金融工程學(xué)課件：5-4 投資與套利的概念

1、第四節(jié)期貨套利與投機技術(shù)第五章 期貨保值與套利技術(shù)一、期貨投機套利概述 （一）投機交易概述 1投機交易的特點 期貨交易一向被認(rèn)為是投機意識十足的投資工具由于這種交易采取保證金方式，吸引了大量只想賺取價差，根本投有套期保值需求的投資者。投機交易具有以下特點： (1)以獲利為目的 投機者在期貨市場上試圖低價買進(jìn)高價賣出或高價賣出低價買進(jìn)來賺錢，他們的根本目的是獲利這是投機者與套期保值者的根本區(qū)別 (2)不需實物交割而買空賣空 投機者并沒有什么商品需要保值。一般講，他們只關(guān)注期貨合約的買賣價差，頻繁買進(jìn)賣出合約(買空賣空)以賺取價差他們并不關(guān)心實貨交割 (3)承擔(dān)風(fēng)險，有盈也有虧 期貨市場中的風(fēng)險是

2、客觀存在的，套期保值者需要轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，投機者便成為這種風(fēng)險的承擔(dān)者。投機者大量介入，使期貨市場的流動性大大增加，又使套期保值成為可能。買空賣空的風(fēng)險是很大的，因而投機交易有盈也有虧 (4)經(jīng)常利用合約對沖技術(shù) 期貨投機的操作條件在于期貨合約的對沖性。投機者在發(fā)現(xiàn)價格變化有利時，便對沖已有頭寸，以獲取價差盈利投機者在價格發(fā)生不利變化也可以方便地對沖已有頭寸，迅速退出市場避免更大損失，另外對沖技術(shù)的應(yīng)用方便投機者加快交易頻率，加速資金周轉(zhuǎn)，從交易量的增加中獲得更多的收益 (5)交易量一般較大，交易比較頻繁 投機為市場提供了大量交易資金，同時降低了市場的交易成本這樣又吸引新的投機者加入，從而市場的

3、交易量大為增加，交易比較頻繁，使市場具有更大的流動性。 (6)交易方式多種多樣 由于買空和賣空的風(fēng)險太大，因而投機交易發(fā)展了各種套利交易方式，企圖將交易風(fēng)險限定在一定程度內(nèi)。 投機交易除了上述主要特點外，還有交易時間短、信息量大、覆蓋面廣的特點這些為投機交易的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為期貨市場的發(fā)展創(chuàng)造了條件 2投機交易的分類 投機交易的具體操作手法多種多樣，現(xiàn)按不同的分類方式闡述于下。 (1)按操作方法不同可分為多頭投機與空頭投機。 多頭投機俗稱“做多頭”，其操作手法是“買空”(long)它是指投機者預(yù)測期貨行情上漲時買進(jìn)期貨合約，希望等它上漲后平倉獲利多頭投機者在期貨市場上處于多頭部位 例：

4、某投資者預(yù)測國內(nèi)銅價將受國際銅價趨勢的帶動而上漲，于是做了多頭投機，以19 800元噸人市，買入銅期貨合約4手，每手25噸一個月后，鋼價上漲，投資者以20 200元噸平倉獲利，共獲利(20 200一19 800) 25440 000元 空頭投機也叫做“做空頭”，其操作手法是“賣空”(short)，這是指投機者預(yù)測期貨價格行情將下跌面先賣出期貨合約，希望等價格下跌后平倉獲利空頭投機者在期貨市場上處于空頭部位。 例如：某投機者對國內(nèi)大豆期貨交易進(jìn)行分析預(yù)測，認(rèn)為大豆價格即將從高位下跌。于是果斷入市，以2 950元噸的價格賣空；一個星期后，大豆價格跌至2 750元噸時平倉，每噸獲利200元 (2)按

5、市場操作狀況，可分為正常性投機和反常性投機。 正常性投機是指純粹利用單個期貨品種價格的波動進(jìn)行投機。包括一般頭寸投機(position trade)，當(dāng)日投機(day trade)，逐小利投機即搶帽子(scalp)。 一般頭寸投機者持倉時間較長他們以多種商品期貨為對象，一般利用較長時間的價差來獲利，交易量較大當(dāng)日投機者只進(jìn)行當(dāng)天平倉期貨交易，交易對象為他們認(rèn)為有利可圖的各種商品期貨，希望利用較大差價獲利逐小利投機者是隨時買進(jìn)或賣出，賺取很小差價的投機者，他們交品頻繁，往往一天內(nèi)買賣合約數(shù)次，其交易商品期貨品種較為單一，但交易量一般較大。逐小利投機者對于增強市場流動性具有十分重要的意義 反常性投

6、機者是指利用期貨合約之間、現(xiàn)貨和期貨之間反常的價格關(guān)系進(jìn)行投機，也就是通常所說的套利交易。（二）套期圖利交易的概念 1套利交易的分類 套利交易與純粹的單向投機不同，它是利用期貨與現(xiàn)貨之間、期貨與期貨之間的價格關(guān)系來獲利。通常的做法是在有價格相關(guān)關(guān)系的合約上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來合約價差變動于已有利時再對沖獲利。 套利交易最基本的分類方法有兩種： (1)從操作方式來看，套利交易可分為期現(xiàn)套利、跨市套利、跨期套利和跨商品套利 期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商人在期貨和現(xiàn)貨市場間套利若期貨價格較高，則賣出期貨同時買進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場交割。而當(dāng)期貨價偏低時，買入期貨在期貨市場上進(jìn)行實物交割，接收商品，再

7、將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。這種套利通常在即將到期的期貨合約上進(jìn)行期現(xiàn)套利有助于期貨價格的合理回歸。 期現(xiàn)套利一般僅涉及現(xiàn)貨商人因為涉及到期貨、現(xiàn)貨兩個市場，如果實物交割，還要占用大量的資金，且需要有相應(yīng)的現(xiàn)貨供、銷渠道來買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨。這樣的條件一般投機者不具備，所以一般的投機者很少在即將到期的合約上操作。而期現(xiàn)套利者卻最關(guān)注進(jìn)入交割月份的期貨合約品種，只要基差足夠大，超過預(yù)期投機成本，套利者就會人市，最終再根據(jù)市場情況靈活選擇在期貨市場平倉或是進(jìn)行實物交割。例 例如 1997年3月28日，蘇州商品交易所4月(交割月)豆粕期貨價為3 520元噸。大連大豆市場現(xiàn)貨價為2 800元噸，而其中蘇州

8、商品交易所規(guī)定大連交割異地貼水180元噸，所以基差很大。大連某糧庫分析后認(rèn)為這是很好的套利機會，于是果斷入市，以3 520元噸賣出500手(1手10噸)豆粕期貨。結(jié)果期貨價向現(xiàn)貨價回歸，最后蘇州商品交易所4月豆粕跌至2 630元噸，糧庫就決定不再交割實物，而是抓住機會在2 700元噸左右平倉出市。 跨市套利是在兩個不同的期貨交易所同時買進(jìn)和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于已有利時再對沖獲利。 跨期套利是指在同一交易所同時買進(jìn)和賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約，以便在將來的合約價差變動于已有利時再對沖獲利。 跨商品套利是在同一交易所同時買進(jìn)和賣出同一交割月份的不

9、同品種的期貨合約。 在上述各種套利方式中，后三種(跨市套利、跨期套利、跨品套利)也被稱為套期圖利，也叫差價套利其實質(zhì)是同時買進(jìn)和賣出兩種不同品種的但價格有相關(guān)性的期貨合約，以期望今后利用期貨合約間的價差變動來獲利。套期圖利在期貨市場上占有重要地位有關(guān)套期圖利的操作方法與技巧后文將重點討論。(2)從操作原理來分，有價值型套利和趨勢型套利兩種。 價值型套利是應(yīng)用最普遍的傳統(tǒng)套利方法它依據(jù)的是交割月份的同一品種期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合的原理。操作關(guān)鍵是估算套利成本，當(dāng)市場顯示的價差超過成本價差時，從純成本角度可考慮進(jìn)行套利交易。 例：某日北京商品交易所與鄭州商品交易所的同一月份的綠豆合約價差為60

10、0元噸，某套利者考慮到兩地運輸成本因素及套利的交易費用、保證金占用等各項因素合計起來，套利成本也不過300400元噸，所以抓住機會進(jìn)行套利交易。再如，對于鄭州商品交易所的綠豆合約，某交易者將綠豆兩個月的持有成本加上套利交易費用進(jìn)行估算后得出結(jié)論；只要相鄰兩個合約(綠豆合約月份為單月，即l 3，5，7，9，11）的價差超過30元噸，就可進(jìn)行套利活動。 趨勢型套利是根據(jù)價差的趨勢性變化獲利同價格變化的特性一樣，合約間價差的變化也可分為隨機性、周期性與趨勢性三種。大部分時間，價格是呈隨機性或周期性變化，波動空間不大。少數(shù)情況下，價差產(chǎn)生明顯的趨勢性變化。 我國歷史上曾出現(xiàn)的價差趨勢型事例有：5126

11、02蘇州紅豆、608609橡膠、701鄭州一北京綠豆、705705咖啡等 此時合約間呈現(xiàn)較長時間的強者恒強、弱者恒弱狀態(tài)，價差趨勢穩(wěn)定發(fā)展。這種套利方式的潛在利潤遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的價值型套利，但風(fēng)險也更大2套利的原理和作用 (1)套利的原理 套利交易是在不同的合約(包括現(xiàn)貨)上建立正反兩方向的頭寸這兩種合約的價格聯(lián)動性強因此，這就與套期保值的“方向相反、數(shù)量相等”的原理很有相似之處。套利者選擇的合約有這樣的特點： 第一，兩合約的價格大體受相同的因素影響，因而正常情況下理應(yīng)價格變動趨勢相同，但波幅會有差異； 第二，兩合約間應(yīng)存在合理的價差范圍，在這個范圍之外(超過或小于)是受到了外界異常因素的影響，影

12、響消除后，最終還是會回復(fù)到原來的價差范圍； 第三，兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以預(yù)測的。 套利交易的實質(zhì)是對兩合約的價差進(jìn)行投機由于合約間價差變動可以預(yù)測，只要分析正確就可獲利。而若分析失誤，套利者的風(fēng)險也遠(yuǎn)比單向投機者的要低 由于套利者所關(guān)心的是合約間的價差變動問題。而對具體每個合約的價格怎樣并不十分關(guān)心而且，交易是否盈利僅僅取決于價差的變動。所以，套期圖利交易的報價也是利用價差報價。交易者下指令時，并不注明特定的買價和賣價，只指定價差是多少，這樣可以加大成交的機會例如，入市時交易者下達(dá)這樣的指令；“買7月大豆合約、賣11月大豆合約各一張，價差0.6美元蒲式耳”，平倉時，

13、交易者再下這樣的指令； “賣7月大豆合約、買11月大豆合約各一張，價差08美元蒲式耳” (2)套利的作用 在期貨市場中，套利交易提供了一個極低風(fēng)險的對沖機會在一般情況下，合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多，且獲利大小和風(fēng)險大小都較易于估算。所以，套利交易頗受投資基金和風(fēng)格穩(wěn)健的交易者青睬。在國外期貨交易所，套利交易的保證金水平和傭金水平都較低，而相應(yīng)的投資報酬卻較純單向投機者穩(wěn)定得多。除了以上對交易者的好處外，套利交易對整個期貨市場還起到以下作用： 有利于被扭曲的價格關(guān)系回復(fù)正常水平。當(dāng)市場價格扭曲時，相關(guān)合約價差波動往往超過正常范圍，這時就會引發(fā)大量的套利交易，交易者大量賣出相對價

14、高的合約，同時買進(jìn)相對價低的合約。大量的套利行為的結(jié)果，往往會將價格拉回到正常水平 抑制過度投機。欲操縱市場，進(jìn)行過度投機的交易者往往利用各種手段將價格拉抬或打壓到不合理的水平，以便從中獲利。如果期貨市場上有大量的理性套利者存在，過度投機行為就會被有效地抑制。 增強市場流動性，活躍遠(yuǎn)期合約。套利者一般交易量較大，通過在不同合約上建立正反頭寸，可以有效地增強市場的流動性。特別是跨期套利注重同時在近期和遠(yuǎn)期合約上操作，這就帶動了遠(yuǎn)期合約的交易 （三）套利操作要則 1.成功的期貨交易三要素： 一是對價格的正確預(yù)測，即試圖把握行情變動方向、變動幅度和變動時間 二是根據(jù)價格趨勢制定合理的交易策略選擇合適

15、的時機和具體的出、入市時點，這是解決何時做的問題 三是做好資金管理工作，根據(jù)自身特點及價格變動特點，在交易中合理配置資金，即解決怎樣做好的問題。其中交易策略的制訂是非常重要的一環(huán)，只有結(jié)合價格預(yù)測及資金管理掌握適當(dāng)?shù)慕灰撞呗?，才能在期貨市場中獲得成功 2.常見的失敗原因及注意事項 （1）常見的失敗原因 期貨交易虧本或贏利的關(guān)健取決于對市場行情趨勢的分析。相當(dāng)一部分投資者缺乏商品期貨知識，對市場缺乏了解，防范市場風(fēng)險的基本知識不足，這是造成虧損的主要原因。具體來說，主要有以下幾個方面： 資本不足 資本太少，當(dāng)市場出現(xiàn)不利趨勢時，他就要補交更多的保證金，否則可能被迫平倉。 缺乏知識 知識不足，容易

16、對市場作出錯誤分析，作出錯誤決定。至少要了解商品供求情況，價格分析方法、訂單種類及其運用方法，否則盲目交易，就是僥幸、賭博，往往虧損。 缺乏基本的品性 頭腦清醒、沉著、果斷、思維敏悅以及自我約束能力好是必備的基本品性否則往往導(dǎo) 致失敗。 沒有妥善的交易計劃 要建立在對商品供求狀況、價格變化的分析基礎(chǔ)上，根據(jù)你的資本，做好交易計劃一般從小交易做起，模擬訓(xùn)練、積累經(jīng)驗、修正計劃、實現(xiàn)計劃，否則，會因無計劃或計劃不周而失敗 經(jīng)營的商品品種太多 往往顧此失彼此，暈頭轉(zhuǎn)向，容易失誤。因為不同商品交墨的行情因素是不相關(guān)的。應(yīng)該把自己限制在所熟悉范圍內(nèi)從事期貨投資，否則你就會傷害自己 （2）注意事項 在買進(jìn)

17、或賣出期貨以前，首要任務(wù)是決定自己的目標(biāo)利潤和了解自己可能承受的最大損失限度 在進(jìn)行買前還必須對市場狀況作充分的調(diào)查研究，同時盡可能選擇有經(jīng)驗的經(jīng)紀(jì)人。 絕對不要與市場行情背遭而馳，當(dāng)走勢與預(yù)測相反時，不要固執(zhí)，等待行情明朗才落手。違反市場行情的交易，最多只能賺取一些小利，而虧損則是無法估計的。 一旦你決定了自己的投資方針和目標(biāo)利潤，就要堅持目標(biāo)前進(jìn)，切勿貪圖小利，不要讓交易當(dāng)天的漲或跌的形勢影響你的計劃。 投資者必須具有堅強的意志，愿意承擔(dān)風(fēng)險，主動掌握商品價格走勢，往往能將損失補回并獲取利潤 不要把你的全部資金放在一宗交易上，應(yīng)該采取分散投資的策略，這樣做才能分散風(fēng)險。 當(dāng)預(yù)測的利潤多于可

18、能蒙受損失的三倍或四倍方作投機打算。 初次進(jìn)入期貨市場的交易者，應(yīng)選擇自己熟悉的商品，同時用停止損失的方法，規(guī)定最大的虧損額，以便在價格不利的情況下得到最大的保障。 不能忽略期貨交易所冒的風(fēng)險遠(yuǎn)比其它投資方式為大但仍脫離不了一個原則，那就是賺錢者往往是一些經(jīng)驗豐富及信心堅定的人，而虧損者大多居一些經(jīng)驗不足及信心不堅定者。 學(xué)會賠錢也是重要的從事期貨交易不是賺就是賠，要學(xué)會賭錢也是交易的一部分。假如你一味地害怕?lián)p失的話，在你可能成為一個成功的投資者之前就被淘汰退出交易市場了。（四）制定投機策略的方法 1充分了解期貨合約(性質(zhì)、作用、內(nèi)容)，判斷價格趨勢，交易情況，確定下一步準(zhǔn)備買賣的合約數(shù)量，切忌貪多。 2預(yù)期獲利目標(biāo)和最大虧損限度獲利潛在可能性應(yīng)大于風(fēng)險性，預(yù)先確定獲利目標(biāo)和最大虧損限度，以此來決定是否買空賣空 3. 確定投入的風(fēng)險資本。要限制用于一筆交易的風(fēng)險資金，持有的頭寸應(yīng)限定在自己可以完全操縱的數(shù)量之內(nèi)，還要為可能出現(xiàn)的新交易機會留一些資金只有當(dāng)先前的交易部位顯示可獲利之后，才可進(jìn)行追加投資