資本預(yù)算理論及其應(yīng)用(ppt-67)課件

1、資本預(yù)算理論及其應(yīng)用本章主要內(nèi)容：資本預(yù)算概述；投資評估的基本方法；現(xiàn)金流量的估算；資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)的評估與對策。一、資本預(yù)算概述資本預(yù)算（Capital Budget）是指企業(yè)為了今后更好地發(fā)展，獲取更大的報(bào)酬而做出的長期投資、也就是資本支出的財(cái)務(wù)計(jì)劃。一般涉及固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資兩大類。在本章中，資本預(yù)算專指固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析，股權(quán)投資的相關(guān)問題在企業(yè)兼并與收購當(dāng)中介紹。1、資本預(yù)算的過程確定決策目標(biāo)；提出各種可能的投資方案；估算各種投資方案預(yù)期現(xiàn)金流量；估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整；根據(jù)選擇方法對各種投資方案進(jìn)行比較選優(yōu)。例如：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)

2、使用舊設(shè)備：原值 2200萬元預(yù)計(jì)使用年限 10年已經(jīng)使用年限 4年最終殘值 200萬元變現(xiàn)價(jià)值 600萬元年運(yùn)行成本 700萬元更新購入新設(shè)備原值 2400萬元預(yù)計(jì)使用年限 10年已經(jīng)使用年限 0年最終殘值 300萬元變現(xiàn)價(jià)值 2400萬元年運(yùn)行成本 400萬元在生活當(dāng)中：手機(jī)、汽車、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問題的困擾！2、資本預(yù)算的特點(diǎn)資金量大；周期長；風(fēng)險(xiǎn)大；時(shí)效性強(qiáng)。二、資本預(yù)算的基本方法（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo) 投資回收期會(huì)計(jì)收益率 （二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)投資回收期初始投資

3、成本每年現(xiàn)金凈流量分析方法：投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好缺點(diǎn)在于偏愛短線項(xiàng)目，忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量（急功近利）例如：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策期間A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流1（20000）（9000）（12000）2180011800（1800）1200600460033240132403000600060046004300060006004600合計(jì)504050404200420018001800回收期：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目A項(xiàng)目的投資回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）B項(xiàng)目的投資回收期2+(9000-1200-6000)

4、/6000=2.3（年）C項(xiàng)目的投資回收期2+(12000-4600-4600)/46002.6087 （年）（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)會(huì)計(jì)利潤率平均凈收益初始投資額分析方法：會(huì)計(jì)利潤率越高的投資項(xiàng)目越好再看：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策期間A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流1（20000）（9000）（12000）2180011800（1800）1200600460033240132403000600060046004300060006004600合計(jì)504050404200420018001800會(huì)計(jì)利潤率：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目A項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤率12.6%（1

5、8003240）/220000B項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤率15.6%（180030003000）/39000C項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤率5%60012000（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）凈現(xiàn)值（Net Present Value,NPV）凈現(xiàn)值法是運(yùn)用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行投資評估的基本方法。凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。即（1）凈現(xiàn)值的分析原則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值0的項(xiàng)目（2）凈現(xiàn)值的計(jì)算Excel函數(shù)NPV（）（3）凈現(xiàn)值的評價(jià)NPV的優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；能夠反映投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)年 限內(nèi)的總效益；可以根據(jù)

6、需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析；NPV的缺點(diǎn)：NPV屬于絕對數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率（4）敏感性分析：NPV對貼現(xiàn)率的敏感程度現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index，PI）是用項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)，是現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析法的又一表達(dá)形式。（1）現(xiàn)值指數(shù)的分析原則應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)1的項(xiàng)目（2）現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算Excel未能購提供相應(yīng)函數(shù)：NPV（）/ C0（3）現(xiàn)值指數(shù)的評價(jià)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的全部效益與成本，因此是一個(gè)較好的投資評估方法；現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè)相

7、對指標(biāo)，它衡量投資項(xiàng)目未來經(jīng)濟(jì)效益與其成本的比；而凈現(xiàn)值法是一個(gè)絕對指標(biāo)，它衡量項(xiàng)目未來經(jīng)濟(jì)效益減去投資成本后還剩多少。一般情況下兩者的結(jié)論一致，結(jié)論不同時(shí)，獨(dú)立項(xiàng)目應(yīng)該以現(xiàn)值指數(shù)為決策依據(jù)，互斥項(xiàng)目還是應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。NPV和PI的差別內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Return Rate, IRR）內(nèi)含報(bào)酬率，也被稱為內(nèi)部收益率，實(shí)際就是通過計(jì)算使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率反映了一個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。（1）IRR的分析原則當(dāng)計(jì)算出來的內(nèi)部報(bào)酬率大于公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率時(shí)，表示該投資項(xiàng)目可行；反之不可行。公司的資本成本一般可以用WACC代替最低投資報(bào)酬率可以

8、根據(jù)CAPM確定對于若干彼此替代的項(xiàng)目，應(yīng)該取內(nèi)部報(bào)酬率IRR較大的項(xiàng)目。（2）IRR的計(jì)算Excel的相應(yīng)函數(shù)：IRR（）（3）IRR的評價(jià)IRR的優(yōu)點(diǎn)IRR能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率，而且是相對指標(biāo)計(jì)算IRR無須預(yù)先設(shè)定貼現(xiàn)率IRR的缺點(diǎn)IRR可能會(huì)存在著若干，影響項(xiàng)目評價(jià)因此：在只能夠選擇其一的互斥項(xiàng)目評估中，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值（NPV）較大的項(xiàng)目在可以選擇若干項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行的獨(dú)立項(xiàng)目評估中，可以根據(jù)IRR的大小順序選擇NPV都大于零的所有項(xiàng)目案例1：非尋常的現(xiàn)金流量 Non-conventional Cash Flows假如某投資項(xiàng)目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金

9、流量:第1年: 132,000第2年: 100,000第3年: -150,000可接受的最低回報(bào)率為 15%.我們能否接受這一項(xiàng)目?Excel函數(shù)IRR和NPV的計(jì)算結(jié)果根據(jù)IRR應(yīng)該否決根據(jù)NPV應(yīng)該采納進(jìn)一步的NPV 和IRR分析IRR = 10.11% and 42.66%決策規(guī)則的總結(jié)1：在必要報(bào)酬率為15%的情況下， NPV 0，說明應(yīng)該采納（Accept）這一項(xiàng)目 根據(jù)Excel計(jì)算的結(jié)果， IRR 僅為10.11% 而應(yīng)該否決（ Reject）該項(xiàng)目實(shí)際上，IRR的求解過程涉及解高次方程，因此存在著多重根在所難免。因此，在IRR和NPV兩者存在沖突時(shí)，主要應(yīng)該根據(jù)NPV決策。案例

10、2：互斥項(xiàng)目的的決策時(shí)期項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.74兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是 10%.我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢?A 項(xiàng)目的IRR = 19.43%B項(xiàng)目的 IRR = 22.17%在交點(diǎn)處 11.8%，A、B項(xiàng)目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化決策規(guī)則的總結(jié)2：對于互斥項(xiàng)目，也就是兩者只能夠選擇其一的投資決策，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)換言之，IRR不適合：互斥項(xiàng)目（ Mutually Exclusive Projects）非尋?，F(xiàn)金流量的項(xiàng)目（ Non-conve

11、ntional Cash Flows）三、現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量是指與公司投資決策有關(guān)的、在未來不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。包括：初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量資本預(yù)算分析的關(guān)鍵現(xiàn)金流量的估算1、營業(yè)現(xiàn)金流量的確定營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)現(xiàn)金收入（營業(yè)成本折舊）所得稅營業(yè)利潤折舊所得稅稅后利潤折舊因此：折舊屬于營業(yè)現(xiàn)金流量的增加因素附：構(gòu)成營業(yè)現(xiàn)金流量增加因素的常見非付現(xiàn)成本固定資產(chǎn)折舊機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物和管理工具等固定資產(chǎn)都要通過計(jì)提折舊以回收其成本其中：生產(chǎn)用的計(jì)入制造費(fèi)用，通過增加生產(chǎn)成本，然后計(jì)入銷售成本，最終減少稅前利

12、潤；管理用的計(jì)入管理費(fèi)用，最終也減少稅前利潤；計(jì)提的各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備待攤費(fèi)用攤銷無形資產(chǎn)攤銷2、折舊對現(xiàn)金流量的影響分析營業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤折舊（營業(yè)收入營業(yè)成本）（1所得稅率）折舊（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊營業(yè)收入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）折舊所得稅率案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值 2200萬元預(yù)計(jì)使用年限 10年已經(jīng)使用年限 4年最終殘值 200萬元變現(xiàn)價(jià)值 600萬元年運(yùn)行成本 700萬元更新購入新設(shè)備原值 2400萬元預(yù)計(jì)使用年限 10年已經(jīng)使用年限 0年最終殘值 300萬元變現(xiàn)價(jià)值 2400萬元年運(yùn)行成本 400萬元在生活當(dāng)中：手機(jī)、汽車

13、、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問題的困擾！600700700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備 n6 2002400400400400400400400400400400400300更換新設(shè)備 n10（1）新舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析（2）NPV和IRR的困境由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案。那么，我們可否通過比較兩個(gè)方案的總成本來判斷方案的優(yōu)劣呢？仍然不妥。因?yàn)榕f設(shè)備尚可使用6年，而新設(shè)備可使用10年，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。因此，我們應(yīng)當(dāng)比較其1年的成本，即獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià)，據(jù)以判斷方

14、案的優(yōu)劣。家庭財(cái)產(chǎn)決策與此非常類似差額分析法只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況我們是否可以使用差額分析法，根據(jù)實(shí)際的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析呢？仍然有問題。兩個(gè)方案投資相差1800元（24 00600），作為更新的現(xiàn)金流出；每年運(yùn)行成本相差300元（700400），是更新帶來的成本節(jié)約額，視同現(xiàn)金流入。問題在于舊設(shè)備第六年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。因此，這種辦法仍然不妥。除非新、舊設(shè)備未來使用年限相同（這種情況十分罕見），或者能確定繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)第7年選擇何種設(shè)備（這也是相當(dāng)困難的），根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)行分析會(huì)碰到困難。（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析固定資產(chǎn)的平

15、均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。計(jì)算固定資產(chǎn)的平均成本計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。案例思考：繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新使用新設(shè)備應(yīng)該看作兩個(gè)彼此獨(dú)立的方案舊設(shè)備的變價(jià)收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初始投資如果使用年限相同，而且能夠產(chǎn)生收益，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法案例分析：固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，應(yīng)該考

16、察固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命，而不要拘泥于固定資產(chǎn)的物理壽命。持有成本運(yùn)行成本年平均成本物理壽命經(jīng)濟(jì)壽命成本0案例：固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的分析更新年限原值（1）余值（2）8的貼現(xiàn)率（3）余值的現(xiàn)值（4）（2）（3）運(yùn)行成本（5）運(yùn)行成本的現(xiàn)值（6）（5）（3）更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值（7）（6）現(xiàn)值總成本（8）（1）（4）（7）年金現(xiàn)值系數(shù)（i8）（9）平均年成本（10)=(8)/(9)1140010000。9269262001851856590.926711.7214007600。85765122018937411231.783629.8314006000。79447625019957314972.57758

17、0.9414004600。73533829021378618483.312558.0514003400。681232340232101821863.993547.5614002400。630151400252127025194.623544.9714001600。58393450262153228395.206545.3814001000。54154500271180331495.749547.8項(xiàng) 目舊 設(shè) 備新 設(shè) 備原價(jià)60 00050 000稅法規(guī)定殘值（10）6 0005 000稅法規(guī)定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本8 6005 000兩年后大修成本28

18、000最終報(bào)廢殘值7 00010 000目前變現(xiàn)價(jià)值10 000每年折舊額（直線法）（年數(shù)總和法）第一年9 00018 000第二年9 00013 500第三年9 0009 000第四年04 500案例 ： 某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40，其他有關(guān)資料見表分析說明假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。項(xiàng) 目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值（10 000）01(10000)舊設(shè)備變現(xiàn)

19、損失減稅（1000033000）0.4(9200）01(9200)每年付現(xiàn)操作成本8600（10.4）（5160）143.170(16357.2)每年折舊抵稅90000.43600132.4878953.2兩年末大修成本28000（10.4）（16800）20.826(13876.8)殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入（70006000）0.4（400）40.683(273.2)納稅合計(jì)(35973)繼續(xù)使用舊設(shè)備的財(cái)務(wù)分析項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10）現(xiàn)值更換新設(shè)備：設(shè)備投資（50 000）01(50000)每年付現(xiàn)操作成本5000（10.4）（3000）143.1

20、70(9510)每年折舊抵稅：第一年180000.4720010.9096544.8第二年135000.4540020.8264460.4第三年90000.4360030.7512703.6第四年45000.4180040.6831229.4殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅（100005000）0.4（2000）40.683(1366)合計(jì)(39107.80)更新使用新設(shè)備的財(cái)務(wù)分析分析結(jié)果：更新新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。四、資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)的評估與對策項(xiàng)目投資時(shí)

21、間長，決定其存在風(fēng)險(xiǎn)的必然性因此，在資本預(yù)算中需要選擇適當(dāng)?shù)姆椒ㄍ瓿扇缦鹿ぷ鳎海ㄒ唬┰u估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，通過敏感性分析確認(rèn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可接受范圍（二）修正上述決策方法，使之適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策分析（一）評估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行敏感性分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評估評估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素（利率、匯率、價(jià)格、市場需求、原料供應(yīng)與價(jià)格、交通設(shè)施的依賴性、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策、風(fēng)險(xiǎn)因素的變化范圍（合理預(yù)計(jì)）進(jìn)行敏感性分析將敏感性因素變化一定幅度，評估其對項(xiàng)目的影響程度根據(jù)敏感性因素制定相應(yīng)的防范對策項(xiàng)目年限現(xiàn)金凈流量利率NPV 1-400002.04%￥23,037.762125003.04%￥19,445.5131202

22、04.04%￥16,238.794115575.04%￥13,371.205111126.04%￥10,802.386106857.04%￥8,497.237-470008.04%￥6,425.168127279.04%￥4,559.4891157010.04%￥2,876.83101051811.04%￥1,356.7811956212.04%￥-18.5812869313.04%￥-1,265.0013606714.04%￥-2,396.3014134515.04%￥-3,424.681543816.04%￥-4,360.88某投資項(xiàng)目的敏感性分析（二）投資決策方法的修正（1）約當(dāng)現(xiàn)金流法

23、約當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)條件下的現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)約當(dāng)系數(shù)在01之間；風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小案例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表：A 項(xiàng) 目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342凈現(xiàn)值17874965B

24、 項(xiàng) 目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0470001470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924612944103563140000.8112000.88901244699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055凈現(xiàn)值153251860（二）投資決策方法的修正（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)條件下項(xiàng)目的必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（項(xiàng)目平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）項(xiàng)目的系數(shù)、平均報(bào)酬率的的估計(jì)是

25、關(guān)鍵實(shí)質(zhì)是按照CAPM調(diào)整項(xiàng)目的貼現(xiàn)率案例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，市場平均報(bào)酬率為12，A項(xiàng)目的值為1.5，B項(xiàng)目的值為0.75。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 4%+1.5(12%-4%)=16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 4%+0.75(12%-4%)=10%A 項(xiàng) 目年現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16）調(diào)整后現(xiàn)值0400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.5523718

26、05130000.8219106850.47626191凈現(xiàn)值178742569其它有關(guān)數(shù)據(jù)見下表：B 項(xiàng) 目年現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（10）調(diào)整后現(xiàn)值0470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693凈現(xiàn)值153256067（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳

27、乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、

28、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)

29、行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章

30、的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺。【例文解剖】 話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意

31、義。忙是問號，這個(gè)問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世