震蕩延續(xù)風格難切換

1、周度聚焦：市場的風格會切換嗎？近一周 A 股市場指數(shù)普遍下跌，其中上證指數(shù)下跌 3.81%，中證 500 下跌 3.24%，滬深 300 下跌 4.07%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 2.03%；行業(yè)方面來看，本周新能源行業(yè)表現(xiàn)較好，有色金屬、房地產(chǎn)板塊有所下跌。圖 1：本周市場指數(shù)普遍下跌圖 2：美國 6 月 CPI 創(chuàng)下新高0.00-1.00-2.00-3.00-4.002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06-5.00周漲跌幅（%）-2.03-3.24-3.38-3.81-4

2、.05-4.071272-3美國:CPI:食品:當月同比(%)美國:CPI:住宅:當月同比(%)美國:核心CPI:當月同比(%)數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 3：本周新能源板塊表現(xiàn)較好周漲跌幅（%）2.000.00-2.00-4.00-6.00電力設備及新能源汽車電力及公用事業(yè)機械通信建筑綜合金融消費者服務國防軍工 石油石化家電交通運輸食品飲料基礎化工煤炭綜合農(nóng)林牧漁醫(yī)藥鋼鐵商貿(mào)零售建材輕工制造傳媒紡織服裝 非銀行金融銀行電子 計算機房地產(chǎn)有色金屬-8.00數(shù)據(jù)來源：，Wind我們已經(jīng)在此前的報告【東北策略】當前市場風格會切換嗎？20211011中較充分的探討了不同行業(yè)風格（中信

3、行業(yè)風格分類的成長、消費、周期、金融、穩(wěn)定 5類）切換的關鍵，主要結論如下：（1）盈利相對優(yōu)勢扮演最重要，每次風格切換均出現(xiàn)相對優(yōu)勢轉(zhuǎn)換；（2）宏觀環(huán)境變動對順周期行業(yè)的切換影響較大，當經(jīng)濟走向過熱、滯脹時，風格多切向順周期方向，其他時候影響較??；（3）當盈利相對優(yōu)勢不明顯時，估值與交易情緒才會對風格切換有明顯貢獻。下文沿著此框架同時加入資金結構因素再次討論未來有望占優(yōu)的風格情況。宏觀環(huán)境角度，當前對于周期風格的支撐力度不及之前。前述已提到宏觀環(huán)境對于順周期風格影響更明顯，如果從美林時鐘角度看，國內(nèi)當前正處復蘇初期，經(jīng)濟雖然在二季度實現(xiàn)觸底，但是后續(xù)仍然要面對海外潛在衰退帶來的出口下行壓力，國

4、 內(nèi)仍然嚴峻的房地產(chǎn)信用風險、在疫情及收入下行的壓制下仍然回升緩慢的消費，以及在內(nèi)外通脹均上行下受掣肘的國內(nèi)流動性，故短中期的經(jīng)濟的復蘇仍然是處于 下行壓力較大下的弱復蘇，而非過熱或者滯脹。雖然 CPI 上行，但 PPI 下半年下行 趨勢難改，而 PPI 與周期板塊盈利強相關。故僅從宏觀環(huán)境看，跟大宗商品價格關 系密切的順周期板塊面臨著需求的波動和預期的轉(zhuǎn)弱，即使供給仍然偏緊，但整體 優(yōu)勢可能不及上半年，更多是部分與新能源相關的細分原材料領域擁有的機會。圖 4：國內(nèi)地產(chǎn)若無明顯回升則經(jīng)濟壓力仍大圖 5：當前美國面臨的周期下行的壓力較大6040200-202008-012009-012010-0

5、12011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01-40商品房銷售面積:累計同比美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI70656055504540352005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-0130數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 6：PP I 變化與周期板

6、塊的盈利周期基本同步PPI:全部工業(yè)品:當月同比%煤炭-累計歸母凈利同比%基礎化工-累計歸母凈利同比%151050-5-10200150100500-50-100-150-200數(shù)據(jù)來源：，Wind盈利優(yōu)勢角度，自上而下結合自下而上來看，成長穩(wěn)定和消費周期和金融。（1）自上而下看，影響未來盈利預期的核心變量有四：其一，海外可能更強的緊縮，其主要影響在對大宗商品的壓力方面，尤其市場交易邏輯已從滯脹轉(zhuǎn)為衰退下，即使供給仍受限，但周期板塊的景氣邏輯可能弱于上半年；其二，地產(chǎn)信用風險的擴散，當前又出斷貸風險，信心不足下居民中長貸依舊疲軟，金融地產(chǎn)風格大概率延續(xù)寬信用困境，盈利受壓制；其三，疫情的反復，

7、雖然消費的修復始終對疫情較敏感，但疫情反復的影響預計會逐步淡化，核心原因在于常態(tài)核酸下難再次出現(xiàn)大規(guī)模封控，消費維持弱修復；其四，國內(nèi)穩(wěn)增長政策對“新半軍”及 TMT 等行業(yè)的盈利的改善。本輪穩(wěn)增長政策相較歷次除了對傳統(tǒng)舊基建的延續(xù)外，更強調(diào)在低碳經(jīng)濟與數(shù)字經(jīng)濟上的發(fā)力，主要原因在于其中長期符合國家產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型方向，如對新能源車補貼、風光大基地、“東數(shù)西算”等刺激政策的推出，相關成長類新基建與偏穩(wěn)定類的舊基建板塊盈利預期受提振。（2）自下而上看，市場對各板塊的盈利預期變化：可用年初至 4 月底反彈起點與年初至今的盈利預期變化觀測量化的預期變動情況，從結果看，可看到成長方向的上調(diào)最明顯，特別如新

8、能源產(chǎn)業(yè)鏈相關的電池、小金屬、風電設備、電網(wǎng)設備等，金融中銀行波動不大，但是地產(chǎn)開發(fā)、地產(chǎn)服務等被下調(diào)，消費有分化，如白酒、醫(yī)療服務、家電等均被上調(diào)，但偏出行服務的旅游景區(qū)、零售等被下調(diào)，周期類的也多被上調(diào)，如煤炭開采、小金屬、新材料方向等，而穩(wěn)定類的如基礎設施、鐵路公路等有改善但是幅度并不算大?？偨Y看，短中期盈利相對優(yōu)勢上成長穩(wěn)定和消費周期和金融。成長盈利明顯有上調(diào)同時不確定性相對較小，新經(jīng)濟的政策導向確定性強，穩(wěn)定板塊有改善預期但變化不大，但也將受益穩(wěn)增長下的基建刺激政策，消費部分盈利上調(diào)，在疫情影響下預計仍然能維持弱修復，有望受益穩(wěn)增長，周期雖然盈利上調(diào)，但是在海外緊縮下存在不確定性，金

9、融則在地產(chǎn)風險尚未消除前可能仍面臨較大的寬信用阻力。圖 7：未來美聯(lián)儲目標利率的市場預期概率數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 8：地產(chǎn)銷售情況對于金融風格盈利影響較大圖 9：消費的修復始終對于疫情變化較為敏感全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增（MA30）100806040200-202005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01-40商品房銷售面積:累計同比%金融風格歸母凈利同比%806040200-

10、20200180160140120100806040200社會消費品零售總額:當月同比（右） %403020100-10-20-30數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 10：新能車銷量與核心成長鋰電的盈利正相關圖 11：新增裝機量與核心成長風電的盈利正相關銷量:新能源汽車:當月值:同比%鋰電池歸母凈利同比（右） %發(fā)電新增設備容量:風電:累計同比%風電歸母凈利同比（右） %3002001000-1002019-012020-012021-012022-0125015050-50-1503002001000-1002019-012020-012021-012022-0125015050-

11、50-150數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 12：二級子行業(yè)盈利預期變化情況（-50%盈利預期變化50%情形）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 13：二級子行業(yè)盈利預期變化情況（50%盈利預期變化200%及-200%盈利預期變化穩(wěn)定和消費周期和金融。總結以上來看：（1）宏觀環(huán)境角度，當前處于國內(nèi)經(jīng)濟的弱修復時期，在海外可能衰退疊加強力緊縮下對大宗商品價格存在壓力，國內(nèi)通脹抬頭下流動性繼續(xù)寬松會有掣肘，供給受限對周期板塊的推動力下降。（2）盈利優(yōu)勢角度：成長在政策催化下保持盈利優(yōu)勢的確定性強，穩(wěn)定類板塊在基建政策下穩(wěn)中有進，其次是在疫情后弱修復下的消費，周期類在海外緊縮而大宗商品價格承壓下相對

12、優(yōu)勢有所削減，金融在地產(chǎn)風險消除之前均受壓制。（3）估值情緒角度上來看，估值情緒主要為成長中的新能源相對偏高，但 TMT 類均較低，消費中食品飲料相對高，醫(yī)藥較低，穩(wěn)定風格中大多處于中樞水平，金融均偏低，但整體均不在絕對高位。（4）資金結構角度，近期主要機構資金如新發(fā)基金與外資均回流明顯，其主要偏好風格仍是成長、消費板塊。故總體我們認為短中期的市場風格會呈現(xiàn)成長穩(wěn)定和消費周期和金融的格局，但情緒較熱的新能源板塊可能有擁擠度較高的壓力。周度策略：震蕩行情下的結構性機會分子端：經(jīng)濟和盈利弱修復中，基建是政策主導方向二季度 GDP 增速低于預期顯示經(jīng)濟仍是弱修復，新舊基建仍是政策主導方向。（1） G

13、DP 增速低于預期，經(jīng)濟仍處于弱修復狀態(tài)。二季度 GDP 同比增速為 0.4%，上半年同比增長 2.5%。從區(qū)域角度來看，寧夏、山西、陜西、西藏、甘肅等受疫情影響較小的中西部地區(qū)經(jīng)濟增速整體較高，而上海、吉林、北京、海南、江蘇五個受疫情影響較重的省市二季度經(jīng)濟同比增速為負值，疫情的區(qū)域性影響特點顯著。從產(chǎn)業(yè)角度來看，一二三產(chǎn)業(yè)同比增速分別為 4.4%、0.9%和-0.4%，其中二三產(chǎn)業(yè)下滑較多。工業(yè)方面，2020 年大宗商品價格已在低位，工業(yè)成本壓力較小，疫后修復彈性較大。而 2022 年 6 月以來上游資源品價格才開始回落，工業(yè)成本壓力緩解仍需時間；服務業(yè)方面，散點疫情對服務業(yè)復蘇有所壓制，

14、同時經(jīng)濟下行壓力對人們的消費意愿也有沖擊。整體來看，經(jīng)濟仍處在弱修復節(jié)奏中。（2）新舊基建仍是政策主導方向。二季度固定資產(chǎn)投資延續(xù)高增長，上半年固定資產(chǎn)投資累計同比增長 6.10%，環(huán)比降低 0.10%。從結構性上來看，6 月基建投資（全口徑）增長 9.25%，環(huán)比增加 1.09%；制造業(yè)投資累計增長 10.40%，環(huán)比減少 0.20%；地產(chǎn)投資累計同比下滑 5.40%，環(huán)比減少 2.20%，表明當前基建是政策的主導方向。當前來看，6 月穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策落地以來，政策和資金支持效果已有顯現(xiàn)，后續(xù)央行提出將引導政策性開發(fā)性銀行落實好新增 8000 億元信貸規(guī)模和設立 3000 億元金融工具，進一

15、步支持基礎項目落地，預計基建投資有望延續(xù)高增長。圖 23：多數(shù)省市仍處于弱修復中數(shù)據(jù)來源：，統(tǒng)計局圖 24：二季度二三產(chǎn)業(yè)受沖擊較大圖 25：固定資產(chǎn)投資中基建投資增速較高數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind上游原材料和電新中報較好， 地產(chǎn)和可選消費偏差， 盈利仍處于弱修復和分化趨勢中。截至 7 月 16 日，已有 1691 家公司發(fā)布中報或中報預告，披露率達 35.08%。（1）上游原材料和電新板塊表現(xiàn)較佳，如煤炭（81.86%，77.78%，同比盈利增速，披露率，下同）、石油石化（ 66.01%，51.06%）、有色金屬（54.50%， 43.94%）、基礎化工（51.16%，41.3

16、0%）、電力設備（57.74%，34.01%）。后續(xù)來看，上游原材料后續(xù)走勢或有所分化，煤炭、有色金屬基礎化工景氣度有望延續(xù)， 主要受益于歐洲重啟煤電與國內(nèi)復工復產(chǎn)和夏季用電高峰帶來的量價齊升，以及新能源板塊高景氣度帶來的上游原材料供需緊平衡；石油石化受制于美國經(jīng)濟衰退擔憂，需求放緩，庫存數(shù)據(jù)已在提升，短期來看景氣或有所減弱；電力設備由于兼顧新基建和新能源屬性，在政策支持和能源需求支撐下下半年盈利優(yōu)勢持續(xù)的概率較高。（2）地產(chǎn)和可選消費板塊表現(xiàn)較弱，如建筑裝飾（-105.04%，27.56%）、社會服務（-92.42%，68.92%）、輕工制造（-86.83%， 38.57%）、房地產(chǎn)（-85

17、.96%，63.71%）、紡織服裝（-81.26%，45.13%）等。后續(xù)來看，6 月社零同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，可選消費回暖明顯，而地產(chǎn)數(shù)據(jù)再度走弱，復蘇趨勢尚不穩(wěn)固。整體來看，盈利仍處于弱修復和分化趨勢中。圖 26：中報業(yè)績披露情況板塊有預告或已公布中報公司數(shù)正增長占比披露率同比盈利增速(對比2021）同比盈利增速（對比2020和2021年均值）全部A股169146.48%35.08%-23.30%-8.99%主板148543.84%47.35%-50.00%-27.72%科創(chuàng)板17868.18%5.09%54.60%88.89%創(chuàng)業(yè)板2264.61%15.45%28.26%43.18%北證68

18、3.33%5.94%57.28%71.63%申萬一級行業(yè)有預告或已公布中報公司數(shù)正增長占比披露率同比盈利增速(對比2021）同比盈利增速（對比2020和2021年均值）煤炭2882.14%77.78%81.86%143.84%社會服務5125.49%68.92%-92.42%-44.18%房地產(chǎn)7926.58%63.71%-85.96%-83.11%鋼鐵2520.00%55.56%-70.88%-55.64%石油石化2458.33%51.06%66.01%74.75%農(nóng)林牧漁5333.96%50.96%-125.89%-116.93%建筑材料3823.68%49.35%-70.47%-50.0

19、1%商貿(mào)零售5040.00%49.02%-57.71%-26.73%紡織服飾5427.78%47.79%-84.09%-64.54%有色金屬5874.14%43.94%54.50%115.95%公用事業(yè)5347.17%43.44%-17.70%-23.28%基礎化工15265.79%41.30%51.16%75.25%輕工制造5427.78%38.57%-86.83%-82.49%通信4367.44%38.05%41.92%68.38%汽車9431.91%37.90%-69.18%-59.82%傳媒5330.19%37.06%-63.65%-28.20%交通運輸4740.43%36.43%-6

20、3.61%7.60%家用電器3066.67%36.14%46.61%45.54%電力設備10166.34%34.01%57.74%63.16%食品飲料4042.50%33.90%-34.53%-11.26%非銀金融2619.23%31.33%-72.58%-70.42%國防和軍工3658.33%29.27%21.87%0.55%電子11157.66%29.13%31.02%27.64%美容護理825.00%27.59%-65.10%-41.04%建筑裝飾4334.88%27.56%-105.04%-106.55%機械設備12149.59%24.74%-2.23%5.55%計算機7441.89%

21、24.03%-63.23%-69.33%醫(yī)藥生物10550.48%23.54%2.68%16.20%環(huán)保2040.00%16.81%-53.62%-43.08%銀行0-數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 27：本周商品房成交面積環(huán)比回落數(shù)據(jù)來源：，Wind流動性：海外大幅度加息預期強化，國內(nèi)流動性寬松預期邊際減弱通脹壓力下美聯(lián)儲 7 月大力度加息預期強化，國內(nèi)豬價上行推升通脹預期，短期流動性寬松預期受限。海外方面，近期美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示美國 6 月 CPI 同比增長 9.1%，環(huán)比上漲 1.3%，均大幅超出市場預期，從分項上來看，能源和食品依然是CPI 持續(xù)上升的重要因素；在通脹數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲后續(xù)

22、大幅度加息預期進一步得到強化，加息 100 個基點的概率持續(xù)上升，同時考慮到美國 6 月零售數(shù)據(jù)好于預期，這將進一步支撐美聯(lián)儲后續(xù)大幅度加息，在通脹擔憂短期難以緩解的背景下不排除美聯(lián)儲加息 100 個基點。國內(nèi)方面來看，6 月通脹數(shù)據(jù)顯示國內(nèi) CPI 同比增長 2.5%，較前期有所上升，主要源于近期生豬價格的持續(xù)上漲，雖然當前國內(nèi)核心 CPI依然處于相對低位，但對后續(xù)通脹壓力的擔憂可能會對后續(xù)的寬松預期形成一定壓制，通脹小幅上行的背景下流動性無需大水漫灌，流動性寬松預期邊際有所減弱。CPI:當月同比(%)CPI:食品:當月同比(%) CPI:服務:當月同比(%)圖 28：美國 6 月 CPI

23、創(chuàng)下新高圖 29：國內(nèi)通脹擔憂可能壓制寬松預期美國:核心CPI:當月同比(%)美國:CPI:食品:當月同比(%)美國:CPI:住宅:當月同比(%)124270-22-42020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-06-6-3數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind外資受加息預期影響難大幅流入，新發(fā)基金和融資流入可能進一步上升。整體來看，近一周新發(fā)基金和融資持續(xù)改善，但外資和散戶資金流入已經(jīng)有所

24、放緩：首先新發(fā)基金方面，近一周新成立偏股型基金 172 億，較上周的 119 億進一步回升，截至本周 7 月新成立偏股型基金份額已經(jīng)達到 400 億左右，基金的發(fā)行情緒明顯得到改善，后續(xù)在經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)的背景下有望持續(xù)改善，但考慮到短期市場處于震蕩筑頂?shù)恼{(diào)整趨勢之中，改善幅度可能相對有限。外資方面，與我們前期預測的一致，近一周外資凈流出 220 億，流入速度較之前明顯放緩，主要原因在于近期美國高通脹壓力進一步強化了后續(xù)美聯(lián)儲的加息預期，后續(xù)隨著 7 月份加息的落地海外市場短期可能有所波動，后續(xù)外資依然存在階段性流出的風險。情緒資金方面，近一周融資凈流入 29 億，已經(jīng)連續(xù) 6 周維持凈流入趨勢

25、，從回流幅度上來看后續(xù)依然存在一定的上升空間；散戶情緒方面，當前結算金余額在 2.03 億左右，近一周以來并未進 一步流入，散戶情緒較之前已經(jīng)有明顯減弱，與我們之前預測的一致，在疫后復蘇 初期經(jīng)濟基本面恢復并不牢固的背景下，情緒資金短期大幅提升的可能性相對較小，預計后續(xù)在海外衰退預期發(fā)酵以及加息落地的背景下，情緒資金的提升幅度依然相 對有限。圖 30：近三周新發(fā)基金情緒明顯回升圖 31：外資流入速度較前期明顯放緩新成立基金份額:偏股型:周（億）200180160140120100806040202022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-21

26、2022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-160400陸股通:周度買入成交凈額（億）3002001000-100-2002022/4/92022/4/162022/4/232022/4/302022/5/72022/5/142022/5/212022/5/282022/6/42022/6/112022/6/182022/6/252022/7/22022/7/92022/7/16-300數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 32：融資持續(xù)流入圖 33：結算金流入速度已經(jīng)有所放緩

27、融資周度凈流入（億）融資余額（億）（右）2502001501005002022/5/72/5/14/21 8-5022,00021,50021,00020,50020,00019,50019,00018,5002022-042022-042022-042022-042022-052022-052022-052022-052022-062022-062022-062022-062022-062022-0718,000證券市場交易結算資金平均余額(億）數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind風險偏好：海外流動性緊縮、疫情反復和地產(chǎn)信用風險可能對風險偏好有所壓制風險偏好方面來看，海外流動性緊縮、地產(chǎn)

28、信用風險和疫情反復可能對風險偏好有所壓制：議息會議臨近，美聯(lián)儲后續(xù)大幅度加息預期強化可能對風險偏好有所壓制。美國 6 月 CPI 同比上升 9.1%超市場預期，巨大的通脹壓力使得市場對于未來美聯(lián)儲激進加息的預期進一步強化，同時 6 月美國的就業(yè)和零售數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，這同樣對后續(xù)基金加息形成了有力支撐，海外流動性超預期收緊短期可能會對市場的風險偏好形成壓制，7 月末的議息會議將會是關鍵時點。圖 34：美國當前勞動力市場恢復較為強勁圖 35：美國 6 月零售數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)8007006005004003002001000美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)美國:失業(yè)率:季調(diào)（%）:總計:季調(diào)（千人）美國:零售和食

29、品服務銷售額:同比700,000680,000660,000640,000620,00010600,000美國:零售和食品服務銷售額（百萬美元021-08-09數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind潛在的地產(chǎn)信用風險可能對風險偏好有所壓制。首先從規(guī)模上來看，2022 年下半年信用債到期規(guī)模約為 4.8 萬億左右，從絕對規(guī)模來看依然相對較高，其中 7、 8 和 9 月單月到期規(guī)模超過 8000 億；考慮到當前房地產(chǎn)民企依然面臨融資困難、銷售端尚未回暖的情況，部分企業(yè)現(xiàn)金流可能會存在一定壓力，之前部分房企已經(jīng)出現(xiàn)展期后的二次違約情況，因此潛在的信用風險依然值得關注。圖 36：信用債后續(xù)到期規(guī)模與

30、只數(shù)12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-0701,000到期規(guī)模（億）到期只數(shù)8006004002002023-0502022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04數(shù)據(jù)來源：，Wind國內(nèi)疫情的不確定性仍然存在。近日全國新增確診病例數(shù)量有所上升，雖然當前常態(tài)化核酸的背景下發(fā)生類似 4 月份的大規(guī)模爆發(fā)的可能性相對較小，但在“動態(tài)清零”的方針下依然注重穩(wěn)增長和疫情防控之間的平衡，因此在當前病毒傳染性更強的背景下，若后續(xù)疫情存在進一步擴散的風險，局部的區(qū)域管控可能會對經(jīng)濟修復的節(jié)奏

31、造成影響。圖 37：全國新增病例自 7 月初以來有所增加全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增450400350300250200150100502022-06-152022-06-172022-06-192022-06-212022-06-232022-06-252022-06-272022-06-292022-07-012022-07-032022-07-052022-07-072022-07-092022-07-112022-07-132022-07-150數(shù)據(jù)來源：，Wind估值與情緒方面，指數(shù)估值與個股位置本周小幅回落。市場估值方面來看，上證 5

32、0和滬深 300 當前的市盈率分位數(shù)已經(jīng)上升至 33.11%和 32.71%，中證 500 和國證 2000當前的市盈率分位數(shù)分別為 7.11%和 40.18%，較前期普遍有所回落，其中大盤指數(shù)估值優(yōu)勢相對較高。個股位置方面來看，當前 A 股市場 200 日均線以上個股占比為 31.01%，創(chuàng)業(yè)板 200 日均線以上個股占比達到 23.37%，同樣較上周有所下降，考慮到當前反彈幅度已經(jīng)超過 20%，從過去歷次底部反彈來看反彈幅度已經(jīng)相對充分，在當前疫后復蘇的初期經(jīng)濟基本面恢復并不牢固的背景下，個股位置短期上升空間相對有限，預計依然以震蕩趨勢為主。圖 38：本周指數(shù)估值普遍有所回落上證50滬深3

33、00中證500國證20009080706050403020102018-012018-022018-032018-052018-062018-082018-092018-112018-122019-012019-032019-042019-062019-072019-082019-102019-112020-012020-022020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-05202

34、2-060數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 39：均線以上個股占比走勢趨于震蕩全部A股-MA200以上個股占比創(chuàng)業(yè)板-MA200以上個股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062

35、020-102021-022021-062021-102022-022022-060%數(shù)據(jù)來源：，Wind行業(yè)配置：關注政策導向、超跌修復景氣提升和中報業(yè)績角度行業(yè)配置上，短期聚焦政策導向和景氣度，重點關注新舊基建、電新、計算機、傳媒、汽車等。短期仍是盈利弱修復下的震蕩和調(diào)整，結構性機會主要聚焦政策導向和景氣度。以下我們從政策導向、超跌修復景氣提升及中報業(yè)績和機構偏好三個角度提出行業(yè)配置建議。其一，政策導向角度：經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn)增長政策導向投資端的新舊基建（建筑建材、新能源、電力、通信），消費端的汽車、食品飲料等值得關注。（1）國家發(fā)改委關于在重點工程項目中大力實施以工代賑促進當?shù)厝罕娋蜆I(yè)

36、增收的工作方案，旨在于通過以工代賑的方式吸納更多就業(yè)人群以降低高企的失業(yè)率，建設方向聚焦于新舊基建領域，包括水利、交通、能源等；一方面俄烏沖突持續(xù)催化下，能源安全問題日益突出，疊加“雙碳”要求下，新能源基建需求日益高漲；另一方面財政部要求政府專項債于 8 月基本使用完畢，G 端信用提升下或進入開工高峰期；基建作為穩(wěn)增長的重要抓手，保民生導向下投資需求雙驅(qū)動，新舊基建景氣保持高企。（2）汽車、家電為代表的大宗消費品受政策的持續(xù)推動下需求明顯改善，疊加疫情影響淡化下供應鏈逐步恢復，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示 2022 年 6 月汽車產(chǎn)銷分別達到 249.9 萬輛和 250.2 萬輛，同比增長 28.2%和

37、23.8%；伴隨汽車下鄉(xiāng)的持續(xù)及二手車市場加速流通，汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣明顯回暖。同時汽車作為社零的重要組成將帶動消費潛力進一步釋放，在消費券等一系列促消費舉措下食品飲料等值得關注。圖 40：基建投資增速明顯回暖圖 41：政策支持下汽車銷售顯著回暖數(shù)據(jù)來源：,WIND數(shù)據(jù)來源：,WIND其二，超跌修復景氣提升角度：反彈后漲幅較小但短期基本面改善的計算機（虛擬電廠和政府采購等）、傳媒（元宇宙）、社服。市場自 4 月反彈以來，成長風格（27.7%，區(qū)間漲跌幅）表現(xiàn)明顯優(yōu)于萬得全A（17.2%）及其他風格，但計算機（12.7%）與傳媒（7.8%）相對漲幅較小，遠低于其他成長板塊，如電新（50.9%）、通信

38、（18.5%）、電子（17.5%）等。短期來看，計算機和傳媒等部分板塊受產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動，政府端扶持下基本面迎來改善。（1）國務院關于加強數(shù)字政府建設的指導意見及上海市數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃等文件出臺，全國及重要城市的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展逐步上臺階要求下，網(wǎng)絡安全、大數(shù)據(jù)等網(wǎng)絡基礎設施重要性日漸凸顯，疊加疫情緩和政府采購渠道逐步修復。（2）近期多地連續(xù)高溫，導致用電量持續(xù)上升，電力資源不均衡的問題下，儲能及虛擬電廠等方式成為調(diào)控電力供應緊張的重要手段；山西省虛擬電廠建設與運營管理實施方案的出臺，虛擬電廠的發(fā)展或?qū)⒓铀?。?）上海市連續(xù)出臺上海市培育“元宇宙”新賽道行動方案（2022-2025 年）及上

39、海市數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃，其中規(guī)劃要求 2025 年“元宇宙”相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到 3500 億元，作為雙碳背景下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能，政策扶持下元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進入持續(xù)落地期。圖 42：市場反彈至今傳媒和計算機相對市場漲幅較小數(shù)據(jù)來源：,WIND其三，中報業(yè)績和機構偏好角度：中報業(yè)績較好且機構偏好的方向，如軍工、有色、化工、電新等可重點關注。截至目前已披露的約 1600 家中報業(yè)績預告來看，披露率及盈利表現(xiàn)較好的主要為上游原材料的有色、化工、石化和煤炭、電新和軍工等行業(yè)。（1）2022H1 電新板塊景氣高企，新能源車銷量增速保持在 50%以上，同時風電、光伏發(fā)電機裝機容量增速亦保持在 20%以

40、上；下游需求旺盛疊加庫存低位，供需偏緊格局下上游資源品價格高企，上游行業(yè)盈利顯著受益；預計“雙碳”背景疊加能源安全戰(zhàn)略將持續(xù)催化電新產(chǎn)業(yè)景氣，需求提升作用下上游資源品價格仍將保持高位。（2）軍工十四五規(guī)劃要求“加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”及“2027 年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標”，地緣沖突風險持續(xù)催化下國防采購需求日益高漲，且國防采購具有需求韌性受疫情沖擊影響較小；近期航母下水、東風-41 導彈裝備部隊表明武器裝備升級需求的加速，或?qū)@著提升軍工營收規(guī)模增長。圖 43：新能源車銷量增速保持在 50%以上圖 44：上游資源品價格持續(xù)高企數(shù)據(jù)來源：,WIND數(shù)據(jù)來源：,WIND上周市場回

41、顧上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)圖 45：上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)2022/7/82022/7/15變動當前PE過去五年 過去十年分位數(shù)分位數(shù)股票市場上證綜指3,3563,228-3.81%12.5519.3%19.3%滬深300指數(shù)4,4294,249-4.07%12.2634.0% 34.0%創(chuàng)業(yè)板指2,8182,760-2.03%55.4860.7% 60.7%道瓊斯工業(yè)指數(shù)31,33831,288-0.16%20.3224.0%24.0%標普500指數(shù)3,8993,863-0.93%18.963.7%3.7%納斯達克指數(shù)11,63511,452-1.57%26.742.9%2.9%富時100

42、指數(shù)7,1967,159-0.52%15.9921.4%21.4%德國DAX指數(shù)13,01512,865-1.16%-歐洲Stoxx50指數(shù)3,5013,5010.00%-日經(jīng)225指數(shù)26,51726,7881.02%-韓國綜指2,3512,331-0.84%-恒生指數(shù)21,72620,298-6.57%9.162.4%2.4%恒生國企指數(shù)7,5526,958-7.86%8.237.9%7.9%富時A50指數(shù)期貨14,73314,095-4.33%-債券市場中國2年國債收益率2.342.25-8.65 bps/7.5%5.8%中國10年國債收益率2.842.79-5.27 bps/10.4%

43、8.3%美國2年國債收益率3.123.131.00 bps/99.2%99.6%美國10年國債收益率3.092.93-16.00 bps/88.3% 93.5% 德國10年國債收益率1.251.09-16.00 bps/97.4% 77.8%日本10年國債收益率0.250.24-1.30 bps/94.9% 62.7%大宗商品市場ICE布油107.15101.13-5.62%/ 92.8% 75.6%NYMEX原油104.8097.57-6.90%/ 92.9% 87.4% 倫敦金現(xiàn)1,742.091,707.80-1.97%/56.4% 75.8%LME銅7,773.507,174.50-7

44、.71%/65.7% 71.2%匯率市場美元指數(shù)106.90107.981.02%/99.7%99.8%歐元兌美元1.021.01-0.99%/0.2%0.1%美元兌人民幣6.696.760.94%/59.9% 72.6%其他VIX24.6424.23-1.66%/75.8% 86.3% 比特幣期貨21,830.0020,955.00-4.01%/69.5% 84.7% 數(shù)據(jù)來源：，Wind行業(yè)及重要指數(shù)估值變動截至 2022 年 7 月 15 日收盤，滬深 300 的靜態(tài) PE 較 7 月 8 日收盤有所下降，為12.26，創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài) PE 有所下降，為 55.48。圖 46：滬深 300

45、 靜態(tài)/動態(tài) PE圖 47：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動態(tài) PE市盈率P/E（TTM）預測P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）預測P/E （2021年度） 均值908070605040302010002016-122019-12數(shù)據(jù)來源：，Wind2016-122019-12數(shù)據(jù)來源：，Wind分行業(yè)看，農(nóng)林牧漁、汽車、休閑服務（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點，分別為 126.73、36.01、82.51；電氣設備 PB（LF）處于歷史高位 5.45，其次為食品飲料（PB6.78），汽車（PB2.50）。圖 48：各行業(yè) PE 估值分位點（TTM，20

46、22/7/15）PE歷史分位數(shù)（2005年至今）歷史最低PE歷史最高PE0102030405060708090100農(nóng)林牧漁 14.95汽車 7.88休閑服務 24.92公用事業(yè) 13.78電氣設備 17.28食品飲料 16.55商業(yè)貿(mào)易 13.12機械設備 11.77國防和軍工 17.83輕工制造 14.00家用電器 10.55計算機 18.60鋼鐵 4.67房地產(chǎn) 6.80建筑裝飾 7.88綜合 20.71通信 9.22有色金屬 12.89采掘 8.11建筑材料 9.98化工 12.4911.7612.5615.4121.4615.3240.919.5211.3710.7031.5030.

47、2525.0127.7756.8729.6936.4828.9144.8236.0182.51126.73156.9870.00209.6974.3899.99100.9596.23136.07245.82113.2989.50159.70153.73120.0392.83176.7196.27140.3188.01124.5676.55醫(yī)藥生物 20.65 25.03 99.42銀行 4.505.0865.27非銀金融 10.80 13.33紡織服裝 13.14 19.31電子 20.32傳媒 19.4912.88交通運輸 9.95創(chuàng)業(yè)板指 27.0425.2924.8755.48174.0

48、498.33118.10141.8458.62137.86中證500 15.58滬深300 8.01上證50 6.94上證指數(shù) 8.9020.2312.2610.0812.5592.7550.7148.4856.160102030405060708090100數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 49：各行業(yè) PB 估值分位點（LF，2022/7/15）PB歷史分位點（2005年至今）歷史最低PB歷史最高PB0102030405060708090100電氣設備 1.46食品飲料 2.04汽車 1.12化工 1.42農(nóng)林牧漁 1.11國防和軍工 1.21商業(yè)貿(mào)易 1.27有色金屬 1.36家用電器 0.95機

49、械設備 1.41鋼鐵 0.72公用事業(yè) 1.26電子 1.31輕工制造 1.12休閑服務 1.58采掘 0.90交通運輸 1.09建筑材料 1.30醫(yī)藥生物 1.60通信 0.68計算機 1.85紡織服裝 1.14建筑裝飾 0.78綜合 1.12傳媒 1.70房地產(chǎn) 0.83非銀金融 1.12銀行 0.51創(chuàng)業(yè)板指 2.510.931.421.910.870.511.161.703.300.001.471.843.391.952.932.652.391.151.812.961.922.323.072.653.603.332.506.781.486.465.459.8312.666.196.77

50、8.1112.698.6113.685.348.884.745.316.946.3910.4611.596.646.718.356.6015.766.327.047.9111.4810.0814.298.1215.01中證500 1.44 1.74滬深300 1.17上證50 1.02上證指數(shù) 1.211.371.335.897.467.197.140102030405060708090100數(shù)據(jù)來源：，Wind股市資金供求資金流入滬深股通凈流入：截至 2022 年 7 月 15 日收盤，本周陸股通資金凈流出 220.41 億元。圖 50：滬深股通凈流入陸股通：周度資金凈流入（億元）-220.

51、416004002000-200-4002021-12-032021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-222022-04-292022-05-062022-05-132022-05-202022-05-272022-06-032022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-15-600數(shù)據(jù)來源：，Wind融資余額：截至 2022 年 7 月 14 日，滬深股市融資余額 15264.13 億元，較 7 月 8 日增加 29.96 億元。分行業(yè)來看，部分行業(yè)融資余額有所增加。其中銀行（27.36 億）、電力設備及新能源（23.81 億）融資余額增加最多；電子（-10.85 億）、汽車（-10.30億）融資余額減少。圖 51：融資余額變動與上證