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1、第六章 長(zhǎng)期籌資決策第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié) 資本成本一、概念、內(nèi)容和屬性1、概念 籌集和使用資金付出的代價(jià)。2、資本成本構(gòu)成內(nèi)容籌資費(fèi)用用資費(fèi)用3、屬性機(jī)會(huì)成本實(shí)質(zhì)是投資者要求的報(bào)酬率4、種類:個(gè)別資本成本債權(quán)資本成本長(zhǎng)期借款債券股權(quán)資本成本普通股優(yōu)先股內(nèi)部籌資(保留盈余、折舊)綜合資本成本5、資本成本的意義籌資決策的依據(jù)比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù)投資決策和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)二、個(gè)別資本成本K資本成本D用資費(fèi)用P籌資數(shù)額f籌資費(fèi)用F籌資費(fèi)用率(一)債務(wù)成本1、長(zhǎng)期借款成本Kl長(zhǎng)期借款成本
2、Il長(zhǎng)期借款年利率L長(zhǎng)期借款本金Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl借款年利率例:A公司從銀行借款1000萬(wàn)元,期限3年,利率為5%,手續(xù)費(fèi)為0.1%,每年結(jié)息一次,到期一次還本,公司適用所得稅率為33%。則資本成本為:如果有20%補(bǔ)償性余額,則:2、債券成本不考慮時(shí)間價(jià)值Kb債券成本Ib債券年利息T所得稅率B債券發(fā)行額Fb債券籌資費(fèi)用率例:A公司發(fā)行債券面值1000萬(wàn)元,期限5年,利率為8%,手續(xù)費(fèi)為5%,每年結(jié)息一次,到期一次還本,公司適用所得稅率為33%。則資本成本為:不考慮時(shí)間價(jià)值例:A公司發(fā)行債券面值1000萬(wàn)元,期限5年,利率為8%,手續(xù)費(fèi)為5%,每年結(jié)息一次,到期一次還本,公司適用所得稅率
3、為33%。則資本成本為例:A公司發(fā)行債券面值1000萬(wàn)元,折價(jià)50元,期限5年,利率為8%,手續(xù)費(fèi)為5%,每年結(jié)息一次,到期一次還本,公司適用所得稅率為33%。則資本成本為考慮時(shí)間價(jià)值1、根據(jù)證券價(jià)值測(cè)算公式,測(cè)算稅前資本成本率2、測(cè)算稅后資本成本率Kb=Rb(1-T)例:A公司發(fā)行每張債券面值1000萬(wàn)元,發(fā)行價(jià)為1150元,期限5年,利率為10%,發(fā)行手續(xù)費(fèi)每張債券為16元,每年結(jié)息一次,到期一次還本,公司適用所得稅率為33%。則資本成本為(二)權(quán)益成本1、普通股成本:折現(xiàn)(1)基本模型Kc普通股資本成本Dt普通股基年股利P0普通股籌資額Fc普通股籌資費(fèi)用(2)固定股利模型(3)固定增長(zhǎng)模
4、型某公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股,每股發(fā)行價(jià)為15元,發(fā)行費(fèi)用3元,第一年分派股利每股1.5元,以后每年增長(zhǎng)5%,則資本成本為(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型Kc=Rf+(Rm-Rf)例:已知某股票的值為1.5,市場(chǎng)報(bào)酬率為10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,該股票的資本成本為:Kc=Rf+(Rm-Rf) =6%+1.5(10%-6%) =12%(3)債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即:股票的資本成本為該股票的必要報(bào)酬率,股票的必要報(bào)酬率等于債券報(bào)酬率加股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。2、優(yōu)先股成本Kp優(yōu)先股成本Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 3、留用利潤(rùn)成本 留用利潤(rùn)的資本成本同普通股資本成本
5、的測(cè)算。注意:留用利潤(rùn)在性質(zhì)上屬于股東,將這部分利潤(rùn)留在公司不分配,股東要求獲得與普通股相同的報(bào)酬,這就是公司使用留用利潤(rùn)應(yīng)付出的代價(jià),只不過(guò)這種代價(jià)是一種觀念上的,是一種機(jī)會(huì)成本。(三)綜合資本成本計(jì)算公式Kw綜合資本成本 Kj第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)Wj,即權(quán)數(shù)的確定: 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)某公司資金構(gòu)成如下:(1)長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元,年息20萬(wàn)元,手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì);(2)企業(yè)發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的3年期債券,票面利率為12%,發(fā)行費(fèi)率為5%;(3)公司普通股500萬(wàn)元,預(yù)計(jì)第一年的股利率為15%,以后每年增長(zhǎng)15%,籌資費(fèi)用率為2%;(4)優(yōu)先股15
6、0萬(wàn)元,股利率固定為20%,籌資費(fèi)用率2%;(5)公司未分配利潤(rùn)總額為50.萬(wàn)元。 該公司所得稅率為30%。要求: 計(jì)算加權(quán)平均資金成本1、計(jì)算個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款:長(zhǎng)期債券普通股優(yōu)先股留用利潤(rùn)2、計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例長(zhǎng)期借款:200/1000=20% 長(zhǎng)期債券:100/1000=10%普通股: 500/1000=50% 優(yōu)先股: 150/1000=15%留用利潤(rùn) 50/1000=5%3、綜合資本成本=20%7%+10%8.84%+50% 30%+15% 20.41%+5%30%=29.80%第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、概述(一)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)(投資者角度)總風(fēng)險(xiǎn)=企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)稅后利
7、潤(rùn)的變動(dòng)率=稅息前利潤(rùn)的變動(dòng)率+稅息后利潤(rùn)的變動(dòng)率(二)杠桿 杠桿是一種擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響的一種機(jī)制1、財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿:經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿,這些杠桿分別對(duì)應(yīng)著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益。2、財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是: 在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,以較低的代價(jià)獲得較高的收益。(三)運(yùn)用杠桿原理的注意事項(xiàng)運(yùn)用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)收益時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn):1、財(cái)務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費(fèi)用的存在。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的固定費(fèi)用(如計(jì)時(shí)工資、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值攤銷額、固定的辦公費(fèi)用等,但不包括籌集資金和使用資金方面的費(fèi)用) ,形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);籌集
8、資金和使用資金過(guò)程中存在的固定費(fèi)用(如債券利息、優(yōu)先股股利等) ,形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō),沒(méi)有固定費(fèi)用的存在就無(wú)所謂杠桿作用。二、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(一)經(jīng)營(yíng)杠桿原理1、概念,是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。2、營(yíng)業(yè)成本的分類 固定成本:與業(yè)務(wù)量的變動(dòng)無(wú)關(guān)的成本:如直線法下的折舊、電話月租費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等。變動(dòng)成本;隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)成比例變動(dòng)的成本;如計(jì)件工資、銷售傭金等。固定成本和變動(dòng)成本的特征 固定成本的特征:成本總量不變,但單位業(yè)務(wù)中負(fù)擔(dān)的固定成本與業(yè)務(wù)量成反比,即隨業(yè)務(wù)量的增加,單位業(yè)務(wù)中負(fù)擔(dān)的固定成本越來(lái)越少。 例如:直線折舊為1000元,產(chǎn)量100件,則每一產(chǎn)品中的折舊為1
9、0元,如果產(chǎn)量為200件,則每一產(chǎn)品中的折舊為5元。變動(dòng)成本的特征:?jiǎn)挝划a(chǎn)品中的成本不變,但總成本與業(yè)務(wù)量成正比例關(guān)系。例如:生產(chǎn)一個(gè)單位產(chǎn)品消耗材料100元,生產(chǎn)10個(gè)產(chǎn)品,消耗的材料為1000元,生產(chǎn)20個(gè)產(chǎn)品消耗的材料為2000元但單位產(chǎn)品中的材料都是100元。3、營(yíng)業(yè)杠桿的形成在固定成本不變的條件下,企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額(或業(yè)務(wù)量),使單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本降低,在價(jià)格不變條件下,增加了單位產(chǎn)品的利潤(rùn),從而增加企業(yè)利潤(rùn),如此形成企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿。注意:營(yíng)業(yè)杠桿可以使企業(yè)獲得利益,但業(yè)務(wù)量或營(yíng)業(yè)額下降時(shí),會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)以更大幅度下降,形成營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō),營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。4、營(yíng)業(yè)杠
10、桿利益概念:營(yíng)業(yè)杠桿利益是企業(yè)在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額的條件下,單位營(yíng)業(yè)額負(fù)擔(dān)的固定成本下降給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。例題:教材P1982005、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。在固定成本不變下,營(yíng)業(yè)額的下降會(huì)使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)以更大的幅度下降。教材P200(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的測(cè)算銷售收入 經(jīng)營(yíng)杠桿 稅息前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOL營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)EBIT基期稅息前利潤(rùn)S=QP銷售收入EBIT稅息前利潤(rùn) 變動(dòng)額S銷售收入變動(dòng)額Q銷售量 C=QV變動(dòng)成本總額P單價(jià) V變動(dòng)成本F固定成本(不包括利息)推導(dǎo)簡(jiǎn)化: 應(yīng)注意以下幾點(diǎn): (1)經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定生產(chǎn)
11、經(jīng)營(yíng)成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。也就是說(shuō),如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為零或者業(yè)務(wù)量無(wú)窮大時(shí),息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率,此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用。邊際貢獻(xiàn)(貢獻(xiàn)毛益)=收入-變動(dòng)成本總額從另外的角度看,只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在,就一定會(huì)產(chǎn)生息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率,而邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。 (2) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn) =(基期銷售收入-基期變動(dòng)成本)基期息稅前利潤(rùn)。 (3) 在其他因素不變(如銷售收入不變)的情況下,固定成本越高,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 (4) 如果固定成本不變,則銷售收入越
12、多,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小,并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。例題:X公司的產(chǎn)品銷售量為40000件,單價(jià)為1000元,固定成本總額為800萬(wàn)元,單位變動(dòng)成本為600元,變動(dòng)成本率為60%,變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元,則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為X公司98年的產(chǎn)品銷售量為40000件,單價(jià)為1000元,固定成本總額為800萬(wàn)元,單位變動(dòng)成本為600元,變動(dòng)成本率為60%;99年的產(chǎn)品銷售50000件,其余不變,則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為:(三)影響營(yíng)業(yè)杠桿的其他因素除固定成本外,還有:(1)產(chǎn)品供求的變動(dòng)(2)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)(3)單位產(chǎn)品成本變動(dòng)注意:營(yíng)業(yè)杠桿影響企業(yè)的息稅前利潤(rùn),從而影響著企業(yè)的籌資能力和資本結(jié)構(gòu)。三、財(cái)務(wù)杠桿(一
13、)財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)資本的利用。影響股權(quán)資本的收益。2、資本的性質(zhì)企業(yè)的資本按性質(zhì)分為股權(quán)資本和債權(quán)資本,債權(quán)資本要求固定的利益,從而形成固定資本成本,而股權(quán)資本的收益是不固定的,且在債權(quán)資本之后取得收益。3、財(cái)務(wù)杠桿的形成企業(yè)息稅前收益(營(yíng)業(yè)利潤(rùn))首先支付固定的利息,然后才屬于股權(quán)資本,因此,由于固定利息的存在,使股權(quán)資本的收益收到影響,即當(dāng)息稅前收益變動(dòng)時(shí),股權(quán)資本的收益會(huì)有較大的變動(dòng)。從而形成財(cái)務(wù)杠桿。4、財(cái)務(wù)杠桿利益指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模一定下,債務(wù)利息是固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí),扣除債務(wù)利息后的
14、利潤(rùn)也會(huì)增加(或者說(shuō)每一元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低),扣除企業(yè)所得稅后,股權(quán)資本收益就會(huì)增加,從而給股權(quán)資本帶來(lái)額外收益(即比無(wú)負(fù)債時(shí)更多的收益)5、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn):(1)在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn);(2)因債務(wù)較多,到期無(wú)法償還本息的風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的存在,在息稅前利潤(rùn)下降時(shí),會(huì)使股權(quán)收益以更大的幅度下降。(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算稅息前利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿 稅后利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額EPS基期普通股每股利潤(rùn)I利息T所得稅率1、公式推導(dǎo)2、例題A公司全部長(zhǎng)期資本為7500
15、萬(wàn)元,債權(quán)資本為3000萬(wàn)元,年利率為8%,所得稅率為33%,息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元,則:A公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元,債權(quán)資本為3000萬(wàn)元,年利率為8%,所得稅率為33%。普通股400萬(wàn)股。98年息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元,99年年息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元,則3、運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)注意的幾點(diǎn): (1) 財(cái)務(wù)杠桿是指,在企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定型的籌資方式時(shí)(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股) ,所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的,因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí),每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對(duì)減少,從而給投資者帶來(lái)額外的好處。 (2) 財(cái)
16、務(wù)杠桿系數(shù)= (3) 負(fù)債比率的提高將可能增加固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,此時(shí)將使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大,并且導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。 4、影響財(cái)務(wù)杠桿的因素(1)債權(quán)資本的固定利息(2)資本規(guī)模的變動(dòng)(3)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)(4)債務(wù)利率的變動(dòng)(5)息稅額前利潤(rùn)的變動(dòng)在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn):1、復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果,反映銷售額的較小變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)這種現(xiàn)象。2、復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積,即: 復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL=DOLDFL四、聯(lián)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)3、復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度,并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響(同方向變動(dòng))。因此
17、,為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變而企業(yè)總收益提高的目的,企業(yè)可以通過(guò)降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(可采取減少固定成本或擴(kuò)大銷售的方法) ,而同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),以增加企業(yè)收益。雖然這樣做會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高,但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響,則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降。于是,就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)不變(甚至下降) 而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。財(cái)務(wù)上對(duì)杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險(xiǎn),增加收益。案例分析某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見(jiàn)表1: 單位產(chǎn)品銷售價(jià)格10元 單位變動(dòng)成本4元要求:1,計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。2、根據(jù)所給
18、資料及計(jì)算結(jié)果分析對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、收益及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。 1997年:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(基期銷售收入-基期變動(dòng)成本)基期息稅前利潤(rùn)=(1000-400) 200=3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)(基期息稅前利潤(rùn)-基期息)=200(20080)=1.67復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系=31.67=51998年:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= (1200-480)320=2.25財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=320(320-80)=1.33復(fù)合杠桿系數(shù)=2.251.33=3 項(xiàng)目1997年1998年增減%銷售收入1000120020變動(dòng)成本40048020固定成本4004000(EBIT)20032060利息80800稅前利
19、潤(rùn)120240100所得稅(50%)60120100凈利潤(rùn)60120100普通股數(shù)1001000每股利潤(rùn)0.61.2100分析企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降,說(shuō)明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好。結(jié)合同期凈利潤(rùn)增加60元(增長(zhǎng)了100%),每股收益增至1.2元/股(增長(zhǎng)了100%),說(shuō)明企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)增加了收益。總之,企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低而收益增加說(shuō)明企業(yè)1998年經(jīng)營(yíng)管理水平有了很大的提高。指標(biāo)年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差異額-0.75-0.34-2第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義,什么是最佳資本結(jié)構(gòu)?二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三、最佳資本
20、結(jié)構(gòu)的決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義(一)含義及類型1、含義廣義全部資本結(jié)構(gòu)狹義長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)核心債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系2、類型(1)屬性結(jié)構(gòu)(2)期限結(jié)構(gòu)(3)價(jià)值基礎(chǔ)(二)資本結(jié)構(gòu)的意義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。其意義:(1)合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的綜合資本成本;(2)合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;(3)合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值。 V=B+S(三)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)債比例*最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金成本普通股成本綜合資本成本債務(wù)資本成本(1-T)RdRe最低資*本成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)預(yù)期的綜合資本成本率最低,同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最
21、大的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)(一)資本結(jié)構(gòu)理論(二)資本結(jié)構(gòu)的決定因素(三)資本結(jié)構(gòu)的決策方法(一)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值三者之間的關(guān)系的理論。從資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐的發(fā)展考察,主要有早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論和新的資本結(jié)構(gòu)理論。 、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn):債權(quán)資本的多寡,比例的高低,與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。一種極端觀點(diǎn)。凈收益觀點(diǎn):債權(quán)資本比例越高,凈收益越多,公司價(jià)值越大。另一種極端觀點(diǎn)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)或折中觀點(diǎn):介于兩種極端觀點(diǎn)之間。增加債權(quán)資本對(duì)公司價(jià)值有利,但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。、MM資本結(jié)構(gòu)理論基本觀點(diǎn):在符合假設(shè)之下,公司價(jià)
22、值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。修正觀點(diǎn):命題:公司所得稅觀點(diǎn):有債權(quán)資本的公司價(jià)值,等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債權(quán)資本的公司價(jià)值加上債權(quán)資本的稅上利益的價(jià)值。命題:權(quán)衡理論觀點(diǎn):隨著公司債權(quán)資本比例的提高,公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升,因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大,由此會(huì)增加公司的額外成本,降低公司的價(jià)值。、新的資本結(jié)構(gòu)理論代理成本理論:債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。信號(hào)傳遞理論:公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本;反之,公司的價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。從而,增加股東財(cái)富。啄食順序理論:先內(nèi)部籌資,后外部籌資;先債權(quán)籌資,后股權(quán)籌資。二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析(1)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)(2)投資者的動(dòng)機(jī)
23、(3)債權(quán)人的態(tài)度(4)經(jīng)營(yíng)者行為(5)獲利能力及企業(yè)增長(zhǎng)速度(6)財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量(7)稅收因素(8)行業(yè)差別三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu),可以采用資本成本比較法、每股利潤(rùn)分析法和公司價(jià)值比較法。(一)比較資本成本法初始資本結(jié)構(gòu)決策測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本追加資本結(jié)構(gòu)決策計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本 某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下:資金來(lái)源 金額(萬(wàn)元)長(zhǎng)期債券,年利率8% 200優(yōu)先股, 年股息率6% 100普通股,25 000股 股本500合 計(jì) 800該公司普通股每股面額200元,今年期望股利為24元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加4%,該公司所得稅率33%,假設(shè)發(fā)行
24、各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該公司計(jì)劃增資200萬(wàn)元,有兩方案甲:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為10%,此時(shí)普通股息將增加到26元,以后每年還可增加5%,但由于風(fēng)險(xiǎn)增加,普通股市價(jià)將跌至每股180元;乙:發(fā)行債券100萬(wàn)元,年利率為10%,發(fā)行普通股100萬(wàn)元,此時(shí)普通股股息將增加到26元,以后每年再增加4%,由于企業(yè)信譽(yù)提高,普通股時(shí)價(jià)將上升至230元。要求:在甲、乙方案中選擇較優(yōu)方案.(1)計(jì)算甲方案增資后的資金比重 原債券比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=200/1000=20% 優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=500/1000=50%(2)計(jì)算各種資本成本原債券
25、成本=8%(1-33%)=5.36%新發(fā)行債券成本=10%(133%)/(10)=6.7% 優(yōu)先股成本=6%普通股成本=24/180100% 5%=18.33%(3)甲方案綜合資金成本 =20%5.36%20%6.7%10%6%+50%18.33%=12.18% 乙方案 (1)各個(gè)資本的比重原債券比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=100/1000=10%優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=600/1000=60% (2)個(gè)別資本成本原債券成本=8(1-33%)=5.36%新發(fā)行債券成本=10%(133%)/(10)=6.7% 優(yōu)先股成本=6%普通股成本=26/230
26、100%+4%=15.30%(3)綜合資金成本=20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案,且低于目前的加權(quán)平均資金成本。所以應(yīng)選擇乙方案,使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低。(二)每股利潤(rùn)分析每股利潤(rùn)分析是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),又稱為息稅前利潤(rùn)留成平衡點(diǎn),或籌資無(wú)差別點(diǎn)。該方法的要點(diǎn):兩兩比較兩個(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)。每股利潤(rùn)分析圖 每股利潤(rùn)稅息前利潤(rùn)普通股籌資債務(wù)籌資優(yōu)先股籌資無(wú)差別點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)某公司原有資金700萬(wàn)元,其中債務(wù)資
27、金200萬(wàn)元(每年利息24萬(wàn)元),普通股資本500萬(wàn)元(發(fā)行普通股10萬(wàn)股,每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù),需追加籌資300萬(wàn)元,其籌資方式有二:其一:全部發(fā)行普通股:增發(fā)6萬(wàn)股,每股面值50元;其二:全部籌借債務(wù):債務(wù)利率仍為12%,利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%,固定成本為180萬(wàn)元,所得稅率為33%。請(qǐng)確定兩個(gè)方案的適用條件。由于在無(wú)差異點(diǎn)上EPS1=EPS2,所以:(EBIT-24)(1-33%)-0 (EBIT-24-36)-0- = - 10+6 10求得:EBIT=120(萬(wàn)元)EBIT=銷售收入S- 變動(dòng)變動(dòng)成本總額C -固定成本F 120=S-0.6S-180 S=7
28、50(萬(wàn)元)當(dāng)盈利能力EBIT120萬(wàn)元(或者說(shuō)當(dāng)銷售額高于750萬(wàn)元)時(shí),利用負(fù)債籌資較為有利,宜采用第二方案;當(dāng)盈利能力EBIT120萬(wàn)元(銷售額低于750萬(wàn)元)時(shí),不應(yīng)增加負(fù)債,以發(fā)行普通股為宜,宜采用第一方案。 (三)比較企業(yè)價(jià)值法概念:在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn),經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。步驟:1、測(cè)算公司價(jià)值2、確定公司資本結(jié)構(gòu)1、測(cè)算公司價(jià)值(1)方法一:公司價(jià)值等于未來(lái)凈收益(或現(xiàn)金流量)的現(xiàn)值 V=EAT/K難點(diǎn):未來(lái)收益難以確定,折現(xiàn)率難以確定。(2)方法二公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值難點(diǎn):股票價(jià)格易于變動(dòng);公司價(jià)值僅包括股票價(jià)值,不
29、包括債務(wù)價(jià)值,不合理。(3)方法三公司價(jià)值等于長(zhǎng)期債務(wù)家長(zhǎng)和股票的折現(xiàn)值 V=B+S優(yōu)點(diǎn):公司價(jià)值包括的內(nèi)容全面;公司未來(lái)凈收益屬于股東。(4)V=S+B的測(cè)算B的現(xiàn)值等于其帳面價(jià)值公司資本成本率的測(cè)算綜合資本成本率=KB(1-T)(B/V)+KS(S/V)KB:公司長(zhǎng)期債務(wù)稅前資本成本率,按年利率計(jì)算. KS=RF+(RM-RF)2、確定公司資本結(jié)構(gòu)見(jiàn)教材P227思考題1、什么是資本成本?如何度量?2、什么是杠桿利益?包括哪些內(nèi)容?3、如何有效地進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策? (三)資本結(jié)構(gòu)的決策方法最佳資本結(jié)構(gòu):在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,使預(yù)期綜合資本成本最低,達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)或價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)資本
30、結(jié)構(gòu):企業(yè)選定的資本結(jié)構(gòu),可以最佳資本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。、資本成本比較法基本原理:在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提條件下,測(cè)算可供選擇的長(zhǎng)期籌資方案的綜合資本成本率,并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較,選擇綜合資本成本率最低的長(zhǎng)期籌資方案,以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 模型公式舉例應(yīng)用:某公司初創(chuàng)時(shí)擬籌資5000萬(wàn)元,有I和II兩個(gè)備選籌資方案,資料如下:籌資方式初始籌資額資本成本率II初始籌資額II資本成本率長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股 4001000 6003000 5001500100020006.5%8%12%15%合計(jì)5000-5000-方案I各種籌資方式比例:長(zhǎng)期借款:400/5000 =0.08長(zhǎng)期債券:100
31、0/5000=0.20優(yōu)先股: 600/5000 =0.12普通股: 3000/5000=0.60方案II各種籌資方式比例:長(zhǎng)期借款:500/5000 =0.10長(zhǎng)期債券:1500/5000=0.30優(yōu)先股: 1000/5000=0.20普通股: 2000/5000=0.40方案I綜合資本成本率:6%x0.08+7%x0.20+12%x0.12+13%x0.60=12.36%方案II綜合資本成本率:6.5%x0.1+8%x0.3+12%x0.2+15%x0.4=11.45%綜合資本成本率比較:方案II方案I,選擇方案II、每股利潤(rùn)分析法基本原理:利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。其
32、基本原理是測(cè)算多種籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),在預(yù)期息稅前利潤(rùn)的條件下,選擇使每股利潤(rùn)達(dá)到最大的長(zhǎng)期籌資方案,以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 模型公式:EBIT?EPS1,2等?比較EPS1,2等舉例應(yīng)用某公司2005年長(zhǎng)期資本總額為8500萬(wàn)元,其中長(zhǎng)期債務(wù)1000萬(wàn)元,利率9%;普通股7500萬(wàn)元(1000萬(wàn)股)。2006年公司預(yù)定將長(zhǎng)期資本總額增至1億元,需要追加籌資1500萬(wàn)元。假定公司所得稅率為40%。現(xiàn)有三個(gè)追加籌資方案可供選擇:(1)發(fā)行公司債券,票面利率12%;(2)增發(fā)普通股300萬(wàn)股; (3) 發(fā)行優(yōu)先股1500 萬(wàn)元。試測(cè)算該公司:每?jī)蓚€(gè)追加方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前
33、利潤(rùn)和無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤(rùn);每?jī)蓚€(gè)追加方案下2006年普通股每股稅后利潤(rùn),并據(jù)以作出選擇。預(yù)計(jì)2006年息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。 1、增普通股與增長(zhǎng)期債務(wù)的EBIT 和EPS:(EBIT-90)(1-40%)/1300=(EBIT-270)(1-40%)/1000EBIT=870增普通股的EPS(870-90)(1-40%)/1300=0.36增長(zhǎng)期債務(wù)的EPS=(870-270)(1-40%)/1000=0.362、增普通股與發(fā)優(yōu)先股的EBIT和EPS : (EBIT-90)(1-40%)/1300=(EBIT-90)(1-40%)-150/1000EBIT=1173增普通股的EPS
34、=( 1173-90)(1-40%)/1300=0.50發(fā)優(yōu)先股的EPS=(1173-90)(1-40%)-150/1000=0.503、 2006年普通股每股稅后利潤(rùn)(EBIT=500萬(wàn)元):增普通股的EPS(500-90)(1-40%)/1300=0.20增長(zhǎng)期債務(wù)的EPS=(500-270)(1-40%)/1000=0.14發(fā)優(yōu)先股的EPS=(500-90)(1-40%)-150/1000=0.15經(jīng)比較,選擇增發(fā)普通股。、公司價(jià)值比較法基本原理:在充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,以個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率作為折現(xiàn)率,測(cè)算不同長(zhǎng)期籌資方案的公司價(jià)值,并以此為標(biāo)準(zhǔn)選擇使公司價(jià)值達(dá)到最大的長(zhǎng)
35、期籌資方案,以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 模型公式:舉例應(yīng)用某公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本(S),無(wú)長(zhǎng)期債權(quán)資本(B)和優(yōu)先股資本。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理,沒(méi)有發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的作用,準(zhǔn)備贖回部分普通股予以調(diào)整,以增加公司價(jià)值(V)。預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元,公司所得稅率33%。經(jīng)測(cè)算,公司的長(zhǎng)期債務(wù)利率(KB)和普通股資本成本率(KS )如下表:BKB貝塔 RFRMKS0200040006000800010000-10101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4上表中,當(dāng)B=
36、2000,貝塔=1.25, RF=10%, RM =14%時(shí),KS =10%+1.25x(14%-10%)=15%其他同理計(jì)算BSVKBKSKW0200040006000800010000226402144020280183801605012380226402344024280243802405022380-101012141614.815.015.215.616.218.414.8014.2913.7913.7413.9315.69上表中,當(dāng)B=2000, KB=10% ,KS=15.0%,以及EBIT=5000時(shí),S=(5000-2000 x10%)(1-33%)/15%=21440V=2
37、000+21440=23440KW=14.29%其他同理計(jì)算經(jīng)比較,選擇長(zhǎng)期債權(quán)資本為6000萬(wàn)元,公司價(jià)值最大為24380萬(wàn)元,同時(shí)公司綜合資本成本率最低為13.74%。長(zhǎng)虹與康佳的籌資決策比較企業(yè)可能的籌資方式資金市場(chǎng)的狀況和限制條件企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的盈利能力企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性企業(yè)的償債能力企業(yè)的目標(biāo)附錄:案例分析1998年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較項(xiàng)目康佳長(zhǎng)虹貨幣資金0.160.05應(yīng)收賬款凈額0.130.06存貨凈額0.460.41流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0.860.87長(zhǎng)期投資合計(jì)0.020.01固定資產(chǎn)合計(jì)0.120.11流動(dòng)負(fù)債0.630.42長(zhǎng)期負(fù)債0.060.00股東權(quán)益0.300
38、.581998年利潤(rùn)表比較1998年現(xiàn)金流量比較長(zhǎng)虹1999年增加投資計(jì)劃項(xiàng)目資金需要(億元)新增收入(億元)新增利潤(rùn)(億元)投資收益%回收期(年)數(shù)字視頻網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品 2.5111.8327.174.2數(shù)字通訊項(xiàng)目 5.04458.50.887217.584.9激光讀寫(xiě)系列產(chǎn)品 7.34181.9626.453.9技術(shù)中心實(shí)驗(yàn)室及中試線 6.55無(wú)汞堿錳電池項(xiàng)目 4.10933.80.77327.325.275鎳氫電池項(xiàng)目 3.5252.40.5516.56.18市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 4.6康佳1999年投資計(jì)劃項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資(萬(wàn)元)預(yù)計(jì)利潤(rùn)(萬(wàn)元)投資回收期(年)高清晰度數(shù)字彩電項(xiàng)目 500001100
39、04.72數(shù)字移動(dòng)電話項(xiàng)目 $2500*8.378953.2投資組建重慶康佳電子有限公司 11000*60%2000*60%4.99投資組建康佳(印度)電子有限公司 $900,本企業(yè)投$4596404.57補(bǔ)充流動(dòng)資金 110000銀行貸款利率問(wèn)題: 1、看了上述資料,你有那些想法? 2、如果你是財(cái)務(wù)經(jīng)理,對(duì)籌資安排有什么想法(結(jié)合所學(xué)知識(shí))一、可能的籌資方式康佳與長(zhǎng)虹都是上市公司,選擇的融資渠道很多 內(nèi)部融資企業(yè)留存利潤(rùn)、折舊 外部融資銀行借款 發(fā)行債券 發(fā)行股票二、資金市場(chǎng)的狀況和限制條件銀行借款籌資快、彈性大、借款成本低 要求:償債能力較強(qiáng),資本結(jié)構(gòu)合理,長(zhǎng)期盈利 能力強(qiáng)發(fā)行債券籌資廣、
40、市場(chǎng)大、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大 要求:限制條件多,償債能力較強(qiáng),經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定發(fā)行股票永久性、風(fēng)險(xiǎn)小、成本 高 要求:上市公司,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,效益好 三、基本財(cái)務(wù)指標(biāo)比較與分析康佳長(zhǎng)虹償債能力流動(dòng)比率1.362.07速動(dòng)比率0.631.09資產(chǎn)管理水平應(yīng)收賬款/總資 產(chǎn)0.130.06其他資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.140.35負(fù)債情況資產(chǎn)負(fù)債率70%42%產(chǎn)權(quán)比率2.30.72盈利水平銷售凈利率19.24%28.74%1、償債能力康佳流動(dòng)比率低于2,短期償債能力較差 速動(dòng)比率低于1,存貨占有量較大,“非流動(dòng)資產(chǎn)”占用了較多資金,資金出現(xiàn)了閑置浪費(fèi)。長(zhǎng)虹流動(dòng)比率為2.07, 短期償債能力較強(qiáng), 速動(dòng)比率為1.09, 資產(chǎn)變
41、現(xiàn)能力較強(qiáng),短期借款可用變現(xiàn)的流動(dòng)資金償還。2、資產(chǎn)管理能力康佳應(yīng)收賬款占有量較大,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多地呆滯在應(yīng)收賬款上 影響正常的資金周轉(zhuǎn),應(yīng)采用合理的信用政策,減少應(yīng)收賬款。長(zhǎng)虹應(yīng)收賬款占有較合理,但是它的其他流動(dòng)資產(chǎn)占有量較大,應(yīng)加強(qiáng)這部分資產(chǎn)的管理,使資金應(yīng)用更合理。3、負(fù)債情況康佳資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%,大大超過(guò)50%,主要是流動(dòng)負(fù)債占63%,短期內(nèi)借款利息支出較大,增大了它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),如果公司再加大舉債,債權(quán)人會(huì)認(rèn)為不保險(xiǎn),從而加大對(duì)公司借款條件的苛刻程度。長(zhǎng)虹資產(chǎn)負(fù)債率為42%,未達(dá)到50%,而且它沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債,可以通過(guò)加大長(zhǎng)期負(fù)債這一財(cái)務(wù)杠桿,使企業(yè)得到更好的發(fā)展。4、盈利能力康佳
42、經(jīng)營(yíng)管理水平一般,資金周轉(zhuǎn)較慢,大量資金被閑置浪費(fèi),銷售凈利率只達(dá)19.24%.長(zhǎng)虹經(jīng)營(yíng)管理水平較好, 資金周轉(zhuǎn)較快, 財(cái)務(wù)狀況較好,盈利能力較強(qiáng), 銷售凈利率高達(dá)28.74%.四、現(xiàn)金流量分析1、流入結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流入比 康 佳 長(zhǎng) 虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)87.9092.32投資活動(dòng)0.040.02籌資活動(dòng)12.057.661、流入結(jié)構(gòu)分析兩企業(yè)的經(jīng)營(yíng)正常,總現(xiàn)金流入中,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入是其主要來(lái)源,但長(zhǎng)虹要好于康佳 ;其次是籌資現(xiàn)金流入,康佳要好于長(zhǎng)虹;投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入都非常小。2、流出結(jié)構(gòu)分析.現(xiàn)金流出比康佳 長(zhǎng)虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)82.02%79.15%投資活動(dòng) 1.69%3.4%籌資活動(dòng) 16.29%17
43、.15%2、流出結(jié)構(gòu)分析兩企業(yè)的現(xiàn)金流出中,除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流出占很大比率,籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出也很大,說(shuō)明大量的現(xiàn)金用于支付股利、償還借款以及支付利息。3、流入、流出結(jié)構(gòu)分析.現(xiàn)金流入/現(xiàn)金流出康佳長(zhǎng)虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)1.071.17投資活動(dòng)0.0230.0058籌資活動(dòng)0.740.433、流入、流出結(jié)構(gòu)分析兩企業(yè)1元錢的現(xiàn)金流出都能換回超出1元的現(xiàn)金流入,而且它們都處在擴(kuò)張時(shí)期 ,都具有一定的償債能力,還款都大于借款。作同行業(yè)比,長(zhǎng)虹經(jīng)營(yíng)比康佳好,償債能力更強(qiáng)。五、籌資計(jì)劃康佳需投資19億,其中開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目投資7億,組建新公司投資1億,補(bǔ)充流動(dòng)資金11億。通過(guò)對(duì)康佳98年的財(cái)務(wù)分析,籌資渠道應(yīng)著手于降低負(fù)債,加大權(quán)益資本,使產(chǎn)權(quán)比趨于1,資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳。采用方式: 1.內(nèi)部融資用于補(bǔ)充流動(dòng)資
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