證券投資學(xué)：第七章 證券投資的收益與風(fēng)險

1、第七章證券投資的收益與風(fēng)險第一節(jié) 證券投資的收益第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險第三節(jié) 風(fēng)險的衡量證券投資收益的構(gòu)成 : 利息收入(interest) 股利收入(dividend) 資本利得(capital gains or losses) 第一節(jié) 證券投資的收益 一、債券投資收益: （一）債券收益率的衡量 1、收益內(nèi)容: 利息收入 資本損益 2、債券收益的衡量指標(biāo)債券投資收益率是指投資者投資債券到期所得收益與投入本金的比率，通常用年率表示。 收益率是衡量債券投資收益的最重要指標(biāo)。票面收益率持有期收益率到期收益率直接收益率贖回收益率1、付息債券收益率的計算 （1）票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票

2、率，是印制在債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。 其計算公式為： 其中，表示票面收益率或名義收益率，表示債券年利息，表示債券面額。 （2）直接收益率直接收率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，指債券的年利息收入與實際價格之比率 其計算公式為：式中，為直接收益率，表示債券市場價格，表示債券年利息。（3）持有期收益率持有期收益率是買入債券持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的收益率。它包括持有債券期間的利息收入和資本損益，即買入價和賣出價之間的價格。計算公式如下：式中，表示持有其收益率，表示債券年利息，表示債券賣出價，表示債券買入價，表示持有年限。（4）到期收益率到期收益率又稱為最終

3、收益率，一般的債券到期按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近面值。到期收益率同樣包括利息收入和資本損益。計算公式如下：式中，表示復(fù)利收益率，表示債券面額（若中途賣出則以賣出價計算），表示債券年利息， 表示債券買入價，表示持有年限，表示市場利率。債券收益率的基本計算公式債券收益率債券投資收益/投資成本 * 100% =（差價收益+利息收入）/ （購買價格償還期限）例1： 小王于2000年月日將自己的一張面值為元、利率為、每年月日支付一次利息的6年發(fā)行年期國庫券，以元的價格賣給了小李，小李一直持有到2001年月日到期 。 問：小王、小李的債券投資收益率？具體計算方法：（

4、）債券出售者的收益率： =（賣出價格發(fā)行價格持有期間的利息）（發(fā)行價格持有年限）（）債券購買者的收益率： =（到期本息和買入價格）（買入價格剩余期限）解：小王（債券出售者）的收益率 （）（）小李（債券購買者）的收益率（ 1）（） 二、股票投資收益（一）股票收益的內(nèi)容及影響因素 股息 1、股票收益的內(nèi)容 資本損益 資本增值 股息 2、股票收益的形式 買賣差價 公積金轉(zhuǎn)增 公司業(yè)績 3、影響股票收益的主要因素 股價變化 市場利率（二）股票收益率計算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-現(xiàn)金股息 P0 -買入價 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%2、持有期收益率

5、 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1 -賣出價 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%3、股票持有期回收率 股票持有期回收率= （D+P1）/P0100%=1+持有期收益率 例： 股票持有期回收率= (1.50+34.50)/30 100%=120% 持有期收益率= 1.50+(22.50-30)/30 100%=-20% 股票持有期回收率= (1.50+22.50)/30 100%=80%4、調(diào)整后的持有期收益率 Yh調(diào)整后的持有期收益率 除權(quán)、除息和配股 除權(quán)除息，也就是將股票中含有的分紅權(quán)利予以解除。除息:Exclude Divide

6、nd，簡稱XD。 除權(quán):是Exclude Right，簡稱XR。（配股也要除權(quán)) 如果又除息又除權(quán)，則英文簡稱為DR。上市公司的股份每日在交易市場上流通,上市公司在送股、派息或配股的時候,需要定出某一天,界定哪些股東可以參加分紅或參與配股,定出的這一天就是股權(quán)登記日。也就是說,在股權(quán)登記日這一天仍持有或買進該公司的股票的投資者,可以享有此次分紅或參與此次配股。股權(quán)登記日后的第一天就是除權(quán)日或除息日,這一天或以后購入該公司股票的股東,不再享有該公司此次分紅配股。 配股：是上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要，依據(jù)有關(guān)規(guī)定和相應(yīng)程序，旨在向原股東進一步發(fā)行新股、籌集資金的行為。 （補充）幾個概念：A、含權(quán)股

7、與含息股：上市公司在宣布公司股東大會的分紅、配股方案后,尚未正式進行分紅、配股工作,股票未完成除權(quán)、除息前就稱為“含權(quán)”、“含息”股票。B、填權(quán)和貼權(quán) 股票在除權(quán)后繼續(xù)交易,交易市價高于除權(quán)價,取得分紅或配股者得到市場差價而獲利,稱為填權(quán)。交易市價低于除權(quán)價,取得分紅、配股者沒有得到市場差價,造成虧損,則為貼權(quán)。 (1)送股除權(quán)： 送股除權(quán)價股權(quán)登記日收盤價（1送股比例） (2)配股除權(quán) : 配股除權(quán)價（股權(quán)登記日收盤價配股價配股比例）（1配股比例）除權(quán)、除息價的計算例： XX股票配股比例為10配4,配股價為9元,股權(quán)登記日為8月20日,除權(quán)日為次日,登記日收盤價為15.39元。 配股除權(quán)價

8、= (15.39+9*0.4)/(1+0.4)=13.56元3 、有分紅、派息、配股的除權(quán)價計算除權(quán)除息價（收盤價配股比例配股價-每股所派現(xiàn)金）（1送股比例配股比例）例：XX股票07年度送紅方案為10送5派0.4元，股權(quán)登記日收盤價為18.95元. 其除權(quán)價=（18.95-0.04）/（1+0.5）=12.61元。例： 甲公司5月8日為登記日，5月9日除權(quán)日，5月8日收盤價15元，公司打算每10股送5股，每10股配2股，每股配股價5元，每股送現(xiàn)金股息0.3 元，問5月9日除權(quán)、除息報價？ P=（15+50.2-0.3）/（1+0.5+0.2）=9.24元 例：投資者以20元買入A公司股份，分得

9、現(xiàn)金股息1.80元/股后，A公司10送10股，股票漲至22元除權(quán),幾天后投資者以12.50元賣出，問持有期收益率 ？ 調(diào)整后的持有期收益率:12.50-20/(1+1)+1.8/（1+1）/10100% =34%第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險 證券投資風(fēng)險-證券投資收益的不確定性。 風(fēng)險是由于未來的不確定性而產(chǎn)生的投入本金或預(yù)期收益損失或減少的可能性。一、系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動。這些因素以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響，無法通過證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風(fēng)險或不可回避風(fēng)險。 市場風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 利率風(fēng)險 購買力風(fēng)險（一）市場風(fēng)險1、定義

10、：由于證券市場長期行情變動而引起的 風(fēng)險. 市場風(fēng)險可由證券價格指數(shù)或價格平 均數(shù)來衡量。2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟周期變動。3、作用機制：經(jīng)濟周期變動對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和 經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。4、影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股 票產(chǎn)生影響。5、回避方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票。（二）利率風(fēng)險1、定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性。2、產(chǎn)生原因 中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化3、作用機制 利率變化-公司盈利-股息-股票價格 利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價格 固定收益證券的主要風(fēng)險-利息、價格長期債券 利率風(fēng)險大4、影響 利率風(fēng)險是政府債券的主要風(fēng)險 利率變化直

11、接影響股票價格5、減輕利率風(fēng)險的方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利 率變化。（三）購買力風(fēng)險1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實際收益水平下降的風(fēng)險。2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值3、作用機制：實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率4、影響:固定收益證券受通脹風(fēng)險影響大；長期 債券的通脹風(fēng)險大于短期債券。 不同公司受通脹風(fēng)險影響程度不同； 通脹階段不同，受通脹影響不同。5、減輕的方法：投資于浮動利率債券、保值貼 補債券。二、非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過證券投資

12、多樣化來回避。又可稱為可分散風(fēng)險，可回避風(fēng)險。 信用風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險（一）信用風(fēng)險 1、定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息 而使投資者遭受損失的風(fēng)險。 2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財務(wù)狀況不 佳、事業(yè)不穩(wěn)定。 3、作用機制：違約或破產(chǎn)可能-證券價值 下降-證券價格下跌 4、影響：政府債券的信用風(fēng)險??；公司 證券的信用風(fēng)險大。 5、回避方法：參考證券信用評級。（二）經(jīng)營風(fēng)險1、定義；由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈 利水平改變，從而引起投資者預(yù) 期期收益下降的可能。2、產(chǎn)生原因 企業(yè)內(nèi)部原因 企業(yè)外部原因3、作用機制：經(jīng)營狀況-盈利水平 -預(yù)期股息-股價4、影響：普通股的主要風(fēng)險5、回

13、避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營管理狀況。三、收益與風(fēng)險的關(guān)系收益與風(fēng)險的互換關(guān)系 收益率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險補償無風(fēng)險利率：將資金投資于某一不附有任 何風(fēng)險的投資對象而能得到 的收益率。 1、利率風(fēng)險的補償 2、信用風(fēng)險的補償 3、通脹風(fēng)險的補償 4、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的補償?shù)谌?jié) 風(fēng)險的衡量 證券投資的風(fēng)險，是預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度.風(fēng)險的衡量是將證券投資未來收益的不確定性加以量化。 美國經(jīng)濟學(xué)家馬柯威茨(Markowitz)于1952年在金融學(xué)雜志（Journal of Finance）上的一篇發(fā)表題為(Portfolio Selection)投資組合選擇的論文，獲得了諾貝爾經(jīng)濟

14、學(xué)獎 證券投資組合指投資者根據(jù)確定的投資目標(biāo)，選擇足以滿足需求的證券種類和數(shù)量。 通常投資者對于投資活動最關(guān)注的問題是預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的大小，他們盡可能建立起一個有效組合，使單位風(fēng)險水平上收益最高，或單位收益水平上風(fēng)險最小。 馬柯威茨的投資組合理論（Portfolio Theory) 標(biāo)準(zhǔn)差：期望收益率：馬科維茨用統(tǒng)計上的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來分別度量證券的收益和風(fēng)險。1、未來收益的概率分布一、單一證券收益與風(fēng)險的衡量： 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息額1假定你面臨兩種選擇：（1）獲得100元。（2）投擲硬幣決定所得，如果正面向上，可得200元，否則一

15、無所獲。 a.第二種選擇的期望收益是多少？ b.你愿取哪一種選擇，是100元的確定收益，還是投幣一賭輸贏？ 2、預(yù)期收益預(yù)期收益,即期望收益率是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值其中:ER-預(yù)期收益 Ri-各預(yù)期收益 Pi-各預(yù)期收益發(fā)生的概率 i-各種可能收益的序號 n-觀察數(shù),滿足例:A、B、C三種股票收益的概率分布 其中：3、風(fēng)險量的計算-方差和標(biāo)準(zhǔn)差 衡量某種證券風(fēng)險水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。3、風(fēng)險量的計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差3、風(fēng)險量的計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差 其中：V-方差 標(biāo)準(zhǔn)差 上例中： 證券 預(yù)期收益（元）方差 標(biāo)準(zhǔn)差 A 8.00 4.8 2.19

16、1 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191A股票未來收益: 82.191=5.8110.19(元)B股票未來收益: 8 0.922=7.088.92(元)C股票未來收益: 9 2.191=6.8111.19(元)例：一只股票，現(xiàn)價100元/股，預(yù)期在接下來一年后的價格預(yù)期為下表所示。其預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差？state of the economy probability ending price HPRboom 0.25 140元 44%normal growth 0.50 110元 14%recession 0.25 80元 -16% （一）證券組合的預(yù)期收益率

17、：其中：Rp證券組合的預(yù)期收益率 Wi投資第i種證券的期初價值在組合值中的比率 Ri第i種證券的預(yù)期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù)二、證券投資組合收益與風(fēng)險的衡量：例： 證券組合的預(yù)期收益率計算 某投資者有10萬元，其中4萬購證券買A，6萬購買證券B。A、B兩種證券各有三種投資結(jié)果，各種結(jié)果的發(fā)生概率如下表:結(jié)果A的收益率B的收益率發(fā)生概率115100.3210140.435160.3則A、B的預(yù)期收益率為： E(RA)=15%*0.3+10%*0.4+5%*0.3=10% E(RB)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4%如果按40%和60%的投資比重投資于A和B，

18、則組合的預(yù)期收益率為： Ep=0.4*10%+0.6*13.4%=12.04%（二）證券組合風(fēng)險的衡量證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承擔(dān)的總風(fēng)險減少。系統(tǒng)風(fēng)險不能通過分散投資來規(guī)避非系統(tǒng)可以通過投資的多元化來減少風(fēng)險（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量認(rèn)識證券組合的風(fēng)險，必須從協(xié)方差開始。 1、協(xié)方差： 協(xié)方差是用來表示兩個隨機變量共同變動的情況。設(shè)兩個離散型隨機變量x和y在第i種情況下可能取值分別為xi和yi的發(fā)生概率為pi , x和y的期望值分別是x和y，則它們的協(xié)方差定義如下：證券組合的風(fēng)險根據(jù)期望的性質(zhì)顯然有：兩種證券收益的協(xié)方差：其中： 兩種證券收益的協(xié)方差就是每種證券收益與其

19、預(yù)期收益的離差乘積以其發(fā)生概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，表示它們組合時相互之間影響的不確定。當(dāng)xy ，表示x和y的變化方向相同。當(dāng)xy ，表示x和y的變化方向相反。當(dāng)xy ，表示x和y的變化是完全獨立的。2、相關(guān)系數(shù)證券組合的風(fēng)險并非組合中各個別證券的簡單加總，而是取決于各個別證券風(fēng)險的相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)是反映兩個隨機變量的概率分布之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)可用以衡量兩種證券收益率的相關(guān)程度,更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的計量單位，取值在1之間。 COVAB AB= COVAB= ABA B A B（三）證券組合的風(fēng)險計算由N種證券組成的證券組合的方差：其中： 證券組合收益率

20、的方差 WA,WB證券A、證券B在證券組合中的投資比率，即權(quán)數(shù)。 證券A與證券B收益率之間的協(xié)方差。 AB- -表示證券A與證券B的相關(guān)系數(shù) （三）證券組合的風(fēng)險計算證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差:例：假設(shè)你投資600元在A公司股票，投資400元在B公司股票。如果A公司和B公司股票的預(yù)期方差各為25%和15%，兩證券的相關(guān)系數(shù)為0。3。該證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為多少？如果證券組合中只有兩種證券，則:當(dāng) 時， 即證券組合的收益率完全正相關(guān)，則：當(dāng) 時， 即證券組合的收益率完全負(fù)相關(guān)，則 ： 證券組合效應(yīng)證券組合理論認(rèn)為，當(dāng)投資組合中證券，達(dá)到一定數(shù)目后，非系統(tǒng)風(fēng)險可以基本消除，而只剩下系統(tǒng)風(fēng)險。大量實證研究表明，在投資組合中，并不需要選擇很多種證券來實施組合，只要用少量