【新股定價報告】

1、PAGE 2全國統(tǒng)一客服電話：400-666-2288公司網(wǎng)址： 重要聲明：本報告僅代表研究員個人觀點，本報告中的信息來源均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的完整性和準確性不做任何保證，也不保證本報告作出的投資建議不發(fā)生任何變更。(請務必閱讀正文之后有關條款)【新股定價報告】 HYPERLINK /002556.html 輝隆股份（002556）新股定價報告合理價值區(qū)間：37.2-43.4元公司概況公司專業(yè)從事各類化肥、農(nóng)藥及種子等重要農(nóng)資的連鎖經(jīng)營業(yè)務，是安徽省政府重點培育的流通企業(yè)之一。公司現(xiàn)已形成年 180 余萬噸化肥的銷售能力，業(yè)務規(guī)模位居行業(yè)前列。根據(jù)中國農(nóng)資流通協(xié)會和安徽省農(nóng)資

2、流通協(xié)會排名，2009年公司位居全國同行業(yè)第4名，安徽省第 1名。公司已經(jīng)形成獨特的、成熟可復制的“配送中心+加盟店”農(nóng)資連鎖經(jīng)營模式，其中“配送中心直營連鎖經(jīng)營”是公司連鎖經(jīng)營的核心模塊，“加盟連鎖經(jīng)營”有利于公司終端銷售網(wǎng)絡下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至村一級。公司已在安徽省內(nèi)及黑龍江、吉林、河南、江蘇等9個主要農(nóng)業(yè)和農(nóng)資消費大省建立了 56個區(qū)域配送中心，成功發(fā)展了 2300余家連鎖加盟店，初步形成了“立足安徽，輻射全國”的連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡。強大的規(guī)模優(yōu)勢使公司在競爭激烈的農(nóng)資連鎖經(jīng)營領域始終處于領先地位。公司競爭優(yōu)勢農(nóng)資連鎖經(jīng)營是輝隆公司保持快速發(fā)展的核心優(yōu)勢所在。農(nóng)資連鎖經(jīng)營，即在公司的統(tǒng)一管理下，通過

3、在縣及縣以下地區(qū)采取直營或吸收加盟等方式設立連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡，統(tǒng)一采購、統(tǒng)一服務、統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一配送，實行規(guī)?；?、標準化和規(guī)范化農(nóng)資經(jīng)營的新型業(yè)態(tài)。連鎖經(jīng)營由于統(tǒng)一采購、統(tǒng)一配送、實現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)?；颓辣馄交苡行Ы档臀锪鞒杀举M用，提升服務水平。公司以“配送中心+加盟店”連鎖經(jīng)營模式成功在安徽省內(nèi)及黑龍江、吉林、河南、江蘇等9個主要農(nóng)業(yè)和農(nóng)資消費大省建立了56個區(qū)域配送中心，培養(yǎng)發(fā)展了2,300余家連鎖加盟店，初步完成了銷售網(wǎng)點的空間戰(zhàn)略布局，為公司未來進一步拓展和鞏固市場份額奠定了堅實的基礎。行業(yè)前景農(nóng)資流通行業(yè)市場規(guī)模大，保守估計化肥、農(nóng)藥、種子三類國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)市值在 2300億元左右，

4、國內(nèi)農(nóng)資流通企業(yè)近萬家，但大部分經(jīng)營規(guī)模較小，國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)總體呈現(xiàn)大行業(yè)、小企業(yè)的格局。 農(nóng)資流通是連接上游農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)和下游農(nóng)業(yè)種植的紐帶，并且部分生產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)（如產(chǎn)能較小的復合肥廠）也會從大型農(nóng)資流通企業(yè)采購原料。目前我國化肥、農(nóng)藥、種子農(nóng)資流通環(huán)節(jié)市值約為 2300億元，其中農(nóng)用化肥 1500億元，農(nóng)藥市值 1000億元，種子市值 800億元。2009年公司收入 41億元，約占全國 1.8%的市場份額，未來提升空間巨大。 農(nóng)資流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，行業(yè)整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的局面。僅中化和中農(nóng)全國市場份額超過 5%。農(nóng)資流通行業(yè)具有明顯的網(wǎng)絡壁壘、資金壁壘、物

5、流管理壁壘的特性。公司在農(nóng)資流通行業(yè)排名第四。公司已形成化肥 180 萬噸/年的銷售能力，2009年銷售化肥 187 萬噸，根據(jù)中國農(nóng)資流通協(xié)會和安徽省農(nóng)資流通協(xié)會排名，2009 年公司位居全國同行業(yè)第 4名，安徽省第 1名。我國農(nóng)資流通行業(yè)主力軍仍是原供銷社體系企業(yè)。2009年國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)前十名僅有中化化肥（中國中化集團公司下屬化肥生產(chǎn)流通企業(yè)，國企）和四川開元集團（民企）不屬于原供銷社體系。由于歷史原因，供銷社體系企業(yè)掌握了當?shù)爻墒斓霓r(nóng)資銷售渠道，例如浙江、安徽、黑龍江、四川等農(nóng)業(yè)大省原省級供銷社（農(nóng)資公司）在其省內(nèi)農(nóng)資流通處于優(yōu)勢地位。農(nóng)資流通行業(yè)存在明顯的資金壁壘。以農(nóng)資流通行業(yè)最

6、大的企業(yè)“中農(nóng)”為例，近年來其資產(chǎn)負債率在 80%左右，并以流動負債為主。2009年，輝隆股份負債合計 21.5億元，資產(chǎn)負債率為 83.6%，全為流動負債。募投項目分析公司本次擬公開發(fā)行 3,750 萬股社會公眾股，募集資金將用于配送中心建設項目和信息化系統(tǒng)建設項目。其中配送中心建設項目計劃采取自建和租賃的方式建設標準化配送中心 20個，建設期 1年；信息化系統(tǒng)建設項目預計總投資概算 3,273 萬元，建設期 3 年。募投項目的建設將鞏固公司規(guī)模優(yōu)勢，提升公司倉儲配送能力，進一步優(yōu)化公司的連鎖網(wǎng)絡布局，以更好地適應市場需求，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。風險提示1）化肥市場供過于求或價格波動，導致公

7、司銷售收入、毛利水平受到影響的風險 2）省外業(yè)務開拓受阻，影響公司盈利預期的風險 3）政府財政補貼政策調(diào)整，影響公司利潤的風險定價分析基于行業(yè)與公司的前景，我們預測公司11年全面攤薄EPS為1.24元，我們給與公司11年30-35倍PE,對應合理價值區(qū)間為37.2-43.4元。特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。PAGE 3全國統(tǒng)一客服電話：400-666-2288公司網(wǎng)址： 重要聲明：本報告僅代表研究員個人觀點，本報告中的信息來源均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的完整性和準確性不做任何保證，也不保證本報告作出的投資建議

8、不發(fā)生任何變更。(請務必閱讀正文之后有關條款)免責聲明本報告僅供江海證券有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中所提供的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報告不能作為客戶投資決策的依據(jù)，不能作為道義的、責任的和法律的依據(jù)或者憑證。本公司研究所將隨時補充、更正和修訂有關信息，但不保證能夠及時發(fā)布。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果，本公司及其雇員不承擔任何責任。本報告版權僅為江海證券