環(huán)衛(wèi)行業(yè)管理壁壘和裝備邊際改善情況分析課件

1、內(nèi)容目錄市場化快速提升&大環(huán)衛(wèi)內(nèi)涵擴(kuò)張，2025 年行業(yè)擴(kuò)容 1.34 倍5城市管家內(nèi)涵豐富化，促行業(yè) 2025 年近 4700 億市場空間5市場化率提升帶來成長紅利，預(yù)計 2025 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間增長 134%至 3748 億元. 11前端導(dǎo)流入口，打開后端再生資源回收廣闊市場14當(dāng)前行業(yè)格局分散，未來份額集中，預(yù)計環(huán)衛(wèi)上市龍頭營收 6 年可擴(kuò)張至 5.58 倍14當(dāng)前格局較為分散，環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企份額提升14標(biāo)準(zhǔn)化&機(jī)械化&管理優(yōu)勢促份額集中，預(yù)計環(huán)衛(wèi)上市龍頭營收 6 年可擴(kuò)張至 5.58 倍19標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)大服務(wù)范圍，一體化服務(wù)內(nèi)容，擴(kuò)充服務(wù)品類，利于龍頭份額集中. 19經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢&政策要

2、求驅(qū)動機(jī)械化率提高，促進(jìn)行業(yè)龍頭份額提升21龍頭企業(yè)有望憑借管理優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額25現(xiàn)金流穩(wěn)定，商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)27關(guān)注具備差異化管理優(yōu)勢的環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭及市場份額、盈利能力雙拐點(diǎn)環(huán)衛(wèi)裝備龍頭29關(guān)注具有差異化管理優(yōu)勢的純環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭29關(guān)注環(huán)衛(wèi)裝備龍頭市場份額、盈利能力迎來雙拐點(diǎn)341圖表目錄圖 1：我國城鎮(zhèn)化率加速提升5圖 2：我國城鎮(zhèn)化率與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大提升空間5圖 3：對比海外發(fā)達(dá)國家，我國環(huán)衛(wèi)市場化率還有較大提升空間13圖 4：預(yù)計 2025 年我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間可達(dá) 3748 億元，較 2019 年提升 134%13圖 5：18 年 CR10 新增首年服務(wù)金額占比 20.

3、33%15圖 6：18 年 CR10 新增總合同金額占比 35.90%15圖 7：環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)營收高速增長：億元15圖 8：6 家典型公司 2019 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入市占率15圖 9：2015-2018 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)新增訂單市場集中度16圖 10：2016-2019H1 環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)年化新增訂單市場集中度16圖 11：環(huán)衛(wèi)民企新增首年服務(wù)金額市場份額提升17圖 12：環(huán)衛(wèi)民企新增總合同金額市場份額提升17圖 13：環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目標(biāo)準(zhǔn)化不斷提高19圖 14：海外典型環(huán)衛(wèi)企業(yè)的人工成本占比顯著低于國內(nèi)企業(yè)21圖 15：環(huán)衛(wèi)機(jī)械化、智能化可提升人均產(chǎn)值22圖 16：2015-2018 年環(huán)衛(wèi)企業(yè)服務(wù)年

4、限比較25圖 17：美國前三大環(huán)衛(wèi)巨頭占據(jù)了約 44%的市場份額26圖 18：玉禾田經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈利潤和收現(xiàn)比始終保持較高水平27圖 19：玉禾田經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流穩(wěn)步增長27圖 20：管理效率提升帶動凈利潤增加：萬元28圖 21：管理效率使得 ROA 逐步提升28圖 22：海口龍馬自 16 年成立以來收入凈利潤保持穩(wěn)定28圖 23：?？邶堮R公司凈利率/ROA/ROE 保持穩(wěn)定28圖 24：玉禾田 ROE 高于同行均值 13.86pct29圖 25：高周轉(zhuǎn)率是驅(qū)動玉禾田高 ROE 的主要原因29圖 26：玉禾田應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同業(yè)領(lǐng)先30圖 27：玉禾田銷售費(fèi)用率較低，費(fèi)用管控良好30圖 2

5、8：玉禾田環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率比同業(yè)均值 21.84%高 2.74pct31圖 29：玉禾田項目公司 Y 的 ROA 明顯高于同行32圖 30：玉禾田項目公司 Y 的 ROE 明顯高于同行32圖 31：公司人均產(chǎn)值為 5.94 萬元比同業(yè)企業(yè) A 高 18.8%33圖 32：公司人均貢獻(xiàn)為 2.47 萬元比同業(yè)企業(yè) A 高 9.81%33表 1：2016 年我國人均生活垃圾日產(chǎn)生量僅為日本的 45.26%，美國的 19.20%5表 2：預(yù)計 2025 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模可達(dá) 3809.4 億元，較 2019 年增長約 53.53%7表 3：預(yù)計 2025 年增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)可貢獻(xiàn) 875.7 億元的

6、增量空間，較 2019 年的傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空 間的彈性約 35.29%9表 4：預(yù)計 2025 年中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)總體市場規(guī)模 4685 億元，較 2019 年的增長空間約 88.82%10表 5：政策密集出臺，驅(qū)動環(huán)衛(wèi)市場化率提升12表 6：環(huán)衛(wèi)服務(wù)成為廣闊的后端再生資源回收市場的導(dǎo)流入口14表 7：傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)、環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)、國有企業(yè)是環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的主要參與者1723表 8：2016-2019 上半年 7 家典型環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)新增首年服務(wù)金額及市占率 18表 9：2016-2018 年 7 家典型環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)新增總合同金額及市占率 18 表 10：含增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的平均單價是傳統(tǒng)項目的 3

7、倍 20 表 11：國家及地方出臺多項政策提高環(huán)衛(wèi)機(jī)械化水平 23 表 12：玉禾田部分重要子公司經(jīng)營數(shù)據(jù) 31 表 13：傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)具備領(lǐng)先的成本/經(jīng)營效率優(yōu)勢 334市場化快速提升&大環(huán)衛(wèi)內(nèi)涵擴(kuò)張，2025 年行業(yè)擴(kuò)容 1.34 倍市場化改革促進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)屬于公用事業(yè)的 一部分，工作內(nèi)容為對城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進(jìn)行管理維護(hù)，主要包括：1）道路、廣 場等公共區(qū)域的清掃保潔；2）生活垃圾收集、清運(yùn)；3）公廁、垃圾中轉(zhuǎn)站等環(huán)衛(wèi)設(shè)施 的建設(shè)與運(yùn)維等。環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)在發(fā)展初期以行政主導(dǎo)為主，由政府部門及其下屬單位 負(fù)責(zé)市政環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的實施與監(jiān)管。隨著我國經(jīng)濟(jì)

8、體制改革的推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)開 始進(jìn)行市場化改革，沿海發(fā)達(dá)城市率先實行政府公共服務(wù)采購。隨著 2013 年十八屆三 中全會要求加大政府購買公共服務(wù)力度，市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化改革進(jìn)入大規(guī)模推廣階段， 項目更多交由市場化的第三方企業(yè)運(yùn)作，從而實現(xiàn)管辦分離，提高市政環(huán)衛(wèi)的服務(wù)質(zhì)量， 改善居民生活環(huán)境。城市管家內(nèi)涵豐富化，促行業(yè) 2025 年近 4700 億市場空間人均垃圾量提升，促進(jìn)環(huán)衛(wèi)需求內(nèi)生增長。據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016 年美國 人均生活垃圾日產(chǎn)生量已達(dá) 2.24kg；而注重資源循環(huán)利用的日本 2016 年人均生活垃圾 日產(chǎn)生量也已達(dá)到 0.95kg。但我國 2016 年人均生活垃圾日產(chǎn)生

9、量為 0.43kg，僅為日本 的 45.26%，美國的 19.20%。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及國民生活水平的日益提高， 人均生活垃圾產(chǎn)量也將不斷提升，帶動垃圾收集、清運(yùn)等方面的環(huán)衛(wèi)需求增長。表 1：2016 年我國人均生活垃圾日產(chǎn)生量僅為日本的 45.26%，美國的 19.20%國家2016城市固廢產(chǎn)生量（億噸)人口（億人）kg/人/天美國2.643.222.24日本0.441.280.95中國2.2014.040.43數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東吳證券研究所城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，帶動環(huán)衛(wèi)需求增加。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國常住人口城鎮(zhèn) 化率持續(xù)提升，已從 2000 年的 36.2%升至 2019 年末

10、的 60.6%。而美國 2017 年城鎮(zhèn)化率已達(dá) 82.06%，英國、法國和日本的城鎮(zhèn)化率也均在 80%以上。因此對比海外發(fā)達(dá)國家， 我國城鎮(zhèn)化率仍將隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繼續(xù)提升，人們對環(huán)境衛(wèi)生的質(zhì)量要求也將不斷 提高，帶動環(huán)衛(wèi)需求增長。圖 1：我國城鎮(zhèn)化率加速提升圖 2：我國城鎮(zhèn)化率與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大提升空間增值服務(wù)內(nèi)涵擴(kuò)張，擴(kuò)大環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場空間。當(dāng)前傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)容主要以道路 清掃、垃圾清運(yùn)和公廁運(yùn)維為主。而隨著我國城鎮(zhèn)化水平的日益提高以及人們對環(huán)境要 求的不斷提升，疊加近期新冠疫情的催化，環(huán)衛(wèi)服務(wù)的內(nèi)涵不斷擴(kuò)張，加強(qiáng)消毒消殺、 開展小廣告清理、水體保潔、綠化養(yǎng)護(hù)等等，環(huán)衛(wèi)服務(wù)的內(nèi)容不

11、斷延伸，形成打造城市 物業(yè)管理管家的大環(huán)衛(wèi)趨勢。預(yù)計2025 年中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)總體市場規(guī)模4685 億元，較2019 年的增長空間約88.82%。1）由于人均垃圾量和城鎮(zhèn)化率提升，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場仍將保持較快增長。預(yù)計2025 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模可達(dá) 3809.4 億元，較 2019 年增長約 53.53%。我們以道 路清掃保潔、生活垃圾清運(yùn)、公廁運(yùn)維、綠地養(yǎng)護(hù)、垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維 5 項服務(wù)內(nèi)容對傳 統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場進(jìn)行測算，預(yù)計到 2025 年我國傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)到3809.4 億元，較 2019 年的 2481.3 億元增長 53.53%，其中，道路清掃保潔市場規(guī)模 1771.

12、8 億元，較2019 年增長49.00%、生活垃圾清運(yùn)市場規(guī)模368.2 億元，較2019 年增長56.13%、 公廁運(yùn)維市場規(guī)模 495.9 億元，較 2019 年增長 52.20%、綠地養(yǎng)護(hù)市場規(guī)模 1105.1 億元， 較 2019 年增長 61.92%、垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維市場規(guī)模 68.5 億元，較 2019 年增長 42.58%。我們測算的關(guān)鍵假設(shè)如下：道路清掃保潔：1）城市道路清掃保潔面積按過去 5 年的平均增速保守估計每 年增長 4%。2）近年城市道路清掃保潔典型項目的單價主要處于 10-15 元/平方 米區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 11.5 元/平方米。3）縣城道路清掃保潔面積

13、按過 去 3 年的平均增速保守估計每年增長 2%。4）近年縣城道路清掃保潔典型項目 的單價主要處于 4-7 元/平方米區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 5.8 元/平方米。生活垃圾清運(yùn)：1）城市生活垃圾清運(yùn)量按過去 5 年的平均增速保守估計每年中國城鎮(zhèn)化率中國德國法國美國70.0%60.6%60.0%58.0%50.0%40.0%36.2%30.0%20.0%200020172019100.0%91.5%90.0%83.1%80.2%82.1%80.0%77.3%70.0%60.0%58.0%50.0%40.0%中國德國法國美國英國日本數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，世

14、界銀行，東吳證券研究所5英國日本6增長 5%。2）近年城市垃圾清運(yùn)典型項目的單價主要處于 70-90 元/平方米區(qū) 間，假設(shè) 2019 年單價為 87 元/噸。3）縣城生活垃圾清運(yùn)量按過去 4 年的平均 增速保守估計每年增長 1%。4）近年縣城垃圾清運(yùn)典型項目的單價主要處于 30-50 元/平方米區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 40 元/噸。公廁運(yùn)營維護(hù)：1）城市公廁數(shù)按過去 3 年的平均增速保守估計每年增長 5%。2）近年來城市單個公廁運(yùn)維費(fèi)用主要處于 13-16 萬元/座區(qū)間，假設(shè) 2019 年單 價為 15.7 元/座。3）縣城公廁數(shù)按過去 4 年的平均增速保守估計每年增長 2%。4）近

15、年來縣城單個公廁運(yùn)維費(fèi)用主要處于 4.5-6 萬元/座區(qū)間，假設(shè) 2019 年單 價為 5.6 元/座。5）村鎮(zhèn)公廁數(shù)按過去 3 年的平均增速保守估計每年增長 1%。6）近年來村鎮(zhèn)單個公廁運(yùn)維費(fèi)用主要處于 2.5-4 萬元/座區(qū)間，假設(shè) 2019 年單 價為 3.5 元/座。綠地養(yǎng)護(hù)：1）城市綠地面積按過去 5 年的平均增速保守估計每年增長 5%。2） 縣城綠地面積按過去 4 年的平均增速保守估計每年增長 6%。3）近年來單位綠 地養(yǎng)護(hù)單位費(fèi)用主要處于 1-2.5 萬元/公頃區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 1.7 萬元/ 公頃。垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維：1）全國垃圾中轉(zhuǎn)站個數(shù)預(yù)計按 3%增速每年增長。2

16、）近年 來垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維單價主要處于 2-3 萬元/座區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 2.3 萬 元/座。各環(huán)衛(wèi)服務(wù)單價假設(shè)按 3%的增長率增長，與通脹水平接近。表 2：預(yù)計 2025 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)?？蛇_(dá) 3809.4 億元，較 2019 年增長約 53.53%道路清掃保潔單位20152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E城市道路清掃保潔面積億平方米73.079.584.286.990.494.097.8101.7105.8110.0114.4城市單位道路清掃費(fèi)用元/平方米10.210.510.811.211.511.812.21

17、2.612.913.313.7縣城道路清掃保潔面積億平方米23.725.124.825.325.826.326.827.327.928.429.0縣城單位道路清掃費(fèi)用元/平方米5.25.35.55.65.86.06.26.36.56.76.9清掃市場規(guī)模億元868.6969.61048.11112.81189.11270.71357.91451.21551.01657.71771.8同比增長%10.6%11.6%8.1%6.2%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%生活垃圾清運(yùn)城市生活垃圾清運(yùn)量億噸1.92.02.22.32.42.52.62.82.93.13.2城市單位垃圾

18、清運(yùn)費(fèi)用元/噸77.379.682.084.587.089.692.395.197.9100.9103.97縣城生活垃圾清運(yùn)量億噸0.70.70.70.70.70.70.70.70.70.70.7縣城單位垃圾清運(yùn)費(fèi)用元/噸35.536.637.738.840.041.242.443.745.046.447.8清運(yùn)市場規(guī)模億元171.6186.5201.9219.1235.8253.9273.4294.5317.2341.7368.2同比增長%9.3%8.7%8.3%8.5%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%公廁運(yùn)營維護(hù)城市公廁數(shù)萬座12.613.013.614.715.5

19、16.317.117.918.819.820.7城市單個公廁運(yùn)維費(fèi)用萬元/座13.914.414.815.215.716.216.717.217.718.218.7縣城公廁數(shù)萬座4.34.44.64.74.84.95.05.15.25.35.4縣城單個公廁運(yùn)維費(fèi)用萬元/座5.05.15.35.45.65.85.96.16.36.56.7村鎮(zhèn)公廁數(shù)萬座15.415.215.715.816.016.216.316.516.716.817.0村鎮(zhèn)單個公廁運(yùn)維費(fèi)用萬元/座3.13.23.33.43.53.63.73.83.94.14.2公廁運(yùn)維市場規(guī)模億元245.7257.7277.3304.0325

20、.8349.2374.4401.5430.7462.1495.9同比增長%4.6%4.9%7.6%9.6%7.2%7.2%7.2%7.2%7.3%7.3%7.3%綠地養(yǎng)護(hù)城市綠地面積萬公頃267.0278.6292.1304.7319.9335.9352.7370.4388.9408.3428.8縣城綠地面積萬公頃66.967.772.676.981.586.491.697.1102.9109.1115.7單位綠地養(yǎng)護(hù)費(fèi)用萬元/公頃1.51.61.61.71.71.81.81.91.92.02.0綠地養(yǎng)護(hù)市場規(guī)模億元504.2538.8584.4629.9682.5739.6801.4868.

21、4941.11019.81105.1同比增長%8.3%6.9%8.5%7.8%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維全國垃圾中轉(zhuǎn)站個數(shù)萬個18.519.119.720.320.921.522.122.823.524.224.9單位垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維費(fèi)用萬元/個2.02.12.22.22.32.42.42.52.62.72.7垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)維市場規(guī)模億元37.940.242.745.348.050.954.057.360.864.568.5同比增長%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%合計傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模合計億元1

22、828.11992.82154.42311.02481.32664.42861.23073.03300.83545.83809.4同比增長%8.9%9.0%8.1%7.3%7.4%7.4%7.4%7.4%7.4%7.4%7.4%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，住建部，東吳證券研究所82）預(yù)計 2025 年增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場可貢獻(xiàn) 875.7 億元的增量空間，較 2019 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間的彈性為 35.29%。隨著居民生活水平的日益提高疊加疫情催化，人 們對環(huán)境要求不斷提高，環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)涵不斷擴(kuò)張，加強(qiáng)消毒消殺、開展小廣告清理、水 體保潔等，環(huán)衛(wèi)服務(wù)的內(nèi)容不斷延伸，形成打造城市物業(yè)管家的大環(huán)衛(wèi)趨勢。我

23、們以水 體保潔、城市垃圾分類服務(wù)、小廣告清理 3 項服務(wù)內(nèi)容對增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場進(jìn)行測算， 預(yù)計到 2025 年我國增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)可貢獻(xiàn) 875.7 億元的增量空間，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù) 空間的彈性約 35.29%。其中，水體保潔市場規(guī)模 658.4 億元，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間彈性約 26.53%、城市垃圾分類服務(wù)市場規(guī)模 196.2 億元，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間 彈性約 7.91%、小廣告清理運(yùn)維市場規(guī)模 21.06 億元，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間的彈性 約 0.85%。我們測算的關(guān)鍵假設(shè)如下：水體保潔：1）假設(shè)全國河流流域面積未來保持不變，保守假設(shè)需保潔的河流 面積占全國

24、河流流域面積的 10%。2）近年來單位水面保潔費(fèi)用主要處于 5-6 萬 元/平方公里區(qū)間，假設(shè) 2019 年單價為 5.8 萬元/平方公里。城市垃圾分類服務(wù)：1）2019 年上海啟動全面垃圾分類，根據(jù)九部委關(guān)于在 全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知要求，到 2020 年，46 個重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類，到 2025 年，全國地級及以上城市基本 建成生活垃圾分類，以此預(yù)測2025 年開展垃圾分類的城市戶數(shù)可達(dá)1.96 億戶。2）假設(shè)垃圾分類率為 50%。3）參考垃圾分類服務(wù)典型項目的平均單價，按 200元/戶年測算小廣告清理：1）城市道路清掃保潔面積按過去 5 年的平均增速保

25、守估計每年 增長 4%。2）假設(shè)其中 80%的道路需要小廣告清理。3）參考 2016 年小廣告清 理典型項目的平均單價，按 0.18 元/平方米測算。各環(huán)衛(wèi)服務(wù)單價假設(shè)按 3%的增長率增長，與通脹水平接近。表 3：預(yù)計 2025 年增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)可貢獻(xiàn) 875.7 億元的增量空間，較 2019 年的傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間的彈性約 35.29%水面保潔單位201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E全國河流流域面積萬平方公里950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7全國水面保潔面積萬平方公里95.195.195.1

26、95.195.195.195.195.195.1單位水面保潔費(fèi)用萬元/平方公里5.55.65.86.06.26.36.56.76.9水面保潔市場規(guī)模億元519.7535.3551.4567.9585.0602.5620.6639.2658.4同比增長%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%垃圾分類服務(wù)9預(yù)計開展垃圾分類城市戶數(shù)億戶0.050.270.711.041.371.631.96預(yù)計垃圾分類率%50.00%預(yù)計垃圾分類服務(wù)戶均費(fèi)用元/戶年200.00城市垃圾分類服務(wù)市場空間億元5.526.570.9103.8137.0163.4196.2同比增長%385

27、.9%167.4%46.4%31.9%19.3%20.1%廣告清理城市道路清掃保潔面積億平方米84.286.990.494.097.8101.7105.8110.0114.4假設(shè)需廣告清理面積的比率%80%城市單位道路廣告清理費(fèi)用元/平方米0.180.190.190.200.200.210.220.220.23廣告清理市場規(guī)模億元12.2413.0113.9414.9316.0017.1418.3619.6621.06同比增長%9.1%6.3%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%合計增值環(huán)衛(wèi)規(guī)模市場規(guī)模合計億元570.8609.4671.9723.5775.9822.387

28、5.7較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間彈性%23.0%24.6%27.1%29.2%31.3%33.1%35.3%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，住建部，東吳證券研究所預(yù)計2025 年中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)總體市場規(guī)模4685 億元，較2019 年的增長空間約88.82%。 隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷進(jìn)步，人均垃圾量提高且社會城鎮(zhèn)化率提升，帶動環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi) 生需求不斷增長。預(yù)計 2025 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)?？蛇_(dá) 3809.4 億元，較 2019 年增長 約 53.53%。此外，隨著居民生活水平的日益提高疊加疫情催化，人們對環(huán)境要求不斷提 高，環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)涵不斷擴(kuò)張，形成打造城市物業(yè)管家的大環(huán)衛(wèi)趨勢，預(yù)計 2025 年增值

29、環(huán)衛(wèi)服務(wù)可貢獻(xiàn) 876 億元的增量空間，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間彈性為 35%。兩者 合計預(yù)計 2025 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)整體市場空間可達(dá) 4685.08 億元，較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場 空間增長 88.82%。表 4：預(yù)計 2025 年中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)總體市場規(guī)模 4685 億元，較 2019 年的增長空間約 88.82%單位20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間億元2311.052481.292664.362861.243073.003300.783545.813809.42同比增長%7.27%7.37%7.38%7.39%7.

30、40%7.41%7.42%7.43%10增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間億元609.39671.90723.48775.94822.30875.66同比增長%10.26%7.68%7.25%5.97%6.49%環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間合計億元2311.052481.293273.753533.143796.494076.724368.114685.08較 19 年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)規(guī)模增長%31.94%42.39%53.00%64.30%76.04%88.82%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，住建部，東吳證券研究所1.2. 市場化率提升帶來成長紅利，預(yù)計 2025 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間增長134%至 3748 億元除了環(huán)衛(wèi)服務(wù)需

31、求增加帶來的總體行業(yè)空間自然增長外，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)更大的發(fā)展 看點(diǎn)在于市場化率加速提升帶來項目主體從 G 端向 B 端轉(zhuǎn)移的成長紅利。環(huán)衛(wèi)服務(wù)總 體規(guī)模既包括由政府主導(dǎo)的（G 端）環(huán)衛(wèi)服務(wù)也包括由第三方市場化企業(yè)提供的（B 端） 環(huán)衛(wèi)服務(wù)。而環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化規(guī)模僅指由第三方市場化企業(yè)提供的（B 端）環(huán)衛(wèi)服務(wù)， 這是各類環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)真實發(fā)展的市場空間。我們梳理了環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的三個發(fā)展階段： 政府“管干合一”階段：2003 年以前，環(huán)衛(wèi)服務(wù)基本都以當(dāng)?shù)卣蛳聦俚氖?業(yè)單位主導(dǎo)，同時進(jìn)行環(huán)衛(wèi)服務(wù)的監(jiān)督與實施。該階段由于政府“管干合一” 導(dǎo)致行業(yè)監(jiān)管缺位、競爭不足、效率低下。在城鎮(zhèn)化過程中，環(huán)衛(wèi)服務(wù)質(zhì)量

32、無 法滿足城市衛(wèi)生要求，中央開始要求環(huán)衛(wèi)行業(yè)開啟市場化轉(zhuǎn)變。 市場化試點(diǎn)階段：2003 年至 2013 年，環(huán)衛(wèi)服務(wù)開始進(jìn)行市場化試點(diǎn)，部分沿 海城市率先開始政企分開，政府由直接管理轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)督檢查。該階段環(huán)衛(wèi)服務(wù) 主要為短期小范圍外包，格局分散，難以形成規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)發(fā)展受限。 市場化推廣階段：2013 年十八屆三中全會召開，要求加大政府購買公共服務(wù)力 度，市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化改革進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。一方面，國家要求公共服 務(wù)領(lǐng)域利用社會力量，加大政府購買公共服務(wù)項目力度；另一方面，PPP 模式 的推廣提升單個項目體量，提高了參與主體的準(zhǔn)入門檻，幫助大型環(huán)衛(wèi)企業(yè)的 規(guī)?？焖贁U(kuò)張。展望未來，環(huán)衛(wèi)服

33、務(wù)市場化率還將持續(xù)提升。政策要求驅(qū)動環(huán)衛(wèi)市場化率提升，提高效率、提升質(zhì)量、減輕財政壓力。2002 年起， 國家陸續(xù)出臺政策，促進(jìn)包括環(huán)衛(wèi)行業(yè)在內(nèi)的公用事業(yè)市場化改革，通過政府購買社會 服務(wù)的方式提高市場化率。對其動因進(jìn)行分析，我們認(rèn)為在原有“管干合一”的體制下， 環(huán)衛(wèi)行業(yè)監(jiān)管缺位、競爭不足、效率低下，而市場化改革既能加強(qiáng)競爭，提高運(yùn)營效率 與保潔質(zhì)量，同時還能減輕地方政府的財政負(fù)擔(dān)，未來環(huán)衛(wèi)市場化趨勢還將加速擴(kuò)張。11表 5：政策密集出臺，驅(qū)動環(huán)衛(wèi)市場化率提升時間文件名稱主要內(nèi)容頒布部門2002.12關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見開放市政公用行業(yè)投資建設(shè)、運(yùn)營、作業(yè)市場，建立政府特許經(jīng)營

34、制度。建設(shè)部2006.1關(guān)于印發(fā)中國城鄉(xiāng)環(huán)境 衛(wèi)生體系建設(shè)的通知構(gòu)建環(huán)境衛(wèi)生市場化運(yùn)作體系，通過政府采購的方式招標(biāo) 市場主體。加快環(huán)境衛(wèi)生市場化運(yùn)作步伐，逐步消除地區(qū) 封鎖和行業(yè)壟斷。建設(shè)部2013.9國務(wù)院辦公廳關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指 導(dǎo)意見推動公共服務(wù)市場化，政府向社會力量購買服務(wù)。這對推動政府職能轉(zhuǎn)變，激發(fā)社會經(jīng)濟(jì)活力，提高公共服務(wù)水平 和效率有重要意義。國務(wù)院辦公廳2013.11中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決 定在公共服務(wù)領(lǐng)域可利用社會力量，加大政府購買公共服務(wù) 項目的力度，原則上通過合同、委托等方式向社會購買。中共十八屆三 中全會通過2014.9財政部關(guān)于推廣運(yùn)用政

35、府和社會資本合作模式有 關(guān)問題的通知充分認(rèn)識推廣運(yùn)用政府和社會資本合作模式。盡快形成有利于促進(jìn)政府和社會資本合作模式(PPP)發(fā)展的制度體 系。財政部2015.4基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特 許經(jīng)營管理辦法鼓勵和引導(dǎo)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)運(yùn)營。轉(zhuǎn)變政府職能，強(qiáng)化政府與社會資本協(xié)商合作。規(guī)發(fā)揮社 會資本優(yōu)勢，提高公共服務(wù)質(zhì)量效率。國家發(fā)展改革 委等六部委2015.5關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模 式指導(dǎo)意見的通知在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式，廣泛采用 政府和社會資本合作模式。財政部等三部 門2017.7關(guān)于政府參與的污水、 垃圾處理項目全面實施PPP 模式的通知以全面

36、實施為核心，在污水、垃圾處理領(lǐng)域全方位引入市 場機(jī)制，推進(jìn) PPP 模式應(yīng)用。政府參與的新建污水、垃 圾處理項目全面實施 PPP 模式。財政部2019.6關(guān)于在全國地級及以上 城市全面開展生活垃圾分 類工作的通知各地級城市應(yīng)于 2019 年底前，編制完成生活垃圾分類實 施方案，到 2020 年，46 個重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分 類處理系統(tǒng)。其他地級城市實現(xiàn)公共機(jī)構(gòu)生活垃圾分類全 覆蓋。到 2022 年，各地級城市至少有 1 個區(qū)實現(xiàn)生活垃圾分類全覆蓋，其他各區(qū)至少有 1 個街道基本建成生活垃圾分類示范片區(qū)。到 2025 年，全國地級及以上城市基本 建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。生態(tài)環(huán)境部等 九部

37、門數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、財政部、環(huán)境部、住建部等部門，東吳證券研究所衛(wèi)生意識增強(qiáng)&環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，環(huán)衛(wèi)市場化已成必然趨勢。我國環(huán)衛(wèi)事業(yè)的市場化發(fā)展，不僅是政策推動的產(chǎn)物，同時也是環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的必然結(jié)果。2000 年“創(chuàng)建 全國衛(wèi)生城市”活動要求各地組建衛(wèi)生檢查組織；2014 年國家衛(wèi)生城市標(biāo)準(zhǔn)將標(biāo)準(zhǔn) 提高至建立完善的生活垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站、公廁等環(huán)衛(wèi)設(shè)施，生活垃圾做到日產(chǎn)日清；2017 年生活垃圾分類制度方案進(jìn)一步提出至 2020 年底，生活垃圾回收利用率達(dá) 35%以上。在城鎮(zhèn)化率提升和近期“疫情”催化的影響下，全民衛(wèi)生意識和對環(huán)境質(zhì)量的要求不斷提 高，疊加環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場化運(yùn)作有助于提高運(yùn)

38、營效率，提升保潔質(zhì)量， 是時代背景下的大勢所趨。15-19 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場增長迅速，測算 19 年市場化率為 52.46%。據(jù)環(huán)境司南披露數(shù)據(jù)，2019 年我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)開標(biāo)的首年服務(wù)費(fèi)金額為 550 億元，較 2015 年的 141 億元 大幅增長 290%；2019 年總服務(wù)費(fèi)金額 2223 億元，較 2015 年的 470 億元大幅增長 373%。 我們以當(dāng)年開標(biāo)的總服務(wù)費(fèi)金額除以首年服務(wù)費(fèi)金額得到 2015/16/17/18/19 年的平均服 務(wù)年限分別為 3.33/5.16/5.35/4.69/4.04 年，根據(jù)項目的平均到期年限可以看出，2019 年 仍在市場化運(yùn)營的項目包括 201

39、6-2019 共 4 年的訂單，合計年化金額 1601 億元，除以上文測算的環(huán)衛(wèi)行業(yè)總體規(guī)模 3052.1 億元（傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)+增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)），可得截至2019 年我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場化率為 52.46%。我國環(huán)衛(wèi)市場化率仍有近 30pct 的提升空間，預(yù)計 2025 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化行業(yè)空 間翻倍至 3748 億元。對比同期海外成熟市場，美國和新加坡的環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場化率 分別已達(dá) 81%和 100%。在政策驅(qū)動和環(huán)保要求趨嚴(yán)的背景下，結(jié)合海外成熟市場市場 化率對標(biāo)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化運(yùn)營憑借其高效、高質(zhì)量的優(yōu)勢，預(yù)計 2025 年我國環(huán)衛(wèi)服 務(wù)市場化率有望達(dá)到 80%左右，還有近 30pct

40、的提升空間。假設(shè) 2020 至 2025 年我國環(huán) 衛(wèi)服務(wù)市場化率從 52.46%到 80%線性遞增，乘以上文測算的環(huán)衛(wèi)行業(yè)總體規(guī)模（傳統(tǒng) 環(huán)衛(wèi)服務(wù)+增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)），可得 2025 年我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間有望達(dá)到 3748.07 億 元，較 2019 年提升 134.11%。圖 3：對比海外發(fā)達(dá)國家，我國環(huán)衛(wèi)市場化率還有較大提升空間圖 4：預(yù)計 2025 年我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間可達(dá) 3748 億元，較2019 年提升 134%120%100%100%81%80%60%53%40%20%0%中國美國新加坡中國美國新加坡4,00080%3,50070%3,00060%2,50050%2,000

41、40%1,50030%1,00020%50010%00%2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間（億元）YOY數(shù)據(jù)來源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，中國知網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南，東吳證券研究所測算12131.3. 前端導(dǎo)流入口，打開后端再生資源回收廣闊市場環(huán)衛(wèi)服務(wù)具備前端導(dǎo)流優(yōu)勢，有助于打開后端更大的再生資源回收市場。環(huán)衛(wèi)服務(wù) 行業(yè)通過前端的垃圾收集，可為后端的再生資源回收利用和垃圾分類處置形成有效的導(dǎo) 流作用。前端環(huán)衛(wèi)企業(yè)可通過上下游縱向一體化或與后端的再生資源回收企業(yè)合作，開 拓上下游聯(lián)動的廣闊再生資源回收市場。據(jù)

42、商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展司、中國物資再生協(xié)會發(fā) 布的2019 中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告顯示，2018 年我國十大品種再生資源回 收總值為 8704.6 億元（包含居民和工商業(yè)），同比增長 15.3%；而據(jù)城市生活源再生 資源回收量研究報告顯示，我國生活源再生資源回收量約為城市再生資源回收量的43.75%。以此測算，全國居民端的再生資源回收價值約為 3808.26 億元，環(huán)衛(wèi)導(dǎo)流將打 開后端再生資源回收的廣闊市場。表 6：環(huán)衛(wèi)服務(wù)成為廣闊的后端再生資源回收市場的導(dǎo)流入口序 號名稱2017 年2018 年數(shù)量（萬噸）單價（萬元/噸）回收價值（億元）數(shù)量（萬噸）單價（元/噸）回收價值（億元）回收價值同比

43、增長1廢鋼鐵173910.173043.4212770.183925.429.0%2廢有色金屬10651.95207911101.982197.85.7%3廢塑料16930.641081.318300.651189.510.0%4廢紙52850.18977.749640.20970.2-0.8%5廢輪胎5070.1473.55120.1574.81.8%6廢棄電器電子產(chǎn)品373.50.33125.13800.351336.3%7報廢機(jī)動車453.60.1987.3478.790.25119.536.9%8廢舊紡織品3500.04143800.0415.913.6%9廢玻璃10700.0332.

44、110400.0436.413.4%10廢電池（鉛酸除外）17.62.1237.318.92.2342.112.9%合計28205.70.277550.731990.70.278704.615.3%數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，中國物資再生協(xié)會，東吳證券研究所當(dāng)前行業(yè)格局分散，未來份額集中，預(yù)計環(huán)衛(wèi)上市龍頭營收 6年可擴(kuò)張至 5.58 倍當(dāng)前格局較為分散，環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企份額提升當(dāng)前市場競爭格局較為分散。2018 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)前 5 大企業(yè)新增首年服務(wù)金額 市占率 14.23%，新增總合同金額市占率 24.75%；前 10 大企業(yè)新增首年服務(wù)金額市占率20.33%；新增總合同金額市占率 35.90%，行業(yè)競

45、爭格局還處于較為分散的狀態(tài)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場化改革的深入使越來越多的企業(yè)進(jìn)入這一領(lǐng)域。我們選取了環(huán)衛(wèi) 行業(yè)中七大典型公司：北環(huán)集團(tuán)、玉禾田、僑銀環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、北控城市 資源、啟迪環(huán)境，對其環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入、新增合同總金額、新增首年服務(wù)金額 進(jìn)行了梳理，可以發(fā)現(xiàn)：環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)營收高增長，啟迪環(huán)境/玉禾田/僑銀環(huán)保分列上市公司前三。2019 年 啟迪環(huán)境、玉禾田、僑銀環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、北控城市資源、盈峰環(huán)境 6 家上市公司（北 環(huán)集團(tuán)未上市未披露其營收數(shù)據(jù)）環(huán)衛(wèi)服務(wù)營收合計達(dá) 134.2 億元，較 2016 年大幅增長4.03 倍，復(fù)合增速達(dá) 71.38%，實現(xiàn)營收高增長。從 20

46、19 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)數(shù)據(jù)來看，啟迪環(huán) 境實現(xiàn)營收 40 億元，排名 6 家上市公司第一，玉禾田/僑銀環(huán)保分別實現(xiàn)營收 27.3/21.3 億元，分列 2、3 位。除以上文測算環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化空間，可得 2019 年啟迪環(huán)境/玉禾田/ 僑銀環(huán)保/ 龍馬環(huán)衛(wèi)/ 北控城市資源/ 盈峰環(huán)境環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入市占率分別為2.50%/1.70%/1.33%/1.12%/1.10%/0.63%，6 家收入市占率合計 8.38%。圖 7：環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)營收高速增長：億元圖 8：6 家典型公司 2019 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入市占率北控集團(tuán)錦江生態(tài) 其他圖 5：18 年 CR10 新增首年服務(wù)金額占比 20.33%圖 6：18 年

47、CR10 新增總合同金額占比 35.90%4.95%3.38%2.15.28%0%1.59%11.5.157%11.1155%1.08%79.67%北環(huán)集團(tuán) 啟迪環(huán)境 玉禾田僑銀環(huán)保 康潔環(huán)衛(wèi) 中環(huán)潔東莞家寶 龍馬環(huán)衛(wèi)8.72%5.68%3.86%3.52%2.97%2.90%2.26%64.10%2.05%1.98%1.96%北環(huán)集團(tuán) 啟迪環(huán)境 玉禾田 盈峰環(huán)境 中環(huán)潔 僑銀環(huán)保 龍澄環(huán)保 康潔環(huán)衛(wèi) 中航環(huán)衛(wèi) 勁旅環(huán)境 其他數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所14PPP 退潮使行業(yè)集中度下降，但近年已趨于平穩(wěn)。2016 年是 PPP 項目的

48、高峰年份， 由于PPP 單個項目規(guī)模大，對參與主體的門檻要求較高，使得環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)的份額提升 較快。17/18 年 PPP 項目退潮使行業(yè)集中度下降，但近年來已趨于平穩(wěn)。據(jù)環(huán)境司南統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，2018/19H1 環(huán)衛(wèi)服務(wù)的 CR5 新增首年服務(wù)金額市占率分別為 14.23%/11.69%，CR10 新增首年服務(wù)金額市占率分別為 20.33%/17.41%，行業(yè)集中度趨于平穩(wěn)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)民營企業(yè)市場份額提升。市場參與者多元。目前環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的參與者主要有以下三種類型：1）傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企：成立以來專注環(huán)衛(wèi)服務(wù)，具有豐富的運(yùn)營管理經(jīng)驗，以玉禾龍馬環(huán)衛(wèi)北控城市資源 盈峰環(huán)境龍馬環(huán)衛(wèi)4540353025

49、201510502016201720182019啟迪環(huán)境玉禾田僑銀環(huán)保10.00%8.31%8.38%8.00%7.70%6.00%4.00%2.00%0.00%201720182019啟迪環(huán)境玉禾田僑銀環(huán)保數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所北控城市資源 盈峰環(huán)境CR515圖 9：2015-2018 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)新增訂單市場集中度圖 10：2016-2019H1 環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)年化新增訂單市場集中度60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018CR5CR1030%25%20%15%10%5%0%20152016201720182019

50、H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所CR1016田、僑銀環(huán)保為代表。2）環(huán)衛(wèi)裝備民企：原先以上游環(huán)衛(wèi)裝備為主業(yè)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入下游環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng) 域，具有上下游協(xié)同優(yōu)勢，以龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境為代表。3）國有企業(yè)：由國家或地方政府主導(dǎo)，具有天然的區(qū)域性客戶資源優(yōu)勢，以北環(huán)集 團(tuán)、北控城市資源、啟迪環(huán)境為代表。表 7：傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)、環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)、國有企業(yè)是環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的主要參與者公司類型代表公司特征傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)玉禾田前身 1997 年成立，專注環(huán)境衛(wèi)生管理，業(yè)務(wù)覆蓋 80 多城僑銀環(huán)保2001 年成立，專注從事城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生一體化管理服務(wù)環(huán)衛(wèi)裝

51、備民企龍馬環(huán)衛(wèi)2007 年成立，聚焦環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)制造，拓展環(huán)衛(wèi)服務(wù)盈峰環(huán)境2018 年收購中聯(lián)環(huán)境，切入環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)國有企 業(yè)北環(huán)集團(tuán)北京國資委旗下，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營為核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)北控城市資源北京國資委旗下，專注提供環(huán)境衛(wèi)生及危廢處理服務(wù)啟迪環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境服務(wù)商，2014 年起拓展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企份額提升。近年來，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)憑借其專業(yè)化的管理優(yōu)勢市場 份額提升明顯，環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)在新增首年服務(wù)金額方面份額提升也較多。2019H1 年國 有企業(yè)、民營企業(yè)（環(huán)衛(wèi)裝備民企+傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企）新增首年服務(wù)金額市占率分別 為 5.1%、7.9%，較 2016

52、 年分別降低 5.6pct、提高 2.1pct；2018 年國有企業(yè)、民營企業(yè)（環(huán)衛(wèi)裝備民企+傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企）新增合同總金額市占率分別為 16.8%、12.4%，較2016 年分別降低 13.1pct、提高 2.0pct。圖 11：環(huán)衛(wèi)民企新增首年服務(wù)金額市場份額提升圖 12：環(huán)衛(wèi)民企新增總合同金額市場份額提升數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，東吳證券研究所表 8：2016-2019 上半年 7 家典型環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)新增首年服務(wù)金額及市占率2016201720182019H1公司名稱新增首年服市場新增首年服市場新增首年服市場新增首年服市場務(wù)金額(億元)份

53、額務(wù)金額(億元)份額務(wù)金額(億元)份額務(wù)金額(億元)份額玉禾田4.711.9%8.592.7%12.362.6%3.771.4%僑銀環(huán)保3.161.3%7.612.4%8.831.8%6.922.6%龍馬環(huán)衛(wèi)4.711.9%1.870.6%6.421.3%5.522.1%盈峰環(huán)境1.910.8%2.510.8%5.431.1%4.721.8%北環(huán)集團(tuán)11.874.8%12.183.8%24.285.0%9.063.4%北控城市資源3.461.4%6.572.0%4.891.0%2.020.8%啟迪環(huán)境11.134.5%10.313.2%16.593.4%2.390.9%以上 7 家合計40.9

54、516.5%49.6415.5%78.816.3%34.413.0%數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)境司南，E20，東吳證券研究所表 9：2016-2018 年 7 家典型環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)新增總合同金額及市占率201620172018公司名稱新增總合同金額（億元）市場份額新增總合同金額（億元）市場份額新增總合同金額（億元）市場份額玉禾田41.93.3%59.673.5%93.574.1%僑銀環(huán)保13.21.0%88.365.1%66.122.9%龍馬環(huán)衛(wèi)50.293.9%35.932.1%40.671.8%盈峰環(huán)境27.812.2%44.42.6%803.5%北環(huán)集團(tuán)158.8312.4%135.647.9

55、%198.668.8%北控城市資源43.043.4%70.884.1%36.321.6%啟迪環(huán)境181.4614.2%75.14.4%143.796.4%以上 7 家合計516.5340.4%509.9829.7%659.1329.2%3.2%2.7%5.0%1.4%4.4%2.5%10.7%9.1%9.5%5.1%4.0%3.9%2.0%0.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%20182019H1環(huán)衛(wèi)裝備民企20162017傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企 國有企業(yè)4.3%8.6%7.1%6.1%4.7%5.3%29.9%16.4%16.8%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%35.0

56、%30.0%25.0%201620172018環(huán)衛(wèi)裝備民企傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)民企 國有企業(yè)17標(biāo)準(zhǔn)化&機(jī)械化&管理優(yōu)勢促份額集中，預(yù)計環(huán)衛(wèi)上市龍頭營收 6 年可 擴(kuò)張至 5.58 倍標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)大服務(wù)范圍，一體化服務(wù)內(nèi)容，擴(kuò)充服務(wù)品類，利于龍頭份額集中環(huán)衛(wèi)標(biāo)準(zhǔn)化提高參與者競爭門檻，助力行業(yè)龍頭份額提升。環(huán)衛(wèi)標(biāo)準(zhǔn)化包含 3 個方 面，1）服務(wù)范圍擴(kuò)大。環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目招標(biāo)方管理層級提升，如從一條街道的路面清掃項 目提升為整個街道或多個街道聯(lián)合的路面清掃打包項目，甚至提升為整個行政區(qū)或地級 市的路面清掃打包項目。2）服務(wù)內(nèi)容一體化。環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)容從路面清掃的單項服務(wù)，擴(kuò) 充為路面清掃+垃圾清運(yùn)+公廁及垃圾中轉(zhuǎn)站運(yùn)

57、維的一體化項目，擴(kuò)大單個環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目 的體量。3）服務(wù)品類擴(kuò)充。除了傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)容一體化打包外，服務(wù)品類擴(kuò)充至其 他的增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)，如：垃圾分類服務(wù)、小廣告清理、水面保潔、門前四包等，打造成“城市服務(wù)管家”的大環(huán)衛(wèi)服務(wù)。以上 3 類趨勢，使得環(huán)衛(wèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度和單個項目 的體量不斷提高，同時也對市場參與者的資金、資質(zhì)、人員、技術(shù)、過往業(yè)績提出了更 高的要求，而環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭有望憑借其雄厚的資金實力、豐富的管理技術(shù)經(jīng)驗和優(yōu)秀的 市場開拓能力，獲取更多的大型標(biāo)準(zhǔn)化環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目，從而加速份額提升。圖 13：環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目標(biāo)準(zhǔn)化不斷提高數(shù)據(jù)來源：玉禾田公司管網(wǎng)，東吳證券研究所1819環(huán)衛(wèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化趨勢

58、已在近期項目體現(xiàn)，含增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目單價是傳統(tǒng)項目的 3 倍。2019 年 1 月深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項目完成招標(biāo)，年服務(wù) 費(fèi)預(yù)算為 4.87 億元/年，服務(wù)年限 15 年。按照中標(biāo)單位綜合單價折扣率 0.96 測算，該項 目總服務(wù)費(fèi)金額有望超過 70 億元。同樣作為區(qū)域打包項目，2019 年 12 月開標(biāo)的鄭州市 二七區(qū)京廣路等 11 個辦事處 4 個連片區(qū)域物業(yè)化管理項目，中標(biāo)金額 8283 萬元/年。以 上項目均體現(xiàn)了環(huán)衛(wèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化提升的趨勢：1）服務(wù)范圍擴(kuò)大。深圳項目道路綜合清 掃保潔面積達(dá) 1403 萬平方米，鄭州項目 11 個辦事處 4 個邊片區(qū)域所轄 3

59、58 萬平方米， 管轄區(qū)域顯著擴(kuò)大。2）服務(wù)內(nèi)容一體化。深圳項目包括道路清掃保潔、垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)、公 廁運(yùn)維管理，鄭州項目包括道路清掃保潔、垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)等，環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)容更加一體化。3）服務(wù)品類擴(kuò)充。深圳項目向垃圾分類前端設(shè)施維護(hù)、智慧平臺建設(shè)運(yùn)維、環(huán)衛(wèi)停車場 運(yùn)維管理等增值服務(wù)內(nèi)容拓展，鄭州項目向城市家具清洗保潔、亂貼畫小廣告清理、“門 前四修包”管理以及市容違規(guī)行業(yè)的教育勸阻等增值服務(wù)內(nèi)容拓展。此外，含增值環(huán)衛(wèi) 服務(wù)項目的單價明顯高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目。以含增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)的典型項目為例，深圳 市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項目，鄭州市二七區(qū)京廣路等 11 個辦事處 4 個連片區(qū)域物業(yè)化管理

60、服務(wù)項目的平均服務(wù)單價為 28.26 元/年，而傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目 的平均服務(wù)單價僅為9.45 元/年。含增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的平均單價是傳統(tǒng)項目的3 倍。表 10：含增值環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的平均單價是傳統(tǒng)項目的 3 倍服務(wù) 類型項目名稱中標(biāo) 日期中標(biāo)金額(萬元/年)服務(wù)年 數(shù)(年)環(huán)衛(wèi)面積（萬）服務(wù)單價(元/年)服務(wù)內(nèi)容含增 值環(huán) 衛(wèi)服 務(wù)項 目深圳市寶安 區(qū)新橋和沙 井街道環(huán)衛(wèi) 一體化 PPP 項目2020.0246797.48151402.5833.37包括道路綜合清掃保潔、垃圾收運(yùn)和轉(zhuǎn)運(yùn)、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站運(yùn)維管理、公共區(qū)域及 城中村垃圾分類前端設(shè)施維護(hù)、公廁運(yùn) 維管理、環(huán)衛(wèi)停車場建設(shè)運(yùn)維管理、綠 化管養(yǎng)