金融監(jiān)管專題講座-美國(guó)金融監(jiān)管改革法案教案課件

1、金融監(jiān)管專題講座美國(guó)金融監(jiān)管改革法案一、美國(guó)金融監(jiān)管改革法案概況金融監(jiān)管改革法案的正式名稱為“多德-弗蘭克華爾街改革和個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)法案”（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），這一命名來(lái)自于該法案的兩位主要發(fā)起人，即參議院銀行委員會(huì)主席、康涅狄格州民主黨議員克里斯多夫多德（Christopher Dodd）和眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席、馬薩諸塞州民主黨議員巴尼弗蘭克（Barney Frank）。（一）引言第1頁(yè)/共60頁(yè)這項(xiàng)法案引發(fā)了國(guó)會(huì)兩黨議員的激烈爭(zhēng)議。民主黨認(rèn)為這一法案將防止2008年的金融危機(jī)重演；共和黨則

2、基本反對(duì)該法案，認(rèn)為法案過(guò)于嚴(yán)苛，將限制銀行業(yè)的活力。此外，法案擴(kuò)大了政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，有形之手伸得過(guò)長(zhǎng)。經(jīng)歷一年多艱難的立法過(guò)程，美國(guó)參議院于2010年7月15日通過(guò)金融監(jiān)管改革法案。該法案被認(rèn)為是自上世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條后規(guī)模最大、最嚴(yán)厲的銀行業(yè)改革法案，這項(xiàng)法案將使全國(guó)的金融機(jī)構(gòu)受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管。一旦付諸實(shí)施，不但會(huì)對(duì)美國(guó)金融體系產(chǎn)生沖擊，也會(huì)對(duì)全球金融監(jiān)管走向產(chǎn)生重大影響。第2頁(yè)/共60頁(yè)（二）美國(guó)金融改革法案大事記2009年6月17日，奧巴馬政府正式公布全面金融監(jiān)管改革方案，從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、金融市場(chǎng)監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、危機(jī)處理和國(guó)際合作等方面構(gòu)筑安全防線，期望以此恢復(fù)對(duì)美國(guó)金

3、融體系的信心。 2009年12月11日，眾議院以223票贊成、202票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)了金融監(jiān)管改革法案。根據(jù)該法案，美國(guó)金融監(jiān)管體系將全面重塑，美聯(lián)儲(chǔ)將成為“超級(jí)監(jiān)管者”，全面加強(qiáng)對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時(shí)，新設(shè)消費(fèi)者金融保護(hù)局，賦予其超越目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力。 2010年5月20日，參議院以59票贊成、39票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)了金融監(jiān)管改革法案。與眾議院版本相比，參議院版本法案在監(jiān)管措施方面更為嚴(yán)厲。兩院需協(xié)商出統(tǒng)一文本后各自重新進(jìn)行投票表決。 第3頁(yè)/共60頁(yè)2010年6月30日，眾議院以237票贊成、192票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)了兩院統(tǒng)一版本的金融監(jiān)管改革法案。 2010年7月15日，參議院以60票

4、贊成、39票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)了最終版本金融監(jiān)管改革法案，為該法案最終成為法律清除了最后障礙。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬預(yù)計(jì)將在下周簽署這一法案。 2010年7月21日，美國(guó)總統(tǒng)巴拉克奧巴馬周三簽署了全面金融改革法案，正式形成立法。 第4頁(yè)/共60頁(yè)（三）金融監(jiān)管改革法案主要內(nèi)容成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)共有10名成員，由財(cái)政部長(zhǎng)牽頭。第5頁(yè)/共60頁(yè)（三）金融監(jiān)管改革法案主要內(nèi)容設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)新設(shè)消費(fèi)者金融保護(hù)局，對(duì)提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。強(qiáng)化場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管將

5、之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過(guò)第三方清算進(jìn)行交易。第6頁(yè)/共60頁(yè)新的破產(chǎn)清算機(jī)制設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制，由聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)，責(zé)令大型金融機(jī)構(gòu)提前做出風(fēng)險(xiǎn)撥備，以防止金融機(jī)構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。限制銀行自營(yíng)交易及高風(fēng)險(xiǎn)衍生品交易自營(yíng)交易方面，允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%。衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險(xiǎn)最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。第7頁(yè)/共60頁(yè)美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大監(jiān)管職責(zé)，但其自身也將受到更嚴(yán)格的監(jiān)督。美國(guó)國(guó)會(huì)下屬政府

6、問(wèn)責(zé)局將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)向銀行發(fā)放的緊急貸款、低息貸款以及為執(zhí)行利率政策進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)交易等行為進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督。將對(duì)企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，以確保高管薪酬制度不會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度追求。美聯(lián)儲(chǔ)將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)意見(jiàn)而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度追求高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)加以干預(yù)和阻止。第8頁(yè)/共60頁(yè)（一）從自由化走向監(jiān)管早期的金融混亂對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響能力終究十分有限，即金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的“主動(dòng)性”作用并沒(méi)有產(chǎn)生，尤其在金本位制度下，銀行本質(zhì)上不是創(chuàng)造貨幣的機(jī)構(gòu)，所以整個(gè)金融行業(yè)同其他商業(yè)機(jī)構(gòu)一樣，基本上不受管制，其對(duì)金融監(jiān)管的需求程度以及監(jiān)管本身的效能都不明顯。 二、金

7、融監(jiān)管的歷史變遷歷程早期西方金融業(yè)自由化經(jīng)營(yíng)第9頁(yè)/共60頁(yè) 1863年，美國(guó)通過(guò)國(guó)民貨幣法，這是世界上最早以法律形式確定的金融監(jiān)管制度。 1864年，對(duì)該法加以修訂并改名為國(guó)民銀行法，其宗旨是確立聯(lián)邦政府對(duì)銀行業(yè)監(jiān)督和干預(yù)的權(quán)威，建立統(tǒng)一監(jiān)管下的國(guó)民銀行體系以取代分散的各州銀行，從而協(xié)調(diào)貨幣流通，保證金融穩(wěn)定。 1913年，美國(guó)通過(guò)聯(lián)邦儲(chǔ)備法。這是國(guó)民銀行法頒布半個(gè)世紀(jì)以后，美國(guó)金融法最富革命性的進(jìn)展。 1876年，德國(guó)成立帝國(guó)銀行，統(tǒng)一了德國(guó)貨幣。 1882年，日本成立日本銀行，并逐步壟斷了貨幣發(fā)行。 貨幣發(fā)行壟斷是對(duì)金融業(yè)初步管制的第一步，具體標(biāo)志就是中央銀行的創(chuàng)立第10頁(yè)/共60頁(yè)19

8、291933年經(jīng)濟(jì)大蕭條美國(guó)金融業(yè)從自由發(fā)展走向全面管制的分水嶺。經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)了整個(gè)西方資本主義世界的經(jīng)濟(jì)。雖然其產(chǎn)生有著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)原因和深刻的社會(huì)歷史背景，但就金融方面而言，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的融合，使得許多短期資金盲目地運(yùn)用到證券這種長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資上，從而使銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，是一個(gè)重要的原因。 第11頁(yè)/共60頁(yè)19世紀(jì)后期，美國(guó)鐵路、鋼鐵等大工業(yè)迅速繁榮，資本亦隨之高度集中和流動(dòng)，這使得金融業(yè)，尤其是證券業(yè)保持了持續(xù)的高漲。到了1929年10月紐約股市大崩潰前夕，美國(guó)銀行已達(dá)3萬(wàn)家。證券的投機(jī)交易達(dá)到空前的規(guī)模和水平。美國(guó)人患上了“股票市場(chǎng)瘋狂癥”。在紐約股票交易所，192

9、1年股票交易額為1.7億股，股票平均價(jià)格為6624點(diǎn)，到了1929年9月股票交易額達(dá)到21億股，股票價(jià)格漲至569.49點(diǎn)。1929年10月24日，股市狂瀉，一發(fā)而不可收拾。從1929年末到1933年底，美國(guó)商業(yè)銀行從23695家減少到14352家（其中歇業(yè)7 763家，合并2 322家）。紐約股票交易所的上市股票價(jià)值亦認(rèn)1929年末的897億美元暴跌到156億美元。其中美國(guó)鋼鐵公司的股票價(jià)格由262美元降到21美元，美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）的股票價(jià)格由310美元降到70美元，通用汽車公司股票價(jià)格由92美元降到7美元，而一些本來(lái)聲譽(yù)較差的股票則從價(jià)格牌上掉了下來(lái)，變成一張廢紙。 【背景資料

10、】第12頁(yè)/共60頁(yè)美國(guó)金融監(jiān)管的全面管制政策1933年，富蘭克林羅斯福出任美國(guó)總統(tǒng)后頒布了一系列政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律。其中，1933年頒布的銀行法 成為美國(guó)對(duì)銀行業(yè)實(shí)行全面管制的標(biāo)志，特別是以其中的第16、20、21和32條款組成格拉斯一斯蒂格爾法，將商業(yè)銀行與投資銀行嚴(yán)格分離，在兩者間建立了一道格拉斯一斯蒂格爾金融防火墻，并在1999年11月7日前，該法一直是美國(guó)銀行法律的基礎(chǔ)，在美國(guó)銀行法歷史上具有特別重要的意義。隨后，美國(guó)政府還頒布了一系列詳盡的法律來(lái)對(duì)銀行業(yè)與證券業(yè)及其他相關(guān)金融業(yè)務(wù)實(shí)施完全的金融監(jiān)管，市場(chǎng)盲目競(jìng)爭(zhēng)或者說(shuō)完全自由競(jìng)爭(zhēng)的局面已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)的各個(gè)方面無(wú)不處于法律的管束之下。

11、第13頁(yè)/共60頁(yè)政府傾向于直接的管制，銀行業(yè)自由化經(jīng)營(yíng)的思想已被完全拋棄，相反，對(duì)新銀行開(kāi)業(yè)加以限制，銀行業(yè)實(shí)際上已成為受保護(hù)的行業(yè)。 二戰(zhàn)后非銀行金融機(jī)構(gòu)處于重要地位，因此限制開(kāi)業(yè)的規(guī)定也適用于這些金融機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)權(quán)力的集中與加強(qiáng)。將原來(lái)的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)改組成更為獨(dú)立的聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)，這樣可以更有力地制定和執(zhí)行貨幣政策，同時(shí)行使貨幣政策的手段也進(jìn)一步擴(kuò)大。聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股票貸款、存款利率（Q條例）、票據(jù)貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備等作出規(guī)定，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的權(quán)力也進(jìn)一步加強(qiáng)。這段時(shí)期重要的銀行立法還有1956年銀行持股公司法，1960年銀行合并法、1966年利率管制法，對(duì)銀行持股公司、銀行合并活動(dòng)和存款利率

12、進(jìn)行管制，反映了政府對(duì)銀行予以全面管制的立法思想。美國(guó)金融實(shí)行全面管制的表現(xiàn)第14頁(yè)/共60頁(yè)（二）從管制走向自由化【注】西方學(xué)者在論述“自由化”時(shí)較少使用“ Liberalization”一詞，而更多使用“Deregulation”一詞（即“放松管制”）。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，金融自由化的真正含義應(yīng)該是放松管制。 嚴(yán)格的管制為戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的金融環(huán)境，適應(yīng)了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融創(chuàng)新工具的不斷涌現(xiàn)，原有的管制措施一方面制約了金融的發(fā)展，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，另一方面由于金融機(jī)構(gòu)不斷地以創(chuàng)新工具來(lái)規(guī)避管制，原有的金融體制在失去效力的同時(shí)，又面對(duì)新的金融工具所造成的風(fēng)險(xiǎn)

13、無(wú)能為力。 第15頁(yè)/共60頁(yè)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的主要體現(xiàn)布雷頓森林體系崩潰后長(zhǎng)期的匯率不穩(wěn)，導(dǎo)致短期游資頻繁沖擊一國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)證券化趨勢(shì)的發(fā)展。兩次石油危機(jī)的沖擊，加劇了西方各國(guó)國(guó)際收支和財(cái)政赤字問(wèn)題，迫使各國(guó)政府更多地發(fā)行公債，并促使公債利率市場(chǎng)化以吸引投資者，從而為其他金融工具利率管制的消除奠定了基礎(chǔ)。國(guó)際貿(mào)易和投資的迅速發(fā)展，使得與之相聯(lián)系的套期保值需求猛增，客觀上推動(dòng)了各種掉期和期貨期權(quán)交易的發(fā)展，刺激了金融創(chuàng)新活動(dòng)。歐洲貨幣市場(chǎng)20世紀(jì)70、80年代的迅速發(fā)展，使金融機(jī)構(gòu)可以容易地越過(guò)各種“金融壁壘”到該市場(chǎng)上進(jìn)行各種融資交易，從而使一國(guó)國(guó)內(nèi)的金融管制效果大大降低。計(jì)

14、算機(jī)在金融業(yè)的普遍運(yùn)用和電信技術(shù)的發(fā)展，亦大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。 第16頁(yè)/共60頁(yè)美國(guó)金融自由化改革的主要內(nèi)容放松對(duì)存款利率的管制。這一條款在1984年和1986年又得到進(jìn)一步的調(diào)整，對(duì)存款利率的限制最后完全取消了。 逐步廢除銀行業(yè)務(wù)的地域限制。許多州廢除了單一銀行的規(guī)定，跨州銀行顯著增加。 打破格拉斯一斯蒂格爾墻。打破了金融機(jī)構(gòu)間的界限。1999年11月12日，美國(guó)通過(guò)的金融服務(wù)現(xiàn)代化法對(duì)美國(guó)金融業(yè)乃至全球金融業(yè)的改革及發(fā)展方向產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。這部法律所解決的關(guān)鍵問(wèn)題就是徹底打破了金融“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的界限，其金融體制改革的方向已經(jīng)不再是“安全”與“效率

15、”，而是全力強(qiáng)化美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力與“超級(jí)艦隊(duì)”的霸主地位。第17頁(yè)/共60頁(yè)20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著管制的逐步放開(kāi)，全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)生過(guò)不同程度的金融危機(jī)和風(fēng)波，嚴(yán)重了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。（三）金融全球化與金融重新監(jiān)管第18頁(yè)/共60頁(yè)金融自由化改革“始作源者” 美國(guó)19461984年，銀行年平均倒閉率為0.07，19841987年則達(dá)到0.35，上升了5倍，并且銀行倒閉并不像以前那樣限于小銀行。1984年，美國(guó)最大的銀行之一，大陸伊利諾斯銀行陷入危機(jī)，要求政府提供緊急救濟(jì)。1987年10月16日，一直牛氣沖天的美國(guó)華爾街股市開(kāi)始暴跌，引發(fā)全球股票市場(chǎng)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，

16、連鎖下挫。10月19日（星期一），紐約道瓊斯平均指數(shù)下跌22.6，這是該指數(shù)歷來(lái)一日內(nèi)最大的跌幅，倫敦、東京、香港、澳洲股市大幅下跌，從而形成全球股市大危機(jī)。這一天史稱“黑色星期一”。1991年，美國(guó)新英格蘭銀行倒閉引發(fā)席卷全國(guó)的信貸風(fēng)潮。該次風(fēng)潮使聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的銀行保險(xiǎn)基金陷于枯竭。 第19頁(yè)/共60頁(yè)80年代末90年代初，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)連續(xù)四年增長(zhǎng)后突然崩潰。 東京交易所股價(jià)指數(shù)從“泡沫經(jīng)濟(jì)”時(shí)期最高峰 38915.87點(diǎn)下跌到1994年1月28日的19307點(diǎn)，跌幅達(dá)51。房地產(chǎn)價(jià)格的跌幅也超過(guò)50。銀行由于大量不良債權(quán)陷入危機(jī)之中，使日本經(jīng)濟(jì)亦陷入戰(zhàn)后最長(zhǎng)的衰退之中。 1995年2月

17、份東京協(xié)和、安全信用社破產(chǎn)，1995年5月份橫濱友愛(ài)信用金庫(kù)倒閉，7月31日，東京最大的信用社宇宙信用社由東京都政府宣布破產(chǎn)，8月30日，日本最大的信用社木津信用社由大坂府宣布倒閉，就在同一天，兵庫(kù)銀行也宣判了死刑。11月份“大和銀行”事件，12月份野村國(guó)際證券公司事件，接二連三的事故使“金融機(jī)構(gòu)不破產(chǎn)”的神話開(kāi)始崩潰。 1997年11月日本四大證券公司之一山一證券倒閉，其債務(wù)高達(dá)3萬(wàn)億日元。 日本金融陷入泥沼第20頁(yè)/共60頁(yè)1997年7月，以泰國(guó)中央銀行7月2日被迫放棄實(shí)行已達(dá)13年之久的泰銖釘往美元的匯率制度為開(kāi)端，一場(chǎng)醞釀已久的金融危機(jī)，以出人意料、令人借手不及的速度迅速危及東亞乃至世

18、界其他地區(qū)。受這一金融風(fēng)暴的沖擊，東亞地區(qū)主要國(guó)家和地區(qū)匯市暴跌，股市狂瀉，利率上揚(yáng)，外匯供不應(yīng)求，通脹率大幅上升，金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠５?997年末，泰銖、印尼盾、馬來(lái)西亞林吉特、韓元對(duì)美元匯率全年分別下跌45.3、57.7、53.8、48.3；股市全年分別下跌56.0、52.4、37.0、42.2。東南亞國(guó)家和韓國(guó)、日本金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)此起彼伏。國(guó)際貨幣基金組織和東亞地區(qū)各國(guó)多次協(xié)調(diào)救援活動(dòng)，但未能阻止金融危機(jī)的蔓延。 東南亞神話破滅第21頁(yè)/共60頁(yè)三、美國(guó)次貸危機(jī)1、什么是“次貸危機(jī)”？“次貸危機(jī)”，即“次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款債券危機(jī)”，其實(shí)質(zhì)是次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款所作的資

19、產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)制度缺陷、鏈條斷裂的危機(jī)。第22頁(yè)/共60頁(yè)2、次貸危機(jī)的源頭次級(jí)抵押貸款 美國(guó)的信用評(píng)級(jí)公司（FICO）一般將個(gè)人信用評(píng)級(jí)（credit score）分為五等：750 分以上優(yōu)等優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（Prime Market）660-749 分良好620-659 分一般ALT-A(Alternative A)貸款市場(chǎng)350-619 分差次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime Market）350 分以下不確定第23頁(yè)/共60頁(yè)優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（prime market）優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人原來(lái)主要是選用最為傳

20、統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。第24頁(yè)/共60頁(yè)“ALT-A”貸款（“Alternative A”貸款）泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入，存款，資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，而且利潤(rùn)更高，畢竟貸款人的“前科”很干凈，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。第25頁(yè)/共60頁(yè)次級(jí)抵押貸款（subprime mortgage）是指由信貸公司向那些信用級(jí)別不高的低收入者和少數(shù)族群發(fā)放的家庭或個(gè)人住宅抵押貸款。與房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)抵押貸款相比，風(fēng)險(xiǎn)較大、壞賬率較高、但貸款利息較高，在房地產(chǎn)業(yè)的上升期內(nèi)不會(huì)暴露出風(fēng)險(xiǎn)。 第26頁(yè)/共60頁(yè)住房

21、抵押貸款品種的品種：傳統(tǒng)的固定利率貸款（Fixed Rate Mortgage，F(xiàn)RM）可調(diào)整利率抵押貸款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）漸進(jìn)償還抵押貸款（Graduated Payment Mortgage，GPM）價(jià)格水平調(diào)整抵押貸款（Price Level Adjusted Mortgage，PLAM）分享增值抵押貸款（Shared Appreciation Mortgage，SAM）質(zhì)押存款賬戶抵押貸款（Pledged Account Mortgage，PAM）第27頁(yè)/共60頁(yè)3、資產(chǎn)證券化（Asset Secuitization）（1）什么是資產(chǎn)證券化廣

22、義上的資產(chǎn)證券化，是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的、但具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。第28頁(yè)/共60頁(yè)（1）什么是資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化，即“信貸資產(chǎn)證券化”，指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支持的證券化（ Mortgage-Backed Securitization，MBS ）和資產(chǎn)支持的證券化（ Asset-Backed Securitizatio

23、n，ABS ）。 第29頁(yè)/共60頁(yè)（2）資產(chǎn)證券化的意義 對(duì)發(fā)起人的意義增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。獲得低成本融資。減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。 對(duì)投資者的益處資產(chǎn)擔(dān)保類證券提供了比政府擔(dān)保債券更高的收益。幫助投資者擴(kuò)大投資規(guī)模。投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種資產(chǎn)。第30頁(yè)/共60頁(yè)（3）資產(chǎn)證券化的分類信貸資產(chǎn)證券化（即狹義資產(chǎn)證券化）根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)類型不同，資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱MBS）和資產(chǎn)支撐證券化（Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)

24、稱ABS）兩大類。其區(qū)別在于前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。第31頁(yè)/共60頁(yè)（4）資產(chǎn)證券化的交易主體發(fā)起人 也稱原始權(quán)益人，其職能是選擇擬證券化的資產(chǎn)，并進(jìn)行組合和重組，然后將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV以融資。 SPV 指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。SPV的原始概念來(lái)自于防火墻的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV 的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，所以它是一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心，各個(gè)參與者都將圍繞著它來(lái)展開(kāi)工作。SPV有特殊目的公司(

25、Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。 第32頁(yè)/共60頁(yè)（4）資產(chǎn)證券化的交易主體信用增級(jí)機(jī)構(gòu) ：是指為SPV發(fā)行的證券提供信用增級(jí)的機(jī)構(gòu)。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 是指通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行評(píng)估而評(píng)定證券信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)。 資產(chǎn)服務(wù)商 是指負(fù)責(zé)按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將其轉(zhuǎn)移給SPV 或SPV 指定的信托機(jī)構(gòu)的實(shí)體。 投資人是指在資本市場(chǎng)上購(gòu)買SPV發(fā)行的證券的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。一般都是機(jī)構(gòu)投資者。 第33頁(yè)/共60頁(yè)（4）資產(chǎn)證券化的交易主體其他服務(wù)機(jī)構(gòu) 投資銀行：協(xié)調(diào)項(xiàng)目操作，發(fā)行

26、證券等 受托人：由SPV 指定的、負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)處置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進(jìn)行管理并向投資者分配的機(jī)構(gòu)。 承銷商：為所發(fā)行的證券進(jìn)行承銷的實(shí)體。 會(huì)計(jì)師：會(huì)計(jì)、稅務(wù)咨詢，以及對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查。 律師：法律咨詢。 第34頁(yè)/共60頁(yè)4、次貸市場(chǎng)的主要產(chǎn)品住房抵押證券（Mortgage Backed Securities，MBS）MBS的生成一般需要滿足以下基本條件：（1）住房抵押貸款規(guī)模巨大；（2）商業(yè)銀行希望通過(guò)證券化以獲得額外的資金來(lái)源，并獲得可觀的服務(wù)費(fèi)；（3）中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押證券被投資者所接受。MBS的實(shí)質(zhì)就是住房抵押貸款信用違約風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移過(guò)程，即將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表上移除，提

27、高了銀行的“資本充足率”，并為銀行賺取資產(chǎn)管理收入及息差。 第35頁(yè)/共60頁(yè)有擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation，CDO）CDO為ABS的一種，是一種 “結(jié)構(gòu)性投資工具”（Structured Investment Vehicle，SIV），所謂結(jié)構(gòu)性通常是指通過(guò)某種約定，在客戶普通存款的基礎(chǔ)上加入一定的衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將理財(cái)收益與國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)參數(shù)掛鉤，例如匯率、利率、債券、商品、信用指數(shù)、一籃子股票、基金、指數(shù)等市場(chǎng)價(jià)格參數(shù)等。從而使投資者在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期保本的同時(shí)，有機(jī)會(huì)獲得比傳統(tǒng)存款更高的收益率。第36頁(yè)/共60頁(yè)與定期存款類似，該類產(chǎn)品

28、也分別有短、中、長(zhǎng)期的投資期限。而相比普通的定期存款及目前市場(chǎng)上的其它理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品具有低風(fēng)險(xiǎn)且相對(duì)較高收益、免申購(gòu)費(fèi)率以及與國(guó)際市場(chǎng)投資接軌的顯著優(yōu)點(diǎn)。是由銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立，運(yùn)作方式是通過(guò)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)債券籌集資金，去購(gòu)買包括次級(jí)抵押貸款在內(nèi)的較長(zhǎng)期的高回報(bào)資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)則向這類公司提供信貸額度而不持有股權(quán)，分享高回報(bào)之余不用合并SIV的資產(chǎn)負(fù)債表。第37頁(yè)/共60頁(yè)3、次貸市場(chǎng)的主要產(chǎn)品截止至2007年8月底CDO持有者的分布情況如下圖所示：第38頁(yè)/共60頁(yè)“信用違約互換”（Credit Default Swap，CDS）信用違約互換的結(jié)構(gòu)如圖所示。信用保護(hù)買方（

29、受益方、銀行）向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)信用保護(hù)的賣方（投資者、保護(hù)方）在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用（即違約互換利差或價(jià)格）。信用保護(hù)的賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保護(hù)的買方賠付違約的損失，即當(dāng)發(fā)生信用事件（Credit Event）時(shí)才支付，互換在信用事件到期時(shí)中止。第39頁(yè)/共60頁(yè)5、次貸危機(jī)中的主要金融機(jī)構(gòu)聯(lián)邦全國(guó)房地產(chǎn)貸款協(xié)會(huì)（Federal National Mortgage Association，F(xiàn)NMA，讀“Fannie Mae”，譯為“房利美”1938年由政府出資創(chuàng)建，從事金融業(yè)務(wù)，用以擴(kuò)大資金在二級(jí)房屋消費(fèi)市場(chǎng)上流動(dòng)的資金；1944年，房利美的

30、權(quán)限擴(kuò)大到貸款擔(dān)保，公司主要由退伍軍人負(fù)責(zé)管理； 1954年，房利美發(fā)展成為股份制公司，1968年為減輕聯(lián)邦政府財(cái)政預(yù)算，房利美劃歸私營(yíng)；1970年，房利美股票在紐約交易股票所上市；1984年，房利美首次在海外發(fā)放公司債券，從此公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入國(guó)外金融市場(chǎng)。第40頁(yè)/共60頁(yè)5、次貸危機(jī)中的主要金融機(jī)構(gòu)聯(lián)邦房屋貸款公司（Home Loan Mortgage Association，F(xiàn)NMA，讀“Freddie Mac”，譯為“房地美”）1970年為了鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)反對(duì)壟斷，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)成立。其主要業(yè)務(wù)跟房利美幾乎完全一樣。房地美最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是房利美。基本上，在房利美工作過(guò)的人，他的下一份工作就是在房

31、地美，反之亦然。幾十年來(lái)，兩家公司一直是近親繁殖，這邊的人到那邊去，那邊的人到這邊來(lái)。 房利美和房地美是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬(wàn)億美元，幾乎占了美國(guó)住房抵押貸款總額的一半。第41頁(yè)/共60頁(yè)四、美國(guó)金融危機(jī)的演變歷程第一階段：2007年8月2008年9月中旬危機(jī)表現(xiàn)為一場(chǎng)規(guī)模有限的次貸危機(jī)，集中于次貸相關(guān)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。第二階段為2008年9月中旬2008年10月中旬，雷曼破產(chǎn)引發(fā)金融市場(chǎng)大面積信心危機(jī)，流動(dòng)性緊縮從貨幣和信貸市場(chǎng)迅速傳遞到全球金融市場(chǎng)，使得規(guī)模有限的次貸危機(jī)上升成為全球性金融危機(jī)。第三階段為2008年10月中旬至今黯淡的宏觀經(jīng)濟(jì)前景導(dǎo)

32、致銀行資產(chǎn)繼續(xù)下跌，而銀行虛弱的資產(chǎn)負(fù)債表又迫使其進(jìn)一步削減信貸規(guī)模，形成了金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退的下降螺旋關(guān)系。第42頁(yè)/共60頁(yè)第43頁(yè)/共60頁(yè)第44頁(yè)/共60頁(yè)Txt in here第45頁(yè)/共60頁(yè)推動(dòng)美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的主要因素1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫 自上世紀(jì)90年代中期，美國(guó)獲取住房貸款極其容易。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001.12003.6，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平。過(guò)低的利率直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來(lái)越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過(guò)銀行貸款加入到購(gòu)房者的行列中。正是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房市前

33、景普遍預(yù)期過(guò)高，極大的刺激了美國(guó)房市，房?jī)r(jià)在19962006年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。 第46頁(yè)/共60頁(yè)2.對(duì)金融衍生品的濫用 本質(zhì)上，金融衍生品并沒(méi)有降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，僅是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開(kāi)發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)在無(wú)限分散的同時(shí)，也變得越來(lái)越隱蔽，越來(lái)越難以察覺(jué)。金融衍生品擁有活躍交易，分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，但如果不加監(jiān)管控制的濫用，憑借其杠桿效應(yīng)掀起金融波瀾的能力便會(huì)顯現(xiàn)。一旦危機(jī)爆發(fā)，這種杠桿效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)的分散性，必將極大地?cái)U(kuò)張危機(jī)的廣度和深度。第47頁(yè)/共60頁(yè)3.激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策和僥幸心理 流動(dòng)性過(guò)剩使資本不斷涌入美國(guó)住房市場(chǎng)，為了謀求更多的經(jīng)濟(jì)利益，華爾街以

34、瘋狂放貸作為解決方案，花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn)，極大刺激了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。在這樣的背景下，按揭貸款的流程變得日益簡(jiǎn)單，有的按揭依據(jù)完全憑借款者自己填報(bào)的虛假收入作為依托，甚至有的按揭貸款額竟然大于實(shí)際總房?jī)r(jià)。至此，借貸標(biāo)準(zhǔn)變得名存實(shí)亡。2006年的美國(guó)房屋按揭貸款首付款比率甚至平均只有6%。當(dāng)房市蕭條，次級(jí)貸款者無(wú)資金償還債務(wù)的時(shí)候，危機(jī)便以極快的速度蔓延開(kāi)來(lái)。 第48頁(yè)/共60頁(yè)華爾街在財(cái)務(wù)上過(guò)于激進(jìn)，這也直接導(dǎo)致了困境的生成。在無(wú)限放大的利益面前，華爾街日益變得瘋狂。各家投行的杠桿率也逐漸變得越來(lái)越大，2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美

35、林的資產(chǎn)達(dá)到了其所有者權(quán)益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠桿率甚至高達(dá)31.7倍。大量購(gòu)進(jìn)與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品，直接加速了雷曼兄弟最終的破產(chǎn)。 第49頁(yè)/共60頁(yè)4. 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤 美國(guó)央行降低了抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過(guò)貸款購(gòu)買房屋；美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)的極大主觀性，而又當(dāng)他們感覺(jué)到了風(fēng)險(xiǎn)真的來(lái)臨，而開(kāi)始大規(guī)模調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也極大地打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的恐慌。 第50頁(yè)/共60頁(yè)5.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職 次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪

36、、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為最直接的批評(píng)對(duì)象。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過(guò)高的提升了次貸產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，并極大地促進(jìn)了次貸市場(chǎng)的發(fā)展。因?yàn)檫@些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于證券發(fā)行商。但實(shí)際上它們應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)，所以這種評(píng)級(jí)制度上的漏洞已經(jīng)引起世界廣泛的關(guān)注。 第51頁(yè)/共60頁(yè)金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但其定價(jià)和交易則有賴于準(zhǔn)確的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，信任危機(jī)也就隨之產(chǎn)生了。全球投資者正是出于對(duì)美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，才能夠放心大肆購(gòu)買次貸相關(guān)產(chǎn)品，可正是這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的同美國(guó)國(guó)債相同級(jí)別的3A級(jí)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不切

37、實(shí)際的評(píng)級(jí)以及次貸危機(jī)爆發(fā)后下降評(píng)級(jí)動(dòng)作的遲緩，也在一定程度上加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，對(duì)這次危機(jī)起到了推波助瀾的負(fù)面作用。 第52頁(yè)/共60頁(yè)6.政府對(duì)危機(jī)認(rèn)識(shí)不足、處理不力 2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這是美國(guó)房市降溫以后第一起次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)倒閉案，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有引起美國(guó)政府的高度重視，美聯(lián)儲(chǔ)仍簡(jiǎn)單地認(rèn)定這僅僅是單個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)出了問(wèn)題，并非是一場(chǎng)危機(jī)的到來(lái)。直到2007年7月貝爾斯登所屬對(duì)沖基金爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，全球股市暴跌之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才作出反應(yīng)，向金融體系注入流動(dòng)性以增加市場(chǎng)信心，并始終認(rèn)為形勢(shì)可控。 第53頁(yè)/共60頁(yè)直到房利美和房地美危機(jī)、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購(gòu)等事件的發(fā)生，美國(guó)政府才充分認(rèn)識(shí)到次貸危機(jī)的嚴(yán)重性，并陸續(xù)出臺(tái)救援方案和措施以求應(yīng)對(duì)。2007年9月7日，美國(guó)政府宣