投資決策分析1、2節(jié)資料

1、關于(guny)投資1.概念：投資主體為了(wi le)特定的目標，以 達到預期收益的價值墊付行為。共八十頁關于(guny)投資1.概念：投資主體為了特定的目標，以 達到預期收益的價值墊付(dinf)行為。2.分類（1）長期投資和短期投資（2）內部投資（直接投資）和對外投資內部投資 內部長期投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資 內部短期投資：流動資產(chǎn)投資對外投資：對外直接投資、對外證券投資共八十頁第5章 內部長期(chngq)投資-固定資產(chǎn)投資 5.1 固定資產(chǎn)投資(tu z)概述 5.2 投資決策指標5.3 投資決策指標的應用5.4 風險性投資決策分析共八十頁5.1 固定資產(chǎn)投資(tu z)概述

2、 一、固定資產(chǎn)投資分類 二、固定資產(chǎn)投資特點三、 相關(xinggun)概念共八十頁一、固定資產(chǎn)投資(tu z)分類按作用(zuyng)分： 新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資和擴大再生產(chǎn)投資；按對前途的影響分： 戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資；按投資間的關系分： 相關性投資和非相關性投資按增加利潤的途徑分： 擴大收入投資與降低成本投資按決策的分析思路分： 采納與否投資和互斥選擇投資共八十頁二、固定資產(chǎn)(gdngzchn)投資特點(一)固定資產(chǎn)的回收(hushu)時間較長(二)固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差 (三)固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定(四)固定資產(chǎn)投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離 (五)固定資產(chǎn)投

3、資的次數(shù)相對較少共八十頁0 1 2S S+1 n建設(jinsh)起點投產(chǎn)(tuchn)日 終結點建設期s生產(chǎn)經(jīng)營期n三.相關概念（1）項目計算期： 項目計算期=建設期+生產(chǎn)經(jīng)營期共八十頁（2）原始投資額（初始投資額）： 原始投資額=建設投資+流動資產(chǎn)(lidng zchn)投資 建設投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+開辦費（3）投資總額： 投資總額=原始(yunsh)投資額+建設期資本化利息共八十頁5.2 投資決策指標(zhbio)一、投資決策的基礎性指標(zhbio) -投資現(xiàn)金流量的分析二、投資決策評價指標分類三、非貼現(xiàn)（靜態(tài)）現(xiàn)金流量評價指標 四、貼現(xiàn)（動態(tài)）現(xiàn)金流量評價指標 共八十頁

4、判定投資項目優(yōu)劣的基礎性指標(zhbio) 是什么？是利潤(lrn)？還是投資決策基礎性指標、依據(jù)是現(xiàn)金流量而非會計凈收益（凈利潤）共八十頁一、投資決策的基礎性指標(zhbio) -投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量。較會計凈收益有以下(yxi)優(yōu)點：（1）使不同項目具有可比性，可以保證評價的客觀性。（2）應用貨幣時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價。 （一）投資決策的基礎性指標（依據(jù)）是什么？為什么共八十頁 1. 現(xiàn)金流量：是指與長期投資決策有關的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。它是評價投資方案是否(sh fu)可行時必須事先計算的一個基礎性指標。 現(xiàn)金：各種貨幣資金，項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資

5、源的變現(xiàn)價值。 （二）投資(tu z)現(xiàn)金流量的分析2.現(xiàn)金流量的構成： （1） 初始現(xiàn)金流量 （2）營業(yè)現(xiàn)金流量 （ 3）終結現(xiàn)金流量 共八十頁 （1）初始現(xiàn)金流量（建設期現(xiàn)金流量），包括： 固定資產(chǎn)上的投資 包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。 流動資產(chǎn)上的墊支 包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。 無形資產(chǎn)投資和其他投資費用 其他投資費用指與長期投資有關的勘探(kntn)設計費、土地購入費、注冊費、談判費、職工培訓費、未預知費用等。 原有固定資產(chǎn)的變價凈收入（僅發(fā)生于更新改造決策）。 （所得稅效應）共八十頁例：舊設備出售(chshu)收入（納稅影響）賬面原值

6、：100萬依照稅法規(guī)定已提折舊60萬折余價值：40萬變現(xiàn)價值：10萬所得稅率：25共八十頁則：變現(xiàn)損失(snsh)： 401030萬元變現(xiàn)損失抵稅：30257.5萬元加：變現(xiàn)收入 10萬元變現(xiàn)凈收入 17.5萬元共八十頁 2. 營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產(chǎn)(shngchn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 （假設投入的資金全部為自有資金；營業(yè)收入均為現(xiàn)金(xinjn)收入；非付現(xiàn)成本只有折舊。） （一般按年度計算。這里的現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出一般是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。）每年凈現(xiàn)金流量 凈利潤折舊 共八十頁 3.終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結

7、(wnji)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要包括： 固定資產(chǎn)(gdngzchn)的殘值收入或變價收入； 原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回； 停止使用的土地的變價收入等。 共八十頁終結(zhngji)現(xiàn)金流量 = 終結(zhngji)點現(xiàn)金流量？共八十頁 例：大華公司準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第

8、一年為3000元，以后隨著設備的陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金(zjn)3000,假設所得稅率為40。 要求：計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 共八十頁 先計算兩個(lin )方案的每年折舊額： 甲方案每年折舊額1000052000（元） 乙方案每年折舊額（120002000）52000（元） 計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量： 共八十頁 T 1 2 3 4 5甲方案： 銷售收入 付現(xiàn)成本 折 舊 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 現(xiàn)金流量 6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 200

9、0 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200 投資(tu z)項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表共八十頁 T 1 2 3 4 5乙方案： 銷售收入 付現(xiàn)成本 折 舊 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 現(xiàn)金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200 1800 1400 1200 1040 880 720 560 1800 1560 13

10、20 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840 投資項目的營業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量計算表共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十頁（三）確定(qudng)現(xiàn)金流量

11、時需要注意的問題（1） 相關(xinggun)成本和非相關(xinggun)成本的區(qū)分非相關成本：如沉沒成本、賬面成本等相關成本：如機會成本、變現(xiàn)成本投資方案的現(xiàn)金流量指的是增量現(xiàn)金流量共八十頁（2）不要忽視(hsh)機會成本；共八十頁（3） 要考慮對公司其他(qt)部門的影響；（4）不要將融資的實際成本作為現(xiàn)金流出處理。 折現(xiàn)率已經(jīng)考慮融資成本； 共八十頁練習題企業(yè)在投資(tu z)過程需投入一臺5年前購入的甲設備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面凈值為3.3萬元，目前變現(xiàn)價值2萬元，企業(yè)所得稅稅率為0,則項目與甲設備相關的現(xiàn)金流量為（ ）。 A.6萬元 B.2.7萬元 C.3.3萬元

12、 D.2萬元共八十頁某公司當初以100萬元購入一塊土地，目前市價(shji)80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應（）。 A. 以100萬元作為投資分析的機會成本考慮 B. 以80萬元作為投資分析的機會成本考慮 C. 以20萬元作為投資分析的機會成本考慮 D. 以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 共八十頁什么樣的投資項目(xingm)是好的哪？如何選擇？共八十頁共八十頁二、投資決策評價指標的分類 1. 非折現(xiàn)法（靜態(tài)法） 不考慮資金的時間價值，主要有投資回收期法和年平均投資報酬率法。 2. 折現(xiàn)法 （動態(tài)法） 考慮資金的時間價值，主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)(zhsh)法和內部報酬率法。 共八

13、十頁三、非折現(xiàn)（靜態(tài)(jngti)）評價指標（一）投資(tu z)回收期（二）年平均投資報酬率共八十頁（一）投資(tu z)回收期共八十頁 例：大華公司準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設備的陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運(yn yn)資金3000,假設所得

14、稅率為40。 要求：計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十頁（一）投資(tu z)回收期（PP）（S為建設期）1.公式：（1）經(jīng)營期前Q年每年凈現(xiàn)金流量均相等且

15、和大于原始投資額 PP=含建設期的PP= +S原始投資額 經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量原始投資額甲方案(fng n)投資回收期=10000/3200=3.125（年）共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3

16、320 3080 7840 共八十頁（2）每年(minin)凈現(xiàn)金流量不相等含建設期的PP=M+ 每M+1年的現(xiàn)金(xinjn)凈流量（M為累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年數(shù)）第M年末尚未收回額乙方案投資回收期=4+1240/7840=4.16（年）共八十頁2.該指標的使用規(guī)則（1）如果(rgu)方案的投資回收期小于期望回收期，可接受投資方案；（2）如果方案的投資回收期大于期望回收期，則拒絕接受。共八十頁4.優(yōu)點(yudin)與局限性計算簡單(jindn)，但是（1）未考慮時間價值（2）未考慮回收期后的收益（3）具有主觀性共八十頁（二）年平均(pngjn)投資報酬率1.年平均投資報酬率 100

17、經(jīng)營期年平均現(xiàn)金流量 原始投資額共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十頁（二）年平均(pngjn)投資報酬率1.年平均投資報酬率 100 經(jīng)營期年平均現(xiàn)金流量 原始投資額甲方案(fng

18、n)年平均投資報酬率=3200/10000=32%共八十頁2.該指標的使用規(guī)則(guz)：如果方案的年均報酬率大于期望年投資報酬率，可接受投資方案；如果方案的年投資報酬率小于期望年投資報酬率，則拒絕接受。共八十頁3.優(yōu)點(yudin)與局限性簡明、易算、易懂，但是（1）未考慮時間價值(jizh)；（2）具有主觀性。共八十頁四、折現(xiàn)（動態(tài)(dngti)）評價指標（一）凈現(xiàn)值（二）內部(nib)報酬率（三）現(xiàn)值指數(shù)共八十頁凈現(xiàn)值（Net Present Value, 縮寫為NPV）。 指一項投資的未來報酬總現(xiàn)值超過初始(ch sh)投資額現(xiàn)值的金額。 （一）凈現(xiàn)值或一項投資(tu z)在其計算期內

19、各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。共八十頁 2.凈現(xiàn)值的計算公式 K值的確定：（1）資本成本；（2）機會成本；（3）行業(yè)資金平均收益率；（4）建設期用貸款(di kun)的實際利率，經(jīng)營期用行業(yè)資金平均收益率；共八十頁 3.實 例：大華公司(n s)準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后

20、隨著設備的陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000,假設所得稅率為40。 要求：1. 計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 2. 假設資本成本為10，計算凈現(xiàn)值。 共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320 308

21、0 7840 共八十頁甲方案(fng n)NPV 3200（PA , 10, 5）10000 32003.79110000 2131（元） 乙方案(fng n)NPV 3800 （PF , 10, 1）+ 3560 （PF , 10, 2）+3320 （PF , 10, 3）+3080 （PF , 10, 4）+7840 （PF , 10, 5）-15000= 860 共八十頁凈現(xiàn)值所代表(dibio)的經(jīng)濟意義什么？共八十頁 4.凈現(xiàn)值的決策(juc)規(guī)則： （1）在只有一個備選方案的采納(cin)與否決策中，凈現(xiàn)值為正的則采納(cin)，為負的不采納(cin)； （2）在有多個備選方案的互

22、斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值最大的方案。 共八十頁5.優(yōu)點(yudin)（1）考慮了資金的時間價值（2）考慮了項目計算期全部(qunb)的凈現(xiàn)金流量（3）考慮了投資風險6.缺點（1）沒能反映項目的實際收益率；（2）屬絕對數(shù)，不便于投資規(guī)模不同的項目比較；（3）凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定困難；（4）計算麻煩共八十頁（二）內部(nib)報酬率 1.內部報酬率: 是指投資項目(xingm)的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。記作 IRR 2.公式：共八十頁3.意義：將投資項目的內部報酬率與企業(yè)的資金(zjn)成本進行比較，如果內部報酬率高于企業(yè)的資金(zjn)成本，則方案可行。 共八十頁 4.計算方法： （ 1）如果

23、每年(minin)的現(xiàn)金凈流量相等，則： 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表 第三步：采用插值法計算。 初始(ch sh)投資額 每年現(xiàn)金凈流量共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320

24、3080 7840 共八十頁實例(shl): 甲方案：每年的現(xiàn)金凈流量相等，因而 年金現(xiàn)值系數(shù)初始投資額每年現(xiàn)金凈流量 1000032003.125 查表，與3.125相鄰近(ln jn)的年金現(xiàn)值系數(shù)在18至19之間，用插值法計算： 共八十頁 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù)(xsh) 18 3.127 ？ 3.125 19 3.058 X 1 0.002 0.069X 10.0020.069X0.03 甲方案(fng n)的內部報酬率180.0318.03 共八十頁 （2）如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則： 第一步：試值法。找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較(bjio)接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步：根據(jù)上述兩

25、個鄰近的貼現(xiàn)率再來采用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。 共八十頁 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200現(xiàn)金流量合計10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000現(xiàn)金流量合計15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十頁假定(jidng)IRR=10%，乙方案NPV 3800 （PF , 10, 1）+

26、3560 （PF , 10, 2）+3320 （PF , 10, 3）+3080 （PF , 10, 4）+7840 （PF , 10, 5）-15000= 860 共八十頁假定(jidng)IRR=12%，乙方案NPV 3800 （PF , 12, 1）+ 3560 （PF , 12, 2）+3320 （PF , 12, 3）+3080 （PF , 12, 4）+7840 （PF , 12, 5）-15000= -2 共八十頁假定(jidng)IRR=11%，乙方案NPV 3800 （PF , 11, 1）+ 3560 （PF , 11, 2）+3320 （PF , 11, 3）+3080

27、（PF , 11, 4）+7840 （PF , 11, 5）-15000= 421 共八十頁 很明顯，該項目的內部報酬率一定在11至12之間。 采用(ciyng)插值法如下： 11 421 ？ 0 12 2 X0.995 乙方案的內部報酬率110.99511.995 X 4211423X1421423共八十頁 比較(bjio)甲乙兩個方案的內部報酬率，甲的比乙的要高，故選擇甲方案。課堂練習：共八十頁 有三項投資： 請計算(j sun)： 使用凈現(xiàn)值法，哪項投資有利？利率10； 使用內部報酬率法，哪項投資有利？ 0 一年末 二年末 A B C5000 5000 5000 4000 7000 9000 4000課堂練習：共八十頁 1. 利率(ll)為10時： NPV(A)50009000（1+10）2 2438（元） NPV(B)50004000（PA，10，2） 1942（元） NPV(C) 50007000（1+10）1 1364（元） 共八十頁 2. 測算(c sun)： 利率為32時，NPV(A)166（元） 利率為36時，NPV(A)131（元） IRR(A)32（4 ） 34.2 166131+166共八十頁同理： 當利率(ll)為36時，NPV（C）145 (元) 利率為40時，NPV