海外鋰企業(yè)四季報縱覽高鋰價時代、資源為王

1、西澳鋰礦 2021Q4 綜述：產(chǎn)量短暫下滑，指引 22 年Q1 鋰精礦價格大幅走高技改、勞工短缺、疫情影響生產(chǎn)，西澳鋰礦 2021Q4 產(chǎn)銷量環(huán)比下滑。（1） 產(chǎn)銷量：2021Q4 西澳在產(chǎn)礦山合計生產(chǎn) 49.63 萬噸鋰精礦，環(huán)比減少 5.05%； 合計銷售鋰精礦 51.57 萬噸（假設 Greenbushes 產(chǎn)銷率 100%），環(huán)比減少 0.87%。（2）原因：澳洲疫情管控下西澳勞工短缺，同時疫情也導致了發(fā)貨的延遲，此外復產(chǎn)項目的采礦回收率不及預期、技改項目進展不及預期也影響了生產(chǎn)。Altura 停產(chǎn)下，2021 年西澳鋰礦產(chǎn)銷量仍同比大幅提升。2021 年西澳在產(chǎn)礦山合計生產(chǎn)約 193

2、 萬噸鋰精礦，同比增長 32%，銷量總計約 199 萬噸，同比增長約 35%。增長主要來自于 Mt Cattlin 及 Pilgangoora 產(chǎn)能利用率提升、Greenbushes 的 CGP2 選礦廠產(chǎn)能利用率提升。圖 1：澳洲新興資源商產(chǎn)銷量（干噸，不含泰利森）圖 2：澳洲新興資源商產(chǎn)銷量（實物噸，不含泰利森）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000-350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3

3、19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4-17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3澳洲鋰精礦產(chǎn)量 干噸澳洲鋰精礦銷量 干噸澳洲鋰精礦庫存 干噸澳洲鋰精礦產(chǎn)量 實物噸澳洲鋰精礦銷量 實物噸澳洲鋰精礦礦商庫存各公司公告，（區(qū)分干噸、濕噸）各公司公告，（不區(qū)分干噸、濕噸）2022 年西澳鋰精礦產(chǎn)量將大幅釋放，但價格或?qū)⒗^續(xù)走高。（1）盡管 PLS 指引產(chǎn)量將小幅下修，但我們預計在 Greenbushes 爬坡至滿產(chǎn)、尾礦再處理廠投產(chǎn)、Marion 礦山 22H2 擴產(chǎn)、Ngungaju 工廠 22H2 復產(chǎn)及 Wodgina 在

4、 22Q2 復產(chǎn)的積極影響下，2022 年西澳鋰精礦產(chǎn)量將有望增加 60 萬噸以上，成為全球鋰資源供給增量的主要來源之一。（2）22Q1 鋰精礦長協(xié)價走高：Mt Cattlin 長協(xié)價指引為 2500 美元/噸 CIF（6.0%），Pilbara 長協(xié)價指引為 2600-3000 美元/噸，Greenbushes 定價為 1770 美元/噸，均較 2021Q4 有大幅度上漲。（3）可流通鋰資源邊際收緊：我們預計 2022 年鋰精礦增量中超 80%將被包銷鎖定，這與 2020 年鋰精礦增量中約 50%被包銷鎖定的情況截然不同，2022 年現(xiàn)貨鋰精礦將邊際收緊，第三方鋰鹽加工廠原材料供給將變得更加

5、緊張，預計 2022 年鋰精礦現(xiàn)貨價格將繼續(xù)走高。圖 3：澳洲新興資源商鋰精礦售價（美元/噸）圖 4：澳洲新興資源商現(xiàn)金成本（不含泰利森）200080015007001000500600500400030019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 Mt Cattlin 美元/干噸 FOBMt Marion 美元/干噸 FOBMt CattlinAltura-PilgangooraPLS-PilgangooraAltura-

6、Pilgangoora 美元/干噸 FOBPLS-Pilgangoora 美元/干噸 FOB各公司公告，各公司公告，MRL：Mt Marion Q4 銷量大增，Wodgina 復產(chǎn)在即經(jīng)營出現(xiàn)虧損，基本面仍穩(wěn)健2021H2 鐵礦石業(yè)務拖累業(yè)績，資本開支高企。Mineral Resources（MRL） 2021 年 H2 總營收為 13.54 億澳元，同比下降 12%，EBITDA 為 1.56 億澳元， 同比下降 80%，稅后凈利潤為-3600 萬澳元，受鋰精礦價格上漲帶動，公司鋰精礦業(yè)務盈利大幅提升，業(yè)績下滑主要由鐵礦石的價格走弱和運輸成本大幅上漲所致。圖 5：2021H2（2022 財年

7、 H1）利潤受鐵礦石價格拖累為負Mineral Resources 公司公告，鋰礦業(yè)務受益價格上升，鐵礦石業(yè)務受價格拖累嚴重。公司三大業(yè)務板塊中， 鐵礦石業(yè)務 2021 年下半年實現(xiàn)營收 8.83 億澳元，相較于去年同期下滑 3.36 億澳元，同比下降 28%，主要受鐵礦石價格跌幅較大影響，EBITDA 為虧損 1.04 億澳元。鋰精礦業(yè)務方面，受益于鋰精礦價格上漲，2021 年下半年實現(xiàn)營收 1.43 億澳元，較去年同期增加 0.96 億澳元，同比增長 207%，EBITDA 實現(xiàn) 0.67 億澳元；礦業(yè)服務業(yè)務 EBITDA 實現(xiàn) 2.81 億澳元，同比增長 20%。圖 6：2021 下半

8、年運輸成本疊加鐵礦石價格下跌導致 EBITDA 下滑Mineral Resources 公司公告，現(xiàn)金流量方面，公司 2021H2 公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額由 2020 年末的15.42 億澳元下降至 7.51 億澳元，在出售 Pilbara Minerals 股權(quán)獲利 3.26 億澳元，現(xiàn)金流仍大幅減少 7.91 億澳元，主要的流出項包括：繳納稅款 1.59 億澳元、資本開支 4.03 億澳元、股息支付 3.24 億澳元。圖 7：2021 下半年資本支出及股息支付消耗公司較多現(xiàn)金流Mineral Resources 公司公告，公司旗下在產(chǎn)鋰礦山為 Mt Marion，位于西澳 Kalgoor

9、lie 西南部約 35 公里處。該礦山目前由 RIM 全資持有和負責運營，贛鋒鋰業(yè)和 MRL 各持有 RIM 50% 股權(quán)。Mt Marion 坐擁礦石資源量 7290 萬噸，氧化鋰平均品位 1.37%。2017 年投產(chǎn)后，Mt Marion 目前擁有 45 萬噸/年化學級鋰精礦產(chǎn)能，贛鋒鋰業(yè)自礦山投產(chǎn)后，與礦端簽訂長期包銷協(xié)議，來確保公司鋰精礦供應穩(wěn)定。Q4 鋰精礦銷售價格創(chuàng)新高，礦山業(yè)績大幅增長。Mt Marion 礦山 2021 下半年實現(xiàn)營收 1.43 億澳元，同比增加 9600 萬澳元，環(huán)比增加 6000 萬澳元，EBITDA實現(xiàn) 6700 萬澳元。2021 下半年內(nèi)，鋰輝石價格表現(xiàn)

10、良好，均價達 1011 美元/干噸，但同時運輸成本、運營成本也大幅上漲，疊加人員配備和新礦區(qū)開放的限制導致減產(chǎn)，抵消了部分利潤。Mt Marion 在 2021Q4 生產(chǎn)鋰精礦 9.8 萬噸，環(huán)比下降 3%，同比下降 24%；銷量為 13.6 萬噸，環(huán)比增加 91.5%，或歸因于上一季度出貨量的推遲。2021 年全年鋰精礦產(chǎn)量達 42.2 萬噸，同比下降 9.6%，銷量為 49 萬噸，同比增長 19.8%。圖 8：Mt Marion 礦山銷量、售價持續(xù)走高，產(chǎn)量趨于穩(wěn)定生產(chǎn)量（濕噸）銷售量（濕噸）1800001600001400001200001000008000060000400002000

11、017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q40Mineral Resources 公司公告，2021 年 Q4 鋰輝石均價為 1153 美元/干噸，環(huán)比 Q3 的 741 美元/干噸上漲了 56%，此外，由于產(chǎn)量下降、運輸成本持續(xù)增加以及相關(guān)特許權(quán)使用費增加， 2021 下半年單噸現(xiàn)金成本也上升至 732.4 澳元/濕噸 ，價格反彈推動了單噸盈利能力的大幅提升。圖 9：公司銷售價格、現(xiàn)金成本及單噸毛利情況現(xiàn)金成本（澳元/濕噸）單噸毛利（澳元/濕噸）119099079059039

12、0190-102017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2Mineral Resources 公司公告，從鋰精礦品味來看，Covid-19 疫情下的人員配備限制和新礦坑的開辟迫使公司使用低品位庫存來彌補較低的開采量，因此高品位鋰精礦庫存、產(chǎn)量都暫時偏低。，Q4 高品位（6%）鋰精礦占比達 59%，該比例較 2021 年 Q1 的 73%下降了 14 個百分點，環(huán)比較 Q3 也進一步下調(diào)。圖 10：MRL/GFL-西澳 Mt Marion 鋰精礦品位占比情況160140120100806040202018Q10高品位鋰精礦(千濕噸)

13、低品位鋰精礦(千濕噸)高品位鋰精礦產(chǎn)量占比65%69% 71%74% 76% 72% 73%66%69%64% 65%54%55%60% 59%51%80%60%40%20%2021Q40%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3Mineral Resources 公司公告，Mt Marion 的 2022 財年生產(chǎn)計劃指引為 45-47.5 萬噸，2022 年上半年鋰精礦計劃產(chǎn)量或為 25.1-27.6 萬噸。剔除掉相關(guān)特許權(quán)使用費的 CFR 單噸成本指引為 570

14、-615 澳元，Wodgina 將于 2022 年第二季度重新投產(chǎn)。Kemerton 氫氧化鋰項目目前還在建設中。圖 11：公司 2022 財年產(chǎn)銷量指引Mineral Resources 公司公告，在建項目穩(wěn)步推進，大力建設鋰鹽產(chǎn)能在鋰業(yè)務方面，MRL 目前持有 Mt Marion 50%的股權(quán)、Wodgina 50% (此前為 40%)的股權(quán)、Kemerton 40%的股權(quán)。除了在產(chǎn)的 Mt Marion 礦山外， Wodgina 鋰礦項目正在重新啟動中，Kemerton 氫氧化鋰項目第一期調(diào)試已于2021 年 11 月完成。Mt Marion 目前年產(chǎn)能為 45-47.5 萬噸，公司正在

15、進行研究以提高 10-15% 產(chǎn)能。1）破碎和選礦升級研究：改變原礦石的品位，減少超細粉產(chǎn)量，該研究或增加 10%-15%的產(chǎn)量，預計最快于 2022 年 8 月左右實現(xiàn)。2）增加新礦種處理研究：公司計劃建造一個工廠用于處理尾礦和礦石接觸部分中的玄武石，每年預計 生產(chǎn) 100 萬噸左右的原礦，項目處于試驗階段。Wodgina 礦山持股比例將提升，同時指引 2022Q2 投產(chǎn)。MRL 將接管Wogina 礦山，持股比例由 40%提升至 50%，Wodgina 一期產(chǎn)線調(diào)試進展順利，預計 2022 年 4 月投產(chǎn)。第一期出產(chǎn) 25 萬噸 6%品位的鋰精礦包銷權(quán)歸雅保所有， 合同價格或為 2000-

16、2400 美元/噸，交由第三方代工。此外，MRL 和雅保將根據(jù)市場需求重啟第二、第三期產(chǎn)線。鋰鹽產(chǎn)能擴張，Kemerton 進展順利。公司與雅寶合資建設的 Kemerton 項目將保持 ALB 和 MRL 分別持有 60%、40%的股權(quán)比例分配不變。該項目一期建設目前進行至原料投放環(huán)節(jié)，預計 2022 年底首次銷售。Kemerton 二期將于 2022 年第三季度完成設備安裝，工藝流程與一期相同。Kemerton 建成后計劃用于處理Greenbushes 與 Wodgina 的鋰精礦。遠期氫氧化鋰產(chǎn)能規(guī)劃將達 10 萬噸。MRL 和 ALB 未來將按各 50%的股權(quán)比例合資在亞洲地區(qū)建造氫氧化

17、鋰加工廠來處理 Wodgina 礦山剩余精礦，并根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)能。ALB 將負責該氫氧化鋰加工廠的原料供應、運營管理以及銷售。公司計劃力爭在 5 年內(nèi)實現(xiàn)氫氧化鋰產(chǎn)量超過 10 萬噸/年。Pilbara：下調(diào) 2022H1 生產(chǎn)指引，供應緊張加劇經(jīng)營受項目延遲及疫情影響，22H1 生產(chǎn)指引下調(diào)、售價指引大幅上調(diào)Pilbara 財務經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)健。2021Q4 Pilgan 工廠的銷售收入為1.77 億澳元， Q4 環(huán)比 Q3 增長 57%，運營成本為 6170 萬澳元，毛利潤為 1.15 億澳元。2021H2期間 Pilgan 工廠實現(xiàn)銷售收入 2.83 億澳元，運營成本為 1.11 億澳元

18、，毛利潤為1.72 億澳元，下半年毛利率高達 60.8%，毛利潤較去年同期增加 1.59 億澳元。圖 12：Pilbara 鋰精礦業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計Pilbara Minerals，2021Q4 現(xiàn)金余額較 Q3 的現(xiàn)金余額環(huán)比大幅增加 1.08 億澳元：細分來看， 由于市場狀況改善和鋰輝石精礦價格強勁反彈，公司 2021Q4 產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 1.16 億澳元，此外，公司融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額 2210 澳元（包括融資基金增加 2000 萬澳元，以資助 Ngungaju 項目運營的重新啟動），投資活動消耗現(xiàn)金流量凈額 2660 萬澳元。截止 2021Q4 季度末，Pilbara Min

19、erals 的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為 2.45 億澳元，（包括本季度完成發(fā)貨的 5380 萬澳元不可撤銷銀行信用證），較去年2020Q4 同期 2.48 億澳元基本持平。若剔除 5380 萬澳元的信用憑證影響 2021 年 Q4 與 2020Q4 同期相比，受益于經(jīng)營活動大幅增長，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量凈額達到 1.34 億澳元，帶動公司整體現(xiàn)金流量凈額增長 0.92 億澳元。圖 13：2021 年底現(xiàn)金流量凈額較 2020 年底增減變動情況Pilbara Minerals，2021 年產(chǎn)銷量大幅回升。2021 年全年共生產(chǎn)鋰精礦 32.42 萬噸，較 2020年的 18.09 萬噸，同比增長

20、79.27%，銷售鋰精礦 33.74 萬噸噸，較 2020 年 17.73 的萬噸，同比增長 90.34%。疫情及技改影響下 21Q4 產(chǎn)銷量低于指引。公司 2021Q4 生產(chǎn) 8.35 萬噸鋰精礦，環(huán)比減少 2.66%，Q4 生產(chǎn)計劃指引為 8.5-9.5 萬噸，實際產(chǎn)量不及生產(chǎn)指引下限；Q4 鋰精礦出貨量為 7.87 萬噸（包括 Ngungaj 產(chǎn)出的 3612 噸粗精礦），環(huán)比減少 14.06%。Q4 公司鋰精礦產(chǎn)銷不及預期主要原因為：1）受疫情影響勞工短缺，Q4 原礦開采量受損，且影響了工廠的礦石進料量，使回收率略低于公司預期；2）受 Ngungaju 工廠重新啟動和 Pilgan 工

21、廠改進項目的延遲影響。21Q4 售價大幅提升，指引 22Q1 均價大幅增長。公司 2021Q4 鋰精礦銷售均價約為 1750 至 1800 美元/噸（CIF 中國，SC 6.0），處于先前指引的上限（1650 至 1800 美元/噸），Q3 銷售價格為 875 美元/噸，價格實現(xiàn)環(huán)比翻倍增長。本季度銷售單價上漲，主要因為完成了與現(xiàn)有承購客戶的價格審查討論，使定價與當前市場條件保持一致。根據(jù)現(xiàn)有承購合同，2022Q1 指引性定價預計在 2600-3000美元/噸（CIF 中國，SC 6.0）范圍內(nèi)。成本環(huán)比走高，但單噸盈利大幅提升。（1）四季度 Pilgan 單位運營成本為587 美元/噸（CI

22、F 中國）， Q3 為 445 美元/噸，環(huán)比上升 31.9%，同比上升67.2%；不包括運費和特許權(quán)使用費，單位運營成本為 420 美元/噸（FOB 黑德蘭港），Q3 為 328 美元/噸，環(huán)比上升 28%。（2）變動原因：一方面由于銷售價格提高后的特許權(quán)使用費增加56 美元/噸，另一方面受鋰輝石精礦產(chǎn)量較低影響，單位成本上升了 86 美元/噸。（3）單噸盈利大幅改善：受銷售價格大幅上漲帶動，單噸鋰精礦毛利上漲至 1188 美元/噸，環(huán)比 Q3 的 430 美元/噸上升了 750 美元/ 噸。圖 14：Q4 產(chǎn)量、銷量下降，售價大幅上升1200001000008000060000400002

23、00000PLS-西澳Pilgangoora礦山產(chǎn)銷基本面生產(chǎn)量（干噸）銷售量（干噸）銷售價格（美元/干噸 CFR，右側(cè)）18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q42000180016001400120010008006004002000Pilbara Minerals，圖 15：公司指引 2022Q1 鋰精礦售價大幅上升（美元/噸）Pilbara Minerals，21Q4 庫存同比大幅下降、環(huán)比小幅走高，累庫之下 2022 年業(yè)績彈性或更顯著。2021Q4 鋰精礦庫存為 16496 噸, 環(huán)比上

24、升 31.4%，但遠低于去年同期的30911 噸，同比下降 46.6%，鉭精礦 Q4 庫存為 11860 磅，同比下降 67.2%，環(huán)比下降 27.1%，庫存出貨量大幅增加，反應出了需求端強勁。2021 下半年鋰價大幅上漲且維持在高位，公司 Q2、Q3 產(chǎn)銷比小于 1，加速消耗原有庫存，導致庫存低位。圖 16：Pilbara 鋰精礦成本及毛利變動圖 17：鉭鈮礦、鋰精礦庫存均走低2000180016001400120010008006004002000銷售價格（美元/噸 CFR/CIF China）現(xiàn)金成本（美元/干噸 CIF） 單噸毛利（美元/干噸）2020Q2 2020Q3 2020Q4

25、2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4120000100000800006000040000200000Spodumene concentrate stocks -dmt Tantalite concentrate product stocks -lbPilbara Minerals 公司公告，Pilbara Minerals 公司公告，生產(chǎn)節(jié)奏大幅加快，但回收率低于預期。（1）Pilgan 礦山從 2021 Q1 開始生產(chǎn)節(jié)奏加快，采選量大幅增長，剝采比上升。2021 年 Q4 礦石開采量延續(xù)此前大幅增長態(tài)勢，總原料開采量穩(wěn)定增長，Q4 達 467.2 萬濕噸，環(huán)比增長 30

26、.9%， 礦石開采量 77.9 萬濕噸，環(huán)比增加 21.9%，礦石處理量 56.6 萬噸，環(huán)比增長27.6%。，平均開采礦石平均品位為1.42%，主要開采了位于中部、南部和 Monster的三個礦坑。（2）Q4 的礦石處理率受到 Ngungaju 重啟項目延遲和 Pilgan 改進項目延遲的影響，增速不及原料開采總量，此外，由于受到處理的礦石品位問題影響，Q4 剝采比上升，整體回收率 65%，低于計劃的 75%，隨著新資源部署的推進和開采，預計在未來的 18 個月內(nèi)剝采比或?qū)⑦M一步提升。公司現(xiàn)金儲備充裕，財務狀況良好。PLS Q4 末現(xiàn)金余額為 2.45 億澳元，環(huán)比增加了 1.08 億澳元，

27、主要原因為，大幅受益于鋰市場景氣，公司 Q4 運營現(xiàn)金流創(chuàng)新高達 1.16 億澳元，投資性現(xiàn)金流支出為 2660 萬澳元左右，Ngungaju 項目的融資性活動增加了 2210 萬澳元，此前法國巴黎銀行提供的 2500 萬澳元營運資金融資仍未動用。PLS 目前良好的財務狀況將助力其日后的產(chǎn)能擴張及產(chǎn)銷策略的運用，有利于避免重現(xiàn)低價出貨以回流現(xiàn)金的狀況。圖 18：采礦量維持大漲，處理量受項目延遲影響圖 19：Pilbara Minerals 現(xiàn)金流情況（千澳元）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(千澳元)籌資性凈現(xiàn)金流(千澳元)投資性凈現(xiàn)金流(千澳元)期末現(xiàn)金及等價物(千澳元)Total material mine

28、d -wmtWaste mined -wmt5000000450000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000Ore mined -wmtOre processed -wmt450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000-100,000-150,000-200,000-250,000Pilbara Minerals 公司公告，Pilbara Minerals 公司公告，投產(chǎn)延期下 2022H1 生產(chǎn)指引多次下調(diào)，加劇鋰精礦供應緊

29、張格局。Pilbara 先后多次下調(diào)生產(chǎn)指引：（1）公司首次下調(diào)生產(chǎn)指引：由于 2021Q4 的生產(chǎn)延遲， 2022 財年鋰精礦生產(chǎn)指引在 2021 年 12 月修訂為 40-45 萬干噸（之前為 46-51萬干噸），銷售指引也被修訂為 38-44 萬干噸（之前為 44-49 萬干噸），據(jù)此計算 2022H1 生產(chǎn)指引為 23.08-28.08 萬干噸，銷售指引為 20.98-26.98 萬干噸。（2）第二次下調(diào)生產(chǎn)指引：因為 Pilgan 和 Ngungaju 工廠投產(chǎn)的延誤，COVID- 19 對西澳勞動力緊缺的持續(xù)影響，公司在 2022 年 2 月公布半年度業(yè)績時，再次下調(diào) 2022 財

30、年生產(chǎn)指引至 34-38 萬干噸，2022Q1 生產(chǎn)指引為 7.5-9 萬干噸， 上半年供應緊張加劇。指引單噸成本繼續(xù)上行，但遠期或?qū)⒏纳啤＃?）根據(jù) PLS 的 2022 上半年成本指引, Pilgan 項目單位運營成本計劃為 450-490 澳元/干噸（FOB 黑德蘭港，不含特許權(quán)使用費)，之前為 425 475 澳元/干噸。22 年上半年成本預計將受到剝離比升高、回收率降低、Pilgan 工廠改擴建、勞動力成本上升等因素影響而增加。（2）根據(jù) PLS 2023 財年成本指引，Ngungaju 項目加上 Pilgan 項目總的單位運營成本計劃為 530-570 澳元/干噸（FOB 黑德蘭港

31、，不含特許權(quán)使用費)。預計隨著剝離比改善、產(chǎn)能利用率和回收率提高，疊加兩個加工廠聯(lián)合運營帶來的協(xié)同效應，成本預計將在 2023 下半年之后顯著下降。在建項目進展順利，Ngungaju 工廠預計 22Q3 全面投產(chǎn)Pilgangoora 礦場由 Ngungaju 及 Pilgan 共同構(gòu)成，PLS 于 2020 年 12 月以 1.75 億美元收購了 Altura 100%所有權(quán)，Altura（收購后更名為 Ngungaju） 也處于 Pilgangoora 地區(qū)，與 PLS 原有礦山項目相毗鄰，此次整合具有協(xié)同效應，擴大 PLS 產(chǎn)能并使其成為澳洲第二大鋰礦商。Pilgangoora 礦目前生

32、產(chǎn) 5.5% - 6% 品位的鋰輝石精礦以及 5%以上品位的初級鉭精礦，Ngungaju 工廠處于啟動初期。PLS 將力爭從 2022 年 9 月起Pilgan- Ngungaju 的鋰輝石精礦聯(lián)合產(chǎn)能擴大至 56-58 萬噸/年，以最大程度地享受電池原材料需求快速增長所帶來的紅利。圖 20：Pilgangoora-Pilgan&Ngungaju 工廠一體化示意圖Pilbara Minerals 公司公告，Pilgan 改擴建項目基本完成，產(chǎn)能增加 3-6 萬噸。Pilgan 改擴建項目已于2021 年 10 月基本建設完成，緊接著開展設施調(diào)試和產(chǎn)能爬坡。預計在 2022Q1 完成增產(chǎn)后，Pi

33、lgan 的鋰精礦年產(chǎn)能將由 33 萬噸攀升至 36-38 萬噸。Pilgan 工廠的改進耗費 1230 萬澳元，主要用于產(chǎn)能提升至 36-38 萬噸/年，另有 1340 萬澳元用于 Pilgan 尾礦管理設施提升、可再生能源、產(chǎn)品處理和新產(chǎn)品導入，在 22 財年期間，PLS 將推進中部和南部礦坑的開發(fā)以獲得足夠的礦石，來支持總開采量。圖 21：Pilgan 工廠布局Pilbara Minerals 公司公告，Ngungaju 工廠預計 Q3 全面投產(chǎn)Ngungaju 工廠已經(jīng)實現(xiàn)銷售收入，預計 22Q3 全面投產(chǎn)。（1）Ngungaju 工廠 2021 年 10 月初重啟，重選工段已生產(chǎn)出第

34、一批精礦， Ngungaju 首次出售鋰輝石精礦 3612 噸，在扣除掉 580 萬美元的運營成本后，已實現(xiàn)收入 200 萬美元。（2）此前 Ngungaju 重啟后目標回收率為 70%，但自 Ngungaju 重新投產(chǎn)后，受設備故障和項目升級維護時停機的影響，設備利用率始終低于預期，加之采礦業(yè)勞動力短缺問題未得到緩解，粗選工段單獨運行期間的回收率僅為 30%。浮選分離除雜工段有望在 2022 年 3 月上線投產(chǎn)，將最大限度提升回收率，預計Ngungaju 有望從 2022Q3 開始全面投產(chǎn)和實現(xiàn)達產(chǎn)，預計屆時可實現(xiàn)年產(chǎn)能 18- 20 萬噸/年鋰輝石精礦。圖 22：Ngungaju 工廠布局

35、Pilbara Minerals 公司公告，遠期產(chǎn)能規(guī)劃或?qū)⑦_到 100 萬噸鋰精礦/年，成長可期。除 Pilgan 和Ngungaju 工廠之外，公司正規(guī)劃 P680 和 P1000 項目。（1）P680 項目為增加10 萬噸/年的棕地擴建項目，可使 Pilgangoora 的總產(chǎn)量提高到 68 萬噸/年，投資決定預計在 2022Q2 做出，該項目實際是對重選粗選工段的擴建，最快于 FID 6 個月后開始施工建設。（2）P1000 擴建項目目標是將 Pilgangoora 的總產(chǎn)能提高到 100 萬噸。公司或在 2022Q4 做出項目最終投資決定。圖 23：Pilgangooraa 的遠期鋰

36、精礦產(chǎn)能規(guī)劃為 100 萬噸Pilbara Minerals 公司公告，圖 24：礦山鉆探工作在持續(xù)進行以支撐未來擴產(chǎn)Pilbara Minerals 公司公告，下游延伸布局進展順利，目標成為垂直一體化鋰供應商。（1）與 POSCO 合資建設氫氧化鋰加工廠：2021Q4 公司正式同意與 POSCO 在韓國合資建設氫氧化鋰加工廠，計劃產(chǎn)能 4.3 萬噸/年，2 條產(chǎn)線中每條生產(chǎn)線具有 2.15 萬噸/年的產(chǎn)能。第一條產(chǎn)線預計將于 2023 年年中完成，之后 3 個月第二條產(chǎn)線建設完成，2023 年下半年投產(chǎn)。Pilbara 最初擁有合資企業(yè) 18% 的權(quán)益，后期可行使增資到 30%的權(quán)利，并承諾

37、以市場價格保障供應 31.5 萬噸化學級鋰精礦，為期 20 年。（2）與 Calix Limited 的磷酸鋰加工廠合作：繼 Pilbara 與 Calix Limited 于 2021 年 5 月簽署諒解備忘錄之后，針對鋰鹽產(chǎn)品示范工廠的范圍研究現(xiàn)已接近完成。范圍研究一直在評估開發(fā)一種新的精煉工藝的潛力， 該工藝為從可實現(xiàn)從Pilgangoora 礦的細粒鋰精礦中生產(chǎn)高純磷酸鋰沉淀。這種濃縮鋰鹽可以支持下游鋰原料和陰極的需求，范圍研究的測試工作、工藝設計和經(jīng)濟評估已于 2022 年初完成，Pilbara 將和 Calix 共同負責該項目的后續(xù)推進，并最終尋求該工藝的商業(yè)化和該產(chǎn)品的市場化。2

38、022 年散單將由 BMX 平臺銷售，未來鋰精礦價格或?qū)⒗^續(xù)大幅上行Pilbara 推出全球第一個鋰精礦競拍平臺，鋰定價機制更加靈活。1）2021 年7 月 29 日，Pilbara 宣布其新推出的鋰精礦線上競拍平臺（BMX）在當日完成首次競拍，共 17 家公司參與，競拍標的為 1 萬噸 5.5%品位的鋰精礦，競拍價在 700美元/噸至 1250 美元/噸之間。首次拍賣最終成交價為 1250 美元/干噸（FOB，黑德蘭港）。2）在 2021 年 9 月 14 日的第二次拍賣， 競拍標的為 Pilgangoora 生產(chǎn)的 0.8 萬干噸（SC5.5%）鋰輝石精礦現(xiàn)貨，最終成交價為每干噸 2240

39、 美元（FOB，黑德蘭港）。3）在2021 年10 月26 日第三次拍賣，競拍標的為Pilgangoora生產(chǎn)的 10000 干噸（SC5.5%）鋰輝石精礦現(xiàn)貨，最終成交價為每干噸 2350 美元（FOB，黑德蘭港）。公司預計 2022 年除長協(xié)外的產(chǎn)量都將以現(xiàn)貨在 BMX 平臺以拍賣的形式銷售，具體細節(jié)受兩個加工廠的產(chǎn)量影響。粗略計算，在 Pilgangoora 58 萬噸滿負荷運營的情況下，20 萬噸左右可供線上拍賣，大約 3 周進行一次拍賣，BMX 平臺改進鋰輝石的定價機制，可使定價更好地反映市場現(xiàn)狀，增厚公司盈利。IGO：Greenbush 產(chǎn)量穩(wěn)定，Kwinana 投產(chǎn)在即TELA

40、是天齊鋰業(yè)和 IGO 共同出資設立的合資公司，于 2021 年 6 月 30 日完成投資，天齊鋰業(yè)及 IGO 公司股權(quán)占比分別為 51%、49%。TELA 主要負責Greenbush 礦山開采以及在 Kwinana 加工廠生產(chǎn)相應鋰產(chǎn)品。2021Q4，Greenbushes 實現(xiàn)銷售收入 2.24 澳元，環(huán)比基本持平；EBITDA 為 1.23 億澳元，Q3 則為 1.48 億。（1）產(chǎn)量方面，2021Q4，Greenbushes 共生產(chǎn)鋰輝石精礦量 25.9 萬噸，Q3 共生產(chǎn) 26.8 萬噸，基本保持持平，僅減少 3.36%， 2021 年全年共生產(chǎn) 95.2 萬噸，同比大增。根據(jù)公司指引

41、，22H1 將生產(chǎn) 57.4-72.4 萬噸鋰精礦，同比上升 35.06%-70.35%。（2）成本方面，21Q4 銷售成本達到388 澳元/噸，環(huán)比上升 25.1%，折合美元為 283 美元/噸，主要系季度末發(fā)貨延遲導致銷售量下降；此外，由于鋰輝石基準價格較高產(chǎn)生的特許權(quán)使用費增長也較明顯，21Q4 特許權(quán)使用費達到 146 澳元/噸，環(huán)比增長 62.2%，助推了成本上升。 IGO 預計 2022H1 銷售成本或仍維持在 350-400 澳元/噸。資本支出同樣保持穩(wěn)定，21Q3 及 21Q4 維持和改善資本支出分別為 3.7、3.6 億澳元；礦山開發(fā)分別支出 0.5、0.3 億澳元。圖 25

42、：Greenbushes 產(chǎn)銷量情況圖 26：Greenbushes 現(xiàn)金成本情況100806040200產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）2018201920202021300250200150100500現(xiàn)金成本（美元/噸）2018201920202021Q32021Q4IGO 公司公告，天齊鋰業(yè)公司公告，IGO 公司公告，天齊鋰業(yè)公司公告，Greenbushes 兼具資源稟賦和資源量，在 Kapanga 礦床加入后，整體礦產(chǎn)資源量和礦石儲量分別增加 52%、20%。Greenbushes 資源量達到 360 萬噸， 平均品位達到 1.5，在全球鋰礦山中資源稟賦及資源量均較高。Greenbushes

43、 正在積極擴建，CGP3 完成后鋰精礦產(chǎn)能將達到 194 萬噸/年。目前公司在產(chǎn)包括一個技術(shù)級選礦廠和 2 個化學級選礦廠。技術(shù)級選礦廠(TGP)表現(xiàn)好于預期，化學級 1 號選礦廠(CGP1)及 2 號選礦廠（CGP2）受設備等方面影響正在積極恢復過程中，目前公司已經(jīng)制定優(yōu)化計劃以改善投資回報率，建設工程接近完成，預計 2022Q1 將開始調(diào)試。此外，公司已經(jīng)規(guī)劃化學級 3 號選礦廠，目前已有詳細的工程設計和施工時間表，預計今年年中將得到最終批準，并在 2025年初預計將投入使用。尾礦處理廠項目目前也已基本完成，預計將于 2022 年 3 季度開始進行調(diào)試。圖 27：Greenbushes 產(chǎn)

44、銷量情況圖 28：Greenbushes 礦山產(chǎn)能規(guī)劃示意圖IGO 公司公告，IGO 公司公告，Kwinana 加工廠即將完成從批量生產(chǎn)過渡到連續(xù)生產(chǎn)。公司在 Kwinana 加工廠上已規(guī)劃兩期項目，一二期項目設計產(chǎn)能均為 24000 噸氫氧化鋰/年。2022年3 月第一批電池級氫氧化鋰預計將實現(xiàn)生產(chǎn)，之后開始與客戶之間的產(chǎn)品確認。二期項目即將重啟，目前已經(jīng)批準 1800 萬澳元用于二期項目建設早期的火法冶金和浸出工作，預計將于 2022 年下半年對二期全面開工做最終投資決策。圖 29：礦山鉆探工作在持續(xù)進行以支撐未來擴產(chǎn)資料來源：天齊鋰業(yè)公司公告，Allkem 旗下 Mt Cattlin：指

45、引產(chǎn)量下滑、但售價大幅提高Allkem 旗下全資控股西澳 Mt Cattlin 鋰礦原隸屬于銀河資源，自 2019 年收率優(yōu)化項目（YOP）投產(chǎn)后，年礦石處理能力達到 180 萬噸，可年產(chǎn) 6%品位鋰精礦約 22-24 萬噸。其自 2020 年起選擇大幅降低開采量，消化堆積的低品位原礦。21Q4 礦石開采量環(huán)比增加、但鋰精礦產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，成本維持低位。（1） 采選：21Q4 礦石開采量19.7 萬濕噸，環(huán)比大幅增長48.3%，同比大幅增長202%；礦石處理量 43.1 萬濕噸，環(huán)比增長 0.3%，同比大幅增長 36.5%，礦石處理品位下滑至 1.23%（21Q3 為 1.48%），平均選礦回

46、收率 57%，環(huán)比下滑 4.7pct。（2） 產(chǎn)銷：2021Q4 鋰精礦產(chǎn)量和裝運量分別為 52225 噸、38071 噸，環(huán)比分別下滑23%和 58%，裝運量下滑原因為剩余 23000 噸將在 2022 年 1 月裝運。但 2021年共生產(chǎn)鋰精礦 23 萬噸，超出此前 22 萬噸指引值。（3）價及成本：Q4 鋰精礦銷售均價為 1595 美元/干噸 CIF，Q3 為 796 美元/干噸 CIF，環(huán)比大漲 100%?，F(xiàn)金生產(chǎn)成本環(huán)比下降 27 美元至 324 美元/噸 FOB。指引 2022H1 產(chǎn)量下滑、但售價大幅提高，全球鋰精礦散貨供給或進一步收緊。公司 2022Q1 已簽訂單達 4.5 萬

47、噸，平均銷售價格高達 2500 美元/噸，預計Mt Cattlin 礦山在 2022H1 生產(chǎn)鋰精礦 8-9 萬噸，相較 2021H2 的 12 萬噸大幅下降。Mt Cattlin 是西澳僅有的兩座可以供應散貨鋰礦的礦山之一，我們預計其產(chǎn)量的下滑將令全球鋰礦供給進一步緊張。圖 30：2020 年起 Mt Cattlin 開采量大幅降低，主要處理堆積的低品位礦石圖 31：21Q4 產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，但售價大幅提升60000050000040000030000020000010000001.61.41.210.80.60.40.22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q

48、22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1010000090000800007000060000500004000030000200001000001800Mt Cattlin礦山產(chǎn)銷基本面160014001200100080060040020017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q40礦石采礦量（濕噸）礦石處理量（濕噸）礦石處理品位（%，右軸）生產(chǎn)量 干噸銷售量 干噸 銷售價格（右軸

49、） 美元/干噸 FOB 現(xiàn)金成本（右軸） 美元/干噸Allkem 公司公告，Allkem 公司公告，圖 32：21Q4 現(xiàn)金成本保持穩(wěn)定，僅約 324 美元/噸圖 33：Mt Cattlin 項目通過持續(xù)勘探保障開采可持續(xù)性700600500400300200100080%1853%52%57%58%52%56%58%57%60%60%62%54%55%55%57%57%47%42%51%51%1660%141240%10820%640%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12

50、020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q421.4%1.28%1.29%1.30%1.20%1.09%1.29%1.10%1.04%1.05%1.151.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0201520182019202020210.0%現(xiàn)金成本(美元/干噸)采選回收率礦產(chǎn)資源總量（百萬噸）礦產(chǎn)總儲量（百萬噸）資源量品位儲量品位Allkem 公司公告，Allkem 公司公告，南美鹽湖 2021Q4 綜述：量價齊升，未來產(chǎn)能擴張規(guī)劃進一步上調(diào)南美鹽湖鋰公司四季度業(yè)績環(huán)比同比皆再一次上升，對需求指引樂觀、但對價格指引保守。2021 年全年各公司銷售

51、收入及調(diào)整后的 EBITDA 同比都實現(xiàn)較大幅度上漲。各公司皆積極展望未來新能源車的發(fā)展前景，并對 2022 年的鋰價持樂觀態(tài)度，積極布局新的產(chǎn)能，然而相比于目前國內(nèi)的 40 萬以上的鋰鹽價格，各公司對鋰價的指引仍相對保守，主要原因系國外仍以固定價格長單為主。價格上漲初顯，但業(yè)績增長更多來自于量增。南美鹽湖鋰公司 2021 年全年業(yè)績主要貢獻仍來自于產(chǎn)銷量的提升，價格僅在四季度對業(yè)績有較為顯著的影響。2021Q4 由于海外疫情反復，貨運時間推遲，導致各廠銷量不同程度上受到影響， 而產(chǎn)品售價的增長沖抵了相關(guān)影響，使得各企業(yè)四季度收入及毛利率皆實現(xiàn)較好增長。我們判斷在 2022 年，若產(chǎn)品價格上漲

52、，將全面帶動南美鹽湖鋰廠的業(yè)績釋放，南美鹽湖鋰廠普遍位于行業(yè)生產(chǎn)成本曲線的底部，優(yōu)秀的資源品質(zhì)將使企業(yè)更好地享受產(chǎn)品價格的高位運行。Albemarle：產(chǎn)能持續(xù)擴張，鋰鹽售價指引不及預期2021 年雅保公司實現(xiàn)銷售收入 33 億美元，同比增長 11%，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 達 8.71 億美元，同比增長 13%。在經(jīng)調(diào)整 EBITDA 中，相較 2020 年，鋰業(yè)務貢獻主要增量，溴業(yè)務發(fā)展向好，催化劑業(yè)務略有拖累。2021 年 Q4 銷售收入 8.94 億美元，同比增長 2%，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 實現(xiàn) 2.29 億美元，同比增長 3%，與 2020年 Q4 相比，鋰業(yè)務仍貢獻主要增量，同比上

53、漲 29%，其余板塊小幅波動。21Q4 鋰業(yè)務銷售收入及經(jīng)調(diào)整 EBITDA 皆同比增長 13%，環(huán)比幾乎持平， 但凈利潤虧損（。1）2021Q4 鋰業(yè)務經(jīng)調(diào)整EBITDA 為利潤率為35%，同比2020Q4的 34%增長 1 個百分點，環(huán)比 2021Q3 持平，鋰產(chǎn)品價格尚未為 EBITDA 增長提供貢獻，銷量提升仍為環(huán)比增長的主要動力。（2）量價：鋰價同比上漲 18%，由于貨運延遲，出貨量同比下降 5%。（3）雅保 2021 年四季度虧損 382 萬美元（每股虧損 3 美分），2020 年同期盈利 8,464 萬美元（每股盈利 79 美分），造成虧損的主要原因是澳洲 Kemerton 氫氧

54、化鋰項目的供應鏈、勞動力及應對新冠疫情的支出超支。2021 年全年雅保公司鋰業(yè)務實現(xiàn)銷售收入 13.63 億美元，同比增長 18.9%。經(jīng)調(diào)整 EBITDA 為 4.8 億美元，同比 2020 年 3.93 億美元同比增長 22.13%。雅保公司 2021 年 EBITDA 為 1.24 億美元，同比減少 67%。圖 34：雅保的全球資源及加工廠布局資料來源：雅保公司公告，圖 35：2021 鋰業(yè)務貢獻經(jīng)調(diào)整 EBITDA 主要增量圖 36：2021 公司整體業(yè)績小幅回暖資料來源：雅保公司公告，資料來源：雅保公司公告，圖 37：2021Q4 收入提升，但息稅折舊攤銷前利潤率環(huán)比下滑圖 38：2

55、021 鋰業(yè)務收入增長，利潤增速放緩資料來源：雅保公司公告，資料來源：雅保公司公告，圖 39：雅保在全球碳酸鋰和氫氧化鋰成本曲線中處于低位資料來源：雅保公司公告，資本開支持續(xù)加碼，產(chǎn)能持續(xù)擴張。2021 年資本開支 9.54 億美元，其中主要用于宣布在中國建立兩個新的鋰鹽加工廠。2022 年將繼續(xù)提升資本開支規(guī)模至13-15 億美元。隨著 La Negra，Kemerton 以及中國天源工廠的投產(chǎn)，2022 年產(chǎn)能，在排除中國綠地項目可能的產(chǎn)能增長后，預計同比增長 20-30%。Wave 2 產(chǎn)能擴張將在 2022 年貢獻可觀產(chǎn)能增量。2022 年雅保旗下 La Negra 鋰鹽廠三期和四期將

56、帶來 4 萬噸 LCE 的名義產(chǎn)能增量，產(chǎn)線已經(jīng)于 2021 年 10 月實現(xiàn)首次生產(chǎn)、有望在 2022Q2 實現(xiàn)首次產(chǎn)品銷售；公司位于澳大利亞的Kemerton 氫氧化鋰工廠一期和二期將帶來 5 萬噸氫氧化鋰的名義加工產(chǎn)能增量， 其中一期正處于爬坡中、有望于 2022H2 實現(xiàn)首次銷售，二期有望于 2022H2 建成、于 2023 年實現(xiàn)首次銷售。公司預計新工廠需要 2 年時間才能達到滿產(chǎn)（其中包括 6 個月的調(diào)試和產(chǎn)品認證時間）。Wave 3 項目的持續(xù)推進，將助力公司在 2025 年達到 20 萬噸的產(chǎn)量規(guī)模。（1）目前公司正積極推動 Wave 3 計劃的前進，新增 20 萬噸產(chǎn)能，達到

57、 37.5 萬噸：包括將在 2022 年上半年完成對中國欽州天源工廠的收購（2.5 萬噸產(chǎn)能，預計 2022H2 實現(xiàn)首次銷售），啟動中國眉山項目（5 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，2022 年上半年開始建設，2024 年建成），張家港項目（5 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，2022 年下半年開始建設，2024 年建成），Kemerton 第三第四期，以及內(nèi)華達的 Silver Peak 項目。（2）而 Wave 4 的擴張方案也正在也與客戶洽談，Wave 4 將為公司在未來新增 7.5-12.5 萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，達到 45-50 萬噸。項目包括美國 Kings Mountain，北美/歐洲礦石提鋰廠、澳洲 Keme

58、rton 五期、亞洲鋰項目、阿根廷Magnolia 項目等。圖 40：雅保 Wave 2/3/4 擴產(chǎn)計劃圖 41：雅保 Wave 3/4 擴產(chǎn)計劃詳情雅保公司公告，雅保公司公告，指引 2022 年將迎來量價齊升，但銷售價格仍遠低于中國市場價。根據(jù)公司指引，2022 年公司產(chǎn)量將增長 20-30%（約 1.76-2.64 萬噸），鋰鹽銷售價格將實現(xiàn) 40-45%的增長，仍遠低于目前國內(nèi) 40 萬以上的鋰鹽價格。同時公司上調(diào) 2022 年業(yè)績指引，鋰業(yè)務經(jīng)調(diào)整 EBITDA 預計將同比增長 60-65%。圖 42：2022 雅保產(chǎn)量指引圖 43：2022 雅保業(yè)績指引雅保公司公告，雅保公司公告，

59、公司上調(diào)遠期鋰需求指引，2025 年全球?qū)︿囆枨髮⒃鲋?150 萬噸，2030 年將超過 300 萬噸。雅保上調(diào) 2025 年全球?qū)︿囆枨蟮闹敢?，公司預計 2025 年全球電動車銷量為 2170 萬輛，滲透率為 22%，同時將鋰鹽需求從之前的 114 萬噸LCE 上調(diào)至 150 萬噸 LCE。對于遠期需求，公司預計 2030 年全球電動車銷量將達到 4060 萬輛，滲透率達 39%，對應鋰鹽需求高達 320 萬噸 LCE，公司看好鋰行業(yè)未來長期發(fā)展前景。圖 44：雅保預計 2025 年全球新能源車銷量 2170 萬輛圖 45：雅保預計 2025 年全球鋰需求 150 萬噸 LCE雅保公司公告，

60、雅保公司公告，Livent：新產(chǎn)能規(guī)劃落地，鋰價上漲接力業(yè)績成長2021 年 Livent 實現(xiàn)銷售收入 4.2 億美元，同比增長 46%，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 達 6950 萬美元，同比增長 215%。在經(jīng)調(diào)整 EBITDA 中，相較 2020 年，銷量的提升貢獻主要增量，價格貢獻增量有限，成本抬升對業(yè)績產(chǎn)生拖累。2021 年 Q4 實現(xiàn)銷售收入 1.23 億美元，同比增長 50%，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 實現(xiàn) 2750 萬美元， 同比增長 83%。圖 46：2021 營收盈利反轉(zhuǎn)回升圖 47：2021 四季度利潤率繼續(xù)回升Livent 公司公告，Livent 公司公告，21Q4 鋰價強勢表現(xiàn)