游戲?qū)ｎ}：全球數(shù)據(jù)跟蹤與中報(bào)前瞻

1、投資要點(diǎn)報(bào)告要點(diǎn)：本篇報(bào)告旨在梳理全球與國內(nèi)移動(dòng)游戲2022年上半年發(fā)展情況，對重點(diǎn)公司做中期業(yè)績前瞻。2022上半年全球移動(dòng)游戲增速下臺階。2022年Q1全球移動(dòng)游戲連續(xù)13季度以來首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，且Q2預(yù)計(jì)延續(xù)Q1下滑趨勢。下滑 原因分析，一方面是2021年高基數(shù)影響，另一方面游戲消費(fèi)受制于通脹、地緣沖突等因素開支收縮。分品類來看，F(xiàn)PSTPSMOBARPG等 品類流水下滑明顯，休閑SLG流水穩(wěn)定性相對較好。國內(nèi)游戲公司：出海增長有所停滯，新品供給不足，國內(nèi)增速放緩。2021年5月以來，月度出海規(guī)模已無增長，4Q211Q22環(huán)比分別下 滑7.8%0.6%，這與海外市場增速放緩趨勢吻合。

2、預(yù)計(jì)國內(nèi)移動(dòng)游戲2Q22下滑明顯，35月移動(dòng)游戲規(guī)模分別為166/170/166億，同比 增速分別為-11.6%/-5.3%/-10.9%，我們認(rèn)為這與疫情沖擊、版號發(fā)放有關(guān)，新增上線游戲減少，研發(fā)周期拉長，新品供給不足。觀點(diǎn)總結(jié)：海外在經(jīng)歷2020與2021年高速增長后，面臨增長壓力，進(jìn)入調(diào)整期，國內(nèi)公司出海預(yù)計(jì)也會受到大盤影響，增速下臺階， 后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注單品表現(xiàn)對于公司出海收入帶動(dòng)；國內(nèi)在版號進(jìn)入正常發(fā)放后，新品供給將逐步增加，預(yù)計(jì)Q2觸底后將迎來環(huán)比逐季提升 。重點(diǎn)公司中報(bào)前瞻：1）三七互娛：已經(jīng)披露2022中報(bào)預(yù)告，凈利潤區(qū)間為1617億，我們預(yù)計(jì)上半年收入為81.1億，同比增長7.

3、6%，其中國內(nèi)收入為52.43億，同比略有下滑，海外收入28.63億，同比增長40%。2）吉比特：預(yù)計(jì)上半年公司收入為25.8億，同比增長8.1%，凈利潤為7.3億，同比下滑19%。下滑主要由于去年同期公司較高的投資 收益，若扣除投資收益影響情況下，預(yù)計(jì)利潤同比增長25%30%之間。3）完美世界：預(yù)計(jì)上半年公司收入為40.5億，同比下滑3.7%，凈利潤為12.13億，同比增長370.2%。投資建議：頭部游戲標(biāo)的已經(jīng)進(jìn)入低估狀態(tài)，利空因素充分演繹，中報(bào)增速穩(wěn)定，三季度預(yù)計(jì)國內(nèi)游戲規(guī)模觸底回升，當(dāng)下位置風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，建議重點(diǎn)關(guān)注三七互娛、吉比特、完美世界。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品延期上線風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線表現(xiàn)

4、不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)2錄 領(lǐng) 先 深 度 目CONTECONTENTS 中 泰 NTS 所 1全球移動(dòng)游戲市場跟蹤4全球移動(dòng)游戲增速放緩預(yù)計(jì)2022年全球移動(dòng)游戲規(guī)模增速將放緩根據(jù)Sensor Tower公布數(shù)據(jù)，2022Q1全球Google Play與App Store支出合計(jì)為212億美元，同比下滑6.2%，自2019年連續(xù)13季度以來首次出現(xiàn)同比下滑，從環(huán)比視角看，2021Q1為季度支出高點(diǎn)，達(dá)到226億美元，而后逐季震蕩下滑。根據(jù)Sensor Tower統(tǒng)計(jì)2022年前5月收入規(guī)模為348億美元，我們在扣除13月支出情況下，4月、5月月均規(guī)模為6

5、8億美元，若假設(shè)以此平 均值推算2022Q2整體支出規(guī)模，結(jié)果為204億美元，Q2預(yù)計(jì)同比下滑6.4%，繼續(xù)延續(xù)Q1的下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，中泰證券研究所15015216516417820220820922621822521814.5%16.0%21.3%16.3%18.7% 32.9%26.1%27.4%27.0%7.9%8.2%4.3%-6.2%212-5%0%5%10%15%20%25%30%35%501001502002500-10%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q

6、32021Q42022Q1全球Google Play與App Store季度支出合計(jì)及增速（億美元）5頭部手游流水下臺階FPSTPSMOBARPG等品類流水下滑明顯，休閑SLG流水穩(wěn)定性較好我們選取了全球具有代表性的幾款手游，分別為Supercell旗下的皇室戰(zhàn)爭、部落沖突、荒野亂斗以及Hay Day，字節(jié) 旗下沐瞳科技產(chǎn)品無盡對決，米哈游旗下原神，Sea旗下Garena產(chǎn)品Free Fire，騰訊旗下PUBG Mobile，網(wǎng)易旗下荒 野行動(dòng)，F(xiàn)unPlus旗下State of Survival，任天堂旗下Pokmon GO，莉莉絲旗下萬國覺醒，品類涵蓋 FPSTPSMOBARPG休閑SLG

7、等。自Sensor Tower數(shù)據(jù)2021年9月統(tǒng)計(jì)以來，可以看到月流水總和從5.291億美元下滑至2022年6 月3.45億美元，下滑幅度達(dá)到35%。數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，中泰證券研究所529104520047190448704026039180368593185934457全球頭部手游月均流水走勢圖（萬美元，不含大陸市場）Sep-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Clash RoyaleClash of ClansBrawl StarsHay DayMobile Legends: Bang BangGenshi

8、n ImpactGarena Free FirePUBG MOBILE荒野行動(dòng)State of SurvivalPokmon GORise of Kingdoms6國產(chǎn)手游出海增長有所停滯2022年5月全球TOP100收入手游月度支出下跌至53億美元，同比下滑10%。自2021年8月觸及高點(diǎn)62億美元后，全球TOP100收入手 游月度支出持續(xù)收縮，2022年2月受到國際局勢影響，收入體量大幅下滑至53億，而后兩個(gè)月略有提升，5月再次下滑至該水平。國產(chǎn)游戲出海增長停滯。將TOP100收入中的國產(chǎn)手游進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2021年以來月支出基本維持在2025億美元之間，高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年9 月，而后逐步下

9、滑，截至2022年5月，支出保持在23億美元水平（注：國產(chǎn)部分游戲規(guī)模不包括國內(nèi)第三方安卓平臺收入）。以國內(nèi)的 伽馬數(shù)據(jù)作為對比，其統(tǒng)計(jì)國產(chǎn)手游出海月度規(guī)模范圍在1417億美元之間，絕對值有所差異，但增長節(jié)奏基本相似，2021年5月以來，出海規(guī)模月度已無增長，4Q211Q22環(huán)比分別下滑7.8%0.6%。數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，伽馬數(shù)據(jù)，中泰證券研究所（注：不考慮第三方安卓平臺）222323242224242524222123202223235658585959616261605859585355555316151617161615151614151514Feb-21Mar-21A

10、pr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22全球TOP100收入游戲規(guī)模及國產(chǎn)游戲規(guī)?？傆?jì)（億美元）中國全球伽馬數(shù)據(jù)7出海需優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，中泰證券研究所米哈游、騰訊、網(wǎng)易、沐瞳2022Q2環(huán)比降幅明顯，分別達(dá)到-37.24%/-18.92%/-14.96%/-5.81%，三七互娛、莉莉絲、FunPlus維持穩(wěn) 定，分別為0.79%/1.2%/7.74%。大盤增速放緩背景下，國內(nèi)游戲公司出海也面臨增速放緩甚至下滑的壓力，根據(jù)我們對Sensor

11、 Tower發(fā)布的游戲公司海外產(chǎn)品流水的不 完全統(tǒng)計(jì)，米哈游2022Q2海外流水環(huán)比下滑達(dá)到37.24%，主要是由于原神更新延期所致，騰訊PUBG Mobile下滑較多，導(dǎo)致 其環(huán)比數(shù)據(jù)亦下滑18.92%。SLG為核心貢獻(xiàn)產(chǎn)品的公司表現(xiàn)更為出色，三七互娛旗下Puzzles & Survival、莉莉絲旗下萬國覺醒、FunPlus旗下State of Survival均保持穩(wěn)定流水貢獻(xiàn)，帶動(dòng)3家公司的海外流水環(huán)比逆勢提升。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入2022Q3后同比基數(shù)壓力會更為明顯，維持持續(xù)增長需要更多的新內(nèi)容支撐。（注：2021Q4季度流水統(tǒng)使用的是9、11、12月數(shù)據(jù)之和，因此存在一定偏差）單位：萬美元

12、21-SepNov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-222021Q42022Q12022Q22022Q2環(huán)比（%）季度趨勢圖Funplus6761639564406800610465647227718265661959619468209757.74%米哈游6506971570771073885278214709237406413232982747917245-37.24%莉莉絲5261551753715680483853275192543154121614915845160351.20%三七互娛612551525443514250995481

13、5269530252751672015722158460.79%騰訊控股625156485334597649175581543243173608172331647413357-18.92%網(wǎng)易476345434838491541723811413938342996141441289810969-14.96%殼木游戲28632548255925682335252526412939263679707428821610.61%IGG3905321333422968282426542703269724341046084467834-7.25%沐瞳科技29603510266025412260226025

14、2024011730913070616651-5.81%心動(dòng)公司540492557638509448374521411158915951306-18.12%吉比特18036349435022121330232421410377848407.14%完美世界1741291151161073022551631374185255555.71%8國內(nèi)移動(dòng)游戲2022Q2預(yù)計(jì)有所下滑國內(nèi)部分的增長態(tài)勢在2022Q2被打破。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)披露的國內(nèi)移動(dòng)游戲月度規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，35月國內(nèi)移動(dòng)游戲規(guī)模分別為 166/170/166億，對應(yīng)同比增速分別為-11.6%/-5.3%/-10.9%，這一下滑態(tài)勢預(yù)計(jì)將影響Q

15、2整體規(guī)模，我們認(rèn)為這與疫情沖擊、版號發(fā) 放節(jié)奏有關(guān)，版號發(fā)放數(shù)量控制，新增上線游戲減少，疫情使得研發(fā)、更新周期拉長。這一情況預(yù)計(jì)在下半年會得到改善，版號的發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化，新品上線節(jié)奏加快，疫情緩解，游戲研發(fā)與更新將逐步恢復(fù)，月均規(guī)模有 望回到180190億區(qū)間。同時(shí)各個(gè)游戲公司收縮開支，預(yù)計(jì)下半年的費(fèi)用率會得到更好控制，利潤率水平有望提升。數(shù)據(jù)來源：伽馬數(shù)據(jù)，中泰證券研究所158177158171178160185178178189212187179186194182192180186182185222216166170166200250 150100500Apr-20 May-20 Jun

16、-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22國內(nèi)手游月度規(guī)模（億元）9國內(nèi)公司綜合流水?dāng)?shù)據(jù)更新數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，中泰證券研究所（注：流水?dāng)?shù)據(jù)中包含游戲之外APP收入，不含國內(nèi)第三方安卓流水）流水體量TOP10公司中，2022Q1同比流水同比增長的公司米哈游、三七互娛與完美世界，分別增長為29%、1

17、0%與11%，其余公司均 有不同程度下滑，環(huán)比來看，吉比特2022Q2增長16%，表現(xiàn)較為突出。游戲公司（百萬美元）4Q 20201Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 20222Q 20222022Q1同比（%）2022Q2同比（%）2022Q1環(huán)比（%）2022Q2環(huán)比（%）流水趨勢圖騰訊游戲1658180717821802173416861705-7%-4%-3%1%網(wǎng)易577634570633629570556-10%-2%-9%-2%米哈游40337025447934343132716%29%26%-24%Supercell2632383523013343052

18、4328%-31%-9%-20%阿里游戲2192092512412352162473%-2%-8%14%三七互娛11313118426323420520256%10%-12%-1%FunPlus253250242249225191215-24%-11%-15%13%莉莉絲309251270225198186184-26%-32%-6%-1%雷霆游戲27571157493819442%-18%-13%16%IGG1061891291091058679-54%-39%-18%-8%完美世界5336367757504039%11%-12%-20%B站5341716275586041%-15%-23%

19、3%Tap4Fun2229303232374328%43%16%16%游族網(wǎng)絡(luò)92746261333927-47%-56%18%-31%昆侖萬維2724252830303625%44%0%20%友誼時(shí)光39303130262629-13%-6%0%12%多益網(wǎng)絡(luò)35333427242528-24%-18%4%12%心動(dòng)公司31292827222524-14%-14%14%-4%紫龍游戲27393626182148-46%33%17%129%蘇州疊紙121315171314148%-7%8%0%掌趣科技2418231491717-6%-26%89%0%盛大游戲2221157153%338%300

20、%46%巨人網(wǎng)絡(luò)877899829%14%0%-11%中手游81919115128-37%-58%140%-33%青瓷游戲19221289710-68%-17%-22%43%金科文化33333330%0%0%0%電魂網(wǎng)絡(luò)3111111-8%18%22%18%10錄 領(lǐng) 先 深 度 目CONTECONTENTS 中 泰 NTS 所 2國內(nèi)重點(diǎn)公司中報(bào)前瞻11三七互娛中報(bào)前瞻三七互娛2022Q2收入與利潤測算：假設(shè)前提：公司收入與Sensor Tower流水預(yù)測走勢基本一致。存在兩方面偏差，第一是Sensor Tower本身為預(yù)測數(shù)據(jù)，與真實(shí)數(shù)據(jù)之間 存在偏差，第二是Sensor tower數(shù)據(jù)不

21、含國內(nèi)第三方安卓市場流水，而公司很大一部分收入來自于國內(nèi)第三方安卓，因此以iOS端流水 預(yù)測總體存在偏差風(fēng)險(xiǎn)。收入端：公司公告預(yù)告上半年海外收入同比提升超過40%，去年同期為20.45億，則今年上半年收入超過28.63億，Q1公司公告稱海外收 入超過14億，因此Q2海外收入預(yù)計(jì)在1415億之間，環(huán)比Q1基本持平或略有提升?？鄢Ｍ獠糠郑琎1國內(nèi)收入略低于26.89億，去年同 期略低于28.52億，同比下滑5.7%，Q2在未有新游戲上線+疫情的情況下，預(yù)計(jì)收入略低于Q1，考慮環(huán)比下滑5%，則Q2國內(nèi)收入為 25.54億，Q2整體收入為40億左右，環(huán)比基本持平或略有下滑，2022上半年國內(nèi)收入合計(jì)

22、為52.43億，同比下滑4.6%左右，海外收入為 28.63億，合計(jì)上半年總收入81.1億，同比增長7.6%。020 40 60 80 100 120 三七互娛月流水趨勢圖（百萬美元）三七互娛整體流水海外流水國內(nèi)流水?dāng)?shù)據(jù)來源：Sensor Tower，公司財(cái)報(bào)，中泰證券研究所50050100200250300 5045 40 3530150 2520 15 104Q202Q22三七互娛季度收入與預(yù)測季流水走勢圖對比1Q212Q213Q21SensorTower綜合流水（百萬美元，左）4Q211Q22三七互娛收入（億元，右）12三七互娛中報(bào)前瞻（續(xù)）利潤端： 1 ） 銷售費(fèi)用部分， 考慮到202

23、2Q1 與Q2 國內(nèi)三七并未上線大作新品， 海外推出三國： 英雄的榮光（ 1 月） 、Survival at Gunpoint（3月）、有錢我最大（3月），Ant Legion（5月），因此預(yù)計(jì)國內(nèi)端銷售費(fèi)用開支相對可控，以存 量游戲維系為主。海外部分預(yù)計(jì)Q2費(fèi)用略有增加；2）研發(fā)費(fèi)用部分，人員成本同比預(yù)計(jì)略有收縮，人員優(yōu)化節(jié)流的效果將逐步體現(xiàn)到 報(bào)表層面。全年展望： Ant Legion 在前3個(gè)月起量節(jié)奏上，不如Puzzle & Survival，在美國iOS暢銷榜走平的時(shí)間比較早，相較于行業(yè)頭部 產(chǎn)品State of Survival來說，前期爆發(fā)更快，目前維持在100名左右。一方面顯示

24、出公司前期買量投放的能力，另一方面也顯示出該 款產(chǎn)品還需要進(jìn)一步打磨。進(jìn)入2022H2，從報(bào)表端看，考慮到去年同期斗羅大陸：魂師對決的貢獻(xiàn)，加之海外部分從Q3開始的加 速增長，同比增長壓力將提升，環(huán)比來看，預(yù)計(jì)仍能維持相對穩(wěn)定。121416181101121141161181201221241261281301321341361381401421441461481501521541561581601621641661681SLG產(chǎn)品流水上升趨勢對比圖三七互娛海外發(fā)行產(chǎn)品流水超過100萬美元不完全統(tǒng)計(jì)（單位：萬美元）序號 游戲名稱上線平臺 上線國家 上線時(shí)期 Sep-21 Nov-21 Dec-

25、21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-221Puzzles & Survivalios81Sep-201300130014001400140014001600150016002Puzzles & Survivalandroid81Oct-201600150015001300130014001400140015003日替內(nèi)室android3Aug-187005006004003005004004004004 （雲(yún)上城 之歌）android2Jun-215004004006007007006006004005 Zandroid1May-21801002

26、002002002002002002006Ant Legionandroid100May-222002007日替內(nèi)室ios1Aug-182002002002001001001001001008末日喧囂ios3Apr-212001001001002002001001001009Puzzles & Conquestandroid102Dec-1910010010010010010010090100050100150200250300350400450 Puzzles & SurvivalAnt LegionState of Survival數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)，Sensor Tower，中泰證券研究

27、所13吉比特中報(bào)前瞻2022Q2收入與利潤測算：假設(shè)前提：與三七互娛假設(shè)前提相同，Sensor Tower為預(yù)測數(shù)據(jù)，與真實(shí)數(shù)據(jù)之間存在偏差，我們測算以Sensor Tower數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，再 考慮公司一定的會計(jì)確認(rèn)遞延影響，做小幅調(diào)整。收入端：公司2022Q2預(yù)測流水同比增長為-18%，環(huán)比增長16%，同比下滑主要是由于去年6月上線摩爾莊園手游，考慮到今年上半 年公司國內(nèi)并未有上線新品，會計(jì)端遞延處理應(yīng)較為穩(wěn)定，我們參照流水環(huán)比數(shù)據(jù)，以增長10%左右測算，2022Q2收入預(yù)計(jì)為13.5億， 同比增長6.4%，增長主要來源于問道周年慶活動(dòng)以及一念逍遙的穩(wěn)定表現(xiàn)，還有2021Q4上線的地下城堡3：

28、魂之詩、世 界彈射物語等新品的貢獻(xiàn)，2022上半年合計(jì)收入為25.8億，同比增長8.1%。040 30 20 10 080 860 640 420 204Q202Q22吉比特月流水趨勢圖（百萬美元）吉比特季度收入與預(yù)測季流水走勢圖對比70 140 1460 120 1250 100 101Q212Q213Q21SensorTower綜合流水（百萬美元，左）4Q211Q22吉比特收入（億元，右）數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，公司財(cái)報(bào)，中泰證券研究所14吉比特中報(bào)前瞻（續(xù)）利潤端：考慮到2022Q2問道開啟周年慶活動(dòng)，加之公司增加大陸以外推廣（一念逍遙上線新加坡、馬來西亞、港澳臺），銷售費(fèi)用

29、預(yù)計(jì)同比、環(huán)比均有所增長，公司今年并未有人員優(yōu)化的情況，因此預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用同比提升?？紤]到流水的增長一部分來自于海外新品推廣，一部分來自于2021Q4上線新游，游戲處于推廣期，利潤率水平較存量老游戲略低一些， 流水增速預(yù)計(jì)會快于利潤增速，我們預(yù)計(jì)2022Q2公司業(yè)務(wù)利潤環(huán)比較Q1預(yù)計(jì)增長5%10%左右，對應(yīng)3.73.9億左右，上半年合計(jì)利潤為 7.27.4億，同比下滑18%20%，扣除投資收益影響下對比，預(yù)計(jì)同比增長26%30%。全年展望：7月12日上線奧比島：夢想國度，有摩爾莊園的成功和教訓(xùn)在前，預(yù)計(jì)公司發(fā)行奧比島：夢想國度會更加得心 應(yīng)手。除奧比島：夢想國度之外，公司還儲備有部分已獲取版號的

30、代理產(chǎn)品，自研項(xiàng)目M66也在申請版號過程中，因此我們預(yù) 計(jì)公司今年老產(chǎn)品穩(wěn)中有升，新品推動(dòng)收入繼續(xù)上臺階，預(yù)計(jì)Q3Q4的收入將繼續(xù)逐季提升。051015202530354045502021-01-012021-01-072021-01-132021-01-192021-01-252021-01-312021-02-062021-02-122021-02-182021-02-242021-03-022021-03-082021-03-142021-03-202021-03-262021-04-012021-04-072021-04-132021-04-192021-04-252021-05-01

31、2021-05-072021-05-132021-05-192021-05-252021-05-312021-06-062021-06-122021-06-182021-06-242021-06-302021-07-062021-07-122021-07-182021-07-242021-07-302021-08-052021-08-112021-08-172021-08-232021-08-292021-09-042021-09-102021-09-162021-09-222021-09-282021-10-042021-10-102021-10-162021-10-222021-10-28

32、2021-11-032021-11-092021-11-152021-11-212021-11-272021-12-032021-12-092021-12-152021-12-212021-12-272022-01-022022-01-082022-01-142022-01-202022-01-262022-02-012022-02-072022-02-132022-02-192022-02-252022-03-032022-03-092022-03-152022-03-212022-03-272022-04-022022-04-082022-04-142022-04-202022-04-26

33、2022-05-022022-05-082022-05-142022-05-202022-05-262022-06-012022-06-072022-06-132022-06-192022-06-252022-07-012022-07-07吉比特頭部產(chǎn)品iOS暢銷榜排名一念逍遙問道數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)，中泰證券研究所15完美世界中報(bào)前瞻2022Q2收入與利潤測算：假設(shè)前提：與三七互娛假設(shè)一致收入端：公司2021年為產(chǎn)品大年，分別于2021年6月與12月上線夢幻新誅仙與幻塔，進(jìn)入2022年，Q1公司上線了豎版完美 世界：諸神之戰(zhàn)手游與夢幻新誅仙海外版，流水呈逐步下滑趨勢，根據(jù)Sensor Towe

34、r統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022Q2公司流水環(huán)比下滑20%， 同比增長11%，考慮到遞延因素影響，預(yù)計(jì)幻塔前期仍有部分流水在Q2確認(rèn)，收入下滑趨勢相對平緩，我們預(yù)計(jì)2022Q2公司收入 環(huán)比下滑在10%左右，對應(yīng)19.2億。040完美世界月流水趨勢圖（百萬美元）夢幻新誅仙上線35幻塔上線30 25 20 15 10 5 05020 10 90 3080 2570 60 2050 1540 30 10完美世界季度收入與預(yù)測季流水走勢圖對比4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22SensorTower綜合流水（百萬美元，左）完美世界收入（億元，右）數(shù)據(jù)來源：Sensor Tower，中泰證券研

35、究所16完美世界中報(bào)前瞻（續(xù)）利潤端：考慮到公司產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏較為穩(wěn)定，“品效”合一的方式使得銷售費(fèi)用端可控，年初研發(fā)人員部分優(yōu)化，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用端環(huán)比 維持穩(wěn)定，因此我們預(yù)計(jì)公司利潤端增速與收入端下滑能夠基本吻合，2022Q2的凈利潤預(yù)計(jì)同樣環(huán)比扣非后下滑10%左右，為3.73億。全年展望：2022Q3幻塔預(yù)計(jì)可在海外發(fā)行，Q3可增加幻塔版權(quán)金收入與海外流水分成增量，彌補(bǔ)部分國內(nèi)流水下滑的空缺，Q4需看公司國內(nèi)游戲版號獲取節(jié)奏，目前計(jì)劃天龍八部27月在港澳臺上線，今年若能在大陸上線，預(yù)計(jì)Q4可貢獻(xiàn)部分流水增量。2021-01-012021-01-072021-01-132021-01-19202

36、1-01-252021-01-312021-02-062021-02-122021-02-182021-02-242021-03-022021-03-082021-03-142021-03-202021-03-262021-04-012021-04-072021-04-132021-04-192021-04-252021-05-012021-05-072021-05-132021-05-192021-05-252021-05-312021-06-062021-06-122021-06-182021-06-242021-06-302021-07-062021-07-122021-07-18202

37、1-07-242021-07-302021-08-052021-08-112021-08-172021-08-232021-08-292021-09-042021-09-102021-09-162021-09-222021-09-282021-10-042021-10-102021-10-162021-10-222021-10-282021-11-032021-11-092021-11-152021-11-212021-11-272021-12-032021-12-092021-12-152021-12-212021-12-272022-01-022022-01-082022-01-14202

38、2-01-202022-01-262022-02-012022-02-072022-02-132022-02-192022-02-252022-03-032022-03-092022-03-152022-03-212022-03-272022-04-022022-04-082022-04-142022-04-202022-04-262022-05-022022-05-082022-05-142022-05-202022-05-262022-06-012022-06-072022-06-132022-06-192022-06-252022-07-012022-07-07完美世界游戲iOS暢銷榜排名-20 3080130180230280 誅仙夢幻新誅仙幻塔完美世界完美世界：諸神之戰(zhàn)數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)，中泰證券研究所17盈利預(yù)測與估值綜合表吉比特：我們預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.91億，同比增長21%，歸母凈利潤為16.3億，同比增長11%，對應(yīng)2022xPE為16x三七互娛：我們預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.68億，同比增長15.1%，歸母凈利潤為33.64億，同比增長17%，對應(yīng)2022xPE為13x完美世界：我們預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.82億，同比增長20.7%，歸母凈利潤為20.1