經(jīng)濟(jì)學(xué)第六章債券價(jià)格評(píng)估課件

1、2022/7/27朱魯秀1第六章 債券價(jià)格評(píng)估一、債券屬性與價(jià)值評(píng)估二、債券收益率的影響因素三、債券價(jià)格的波動(dòng)性2022/7/27朱魯秀2第六章 債券價(jià)格評(píng)估一、債券屬性與價(jià)值評(píng)估（一）債券屬性及構(gòu)成要素1.債券的概念（1）債券是債的證明書，指?jìng)鶆?wù)人為了籌集資金，按照法定程序向債權(quán)人發(fā)行并承諾在約定時(shí)間償還本金和利息的一種有價(jià)證券。體現(xiàn)在三個(gè)方面： 債券發(fā)行人，即債務(wù)人，是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體； 債券投資者，即債權(quán)人，是借出資金的經(jīng)濟(jì)主體； 債券發(fā)行人要在約定的時(shí)間還本付息2022/7/27朱魯秀3第六章債券價(jià)格評(píng)估（2）債券的特點(diǎn)安全性：指?jìng)鄬?duì)于股票而言投資風(fēng)險(xiǎn)較小。收益性：債券能為投資者

2、帶來(lái)一定的收益。主要體現(xiàn)在穩(wěn)定的利息收入和通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣債券獲得的資本利得。在通常情況下，債券的收益率會(huì)高于銀行存款。流動(dòng)性：指?jìng)Y產(chǎn)能夠以低廉的成本迅速變現(xiàn)的可能性。第六章 債券價(jià)格評(píng)估2.構(gòu)成要素（1）債券面值：又稱為本金，是債券設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并承諾未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。一般而言。債券本金有兩種償還方式：到期日一次性償還和分期償還。（2）票面利率：是債券發(fā)行人允諾一年內(nèi)向投資人支付的利息占票面金額的比率。也稱為票面利率。不同于實(shí)際年利率。（3）債券的到期日 指?jìng)鶆?wù)人償還合約中規(guī)定的全部利息和本金的日期。債券到期日的長(zhǎng)短將影響到債券的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格和收益率，

3、是債券重要的構(gòu)成要素之一2022/7/27朱魯秀4第六章 債券價(jià)格評(píng)估3.債券的市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)格（1）債券的市場(chǎng)價(jià)值：指?jìng)谑袌?chǎng)上的交易價(jià)格。（2）債券的內(nèi)在價(jià)值：指用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)債券資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。2022/7/27朱魯秀52022/7/27朱魯秀6第六章 債券價(jià)格評(píng)估（二）不同類型債券的價(jià)格評(píng)估1.零息債券（1）零息債券：是指以低于面值的折價(jià)方式發(fā)行的、不支付利息、到期按面值一次性支付的債券，也稱為貼現(xiàn)債券。（2）到期收益率：指使債券的未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率，也稱為內(nèi)部報(bào)酬率或內(nèi)涵報(bào)酬率。N年期零息債券的到期收益率與價(jià)格1年期零息債券的到期

4、收益率與價(jià)格小于1年期零息債券的到期收益率與價(jià)格第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀7第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀82.息票債券（1）息票債券:規(guī)定發(fā)行人必須在債券的期限內(nèi)向債券持有人支付利息，并在到期日按債券面值償還本金的債券。（2）息票債券的估值模型（3）息票債券的到期收益率2022/7/27朱魯秀9第六章 債券價(jià)格評(píng)估(4)本期收益率：用每年支付的利息額除以當(dāng)前債券的購(gòu)買價(jià)格。（5）根據(jù)面值與市值的關(guān)系可分為： 等價(jià)債券：價(jià)格等于面值 溢價(jià)債券：價(jià)格高于面值 折價(jià)債券：價(jià)格低于面值例1：某債券的期限為2年，面值是1000元，息票利率為10%。（1）若金融市場(chǎng)2年期

5、存款的年利率是15%，問(wèn)該債券的當(dāng)前的理論價(jià)格為多少？（2）若該債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是950元，問(wèn)該債券的到期收益率是多少？2022/7/27朱魯秀10第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀11第六章 債券價(jià)格評(píng)估3.永久債券： （1）永久債券：是指一種沒(méi)有到期日的特殊的定息債券。 （2）永久債券的現(xiàn)值就是永續(xù)年金的現(xiàn)值例2：某種永久債券每年支付的固定利息是60元，假定市場(chǎng)利率是10%，該債券的內(nèi)在價(jià)值是多少？2022/7/27朱魯秀12第六章債券價(jià)格評(píng)估(三)剝離債券將息票債券折分為若干零息債券的方法思想：將息票債券視為一系列具有不同期限的零息債券的組合，這些零息債券對(duì)應(yīng)于息票債券的利息

6、和本息。根據(jù)一價(jià)原則，息票債券的價(jià)值等于復(fù)制其現(xiàn)金流量的所有零息債券價(jià)值的總和。例3.假設(shè)有一種3年期的息票債券，其面值是1000元，在今后3年每年年末支付100元的利息，若債券市場(chǎng)上1年期零息債券每元面值的價(jià)格是0.95元，2年期零息債券每元面值的價(jià)格是0.88元，3年期零息債券每元的面值為0.80元，請(qǐng)問(wèn)該息票債券的理論價(jià)格為多少？2022/7/27朱魯秀13第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀14第六章債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀15第六章 債券價(jià)格評(píng)估二、債券收益率的影響因素（一）息票利率例4：現(xiàn)有2年期息票債券A和B,面值均是1000元，債券A的息票利率是3%，債券B

7、的息票利率是8%，若1年期純貼現(xiàn)債券每元面值的價(jià)格為0.96元，2年期純貼現(xiàn)債券每元面值的價(jià)格是0.88元，比較A和B 的到期收益率？2022/7/27朱魯秀16第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀17第六章 債券價(jià)格評(píng)估（二）違約風(fēng)險(xiǎn)（三）其它因素 1.期限與到期日 債券期限結(jié)構(gòu)理論。 為什么收益率曲線用國(guó)債收益率曲線描述？ 國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，信用差別不會(huì)影響收益率； 國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性最強(qiáng)； 2.可贖回和可轉(zhuǎn)換 3.稅收因素2022/7/27朱魯秀18第六章 債券價(jià)格評(píng)估例5： 現(xiàn)有兩個(gè)1年期的投資方案可供選擇：投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券，面值為1000美元，售價(jià)為900元；投資于息票利率為10

8、%的美國(guó)州政府債券，面值為1000美元，售價(jià)為1020美元。若稅率為50%，兩個(gè)方案的實(shí)際收益率為多少？哪個(gè)方案為最優(yōu)？2022/7/27朱魯秀19第六章 債券價(jià)格評(píng)估三、債券價(jià)格的波動(dòng)性（一）債券價(jià)格波動(dòng)的影響因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素 （1）債券市場(chǎng)的供求關(guān)系（2）中央銀行的貨幣政策（3）國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r （4）市場(chǎng)利率的變化2.債券的特性 票面利率和期限 2022/7/27朱魯秀20第六章 債券價(jià)格評(píng)估（二）債券價(jià)格隨到期日臨近而波動(dòng) 零息債券的價(jià)格隨到期日臨近而上升；折價(jià)發(fā)行債券的價(jià)格隨到期日臨近而上升；溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)格隨到期日臨近而下降。例6：有一個(gè)10年期的折價(jià)債券，息票利率為10%，

9、面值是1000元。在市場(chǎng)利率保持12%不變的情況下，問(wèn)：（1）若該債券剛剛發(fā)行，債券的價(jià)格應(yīng)為多少？（2）若該 債券還有8年到期，債券的價(jià)格應(yīng)為多少？（3）若該 債券還有6年到期，債券的價(jià)格應(yīng)為多少？2022/7/27朱魯秀21第六章 債券價(jià)格評(píng)估2022/7/27朱魯秀22第六章 債券價(jià)格評(píng)估（三）債券價(jià)格隨市場(chǎng)利率而波動(dòng)1.債券價(jià)格彈性例7：一種面值為1000元、年息票利率為10%的10年期債券，如果公開(kāi)市場(chǎng)上出售的同類債券的利率是10%，那么證券正好以1000元的價(jià)格出售；如果市場(chǎng)利率下降到5%，那么該債券的價(jià)格將上漲到1389.7元，如果利率上升到15%，那么該債券的價(jià)格將下降到745.1元。請(qǐng)問(wèn)：該債券的價(jià)格彈性為多少：2022/7/27朱魯秀23第六章 債券價(jià)格評(píng)估2.債券價(jià)格彈性的影響因素 （1）債券的期限：在利率變動(dòng) 相同時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)格一般比短期債券的價(jià)格變動(dòng)大 （2）債券的息率：在債券期限相同的條件下，債券的年息率越低，則由市場(chǎng)利率變動(dòng)引起的債券價(jià)格變化的百分比越大；債券的年息率越高，由市場(chǎng)利率變化引起的債券價(jià)格變化的百分比越小。債券價(jià)格的波動(dòng)與票面利率呈反向關(guān)系。3.價(jià)格彈性與久期的關(guān)系（1）麥考勒久期： 同時(shí)反映了債券價(jià)格對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，即未來(lái)利率水平變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響程度。第六章 債券價(jià)格評(píng)估（2）修正的久期：例8：某3年期債券的息票利率為4%