產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響 3(共16頁)

1、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)(qy)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響摘要(zhiyo)：本文將企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)二者聯(lián)系起來，通過對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)二者關(guān)系的相關(guān)(xinggun)分析，認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著重要的影響，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，則企業(yè)股權(quán)則越集中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，則企業(yè)股權(quán)國有性質(zhì)越弱。關(guān)鍵字：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)性質(zhì)研究背景與意義在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中，對(duì)于企業(yè)而言其中重要的決策就是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力決策和債務(wù)融資決策，在上世紀(jì)八十年代以前，對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力決策和債務(wù)融資決策二者的研究一直都是分開在不同領(lǐng)域中進(jìn)行的，在這樣的情況下，由于資本市場(chǎng)與

2、債務(wù)融資這兩個(gè)重要因素的被忽略，而單方面只強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分別難以對(duì)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)行為進(jìn)行合理的解釋，甚至有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。例如，根據(jù)經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)企業(yè)需要外部資金為自己的投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，優(yōu)先考慮的是債務(wù)融資，因?yàn)檫@種方式不僅可以減少資本投入者對(duì)管理層的干預(yù)，而且其發(fā)行成本也低于其他融資方式。直到20世紀(jì)80年代中后期，債務(wù)融資決策與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的互動(dòng)研究才逐漸引起了學(xué)者們的關(guān)注。對(duì)“有限負(fù)債效益”的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)增加負(fù)責(zé)融資導(dǎo)致更大的產(chǎn)出，迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮減產(chǎn)量，結(jié)果增加了自己的利潤和市場(chǎng)份額。債務(wù)融資決策不僅關(guān)系到企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化，而且在債務(wù)融資過程中簽訂的不同債

3、務(wù)融務(wù)契約也會(huì)對(duì)企業(yè)形成不同的約束，進(jìn)而影響到企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決策行為。權(quán)力分配結(jié)構(gòu)對(duì)于研究融資結(jié)構(gòu)十分重要，因此有必要研究股權(quán)融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。因?yàn)?，股東控制主導(dǎo)著企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，公司的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)安排的基礎(chǔ)正是股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)也是如此。由此可見股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司權(quán)力分配有著極其重要的影響，公司管理層的決策行為和戰(zhàn)略方向受到既定的權(quán)力分配的直接作用，因此公司在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力也同樣受到影響。所以，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行切入，可以使對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決策的研究深入到?jīng)Q策行為產(chǎn)生的機(jī)制層面，有助于尋找到企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決策中比較本質(zhì)的東西。長期以來，眾多學(xué)者研究得出，中國上

4、市公司偏愛股權(quán)融資，股權(quán)融資比例大大超過債權(quán)融資比例。然而，近年來中國上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈上升趨勢(shì)，20062008年資產(chǎn)負(fù)債率均值已超過50，流動(dòng)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于長期負(fù)債比率。而且在不同的股權(quán)特征下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也呈不同特點(diǎn)，如最終控股權(quán)性質(zhì)為國有的公司資產(chǎn)負(fù)債率大大高于非國有控股公司。因而，研究這一現(xiàn)象，對(duì)理解公司資本結(jié)構(gòu)決策及融資行為，探求企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，都具有一定的理論與實(shí)踐價(jià)值。二、課題(kt)的概述股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)在利益主體中的分配,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)表明不同的權(quán)利分配和利益分配,不同性質(zhì)及持股比例的股東在企業(yè)中的地位(dwi)與投資目的不

5、同,會(huì)使治理機(jī)制發(fā)揮不同的作用而表現(xiàn)出不同的績效,所以,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效息息相關(guān)。本文從理論上分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的作用機(jī)理,即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績效的作用是通過權(quán)力制衡的影響來實(shí)現(xiàn)的;而股權(quán)構(gòu)成對(duì)企業(yè)績效的作用則是通過委托代理不同的作用方式來實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)本文從這兩個(gè)角度來對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中國上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,并且對(duì)公司價(jià)值評(píng)估和優(yōu)化公司治理提出了政策性建議。 本文創(chuàng)造性選擇競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的研究樣本,排除由于自然壟斷和寡頭壟斷以及政府壟斷等各個(gè)因素造成的對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的扭曲和偏離,比較準(zhǔn)確地揭示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效和價(jià)值之間關(guān)系方面的體現(xiàn),并且闡述

6、如何利用這個(gè)規(guī)律來更好指導(dǎo)上市公司的治理和價(jià)值提升。在實(shí)踐方面,對(duì)我國競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)來說,由于相對(duì)缺乏政策性保護(hù)或者資源獨(dú)占的優(yōu)勢(shì),其它因素對(duì)績效的影響就更加明顯,而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是諸多因素中的重要因素之一。因此,將競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)(qy)績效之間的關(guān)系作為研究的命題,對(duì)于改善中國現(xiàn)階段上市公司績效不佳的局面,優(yōu)化中國競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有重要的指導(dǎo)作用。 本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),其他條件一定,在一定范圍內(nèi)(下同),上市公司流通股比例的增加會(huì)導(dǎo)致EVA的減少,說明股權(quán)的高度分散使得單個(gè)股東去監(jiān)督和約束公司高層管理者的成本和費(fèi)用大大增加,而且鑒于其能力和知識(shí)有限,所以破壞了公司價(jià)值的創(chuàng)造。而

7、國有股比例的增加,可提高EVA,說明一方面,具有國有股的上市公司依然可以具有政策性和資源性的優(yōu)勢(shì),可以獲得較低的資本成本,同時(shí)自從2005年4月股權(quán)分置改革以來,國家對(duì)于具有國有股性質(zhì)的上市公司政策和監(jiān)管以及約束和激勵(lì)機(jī)制方面更加重視,從而提升了此類公司高管的勤勉盡職程度,故最終國有股比例增加提升了公司價(jià)值的創(chuàng)造。法人股比例的增加,可以顯著提升單位EVA,說明機(jī)構(gòu)投資者具有知識(shí)和能力更好地發(fā)揮了對(duì)于公司治理的效力。其憑借較高的行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)以及敏感的法律意識(shí)更好的保護(hù)了自己的利益,實(shí)現(xiàn)了對(duì)高層管理者的更加有效的監(jiān)管。而股權(quán)集中度和高管持股比例的增加則降低了公司價(jià)值的創(chuàng)造。同時(shí)本文研究還發(fā)現(xiàn)

8、,資本結(jié)構(gòu)變量和行業(yè)因素變量對(duì)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與EVA之間亦具有顯著影響,說明資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度的增加可以從外部角度更好地激勵(lì)公司經(jīng)營者。三、影響的因素（一）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)通過在市場(chǎng)上向顧客提供產(chǎn)品或服務(wù)過程中所表現(xiàn)(bioxin)出來的盈利水平或能力，因此，企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在企業(yè)水平上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它是指在同一市場(chǎng)中，不同企業(yè)面對(duì)相同或類似的顧客群，其中一個(gè)企業(yè)比同行業(yè)內(nèi)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠獲取更大的市場(chǎng)份額，從而贏得長期利潤的能力。何謂競(jìng)爭(zhēng)力人們的看法并不一致。美國競(jìng)爭(zhēng)力委員會(huì)主席Gcorg MCFish認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有能力去創(chuàng)

9、造、獲取、應(yīng)用知識(shí)。1994年世界經(jīng)濟(jì)論壇在其國際競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告中提出競(jìng)爭(zhēng)力是一國公司在世界市場(chǎng)上均衡地生產(chǎn)出比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多財(cái)富的能力。我國學(xué)者韓中和認(rèn)為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是面向顧客和市場(chǎng)，合理地運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部和外部的資源，提供市場(chǎng)和顧客所需要的產(chǎn)品或服務(wù)，在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的角逐中逐漸建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力嘞1。還有人認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)力是特定產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出品所具有的開拓市場(chǎng)、占據(jù)市場(chǎng)并獲得利潤的能力哺。以上關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)力的種種定義，盡管表達(dá)不一，但其基本含義是相同的，即所謂競(jìng)爭(zhēng)力是一國產(chǎn)業(yè)和企業(yè)通過在市場(chǎng)上向顧客提供產(chǎn)品或服務(wù)過程中所表現(xiàn)出來的盈利水平或能力?；趯?duì)前面所述競(jìng)爭(zhēng)力概念的理解，我們認(rèn)為的公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是公司的產(chǎn)

10、品或服務(wù)在公司水平上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它是指不同公司處于同一(tngy)市場(chǎng)中，面對(duì)類似顧客群，其中一個(gè)公司比同行業(yè)內(nèi)的其公司能夠獲取更大的市場(chǎng)份額贏得長期利潤的能力。具體而言包含了以下幾層意思：(1)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是公司的產(chǎn)品或服務(wù)通過市場(chǎng)上與其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較而反映出來的生產(chǎn)力，這是一種最終通過產(chǎn)品或服務(wù)體現(xiàn)出來的比較生產(chǎn)力，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高低由其產(chǎn)品在市場(chǎng)中所占的份額所決定。市場(chǎng)占有率是衡量公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)。(2)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的大小通過公司間的相互比較而確定，而且這種比較受一定范圍的限制，通常是在同類產(chǎn)品之間進(jìn)行，不同類的產(chǎn)品不具完全可比性，因而也就談不上比較其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的

11、大小。簡而言之，本文所指的公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是同行業(yè)間公司產(chǎn)品或服務(wù)的在市場(chǎng)中所占的份額。市場(chǎng)占有率描述性統(tǒng)計(jì)表如下(rxi)圖1所示。 N Minimum Maximum MeanStdDeviation MP 8310 000006 9277 01368 0363 圖1樣本公司市場(chǎng)占有率均值行業(yè)分布情況 圖2市場(chǎng)占有率均值行業(yè)(hngy)分布情況從圖2可以看到，各行業(yè)樣本公司(n s)的市場(chǎng)占有率均值在0510之問，各行業(yè)之間企業(yè)市場(chǎng)占有率的差異比較大。其中，傳播與文化產(chǎn)業(yè)(L)的市場(chǎng)占有率 34均值最高(869)，其次是采掘業(yè)(B)、建筑業(yè)(E)和造紙印刷業(yè)(C3)，市場(chǎng)有率均值最低的是

12、機(jī)器、設(shè)備、儀表業(yè)(C7)(O66)，其次是石油、化學(xué)、塑膠、塑料(C4)。結(jié)合表4的行業(yè)(hngy)的赫芬德爾指數(shù)表，我們可以看出，市場(chǎng)集中度排在前三名(赫芬德爾指數(shù)大)的采掘業(yè)(O6882)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)(01747)建筑業(yè)(01582)，其市場(chǎng)占有率均值都比較高，分別為00869，00364，00位于市場(chǎng)占有率均值的前四名內(nèi)。而市場(chǎng)集中度比較低的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，如機(jī)器、設(shè)備、儀表(00215)、石油、化學(xué)、塑膠、塑料(O0393)等制造業(yè)，其市場(chǎng)占有率偏低，分別為066，098?？傮w上看，所處行業(yè)市場(chǎng)集中度低的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，其市場(chǎng)占有率比較低；所處行業(yè)市場(chǎng)集中度高的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱

13、，其市場(chǎng)占有率相對(duì)較大。 OLS 2SLS 1 2 3 4 常量-0.251(0.000) -0.249 (0.000) -0.25 (0.000) -0.233 (0.000) TD0.001(0.000) -0.000 (0.195) SL 0.001 (0.000) 0.000 (0.337) LL 0.006 (0.084) 0.017 (0.033) TOP1 0.007 (0.010) 0.006 (0.012) 0.011 (0.153) 0.017 (0.033) UTIM -0.001 (0.084) -0.001 (0.077) -0.01 (0.066) -0.002 (

14、0.004) TOP2-9 0.006 (0.038) 0.006 (0.004) -0.008 (0.097) -0.01 (0.074) HHI 0.041(0.000) 0.041 (0.000) 0.041 (0.000) 0.039 (0.000) CB -0.001 (0.113) -0.001 (0.170) -0.001 (0.000) 0.000 (0.864) LNR 0.014 (0.000) 0.014 (0.000) 0.014 （0.000） 0.012 （0.000） UNIQ 0.032 (0.000) 0.032 （0.000） 0.032 （0.000） 0

15、.035 （0.000） 年度 控制 控制 控制 控制 行業(yè) 控制 控制 控制 控制 Adj_R2 0.342 0.341 0.340 0.309 F-satitstic 140.205 （0.000） 135.596 （0.000） 139.359（0.000） 116.841 （0.000） N 8310 8310 8310 8310 表3對(duì)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力檢驗(yàn)(jinyn)結(jié)果注：行業(yè)虛擬變量除了C3不顯著外，其余都在1%-3%的水平(shupng)上顯著。年度虛擬顯著水平都在1%顯著水平以上。行業(yè)名稱2006年2007年2008年2009年2010年2011年均值農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 0.0

16、5710.06160.06570.07240.08060.08970.0709采掘業(yè)0.86120.85200.84760.83700.37450.35670.6882食品、服裝、皮毛0.0520.05670.6110.06180.0630.06300.0592造紙、印刷0.3540.03200.03070.03010.03250.03910.0333石油、化學(xué)、塑膠、塑料、 0.9960.11500.11290.10240.09950.08750.1028電子 0.05210.13470.13560.14560.19760.15240.1789金屬、非金屬0.03800.0980.0460.

17、02340.0340.06450.0234機(jī)械、設(shè)備、儀表0.01830.01850.01980.01330.016780.01340.0167醫(yī)藥、生物制品0.03810.02350.03430.03520.0350.05320.0535電力、煤氣、水二隊(duì)生產(chǎn)和供應(yīng) 0.09320.07380.08020.07780.07380.08330.0804建筑業(yè) 0.11020.09750.10370.09200.26990.27570.1582交通運(yùn)輸也和倉儲(chǔ)業(yè)0.13970.09350.11180.09980.09880.0960.098信息技術(shù)業(yè)0.06900.15270.15090.138

18、40.14870.20750.1563批發(fā)和零售貿(mào)易0.02880.06760.05920.06170.06090.06700.0642房地產(chǎn)也0.02880.0364 0.04560.05960.07590.07590.0537社會(huì)服務(wù)業(yè)0.05990.05920.05620.05190.04540.04240.515傳播與文化產(chǎn)業(yè) 0.14380.17010.19340.2063 0.18150.15330.1747 綜合類 0.0329 0.0330 0.0366 0.0335 0.0366 0.0459 0.0364 表4各行業(yè)的赫爾(h r)得芬指數(shù)統(tǒng)計(jì)表從表3列出了對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)

19、爭(zhēng)力的實(shí)證檢驗(yàn)(jinyn)結(jié)果。表3的第(1)列和第(2)列列出了用普通最小二乘法(OLS)得到的回歸(hugu)結(jié)果，從中可以看出，(1)和(2)的擬合優(yōu)度較高，分別為0342和034l，且Fstatistic分別為131472，在l顯著性水平上顯著，表明回歸方程總體上是相當(dāng)顯著的。除了控制變量中的成本費(fèi)用利潤率(CB)不顯著外，其他變量在10及其以下水平上都顯著。在第(1)列中，總資產(chǎn)負(fù)債率(DT)與公司市場(chǎng)份額()在l的顯著性水平上顯著正相關(guān)，這一結(jié)果與劉志彪等(2003)等學(xué)者用OLS方法得到的結(jié)果一致。那么不同債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有沒有不同影響呢。在第(2)列中，我們用

20、考慮了債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，以短期負(fù)債率和長期負(fù)債率替代了總負(fù)債率。結(jié)果顯示，短期負(fù)債率(SL)和長期負(fù)債率(LL)與市場(chǎng)占有率(NAP)(TOPI)與公司市場(chǎng)占有率()在5的顯著性水平上顯著正相關(guān)，說明上市公司第一大股東持股比例越大，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)際控制人虛擬變量(UTIM)系數(shù)為負(fù)，且在10的顯著性水平上顯著，說明當(dāng)上市公司實(shí)際控制人為國有性質(zhì)時(shí)，其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，同時(shí)也說明第一大股東持股比例對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的正向作用并非來自產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有的大股東。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡作用來看，第二大股東至第九大股東持股比例之和(TOP2 9)系數(shù)為

21、正，且在5的顯著性水平上顯著，說明上市公司后九大股東有助于提高公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。赫芬德爾指數(shù)(Hill)是代表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的變量，該變量的回歸系數(shù)為0041，且在1水平上顯著，表明行業(yè)集中度越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越不激烈，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)：相反，行業(yè)集中度越低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越弱。變量銷售規(guī)模(LNR)的回歸系數(shù)是O014，且在1水平上顯著，表明上市公司的銷售規(guī)模越大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。變量銷售規(guī)模(LNK)和產(chǎn)品獨(dú)特性(UNIQ)的回歸系數(shù)為正，且在1水平上顯著，與我們的預(yù)期一致。表3的第(3)列第(5)列列出了用二階段(jidun)最小二乘法(2SLS)得到的實(shí)結(jié)果，其

22、中第(3)列和第(4)列是分別引入總資產(chǎn)負(fù)債率和長短期負(fù)債率的檢驗(yàn)結(jié)果，第(3)列和第(4)列的結(jié)果表明，總資產(chǎn)負(fù)債率(DT)與市場(chǎng)占有率(Nap)沒有顯著的關(guān)系。當(dāng)考慮債務(wù)期限結(jié)構(gòu)后，我們(w men)發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債率(SL)與市場(chǎng)占有率()負(fù)相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，但是長期負(fù)債率(LL)與市場(chǎng)占有率()在1的水平上顯著正相關(guān)，這與我們的假設(shè)l大體致，表明不同期限債務(wù)對(duì)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著不同的影響，其中長期負(fù)債率有利于提高公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第一大股東持股比例(TOPI)與市場(chǎng)占有率()在5的水平上顯著正相關(guān)，與最小二乘法估計(jì)一致，當(dāng)上市公司第一大股東持股比例越高時(shí)，公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力

23、越強(qiáng)，實(shí)際控制人性質(zhì)(UTIM)與市場(chǎng)份額(m)在1的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明國有控股不利于公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，表3第(1)列第(4)列的實(shí)證結(jié)果也顯示，當(dāng)采用OLS方法時(shí)，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，無論是總負(fù)債率、短期(dun q)負(fù)債率還是長期負(fù)債率。而當(dāng)采用二階段最小二乘法(2SLS)時(shí)，上市公司的總負(fù)債率(TD)和短期負(fù)債率(SL)與公司市場(chǎng)占有率(負(fù)相關(guān)，卻在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著。但長期負(fù)債率(LL)與公司市場(chǎng)占有率()呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。表明不同的的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)性研究的影響，

24、其中短期負(fù)債率對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力沒有顯著的影響；長期負(fù)債率越高，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。表3的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，在考慮資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題后，我國上市公司的長期負(fù)債率和大股東持股比例以及實(shí)際控制人性質(zhì)會(huì)影響公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。（二）企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，指的是在股份企業(yè)的總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中具有基礎(chǔ)性的地位，能夠直接反映出企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力配置。本文研究中所指的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是股權(quán)集中度，其中股權(quán)集中度用來反映公司的股權(quán)分布狀態(tài)，一般是指前幾位股東持股占總股本的比重，其高低基本上反映了公司股權(quán)分散和集中程度。股權(quán)性質(zhì)是股權(quán)

25、持有者的身份，我國上市公司有國有股、法人股、社會(huì)公眾股、外資股等不同身份性質(zhì)的股權(quán)持有者。股權(quán)結(jié)構(gòu)是所有權(quán)結(jié)構(gòu)在股份公司(n s)制下的具體表現(xiàn)形式，在公司治理結(jié)構(gòu)中具有(jyu)基礎(chǔ)性的地位，是對(duì)公司內(nèi)部權(quán)力配置的直接反映。簡單的說，一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就是指該公司不同性質(zhì)的持股主體所擁有的股份(gfn)在企業(yè)總股本中所占的比例。王化成、胡國柳(2004)將股權(quán)結(jié)構(gòu)分為股權(quán)屬性、股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股及股權(quán)流通性等四個(gè)方面舊1。本文研究中所指的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)，其中股權(quán)集中度用來反映公司的股權(quán)分布狀態(tài)，一般是指前幾位股東持股占總股本的比重，其高低基本上反映了公司股權(quán)分散和集

26、中程度。Scheleifer和Vishny(1996)指出，公司治理結(jié)構(gòu)是當(dāng)公司所有權(quán)與，理權(quán)分離時(shí)，企業(yè)投資者與企業(yè)之間的利益分配與控制關(guān)系。它主要包括兩方面的內(nèi)容，第一方面是管理層、企業(yè)內(nèi)部人的利益機(jī)制及其與企業(yè)外部利益相關(guān)方之間的關(guān)系；第二方面是企業(yè)管理層的經(jīng)營管理能力問題。它與公司資本結(jié)構(gòu)是互相影響，互相制約的。Williamsons(1988)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)。Hart(1995)認(rèn)為，對(duì)企業(yè)來說，給予經(jīng)營管理層控制權(quán)或激勵(lì)措施并不重要，最為重要的是選擇合理的資本結(jié)構(gòu)來限制經(jīng)營管理者以股東利益為代價(jià)追求自身利益。當(dāng)然，企業(yè)在特定的公司治理結(jié)構(gòu)下可以通過一定的決策程

27、序影響融資行為，從而改變資本結(jié)構(gòu)。中國現(xiàn)代企業(yè)制度脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，并且仍處于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程之中，即通常所說的“轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟(jì)。在轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，上市公司最終控股股東性質(zhì)存在顯著差異，即國有、民營或私有。而且各地區(qū)市場(chǎng)化、法制化進(jìn)程不斷加強(qiáng)，有利于促進(jìn)公司治理的完善。在股權(quán)分置改革之前，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)最大的“特色是股權(quán)分置，即劃分為流通股與非流通股，非流通股與國有股在上市公司股本結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。大量的非流通股在資本市場(chǎng)上不能交易，從而導(dǎo)致同股不同價(jià)不同權(quán)的問題，這在一定程度上影響了資本市場(chǎng)資源配置的效率。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的另一“特色”是股權(quán)高度集中，且第一大

28、股東多為國有股東，其持有比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二大股東。股改順利完成后，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸變得分散，大股東控制問題雖然在一定程度上也得到了緩解，但是在一定范圍內(nèi)仍然存在，而且仍然沒有消除大股東與中小股東及債權(quán)人之間的矛盾。在后股權(quán)分置時(shí)代，我國上市公司的利益沖突在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)主要表現(xiàn)為大股東與中小股東及債權(quán)人之間的利益沖突。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)和分析 N Minimum Maximum Mean MedianStdDeviation TOP1 8310 0.0100 1.0000 0.3894 0.3680 0.1620 UTIM 8310 0,0000 1.0000 0.6200 1.0000

29、 0.4840 TOP2-9 8310 0.0000 0.8000 0.1959 0.1756 0.1357 STATE 8310 0.0000 1.0000 0.2968 0.3049 0.2498 圖2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)(xinggun)變量的描述性變量統(tǒng)計(jì)表圖2.2顯示，樣本公司第一大股東持股比例均值為3894，最小值為0，最大值達(dá)到100，依據(jù)(yj)國家國有資產(chǎn)管理局和國家體改委1994年頒發(fā)的股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法中提出的相對(duì)控股臨界點(diǎn)是30。因此我們認(rèn)為，如果某上市公司的最大股東持股超過30，則認(rèn)為其是控股股東。從表中可以看出樣本公司第一大股東持股比例的中位數(shù)為3680，

30、即有一半的樣本公司持股比例超過3680，說明我國大部分上市公司第一大股東為控股股東。在從實(shí)際控制人性質(zhì)來看，有61的上市公司實(shí)際控制人為國有產(chǎn)權(quán)，表現(xiàn)中國上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象仍然比較顯著。樣本公司中第二大股東至第十大股東持股比例之和均值為1959，反映出后九大股東對(duì)第一大股東的制衡力量有限。國有股占樣本公司總股本的均值為2968，最高達(dá)到100，且標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明國有股在樣本公司中的分布不平衡?？傊蠊蓶|身份集中和股權(quán)集中仍然是我國上市公司的突出特點(diǎn)。 圖2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)變量(binling)均值的行業(yè)分布情況圖2.3顯示的是樣本公司第一大股東持股比例和國有股比例的行業(yè)分布情況，從第

31、一大股東持股比例來看，各行業(yè)第一大股東持股比例均值都在30以上，且采掘業(yè)(B)的第一大股東持股比例最高，均值為4998，其次為交通運(yùn)輸業(yè)(F)，均值為443l左右。從國有股比重行業(yè)分布來看，各行業(yè)國有股比重均值大都在20以上，相應(yīng)的采掘業(yè)(B)的國有股比重均值最高，為4272，其次是交通運(yùn)輸業(yè)(F)，均值為4028。我國上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力整體偏低，且公司之間的差異較大；大多數(shù)上市公司的第一大股東持股比例超過30，且60以上的上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)為國有產(chǎn)權(quán)，股權(quán)集中和大股東身份集中是中國上市公司的突出特征；而融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的非對(duì)稱性，長期負(fù)債和短期(dun q)負(fù)債構(gòu)成比例不平衡。股權(quán)結(jié)

32、構(gòu)、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)性研究樣本公司第一大股東持股比例和國有股持股比例行業(yè)分布情況。國有控股上市公司而言，股權(quán)制衡雖然可以減輕(jinqng)國有控股股東對(duì)其他股東利益的侵占，防止其偏離公司價(jià)值最大化、過度追求規(guī)模擴(kuò)張和控制權(quán)收益最大化的行為，但又可能會(huì)產(chǎn)生另外一種侵占行為，從而對(duì)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力產(chǎn)生負(fù)面影響。從前面的分析中我們已經(jīng)知道，由于代表國有股東的國家（政府）并不是追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的“經(jīng)濟(jì)人” ，這可能會(huì)導(dǎo)致外部大股東相互勾結(jié)，通過關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移上市公司(shn sh n s)資源，共同侵占國有控股股東和外部分散小股東的利益，這勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步降低公司的產(chǎn)品市

33、場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而使其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)行為更加“軟弱” 。綜合上述分析。 得出結(jié)論：股權(quán)制衡度與公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)；對(duì)國有控股上市而言，其負(fù)相關(guān)程度可能大于非國有控股上市公司。 經(jīng)營者持股對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為的影響 我們可知，在其他條件相同的情況下，企業(yè)實(shí)際控制人的持股比例越低，委托代理問題越嚴(yán)重，其實(shí)際控制人越是以銷售收入最大化和提高其控制權(quán)收益為目標(biāo)，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為越“強(qiáng)硬” 。由于國有控股上市公司的實(shí)際控制人多為公司的經(jīng)營者，其持股比例極低，他們可以從上市公司 市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)張中獲得大量的控制權(quán)收益，但是其所承擔(dān)的成本卻非常有限。因此，對(duì)國有控股上市公司而言，經(jīng)營者的持

34、股比例越低，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為越“強(qiáng)硬” 。而非國有控股上市公司的實(shí)際控制人多為控股股東本人或其家族，經(jīng)營者的持股比例并不能真實(shí)地反映其為控制權(quán)收益所承擔(dān)的成本，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為更多的是反映控股股東對(duì)其控制權(quán)收益與其所承擔(dān)的成本之間的權(quán)衡。由此，提出如下假設(shè)。 經(jīng)營者的持股比例與公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)；對(duì)非國有控股上市公司而言，其負(fù)相關(guān)程度可能并不顯著。 四、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)集中度企業(yè)是市場(chǎng)中的企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間關(guān)系的主要特征，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力決定著企業(yè)的生存與發(fā)展，因此企業(yè)的制度安排必須考慮到對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響，否則再完美的制度設(shè)計(jì)也是毫無疑義的。Miles和Sn

35、ow(1978)指出公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上可通過實(shí)施積極型戰(zhàn)略、保守型戰(zhàn)略、防御性戰(zhàn)略和分析型戰(zhàn)略取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。積極型戰(zhàn)略以創(chuàng)新、前瞻性、偏好風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)取性戰(zhàn)略定位為特征。相反，采取保守型戰(zhàn)略的公司則以防御、風(fēng)險(xiǎn)厭惡為戰(zhàn)略定位。因此，對(duì)于不同的戰(zhàn)略傾向的公司來說，管理層在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的設(shè)定也會(huì)不同。一個(gè)企業(yè)的所有者可能改變資本結(jié)構(gòu)以改變對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)和企業(yè)在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的策略性行為。股權(quán)集中度衡量了股權(quán)集中或分散的程度。對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不同定位與需求決定著不同的股權(quán)集中度，從而對(duì)企業(yè)管理層的決策行為、企業(yè)治理機(jī)制作用的發(fā)揮等具有不同的影響。在比較注重長期利益的企業(yè)中，股權(quán)集中度比較高，大股東通

36、常掌握著企業(yè)的控制權(quán)。這類企業(yè)通常需要保證企業(yè)預(yù)期的收益能夠償還未來的債務(wù)，因此(ync)會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的集中，如此一來，理性的大股東可以要求經(jīng)營管理者在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中根據(jù)債務(wù)融資決策形成的償債約束機(jī)制作出相應(yīng)的價(jià)格或產(chǎn)量以及營銷競(jìng)爭(zhēng)等決策。因此，以短期收益與與股票資本(zbn)利得收益為主要經(jīng)營目的的企業(yè)，其股東參與企業(yè)經(jīng)營的程度(chngd)低，這種情況下容易導(dǎo)致管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，管理層往往以自己的效用最大化為目標(biāo)，缺乏努力經(jīng)營企業(yè)的動(dòng)力。因此這樣的企業(yè)股權(quán)則相對(duì)分散，中小股東較多，單個(gè)持股數(shù)量較少，無需對(duì)企業(yè)融資決策和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)決策行為進(jìn)行左右。眾多的研究文獻(xiàn)表明，在股權(quán)過度分散的公司，公

37、司的控制權(quán)實(shí)際上轉(zhuǎn)移到管理層手中。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，則其股權(quán)集中度越高。股權(quán)集中度衡量了股權(quán)集中或分散的程度。不同的股權(quán)集中度對(duì)公司管理層的決策行為、公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮等具有不同的影響，從而可能導(dǎo)致不同的公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在股權(quán)集中度比較高的公司，大股東掌握著公司的控制權(quán)，往往比較注重公司的長期利益。在公司已經(jīng)作出特定融資決策的情況下，理性的大股東會(huì)要求經(jīng)營管理者在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中根據(jù)債務(wù)融資決策形成的償債約束機(jī)制作出相應(yīng)的價(jià)格或產(chǎn)量以及營銷競(jìng)爭(zhēng)等決策，以使公司預(yù)期的收益能夠償還未來的債務(wù)。與股權(quán)集中度高的公司相比，在股權(quán)分散的公司中，中小股東由于持股數(shù)量較少，其投資目的主要是獲取

38、公司的股票資本利得收益，無力左右公司的融資決策和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)決策行為。眾多的研究文獻(xiàn)表明(Fama和Jensen,1983；Shl和Vishny，1997等)，在股權(quán)過度分散的公司，公司的控制權(quán)實(shí)際上轉(zhuǎn)移到管理層手中，眾多中小股東出于自身能力和成本效益的考慮，普遍存在“搭便車”的心態(tài)，參與公司經(jīng)營的程度低，這種情況下容易導(dǎo)致管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，管理層往往以自己的效用最大化為目標(biāo)，缺乏努力經(jīng)營公司的動(dòng)力。集中的所有權(quán)是一種制約管理層道德風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制。在股權(quán)集中型公司中，由于大股東從監(jiān)督管理層的行為中所得收益大于其所付出的監(jiān)督成本，從而具有監(jiān)督管理層的激勵(lì)。Shleifer和Vishny(1997

39、)指出，集中的所有權(quán)是對(duì)法律不能給投資者權(quán)益以良好保護(hù)的一種替代，集中持有股票可以將外部投資者的現(xiàn)金流和控制權(quán)聯(lián)系起來，這樣大股東就可以主動(dòng)地去收集信息并監(jiān)督經(jīng)理層，因此避免了“搭便車”的問題；同時(shí)，大股東有足夠的投票控制權(quán)對(duì)經(jīng)理層施加壓力或甚至通過代理權(quán)爭(zhēng)奪或接管來替換經(jīng)理層埔。因此，在我國處于不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件中，其法律體系不完備和監(jiān)管質(zhì)量不高，聲譽(yù)機(jī)制、經(jīng)理人市場(chǎng)等治理工具難以發(fā)揮重要作用的情況下，集中的所有權(quán)能在公司決策。制定和公司治理中發(fā)揮重要的作用，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營效率和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此我們提出(t ch)假設(shè)1：股權(quán)集中度與公司產(chǎn)品(chnpn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力正相關(guān) 資本結(jié)構(gòu)

40、 戰(zhàn)略管理理論股權(quán)性質(zhì) 股 權(quán) 集 中 度 代理理論 信號(hào)傳遞理論 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 圖3.1 邏輯(lu j)框架圖 相互之間的邏輯結(jié)構(gòu)股權(quán)集中度對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響股權(quán)集中度對(duì)公司治理的作用表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對(duì)經(jīng)營者的積極監(jiān)管；二是對(duì)外部少數(shù)股東利益的侵占。如果企業(yè)的股東不對(duì)其經(jīng)營者進(jìn)行積極監(jiān)管，那么經(jīng)營者就會(huì)偏離企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，盡量擴(kuò)大企業(yè)的銷售收入，增加其市場(chǎng)份額，以實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)收益的最大化，導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)行為更加“強(qiáng)硬” 。股權(quán)集中度的提高和外部大股東的存在可以適當(dāng)緩解股權(quán)過度分散所導(dǎo)致的“搭便車”行為，降低經(jīng)營者和企業(yè)股東之間的代理問題，從而使經(jīng)營者不敢過分偏離企

41、業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)而單純地去追求市場(chǎng)份額的增長，這種監(jiān)管作用使得企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)行為更加“軟弱” 。此外，隨著股權(quán)集中度的提高，控股股東還有可能對(duì)外部小股東的利益進(jìn)行侵占。由于我國屬于新興資本市場(chǎng)，對(duì)分散投資者的保護(hù)程度還非常不夠，大股東更傾向于利用其股權(quán)優(yōu)勢(shì)侵占上市公司或其他外部分散股東的利益?？毓晒蓶|持股比例不同，其侵占的方式可能會(huì)存在較大差異。當(dāng)控股股東持股比例較低時(shí)，他還面臨著來自于其他大股東的監(jiān)督，在這種情況下，其侵占方式相對(duì)比較隱蔽，如通過增加銷售收入等方式。隨著控股股東持股比例的不斷 增加，其他大股東的監(jiān)督作用就會(huì)減弱，此時(shí)控股股東就會(huì)傾向于使用更為直接的侵占方式，如通過關(guān)

42、聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移上市公司資源。這種侵占帶來的直接結(jié)果便是大量消耗和轉(zhuǎn)移了企業(yè)最有價(jià)值的資源，降低了企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，使企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為更加“軟弱” ，其最終結(jié)果則表現(xiàn)為企業(yè)市場(chǎng)份額的大幅度下降。綜合股權(quán)集中度的監(jiān)管和侵占兩個(gè)方面效應(yīng)，我們均可以得出股權(quán)集中度與企業(yè)市場(chǎng)份額負(fù)相關(guān)的結(jié)論。 上述結(jié)論的前提條件是控股股東追求自身經(jīng)濟(jì)(jngj)利益的最大化。五、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)( qun)性質(zhì)股權(quán)( qun)性質(zhì)可以分為國家股與民間股等。通常而言國有控股的企業(yè)由于與政府存在千絲萬縷的聯(lián)系，在一定政策下，虧損會(huì)得到政府的資助，其財(cái)務(wù)上存在預(yù)算軟約束，使管理人員失去努力經(jīng)營的動(dòng)力。與國有控

43、股企業(yè)相反，民營企業(yè)等非國有控股企業(yè)其股東的利益與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，民營企業(yè)的生存和發(fā)展，相當(dāng)程度上依賴于市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)的接受和認(rèn)可，相比之下，股東監(jiān)督管理者的激勵(lì)較強(qiáng)，民營企業(yè)有充分的動(dòng)力提高其公司業(yè)績和產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，如果一個(gè)企業(yè)其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不高，在虧損的情況下，為了控制哎因?yàn)槠涞归]或者破產(chǎn)帶來的社會(huì)影響，通常會(huì)被國家接收，從而導(dǎo)致其股權(quán)性質(zhì)變?yōu)閲铱毓?；而一家企業(yè)其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，則會(huì)得到其非國有股東的激勵(lì)，從而擴(kuò)張其非國有股東的持股量，維持其非國有控制的性質(zhì)。在Jensen和Meckling(19）的企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，作者指出：“(企

44、業(yè))必須決定的關(guān)鍵變量不僅僅是負(fù)債和權(quán)益的相對(duì)數(shù)數(shù)量，而且包括多大比例的權(quán)益要有管理者來持有。而公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)，不過是“企業(yè)所有權(quán)安排的具體化，也即是企業(yè)權(quán)力分配結(jié)構(gòu)的一種具體表現(xiàn)。在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的層面上考察融資結(jié)構(gòu)(財(cái)務(wù)杠桿或資產(chǎn)負(fù)債率等)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，無疑是很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。但是，如果在權(quán)力分配結(jié)構(gòu)層面上考察融資結(jié)構(gòu)，則有必要研究股權(quán)融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)安排的基礎(chǔ)，因而也是公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，決定著一個(gè)公司所有權(quán)的配置效率，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然影響股東對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)管和控制的能力和動(dòng)機(jī)，進(jìn)而影響公司的激勵(lì)約束機(jī)制、管理層的決策行為及經(jīng)

45、營業(yè)績，最終影響公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，企業(yè)是市場(chǎng)中的企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間關(guān)系的主要特征，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力決定著企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)的制度安排必須考慮到對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響，否則再完美的制度設(shè)計(jì)也是毫無疑義的。Miles和Snow(1978)出公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上可通過實(shí)施積極型戰(zhàn)略、保守型戰(zhàn)略、防御性戰(zhàn)略和分析型戰(zhàn)略取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。積極型戰(zhàn)略以創(chuàng)新、前瞻性、偏好風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)取性戰(zhàn)略定位為特征。相反，采取保守型戰(zhàn)略的公司則以防御、風(fēng)險(xiǎn)厭惡為戰(zhàn)略定位。因此，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的公司來說，管理層在產(chǎn)品市場(chǎng)上會(huì)表現(xiàn)出完全不同的戰(zhàn)略傾向。Vickers(1985)證明，一個(gè)追求利潤最大化的股東可能

46、有意設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)經(jīng)營者追求銷售收入最大化的激勵(lì)合約。因?yàn)樵诠胖Z博弈當(dāng)中，銷售收入最大化具有策略性價(jià)值，使該企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)得更具進(jìn)攻性，并導(dǎo)致一個(gè)更有利的、更高利潤的寡頭博弈均衡結(jié)果。Brander和Lewis(1986)等對(duì)寡頭市場(chǎng)中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從股權(quán)性質(zhì)來看，國有股的最終所有者應(yīng)是全體人民。國家政府部門和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都只是國有資產(chǎn)的代理人，盡管國家股的代理者，在上市公司中行使所有者職權(quán)，但由于多級(jí)代理關(guān)系的存在使得國有股的產(chǎn)權(quán)(chn qun)不明晰，而導(dǎo)致“所有者缺乏，沒有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體舊。國家股嚴(yán)重缺位的后果是在公司治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督的缺失，即難以對(duì)管理者進(jìn)行有效地監(jiān)督和約束，內(nèi)部人

47、控制嚴(yán)重，以致對(duì)公司重大經(jīng)營決策失去監(jiān)管。這種公司治理機(jī)制上的缺陷容易衍生管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象，追求企業(yè)的規(guī)模而不是效益，注重企業(yè)的局部利益而不是長遠(yuǎn)利益，看重企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表效應(yīng)而不是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的可持續(xù)發(fā)展能力，特別是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長期盈利能力的培育被忽視。另一方面，國有股的控制會(huì)導(dǎo)致政府在行政上對(duì)上市公司管理層干預(yù)過多，政府官員往往追求政治目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)，容易導(dǎo)致國有上市公司將資金優(yōu)先用于本地區(qū)的項(xiàng)目，且投資項(xiàng)目分布廣泛，包括機(jī)場(chǎng)、酒店、大商場(chǎng)以及公用事業(yè)等，使得公司缺乏明顯的主業(yè)和核心盈利能力。第三，國有控制的公司由于與政府存在千絲萬縷的聯(lián)系，在一定政策下，虧損會(huì)得到政

48、府的資助，其財(cái)務(wù)上存在預(yù)算軟約束，使管理人員失去努力經(jīng)營的動(dòng)力。與國有控股公司(kn n s)相反，民營企業(yè)等非國有控股公司其股東的利益與公司的經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，民營企業(yè)的生存和發(fā)展，相當(dāng)程度上依賴于市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)的接受和認(rèn)可，相比之下，股東監(jiān)督管理者的激勵(lì)較強(qiáng)，民營企業(yè)有充分的動(dòng)力提高其公司業(yè)績和產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。因此(ync)我們得出結(jié)論：在其他條件相同的情況下，公司是否最終為國有控制與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力負(fù)相關(guān)。六、結(jié)論本文從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系入手，在對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)這兩個(gè)概念進(jìn)行了界定的基礎(chǔ)上，分析了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。筆者認(rèn)為，產(chǎn)品市場(chǎng)

49、競(jìng)爭(zhēng)月激烈，股權(quán)越分散，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)股權(quán)的集中度成正比關(guān)系，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)股權(quán)則越集中；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)股權(quán)國有性質(zhì)成反比，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，則企業(yè)股權(quán)國有性質(zhì)越弱。本文采用理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系進(jìn)行了研究，但是其結(jié)論并非完全一致。其中二者的結(jié)論完全一致的有：公司的債務(wù)總體水平、銀行借款比例和短期債務(wù)比例均對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度有負(fù)面影響，并且對(duì)國有控股上市公司而言，其負(fù)面影響程度小于非國有控股上市公司；短期債務(wù)比例對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的負(fù)面影響程度大于長期債務(wù)比例；行業(yè)集中度對(duì)短期債務(wù)比例和銀

50、行借款比例均有一定的負(fù)面影響；國有控股上市公司的股權(quán)集中度與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度正相關(guān)，非國有控股上市公司的股權(quán)集中度與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)；股權(quán)制衡度與與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，對(duì)國有控股上市而言，其負(fù)相關(guān)程度明顯大于非國有控股上市公司。一些統(tǒng)計(jì)的結(jié)果顯示目前我國的商業(yè)信用比例對(duì)市場(chǎng)份額增長率的負(fù)面影響程度大于銀行借款比例，這與理論分析所得出的結(jié)論顯然不符，其主要原因可能在于：第一，銀行借款的期限相對(duì)較長，即使是短期借款，也普遍存在短借長貸、展期使用的現(xiàn)象，而商業(yè)信用的期限卻普遍較短，因而有更強(qiáng)的約束力；第二，大部分上市公司的銀行借款都來自于國有商業(yè)銀行，其最終受益人的身份并不明確，再

51、加上一些政策性貸款并非是國有商業(yè)銀行自主行為，而是來自于政府部門的壓力，從而使銀行借款并不能對(duì)上市公司形成(xngchng)很強(qiáng)的償債壓力。此外，所有實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié) 果一致表明，市場(chǎng)份額增長率對(duì)短期債務(wù)比例有顯著的正面影響作用，這與理論分析所得出的結(jié)論也不相符，其主要原因可能在于伴隨著企業(yè)銷售規(guī)模的擴(kuò)大和市份份額的增長，商業(yè)信用和短期借款可能也會(huì)隨之增長，從而導(dǎo)致(dozh)短期債務(wù)比例的上升。 由于理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論還存在上述分歧，這說明本文的理論模型考慮的因素還不夠全面，在對(duì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行抽象時(shí)可能遺漏了某些重要的因素。因此，本文的理論模型可能還需要在某些方面進(jìn)行修正。 七、參考文獻(xiàn)l何娟HYPERLINK http:/0-/Thesis_Y2082516.aspx t _blank 股權(quán)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交互作用及其對(duì)企業(yè)績效(j xio)的影響D，天津大學(xué)，2011.2黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析J.經(jīng)濟(jì)研究,2001,(11):12-20.3劉娥平.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)融資行為的影響J,南方金融,2004