第八章 長期投資決策分析(共12頁)

1、PAGE PAGE 93管理會(huì)計(jì)第八章第八章長期投資決策分析通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)能達(dá)到(d do)以下學(xué)習(xí)目標(biāo)：1長期(chngq)投資決策評價(jià)指標(biāo)及其類型2長期投資決策評價(jià)指標(biāo)(zhbio)及其計(jì)算3長期投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用一、 長期投資決策評價(jià)指標(biāo)及其類型長期投資決策評價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性優(yōu)劣，以便于據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，它是由一系列綜合反映長期投資的效益和項(xiàng)目投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的指標(biāo)體系。進(jìn)行長期投資決策，應(yīng)當(dāng)應(yīng)用長期投資決策評價(jià)指標(biāo)來衡量和比較投資項(xiàng)目的可行性或優(yōu)劣。各種指標(biāo)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行相應(yīng)的分類：1、按照在計(jì)算過程中是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

2、（簡言之，就是是否利用了利率、折現(xiàn)率計(jì)算終值、現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值），評價(jià)指標(biāo)可以分為折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)和非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)。折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)，一般稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率等。非折現(xiàn)指標(biāo)，又稱為靜態(tài)指標(biāo)，主要包括：投資利潤率、年平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率和靜態(tài)投資回收期等。2、按指標(biāo)的性質(zhì)分類，可以分作正指標(biāo)和反指標(biāo)兩大類，在八大指標(biāo)中，除靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)外，其余的如凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率等均屬于正指標(biāo)。3、按決策中所處的地位不同，指標(biāo)可以分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)，凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率等為主要指標(biāo)，靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)，投資利潤率

3、、年平均投資報(bào)酬率等為輔助指標(biāo)。二、長期投資決策評價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算進(jìn)行(jnxng)長期投資決策評價(jià)需要運(yùn)用的指標(biāo)，主要從折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)和非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)兩個(gè)方面考查。（一）非折現(xiàn)評價(jià)(pngji)指標(biāo)非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)(zhbio)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，主要指標(biāo)包括：投資利潤率、年平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率和靜態(tài)投資回收期等。主要掌握靜態(tài)投資回收期的有關(guān)問題。1、投資利潤率的含義、特點(diǎn)及其計(jì)算投資利潤率（ROI）是指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比，又稱為投資報(bào)酬率。其公式為：P為一個(gè)正常達(dá)產(chǎn)年份的利潤總額；為經(jīng)營期內(nèi)全部利潤除以經(jīng)營年數(shù)的平均數(shù)；為原始投資與資本化利息之和。特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)

4、：計(jì)算公式簡單；缺點(diǎn)：第一，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素；第二，該指標(biāo)計(jì)算公式分子和分母的時(shí)間特征不一致；第三，該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息?！九e例：8-1 P269】2、年平均投資報(bào)酬率年平均(pngjn)投資報(bào)酬率（ARR）是反映投資項(xiàng)目年利潤（或年均利潤）與年平均原始投資額的比率。年平均(pngjn)投資報(bào)酬率（ARR）=注意(zh y)：分母有兩種算法：（1）用原始投資的50%計(jì)算，不考慮殘值的影響；（2）考慮殘值的影響：年平均原始投資額=【舉例：8-2 P270】3、原始投資回收率原始投資回收率是指投資項(xiàng)目一個(gè)正常經(jīng)營年度的凈現(xiàn)金流量（或年均經(jīng)營凈現(xiàn)金流量）與原始投資的比率。

5、公式為：【舉例：8-3 P270】4、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。靜態(tài)投資回收期是一個(gè)絕對數(shù)反指標(biāo)，它能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，具有容易理解，計(jì)算簡便的特點(diǎn)。但由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，也沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化情況，這是該指標(biāo)的不足之處。靜態(tài)(jngti)投資回收期的計(jì)算方法有兩種：一種是公式法，一種是列表法。1公式(gngsh)法公式法是指先按一定(ydng)簡化公式直接計(jì)算出不包括建設(shè)期的投資回收期，再推算出包括建設(shè)期的投資回收期的方法。運(yùn)用公式法需要滿足以下特殊條件，即投資集中發(fā)生在建設(shè)

6、期內(nèi)，投產(chǎn)后若干年內(nèi)，每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且滿足以下的關(guān)系式：M投產(chǎn)后各年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資額在這種情況下，可以按照簡化公式計(jì)算靜態(tài)投資回收期：不包括建設(shè)期的投資回收期(PP)【例】P272例8-42列表法當(dāng)各年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可以通過列表的形式計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”來確定回收期。在計(jì)算時(shí)，可能出現(xiàn)兩種情況：第一、累計(jì)凈現(xiàn)金流量有等于零的情況，則零所對應(yīng)的時(shí)期為包括建設(shè)期的投資回收期；第二、如果累計(jì)凈現(xiàn)金流量沒有剛好等于零的情況，則應(yīng)當(dāng)按照以下公式計(jì)算回收期：包括建設(shè)期的投資回收期(PP)最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)（最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值）下年凈

7、現(xiàn)金流量【例】P273例8-5P276(計(jì)算(j sun)分析題)1、(1)將已知條件整理如下(rxi)表:（計(jì)算第二行）年數(shù)01236715凈現(xiàn)金流量-100-10002040累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-200-200-180-2020500由上表可知：該項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，投資方式(fngsh)為分2次投入，經(jīng)營期為13年。 第6年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量小于零， 第7年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP=6+|-20|/40=6.5(年)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP=6.5-2=4.5(年)2、解：年平均經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=（305+406）/11=35.45(萬元)原始投資回收率

8、=年平均經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/原始投資額 =35.45/120=29.55%投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi),投產(chǎn)后5年內(nèi)每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等,且有530萬元原始投資120萬元 能應(yīng)用公式法 不包括建設(shè)期的回收期PP=原始投資額/投產(chǎn)后5年內(nèi)每年相等的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=120/30=4(年) 包括建設(shè)期的回收期PP=PP+S(建設(shè)期)=4+1=5(年)（二）折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)需要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的因素，指標(biāo)主要包括四個(gè)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定(sh dn)折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和。該指標(biāo)(zhbio)是一個(gè)折現(xiàn)的

9、絕對值正指標(biāo)。其優(yōu)點(diǎn)(yudin)在于既綜合考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的各種運(yùn)算技巧，又運(yùn)用了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量。但是從該指標(biāo)的結(jié)果中無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：NPV=式中：NCFt 為第t年的凈現(xiàn)金流量； ic 為該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，（P/F，ic，t ）為第t年，折現(xiàn)率為ic的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。其計(jì)算方法有二：第一種：一般方法在確定每年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，分別乘以各年的凈現(xiàn)金流量，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。【無論何種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)都可以在現(xiàn)金流量表上進(jìn)行計(jì)算?！俊纠?-7 P2

10、78】第二種：特殊方法當(dāng)各年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，可以采用簡便的方法，通過計(jì)算年金現(xiàn)值來確定凈現(xiàn)值。年金可以是普通年金，也可以是遞延年金。上述二者在計(jì)算上會(huì)有些差異?！纠?-8 P279】2凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率是指投資(tu z)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)。該指標(biāo)是一個(gè)折現(xiàn)的相對量評價(jià)指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)在于可以從動(dòng)態(tài)的角度(jiod)反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，但該指標(biāo)無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式如下(rxi)：凈現(xiàn)值率100【例8-9 P280】3獲利指數(shù)獲利指數(shù)實(shí)際上就是現(xiàn)值指數(shù)，一般認(rèn)為就是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的

11、現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。該指標(biāo)是折現(xiàn)的相對量評價(jià)指標(biāo)，可從動(dòng)態(tài)的角度反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，但無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。獲利指數(shù) 一般情況下，獲利指數(shù)1凈現(xiàn)值率。 【例8-10 P282】4內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目(xingm)投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率應(yīng)滿足以下條件： 內(nèi)部收益率是一個(gè)折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)，它能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映(fnyng)投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不收行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀?！纠齈-289】某建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量(liling)如下：=100萬元，=25萬元，折現(xiàn)率為10%。要求：計(jì)

12、算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。解答：NPV=+=100+256.14457=53.16（萬元）因?yàn)樗蟽?nèi)部收益率的特殊計(jì)算方法的條件，所以，依此法計(jì)算。=100/25=4查年金現(xiàn)值系數(shù)表可得：折現(xiàn)率為20%時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)為：4.19247折現(xiàn)率為22%時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)為：3.92318根據(jù)公式：IRR=20%+（4.192474）/（4.192473.92318）（22%20%）=21.43%一般情況下，內(nèi)部收益率的計(jì)算過程比較復(fù)雜，需要逐步測試不同的折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值是否等于零，如果結(jié)果大于零，則擴(kuò)大折現(xiàn)率繼續(xù)計(jì)算凈現(xiàn)值，直到等于零為止。如果通過計(jì)算難以找到凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，則需采用

13、內(nèi)插法求出相應(yīng)的折現(xiàn)率。當(dāng)各年的凈現(xiàn)金流量都相等時(shí)，可以采用簡便的算法，即用原始投資額的現(xiàn)值除以各年相等的的凈現(xiàn)金流量，其結(jié)果就是年金現(xiàn)值系數(shù)，查年金現(xiàn)值系數(shù)表可以得到合適(hsh)的內(nèi)部收益率。三、長期投資決策評價(jià)指標(biāo)(zhbio)的運(yùn)用一般說來，長期投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用(ynyng)應(yīng)遵循以下原則；具體問題具體分析、確保財(cái)務(wù)可行性、分清主次指標(biāo)、講求效益的原則。1、對于單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性的評價(jià)，一般可以參考以下標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值0凈現(xiàn)值率0獲利指數(shù)1內(nèi)部收益率行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率包括建設(shè)期在內(nèi)的靜態(tài)回收期n22、對于多個(gè)互斥方案的決策，可以通過比較凈現(xiàn)值的大小、差額投資內(nèi)部收益率等方法確

14、定最優(yōu)方案?！菊n后練習(xí)】1、某項(xiàng)目按14%的設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為80萬元，按16%的設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為-8萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。要求：（1）不用計(jì)算，直接判斷該項(xiàng)目是否具備財(cái)務(wù)可行性，并說明理由。（2）用內(nèi)插法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部(nib)收益率，并評價(jià)該方案的可行性。解：（1）按12%計(jì)算的NPV一定(ydng)大于按14%計(jì)算的NPV=80萬元，故具有財(cái)務(wù)可行性。（2）IRR=14%+（80-0）80-（-8）（16%-14%）=15.82%IRR=15.82%設(shè)定的折現(xiàn)率12%,故方案(fng n)具有財(cái)務(wù)可行性。2、某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另外購置一套新

15、設(shè)備來替換它。已知取得新設(shè)備的投資額為150000元，舊設(shè)備的變價(jià)收入為60000元，到底5年末，新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)的每年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本20000元，設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，企業(yè)所得稅率為33%。要求：（1）計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算差量內(nèi)部收益率指標(biāo)（保留兩位小數(shù)），并就以下兩種不相關(guān)情況為企業(yè)做出是否更新設(shè)備的決策？并說明理由。該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為11%；該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為15%。查表資料：i% 10 12 14 5年年金現(xiàn)值系數(shù) 3.79079 3.60478 3.43

16、308 5年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 0.62092 0.56743 0.51937 解：（1）更新設(shè)備比使用舊設(shè)備增加的投資額=150000-60000=90000元經(jīng)營期每年折舊的變動(dòng)額=90000/5=18000元經(jīng)營期每年總成本的變動(dòng)額=20000+18000=38000元經(jīng)營期每年?duì)I業(yè)利潤的變動(dòng)額=50000-38000=12000元經(jīng)營期每年(minin)所得稅的變動(dòng)額=1200033%=3960元經(jīng)營期每年(minin)凈利潤的變動(dòng)額=12000-3960=8040元按簡化公式(gngsh)確定的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量：NCF0=-90000元NCF15=8040+18000=26040元（2

17、）（PA/A，IRR，5）=9000026040=3.45622查表得: （PA/A，14%，5）=3.433083.45622差量內(nèi)部收益率=12%+(3.60478-3.45622)(3.60478-3.43308)(14%-12%)=13.73%在第一種情況下：IRR=13.73%11%所以應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。在第二種情況下：IRR=13.73%4（PA/A，22%，10）=3. 923184內(nèi)部收益率=20%+(4.19247-4)(4.19247-3.92318)(22%-20%)=21.43% 4、某企業(yè)急需一不需要安裝的設(shè)備，該設(shè)備投入使用后，每年(minin)可增加銷售收入71 00

18、0元，經(jīng)營成本50 000元，若購買，其市場價(jià)格為100 000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年，報(bào)廢時(shí)無殘值；若從租賃公司租用同樣設(shè)備，只需每年末支付15 000元租金，可連續(xù)租用10年。已知該企業(yè)的自有資金的資金成本為12%，適用的所得稅率為33%。要求：（1）用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法評價(jià)企業(yè)是否(sh fu)應(yīng)當(dāng)購置該項(xiàng)設(shè)備。(2) 用凈現(xiàn)值法對是否應(yīng)當(dāng)租賃設(shè)備方案(fng n)做出決策。解：（1）年折舊=100 00010=10 000（元）年凈利潤=（71 000-50 000-10 000）（1-33%）=7370（元）NCF0=-100 000（元）NCF110=10 000+7370=17 370（元）NPV=-100 000+17 370（PA/A，12%，10）=-100 000+17 3705.65022=-1855.68（元）5.75705 （PA/