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文檔簡介

1、資產(chǎn)證券化(ABS)1977年所羅門兄弟公司與美洲銀行合作,發(fā)行了第一筆由住宅抵押作為支撐的過手證券。2002年美國抵押貸款余額達到4.7萬億美元,其中住房抵押貸款證券達到3.91萬億美元,同時美國歷年的住房抵押貸款的證券化比例,即被證券化的抵押貸款余額占總抵押貸款余額的比例,也保持了相當高的水平,2002年美國住房抵押證券化比例高達56.2%。中國資產(chǎn)證券化的誕生 2005年3月,央行批準建行作為資產(chǎn)證券化的試點單位,這意味著作為國內(nèi)新的金融實踐,住房抵押貸款證券化已獲得準生證。據(jù)悉,目前建行準備以建行上海分行為核心,打包100億元住房抵押貸款進行證券化 ,該方案業(yè)已提交國際知名投行進行評估

2、,一旦通過即開始運作,中國住房抵押貸款證券化的首個新生兒也將誕生。 資產(chǎn)證券化業(yè)務資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化運作的基本流程住宅抵押貸款證券化第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述1、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展2、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類3、資產(chǎn)證券化的形式一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展最初美國金融界引入資產(chǎn)證券化是為了解決住宅融資中資金短缺問題。1977年,所羅門兄弟公司和美洲銀行合作,發(fā)行了第一手由住宅抵押貸款作支撐的過手證券,這是最早的現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化交易。但由于當時存在制度上的障礙,此次交易遭到了徹底的失敗。此后,美國的三大政府代理機構(gòu)聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會,參與到

3、證券化業(yè)務中來,直接開展住宅抵押貸款證券化交易。由于政府代理機構(gòu)充當了交易的發(fā)起人,因而可以有效地規(guī)避當時的金融管制,保證交易的順利進行??梢哉f,資產(chǎn)證券化是美國政府代理機構(gòu)直接參與的結(jié)果。二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類1、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,在資本市場上發(fā)行證券工具,從而對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的一種技術(shù)或過程。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有某種要預測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,通過創(chuàng)立以其為擔保的證券,在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資工具。資產(chǎn)剝離出售發(fā)行證券支付價款本息。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ),而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)

4、行證券。二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類證券化資產(chǎn)的特征:1、可理解的信用特征2、可預測的現(xiàn)金流3、平均償還期至少為1年4、拖欠率和違約率低5、完全分期償付6、多樣化的措款者7、清算值高二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類不宜進行證券化的資產(chǎn):資產(chǎn)池的資產(chǎn)數(shù)量較少或金額最大的資產(chǎn)所占比例過高資產(chǎn)收益屬于到期一次還本付息付款時間在確定或付款間隔過長資產(chǎn)債務人有修改合同條款的權(quán)利。二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類資產(chǎn)證券化分類;住宅抵押貸款支撐證券(MBS)資產(chǎn)支撐證券(ABS)第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本運作流程 確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池設立特別目的的機構(gòu)資產(chǎn)的真實出售信用增級信用評級發(fā)售證券 向發(fā)起

5、人支付資產(chǎn)購買價款管理資產(chǎn)池清償證券一、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化發(fā)起人(即原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上,通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間,且信用表現(xiàn)記錄良好資產(chǎn)應具有標準化的合約文件,即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn),且變現(xiàn)價值較高債務人的地域或人口統(tǒng)計分布廣泛資產(chǎn)的歷史記錄良好,即違約率和損失率較低資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易獲得二、設立特別目的的機構(gòu)SPV是專門為資產(chǎn)證券化設立的一個特殊實體,它是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體,組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響,SPV可

6、以是由證券發(fā)起人設立的一個附屬機構(gòu),也可以是長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設立的形式可以是信托投資公司、擔保公司、其他獨立法人實體。有時由投資銀行設立,投資銀行設立的SPV一般稱為“孤兒附屬公司”?!咀ⅲ禾貏e目的載體(special purpose vehicle,SPV)】三、資產(chǎn)的真實出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人(如住房抵押貸款的發(fā)放銀行)向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。目的:風險隔離四、信用增級為了吸引投資者并降低融資成本,必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級,以提高所發(fā)行證券的信用等級。內(nèi)部信用增級:直接追索、儲備賬戶、劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進行超額抵押

7、外部信用增級:金融擔保、開立信用證五、信用評級在資產(chǎn)證券化交易中,信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級:初評與發(fā)行評級。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法必及有效性,給出評級結(jié)果。信用等級越高,表明證券的風險越低,從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。六、發(fā)售證券信用評級完成并公布后,SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商支承銷,可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入,然后要按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款,此時,要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。八、管理資產(chǎn)池SPV要聘請專門的服務商來對資產(chǎn)池進行管理。服務商

8、的作用主要包括:1、收取債務人每月償付的本息2、將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設立的特定賬戶3、對債務人履行債權(quán)債務協(xié)議的情況進行監(jiān)督4、管理相關(guān)的稅務和保險事宜5、在債務人違約的情況下實施有關(guān)補救措施一般服務商由發(fā)起人擔任。 九、清償證券按照證券發(fā)行時說明書的約定,在證券償付日,SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。當證券全部被償付完畢后,如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余,那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還約交易發(fā)起人,資產(chǎn)證券倫交易的全部過程也隨即結(jié)束。 第三節(jié) 住宅抵押貸款證券化抵押貨款證券化的背景抵押過手證券的產(chǎn)生抵押支持債券擔保抵押債券(CMO)抵押本息分離證券(STRIP 一、

9、抵押貨款證券化簡單來說就是,銀行將有關(guān)的貸款(比如房屋抵押貸款,一般是質(zhì)量比較好,甚至有些現(xiàn)金收入回報(比如商業(yè)房屋有租金收入)的物業(yè)貸款)整體評級以后,整體轉(zhuǎn)賣給其他金融機構(gòu)。這樣一來,銀行就把未來收取貸款本金和利息的權(quán)利度讓給了那個接受該整體貸款的投資機構(gòu),銀行獲得的是現(xiàn)金(可以再循環(huán)使用,擴大貸款規(guī)模),而投資機構(gòu)(有時是專門成立的基金)將有關(guān)整體貸款的本金利息收取權(quán)利轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N金融產(chǎn)品(一種證券),在市場中銷售。這樣一來,原來的銀行貸款,就變成了一種新的金融產(chǎn)品,一種證券化了的金融產(chǎn)品。二、抵押過手證券的產(chǎn)生 全部貸款出售抵押過手證券標準化三、抵押支持債券1、抵押支持債券的含義 是以附

10、屬擔保品為抵押貸款定期債務證券,是專門為彌補過手證券現(xiàn)金流無法預測這一弱點而設置的一種證券工具。2、抵押支持債券的形式 (1)債券本金加上分期償還的利息都按市價以超額擔保品擔保 (2)超額附屬擔保品擔保的金額視所選用的附屬擔保品的種類而定。 3、抵押支持債券的缺陷 盡管抵押支持債券對資本市場的反應很靈敏,但它對附屬擔保品的利用是低效率的。五、擔保抵押債券(CMO)擔保抵押債券是具有多層次的轉(zhuǎn)付債券,當基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量被分配給不同類別的債券時,所產(chǎn)生的證券被稱為擔保抵押債券。CMO最大的特點是對債券采用了分檔技術(shù)。所謂分檔是指根據(jù)投資者對期限、風險和收益的不同偏好,將CMO設計成不同檔級的

11、債券。每檔債券的特征各不相同,從而能夠滿足不同投資者的需求。六、抵押本息分離證券(STRIP)本息分離證券是一種包括僅付本金債券PO與僅付利息債券IO兩個類別的轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)債券。這類證券將構(gòu)成抵押貸款組合現(xiàn)金流的本金和利息分另剝離出來,向不同的投資者償付。一類投資者僅收到本金,另一類投資者則收到利息。PO債券一般是以低于面值的價格出售,投資者的收益取決于債券面值與出售價格之間的差價以及抵押貸款本金的償還速度。IO沒有面值,對IO債券的投資者來說,風險主要來源于市場利率的下降而引起的抵押貸款提前償還。中國的資產(chǎn)證券化歷程1、我國資產(chǎn)證券化起步較晚,最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地

12、作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。2、而對于我國的金融機構(gòu)而言,資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(銀監(jiān)會)等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力,上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后,國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。3、2008年,建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。 非金融機構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個

13、企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件,之后一年中,另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設施建設和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應收賬款或未來現(xiàn)金流(對應收益權(quán))。中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題(1)資產(chǎn)證券化兵分兩路,銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化

14、完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復雜,節(jié)奏緩慢。(2)流動性整體過剩,銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化,國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論,大概是指,將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是,由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率,使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說,沒有很大的吸引力。對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說

15、,有的是剛剛為上市進行過資本注入,有的存款本身過剩,但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行,他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場,像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā),追求新的利潤。我們看到,2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品,其他幾家也已準備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(3)利差盈利長期主導,不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn),目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差,目前存貸利息差近400個基點,比世界平均水平高一倍以上,資產(chǎn)證券化賣掉之后,200點沒了。中國貸款是23.6萬億元

16、,200個基點相當于4720億元收入,銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化,也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來,也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說,“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?!辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說,首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。(4)交易體系構(gòu)成缺陷,證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池,其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的,即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風險上比較接近,同時,資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上,國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的,涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行

17、業(yè)。這樣一來,在定價的時候就問題較多。與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同,資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式,由此導致同樣面值的債券隨著時間推移,所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況,導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期,就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。另外,市場定價要遵循基本的市場規(guī)則,由于目前的制度框架下,投資者比較少,對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說,面臨價格大打折扣的威脅。近年來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行,就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務中只落得保

18、本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看,銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn),原有資產(chǎn)的風險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。(5)一級市場投資受限,二級市場尚未成形,資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述,信貸證券化試點的尷尬不斷,先是國開行,后是浦發(fā),關(guān)鍵是投資者太有限,而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來,勢必抬高收益率水平,導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說,浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾,市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論,擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應為未來帶來穩(wěn)定預期收益的正常資產(chǎn),目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風

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