互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則(共25頁)

1、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則：探索(tn su)新金融監(jiān)管范式 【作者(zuzh)】 張曉樸1 【作者(zuzh)單位】 中國銀監(jiān)會政策研究局研究員 【中文關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)金融，市場自律，信息披露，金融監(jiān)管，監(jiān)管協(xié)調(diào) 【期刊年份】 2014年 【期號】 1 【頁碼】 3 【摘要】 近來我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，正日益成為正規(guī)金融體系的補充，也成為社會各界關(guān)注的熱點。本文在分析互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)屬性和發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，梳理和借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗，提出了互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的12 個原則，探索了有效的新金融監(jiān)管范式?？偟目磥?，對于互聯(lián)網(wǎng)金融這樣一類新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)開放性、包容性、適應(yīng)性，堅持鼓勵和規(guī)范并

2、重、培育和防險并舉，維護良好的競爭秩序、促進公平競爭，構(gòu)建包括市場自律、司法干預(yù)和外部監(jiān)管在內(nèi)的三位一體安全網(wǎng)，維護金融體系穩(wěn)健運行。 【全文】 【法寶引證碼】 CLI.A.1194834 一、引言(ynyn) 近來我國互聯(lián)網(wǎng)金融(jnrng)發(fā)展迅速，正日益成為正規(guī)金融的補充，也成為社會各界關(guān)注的熱點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有開放、共享、平等、普惠、去中心化等特點，是一種更加民主化、而非少數(shù)專業(yè)精英控制的金融模式，比正規(guī)金融機構(gòu)更加草根化，更加貼近大眾，更加注重客戶體驗。盡管當(dāng)前一些輿論對互聯(lián)網(wǎng)金融的渲染可能夸大了互聯(lián)網(wǎng)金融的作用和影響，但互聯(lián)網(wǎng)金融在緩解信息不對稱、提高交易效率、優(yōu)化資源配置、豐富投

3、融資方式等方面的確在不斷展現(xiàn)出不俗的、有別于傳統(tǒng)金融的表現(xiàn)。這也說明，互聯(lián)網(wǎng)金融對于(duy)經(jīng)濟金融的發(fā)展具有潛在的正向附加值，可能是一個具有內(nèi)在生命力的行業(yè)。如何在準確把握互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)屬性和發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，梳理和借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗，探索有效的新金融監(jiān)管范式？圍繞這一問題，本文初步進行了研究。 二、對互聯(lián)網(wǎng)金融功能和風(fēng)險特征的基本判斷 盡管互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合可以創(chuàng)造價值，但在分析研判互聯(lián)網(wǎng)金融的功能和發(fā)展趨勢時，需要把握好三點。 第一，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有改變金融的功能和本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的是業(yè)務(wù)技術(shù)和經(jīng)營模式，P2P、余額寶、阿里小貸等基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在交易技術(shù)、交易渠道、交易方式和服務(wù)主

4、體等方面進行了創(chuàng)新，但其功能仍然主要是資金融通、發(fā)現(xiàn)價格、支付清算、風(fēng)險管理等，并未超越現(xiàn)有金融體系的范疇。就此而言，互聯(lián)網(wǎng)金融可能并不會像有些人預(yù)言的那樣徹底顛覆現(xiàn)有的金融體系。其發(fā)展只是又一次充分印證了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓的“金融功能論”：金融功能比金融機構(gòu)更為穩(wěn)定。2第二，互聯(lián)網(wǎng)與金融之間并非沒有沖突?；ヂ?lián)網(wǎng)強調(diào)便捷、強調(diào)快，而金融業(yè)強調(diào)規(guī)范、強調(diào)穩(wěn)；互聯(lián)網(wǎng)強調(diào)創(chuàng)新、創(chuàng)新、再創(chuàng)新，而金融業(yè)強調(diào)穩(wěn)健、穩(wěn)健、再穩(wěn)健?；ヂ?lián)網(wǎng)金融畢竟是在開展金融活動，其運營管理不能沒有風(fēng)險管控(un kn)這一金融基因。 第三，未來互聯(lián)網(wǎng)金融的成長具有不確定性，應(yīng)當(dāng)避免過度樂觀的預(yù)期。有不少意見就認為，互聯(lián)網(wǎng)

5、金融本身并沒有太多的新意，甚至是一個偽命題，只不過是傳統(tǒng)金融在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)上的延伸，與電報、電話、計算機在金融業(yè)的應(yīng)用相比，并沒有革命性變化。對互聯(lián)網(wǎng)金融按照現(xiàn)有的法規(guī)監(jiān)管即可，對應(yīng)的金融產(chǎn)品歸口于誰，就由誰監(jiān)管。開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)從自身實際出發(fā)，基于理性的成本收益分析和長遠的發(fā)展規(guī)劃，避免一哄而上、盲目(mngm)跟風(fēng)。 根據(jù)(gnj)諾思等制度經(jīng)濟學(xué)家的研究，決定社會和經(jīng)濟演化的技術(shù)變遷和制度變遷都具有較強的“路徑依賴”。3互聯(lián)網(wǎng)金融能否可持續(xù)發(fā)展，進而沿著什么樣的路徑、以多快的方式影響或改變現(xiàn)有的金融體系，還需要邊走邊看。1975 年，美國商業(yè)周刊基于當(dāng)時美國電子(dinz)支付的蓬

6、勃發(fā)展就曾經(jīng)預(yù)言，電子支付方式“不久將改變貨幣的定義”，并將在數(shù)年后顛覆貨幣本身。但38 年后的今天，我們并沒有觀察到貨幣定義和屬性的巨大變化。4這正如馬克吐溫所言，“對現(xiàn)金消亡的判斷是夸大其詞了”。也許等十年、二十年以后，我們才能真正判斷互聯(lián)網(wǎng)金融究竟是個可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式還是一個曇花一現(xiàn)(tn hu y xin)的概念；才能真正看清互聯(lián)網(wǎng)金融到底是個有自生能力的新興業(yè)態(tài)還是必須依附傳統(tǒng)金融才能生存；亦或是二者最終相互融合，實現(xiàn)了基因重組。屆時，我們才能真正評估它對現(xiàn)有金融體系的改變究竟是演進式的（evolutionary）還是革命式的（revolutionary）。當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展須把

7、握好創(chuàng)新和穩(wěn)健的平衡。其發(fā)展需要熱情，更需要理性；需要自我約束，也應(yīng)當(dāng)接受必要的監(jiān)管。 從風(fēng)險角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融參與者眾多，帶有明顯的公眾性，并且很容易觸及法律和監(jiān)管的紅線，5如非法吸收公眾存款、非法發(fā)行股票債券、集資詐騙等，6甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。盡管目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融鏈上的部分業(yè)態(tài)和部分環(huán)節(jié)(hunji)受到了監(jiān)管（如第三方支付），但從整體上看，還處于無門檻、無標(biāo)準、無監(jiān)管的“三無”狀態(tài)。這一方面是由于P2P（人人貸）等業(yè)務(wù)具有民商法的合法性基礎(chǔ)，公法未必適合或沒有必要介入；另一方面，許多業(yè)務(wù)并沒有被涵蓋在現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)中，并沒有哪家監(jiān)管機構(gòu)有明確的法定職責(zé)和授權(quán)進行規(guī)制和監(jiān)督檢查。此

8、外，由于業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，余額寶、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)同時(tngsh)混集了多種業(yè)務(wù)(yw)屬性，難以清晰界定其監(jiān)管歸屬。如何一方面精心呵護互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新精神和服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)大眾的普惠秉性，另一方面有效維護金融穩(wěn)定和金融秩序，保護金融消費者的權(quán)益，及時懲治違法犯罪，是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式選擇面臨的一大難題。 三、關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的國際經(jīng)驗 在國際上，英文中還找不到一個明確的概念對應(yīng)我們所說的“互聯(lián)網(wǎng)金融”。互聯(lián)網(wǎng)金融在國外也遠沒有像我們國家如此受到關(guān)注。根據(jù)有限的國別資料，大致可以歸納出互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管在國際上的以下幾方面特點。 一是各國普遍重視將互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)有的法律框架下，強化法律規(guī)

9、范，強調(diào)行業(yè)自律。各國都強調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺必須嚴格遵守已有的各類法律法規(guī)，包括消費者權(quán)益保護法、信息(xnx)保密法、消費信貸法、第三方支付法規(guī)等。這是金融交易運行的最重要制度基礎(chǔ)。英國和我國香港地區(qū)在敦促個體守法運營的同時，還格外強調(diào)行業(yè)自律。 二是各國針對本國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的不同情況，采取了強度(qingd)不等的外部監(jiān)管措施。澳大利亞、英國等大多數(shù)國家采取輕監(jiān)管方式，對互聯(lián)網(wǎng)金融的硬性監(jiān)管要求少，占用的監(jiān)管資源也相對有限。而美國證券監(jiān)管委員會在2008 年10 月面對金融危機中公眾對監(jiān)管不作為的指責(zé)，認定prosper 等P2P 出售的憑證屬于證券，須接受其監(jiān)管。7三是監(jiān)管手段主要是注

10、冊(zhc)登記和強制性信息披露，以金融消費者和投資者的權(quán)益保護為重心。 四是涉及誰的監(jiān)管職責(zé)就由相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)，往往沒有統(tǒng)一的主監(jiān)管機構(gòu)。美國第一網(wǎng)絡(luò)銀行（SFNB）、貝寶支付（Paypal）等就曾分別由銀行和證券監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)監(jiān)管。 五是少數(shù)國家開始嘗試評估(pn )互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管框架，探討未來監(jiān)管方向。如2011年7 月，美國國會下屬的政府責(zé)任辦公室8就美國P2P 借貸的發(fā)展和相關(guān)金融監(jiān)管體系的優(yōu)缺點進行了評估。評估結(jié)果強調(diào)持續(xù)一致的消費者和投資者保護、靈活性與適用性、有效性和效率等。未來的具體監(jiān)管改革方案目前尚在探索中。 四、我國互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則(yunz) 未來我國的互聯(lián)網(wǎng)金

11、融(jnrng)將向何處去？答案全在我們自己手中。一方面，有賴于一家家企業(yè)的不懈探索和整個行業(yè)的自律；另一方面，也需要法律法規(guī)和監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)范引導(dǎo)。對于互聯(lián)網(wǎng)金融這個“新事物”，金融監(jiān)管總體上應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)開放性、包容性、適應(yīng)性，同時堅持鼓勵和規(guī)范并重、培育和防險并舉，維護良好的競爭秩序、促進公平競爭，構(gòu)建包括市場自律、司法干預(yù)和外部監(jiān)管在內(nèi)的三位一體的安全網(wǎng)，維護金融體系穩(wěn)健運行。秉承這樣的理念，本文初步提出了互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的12 個原則，試圖為今后該領(lǐng)域的討論提供一個基礎(chǔ)和出發(fā)點。這些原則也大體構(gòu)成了金融創(chuàng)新監(jiān)管的一個概念性框架。 原則1：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)體現(xiàn)適當(dāng)(shdng)的風(fēng)險容忍度 與金

12、融衍生品等適應(yīng)需求變化的創(chuàng)新不同，互聯(lián)網(wǎng)金融主要還是一種適應(yīng)供給變化（即信息技術(shù)的發(fā)展）的金融創(chuàng)新。正是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，催生了互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融有助于更好地服務(wù)實體經(jīng)濟和金融消費者，對于這樣一類新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)，金融監(jiān)管上需要留有一定的試錯空間，過早的、過嚴的監(jiān)管會抑制創(chuàng)新，不利于金融效率的整體提高。美國經(jīng)濟學(xué)家斯萊弗認為，任何(rnh)制度安排都需要在“無序”和“專制”兩種社會成本之間權(quán)衡。“無序”是指私人損害他人利益而導(dǎo)致社會成本增加，“專制”指政府或官員損害私人利益而導(dǎo)致社會成本增加。如果P2P 和眾籌的業(yè)務(wù)模式能堅持單筆金額小、人數(shù)少，就應(yīng)該用私人秩序、行業(yè)自律加上司法來規(guī)

13、范。P2P 等無區(qū)域性、系統(tǒng)性影響地自然退出，是一種市場的自我淘汰和約束機制。盡管對于當(dāng)事(dn sh)雙方未必是一件好事，但對整個互聯(lián)網(wǎng)金融的長期有序發(fā)展未必是壞事。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的整體風(fēng)險要在可控范圍內(nèi)，整個行業(yè)可以在摸索中尋找道路，但不能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，犯致命性錯誤。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的良好實踐應(yīng)當(dāng)是：鼓勵創(chuàng)新，規(guī)范發(fā)展，既避免過度監(jiān)管，又防范重大風(fēng)險。 原則(yunz)2：實行動態(tài)比例監(jiān)管 金融監(jiān)管在中文和英文中都是一個很模糊的概念，需要進一步厘清。事實上，從松到嚴，金融監(jiān)管可以分為四個層次。第一層是市場自律，由金融企業(yè)和行業(yè)協(xié)會發(fā)布自律準則，主要采取自愿實施的方式。第二層

14、是注冊，通過注冊相關(guān)部門可以及時掌握有關(guān)(yugun)機構(gòu)的信息。第三層是監(jiān)督，持續(xù)監(jiān)測市場或機構(gòu)的運行，如非必要不采取直接監(jiān)管措施。第四層是最嚴格的審慎監(jiān)管，對相關(guān)機構(gòu)提出資本、流動性等監(jiān)管要求，并有權(quán)進行現(xiàn)場檢查。除此之外，法律本身也具有規(guī)范市場主體行為的監(jiān)督約束作用，可以視為監(jiān)管的一種廣義形式。違反法律的，可由司法機關(guān)負責(zé)處理。典型的例子是，香港小貸機構(gòu)的監(jiān)管就是(jish)由警務(wù)處負責(zé)。 根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展動態(tài)、影響程度和風(fēng)險水平，有關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期評估不同互聯(lián)網(wǎng)金融平臺和產(chǎn)品對經(jīng)濟社會的影響程度和風(fēng)險水平，根據(jù)評估結(jié)果確定監(jiān)管的范圍、方式和強度，實行分類監(jiān)管。對于影響小、風(fēng)險

15、低的，可以采取市場自律、注冊等監(jiān)管方式；對于影響大、風(fēng)險高的，則必須納入監(jiān)管范圍，直至實行最嚴格的監(jiān)管，從而構(gòu)建靈活的（而不是僵化的）、富有針對性的與有效性的（而不是籠統(tǒng)與無效的）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。需要注意的是，上述評估應(yīng)定期進行，監(jiān)管方式也需視評估結(jié)果動態(tài)調(diào)整。 原則(yunz)3：原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管相結(jié)合 在原則性監(jiān)管(jingun)（ principle-basedsupervision）模式下，監(jiān)管當(dāng)局對監(jiān)管對象以引導(dǎo)為主，關(guān)注最終監(jiān)管目標(biāo)能否實現(xiàn)，一般不對監(jiān)管對象做過多過細要求，較少介入或干預(yù)具體業(yè)務(wù)。而在規(guī)則性監(jiān)管（rule-based supervision）模式下，監(jiān)管當(dāng)

16、局主要依據(jù)成文法規(guī)定，對金融企業(yè)各項業(yè)務(wù)內(nèi)容和程序(chngx)做出詳細規(guī)定，強制每個機構(gòu)嚴格執(zhí)行。它屬于過程控制式監(jiān)管,要求監(jiān)管者針對不同的機構(gòu)、機構(gòu)運營的不同階段、不同的產(chǎn)品和不同的市場分別制定詳細規(guī)則,并根據(jù)監(jiān)管對象的合規(guī)情況采取相應(yīng)措施。原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管各有利弊，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的實踐中應(yīng)緊密結(jié)合，互為補充。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管必須在明確監(jiān)管目標(biāo)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)“原則”先行。監(jiān)管原則應(yīng)充分體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融運營模式的特點,給業(yè)界提供必要的創(chuàng)新空間，同時指導(dǎo)和約束運營者對消費者和社會承擔(dān)必要的責(zé)任。另一方面,要在梳理互聯(lián)網(wǎng)金融主要風(fēng)險點的基礎(chǔ)上，立足于防范控制區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險和加強金

17、融消費者保護，對互聯(lián)網(wǎng)金融中風(fēng)險高發(fā)的業(yè)態(tài)和交易制定必要的監(jiān)管規(guī)則，事先予以規(guī)范。原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管的結(jié)合，有助于在維護互聯(lián)網(wǎng)金融的市場活力與做好風(fēng)險控制之間實現(xiàn)良好平衡，促進其可持續(xù)發(fā)展。 原則4：防止監(jiān)管(jingun)套利，注重監(jiān)管的一致性 監(jiān)管套利是指金融機構(gòu)利用監(jiān)管標(biāo)準(biozhn)的差異或模糊地帶，選擇按照相對寬松的標(biāo)準展業(yè)，以此降低監(jiān)管成本、規(guī)避管制和獲取超額收益。此次國際金融危機爆發(fā)前，無論是在學(xué)界、業(yè)界，還是政策界，“監(jiān)管套利”都是一個中性的術(shù)語。危機發(fā)生以后，全球(qunqi)監(jiān)管機構(gòu)對影子銀行等規(guī)避監(jiān)管的行為進行了深刻反思，并給監(jiān)管套利貼上了鮮明的負面標(biāo)簽。主要原因

18、是其有礙公平競爭，破壞市場秩序，損害監(jiān)管的有效性。對于發(fā)展中國家而言，更嚴重的是，它會損害監(jiān)管公信力。 互聯(lián)網(wǎng)金融提供的支付、放貸等服務(wù)與傳統(tǒng)金融業(yè)相仿。如果對具有相似金融功能的金融服務(wù)或產(chǎn)品執(zhí)行不同的監(jiān)管標(biāo)準，將易于引起監(jiān)管套利和不公平競爭。事實上已經(jīng)有越來越多的持牌金融機構(gòu)在抱怨：為什么同樣都提供支付服務(wù)或者從事貸款業(yè)務(wù)，受到的監(jiān)管卻不一樣？為確保監(jiān)管有效性，維護公平競爭，在設(shè)計互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的規(guī)則時，應(yīng)確保兩個一致性：一是不論是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是傳統(tǒng)的持牌金融機構(gòu)，只要其從事的金融業(yè)務(wù)相同，原則上就應(yīng)該受到同樣的監(jiān)管；二是對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的線上、線下業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)具有一致性。 原則5：關(guān)注(

19、gunzh)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險 互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對于(duy)系統(tǒng)性風(fēng)險的影響具有雙重性，這應(yīng)當(dāng)是金融監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的焦點。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險：（1）可能通過增加金融服務(wù)供給，減少實體經(jīng)濟對傳統(tǒng)金融體系的融資依賴。（2）通過引入和推廣大數(shù)據(jù)分析，有助于降低信息不對稱，提高風(fēng)險管理的整體(zhngt)有效性。（3）提高資源配置效率，推進實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。 另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融也可能會通過一些渠道放大系統(tǒng)性金融風(fēng)險。主要是：（1）降低金融機構(gòu)的特許權(quán)價值（ FranchiseValue）。特許權(quán)價值不可進行短期變現(xiàn)，必須通過金融機構(gòu)長期的持續(xù)經(jīng)營來獲取，這相當(dāng)于是持牌

20、金融機構(gòu)的一種額外長期股本，理論上有助于減少金融機構(gòu)的道德風(fēng)險。美國有研究表明，影子銀行的發(fā)展降低了美國商業(yè)銀行的牌照價值，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行發(fā)放了大量高風(fēng)險的次級房屋貸款，最終引發(fā)了次貸危機。9互聯(lián)網(wǎng)金融準入門檻低，可能會使非金融機構(gòu)短時間內(nèi)大量介入金融業(yè)務(wù)，降低金融機構(gòu)的特許權(quán)價值，增加金融機構(gòu)冒險經(jīng)營的動機。（2）信息科技風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)安全是互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健運營的關(guān)鍵和難點所在，技術(shù)漏洞、管理缺陷、人為因素和自然因素等都可能危及網(wǎng)絡(luò)安全性。例如，由于宕機、黑客攻擊等因素，導(dǎo)致交易支付系統(tǒng)中斷而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)又不具備相應(yīng)的災(zāi)難恢復(fù)處理能力和應(yīng)急處理能力，致使業(yè)務(wù)連續(xù)性受損或癱瘓?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)所獨有的

21、快速處理功能，在方便快捷提供金融服務(wù)的同時，也加快了相關(guān)風(fēng)險積聚的速度，極易形成系統(tǒng)性風(fēng)險。（3）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間因業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、聲譽風(fēng)險等引發(fā)風(fēng)險傳染。銀行監(jiān)管部門對此已進行過風(fēng)險提示。（4）某些業(yè)務(wù)模式特有的流動性風(fēng)險。例如，互聯(lián)網(wǎng)直銷基金1 周7 天、一天24 小時都可以交易，但貨幣市場基金有固定交易時間，發(fā)起互聯(lián)網(wǎng)直銷基金的第三方支付機構(gòu)需要承擔(dān)隔夜的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險，這類“小概率、大損失”的黑天鵝事件對于此類互聯(lián)網(wǎng)金融模式的成敗乃至整個金融體系都有重要影響。對于上述系統(tǒng)性風(fēng)險隱患，金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)保持高度警惕，及時予以化解和干預(yù)。 原則6：全范圍的數(shù)據(jù)(shj)監(jiān)測與

22、分析 全范圍的數(shù)據(jù)監(jiān)測是理解風(fēng)險和根據(jù)需要采取必要(byo)監(jiān)管行動的前提。在大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)的大量積累和數(shù)據(jù)處理能力的不斷提升奠定了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)。例如，相關(guān)公司從支付寶客戶分散、客單量小、流量相對穩(wěn)定等特點出發(fā)，充分借助大數(shù)據(jù)，對購物支付的規(guī)律，尤其是“大促”和節(jié)前消費等影響基金流動性的因素進行深度數(shù)據(jù)挖掘分析，對資金流動性進行預(yù)估(y )，促進了余額寶模式的安全運行。實際上，大數(shù)據(jù)也為實施全范圍的數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析，加強對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的識別、監(jiān)測、計量和控制提供了手段。對監(jiān)管者而言，及時獲得足夠的信息尤其是數(shù)據(jù)信息是理解互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險全貌的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，是避免監(jiān)管漏洞，防止出現(xiàn)監(jiān)管

23、“黑洞”的重要手段。為此，監(jiān)管機構(gòu)需要基于行業(yè)良好實踐，提出數(shù)據(jù)監(jiān)測、分析的指標(biāo)定義、統(tǒng)計范圍、頻率等技術(shù)標(biāo)準。如對P2P 平臺設(shè)計(shj)經(jīng)營性指標(biāo)和風(fēng)險性指標(biāo)的定期與實時報送和分析機制。在數(shù)據(jù)監(jiān)測、分析機制的建設(shè)過程中，應(yīng)注意保持足夠的靈活性，在定期評估的基礎(chǔ)上持續(xù)完善，以及時捕獲新風(fēng)險。 原則7：嚴厲打擊金融違法犯罪行為 在精心呵護互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新精神和普惠性的同時，必須及時懲治各類金融違法犯罪行為，有效維護金融秩序。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展良莠不齊，少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在披著互聯(lián)網(wǎng)的外衣、不持牌地做傳統(tǒng)金融，運營中基本沒有建立數(shù)據(jù)的采集和分析體系，甚至有些平臺企業(yè)挑戰(zhàn)了法律底線。如相當(dāng)一部分P

24、2P 脫離了平臺的居間功能，先以平臺名義獲取資金再進行資金支配甚至挪作他用，投資人與借款人并不直接接觸，這已突破了傳統(tǒng)意義上P2P 貸款的范疇，向非法集資演變10。為此，必須不斷跟蹤研究互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展演變，劃清各種商業(yè)模式與非法集資、非法吸收公眾存款、非法向公眾發(fā)行股票和債券、詐騙等違法犯罪行為的界限，及時明確法律與監(jiān)管的紅線，依法嚴厲打擊金融違法犯罪行為，推動互聯(lián)網(wǎng)金融的有序、健康、可持續(xù)發(fā)展。在打擊金融犯罪的同時，也應(yīng)當(dāng)考慮與時俱進地修改部分法律條款，支持互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。例如，美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案（JOBS 法案）就是通過修訂法律條款，將需要向SEC 注冊并公開披露財務(wù)信息的公

25、司股東人數(shù)從超過499 人抬高到2000 人，鼓勵美國小企業(yè)通過眾籌融資。 原則8：加強信息(xnx)披露，強化市場約束 信息披露是指互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將其經(jīng)營信息、財務(wù)信息、風(fēng)險信息、管理信息等向客戶、股東、員工、中介組織等利益相關(guān)者，履行告知義務(wù)的行為。及時、準確、相關(guān)、充分(chngfn)、定性與定量相結(jié)合的信息披露框架，一是有助于提升互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整體和單家企業(yè)的運營管理透明度，讓市場參與者得到及時、可靠的信息，從而對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)及其內(nèi)在風(fēng)險進行評估，發(fā)揮好市場的外部監(jiān)督作用，推動互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)規(guī)范經(jīng)營管理。二是有助于增強金融消費者和投資者的信任度，奠定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。三是

26、有助于避免監(jiān)管機構(gòu)因信息缺失、無從了解行業(yè)經(jīng)營和風(fēng)險狀況，而出臺不適宜的監(jiān)管措施，過度抑制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。 加強信息披露的落腳點是以行業(yè)自律為依托，建立互聯(lián)網(wǎng)金融各細分行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析系統(tǒng)，并就信息披露的指標(biāo)定義、內(nèi)容、頻率、范圍等達成共識。當(dāng)前，提升互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)透明度的抓手(zhu shu)是實現(xiàn)財務(wù)數(shù)據(jù)和風(fēng)險信息的公開透明。 原則9：互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)(qy)與金融監(jiān)管機構(gòu)之間應(yīng)保持良好、順暢、有建設(shè)性的溝通 互聯(lián)網(wǎng)金融(jnrng)企業(yè)與金融監(jiān)管機構(gòu)之間良好、順暢、有建設(shè)性的溝通，是增進相互理解、消除誤會、達成共識的重要途徑。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)主動與監(jiān)管機構(gòu)溝通，努力使雙方就業(yè)務(wù)模

27、式、產(chǎn)品特性、風(fēng)險識別等行業(yè)發(fā)展中遇到的難點達成理解和諒解。特別是對法律沒有明確規(guī)定、拿不準的環(huán)節(jié)，更要及時與相關(guān)部門溝通，力求避免法律風(fēng)險。在此過程中，推進行業(yè)規(guī)則逐步健全。另一方面，建設(shè)性的溝通機制有助于推動監(jiān)管當(dāng)局按照激勵相容的原則設(shè)計監(jiān)管規(guī)則，充分體認互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在運營和內(nèi)部風(fēng)險管理等方面的特殊性，促進監(jiān)管要求與行業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制要求的一致性，提高規(guī)則的針對性和有效性，降低企業(yè)合規(guī)成本。 原則10：加強(jiqing)消費者教育和消費者保護 強化消費者保護是金融監(jiān)管的一項重要目標(biāo)，也是許多國家互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的重點。加強互聯(lián)網(wǎng)金融消費者教育，有利于公眾了解(lioji)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、提

28、升互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險意識，增強消費者對互聯(lián)網(wǎng)金融的信心。事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得好，有助于解決一些金融消費者保護的難題。例如，在金融產(chǎn)品銷售中，傳統(tǒng)金融機構(gòu)時常會發(fā)生銷售人員夸大收益、誤導(dǎo)銷售或風(fēng)險提示不充分等方面的問題。而通過互聯(lián)網(wǎng)銷售經(jīng)批準的金融產(chǎn)品，通常不與客戶見面，只要客戶閱讀過相關(guān)產(chǎn)品信息和風(fēng)險提示等內(nèi)容后在線點擊“已閱讀風(fēng)險提示，并同意接受”等即可。如果網(wǎng)上銷售的金融產(chǎn)品能夠全面、準確地披露收益特征，風(fēng)險提示充分且足夠醒目，完全可以(ky)做到既切實保護金融消費者權(quán)益，又有效管控金融產(chǎn)品銷售中的合規(guī)風(fēng)險。當(dāng)前我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域消費者教育的重點是引導(dǎo)消費者加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的理解，厘清互聯(lián)

29、網(wǎng)金融業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的區(qū)別，使廣大消費者知悉互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的主要性質(zhì)和風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，切實維護金融消費者在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)辦理中的合法權(quán)益，包括放貸人、借款人、支付人、投資人等在內(nèi)的金融消費者權(quán)益均應(yīng)得到保障。金融消費者保護的重點是，加強客戶信息保密，維護消費者信息安全，依法加大對侵害消費者各類權(quán)益行為的監(jiān)管和打擊力度。例如，針對第三方支付中消費者面臨的交易欺詐、資金被盜、信息安全得不到保障等問題，應(yīng)針對性地加強風(fēng)險提示，及時采取強制性監(jiān)管措施。 原則11：強化(qinghu)行業(yè)自律 行業(yè)自律是由同一行業(yè)的從業(yè)組織和人員，為保護和增進共同的利益，在自愿基礎(chǔ)上依法組織起來，共同

30、制定規(guī)則，以此約束(yush)自身行為和實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部自我管理。其基本要素有兩點：一是自律源于共同利益；二是規(guī)則的制定者同時也是實踐者。相比于政府監(jiān)管，行業(yè)自律的優(yōu)勢在于：作用范圍和空間更大、效果更明顯、自覺性更強等。 對互聯(lián)網(wǎng)金融這一新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)而言，行業(yè)自律至關(guān)重要。當(dāng)前和今后一段時期(shq)行業(yè)自律的程度與效果、行業(yè)發(fā)展的有序或無序在很大程度上影響著監(jiān)管的態(tài)度和強度，從而也影響甚至決定著整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來的發(fā)展。為此，行業(yè)領(lǐng)頭的企業(yè)必須發(fā)揮主動性，盡快帶頭制定(zhdng)自律標(biāo)準，建立行業(yè)內(nèi)部投訴處理機制，不要一味等待政府的強制性干預(yù)。近期陸續(xù)成立的互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會應(yīng)當(dāng)在制訂互聯(lián)

31、網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展規(guī)則和標(biāo)準，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展方面，盡快發(fā)揮作用和影響力11。特別是要在全行業(yè)樹立合法合規(guī)經(jīng)營意識，強化整個行業(yè)對各類風(fēng)險的管控能力，包括：客戶資金和信息安全風(fēng)險、IT 風(fēng)險、洗錢(x qin)風(fēng)險、流動性及兌付風(fēng)險、法律風(fēng)險，等等。 原則12：加強監(jiān)管協(xié)調(diào) 互聯(lián)網(wǎng)金融橫跨多個行業(yè)和市場，交易方式廣泛、參與者眾多，有效控制風(fēng)險的傳染和擴散，推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，離不開有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)。一是可以通過已有的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，加強跨部門的互聯(lián)網(wǎng)金融運營、風(fēng)險等方面的信息共享，溝通和協(xié)調(diào)監(jiān)管立場。二是以打擊互聯(lián)網(wǎng)金融違法犯罪為重點，加強司法部門與金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。三是以維護金融穩(wěn)定，

32、守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線為目標(biāo)，加強金融監(jiān)管部門與地方政府之間的協(xié)調(diào)與合作。當(dāng)前，加大信息共享力度和立場協(xié)調(diào)是加強上述各層次監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的重要內(nèi)容。 五、結(jié)論(jiln)和展望 需要說明的是，以上(yshng)各條原則各有側(cè)重，不同原則之間并非完全一致，各項原則的同時實現(xiàn)并不容易。事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中的挑戰(zhàn)，亦是全球監(jiān)管者在金融創(chuàng)新領(lǐng)域中面臨的永恒難題：如何在改善金融效率和維護(wih)金融穩(wěn)定之間恰當(dāng)?shù)仄胶?？美國的次貸危機已然表明，只注重效率不注重穩(wěn)定、“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”等理念是行不通的。同時，單純追求穩(wěn)健而過度抑制金融創(chuàng)新，也遠非良好的監(jiān)管選擇。金融創(chuàng)新監(jiān)管面臨的

33、一個現(xiàn)實問題是，金融監(jiān)管的格局是基于已有的金融業(yè)務(wù)并遵從法律規(guī)定確立的。在這樣的框架下，當(dāng)新的金融業(yè)態(tài)出現(xiàn)后，難以找到或客觀上并不存在明確的主監(jiān)管機構(gòu)，這常常使得只有當(dāng)風(fēng)險累積到一定程度以后，相關(guān)監(jiān)管問題才可能會被嚴肅地提上議事日程。 展望未來，如何在金融監(jiān)管的實踐中培育和引導(dǎo)金融創(chuàng)新，對世界各國仍將是一個很大挑戰(zhàn)。新金融監(jiān)管的探索仍將面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性，世界各國的監(jiān)管者仍將在不斷試錯中艱難前行。成功地應(yīng)對上述挑戰(zhàn)，需要智慧和勇氣，也需要擔(dān)當(dāng)精神?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為一個新興的金融業(yè)態(tài)，為探索我國金融創(chuàng)新的有效監(jiān)管模式提供了一個不可多得的機遇。我們不應(yīng)錯過這一良機，也不能照搬國際經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)立足我

34、國金融發(fā)展實際，把互聯(lián)網(wǎng)金融作為踐行良好金融創(chuàng)新監(jiān)管理念的試驗田，積極探索未來金融監(jiān)管的新范式。 【注釋(zhsh)】 1 本文為作者的個人觀點，不代表單位意見。 2 Merton, R., A Functional Perspective of Financial IntermediationJ. Financial Management, 1995(2):23-41. 3道格拉斯諾思，制度(zhd)、制度變遷與經(jīng)濟績效（杭行譯），2008 年，格致出版社、上海三聯(lián)書店、上海人民出版社。 4弗雷德里克S米什金，貨幣(hub)金融學(xué)，2011 年，中國人民大學(xué)出版社。 5在關(guān)于審理非法集資刑事

35、案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋中，同時具備下列四個條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認定為刑法第一百七十六條規(guī)定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”：（1）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；（2）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；（3）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；（4）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金（最高人民法院，2010）。在關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準的規(guī)定（二）中，非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序，涉嫌下列情形之一的，應(yīng)予立案追訴：（1）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款數(shù)額在二十

36、萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款數(shù)額在一百萬元以上的；（2）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款三十戶以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款一百五十戶以上的；（3）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款給存款人造成直接經(jīng)濟損失數(shù)額在十萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款給存款人造成直接經(jīng)濟損失數(shù)額在五十萬元以上的; （4）造成惡劣社會影響的；（5）其他擾亂金融秩序情節(jié)嚴重的情形。未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準，擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，涉嫌下列情形之一的，應(yīng)予立案追訴：（1）發(fā)行數(shù)額在五十萬元以上的；（2）雖未達到上述數(shù)額標(biāo)準，但擅自發(fā)行致使三十人以上的投資者購買了股票或者公司、企

37、業(yè)債券的；（3）不能及時清償或者清退的；（4）其他后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的情形（最高人民檢察院和公安部，2010）。 6第一財經(jīng)金融研究中心，中國P2P 借貸(jidi)服務(wù)業(yè)白皮書（2013），2013 年，中國經(jīng)濟出版社。 7 GAO, Person-to-Person Lending: New RegulatoryChallenges Could Emerge as the Industry Grows, July 2011. 8同上 9 Gorton, G., Slapped by the Invisible Hand: The Panicof 2007, 2010, Oxford University Press. 10 2013 年8 月，重慶P2P 平臺整改活動中，確認如下三種業(yè)務(wù)模式為非法：一是向出資人擔(dān)保并承諾固定(gdng)收益，參與借貸、銷售理財產(chǎn)品；二是以入股投資方式私下承諾年固定(gdng)收益；三是發(fā)行銷售附固定收益回報的商業(yè)預(yù)付卡