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文檔簡介

1、淺議企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價方法論文論文就兼并市場供求關(guān)系看,由于國有企業(yè)經(jīng)營狀況普遍不佳,瀕臨破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較大,市場供求關(guān)系嚴(yán)峻失衡,許多有兼并意愿的企業(yè)找不到買主。兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間。同時,企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場上交易的商品,作為經(jīng)營該種商品的投資者就必須要了解企業(yè)的價值。而如何對并購進(jìn)行選擇,用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個重要課題。一、對被兼并企業(yè)進(jìn)行分析(一)償債能力分析通過利用償債能力的具體指標(biāo)進(jìn)行細(xì)致的研究,可在總體上把握被并企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況。l_流動比率。是流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債的比值,它可以反映短期償債能力。一般認(rèn)為,生產(chǎn)企

2、業(yè)合理的最低流動比率是2,如果目標(biāo)企業(yè)低于這個比率,則說明目標(biāo)企業(yè)短期負(fù)債過多,這時,企業(yè)就要分析其原因。因企業(yè)所并購的目標(biāo)企業(yè)都是虧損性企業(yè),有兼并意愿的企業(yè)就可根據(jù)對流動比率的分析考慮在短期內(nèi)是否有足夠的資金對其進(jìn)行償還。速動比率。它是從流動資產(chǎn)巾扣除存貨部分,再除以流動負(fù)債的比值。通常認(rèn)為正常的速動比率為1,低于1的速動比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法,因為行業(yè)不同,速動比率會有很大差別,沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的速動比率。這就要求企業(yè)深入被兼并的目標(biāo)企業(yè),根據(jù)實(shí)際情況具體原因具體分析,以免對自己造成誤導(dǎo)。資產(chǎn)負(fù)債率。它是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以說明總資產(chǎn)中有多大比例是通過

3、借債來籌資的,也可以衡量并購企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通過資產(chǎn)負(fù)債率來衡量并購的目標(biāo)企業(yè),有兼并意愿的企業(yè)可了解到其借人資本的代價。同時,企業(yè)通過分析還可看出目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營活動存在的問題。如果目標(biāo)企業(yè)舉債很大,超出債權(quán)人心理承受程度,企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債,或負(fù)債比例很小,說明企業(yè)畏縮不前,對前途信心不足,利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動的能力較差,這為企業(yè)今后對其目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改善提供了數(shù)據(jù)。二)盈利能力分析盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。為了正確的對被并購企業(yè)進(jìn)行估價,就必須對企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力和風(fēng)險水平進(jìn)行分析和調(diào)整。對現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險水平分析。主要是根據(jù)調(diào)整后的財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)

4、直接進(jìn)行的分析。企業(yè)盈利能力指標(biāo)主要有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。這些不同的盈利能力指標(biāo)從不同的方面揭示了企業(yè)的現(xiàn)有盈利能力。企業(yè)風(fēng)險水平可以分解為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩大類,企業(yè)風(fēng)險除了可以影響企業(yè)盈利能力的不確定性外,也影響到企業(yè)的償債能力,即還本付息的能力。這就要求企業(yè)對其并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析,根據(jù)得出的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。對并購企業(yè)盈利能力和風(fēng)險水平的調(diào)整。主要是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營效率和治理水平的高低等情況以及企業(yè)的外部環(huán)境來進(jìn)行,這是因為它們可以在很大程度上揭示企業(yè)未來盈利能力和風(fēng)險水平變化趨勢。把握住這些情況后就可以對企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險水平進(jìn)行

5、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以求得估量企業(yè)價值所需的企業(yè)未來的盈利能力和風(fēng)險水平。在進(jìn)行財務(wù)報表分析時,特別是根據(jù)風(fēng)險水平對企業(yè)盈利能力進(jìn)行調(diào)整時,應(yīng)充分注意社會對待盈利能力和風(fēng)險水平的態(tài)度,XX為社會對待盈利能力和風(fēng)險水平的態(tài)度會通過對資本市場上的供求關(guān)系和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的影響,而影響到企業(yè)價值和價格。二、目標(biāo)企業(yè)價值估價方法并購形式反映了在特定的形勢下收購企業(yè)對并購的戰(zhàn)略構(gòu)思,因此實(shí)際巾的并購表現(xiàn)往往是千差萬別的。而并購形式的不同,對目標(biāo)企業(yè)的估價方法肯定會有不同的要求。這就要求收購企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體情況選用合理的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價,以確保收購交易的成功。(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法是一種最

6、有效、最基本的并購估價方法,就是用未來一段時期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一折現(xiàn)率的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資(即并購支出)相比較。如果該現(xiàn)值大于投資額,即凈現(xiàn)值等于或大于零,可以認(rèn)為這一定價對收購方是有利的;如果凈現(xiàn)值小于零,對收購方來說是不可接受的。當(dāng)選擇的折現(xiàn)率恰好使凈現(xiàn)值等于零,這個折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益與計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率兩者的經(jīng)濟(jì)含義不同,內(nèi)部收益率反映的是收購方未來能得到的最高的收益水平,如果收購方對這一收益水平中意,該項并購在經(jīng)濟(jì)上就是可行的,否則,就是不可行的;而折現(xiàn)率有一定的隨意性,折現(xiàn)率定得高,折現(xiàn)值較??;折現(xiàn)率定得低,折現(xiàn)值較大。在運(yùn)用這個方法時,先要確定

7、未來的現(xiàn)金流量包括什么內(nèi)容,再估算出未來的現(xiàn)金流量,這可以通過估算未來的收益增長率得到;其次是確定合適的折現(xiàn)率。對折現(xiàn)率進(jìn)行微小的調(diào)整都可能影響到并購分析的結(jié)果,所以對折現(xiàn)率的確定應(yīng)當(dāng)慎重。確定折現(xiàn)率的方法是:先確定一個基準(zhǔn)折現(xiàn)率,然后考慮風(fēng)險因素將之調(diào)高一定幅度。確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率一般有四種方法:一是選擇被并購企業(yè)現(xiàn)有的加權(quán)資本(負(fù)債與權(quán)益)成本率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,然后根據(jù)新項目應(yīng)有的收益增長率將基準(zhǔn)折現(xiàn)率適當(dāng)向上微調(diào);-是選擇被并購企業(yè)歷史上的資產(chǎn)收益率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,然后根據(jù)項目應(yīng)有的增長率,將基準(zhǔn)折現(xiàn)率適當(dāng)向上微調(diào);三是利用對未來與預(yù)期利率的估量作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,然后根據(jù)行業(yè)、企業(yè)及財務(wù)結(jié)構(gòu)等

8、相關(guān)的風(fēng)險因素適當(dāng)向上微調(diào);四是根據(jù)公開數(shù)據(jù)利用對同行業(yè)企業(yè)的加權(quán)資本成本率的估量值作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,然后根據(jù)項目的增長和風(fēng)險因素適當(dāng)向上微調(diào)。(二)市盈率法市盈率(價格收益比率)所反映的是公司在現(xiàn)行股票價格下的盈利能力,它的數(shù)字表達(dá)是pe。根據(jù)市盈利計算并購價格的公式應(yīng)為:并購價格=(p/e)x目標(biāo)企業(yè)的稅前或稅后收益。企業(yè)的息稅前利潤(ebit)或稅后凈利潤(npt)的數(shù)字可以從它的損益表中得到。ebit是不考慮融資和財務(wù)結(jié)構(gòu)對公司的運(yùn)營盈利能力,而npt將融資和財務(wù)結(jié)構(gòu)等因素都考慮在內(nèi)了。公司盈利又可按不同的標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)為五種不同的水平:一是基于最近的盈利;二是基于平均盈利;三是基于可以體現(xiàn)收

9、購公司的資本酬勞率的增長盈利水平:四是基于估量盈利;五是基于收購公司所要求的資本酬勞率。企業(yè)市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率。企業(yè)并購巾運(yùn)用的市盈率經(jīng)常是一段時期(比如35年)市盈率的平均值。只有在收益有較高的預(yù)期增長時才可使用較高的市盈率值。當(dāng)這種方法用于那些經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)時,平均市盈率就有較強(qiáng)的說服力。投資者對市盈率和每股收益都十分關(guān)注,岡為它們決定著每股理論價格的高低。但是并購者買的是整個企業(yè)而不是部分股票,岡此,直接用以市盈率計算的價格作為并購巾的實(shí)際交易價格是不合適的,還要參考其他方法。(三)賬面價值方法會計上,企業(yè)價值是指企業(yè)資產(chǎn)總值超過負(fù)債總額的余額,也稱“凈值”。但并購中通常還要對凈值作些調(diào)整:對于股份有限公司,如有發(fā)行在外的優(yōu)該優(yōu)先股的價值應(yīng)從其凈值總額巾扣除,以確定一般股的價值。剔除無形資產(chǎn)(如商譽(yù)、專利權(quán)等)、債券籌建費(fèi)用及遞延費(fèi)用等。其他一些項目(如存貨準(zhǔn)備等)則可能要被加回。賬面價值法具有客觀計算簡單、資料易獵取等優(yōu)點(diǎn),但不同的企業(yè),或企業(yè)不同會計期間所采取的會計政策的不同,

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