本成本是資金所有者預(yù)期的（或要求的）收益率 注意的問(wèn)題：資本成本是投資的機(jī)會(huì)成本 企業(yè)的資本成本是變

2、化的 資本成本是企業(yè)的稅后成本 46.1.1 資本成本的概念和作用資本成本的構(gòu)成 用資費(fèi)用企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)資本成本的主要構(gòu)成部分 屬于變動(dòng)性費(fèi)用因用資數(shù)量的多少和用資時(shí)間的長(zhǎng)短而變動(dòng)籌資費(fèi)用企業(yè)在籌措資金的過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用 屬于固定性費(fèi)用 在籌集資金時(shí)一次支付的，可視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除 56.1.1 資本成本的概念和作用資本成本的作用 資本成本是擬定籌資方案的依據(jù) 最佳籌資方案是實(shí)現(xiàn)使綜合資本成本最低的各種籌資方式的最優(yōu)組合 資本成本是評(píng)價(jià)投資方案的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 資本成本是一個(gè)投資方案必須達(dá)到的最低報(bào)酬率 資本成本的表示方法 K：資本成本，以百分率表示

3、D：用資費(fèi)用P：籌資數(shù)額F：籌資費(fèi)用f：籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率，66.1.2 個(gè)別資本成本債務(wù)資本成本長(zhǎng)期借款成本用資費(fèi)用：使用資金所支付的利息，利息費(fèi)用在所得稅前列支，具有抵稅作用 籌資費(fèi)用：取得長(zhǎng)期借款時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)等 Kl：長(zhǎng)期借款的資本成本Il：長(zhǎng)期借款的年利息L：長(zhǎng)期借款籌資總額TC：公司的所得稅稅率fl：長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率 如果長(zhǎng)期借款的手續(xù)費(fèi)很低，則公式中的fl可以忽略不計(jì) rl：借款的利息率 76.1.2 個(gè)別資本成本債務(wù)資本成本長(zhǎng)期債券成本 債券成本的計(jì)算與長(zhǎng)期借款類(lèi)似，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為依據(jù)計(jì)算，但債券的籌資費(fèi)用一般較高 Kb：債券的成本Pb：債券的發(fā)行價(jià)

4、格fb：債券的籌資費(fèi)率I：每年的利息支付TC：公司的所得稅稅率n：債券的期限M：債券的面值 當(dāng)n很大時(shí)，可以忽略等式右邊的第二項(xiàng)，將債券的償付現(xiàn)金流量看作是利息支付的永續(xù)現(xiàn)金流量，得到簡(jiǎn)化公式 86.1.2 個(gè)別資本成本權(quán)益資本成本優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利 優(yōu)先股的股利是從稅后利潤(rùn)中支付的，沒(méi)有抵稅的作用優(yōu)先股成本通常要高于債券成本 企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債權(quán)人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，而且優(yōu)先股股利要從稅后利潤(rùn)中支付，不存在減稅利益 Kp：優(yōu)先股成本Dp：優(yōu)先股每年的股利Pp：優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格fp：優(yōu)先股籌資費(fèi)率 96.1.2

5、 個(gè)別資本成本權(quán)益資本成本普通股成本 普通股的用資費(fèi)用（股利）不是固定的，要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞及股利政策而定，計(jì)算較為復(fù)雜普通股成本的計(jì)算模型股利貼現(xiàn)模型零增長(zhǎng)股利的股票固定增長(zhǎng)股票 Ks：普通股成本Ps：普通股發(fā)行價(jià)格fs：普通股籌資費(fèi)率Ds：固定股利支付額 D1：第1年的股利g：固定的股利增長(zhǎng)率 106.1.2 個(gè)別資本成本權(quán)益資本成本普通股成本的計(jì)算模型（續(xù)）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks：普通股成本Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Rm：資本市場(chǎng)的平均報(bào)酬率：公司股票的貝塔系數(shù) Kb：債務(wù)成本RPs：股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 116.1.2 個(gè)別資本成本權(quán)益資本成本

6、留存收益成本留存收益是公司稅后利潤(rùn)中被留在公司內(nèi)部用于未來(lái)發(fā)展而未作為股利發(fā)放給股東的那部分收益 留存收益的成本相當(dāng)于沒(méi)有籌資費(fèi)用的普通股的成本固定股利股利以固定比率g增長(zhǎng) Kr：留存收益成本Ps：普通股發(fā)行價(jià)格Ds：固定股利支付額 D1：第1年的股利g：固定的股利增長(zhǎng)率 126.1.2 個(gè)別資本成本權(quán)益資本成本普通股與留存收益都屬于所有者權(quán)益，股利的支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此普通股成本與留存收益的資本成本最高 136.1.3 綜合資本成本綜合資本成本的概念 企業(yè)同時(shí)通過(guò)多種渠道、采用多種方式籌措長(zhǎng)期資本，而不同籌資方式下資

7、本成本各不相同綜合資本成本，是以各種資本占全部資本的比例數(shù)為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的，故又稱(chēng)之為加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）綜合資本成本是確定最佳資本結(jié)構(gòu)的依據(jù) KW：綜合資本成本W(wǎng)i：第i種資本占全部資本的比例Ki：第i種資本的成本 146.1.3 綜合資本成本影響綜合資本成本的因素 個(gè)別資本成本的影響因素 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上 證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 融資規(guī)模計(jì)算權(quán)重的不同方法 以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的資本權(quán)重 以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的資本權(quán)重 以目標(biāo)價(jià)值為基礎(chǔ)的資本權(quán)重 15綜

8、合資本成本的計(jì)算舉例某公司各種長(zhǎng)期資本的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值以及個(gè)別資本成本的資料如下表所示。分別以賬面價(jià)值比重、市場(chǎng)價(jià)值比重和目標(biāo)價(jià)值比重為權(quán)重計(jì)算該公司的綜合資本成本。 公司的資本成本及資本結(jié)構(gòu) 資本種類(lèi)賬面價(jià)值（萬(wàn)元）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）目標(biāo)價(jià)值（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本（%）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股留存收益 8001,5002,5001,500 800 2,000 4,800 3,600 2,000 4,000 5,000 4,000 5.0 6.5 12.0 11.5合計(jì)6,30011,20015,00016綜合資本成本的計(jì)算舉例解析過(guò)程按賬面價(jià)值計(jì)算的綜合資本成本為：按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的綜

9、合資本成本為：按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算的綜合資本成本為： 176.1.4 邊際資本成本 企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，當(dāng)籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，常常需要追加籌資，在追加籌資時(shí)需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本的變化，這就需要計(jì)算邊際資本成本 邊際資本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）定義為每增加一個(gè)單位的籌資金額所增加的成本在原有資金的基礎(chǔ)上，追加籌資在某一范圍內(nèi)，其資本成本仍保持原有資本結(jié)構(gòu)的平均資本水平當(dāng)某種新增資金突破某一限度時(shí)，邊際資本成本將會(huì)提高 18邊際資本成本的計(jì)算舉例某公司

10、目前擁有長(zhǎng)期資本10,000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款2,500萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券2,000萬(wàn)元，普通股5,500萬(wàn)元。公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)需要追加籌資。按目前的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算追加籌資的邊際資本成本。解析過(guò)程第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)原有的資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。題目中公司目前的資本結(jié)構(gòu)即為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)如下： 長(zhǎng)期借款： 長(zhǎng)期債券： 普通股： 19邊際資本成本的計(jì)算舉例解析過(guò)程（續(xù)）第二步，測(cè)算各種籌資方式的資本成本及其分界點(diǎn) 個(gè)別資本成本及其分界點(diǎn) 資本種類(lèi)個(gè)別資本成本（%）新籌資額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期借款 6 7100100長(zhǎng)期債券 8 9200200普通

11、股141633033020邊際資本成本的計(jì)算舉例解析過(guò)程（續(xù)）第三步，計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)是指在保持其資本結(jié)構(gòu)不變的條件下可以籌集到的資金總額。也就是說(shuō)，在籌資突破點(diǎn)以?xún)?nèi)，資本成本不會(huì)改變；一旦超過(guò)了籌資突破點(diǎn)，即使保持原有的資本結(jié)構(gòu)，資本成本也會(huì)增加21邊際資本成本的計(jì)算舉例解析過(guò)程（續(xù)）第三步，計(jì)算籌資突破點(diǎn)（續(xù)）籌資突破點(diǎn)計(jì)算表 22邊際資本成本的計(jì)算舉例解析過(guò)程（續(xù)）第四步，計(jì)算邊際資本成本 邊際資本成本計(jì)算表 籌資范圍（萬(wàn)元）籌資方式資本成本（%）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（%）邊際資本成本（%）0400 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股 6 81425205510.80400600 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普

12、通股 7 81425205511.056001,000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股 7 81625205512.151,000以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股 7 91625205512.3523邊際資本成本的計(jì)算舉例13.012.011.010.0邊際資本成本（%） 0 200 400 600 800 1,000 籌資額（萬(wàn)元）公司的資本成本示意圖 246.2 杠桿原理 在經(jīng)濟(jì)生活中，某些固定費(fèi)用可起到杠桿支點(diǎn)的作用，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度發(fā)生改變時(shí)，另一變量會(huì)大幅變動(dòng)了解杠桿原理的目的是能夠利用杠桿提高經(jīng)濟(jì)效益，努力降低風(fēng)險(xiǎn)256.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因

13、而導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以理解為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素 產(chǎn)品需求 產(chǎn)品售價(jià) 產(chǎn)品成本 企業(yè)調(diào)整價(jià)格的能力 固定成本在產(chǎn)品成本中的比例固定成本在企業(yè)全部成本所占的比例較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪驮蕉?，若產(chǎn)量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益發(fā)生較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小 266.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 由于固定成本的存在，銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額的較小變動(dòng)就會(huì)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿收益 企業(yè)可以通過(guò)增加銷(xiāo)售量從而降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~，以此來(lái)較大幅度地提高息稅前利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)由于

14、企業(yè)固定成本的存在，企業(yè)銷(xiāo)售量較小幅度的下降也會(huì)引起息稅前利潤(rùn)較大幅度地下滑 276.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本相對(duì)較高的公司，其經(jīng)營(yíng)杠桿也相對(duì)較高，息稅前利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售量（額）的變動(dòng)也更加敏感經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不確定因素引起的，而經(jīng)營(yíng)杠桿只是起到了放大這些不確定因素對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度。也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)杠桿只顯示了一種潛在的收益或風(fēng)險(xiǎn)，只有在銷(xiāo)售和產(chǎn)品成本發(fā)生變動(dòng)從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)收益或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，才會(huì)由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，放大這種收益或風(fēng)險(xiǎn)286.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating L

15、everage，DOL）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額變動(dòng)率的比率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，可以用來(lái)估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿收益的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低 DOL：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT：基期的息稅前利潤(rùn) ：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額Q：基期的銷(xiāo)售量 ：表示銷(xiāo)售量變動(dòng)額S：基期的銷(xiāo)售額 ：表示銷(xiāo)售額的變動(dòng)額 296.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的公式變換定義變量：P單位銷(xiāo)售價(jià)格；v單位變動(dòng)成本；Q銷(xiāo)售量；S銷(xiāo)售收入=PQ；VC變動(dòng)成本=vQ；FC固定成本銷(xiāo)售收入與相應(yīng)的變動(dòng)成本之間的

16、差額，叫作邊際貢獻(xiàn) 30經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算舉例某公司生產(chǎn)某產(chǎn)品的固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，試計(jì)算當(dāng)公司的銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元和100萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。解析過(guò)程當(dāng)公司的銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：當(dāng)公司的銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：當(dāng)公司的銷(xiāo)售額為100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： 31經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算舉例對(duì)計(jì)算結(jié)果的進(jìn)一步解釋在固定成本不變的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義是銷(xiāo)售額變化所引起利潤(rùn)變化的幅度例如，DOL1表明其銷(xiāo)售額在400萬(wàn)元時(shí)，銷(xiāo)售額的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)1.33倍的變動(dòng)；DOL2表明其銷(xiāo)售額在200萬(wàn)元時(shí)，銷(xiāo)售額的變動(dòng)會(huì)引起息稅前

17、利潤(rùn)2倍的變動(dòng)；DOL3表明在銷(xiāo)售額為100萬(wàn)元時(shí)，邊際貢獻(xiàn)剛好可以抵償固定成本，企業(yè)處于盈虧平衡狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高，此時(shí)銷(xiāo)售額稍有減少就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)虧損在固定成本不變的時(shí)候，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大326.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能導(dǎo)致企業(yè)因資不抵債而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由于債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)比較多的債務(wù)成本，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果債務(wù)比率很低，雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但是沒(méi)有充分利用債務(wù)利息的稅收抵減作用需要合理安

18、排債務(wù)資本比率336.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性利息費(fèi)用的存在，企業(yè)運(yùn)用債務(wù)資本使得普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿的區(qū)別財(cái)務(wù)杠桿更具有可控性 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿往往由企業(yè)所屬的行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的客觀需要所決定，企業(yè)一般無(wú)法隨意作出選擇。但企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際需要選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿在放大企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)中所處的環(huán)節(jié)不同 經(jīng)營(yíng)杠桿放大了銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響財(cái)務(wù)杠桿在經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)息稅前利潤(rùn)放大的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放大普通股每股收益的變動(dòng) 346.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿收益當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)高于債務(wù)

19、資本的稅后利息率時(shí)，普通股股東會(huì)獲得額外收益，形成財(cái)務(wù)杠桿收益 在企業(yè)的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)提高時(shí)，企業(yè)的稅后利潤(rùn)或每股收益會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)，從而給普通股股東帶來(lái)額外的收益財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率低于債務(wù)資本的稅后利息率時(shí)，企業(yè)支付的債務(wù)利息不會(huì)減少，普通股股東會(huì)遭受額外的損失在企業(yè)的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，企業(yè)的稅后利潤(rùn)或每股收益會(huì)以更快的速度下降，從而給普通股股東帶來(lái)額外的損失 356.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Lever

20、age，DFL） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)或每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，可以用來(lái)估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿收益的大小和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低 DFL：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBIT：基期的息稅前利潤(rùn) ：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額EPS：基期的每股收益 ：每股收益變動(dòng)額EAT：基期的稅后利潤(rùn) ：稅后利潤(rùn)的變動(dòng)額 366.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，DFL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式變換定義變量：I債務(wù)利息額；N公司流通在外的普通股股數(shù)；TC公司的所得稅稅率376.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系

21、數(shù)（Degree of Financial Leverage，DFL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式變換（續(xù)）若公司存在優(yōu)先股的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：Dp：優(yōu)先股股利 38財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算舉例某公司有長(zhǎng)期資本共計(jì)600萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，債務(wù)的利息率為10%，該年公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)70萬(wàn)元，公司每年還將支付4萬(wàn)元的優(yōu)先股股利，所得稅率為33%，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是多少？ 經(jīng)濟(jì)含義：公司息稅前利潤(rùn)每增加（或減少）1倍，普通股每股收益增加（或減少）1.65倍396.2.3 總風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿總風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合作用的結(jié)果 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用放大了銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)每

22、股收益或稅后利潤(rùn)變動(dòng)的影響，即總風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿，也稱(chēng)為總杠桿或聯(lián)合杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用在復(fù)合杠桿的作用下，企業(yè)銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額的較小變動(dòng)會(huì)造成每股收益或稅后利潤(rùn)較大幅度的變動(dòng) 406.2.3 總風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)（Degree of Combined Leverage，DCL）是指企業(yè)稅后利潤(rùn)或每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額變動(dòng)率的比率復(fù)合杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用程度的大小，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積 還可以表示為：41復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算舉例某公司年產(chǎn)銷(xiāo)量為80,000件，單位產(chǎn)品售價(jià)為100元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為50元

23、，固定成本總額為2,100,000元，利息費(fèi)用300,000元。計(jì)算該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)。 經(jīng)濟(jì)含義：企業(yè)的銷(xiāo)售量每增加（或減少）1倍，會(huì)造成每股收益增加（或減少）2.5倍。 426.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 不同的籌資方式?jīng)Q定了不同的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)合理與否會(huì)影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的收益，因此它是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題436.3.1 資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系由于短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，而且在整個(gè)資本總量中所占的比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)的管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理公司資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成項(xiàng)目主要分為兩大類(lèi)長(zhǎng)

24、期債務(wù)包括企業(yè)債券、銀行長(zhǎng)期借款等權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股和留存收益等446.3.1 資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的綜合資本成本 企業(yè)利用債務(wù)資本的利息率可以略低于股息率債務(wù)利息從稅前支付，可以減少繳納所得稅的數(shù)額債務(wù)資本具有財(cái)務(wù)杠桿作用 債務(wù)資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿作用增加了普通股每股收益大幅度增加的機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 公司在一定時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下，使公司預(yù)期綜合資本成本最低，公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)作為公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 456.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法資本成本比較法 公司在作出籌資決策

25、之前，先擬定若干備選方案，分別測(cè)算各備選方案的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策比較計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本，綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本成本是公司的邊際資本成本，通過(guò)比較不同的追加籌資方案的邊際資本成本，可確定追加籌資時(shí)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 466.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法資本成本比較法對(duì)該方法的評(píng)價(jià)通俗易懂，計(jì)算過(guò)程也比較簡(jiǎn)單擬定的方案數(shù)量有限，有可能把最優(yōu)方案遺漏僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是利潤(rùn)最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化一般只適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)

26、構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)47資本成本比較法舉例某公司初創(chuàng)時(shí)有以下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如下表所示。根據(jù)表中所提供的資料，分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最優(yōu)的籌資方案。 48資本成本比較法舉例解析過(guò)程方案1第一步，計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重第二步，計(jì)算綜合資本成本 49資本成本比較法舉例解析過(guò)程方案2第一步，計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重第二步，計(jì)算綜合資本成本50資本成本比較法舉例解析過(guò)程方案3第一步，計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重第二步，計(jì)算綜合資本成本結(jié)論：將以上三種籌資方案的綜合資本成本進(jìn)行比較，方案2的綜合資本成本最低，因此在適度財(cái)務(wù)

27、風(fēng)險(xiǎn)的條件下，方案2是最優(yōu)的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)為公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。516.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法每股收益分析法（EBIT-EPS分析法）每股收益分析法也稱(chēng)為無(wú)差別點(diǎn)分析法，具體是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指的是兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，又稱(chēng)息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用債務(wù)融資還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的 每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式 I：債務(wù)利息Dp：優(yōu)先股股利TC：公司所得稅率N：流通在外的普通股股數(shù)EBIT：息稅前利潤(rùn) 52每股收益分析法舉例某公司原有資本1,000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本

28、400萬(wàn)元（利率為10%），普通股資本600萬(wàn)元（發(fā)行普通股12萬(wàn)股，每股面值50元），并且不存在優(yōu)先股。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，公司需追加籌資300萬(wàn)元，有如下兩個(gè)備選的籌資方案：方案1：全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；方案2：全部舉借長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)利率仍為10%。公司所得稅率為40%。利用每股收益分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 53每股收益分析法舉例解析過(guò)程首先，計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)：代入數(shù)據(jù)，得：此時(shí)的每股收益為： 54每股收益分析法舉例債務(wù)籌資優(yōu)勢(shì)債務(wù)籌資30130 息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)每股收益（元）權(quán)益籌資每股收益無(wú)差別點(diǎn)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的確定 當(dāng)EBIT130萬(wàn)元

29、時(shí)，利用債務(wù)籌資較為有利；當(dāng)EBIT130萬(wàn)元時(shí)，利用權(quán)益籌資即發(fā)行普通股較為有利；當(dāng)EBIT=130萬(wàn)元時(shí)，兩種方式無(wú)差別 556.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法每股收益分析法（EBIT-EPS分析法）對(duì)該方法的評(píng)價(jià)計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單，原理也容易理解只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益越大，公司的價(jià)值也越大，具有一定的局限性只考慮了負(fù)債對(duì)公司的好處，尤其是在公司息稅前利潤(rùn)足夠大時(shí)，按照這種方法的思路是公司負(fù)債越高會(huì)使每股收益最大，完全忽視了負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其決策目標(biāo)實(shí)際上是每股收益最大化而不是公司價(jià)值最大化566.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法公司價(jià)值比較法通過(guò)比較不同資本結(jié)構(gòu)下的

30、公司價(jià)值，選擇公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值比較法全面考慮了資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響，以公司價(jià)值最大化作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，符合企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo) 576.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法公司價(jià)值比較法決策步驟測(cè)算公司價(jià)值 公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其債券的總價(jià)值D加上其股票的總價(jià)值E，即：假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：根據(jù)CAPM模型計(jì)算權(quán)益資本成本KE：586.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法公司價(jià)值比較法決策步驟測(cè)算公司的綜合資本成本確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)上述計(jì)算原理和方法，分別測(cè)算不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值和綜合資

31、本成本，選擇公司價(jià)值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)作為公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) KW：公司的綜合資本成本KD：債務(wù)稅前資本成本KE：權(quán)益資本成本 596.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法公司價(jià)值比較法對(duì)該方法的評(píng)價(jià)公司價(jià)值比較法全面考慮了資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響，以公司價(jià)值最大化作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，符合企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)測(cè)算原理及過(guò)程較為復(fù)雜，適用于資本規(guī)模較大的上市公司 606.3.3 影響公司資本結(jié)構(gòu)決策的因素稅收 公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 銷(xiāo)售收入的穩(wěn)定性 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力 企業(yè)的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度 控制權(quán) 經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 其他不同國(guó)家之的法律政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本市場(chǎng)

32、的發(fā)展水平、利率等 61第8章 資本結(jié)構(gòu)決策（II） 理論綜述本章教學(xué)內(nèi)容8.1 資本結(jié)構(gòu)理論的演變 8.2 早期資本結(jié)構(gòu)理論 8.3 MM理論 8.4 MM理論的發(fā)展 8.5 新資本結(jié)構(gòu)理論 638.1 資本結(jié)構(gòu)理論的演變 資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值和綜合資本成本三者之間關(guān)系的理論，它是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)，也是公司財(cái)務(wù)理論的重要內(nèi)容 64資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展歷程早期資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論新資本結(jié)構(gòu)理論后資本結(jié)構(gòu)理論20世紀(jì)50年代以前，建立在經(jīng)驗(yàn)和判斷基礎(chǔ)上，缺乏嚴(yán)格的推理和論證 50年代以后，以MM理論為代表：MM理論由Modigliani和Miller一同創(chuàng)立，

33、首次以嚴(yán)格的理論推導(dǎo)得出了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系 后來(lái)的理論研究主要是建立在MM理論的基礎(chǔ)之上，放松MM理論中的假設(shè)條件來(lái)考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響，發(fā)展出權(quán)衡理論和米勒模型 20世紀(jì)70年代后期，以信息不對(duì)稱(chēng)理論為中心思想的新資本結(jié)構(gòu)理論取代了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，開(kāi)始登上了學(xué)術(shù)舞臺(tái) 后資本結(jié)構(gòu)理論應(yīng)運(yùn)而生。形成了資本結(jié)構(gòu)管理控制學(xué)派和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)品市場(chǎng)學(xué)派 80年代中期，信息不對(duì)稱(chēng)理論在發(fā)展上出現(xiàn)頹勢(shì)，新資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展遇到瓶頸658.2 早期資本結(jié)構(gòu)理論 早期資本結(jié)構(gòu)理論是由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家大衛(wèi)杜蘭德（David Durand）于1952年發(fā)表的企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益資本：趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題中系統(tǒng)闡

34、述的，總結(jié)了資本結(jié)構(gòu)的三種理論凈收益理論凈營(yíng)業(yè)收入理論傳統(tǒng)理論668.2.1 凈收益理論假設(shè)投資者以一個(gè)固定不變的比率KE要求投資回報(bào)，即公司股權(quán)融資成本固定公司能以一個(gè)固定利率KD籌集所需債務(wù)資金，且債務(wù)成本KD低于權(quán)益成本KE基本觀點(diǎn)負(fù)債可以降低公司的資本成本負(fù)債程度越高，公司的價(jià)值就越大當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，公司的綜合資本成本最低，公司的價(jià)值最大 678.2.1 凈收益理論凈收益理論圖示KW 資本成本0 負(fù)債比率KEKD0 負(fù)債比率V 公司價(jià)值KE：公司的權(quán)益成本KD：公司的債務(wù)成本KW：公司的綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）V：公司價(jià)值 688.2.2 凈營(yíng)業(yè)收入理論假設(shè)投資者所要

35、求的回報(bào)并不固定，即公司股權(quán)融資成本KE是變化的，而且隨著公司負(fù)債的增加而增加基本觀點(diǎn)公司利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，雖然負(fù)債資本的成本較低，但負(fù)債會(huì)增加公司風(fēng)險(xiǎn)，使投資者要求更高的回報(bào)，權(quán)益資本成本上升公司綜合資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債的比率提高而降低，而是保持不變公司的總價(jià)值是固定不變的，即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值毫無(wú)關(guān)系，決定公司價(jià)值的是凈營(yíng)業(yè)收入公司不存在最佳資本結(jié)構(gòu) 698.2.2 凈營(yíng)業(yè)收入理論KD 凈營(yíng)業(yè)收入理論圖示KWKEV 公司價(jià)值0 負(fù)債比率 資本成本0 負(fù)債比率708.2.3 傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論，又稱(chēng)折衷理論，介于凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收入理論之間債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及綜合資本成本都可以隨著資

36、本結(jié)構(gòu)的變化而變化 權(quán)益資本成本KE隨著財(cái)務(wù)杠桿作用的增強(qiáng)而遞增負(fù)債成本KD要等到財(cái)務(wù)杠桿作用明顯后才上升綜合資本成本KW最初隨著財(cái)務(wù)杠桿作用加強(qiáng)而下降，超出一定范圍之后，KE的上升幅度已經(jīng)抵消了債務(wù)的低成本帶來(lái)的好處，KW上升的趨勢(shì)也增強(qiáng)公司資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)點(diǎn)處于KW的最低點(diǎn)，這時(shí)的負(fù)債比率就是公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 718.2.3 傳統(tǒng)理論KWKE資本成本 0 佳資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率KD公司價(jià)值0 最佳資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率V傳統(tǒng)理論圖示728.3 MM理論 MM理論的意義現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的新開(kāi)端始于莫迪林尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表的論文資本成本、

37、公司財(cái)務(wù)和投資理論該文章以科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞窖芯苛速Y本結(jié)構(gòu)，總結(jié)出了著名的MM理論，并在隨后幾年中不斷修正改進(jìn)MM理論被后人稱(chēng)作“整個(gè)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石”，它使公司金融學(xué)成為一門(mén)真正的學(xué)科 Merton MillerFranco Modigliani 738.3.1 MM理論的假設(shè)條件 資本市場(chǎng)是完善的債券和股票的交易沒(méi)有交易成本，投資者和公司以相同的利率借款，并且信息是對(duì)稱(chēng)的，公司管理者和投資者都可以無(wú)成本地獲得相同的公司信息公司只有兩項(xiàng)長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期負(fù)債和普通股 企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，所有債務(wù)的利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并且不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)的增加而改變 所有投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和收益風(fēng)

38、險(xiǎn)的預(yù)期相同企業(yè)每年產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是固定不變而且是無(wú)限期的公司的息稅前利潤(rùn)是一種永續(xù)年金，企業(yè)處于零增長(zhǎng)狀態(tài)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以由息稅前利潤(rùn)（EBIT）的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別上 748.3.2 無(wú)公司所得稅條件下的MM理論基本觀點(diǎn)企業(yè)的總價(jià)值取決于它的基本獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)程度，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)無(wú)公司稅的MM第一定理如果兩個(gè)公司處于相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并且具有相同的息稅前利潤(rùn)，那么無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值等于有負(fù)債公司的價(jià)值 VU：無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值VL：有負(fù)債公司的價(jià)值 EBIT：公司的息稅前收益 KW：綜合資本成本 75無(wú)公司稅MM第一定理的證明餅圖模型從資金來(lái)源的角度看，公司因投

39、資、營(yíng)運(yùn)所創(chuàng)造的價(jià)值（VL）等于公司所發(fā)行的有價(jià)證券之和 VL = D+ED：債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值E：股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 公司價(jià)值餅圖76無(wú)公司稅MM第一定理的證明餅圖模型假設(shè)有兩家公司，它們的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)模式完全相同，但是籌集資金的方式不同 兩家公司的的資產(chǎn)價(jià)值相等，因此餅圖大小相同債務(wù)權(quán)益比（D/E）決定圓餅的切分方式，但餅圖的大小并不會(huì)因?yàn)榍蟹ú煌淖?。在不同的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的總價(jià)值總是相同的 資本結(jié)構(gòu)與餅圖模型77無(wú)公司稅MM第一定理的證明無(wú)套利方法公司價(jià)值的表示根據(jù)MM理論的假設(shè)，公司價(jià)值可以通過(guò)一個(gè)適用于公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的固定折現(xiàn)率（資本化率）將公司的期望收益加以資本化來(lái)確定公司在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

40、k下的資本化率78無(wú)公司稅MM第一定理的證明無(wú)套利方法無(wú)套利投資組合的構(gòu)造假設(shè)有兩家公司，公司U和公司L，這兩家公司除了資本結(jié)構(gòu)以外，各方面的情況均相同U為無(wú)負(fù)債公司，L為負(fù)債公司兩家公司擁有永續(xù)的息稅前利潤(rùn)（EBIT），負(fù)債利率為KD投資方案投資額投資收益購(gòu)買(mǎi)比例公司U的股票購(gòu)買(mǎi)比例公司L的普通股和債券投資者的投資選擇79無(wú)公司稅MM第一定理的證明無(wú)套利方法證明兩個(gè)投資方案的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)相同，在完美的資本市場(chǎng)上，其投資價(jià)值必然相等，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，因此有對(duì)于無(wú)負(fù)債的公司來(lái)說(shuō)，其資本化率應(yīng)該等于投資者對(duì)其要求的回報(bào)率，即公司的權(quán)益資本成本；對(duì)于有負(fù)債的公司來(lái)說(shuō)，資本化率應(yīng)該等于公司的綜

41、合資本成本，于是有 808.3.2 無(wú)公司所得稅條件下的MM理論無(wú)公司稅的MM第二定理公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)引起債務(wù)和權(quán)益組合的變動(dòng)，如果不考慮公司所得稅，公司的綜合資本成本為把綜合資本成本理解為公司總體資產(chǎn)的必要報(bào)酬率，用KA表示，重新整理上式可以求出權(quán)益資本成本KE 公司權(quán)益成本的大小取決于三個(gè)因素： 公司資產(chǎn)的必要報(bào)酬率KA 公司的債務(wù)成本KD 公司的債務(wù)權(quán)益比（D/E） 818.3.2 無(wú)公司所得稅條件下的MM理論無(wú)公司稅的MM第二定理0 債務(wù)權(quán)益比（D/E）KEKW = KAKD 資本成本權(quán)益成本和綜合資本成本關(guān)系圖公司的綜合資本成本不會(huì)隨債務(wù)權(quán)益比的提高而改變，當(dāng)公司提高它的債務(wù)權(quán)益比時(shí)

42、，財(cái)務(wù)杠桿的加大提高了權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了必要報(bào)酬率，即提高了權(quán)益成本 828.3.2 無(wú)公司所得稅條件下的MM理論無(wú)公司稅的MM第二定理權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的經(jīng)營(yíng)所固有的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：用債務(wù)籌資所產(chǎn)生的額外風(fēng)險(xiǎn) 公司總體資產(chǎn)的必要報(bào)酬率，其大小取決于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的性質(zhì)，不受財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，KA越大 由公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)決定:當(dāng)公司完全用權(quán)益資本籌集資金時(shí)，D=0；當(dāng)公司開(kāi)始利用債務(wù)籌資時(shí)，權(quán)益的必要報(bào)酬率就會(huì)上升，因?yàn)閭鶆?wù)籌資增加了股東的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)838.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論存在公司所得稅的餅圖模型公司的債務(wù)利息可以在稅前扣除，所以公司的價(jià)值與

43、其債務(wù)正相關(guān)公司管理者選擇資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化，即D+E的值最大 有公司稅所得條件下的資本結(jié)構(gòu)餅圖模型 848.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論有公司稅的MM第一定理無(wú)負(fù)債公司的現(xiàn)金流量分析公司應(yīng)納稅所得為 EBIT應(yīng)繳納的公司所得稅為 EBITTC股東收到的現(xiàn)金流量為負(fù)債公司的現(xiàn)金流量分析公司應(yīng)稅所得為 EBIT-KDD債權(quán)人收到的利息為 KDD股東所收到的現(xiàn)金股利為 (EBIT-KDD)(1-TC)債權(quán)人和股東收到的現(xiàn)金流量總和為 858.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論有公司稅的MM第一定理無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值負(fù)債公司的價(jià)值負(fù)債公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅

44、利益 債務(wù)利息的稅收抵減現(xiàn)值無(wú)負(fù)債公司的資本成本 868.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論有公司稅的MM第一定理公司價(jià)值 0 債務(wù)總額（D）有公司稅的MM第一定理公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)就是全部資本通過(guò)負(fù)債來(lái)獲取，即公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為100%的負(fù)債 VUVL=VU+TCDTCD878.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論有公司稅的MM第二定理 考慮公司所得稅時(shí)，稅收并未改變風(fēng)險(xiǎn)狀況，只是改變了價(jià)值的分配權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)依然取決于公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定KA財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則由D/E決定 有公司所得稅的情況下，權(quán)益成本KE為 888.3.3 有公司所得稅條件下的MM理論有公司稅的MM第二定理

45、 資本成本0 債務(wù)權(quán)益比（D/E）KEKWKD資本結(jié)構(gòu)對(duì)資本成本的影響存在公司所得稅情況下，隨著公司財(cái)務(wù)杠桿的增大，權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，所要求的必要收益率也增大。由于負(fù)債資本的利息費(fèi)用具有抵稅的作用，當(dāng)企業(yè)的債務(wù)權(quán)益比增加時(shí)，這一效應(yīng)使得綜合資本成本逐漸下降 898.4 MM理論的發(fā)展 對(duì)MM理論合理性的挑戰(zhàn)有公司所得稅的MM理論認(rèn)為，由于債務(wù)利息具有稅收抵減的作用，公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債 現(xiàn)實(shí)中，債務(wù)達(dá)到100%的公司幾乎沒(méi)有，而且公司在舉債時(shí)都非常謹(jǐn)慎908.4.1 權(quán)衡理論負(fù)債一方面減輕了公司的稅收負(fù)擔(dān)，另一方面卻加大了公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性認(rèn)為MM理論的缺陷在于只考慮了

46、負(fù)債帶來(lái)的稅收節(jié)約價(jià)值，卻忽略了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用 91（1）早期權(quán)衡理論企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是在債務(wù)利息的稅收抵減優(yōu)勢(shì)和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本破產(chǎn)過(guò)程中的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用間接破產(chǎn)成本公司為了避免提出破產(chǎn)而發(fā)生的成本，以及公司在財(cái)務(wù)困境中進(jìn)行營(yíng)運(yùn)所損失的銷(xiāo)售額和商譽(yù)，在被迫清算的情況下以低于市場(chǎng)價(jià)格出售資產(chǎn)的損失等節(jié)稅收益與破產(chǎn)成本的權(quán)衡舉債可以節(jié)省公司所得稅上的支出，但是公司所借債務(wù)越多，破產(chǎn)的可能性就越大，公司價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。由于破產(chǎn)成本的作用，公司的杠桿比率在達(dá)到100%以前就終止 92（1）早期權(quán)衡理論0 債務(wù)總額（D）公司價(jià)值破產(chǎn)成本現(xiàn)值考慮破產(chǎn)成本時(shí)

47、的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)當(dāng)債務(wù)超過(guò)D1后，破產(chǎn)成本出現(xiàn)，權(quán)益成本的上升抵消了稅收抵減的利益 公司實(shí)際的價(jià)值不考慮破產(chǎn)成本的公司價(jià)值當(dāng)負(fù)債調(diào)整到D*時(shí)，稅收抵減帶來(lái)的邊際收益恰好等于高破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的邊際權(quán)益成本，此時(shí)公司價(jià)值達(dá)到最大（VL*）。D*為最優(yōu)的債務(wù)水平 VL*TCDVL=VU+TCDVUVLD1D*93（2）后權(quán)衡理論擴(kuò)大了成本和利益所包括的內(nèi)容，把企業(yè)融資看成是在稅收收益和各類(lèi)負(fù)債成本之間的權(quán)衡 財(cái)務(wù)困境成本 公司不能履行對(duì)債權(quán)人的承諾或出現(xiàn)償付困難導(dǎo)致的成本比破產(chǎn)成本更具有普遍意義代理成本由于公司的委托代理問(wèn)題而產(chǎn)生的相關(guān)成本 非負(fù)債稅收利益損失 公司為了保持良好形象，往往通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)政策

48、來(lái)高估負(fù)債期內(nèi)的利潤(rùn)，低估成本非負(fù)債稅收利益例如，折舊減少了稅前利潤(rùn)，從而起到了稅收抵減的作用 VL=VU +稅收抵減現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本-代理成本現(xiàn)值948.4.2 米勒模型在MM理論基礎(chǔ)上的改進(jìn)引入了個(gè)人所得稅米勒模型的推導(dǎo)設(shè)公司股利所得的個(gè)人所得稅稅率為T(mén)S，股東的最后所得為：設(shè)個(gè)人利息稅率為T(mén)D，則債權(quán)人的稅后所得為：公司的投資者（股東和債權(quán)人）獲得的總現(xiàn)金流量為： 經(jīng)過(guò)整理，上式可變?yōu)椋?58.4.2 米勒模型米勒模型的推導(dǎo)負(fù)債公司和無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值關(guān)系米勒模型的含義負(fù)債公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債所帶來(lái)的稅收抵減利益，該利益由TS、TD和TC共同決定當(dāng)TS=TD時(shí)，杠桿公司

49、的價(jià)值可簡(jiǎn)化為：VL=VU+TCD當(dāng)TSTD時(shí)，來(lái)自于財(cái)務(wù)杠桿而獲得的收益減少，此時(shí)杠桿公司的個(gè)人所得稅支出高于無(wú)杠桿公司當(dāng)1-TD=(1-TC)(1-TS)時(shí)，杠桿公司的價(jià)值VL=VU，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿并未帶來(lái)任何收益，因?yàn)楣緜鶆?wù)利息稅收抵減的好處被較高的個(gè)人所得稅抵消當(dāng)1-TD(1-TC)(1-TS)時(shí)，杠桿公司的價(jià)值VLVU 968.4.2 米勒模型米勒模型的含義 0 債務(wù)（D）公司價(jià)值存在公司所得稅和個(gè)人所得稅情況下財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司價(jià)值的影響 當(dāng)TS=TD時(shí)， VL=VU+TCD當(dāng)TS(1-TC)(1-TS)時(shí)，VUVLVU+TCD當(dāng)1-TD=(1-TC)(1-TS)時(shí)，VL=VU當(dāng)1-

50、TD(1-TC)(1-TS)時(shí)，VLVU978.4.2 米勒模型米勒模型中的債券市場(chǎng)均衡 當(dāng)1-TD=(1-TC)(1-TS)時(shí)增加負(fù)債而獲得的節(jié)稅收益與公司所增加的對(duì)個(gè)人利息的補(bǔ)償相等，無(wú)論是公司使用債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都無(wú)法獲得稅收上的利益這時(shí)，公司會(huì)停止發(fā)行債券，債券市場(chǎng)可以看作是一個(gè)均衡市場(chǎng)將市場(chǎng)上所有的公司當(dāng)作一個(gè)整體看待，市場(chǎng)上有一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債總量，但對(duì)每一個(gè)個(gè)別公司而言，不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) 988.4.2 米勒模型利息率0 D* 市場(chǎng)上的債券總量（D）米勒模型中的債券市場(chǎng)均衡 市場(chǎng)債券總量達(dá)到D*時(shí)，債券市場(chǎng)達(dá)到均衡。如果公司債券的發(fā)行數(shù)量超過(guò)D*點(diǎn)，公司必須為其過(guò)度負(fù)債融資

51、多付出部分的利率；反之，公司可以繼續(xù)利用增加負(fù)債獲得節(jié)稅收益 998.5 新資本結(jié)構(gòu)理論 引入了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)不對(duì)稱(chēng)信息的分析詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）的代理成本理論羅斯（Ross）的信號(hào)傳遞理論梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Myjluf）的優(yōu)序融資理論1008.5.1 代理成本理論 代理成本在現(xiàn)代企業(yè)中，存在股東和經(jīng)理之間、債權(quán)人和股東之間的利益沖突，為解決這些沖突和沖突本身引起的公司價(jià)值的損失稱(chēng)為代理成本 代理成本存在的主要原因是信息的不對(duì)稱(chēng)經(jīng)理和股東的代理關(guān)系在經(jīng)理所持絕對(duì)股份不變時(shí)，增加債務(wù)可提高經(jīng)理人持股比例，緩解經(jīng)理人和股東之間的沖突債權(quán)人和股東的代理關(guān)系

52、隨著企業(yè)負(fù)債比例的上升，股東可能會(huì)傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的投資項(xiàng)目，以轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)于債權(quán)人，但理性的債權(quán)人會(huì)合理地預(yù)期這一風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例上升時(shí)將會(huì)通過(guò)負(fù)債成本來(lái)約束股東的舉債行為1018.5.2 信號(hào)傳遞理論企業(yè)經(jīng)理者和外部投資者之間存在不對(duì)稱(chēng)信息經(jīng)理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，而投資者沒(méi)有內(nèi)幕信息。投資者只能通過(guò)經(jīng)理者輸送出來(lái)的信息間接地評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)債務(wù)比例或資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳給市場(chǎng)的工具負(fù)債比例上升是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明經(jīng)理者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，傳遞著經(jīng)理對(duì)企業(yè)的信心發(fā)行債券可以降低企業(yè)資金的總成本，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也隨之增加 1028.5.3

53、優(yōu)序融資理論企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理者和外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者比外部投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部信息。外部投資者只能根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所傳遞的信息來(lái)進(jìn)行投資決策公司的融資政策成為傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的信號(hào)，導(dǎo)致負(fù)債融資優(yōu)于權(quán)益融資 企業(yè)偏好內(nèi)部融資如果需要外部融資，企業(yè)偏好債權(quán)融資，最后才考慮采用股權(quán)融資企業(yè)沒(méi)有明確的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 103小結(jié)在現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提高企業(yè)價(jià)值由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，負(fù)債的運(yùn)用必須適度盡管從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于公司外部環(huán)境的復(fù)雜性多變性，使得尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在實(shí)際操作上存在很大困難公司在制定融

54、資決策時(shí)除了根據(jù)現(xiàn)有的理論，還需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)、市場(chǎng)的環(huán)境變化等多方面因素來(lái)進(jìn)行判斷104第8章 股利政策本章教學(xué)內(nèi)容8.1 股利的支付 8.2 股利政策理論 8.3 影響股利政策的因素 8.4 股利政策類(lèi)型 1068.1 股利的支付 1078.1.1 利潤(rùn)和股利分配概述股利（Dividend）股利是股息和紅利的統(tǒng)稱(chēng)，是股東依據(jù)其擁有的公司股份（或投資額）從公司分得的利潤(rùn)，也是董事會(huì)正式宣布從公司凈利中分配給股東，作為給股東對(duì)公司投資的一種報(bào)酬股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分 股利支付程序中各日期的確定股利支付比率的確定股利支付形式的確定支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集

55、方式的確定等 1088.1.1 利潤(rùn)和股利分配概述利潤(rùn)分配的項(xiàng)目盈余公積金 從利潤(rùn)中提取形成，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)為增加公司資本 公益金 從凈利潤(rùn)中提取形成，專(zhuān)門(mén)用于職工集體福利設(shè)施建設(shè)股利 在提取盈余公積金、公益金之后 以各股東持有的股份數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比 從累計(jì)盈利中分派股利，無(wú)盈利不支付股利 1098.1.1 利潤(rùn)和股利分配概述利潤(rùn)分配的順序計(jì)算可供分配的利潤(rùn)將本年利潤(rùn)（或虧損）與年初未分配利潤(rùn)（或虧損）合并，計(jì)算出可供分配利潤(rùn)如果可供分配利潤(rùn)為負(fù)，則不能進(jìn)行后續(xù)分配如果其數(shù)值為正，則進(jìn)行后續(xù)分配 按抵減年初累計(jì)虧損后的本年利潤(rùn)計(jì)提法

56、定盈余公積金 計(jì)提公益金 計(jì)提任意盈余公積金 向股東支付股利 1108.1.2 股利的支付形式現(xiàn)金股利（Cash Dividend）公司將股東應(yīng)得到的股利以現(xiàn)金形式支付給股東 最常見(jiàn)的股利支付形式 對(duì)于現(xiàn)金股利，股東要支付較高的所得稅款 股票股利（Stock Dividend）公司以增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股利的一種形式特點(diǎn)股票股利的發(fā)放只改變所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)，而不影響所有者權(quán)益總額 從理論上講，當(dāng)企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時(shí)，每位股東所持股票的市場(chǎng)總值保持不變 111股票股利例題1某上市公司A的股東權(quán)益如下表所示 股東權(quán)益項(xiàng)目金額普通股（每股面值1元，100萬(wàn)股）資本公積留

57、存收益股東權(quán)益合計(jì)100100300500A公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況 單位：萬(wàn)元 假定該公司宣布發(fā)放10%，即10萬(wàn)股的股票股利，股票當(dāng)前市價(jià)為10元，那么股票股利發(fā)放后的所有者權(quán)益如何？ 112股票股利例題1解答股東權(quán)益項(xiàng)目金額普通股（每股面值1元，110萬(wàn)股）資本公積留存收益股東權(quán)益合計(jì)110190200500A公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況 單位：萬(wàn)元公司的凈資產(chǎn)總額在股利發(fā)放前后是一致的 公司發(fā)放股票股利的實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益的重新分配，即股票股利按股票市值從留存收益賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到普通股股本和資本公積賬戶(hù)中 113股票股利例題2假定某公司當(dāng)年盈余為77萬(wàn)元，某股東持有5萬(wàn)股普通股，則發(fā)

58、放股票股利對(duì)該股東的影響如下表所示 項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后每股收益（EPS）每股市價(jià)持股比例所持股總市值77100=0.7710(5100)100%=5%510=5077110=0.710(1+10%)=9.09(5.5110)100%=5%5.59.09=50 股票股利對(duì)股東持股比例的影響 單位：萬(wàn)元在企業(yè)盈余總額及股東持股比例一定的情況下，發(fā)放股票股利會(huì)導(dǎo)致每股收益和每股市價(jià)下跌，但企業(yè)的股票總幣值以及每位股東所持股票市值保持不變 1148.1.2 股利的支付形式股票股利（Stock Dividend）股票股利的利弊優(yōu)點(diǎn)對(duì)股東的意義 可以使股東獲得股票價(jià)格相對(duì)上漲的收益 可以使股

59、東獲得節(jié)稅收益 對(duì)公司的意義利于公司保留現(xiàn)金 有利于增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性 缺點(diǎn)發(fā)放股票股利的手續(xù)和程序復(fù)雜 發(fā)放股票股利后，公司的股本總額擴(kuò)大，如果企業(yè)的收益水平?jīng)]有相對(duì)提高，將會(huì)導(dǎo)致每股盈余下降，存在引發(fā)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn) 1158.1.2 股利的支付形式股票股利（Stock Dividend）股票股利、股票分割與股票回購(gòu) 股票分割（Stock Split） 股票分割又叫拆股，是指將面額較高的一股股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為 股票分割后，公司發(fā)行在外的股份數(shù)增加，每股盈余下降，但公司價(jià)值總額不變 不會(huì)改變所有者權(quán)益各項(xiàng)目的金額及其相互間的比例公司進(jìn)行股票分割的主要目降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，

60、提高公司股票的流動(dòng)性 股票分割有利于公司新股的順利發(fā)行，有利于公司兼并、合并的實(shí)施等 116股票分割例題假設(shè)B公司發(fā)行在外的普通股股票每股面值6元，公司管理層決定按3股換1股的比例進(jìn)行股票分割，則股票分割前后的股東權(quán)益如下表所示 項(xiàng)目股票分割前股票分割后普通股資本公積未分配利潤(rùn)股東權(quán)益合計(jì)300（每股面值6元，50萬(wàn)股） 700 7001,700300（每股面值2元，150萬(wàn)股） 700 7001,700 股票分割前后B公司股東權(quán)益對(duì)比 單位：萬(wàn)元1178.1.2 股利的支付形式股票股利（Stock Dividend）股票股利、股票分割與股票回購(gòu)股票回購(gòu)（Stock Repurchase）股票