財務(wù)管理杠桿原理資本結(jié)構(gòu)課件

1、本節(jié)主要內(nèi)容1.經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿的含義、計算與應(yīng)用2.各種資本結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容3.影響資本結(jié)構(gòu)的因素4.資本結(jié)構(gòu)的決策方法第1頁，共43頁?！局R點1】經(jīng)營杠桿一、息稅前利潤 EBIT=Q（P-V）-F二、經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。第2頁，共43頁。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素主要有：1.產(chǎn)品需求2.產(chǎn)品售價3.產(chǎn)品成本以上三個因素越穩(wěn)定，利潤越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越??；越不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越大。4.調(diào)整價格的能力。當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的價格調(diào)整能力，則經(jīng)營風(fēng)險小。5.固定成本的比重。固定成本比重大經(jīng)營風(fēng)險大。第3頁，共43頁。三、經(jīng)營杠桿系數(shù)第4頁，共43頁

2、。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿，經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險的作用。 （一）經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤變動率與銷售額（量）變動率之間的比率。其定義公式為：第5頁，共43頁。 DOL-經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT-息稅前利潤變動額；EBIT-變動前息稅前利潤；S營業(yè)收入（銷售量）變動量；S變動前營業(yè)收入（銷售量）第6頁，共43頁。假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，變動成本在營業(yè)收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可以通過營業(yè)收入和成本來表示。由這里的假設(shè)條件可以看出，變動成本率不變，由于單位變

3、動成本不屬于影響收入的因素，屬于其他不變的因素，由此單價也是不變的。因此，銷售收入的變化源于銷售量的變化，而不是銷售價格的變化。銷售額的變動率與銷售量的變動率相等。假設(shè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，則表明銷量增長10%，息稅前利潤增長20%。第7頁，共43頁。（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式公式推導(dǎo)：基期EBIT=（P-V）Q-FEBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q 所以， 第8頁，共43頁。第9頁，共43頁。經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/息稅前利潤=（銷售收入-變動成本）/（銷售收入-變動成本-固定成本）第10頁，共43頁?！纠磕称髽I(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷

4、售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL（1）=（400-40040%）/（400-40040%-60）=1.33DOL（2）=（200-20040%）/（200-20040%-60）=2DOL（3）=（100-10040%）/（100-10040%-60）第11頁，共43頁?！舅伎肌渴裁辞闆r下，經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大？盈虧臨界點銷售額=60/（1-40%）=100（萬元）以上計算結(jié)果，說明這樣一些問題：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。第12頁，共43頁。第二,在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)

5、營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大?！咀⒁狻窟@個結(jié)論是有前提的，只是針對本題的情況得出的結(jié)論。影響杠桿系數(shù)的因素還有單位變動成本，這個因素變動情況也需要考慮。應(yīng)該如何分析相關(guān)因素的變化對于經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險的影響？第13頁，共43頁。第14頁，共43頁。銷售量：反方向變化。單價：反方向變化單位變動成本：同方向變化固定成本：同方向變化降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑：企業(yè)一般可以通過增加銷售量、提高單價（即增加營業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。第15頁，共43頁?！局R點2】財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險財

6、務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是要由股東承擔(dān)的。債務(wù)利息固定固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)增加債務(wù)比例時，固定的現(xiàn)金流出就會增加，特別是在利息費用的增加速度超過了息稅前利潤增加速度的情況下，導(dǎo)致凈利潤的減少，喪失償債能力的概率增加，財務(wù)風(fēng)險的增加。債務(wù)資本的比例越高，財務(wù)風(fēng)險越大。第16頁，共43頁。利息和優(yōu)先股股利，稱為“固定的籌資成本”。企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，被稱為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。1.財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越

7、大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式為： 第17頁，共43頁。第18頁，共43頁。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式【公式推導(dǎo)】 第19頁，共43頁。第20頁，共43頁?！咎崾尽客ㄟ^這個公式可以看到，如果固定性融資成本債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，則財務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時，通常財務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財務(wù)杠桿效應(yīng)。第21頁，共43頁。（三）相關(guān)因素變化對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：（1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大；（2）EBIT越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。 第22頁

8、，共43頁?！局R點3】總杠桿（一）總杠桿系數(shù)定義公式總杠桿：由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于營業(yè)收入變動率的杠桿效應(yīng)。假設(shè)總杠桿系數(shù)為3則表明營業(yè)收入變動一倍，每股收益變動三倍。第23頁，共43頁。（二）總杠桿系數(shù)的計算公式總杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 第24頁，共43頁。（三）相關(guān)因素變化對總杠桿系數(shù)的影響凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。 第25頁，共43頁?！局R點4】資本結(jié)構(gòu)的影響因素內(nèi)部因素：營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素：稅率、利率、資

9、本市場、行業(yè)特征等。一般規(guī)律：1.收益和現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負(fù)債水平低；2.成長性很好的企業(yè)因其快速發(fā)展，對外部資金需求比較大，要比成長性差的類似企業(yè)的負(fù)債水平高；3.盈利能力強的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負(fù)債水平低；第26頁，共43頁。4.一般性用途資產(chǎn)比例比較高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)的負(fù)債水平高；5.財務(wù)靈活性大的企業(yè)比財務(wù)靈活性小的類似企業(yè)的負(fù)債能力強。這里的財務(wù)靈活性，是指企業(yè)利用閑置資金和剩余的負(fù)債能力以應(yīng)付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預(yù)見機會（新的好項目）的能力。【提

10、示】企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)往往是受企業(yè)自身狀況和政策條件及市場環(huán)境多種因素的共同影響，并同時伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則和模式。第27頁，共43頁?！局R點5】資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風(fēng)險的差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。第28頁，共43頁。二、每股收益無差別點法每股收益無差別點法，是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應(yīng)的盈利水平（）的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)

11、預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進而選擇每股收益最大的融資方案?！具x擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1.債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選第29頁，共43頁。每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點。決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。第30頁，共43頁。【例計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元

12、（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。第31頁，共43頁。（1）計算息稅前利潤平衡點EBIT376（萬元）（2）計算籌資后的息稅前利潤EBIT1200（160%）200280（萬元） （3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于

13、平衡點，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。 第32頁，共43頁。三、企業(yè)價值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。1.企業(yè)價值計算公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務(wù)的價值B，即：VSB第33頁，共43頁。為了計算方便，設(shè)長期債務(wù)（長期借款和長期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為：第34頁，共43頁。2.加權(quán)平均資本成本的計算第35頁，共43頁。【

14、例單選題】某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25第36頁，共43頁?！纠龁芜x題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險又有財務(wù)風(fēng)險 B.只有經(jīng)營風(fēng)險 C.只有財務(wù)風(fēng)險D.沒有風(fēng)險，因為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以相互抵消A答案解析經(jīng)營風(fēng)險是由于企業(yè)的經(jīng)營活動形成的，只要企業(yè)經(jīng)營活動存在，就有經(jīng)營風(fēng)險；而財務(wù)風(fēng)險是由于借債形成的。 第37頁，共43頁。例、下列各項中，會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險增大的是（）。A.產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B.原材料價格不穩(wěn)定C.企業(yè)對客戶的議價

15、能力降低D.固定成本比重提高第38頁，共43頁。【例單選題】甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債利息率8%，固定成本為60萬元，優(yōu)先股股利為30萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計算出的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，則邊際貢獻為（）萬元。A.184B.204C.169D.164第39頁，共43頁。答案B解析負(fù)債利息80050%8%32（萬元），2EBIT/EBIT3230/（125%），解得：EBIT144（萬元），邊際貢獻EBIT固定成本14460204（萬元）。 第40頁，共43頁。【例多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中會導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有（）。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出ABD解析總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù)；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)。 第41頁，共43頁?！纠噙x題】某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有（）。A.據(jù)此計算得