長期籌資決策與資本結(jié)構(gòu)決策

1、 第6章 長期籌資決策 (參見教材P267-274 P384-445）6.1所有權(quán)籌資6.1.1吸收直接投資1.資本金制度(1)資本金及其意義： 資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。它是企業(yè)從事正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中向債權(quán)人提供的基本財(cái)務(wù)擔(dān)保。(2)資本金的籌集：籌集方式、籌集期限、資本金驗(yàn)證、 違約責(zé)任。(3)資本金的管理2022/7/201山大管理學(xué)院 楊婷蓉2.吸收直接投資 吸收直接投資是以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人、外商等直接投入資本，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。適用于非股份企業(yè)。(1)吸收直接投資的種類(2)吸收直接投資的條件(

2、3)吸收直接投資的程序確定數(shù)量；選擇具體形式；簽署決定、合同或協(xié)議；取得資金來源。(4)吸收直接投資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：能提高企業(yè)的資信和借款能力；能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)能力；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較抵。缺點(diǎn)：資本成本高；不便于產(chǎn)權(quán)交易。2022/7/202山大管理學(xué)院 楊婷蓉6.1.2普通股與優(yōu)先股籌資1.股票的特點(diǎn)與種類股票的特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性、參與性。股票的種類：普通股與優(yōu)先股；記名股票與無記名股 票；有面額股票與無面額股票。2.股票的發(fā)行(1)股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)：籌集資本、擴(kuò)大影響、分散風(fēng)險(xiǎn)、將資本公積轉(zhuǎn)化為資本、兼并與反兼并、股票分割等。(2)股票發(fā)行的條件與程序(3)股票發(fā)行的

3、方式(4)股票推銷方式(5)股票發(fā)行價(jià)格2022/7/203山大管理學(xué)院 楊婷蓉3.股票上市 股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后在證券交易所作為交易的對(duì)象。(1)股票上市的意義提高股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，便于投資者認(rèn)購、交易； 促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，防止股權(quán)過于集中；提高公司的知名度； 便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)； 有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。(2)股票上市的條件(3)股票上市的程序(4)股票上市的決策(5)股票上市的暫停與終止2022/7/204山大管理學(xué)院 楊婷蓉4.普通股籌資評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；股本沒有固定

4、的到期日，無需償還，成為公司永久性資本；利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小；發(fā)行普通股籌集自有資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。（2）缺點(diǎn)：資本成本較高；可能會(huì)因分散公司的控制權(quán)而遭到現(xiàn)有股東的反對(duì)；公司過度依賴普通股籌資，會(huì)被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，進(jìn)而影響公司的其他融資手段的使用；財(cái)務(wù)狀況公開，一旦出現(xiàn)困難，有被他人收購的風(fēng)險(xiǎn)。2022/7/205山大管理學(xué)院 楊婷蓉5、優(yōu)先股（1）優(yōu)先股的特征優(yōu)先股股票是指由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券。（2）優(yōu)先股的種類累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股；全部參與優(yōu)先股、部分參與優(yōu)

5、先股和不參與優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、有投票權(quán)優(yōu)先股和股息率可調(diào)整優(yōu)先股。（3）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)與促銷策略動(dòng)機(jī)：防止公司股權(quán)分散化； 調(diào)劑現(xiàn)金余缺； 改善公司的資本結(jié)構(gòu)； 維持舉債能力。2022/7/206山大管理學(xué)院 楊婷蓉（4）優(yōu)先股籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財(cái)務(wù)杠桿作用；可以避免固定的支付負(fù)擔(dān)；優(yōu)先股一般沒有到期日，實(shí)際上可將優(yōu)先股看成一種永久性負(fù)債，但不需要償還本金；優(yōu)先股股東也是公司的所有者，不能強(qiáng)迫公司破產(chǎn)；優(yōu)先股籌資不會(huì)導(dǎo)致普通股股東控制權(quán)的稀釋，其籌資能夠順利進(jìn)行。缺點(diǎn)：資本成本較高；優(yōu)先股籌資后對(duì)公司的限制較多；由于優(yōu)先股在股息分配

6、、資產(chǎn)清算等方面擁有優(yōu)先權(quán)，使得普通股股東在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)收益受到影響。2022/7/207山大管理學(xué)院 楊婷蓉6、收益留用籌資（1）收益分配與籌資（2）收益留用籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：不發(fā)生取得成本；可使所有者獲得稅收上的收益；可提高償債能力。缺點(diǎn)：保留盈余的數(shù)量常常會(huì)受到某些股東的限制；2022/7/208山大管理學(xué)院 楊婷蓉6.1.3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證籌資1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（P393-397）(1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)及其價(jià)值 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東擁有的權(quán)力之一，它可以使原股東在一定期限內(nèi)以低于市價(jià)的統(tǒng)一規(guī)定的認(rèn)購價(jià)格購買新股。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的存續(xù)期分為附權(quán)期和除權(quán)期兩部分。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是一種買入期權(quán)，可單

7、獨(dú)形成自己的價(jià)格，而且其價(jià)格會(huì)隨股票價(jià)格的變化而變化，因而具有投機(jī)價(jià)值。 公司董事會(huì)應(yīng)決定優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股權(quán)數(shù)。優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格應(yīng)低于股票的現(xiàn)行市場價(jià)格。 認(rèn)股權(quán)數(shù)=原有股數(shù)/新增股數(shù)2022/7/209山大管理學(xué)院 楊婷蓉附權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=除權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：為公司募集大量急需的資本；附權(quán)發(fā)行普通股比公開發(fā)行的成本低；附權(quán)發(fā)行新股在某種程度上起到股票分割的作用。難度：認(rèn)股價(jià)格的確定附權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)+1除權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)2022/7/2010山大管理學(xué)院 楊婷蓉2.認(rèn)股權(quán)證（P489-494

8、）(1)認(rèn)股權(quán)的概念 認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證，通常是公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股籌資時(shí)為了促銷而附有的一種權(quán)力。 認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)股數(shù)量、認(rèn)股價(jià)格、認(rèn)股期限、贖回條款。(2)認(rèn)股權(quán)的發(fā)行(3)認(rèn)股權(quán)的價(jià)值理論價(jià)值=（普通股市價(jià) - 執(zhí)行價(jià)格）認(rèn)股權(quán)證一權(quán)所能認(rèn)購的普通股股數(shù)實(shí)際價(jià)值=理論價(jià)值+超理論價(jià)值溢價(jià)(4)認(rèn)股權(quán)籌資的評(píng)價(jià)2022/7/2011山大管理學(xué)院 楊婷蓉6.2長期負(fù)債籌資6.2.1長期借款1、長期借款的種類（1）按用途不同的分類（2）按貸款提供者不同的分類（3）按有無抵押品作擔(dān)保分類2、長期借款的程序提出申

9、請、銀行審批、簽訂合同、取得借款、歸還借款。3、長期借款的保護(hù)性條款（1）一般性保護(hù)條款（2）例行性保護(hù)條款（3）特殊性保護(hù)條款2022/7/2012山大管理學(xué)院 楊婷蓉4、長期借款的成本（1）固定利率（2）變動(dòng)利率分期調(diào)整利率 浮動(dòng)利率 期貨利率5、長期借款的償還6、長期借款評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快； 成本較低； 靈活性強(qiáng)；便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高； 限制條款多； 籌資數(shù)額有限。2022/7/2013山大管理學(xué)院 楊婷蓉6.2.2長期債券1、債券性質(zhì)與分類債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券?？煞譃椋河浢麄c不記名債券；有擔(dān)保債券

10、與無擔(dān)保債券；一次到期債券與分期到期債券；固定利率債券與浮動(dòng)利率債券；可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券。2、利用債券籌資的動(dòng)因作為銀行信貸資金的替代物；利用債券籌資的特殊機(jī)制；其他動(dòng)因。2022/7/2014山大管理學(xué)院 楊婷蓉3、發(fā)行債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。2022/7/2015山大管理學(xué)院 楊婷蓉4、債券發(fā)

11、行的程序（1）作出決議（2）提出申請（3）公告募集辦法（4）委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售（5）交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿5、債券發(fā)行的價(jià)格影響債券票面利率的因素：政府的限制、債券的期限、發(fā)行公司的信用級(jí)別、付息頻率。6、債券的償還7、債券的信用評(píng)級(jí)（P413-414）2022/7/2016山大管理學(xué)院 楊婷蓉8、可轉(zhuǎn)換債券（P494-499）（1）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。它兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。（2）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素標(biāo)的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、回售條款、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款。（3）

12、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（4）可轉(zhuǎn)換債券籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：可節(jié)約利息支出；穩(wěn)定股票市價(jià)；增強(qiáng)籌資靈 活性。缺點(diǎn)：增加了對(duì)管理層的壓力、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)大幅 度上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)。2022/7/2017山大管理學(xué)院 楊婷蓉9、債券籌資的評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：資本成本較低；可利用財(cái)務(wù)杠桿；保障公司控制權(quán)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；限制條件多；籌資規(guī)模受制約。2022/7/2018山大管理學(xué)院 楊婷蓉6.2.3租賃（P425）1、租賃及其種類（1）租賃的概念租賃是指通過簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。租賃具有以下特征：所有權(quán)與使用權(quán)相分離；

13、融資與融物相結(jié)合；租金的分期歸流。（2）租賃的分類經(jīng)營租賃 融資租賃融資租賃的特點(diǎn)：交易涉及三方；雙合同關(guān)聯(lián)；承租方對(duì)設(shè)備和供應(yīng)商具有選擇的權(quán)利和驗(yàn)貨責(zé)任；合同不可撤消；租賃期限比較長；期滿時(shí)承租方對(duì)設(shè)備的處置有選擇權(quán)；在租賃期內(nèi)，設(shè)備的保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)費(fèi)用和設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)由承租方承擔(dān)2022/7/2019山大管理學(xué)院 楊婷蓉2、融資租賃的程序（1）選擇租賃公司，提出租賃申請；（2）承租方與出租方接觸；（3）出租方對(duì)租賃項(xiàng)目的審查；（4）簽訂相關(guān)的租賃合同；（5）設(shè)備的交接與貨款的支付；（6）支付租金；（7）出租方向貸款銀行歸還借款；（8）租賃期滿租賃資產(chǎn)的處置。3、融資租賃與貸款購買的決策2

14、022/7/2020山大管理學(xué)院 楊婷蓉 第7章 資本結(jié)構(gòu)決策（P281）7.1資本成本7.1.1資本成本的性質(zhì) 1、 資本成本是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占有成本。 2、資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)： 資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用； 資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系； 資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。2022/7/2021山大管理學(xué)院 楊婷蓉 3、資本成本的種類 資本成本按用途，可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。 個(gè)別資本成本是單

15、種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。 綜合資本成本是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。 邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，一般用于追加籌資決策。 4、資本成本的意義 資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；資本成本是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。2022/7/2022山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.1.2資本成本的計(jì)量 1、一般約定與通用模型 資本成本率 =資本成本率= 2、個(gè)別資本成本債券成本 銀行借款成本優(yōu)先股成本 普通股成本收益留用成本資本占用成本籌資總額資本取得成本資本占用成本率1資本取得

16、成本率2022/7/2023山大管理學(xué)院 楊婷蓉 3、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本） 4、邊際資本成本 資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。其計(jì)算步驟如下：（1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；（2）確定各種籌資方式的資本成本；（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；籌資總額分界點(diǎn)=（4）計(jì)算資本的邊際成本。可用某一特定成本率籌集到某種資本最大數(shù)額該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重2022/7/2024山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.2 杠桿原理7.2.1 成本按習(xí)性的分類 1、固定成本 凡總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本，叫固定成本。它可進(jìn)一步分為約束性固定成本和酌量性固

17、定成本。 約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。 酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。 2、變動(dòng)成本 凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動(dòng)的成本，叫變動(dòng)成本。2022/7/2025山大管理學(xué)院 楊婷蓉3、混合成本 有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單的歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。 （1）半變動(dòng)成本 這是混合成本的基本類型。它通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)

18、上隨產(chǎn)量增長而增長，又類似于變動(dòng)成本。 （2）半固定成本 這類成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平。2022/7/2026山大管理學(xué)院 楊婷蓉4、總成本習(xí)性模型 yavx 式中：總成本；固定成本； v單位變動(dòng)成本； x產(chǎn)量。 5、邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算 （1）邊際貢獻(xiàn) 成本按習(xí)性分類后，有引出一個(gè)新的概念邊際貢獻(xiàn)。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為： MSV 式中：M邊際貢獻(xiàn)總額； （P）Q S銷售收入總額； mQ V變動(dòng)成本總額； P銷售單價(jià)； 單位變動(dòng)成本； Q產(chǎn)銷數(shù)量； m單位邊際貢獻(xiàn)。 20

19、22/7/2027山大管理學(xué)院 楊婷蓉（2）利潤 EBITSVa （Pv）Qa Ma 式中：EBIT息稅前盈余；a固定成本； Q產(chǎn)銷數(shù)量； P銷售單價(jià)； v單位變動(dòng)成本；V變動(dòng)成本總額； S銷售收入總額。7.2.2經(jīng)營杠桿 1、經(jīng)營杠桿的概念 由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。 2022/7/2028山大管理學(xué)院 楊婷蓉 2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），是指息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前盈余變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前盈余 3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

20、，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢?，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。 一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 2022/7/2029山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.2.3財(cái)務(wù)杠桿 1、財(cái)務(wù)杠桿的概念 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿

21、。 2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股盈余變動(dòng)率息稅前盈變動(dòng)率 基期息稅前盈余/基期息稅前盈余債務(wù)利息 優(yōu)先股股利/（1所得稅率） 公司息稅前盈余較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債性資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可增加每股盈余，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。 3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股贏余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/7/2030山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.2.4 聯(lián)合杠桿 1、聯(lián)合杠桿的概念 因存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前盈余的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；同

22、樣，因存在固定的財(cái)務(wù)成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股盈余的變動(dòng)率大于息稅前盈余的變動(dòng)率。 從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合杠桿。 2、聯(lián)合杠桿的計(jì)量 聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股盈余變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 =經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2022/7/2031山大管理學(xué)院 楊婷蓉3、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 在聯(lián)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股盈余會(huì)大幅度上升；當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股盈余會(huì)大幅度下降。企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股盈余的波動(dòng)幅度越大。由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅波動(dòng)而造成

23、的風(fēng)險(xiǎn)，稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越小。2022/7/2032山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.3 資本結(jié)構(gòu)決策 7.3.1 資本結(jié)構(gòu)概述 1、資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 2、 資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債，對(duì)企業(yè)具有重大影響，表現(xiàn)為： （1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本； （2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿的作用； （3）負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。2022/7/2033山大管理學(xué)院 楊婷蓉7.3.2資本結(jié)構(gòu)決策的方法1、比較資本成本法

24、企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù) 加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。2、因素分析法 1、企業(yè)銷售的增長情況； 2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度； 3、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響； 4、行業(yè)因素； 5、企業(yè)規(guī)模； 6、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況； 7、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 8、所得稅率的高低； 9、利率水平的變動(dòng)趨勢。2022/7/2034山大管理學(xué)院 楊婷蓉3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法（1）債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；（2）從外部取得增量資金；（3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；（4）調(diào)整自有資本結(jié)構(gòu)；（5）兼并其他企業(yè)。7.3.3西方資本結(jié)構(gòu)理論1、早期資本結(jié)構(gòu)理

25、論 早期資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴蘭德于1952年提出的，他認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)可以按凈利理論、經(jīng)營利潤理論和傳統(tǒng)理論來建立。2022/7/2035山大管理學(xué)院 楊婷蓉（1）凈利理論 這種理論認(rèn)為，企業(yè)利用債務(wù)，即加大財(cái)務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會(huì)提高企業(yè)價(jià)值。因此，舉債越多，資本成本越低，倘若舉債100%，則公司價(jià)值越大。該理論的缺陷是，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本成本和公司價(jià)值的影響。（2）經(jīng)營利潤理論 該理論認(rèn)為，無論財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，綜合成本和公司價(jià)值都是固定的。其假設(shè)是，資本成本越低的債務(wù)成本增加，會(huì)增大權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，從而使權(quán)益資本成本上升。因此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價(jià)值無關(guān)，

26、資本結(jié)構(gòu)的選擇也毫無意義。該理論的缺陷是，過分夸大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，并忽略了資本成本與資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)系。2022/7/2036山大管理學(xué)院 楊婷蓉（3）傳統(tǒng)理論 該理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿的利用伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而伴隨著債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高；同時(shí)，綜合資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。具體地說，當(dāng)公司的負(fù)債在一定范圍之內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不會(huì)顯著增加，并且相對(duì)穩(wěn)定；一旦超過該范圍，則開始上升。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點(diǎn)上。2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論 MM理論是由莫迪里亞尼（Fran