營(yíng)運(yùn)資本決策、流動(dòng)資產(chǎn)管理與短期融資管理

1、第五章 營(yíng)運(yùn)資本管理第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資本決策第二節(jié) 流動(dòng)資產(chǎn)管理第三節(jié) 短期融資管理1茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭碌谝还?jié) 營(yíng)運(yùn)資本決策一、營(yíng)運(yùn)資本管理概述二、資產(chǎn)組合與融資組合2茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭乱弧I(yíng)運(yùn)資本管理概述3茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、營(yíng)運(yùn)資本的定義及作用營(yíng)運(yùn)資本（Working capital）總營(yíng)運(yùn)資本：在經(jīng)營(yíng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金（流動(dòng)資金）凈營(yíng)運(yùn)資本NWC流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）：流動(dòng)性資產(chǎn)減去流動(dòng)性負(fù)債的凈額（應(yīng)收+存貨-應(yīng)付）營(yíng)運(yùn)資本需求不包括現(xiàn)金，因?yàn)楝F(xiàn)金是公司全部投資的剩余4茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭伦饔锰峁┝鲃?dòng)性流動(dòng)性（liquidity） 變現(xiàn)所需的時(shí)間變現(xiàn)比率變現(xiàn)比率

2、的穩(wěn)定程度流動(dòng)性的意義：減少財(cái)務(wù)拮據(jù)成本破產(chǎn)成本管理者、員工、供應(yīng)商及顧客的合同成本5茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭聝魻I(yíng)運(yùn)資本的含義由基本會(huì)計(jì)等式： 流動(dòng)資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期融資NWC長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值=NLF結(jié)論：NWC是長(zhǎng)期融資決策的結(jié)果，而不是由短期融資決策決定的WCRNLFNSF6茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、營(yíng)運(yùn)資本管理內(nèi)容營(yíng)運(yùn)資本決策 資產(chǎn)組合、融資組合流動(dòng)資產(chǎn)管理 現(xiàn)金及有價(jià)證券、應(yīng)收帳款、存貨短期融資管理 銀行借款、商業(yè)信用7茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、營(yíng)運(yùn)資本管理原則明確目標(biāo)：零WCR保證需求節(jié)約投入確定合理需求 WCR = 正常 +儲(chǔ)備加速周轉(zhuǎn)速度資產(chǎn)運(yùn)用效率合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和融資

3、結(jié)構(gòu)8茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭露?、資產(chǎn)組合與融資組合9茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、資產(chǎn)組合 WCR與固定資產(chǎn)的比重（或流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比重）特點(diǎn)：收益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性）的權(quán)衡WCR：獲利能力弱；流動(dòng)性強(qiáng)固定資產(chǎn)：獲利能力強(qiáng)，流動(dòng)性弱10茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭沦Y產(chǎn)組合方式保守：超額WCR儲(chǔ)備適中：適中儲(chǔ)備冒險(xiǎn)：少量?jī)?chǔ)備結(jié)果單位銷售投入的WCR不同影響流動(dòng)性比率和資產(chǎn)收益率11茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭落N售WCR保守冒險(xiǎn)適中12茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭掠绊懸蛩?行業(yè)特征銷售規(guī)模結(jié)算環(huán)境科技進(jìn)步生產(chǎn)流程管理水平13茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭聽I(yíng)運(yùn)循環(huán)管理效率分析比率評(píng)價(jià)功能標(biāo)準(zhǔn)WCR/銷售整體效率低銷售成本/存貨存貨管理效率低應(yīng)收帳

4、款/日銷售量應(yīng)收帳款管理效率低應(yīng)付帳款/日采購(gòu)額應(yīng)付帳款管理效率高14茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭旅绹?guó)部分行業(yè)WCR/銷售（96年）行業(yè)WCR/S行業(yè)WCR/S電子元件24%制藥10測(cè)量?jī)x器21食品7汽車20電話3紡織17出版2化工17飲料1服裝15食品雜貨0計(jì)算機(jī)14航運(yùn)業(yè)-1315茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、融資組合短期融資與長(zhǎng)期融資的比重，實(shí)質(zhì)是融資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡短期資金（債）：風(fēng)險(xiǎn)大、成本低；長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期債與權(quán)益）：風(fēng)險(xiǎn)小、成本高可能的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：變化償債風(fēng)險(xiǎn)：資金可持續(xù)性16茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭沦Y產(chǎn)的分類WCR= LWCR+TWCRLWCR：永久性WCR TWCR：暫時(shí)性WCR長(zhǎng)期資產(chǎn)固定資產(chǎn)

5、凈值+ LWCR+現(xiàn)金短期資產(chǎn)=TWCR17茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭禄I資組合方式匹配法長(zhǎng)期資金對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)短期資金對(duì)短期資產(chǎn)冒險(xiǎn)法長(zhǎng)期資金對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)，短期資金對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)和短期資產(chǎn)穩(wěn)健法長(zhǎng)期資金對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)和部分短期資產(chǎn)短期資金對(duì)部分短期資產(chǎn)18茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭陆痤~時(shí)間FALWCRTWCR19茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭掠绊懸蛩刭Y金可獲得性資產(chǎn)規(guī)模與特征行業(yè)特征經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)（利率預(yù)期）結(jié)果：影響流動(dòng)比率與資產(chǎn)報(bào)酬率20茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭峦顿Y資本121100%現(xiàn)金65%WCR5949%固定資產(chǎn)凈值5646%運(yùn)用資本121100%短期借款1512%長(zhǎng)期負(fù)債4235%所有者權(quán)益6453%OS公司管理資產(chǎn)負(fù)債

6、表(單位:百萬(wàn)美元)21茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭翺S融資組合分析長(zhǎng)期資金：42+64 =106固定資產(chǎn)凈值：56 NLF=長(zhǎng)期資金-固定資產(chǎn)凈值=50結(jié)論：穩(wěn)健法22茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭碌诙?jié) 流動(dòng)資產(chǎn)管理一、現(xiàn)金管理二、應(yīng)收帳款管理23茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭乱?、現(xiàn)金管理 “金錢就象糞肥，只有播灑出去后才是好東西”。 培根24茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、現(xiàn)金管理概述持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)交易滿足日常需求（源于現(xiàn)金流的不平衡性）預(yù)防滿足未預(yù)料的需求（源于現(xiàn)金流的不確定性）投機(jī)滿足利用獲利機(jī)會(huì)的需求補(bǔ)償性余額應(yīng)銀行要求在銀行帳戶上保留一定的余額（間接費(fèi)用）25茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭卢F(xiàn)金管理的內(nèi)容與目的內(nèi)容編制現(xiàn)金計(jì)劃確定理想余

7、額：動(dòng)機(jī)決定模型控制現(xiàn)金收支有價(jià)證券（短期）投資管理現(xiàn)金管理目的 滿足需求減少閑置資源26茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭伦顑?yōu)余額現(xiàn)金計(jì)劃現(xiàn)金收支實(shí)際余額 - 最優(yōu)余額釋放現(xiàn)金：購(gòu)買有價(jià)證券補(bǔ)充現(xiàn)金：出售有價(jià)證券27茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、現(xiàn)金余額模型：Baumol模型假設(shè)現(xiàn)金支付均勻給定未來(lái)現(xiàn)金需求T；利率k；現(xiàn)金交易成本b則現(xiàn)金批量Q對(duì)應(yīng)的總成本C C = 持有現(xiàn)金成本 + 現(xiàn)金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）b使C最小的Q為 Q = （2bT/ k）1/228茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭卢F(xiàn)金余額Q時(shí)間平均余額 Q/229茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭翸iller-Orr模型設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)A：最高控制線B：最低控制線C：回歸線

8、管理策略：B事先給定達(dá)A時(shí)買入有價(jià)證券達(dá)B時(shí)賣出有價(jià)證券，使回歸C30茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭翪BA時(shí)間 現(xiàn)金余額31茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭翸iller-Orr模型（續(xù)） Z = （3b2/4i）1/3 A = B + 3Z ；C = B+Z 其中 ：每日現(xiàn)金變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差 i：日資金利率 b：現(xiàn)金交易成本。32茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭滤憷?=$50,000/天，b =$100r = 10%，i = r/365B = $100,000Z= (3b2/4I）1/3 = $88,125A = B+3Z = $364,375C= B+Z = $188,12533茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、現(xiàn)金的日常收支管理同步化（Synch

9、ronization ）：使預(yù)期的現(xiàn)金支付與現(xiàn)金收入的時(shí)間相一致運(yùn)用浮差（Floating，浮存） 可動(dòng)用余額(Ledge balance，銀行帳)減去帳面余額 (available balance，企業(yè)帳）的差額浮差= 支付浮差 收帳浮差 支付浮差：企業(yè)開出支票后與銀行實(shí)際劃撥的時(shí)間差所致收帳浮差：企業(yè)收到支票到實(shí)際可用的時(shí)間差所致34茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、有價(jià)證券管理有價(jià)證券企業(yè)現(xiàn)金的蓄水池準(zhǔn)備金可控制費(fèi)用閑置金原則在滿足變現(xiàn)需求的前提下，獲得一定的利潤(rùn)35茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?投資策略 準(zhǔn)備金（Ready Cash）隨時(shí)準(zhǔn)備變現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性 可控制費(fèi)用(Controllable Cash)

10、考慮投資期限與使用時(shí)間的匹配 閑置金(Free Cash)可強(qiáng)調(diào)獲利性36茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭露?、?yīng)收帳款管理37茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、應(yīng)收帳款的作用與成本屬于金融資產(chǎn)，其成本機(jī)會(huì)成本壞帳費(fèi)用管理費(fèi)用（收帳成本）作用：增加銷售；減少存貨實(shí)質(zhì)：商業(yè)信用影響因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 38茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、應(yīng)收帳款政策信用標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)客戶的基本要求（評(píng)價(jià)準(zhǔn)則）信用條件：要求客戶遵守的條件 （a/b, net c）+ 季節(jié)性優(yōu)惠 c：信用期；b：現(xiàn)金折扣期；a：現(xiàn)金折扣率信貸額度收帳政策和程序：違反條件后的對(duì)策程序39茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、應(yīng)收帳款的日常管理信用調(diào)查： 信用評(píng)分模型；5C法帳齡分析（帳齡分析表）

11、平均帳齡分析；重點(diǎn)帳戶分析收帳管理 收款率；應(yīng)收帳款余額百分比40茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭滦庞眯畔⒌膩?lái)源內(nèi)部資信調(diào)查銀行信用記錄銷售代理歷史記錄外部財(cái)務(wù)報(bào)表信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)與報(bào)告41茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭聭?yīng)收帳款管理的正面經(jīng)驗(yàn)人事調(diào)動(dòng)讓有能力勝任者負(fù)責(zé)CEO自己退出習(xí)慣于客戶導(dǎo)向建立初始信用審查制度發(fā)貨前的信用審查延期條件的審核與控制加強(qiáng)管理層的報(bào)告42茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭聭?yīng)收帳款管理的反面經(jīng)驗(yàn)從一個(gè)資本很少卻有美妙構(gòu)想的人開始向他提供延期付款條件，使其能夠開展業(yè)務(wù)當(dāng)其支付過期時(shí)，相信這是暫時(shí)現(xiàn)象當(dāng)看到他的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，表現(xiàn)出自己的同情心當(dāng)意識(shí)到客戶遇到困難后，不過早地確認(rèn)自己的損失，而是盡力幫助其渡過難關(guān)

12、43茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭碌谌?jié) 短期融資管理一、商業(yè)信用融資管理二、短期債務(wù)融資管理44茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭乱?、商業(yè)信用融資管理45茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、商業(yè)信用通過產(chǎn)品銷售對(duì)另一公司提供的信用特點(diǎn)自發(fā)性重要資金來(lái)源（小公司）無(wú)顯含成本限制少金額有限46茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭码[含成本：提前付款享受的現(xiàn)金折扣成本對(duì)于（a /b ,net/c）：不考慮復(fù)利: APR = a / (100- a ) *365 / (c-b)考慮復(fù)利APY: APY = ( 1 + a/(100-a) ) 365/ (c-b) 1 例：a=2,b=10,c=30, APR = 37.24%； APY = 44.59%47茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?2、來(lái)源應(yīng)付票據(jù)承兌匯票（draft）應(yīng)付帳款應(yīng)計(jì)費(fèi)用應(yīng)計(jì)工資應(yīng)計(jì)稅款應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)股利48茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?3、管理原則 遵守信用不要以犧牲供應(yīng)商的行為來(lái)獲取短期利益考慮現(xiàn)金折扣成本49茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭露?、短期債?wù)融資管理50茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?、銀行短期借款管理優(yōu)點(diǎn)來(lái)源廣彈性大缺點(diǎn)成本高限制多51茅寧公司理財(cái)?shù)谖逭?短期借款來(lái)源信用短期借款無(wú)擔(dān)保 交易貸款（Transaction Loan） 信貸限額（Line of Credit）：非正式協(xié)議 周轉(zhuǎn)貸款協(xié)議（Revoling Cre