國(guó)際金融（EMC5005）講師：俞 喬復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系

1、國(guó) 際 金 融（EMC5005）1國(guó)際金融國(guó)際收支平衡表外匯市場(chǎng)外匯價(jià)格（匯率）決定國(guó)際貨幣制度跨國(guó)公司財(cái)務(wù)問題2一、國(guó)際收支平衡表1、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目2、國(guó)際收支平衡表與匯率制度3、國(guó)際收支平衡表與貨幣供給31、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目1）國(guó)際收支平衡表（ BOP）的定義： 一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡表是在一特定時(shí)期內(nèi)該國(guó)的國(guó)民與其它國(guó)家進(jìn)行的交易的記錄。通常是指一年該國(guó)的國(guó)民包括所有居住在該國(guó)的人對(duì)每一項(xiàng)目都有兩欄：貸方（+），表示從外國(guó)人那里獲得收入的交易借方（-），表示對(duì)外國(guó)人進(jìn)行支付的交易41、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目（CA）：包括商品和服務(wù)的借貸商品的出口商品的進(jìn)口凈投資收入凈服務(wù)凈單邊

2、轉(zhuǎn)移支付51、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目資本項(xiàng)目（KA）：所有在資本流方面的借貸資本流動(dòng)的投資組合長(zhǎng)期的資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)誤差62）復(fù)式記帳的法則每筆國(guó)際交易都要在國(guó)際收支平衡表中記錄兩次：一次作為借方，一次作為貸方。7復(fù)式記帳 貸方 借方例1：進(jìn)口 $100 短期資本流入 $100例2： 中國(guó)銀行TT服務(wù) $1000 短期資本流出 $1000例3： 長(zhǎng)期資本流出 $1百萬(wàn) 短期資本流入 $1百萬(wàn)83）國(guó)際收支帳目的平衡自發(fā)性交易項(xiàng)目：是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和，是由利潤(rùn)最大化原則驅(qū)使的市場(chǎng)交易（除了單邊轉(zhuǎn)移支付）。稱為“線上項(xiàng)目”。會(huì)計(jì)交易項(xiàng)目：是官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目，用來調(diào)節(jié)BOP。稱為“線下項(xiàng)目”。CA+K

3、A=官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目平衡如果CA+KA0, BOP盈余如果CA+KAMS, BOP盈余；如果MD=MS, BOP平衡；如果MDMS, BOP赤字。這種方法的貢獻(xiàn)： 除了解釋了Ca和KA，它還指出了貨幣政策，特別是貨幣供給將會(huì)影響 BOP。因此，中央銀行就可以對(duì)BOP進(jìn)行調(diào)節(jié)。17二、外匯市場(chǎng)1、外匯市場(chǎng)類型2、外匯價(jià)格（匯率）3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利181、外匯市場(chǎng)類型外匯市場(chǎng)是外匯交易的市場(chǎng)。主要的功能：從一個(gè)國(guó)家向另一國(guó)家轉(zhuǎn)移現(xiàn)款或購(gòu)買力。其它功能：決定市場(chǎng)的匯率。主要工具：郵件；電報(bào) (TT)；電話三種市場(chǎng)類型：外匯零售市場(chǎng)外匯批發(fā)市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)191、外匯市場(chǎng)類型1）外匯零售市場(chǎng)：

4、外匯交易發(fā)生在零售銀行與客戶之間主導(dǎo)匯率是零售的即期匯率，它等于批發(fā)的即期匯率加上傭金費(fèi)用?，F(xiàn)貨交易馬上就可成交OTC交易201、外匯市場(chǎng)類型2）外匯批發(fā)市場(chǎng)： 交易發(fā)生在貨幣中心銀行之間。決定了批發(fā)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率?，F(xiàn)貨交易在兩個(gè)工作日內(nèi)成交；遠(yuǎn)期交易有30，60，90天或更長(zhǎng)。 OTC 交易211、外匯市場(chǎng)類型3）外匯期貨市場(chǎng)： 外匯期貨交易發(fā)生在有組織的市場(chǎng)中，如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外匯期貨交易 b) 外匯期權(quán)交易221、外匯市場(chǎng)類型a) 外匯期貨交易 交易者約定在未來以特定的匯率購(gòu)買(或出售)特定數(shù)量的外匯?？梢赃x擇交割日期標(biāo)準(zhǔn)化的合約數(shù)量杠桿作用(保

5、證金存款) 例如:$3000的保證金存款可以購(gòu)買相當(dāng)于$100000的日元。地點(diǎn)的限定:芝加哥、紐約、倫敦、新加坡231、外匯市場(chǎng)類型限定的交易貨幣： 例：在芝加哥的IMM：日元、德國(guó)馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德國(guó)馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元和法國(guó)法郎。遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)： 期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易，如SIMEX，它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動(dòng)幅度。241、外匯市場(chǎng)類型原因： 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)功能： 風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn) 251、外匯市場(chǎng)類型b) 外匯期權(quán)交易 期權(quán)合約的購(gòu)買者（所有者）具有一種權(quán)利，而不是義務(wù)，可以在特定時(shí)間（歐式）

6、或之前（美式）購(gòu)買（看漲期權(quán)）或出售（看跌期權(quán)）特定數(shù)量的貨幣。買者要向賣者支付保險(xiǎn)費(fèi)。如果買者要履行他的權(quán)利，賣者有義務(wù)與他成交。對(duì)賣者來說，損失是無(wú)限的。如果買者不履行權(quán)利，他的損失是有限的，即支付的保險(xiǎn)費(fèi)。261、外匯市場(chǎng)類型看漲期權(quán)賦予買者買或不買特定數(shù)量貨幣的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予買者賣或不賣特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。貨幣的選擇：在IMM：歐元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：歐元、德國(guó)馬克、日元272、外匯價(jià)格定義：外匯價(jià)格即匯率是一貨幣相對(duì)于其它貨幣的價(jià)格。它由外匯交易市場(chǎng)上的供求關(guān)系來決定。重要性：匯率反映了特定貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)值或購(gòu)買力。因此，它直接影響到該國(guó)商品的

7、進(jìn)口與出口。282、外匯價(jià)格1）匯率的種類： a) 即期與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率是現(xiàn)貨匯率，由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定；所有的匯率都是即期的，除非特指。遠(yuǎn)期匯率由遠(yuǎn)期市場(chǎng)決定。292、外匯價(jià)格b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率雙邊匯率是一國(guó)貨幣相對(duì)另一國(guó)貨幣的價(jià)格，如新加坡和日本之間。交叉匯率是兩國(guó)間各自貨幣對(duì)美元匯率的比值?？梢赃@樣計(jì)算得到: (S$ wrt $)/( wrt $)S$的貿(mào)易加權(quán)匯率是對(duì)$, , , DM等加權(quán)平均。權(quán)數(shù)通常是新加坡對(duì)美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)的貿(mào)易比例。由此計(jì)算得到：w1X1+ w2X2+ wnXn 其中w1+ w2+wn=1302、外匯價(jià)格2）固定、完全浮動(dòng)和管理浮動(dòng)匯率

8、a）固定匯率：管理當(dāng)局將匯率固定在某一特定水平，不在市場(chǎng)上進(jìn)行操作。所以貨幣受到控制，不可自由兌換。黑市交易盛行。金本位或金匯兌本位制：匯率固定與黃金價(jià)格掛鉤。如1880-1914，1947-1971貶值（升值）：管理當(dāng)局審慎地提高（降低）匯率水平312、外匯價(jià)格b）完全浮動(dòng)匯率：匯率完全由對(duì)貨幣的供求關(guān)系決定，不受外部干預(yù)。沒有BOP問題。不需要擁有國(guó)際儲(chǔ)備或國(guó)際儲(chǔ)備為0。貶值（升值）：本幣對(duì)外幣的價(jià)格上升（下降）；一單位的 $比以前值更多（更少）的S$。322、外匯價(jià)格c)管理浮動(dòng)匯率：匯率允許在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)匯率變動(dòng)超出范圍時(shí)，政府會(huì)進(jìn)行干預(yù)。是固定匯率與完全浮動(dòng)匯率的混合原因：消除

9、“過度易變”依靠國(guó)際儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)節(jié)儲(chǔ)備同樣每天都有波動(dòng)332、外匯價(jià)格3) 匯率與供求關(guān)系 雙邊的例子（S$ vs $）：假設(shè)任何$的供給都會(huì)自動(dòng)與S$的需求平衡。 如下圖34E=S$/US$ SUS$ 1.50 1.40 1.30 D US$ 0 100 200 300 US$ 2、外匯價(jià)格352、外匯價(jià)格a）代理商供應(yīng)或需求 $:商品交易者：出口商向外國(guó)人出售商品，得到$；同時(shí)進(jìn)口商從海外購(gòu)買商品，并支付$。投資者：外國(guó)投資者用$換購(gòu)S$，去購(gòu)買SIA發(fā)行的股票。新加坡的投資者用S$兌換成$，去購(gòu)買IBM的股票。投機(jī)者：購(gòu)買或出售$的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場(chǎng)做mkt kill

10、ing. 個(gè)人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者362、外匯價(jià)格b)供求曲線的移動(dòng) 任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會(huì)使需求曲線、供給曲線或兩者發(fā)生移動(dòng)。例：本國(guó)Y M $需求曲線外移外國(guó)Y X $供給曲線外移本國(guó)股票價(jià)格的預(yù)期 資本流入 $供給曲線外移S$的預(yù)期 投機(jī)資本 $供給曲線外移 373、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利1）對(duì)沖與投機(jī) 由于匯率的波動(dòng)，外匯市場(chǎng)的參與者因?yàn)閰R率的不確定性就可能使“未平倉(cāng)交易”盈利或虧損。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有兩種表現(xiàn)：a）風(fēng)險(xiǎn)回避者：進(jìn)行對(duì)沖來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者將未平倉(cāng)交易平倉(cāng)。b）風(fēng)險(xiǎn)獲得者：進(jìn)行投機(jī)，或不平倉(cāng)。383、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利2）市場(chǎng)有效與套息a）市場(chǎng)有效： 如果市場(chǎng)

11、是有效的，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)馬上對(duì)任何新的信息作出反應(yīng)。如果市場(chǎng)不是有效的，那么市場(chǎng)價(jià)格就不能反應(yīng)新信息，會(huì)使需求或供應(yīng)雙方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。393、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利三種有效市場(chǎng)假說（EMH）：弱有效半強(qiáng)有效強(qiáng)有效 EMH只是間接地被檢驗(yàn)過。如果市場(chǎng)不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。這就是套息。403、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利b）套息： 這是短期國(guó)際資本流動(dòng)（資本的投資組合）來獲得較高收益率。 有兩種套利：i)對(duì)銷套利ii)不對(duì)銷套利413、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利i)對(duì)銷套利： 國(guó)際資本流動(dòng)是無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的。這得益于風(fēng)險(xiǎn)回避者進(jìn)行的對(duì)沖。例如：S$對(duì)US$的即期匯率是：E=US$/S$1=US$即，S

12、$1=(1/E) US$30天的遠(yuǎn)期匯率是： E30=US$/S$1=US$現(xiàn)在投資者想要購(gòu)買US T-bill(30天）423、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利步驟：將S$按(1/E) US$的即期匯率兌換成 US$用US$去購(gòu)買T-bill將US$按遠(yuǎn)期匯率E30賣掉這樣，每一S$在T-bill上的收益率是：(E30/E)(1+iUS)投資者將它與本國(guó)T-bill的收益率比較：(1+iS)433、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利資本流動(dòng)的條件：如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流入如果(1+iS)= (E30/E)(1+iUS)則沒有資本流動(dòng)443、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果(1+iS) (E30

13、/E)(1+iUS)那么 1）贖回新加坡債券 1）贖回US T-bill 2）購(gòu)買US$ 2）出售US$ ( 即期匯率） （即期匯率） 3）購(gòu)買US T-bill 無(wú)變化 3）購(gòu)買新加坡債券 4）出售US$ 4）購(gòu)買US$ (遠(yuǎn)期匯率） （遠(yuǎn)期匯率）結(jié)果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 453、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利結(jié)論：如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對(duì)沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場(chǎng)將趨于有效。對(duì)沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率，并平衡不同市場(chǎng)的收益率。463、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利ii)不對(duì)銷套利： 國(guó)際資本流動(dòng)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)下。這是由風(fēng)險(xiǎn)喜好者

14、的投機(jī)造成的。在無(wú)效市場(chǎng)中，他們對(duì)匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)進(jìn)行不對(duì)銷套利473、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利例如：ES30=30天后實(shí)際的即期匯率E30=預(yù)測(cè)的30天后的遠(yuǎn)期匯率如果市場(chǎng)有效，得到 ES30 =E30 ，無(wú)需進(jìn)行投機(jī)。如果市場(chǎng)不有效，則ES30 E30 就可以通過預(yù)測(cè)即期遠(yuǎn)期，或即期 遠(yuǎn)期 來進(jìn)行投機(jī)。483、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果 ES30 E30 那么 出售US$ 無(wú)變化 購(gòu)買US$ （遠(yuǎn)期） （遠(yuǎn)期）結(jié)果 E30 E30 E30493、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利平衡時(shí)， ES30 =E30 因此：（ E30 -E)/E=(ES30 -E)/E左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊

15、是預(yù)期收益率結(jié)論：投機(jī)使這兩個(gè)變量在長(zhǎng)期趨于相等。50三、外匯價(jià)格決定1、購(gòu)買力平價(jià)外匯決定2、利率平價(jià)外匯決定3、外匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給4、固定匯率與貨幣供給5、實(shí)際匯率問題511、購(gòu)買力平價(jià)外匯決定1）商品價(jià)格平價(jià)(CPP)如果商品市場(chǎng)是：a)信息完全b)商品在各國(guó)流動(dòng)沒有交易費(fèi)用（或很少） 我們?cè)趨R率與各國(guó)商品價(jià)格之間就無(wú)套利的機(jī)會(huì)。52商品價(jià)格平價(jià)商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為：Pjt=Et P*jt其中Pjt =商品j在本國(guó)t時(shí)的價(jià)格 P*jt =商品j在外國(guó)t時(shí)的價(jià)格 Et =t時(shí)的匯率53商品價(jià)格平價(jià)缺點(diǎn)：交易費(fèi)用：存在運(yùn)輸、保險(xiǎn)及其它費(fèi)用不可買賣的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它數(shù)量上的限制：少

16、量、配額、出口限制及其它信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)量和效用等542）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)（PP):在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購(gòu)買力平價(jià)代表了可供購(gòu)買的商品的數(shù)量。在多元商品經(jīng)濟(jì)中，購(gòu)買力平價(jià)是根據(jù)有代表性的一組商品來定義的。55絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)如果市場(chǎng)有效，本國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平與外國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平是相等的：Pt=Et P*t那么，匯率聯(lián)系了兩個(gè)國(guó)家的絕對(duì)價(jià)格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國(guó)的價(jià)格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國(guó)的價(jià)格水平： Et = Pt /P*t56絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)缺點(diǎn)：同商品價(jià)格平價(jià)一樣： 如果組合中的個(gè)別商品不滿足于商品價(jià)格平價(jià)，那么絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不可行。國(guó)際上商品組合的不同： 即使個(gè)

17、別商品滿足于商品價(jià)格平價(jià)，各國(guó)由于消費(fèi)行為的不同對(duì)商品的組合也不同，絕對(duì)購(gòu)買力就會(huì)不同。 573）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國(guó)和外國(guó)通脹率的不同。它是動(dòng)態(tài)的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H(Pt/Pt-1)F或：% Et=%( Pt )H-%( Pt)F相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是對(duì)匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的合理預(yù)測(cè)。583）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)缺點(diǎn)： DCs 和 LDCs 的扭曲： 當(dāng)工資水平較高時(shí)，非貿(mào)易的價(jià)格在DCs 中比 LDCs要高。由于價(jià)格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價(jià)格，所以相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)傾向于在DCs 中低估匯率而在 LDCs中高估匯率。在短期中的局限： 它不能預(yù)測(cè)短期匯率，特別

18、是由于國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)。 592、利率平價(jià)外匯決定1）利率相等：假設(shè)資本市場(chǎng)是：a)信息完全b)資本在各國(guó)流動(dòng)不存在交易費(fèi)用那么，利率在不同的地方會(huì)趨向于相等。602、利率平價(jià)外匯決定2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價(jià)，匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了各國(guó)的不同利率水平。Et/Et-1=(rt/rt-1)H(rt/rt-1)F或：% Et=%( rt )H - %( rt)F612、利率平價(jià)外匯決定3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系：平衡方程：(rH - rF) = ( E t+1 - Et ) / Et等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。623、外匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給狹義：匯率是由一國(guó)中貨幣需求

19、與供給的均衡來決定的。廣義：匯率反映了本國(guó)金融資產(chǎn)供給與需求的變化。631）HHs和Corps組合它建立在外國(guó)資產(chǎn)和本國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期收益率(R)的基礎(chǔ)上。如果RH RF, 對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求會(huì)上升如果RH RH = (1+ rH)70資本市場(chǎng)反應(yīng)則，結(jié)果是：資本組合外流本國(guó)資本帳戶赤字本國(guó)貨幣貶值713)貨幣儲(chǔ)備的影響Overshooting效應(yīng)：Ms改變公眾預(yù)期，因?yàn)橘Y本迅速外流對(duì)通貨膨脹的悲觀預(yù)期對(duì)美元價(jià)值的悲觀預(yù)期72Overshooting效應(yīng)E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.3 0 t0 時(shí)間73Overshooting效應(yīng)需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致短期Overshoo

20、ting效應(yīng)。隨著時(shí)間流逝，人們會(huì)平靜下來，off-setting 因素出現(xiàn)，因?yàn)椋?貶值促進(jìn)了進(jìn)口RF 導(dǎo)致需求的飽和RH 導(dǎo)致需求減弱因此，資本組合逐漸流入，$升值，達(dá)到新的均衡。744、固定匯率與貨幣供給因?yàn)?Ms= mB = m(HB + FR)如果央行提高HB，則 rH Md ，則全球通脹 765、實(shí)際匯率問題實(shí)際匯率名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率和利率的差別實(shí)際利率平價(jià)77實(shí)際匯率實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價(jià)格水平的確定的?；驹颍簢?guó)內(nèi)價(jià)格水平(P)對(duì)本國(guó)商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重，而外國(guó)的價(jià)格水平(P*)對(duì)外國(guó)的商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重。78實(shí)際匯率實(shí)際匯率被定義

21、為外國(guó)商品籃子相對(duì)于本國(guó)商品籃子的本國(guó)貨幣的價(jià)格。qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P其中q是實(shí)際匯率，P是本國(guó)價(jià)格水平，P*是外國(guó)價(jià)格水平。如果P*下降，或P上升，就意味著S$的實(shí)際升值。即本國(guó)貨幣的購(gòu)買力在外國(guó)市場(chǎng)上升。如果P*上升，或P下降，就意味著S$的實(shí)際貶值。即S$的購(gòu)買力在外國(guó)市場(chǎng)下降。79影響實(shí)際匯率q的因素1）對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng)：對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的世界需求的增長(zhǎng)（可以是本國(guó)或外國(guó)私人、投資者和政府引起的）導(dǎo)致對(duì)本國(guó)商品的超額需求，因此P上升，P*下降。所以，本幣會(huì)長(zhǎng)期實(shí)際升值。對(duì)本國(guó)商品的實(shí)際需求下降將導(dǎo)致P下降，P*上升，因此本幣會(huì)長(zhǎng)期實(shí)際貶值。8

22、0影響實(shí)際匯率q的因素2）本國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)供給的變動(dòng)：如果本國(guó)工業(yè)生產(chǎn)越來越有效率，本國(guó)生產(chǎn)者就會(huì)在世界市場(chǎng)上提高商品的供給，就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)商品的超額供給，P會(huì)下降，P*上升，結(jié)果本幣長(zhǎng)期實(shí)際貶值。如果本國(guó)生產(chǎn)者在世界市場(chǎng)上供給減少，P 上升，P*下降，導(dǎo)致本幣長(zhǎng)期實(shí)際升值。81名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率：qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P （1）將（1）變形，得到名義匯率： Es$/us$ = qs$/us$ (P / P * ) （2）82決定長(zhǎng)期名義匯率的因素本幣供給上升，P將上升，E也上升。外幣供給上升，P*上升，E下降。本國(guó)商品需求上升，E下降。外國(guó)商品需

23、求上升，E上升。本國(guó)產(chǎn)品供給在世界市場(chǎng)上升，q上升，但P下降，因此E不確定（？）。外國(guó)產(chǎn)品供給上升， E不確定（？）。83實(shí)際匯率和利率的差別根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，得到% qs$/us$ = % Es$/us$ - % (Ps - Pus ) (3)其中q= (qe - q) / q E=(Ee - E) / E P= (Pe - P) / P根據(jù)利率平價(jià)：（名義利率）rs$ - rus$ = (Ee - E) / E (4)84實(shí)際匯率和利率的差別結(jié)合（3）和（4）：rs$ - rus$ = (qe - q) / q + (Ps - Pus) (5)導(dǎo)致利率差別有兩個(gè)因素：1）預(yù)期本幣的實(shí)際升

24、值率2）預(yù)期本國(guó)與外國(guó)的通脹率之差。85實(shí)際利率平價(jià)費(fèi)雪等式：ie = r- Pe (6)因此，實(shí)際利率的差別： ise - iuse = （rs$ - Pse) - (rus$ - Puse ) (7)結(jié)合（5），變形： ise - iuse = (qe - q) / q (8)實(shí)際利率的差別與預(yù)期實(shí)際匯率的變化相等。86四、國(guó)際貨幣制度1、金本位制2、1920-30年代國(guó)際貨幣制度3、布雷頓貨幣制度4、當(dāng)前國(guó)際貨幣制度5、歐洲貨幣制度871、金本位制第一次世界大戰(zhàn)之前（1880s-1914），金本位制在歐洲和北美盛行。（在東亞國(guó)家，銀本位制盛行）1）法定平價(jià)： 因?yàn)槊糠N貨幣對(duì)黃金都有固定價(jià)

25、格，一種貨幣相對(duì)于其它貨幣的匯率就由它們相對(duì)于黃金的價(jià)格來決定，保持恒定。88法定平價(jià)例：1盎司黃金= 15 1盎司黃金= $ 30 所以， 1= $ 2實(shí)際匯率與法定平價(jià)匯率： 實(shí)際匯率可能會(huì)比法定平價(jià)匯率高或低，這種偏離主要是由在兩個(gè)國(guó)家間運(yùn)輸黃金的交易成本造成的。即1= $ 2 + x ，其中x=運(yùn)輸黃金的交易成本。892）黃金流動(dòng)這是由一個(gè)國(guó)家BOP的位置決定的。如果BOP盈余，黃金流入。如果BOP赤字，那么黃金流出。結(jié)果：a) 黃金流動(dòng)和匯率變動(dòng)：黃金流入貨幣升值；黃金流出貨幣貶值b) 黃金流動(dòng)和國(guó)內(nèi)貨幣供給及通脹：如果黃金流入，國(guó)內(nèi)貨幣供給，通脹；如果黃金流出，國(guó)內(nèi)貨幣供給，通脹。

26、90金本位制結(jié)論：黃金是通用貨幣，它決定了：i)各國(guó)的匯率； ii)國(guó)內(nèi)貨幣供給；iii)國(guó)內(nèi)和世界的價(jià)格水平。優(yōu)點(diǎn)： 消除了匯率波動(dòng)造成的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)： 各國(guó)政府無(wú)法控制國(guó)內(nèi)的貨幣供給和價(jià)格水平，因此沒有獨(dú)立的貨幣政策來調(diào)節(jié)AD 。912、1920-30年代國(guó)際貨幣制度1）金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)（1919）和英國(guó)（1925）重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。貨幣可以轉(zhuǎn)換為黃金匯率由黃金價(jià)格決定黃金不是直接用作交易，而是作為國(guó)際儲(chǔ)備922）金匯兌本位制的崩潰時(shí)間：30年代早期，英國(guó)：1931，美國(guó)：1933原因：國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)，特別是英國(guó)、美國(guó)和法國(guó)爭(zhēng)相成為國(guó)際貨幣中心。大

27、蕭條為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值國(guó)際政治局勢(shì)緊張，戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅933）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)國(guó)內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。貨幣供給和價(jià)格水平不受國(guó)際的影響。各國(guó)政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。943、布雷頓貨幣制度這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年開始，一直到1971年。動(dòng)機(jī)：保留金本位制的優(yōu)點(diǎn)，去掉它的缺點(diǎn)。95布雷頓貨幣制度1）內(nèi)容：美元與黃金的比價(jià)固定：1盎司黃金=$35其它貨幣與美元保持固定匯率美元直接與黃金掛鉤，其它國(guó)家央行可以用美元來兌換黃金（美元成為“紙黃金”）美元在國(guó)際儲(chǔ)備中扮演了特出的角色，是貨幣中介和國(guó)際貨幣IMF成立，以幫助成員國(guó)解決短期BOP赤字問題96布雷頓貨幣制度2）問題：a)信

28、心問題：當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時(shí)，它才像黃金一樣好。及時(shí)性自由性沒有數(shù)量上的限制97信心問題然而，當(dāng)美元在其它央行累積的價(jià)值超過了其在美國(guó)的黃金儲(chǔ)備時(shí)，世界就會(huì)對(duì)自由將美元轉(zhuǎn)換為黃金失去信心。也就是說，聯(lián)邦儲(chǔ)備沒有足夠的黃金去支付美國(guó)以外的美元負(fù)債。98b）美國(guó)的不對(duì)稱性BOP不對(duì)稱：為了有足夠的美元用來國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)必須是BOP赤字，而其它國(guó)家卻必須克服其BOP赤字。因此，其它國(guó)家以美國(guó)的赤字融資。經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱：為了符合其金融上的不對(duì)稱，美國(guó)在商品和服務(wù)上是凈債務(wù)人，而其它國(guó)家是凈債權(quán)人。在布雷頓體系下這種情況沒有止盡。994、當(dāng)前國(guó)際貨幣制度1）管理浮動(dòng)制度：是一種固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的混合。市場(chǎng)的力量（對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求和供給）決定了長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的趨勢(shì)央行對(duì)匯率短期的過度波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)IMF通過分配SDR來幫助其成員國(guó)解決短期BOP問題100當(dāng)前國(guó)際貨幣制度E=$/S$ S3 S2 S1 0.8 0.7 0.6 D 40 45 50 S$(10億） 101當(dāng)前國(guó)際貨幣制度原因:BOP盈余的國(guó)家不想馬上升值,因?yàn)檫@將不利于商品出口。BOP 赤字的國(guó)家不想馬上貶值,因?yàn)檫@將導(dǎo)致進(jìn)口通脹。結(jié)果：BOP盈余國(guó)際儲(chǔ)備，貨幣BOP赤字國(guó)際儲(chǔ)備，貨幣1022)固定匯率和釘住貨幣的類型釘住美元：英國(guó)，阿根廷，多米尼亞，海地，蘇丹，也門因?yàn)槊绹?guó)是它們主要的貿(mào)易伙伴釘住其它貨幣：