戰(zhàn)略導(dǎo)入的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理(研究思路)ppt課件

1、戰(zhàn)略導(dǎo)入的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理 湖南大學(xué) 陳 收 博士 教授 : 07311978 : 福州大學(xué)講座2021-10-28.科學(xué)問題凝煉 研討切入點(diǎn)與思緒研討關(guān)鍵問題 待思索問題研討進(jìn)展 提綱.1 科學(xué)問題凝煉神奇的股市： 證券市場(chǎng)建立 培育了巴菲特、索羅斯 培育了比爾蓋茨、喬布斯 博弈戰(zhàn)場(chǎng) 為什么股市如此誘惑與風(fēng)險(xiǎn)？.1 科學(xué)問題凝煉股市掙錢的緣由： 企業(yè)未來盈利折現(xiàn)疊加提早買賣； 宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。股市風(fēng)險(xiǎn)根源： 投資對(duì)象(企業(yè))預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)； 投資供求的非平衡； 行為的非理性。.1 科學(xué)問題凝煉問題角度： 投資學(xué)研討二個(gè)角度：投資者角度

2、，依托資本市場(chǎng)， 關(guān)注投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理問題。投資者運(yùn)營(yíng)者企 業(yè)項(xiàng) 目.投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 主要線索：以企業(yè)績(jī)效和股票市場(chǎng)價(jià)錢及動(dòng)搖為對(duì)象進(jìn)展評(píng)價(jià)或價(jià)值判別而展開： 1 科學(xué)問題凝煉 企業(yè)績(jī)效(財(cái)務(wù)報(bào)表等)股票市場(chǎng)價(jià)錢及動(dòng)搖行業(yè)分析價(jià)值分析K線圖均值-方差模型CAPMVaR模型期貨期權(quán)模型基金投資公司保險(xiǎn)公司.投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 經(jīng)典投資實(shí)際：均值方差模型、CAPM實(shí)際等，以市場(chǎng)有效性為前提。 現(xiàn)代投資實(shí)際的奠基人馬柯維茨Markowitz 利用股票價(jià)錢動(dòng)搖的協(xié)方差關(guān)系，提出均值-方差投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理模型。 1 科學(xué)問題凝煉 .利用證券(價(jià)錢)收益的“此消彼漲關(guān)

3、系，尋覓投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。. w1 R 有效邊境 映 射 O w2 O 二證券組合可行域. .組合分析現(xiàn)代金融實(shí)際的中心成果之一夏普(Sharpe)的CAPM： 資本市場(chǎng)線(capital market line，CML)，該線反映的是有效組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系； 證券市場(chǎng)線security market line，SML，該線反映到達(dá)平衡時(shí)每個(gè)證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。 在SML中，市場(chǎng)組合是最有效的投資組合，從長(zhǎng)期看，沒有投資者可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，最好的投資戰(zhàn)略就是買進(jìn)并持有一個(gè)盡能夠分散的投資組合。. 證券的協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的這種關(guān)系稱為證券市場(chǎng)線(Securi

4、ty Market LineSML)。 Ri SML M Rf 2m im 1 i.投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 經(jīng)典投資實(shí)際(均值方差模型、CAPM實(shí)際等)是以市場(chǎng)有效性為前提，以平衡根底。但市場(chǎng)實(shí)踐活動(dòng)存在許多非理性表現(xiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)搖與套利時(shí)機(jī)存在。按照理想的投資決策模型決策存在較大偏向；普遍存在的套利活動(dòng)與投機(jī)行為使投資者難以把握。 因此 ，隨后的研討圍繞市場(chǎng)有效性展開，討論市場(chǎng)的非平衡性，包括如今的熱點(diǎn)：行為金融學(xué)、復(fù)雜金融系統(tǒng)等等。 1 科學(xué)問題凝煉 .投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 價(jià)值投資分析得到投資者認(rèn)可，但其個(gè)案性與非規(guī)范化使其實(shí)際體系尚未構(gòu)成。 價(jià)值投資的典型代表

5、是巴菲特，他的勝利表現(xiàn)為正確選擇企業(yè)，正確把握投資時(shí)機(jī)。 關(guān)鍵：如何正確選擇企業(yè)、把握投資時(shí)機(jī)？ 即選擇企業(yè)、把握投資時(shí)機(jī)根據(jù)是什么？ 能否有規(guī)律可循？ 1 科學(xué)問題凝煉 .投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 觀念：企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化和競(jìng)爭(zhēng)所制定的戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成具有極其重要的作用，是投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的重要根據(jù)。1 科學(xué)問題凝煉 股票價(jià)錢企業(yè)價(jià)值企業(yè)戰(zhàn)略定位.投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 困難：各企業(yè)戰(zhàn)略表現(xiàn)差別大，對(duì)其描寫難以規(guī)范化，使得對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的研討普通是個(gè)案性的。 線索： 企業(yè)價(jià)值個(gè)案研討的非規(guī)范化與股票價(jià)值統(tǒng)計(jì)研討對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)規(guī)范要求的苛刻性，使得投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討不

6、斷沿著企業(yè)價(jià)值個(gè)案研討和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)錢表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)研討二條線索分別展開。1 科學(xué)問題凝煉 投資者投資決策根據(jù)：企業(yè)價(jià)值(績(jī)效)假設(shè)：企業(yè)“慣性開展.投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理的研討與實(shí)際線索 (企業(yè)績(jī)效信息公布滯后,能夠存在 投資決策滯后或投資時(shí)機(jī)喪失問題。) (股價(jià)歷史數(shù)據(jù)與近期數(shù)據(jù)等同對(duì)待, 判別企業(yè)如今或未來價(jià)值,存在時(shí)間 價(jià)值偏向調(diào)整問題)1 科學(xué)問題凝煉 企業(yè)價(jià)值投資決策根據(jù):企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效 (財(cái)務(wù)報(bào)表等)企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值市場(chǎng)價(jià)錢投資決策根據(jù):股票價(jià)錢動(dòng)搖 歷史數(shù)據(jù)市場(chǎng)平衡(價(jià)值).2 研討切入點(diǎn)與思緒切入點(diǎn)(假設(shè))：企業(yè)戰(zhàn)略決議企業(yè)價(jià)值研討思緒： 戰(zhàn)略 績(jī)效(價(jià)值) 投資決議決議.2 研討切入點(diǎn)與思緒

7、將企業(yè)戰(zhàn)略定位與選擇納入投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理體系將依企業(yè)價(jià)值投資決策個(gè)案研討與依市場(chǎng)價(jià)錢投資決策統(tǒng)計(jì)研討相結(jié)合以企業(yè)資源配置為對(duì)象以企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析、應(yīng)對(duì)環(huán)境所制定戰(zhàn)略為前提結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境與企業(yè)戰(zhàn)略共同作用結(jié)果(績(jī)效)等要素,研討戰(zhàn)略定位、績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系模型構(gòu)建基于企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理模型.如何定量描寫企業(yè)戰(zhàn)略定位是第一個(gè)關(guān)鍵！從管理者角度展開的討論，多從資源和環(huán)境要素入手，經(jīng)過對(duì)決議企業(yè)戰(zhàn)略選擇要素的分析和度量來描畫戰(zhàn)略選擇合理性，這方面文獻(xiàn)占據(jù)研討主流；而從投資者角度分析，那么多從事后反映戰(zhàn)略影響和戰(zhàn)略資源配置特征的要素和目的出發(fā)，判別企業(yè)戰(zhàn)略定位合理性，但如何發(fā)掘甄別戰(zhàn)略定位的

8、要素及其度量目的，學(xué)界還未構(gòu)成規(guī)范的目的體系。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)戰(zhàn)略類型特征的分類規(guī)范存在交叉重疊。3 研討關(guān)鍵問題 .3 研討關(guān)鍵問題設(shè)計(jì)：描寫企業(yè)戰(zhàn)略定位的主要要素是企業(yè)內(nèi)部資源(配置)和企業(yè)外部環(huán)境(約束)。企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生于在環(huán)境約束條件下戰(zhàn)略法那么對(duì)企業(yè)資源配置作用結(jié)果。經(jīng)過資源配置和環(huán)境約束來描畫企業(yè)戰(zhàn)略選擇，使之規(guī)范量化:資源配置戰(zhàn)略選擇反映環(huán)境約束.3 研討關(guān)鍵問題設(shè)計(jì)：以反映公司戰(zhàn)略的資源配置R為決策變量，以公司績(jī)效V為形狀變量，以公司戰(zhàn)略f()為作用法那么(函數(shù))，以環(huán)境影響要素K為約束條件，構(gòu)建公司戰(zhàn)略與績(jī)效關(guān)系模型(第二個(gè)關(guān)鍵問題)： V = Ef(R) s.t. Ki, i=1,

9、2,已有研討多是從管理者角度來分析資源要素如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，而描寫企業(yè)戰(zhàn)略定位的資源要素目的是外部投資者評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略選擇合理性和準(zhǔn)確性的根底。 .3 研討關(guān)鍵問題：模型與變量描畫企業(yè)戰(zhàn)略資源要素的識(shí)別與度量 從企業(yè)業(yè)務(wù)特征和價(jià)值發(fā)明才干兩個(gè)維度探尋反映企業(yè)在業(yè)務(wù)和價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)資源配置構(gòu)造的要素，同時(shí)從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才干的角度來探尋反映企業(yè)在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)才干的資源要素。 企業(yè)資源數(shù)據(jù)公共信息平臺(tái)逐行業(yè)分析、歸納、挑選、綜合資源要素描寫資源要素變量rij，構(gòu)建資源配置矩陣R.企業(yè)戰(zhàn)略資源配置矩陣 R = 其中，行向量ri分別表示從不同維度i描畫企業(yè)戰(zhàn)略資源配置，以諸如主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢占總本錢之比等元素構(gòu)

10、成的行向量，反映企業(yè)在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域資源配置構(gòu)造；以研發(fā)投入、消費(fèi)本錢、營(yíng)銷費(fèi)用等元素構(gòu)成的行向量，反映企業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)資源配置情況；反映企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)位置的與行業(yè)均值比較后的資源配置目的構(gòu)成的行向量，如研發(fā)投入占行業(yè)總研發(fā)投入比例等元素，等等。 .企業(yè)戰(zhàn)略資源配置的環(huán)境約束要素描畫 現(xiàn)有文獻(xiàn)研討環(huán)境要素對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略定位的影響，主要以定性分析為主 。 設(shè)計(jì)： 不同戰(zhàn)略維度i的環(huán)境約束條件方程籠統(tǒng)表示為： Ki=gi(Xi, ri ) i=1,2,資源配置識(shí)別環(huán)境要素識(shí)別公共信息 環(huán)境對(duì)資源約束方向約束程度統(tǒng)計(jì)分析關(guān)鍵環(huán)境要素開掘目的Xi代理變量設(shè)計(jì).戰(zhàn)略績(jī)效度量已有研討多從不同戰(zhàn)略類型與績(jī)效進(jìn)展一對(duì)一

11、研討。設(shè)計(jì)：綜合思索企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)方式和價(jià)值方式，擬建立包含可以從財(cái)務(wù)報(bào)表得到的財(cái)務(wù)目的和經(jīng)過企業(yè)公開可得數(shù)據(jù)進(jìn)展計(jì)算量化后的非財(cái)務(wù)價(jià)值目的在內(nèi)的多樣化目的體系來分析績(jī)效，從企業(yè)盈利、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)位置等多戰(zhàn)略維度來建立企業(yè)績(jī)效目的體系：V=(v1,v2,vm)T財(cái)務(wù)方式價(jià)值方式公開數(shù)據(jù)企業(yè)盈利企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)位置 V1V = Vm計(jì)算量化.戰(zhàn)略績(jī)效度量由于績(jī)效表現(xiàn)是戰(zhàn)略選擇和戰(zhàn)略資源配置的結(jié)果，從時(shí)序上看，績(jī)效表現(xiàn)是滯后于戰(zhàn)略選擇的，因此從公司戰(zhàn)略角度來衡量公司績(jī)效需求重點(diǎn)思索其在時(shí)間上的滯后性。需求從兩個(gè)角度來研討績(jī)效的滯后性 脈沖繼續(xù)、賦權(quán)折現(xiàn).作用于資源配置產(chǎn)生相應(yīng)績(jī)效的戰(zhàn)略法那么 確

12、定作用于企業(yè)資源配置從而產(chǎn)生相應(yīng)績(jī)效的戰(zhàn)略法那么，是第三個(gè)關(guān)鍵問題。設(shè)計(jì)思緒：邊沿效應(yīng)分析影響績(jī)效關(guān)鍵資源短期收益長(zhǎng)期價(jià)值市場(chǎng)位置作用方向作用程度線性或非線性特征戰(zhàn)略法那么絕對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效相對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效RVfi(R)fi(R)=f1,f2,.戰(zhàn)略法那么的二個(gè)延伸問題穩(wěn)態(tài)環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略資源配置優(yōu)化非穩(wěn)態(tài)環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略資源配置調(diào)整基于戰(zhàn)略作用法那么穩(wěn)定環(huán)境 戰(zhàn)略資源配置優(yōu)化資源配置實(shí)踐取值范圍 確定不同戰(zhàn)略類型 環(huán)境約束條件變化 資源配置調(diào)整績(jī)效優(yōu)化模型戰(zhàn)略調(diào)整與績(jī)效相關(guān)性、影響程度戰(zhàn)略調(diào)整最優(yōu)途徑 .戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量-第四個(gè)關(guān)鍵問題 二類： 戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)已有研討多從工程收益率的不

13、穩(wěn)定性和股票市場(chǎng)價(jià)錢動(dòng)搖的角度研討投資風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的描寫與度量還未達(dá)成一致認(rèn)識(shí)。.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn) 從企業(yè)戰(zhàn)略定位(資源配置)差別導(dǎo)致不同預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效的角度分析風(fēng)險(xiǎn)。資源配置基數(shù)空間序數(shù)空間絕對(duì)(運(yùn)營(yíng))績(jī)效相對(duì)(競(jìng)爭(zhēng))績(jī)效向量戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)描畫形狀空間方法=(V, V行業(yè)) .戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn) 戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行才干差別， 用戰(zhàn)略資源配置矩陣產(chǎn)生的預(yù)期績(jī)效與實(shí)踐績(jī)效之間偏向來描寫。時(shí)序：戰(zhàn)略資源配置績(jī)效表現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)繼續(xù)下降動(dòng)搖戰(zhàn)略執(zhí)行才干公司績(jī)優(yōu)群組Vtt =(vt , V) .戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)度量橫截面：(時(shí)點(diǎn)-面板)企業(yè)績(jī)效企業(yè)績(jī)效絕對(duì)偏向企業(yè)績(jī)效相對(duì)偏向企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)

14、行才干偏向(實(shí)施風(fēng)險(xiǎn))行業(yè)績(jī)效t=(Vt , V行業(yè),t) tVV行業(yè), t.投資決策模型思緒：以預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)(包括選擇風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn))為根據(jù)選擇投資對(duì)象-上市公司可行集，在可行集中根據(jù)預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)，確定優(yōu)于平衡績(jī)效的公司群組；經(jīng)過優(yōu)于平衡績(jī)效的公司市場(chǎng)平衡價(jià)錢分析，選擇投資時(shí)機(jī)，確定投資次序或投資組合。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于平衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析優(yōu)于平衡價(jià)錢投資次序投資組合時(shí)機(jī)選擇.基于關(guān)鍵績(jī)效目的的投資對(duì)象選擇模型思緒：根據(jù)投資者偏好，以多維預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效向量中的關(guān)鍵績(jī)效目的最優(yōu)、以戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)最小為目的函數(shù)，思索非穩(wěn)態(tài)環(huán)境下戰(zhàn)略資源配置的調(diào)整方

15、向及幅度、戰(zhàn)略調(diào)整的最優(yōu)途徑等對(duì)目的函數(shù)的影響，建立多目的投資決策模型，選擇優(yōu)于平衡績(jī)效的投資對(duì)象集合(非劣解)。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于平衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)資源配置調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)最小關(guān)鍵績(jī)效目的最優(yōu)途徑選擇.基于綜合績(jī)效目的的投資對(duì)象選擇模型思緒：根據(jù)多維績(jī)效目的的重要性程度排序-多目的投資決策模型，選擇優(yōu)于平衡績(jī)效的投資對(duì)象集合(公司群組)；以優(yōu)于行業(yè)平均預(yù)期戰(zhàn)略績(jī)效、以戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)最小作為目的函數(shù)-優(yōu)化選擇模型，確定優(yōu)于平衡績(jī)效投資對(duì)象集合。戰(zhàn)略績(jī)效投資決策可行集優(yōu)于平衡績(jī)效公司群組戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)資源配置調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)最小多維績(jī)效排序途徑選擇.投資時(shí)機(jī)選擇模型思緒：根據(jù)優(yōu)于平衡績(jī)效的公

16、司群組(投資對(duì)象集合)市場(chǎng)價(jià)錢表現(xiàn)，以CAPM為根據(jù)確定投資對(duì)象市場(chǎng)平衡價(jià)錢，分析其市場(chǎng)價(jià)錢與平衡價(jià)錢的差別程度，確定投資對(duì)象集合中被低估公司群組(投資可行子集)，根據(jù)公司價(jià)值被低估程度確定投資優(yōu)序；假設(shè)低估程度差別小，那么根據(jù)投資可行集組合投資風(fēng)險(xiǎn)最小選擇最優(yōu)投資組合。被低估投資可行集投資優(yōu)序優(yōu)于平衡績(jī)效公司群組組合優(yōu)化最優(yōu)投資組合CAPM低估程度.總體模型體系戰(zhàn)略法那么戰(zhàn)略資源配置環(huán)境約束戰(zhàn)略績(jī)效戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資決策優(yōu)化模型.4 待思索問題 思索企業(yè)戰(zhàn)略的投資決策集合是根據(jù)企業(yè)績(jī)效(價(jià)值)判別而確定,“過濾了市場(chǎng)“行為要素影響。而市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇必定思索市場(chǎng)“行為要素影響，即投資對(duì)象

17、(企業(yè))在市場(chǎng)中能夠被高估或低估，應(yīng)根據(jù)其被高估或低估的程度確定買賣時(shí)機(jī)。但是，判別股票被高估或低估的準(zhǔn)那么現(xiàn)仍只需CAPM(等價(jià)歷史數(shù)據(jù)，有效市場(chǎng)假設(shè))。矛盾？.4 待思索問題如何思索歷史數(shù)據(jù)的非等價(jià)性，是如今研討熱點(diǎn)：如：多要素CAPM； 分段，即1, 2； 或 CAPM+； 或 CAPM+t；難點(diǎn)：CAPM的根據(jù)是市場(chǎng)組合M，而市場(chǎng)組合確定依賴市場(chǎng)，或代理組合(市場(chǎng)指數(shù))。.4 待思索問題如何思索戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)相互影響？即選擇風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)的相互傳送，是研討難點(diǎn)。.5 研討進(jìn)展 (Working paper)The analysis of business investment reorientation Temptation preference and contract designStrategic ri