財務(wù)管理學(xué)之投資管理概述(PPT-67頁)課件

1、2022/7/25財務(wù)管理學(xué)第5章 投資管理1第5章 投資管理長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2022/7/252 5.1 投資管理的主要內(nèi)容企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 2022/7/253企業(yè)投資的意義1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法5.1.2 企業(yè)投資的分類 直接投資與間接投資 長期投資與短期投資 長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 其他分類方法 2022/7/2545.1.3 企業(yè)投資管理的原則可行性分析原則。對投資項目

2、實施的可行性進(jìn)行科學(xué)的論證, 包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等。結(jié)構(gòu)平衡原則。動態(tài)監(jiān)控原則。2022/7/255 5.2 投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 2022/7/256現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 2022/7/257初始現(xiàn)金流量 投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運(yùn)資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見費 2022/7/258現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 2022/7/259營業(yè)現(xiàn)金流量

3、 2022/7/2510每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本若考慮所得稅因素，則有每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅=稅后利潤+折舊現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 2022/7/2511終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 2022/7/2512全部現(xiàn)金流量的計算 【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10 000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。

4、5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2022/7/2513全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 2022/7/2514全部現(xiàn)金流量的

5、計算 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）300034003800420

6、04600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）380035603320308028402022/7/2515全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投

7、資-12000 營運(yùn)資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-15000380035603320308078402022/7/2516 5.2 投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 2022/7/2517投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量

8、2022/7/2518 5.3 投資項目財務(wù)評價指標(biāo)折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 2022/7/2519凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。 2022/7/2520凈現(xiàn)值的計算 例 題 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%

9、。甲方案的NCF相等，故計算如下： 2022/7/2521凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t （2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=8612022/7/2522凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資

10、方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷.2022/7/2523 5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進(jìn)行評價。 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 2022/7/2524內(nèi)含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案：IRR必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者2022/7/2525內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值

11、采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率2022/7/2526內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表71和表72）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例 題 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率: 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：2022/7/2527內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03% 2022/7/2528內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表 : 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位：

12、元時間（t）NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-22022/7/2529內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率11%+0.995%11.995%2022/7/2530內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報

13、酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出. 2022/7/2531 5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 2022/7/2532獲利指數(shù) 計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個互斥方案：選擇超過1最多者。2022/7/2533獲利指數(shù)的計算依前例2022/7/2534獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指

14、數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 2022/7/25355.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。2022/7/2536投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠?/p>

15、短，方案越有利。 2022/7/2537投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下，試計算該方案的投資回收期。例 如 天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）2022/7/2538投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考

16、慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。2022/7/2539投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。例 如 兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060

17、006000800060008000600080002022/7/2540貼現(xiàn)回收期法 仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見下表。例 如 貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 （年）2022/7/25415.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平

18、均報酬率平均會計報酬率平均報酬率(average rate of return，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。 2022/7/2542平均報酬率計算方法決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 2022/7/2543平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂 缺點： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀

19、性。 2022/7/25445.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標(biāo)，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 2022/7/2545平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。2022/7/25465.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原

20、因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2022/7/2547兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Klammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號2022/7/

21、2548兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90。2022/7/2549兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 2001年美國Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查

22、了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no

23、. 23, 2001, 187243.2022/7/25505.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2022/7/2551貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依

24、據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。 管理人員水平的不斷提高和電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談一把歸根結(jié)底都是時間價值惹的禍2022/7/25525.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因2022/7/2553投資決策實務(wù)項目投資管理獨立投資方案的決策某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10 000元，5年期；B項目原始投資額18 000元，5年期；C項目原始投資額18 000元，8年期。貼現(xiàn)

25、率10%，其他資料如表所示。如何安排投資順序？2022/7/2554項目A項目 B項目C項目原始投資額（10 000）（18 000）（18 000）每年NCF4 0006 500 5 000期限5年5年8年凈現(xiàn)值NPV5 1646 6428 675現(xiàn)值指數(shù)PVI1.521.371.48內(nèi)含報酬率IRR28.68%23.61%22.28%年金凈流量ANCF1 3621 752 1 626獨立投資方案的比較決策凈現(xiàn)值 NCFC B A現(xiàn)值指數(shù) PVIA C B內(nèi)含報酬率年金凈流量 ANCFB C A2022/7/2555決策：按內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策互斥投資方案的決策現(xiàn)有甲、乙兩個機(jī)床購置方案，要求

26、的最低報酬率為10%。甲機(jī)床投資額10 000元，可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生8 000元現(xiàn)金凈流量。乙機(jī)床投資額20 000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10 000元現(xiàn)金凈流量。問題：哪個方案好？2022/7/2556項目甲機(jī)床乙機(jī)床凈現(xiàn)值 NPV3 8884 870年金凈流量ANCF2 2381 958內(nèi)含報酬率38%23.39%固定資產(chǎn)更新決策例如：某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造。有兩個方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3 000萬元，以后每年需投入維護(hù)費60萬元，每5年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資7 000

27、萬元，以后每年需投入維護(hù)費70萬元，每8年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2 500萬元。問：貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)？2022/7/2557固定資產(chǎn)更新決策例如：某公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%，假設(shè)不考慮所得稅影響，資料如下。問哪個方案好？2022/7/2558舊設(shè)備新設(shè)備原價35 00036 000預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40稅法殘值5 0004 000最終報廢殘值3 5004 200目前變現(xiàn)價格10 00036 000年折舊費（直線法）3 0003 200年運(yùn)營成本10 5008 000投資決策實務(wù)

28、證券投資管理證券投資的對象是金融資產(chǎn)，如股票、債券及衍生證券等.證券投資的目的： 1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險； 2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益； 3.穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營； 4.提高資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)償債能力。2022/7/2559證券投資的風(fēng)險 1.系統(tǒng)性風(fēng)險：由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個資本市場不確定性加強(qiáng)，從而對所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險。 2.非系統(tǒng)性風(fēng)險：由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。2022/7/2560債券投資債券的要素：面值、票面利率、到期日債券的價值債券估價基本模型2022/7/2561例如：某債券面值

29、1 000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率為10%，若票面利率分別為8%、10%和12%，債券價值為？2022/7/2562債券的收益率例如：假定投資者目前以1 075.92元的價格，購買一份面值為1 000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，收益率為多少？2022/7/2563債券的收益率R=10%股票投資股票股價基本模型常用的股票股價模型 固定增長模型 2022/7/2564 例如：某投資者準(zhǔn)備購買A公司的股票，并準(zhǔn)備長期持有，要求達(dá)到12%的收益率，該公司今年每股股利0

30、.8元，預(yù)計未來股利會以9%的速度增長，則A股票的價值為多少？思考：上例中,如果 g=0,則A股票的價值為多少？2022/7/2565階段性增長模式 例如：假定某投資者準(zhǔn)備購買B公司的股票，打算長期持有，要求達(dá)到12%的收益率。B公司今年每股股利0.6元，預(yù)計未來3年股利以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常增長，則B公司的股票價值是多少？2022/7/2566股票投資的收益率 例如：某投資者2006年5月購入A公司股票1 000股，每股購價3.2元，A公司2007年、2008年、2009年每股分別派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元、0.32元、0.45元，該投資者2009年5月以每股3.5元的

31、價格出售該股票，則A股票的內(nèi)部收益率為多少？2022/7/2567（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定

32、模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空

33、題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老

34、套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那

35、縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨有的刀和槍在不停地奮斗。