從聯(lián)影醫(yī)療擬IPO看創(chuàng)新推動國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)向高端市場突破

1、1、 國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)進(jìn)入發(fā)展黃金期，千億賽道正啟航、 醫(yī)學(xué)影像設(shè)備分支眾多，MR、CT、XR、超聲設(shè)備占據(jù)主導(dǎo)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備隸屬于醫(yī)療器械行業(yè)，指的是為實(shí)現(xiàn)診斷或治療引導(dǎo)的目的，通過對人體施加包括可見光、X 射線、超聲、強(qiáng)磁場等各種物理信號，記錄人體反饋的信號強(qiáng)度分布，形成圖像并使得醫(yī)生可以從中判讀人體結(jié)構(gòu)、病變信息的技術(shù)手段的設(shè)備。根據(jù)目的不同，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備可分為診斷影像設(shè)備及治療影像設(shè)備，診斷影像設(shè)備根據(jù)信號的不同大致可分為磁共振成像（MR）設(shè)備、X 射線計算機(jī)斷層掃描成像（CT）設(shè)備、X 射線成像（XR）設(shè)備、分子影像（MI）設(shè)備、超聲（US）設(shè)備等；治療影像設(shè)備大致可分為數(shù)字減影血管造

2、影設(shè)備（DSA）及定向放射設(shè)備（骨科 C 臂）等。圖1：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備應(yīng)用于臨床診斷與治療，種類繁多資料來源：聯(lián)影醫(yī)療招股說明書不同顯像原理的設(shè)備對人體各器官組織的顯像效果各有差異，根據(jù)臨床需求，醫(yī)生會針對性的使用合適的影像設(shè)備。如 DR 檢測快速、收費(fèi)較低，常用作基礎(chǔ)的檢查；CT 有快速、圖像清晰、密度分辨率高、無影像重疊等優(yōu)點(diǎn)，常用作肺部、肝臟等器官檢查；MR 在軟組織上具有優(yōu)勢，常用于中樞神經(jīng)、直腸、膀胱、腰間盤突出等成像；超聲操作簡便，常用于腸胃道、心臟彩超等檢查。表1：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備在臨床段應(yīng)用場景豐富設(shè)備類型原理應(yīng)用場景優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)X 射線（XR）計算機(jī)斷層掃描(CT) 磁共振成像（MR）

3、核醫(yī)學(xué)（PET）根據(jù)人體不同組織對 X 光吸收程度存在差異的原理成像根據(jù)人體不同組織對 X 光吸收程度存在差異的原理成像利用靜磁場和射頻磁場對人體組織成像通過捕獲注射到人體的放射性同位素釋放的光子信號成像骨科、呼吸科及消化科的基礎(chǔ)診斷骨科、早期腦出血、鈣化性病灶、肺部、肝臟等中樞神經(jīng)、直腸、膀胱、子宮、頸椎病、腰間盤突出等用于診斷癌癥等疾病快速、空間分辨率高、價格實(shí)惠快速、圖像清晰、密度分辨率高、無影像重疊高度的軟組織分辨力，無需造影劑便可成像靈敏度高、特異性強(qiáng)，可用于腫瘤早期的診斷少量輻射、影像重疊和隱藏空間分辨率低，有偽影，只能反應(yīng)解剖特征，少量輻射掃描時間長，有偽影，空間分辨率低，價格高

4、圖像清晰度低，價格高昂設(shè)備類型原理應(yīng)用場景優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)超聲成像（US）利用超聲聲束對人體掃描，對放射聲波信號接受處理，進(jìn)而獲得體內(nèi)器官圖像腸胃道、心臟彩超、血管、泌尿生殖系統(tǒng)等比較高的軟組織分辨力，安全性高、實(shí)時成像、操作簡便、費(fèi)用低對操作者經(jīng)驗要求高資料來源：醫(yī)學(xué)影像學(xué)、研究所在 2020 年中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場中，CT 市場規(guī)模居首位，占比達(dá) 32%，XR、 MR、超聲設(shè)備旗鼓相當(dāng)、占比接近 20%。而 CT、MR、PET/CT 和超聲設(shè)備均屬于診斷設(shè)備，相較治療設(shè)備占據(jù)主導(dǎo)。圖2：CT 占比居首位，XR、MR、超聲設(shè)備旗鼓相當(dāng)（單位：億元）其他, 38.8,7PET/CT, 13.2, 2超

5、聲設(shè)備, 99.2, 19XR, 123.9,23MR, 89.2,17CT, 172.7,32MR CT XRPET/CT超聲設(shè)備其他數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)參與者主要包括：聯(lián)影醫(yī)療、GE 醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、醫(yī)科達(dá)、萬東醫(yī)療、東軟醫(yī)療、明峰醫(yī)療、普愛醫(yī)療等，其中以聯(lián)影醫(yī)療為代表的國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備廠家通過不斷提升技術(shù)能力，產(chǎn)品競爭力顯著提升。表2：聯(lián)影醫(yī)療是國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)重要參與者之一公司名稱公司簡介聯(lián)影醫(yī)療GE 醫(yī)療西門子醫(yī)療飛利浦醫(yī)療醫(yī)科達(dá)萬東醫(yī)療東軟醫(yī)療致力于攻克醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品等大型醫(yī)療裝備領(lǐng)域的核心技術(shù)；經(jīng)過多年努

6、力，公司已經(jīng)構(gòu)建包括醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器在內(nèi)的完整產(chǎn)品線布局。全球領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)成像、監(jiān)護(hù)、生物制造以及細(xì)胞和基因治療技術(shù)提供商，通過提供智能設(shè)備、數(shù)據(jù)分析、軟件應(yīng)用和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從疾病診斷、治療到監(jiān)護(hù)全方位的精準(zhǔn)醫(yī)療。其產(chǎn)品涵蓋全線高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，包括介入 X 射線造影系統(tǒng)（DSA）、乳腺攝影系統(tǒng)、CT 系統(tǒng)、MR 系統(tǒng)、超聲系統(tǒng)、分子影像系統(tǒng)等。影像診斷領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一，其產(chǎn)品組合包括 CT 系統(tǒng)、MR 系統(tǒng)、MI 系統(tǒng)、X 射線攝影系統(tǒng)、超聲診斷系統(tǒng)和醫(yī)學(xué)圖像處理軟件等。西門子醫(yī)療于 2021 年收購?fù)呃锇?。致力于提供疾病預(yù)防、放射診斷及治療、健康管理以及監(jiān)測等領(lǐng)域的解決

7、方案。其產(chǎn)品組合主要包括 X 射線攝影系統(tǒng)、CT 系統(tǒng)、MR 系統(tǒng)、超聲系統(tǒng)及分子影像系統(tǒng)等。主要為癌癥和腦部疾病提供放射治療相關(guān)設(shè)備和臨床管理服務(wù)，總部位于瑞典斯德哥爾摩，業(yè)務(wù)范圍涉及 120多個國家和地區(qū)，其先進(jìn)技術(shù)和創(chuàng)新解決方案應(yīng)用于全球 6,000 多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。專業(yè)從事影像類醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、生產(chǎn)及影像診斷服務(wù)，其產(chǎn)品線覆蓋大型影像產(chǎn)品、移動影像產(chǎn)品、影像診斷服務(wù)（萬里云）、超聲診斷產(chǎn)品（萬東百勝）等。主要從事大型醫(yī)學(xué)診療設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)解決方案與服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋計算機(jī)斷層掃描成像系 統(tǒng)、磁共振成像系統(tǒng)、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)、通用 X 線成像設(shè)備、超聲診斷設(shè)備、核醫(yī)學(xué)成

8、像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、體外診斷設(shè)備及試劑。公司名稱公司簡介明峰醫(yī)療公司成立于 2011 年，是一家專注于醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。經(jīng)過十多年的創(chuàng)新研發(fā)，明峰醫(yī)療已發(fā)展成為國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域 CT 產(chǎn)品線較為齊備的少數(shù)企業(yè)之一，亦是國內(nèi)廠家中少數(shù)能夠生產(chǎn)高端 CT 和 PET/CT 的醫(yī)療器械企業(yè)之一。普愛醫(yī)療其產(chǎn)品包括移動式三維成像系統(tǒng)、數(shù)字化 X 線成像系統(tǒng)、C 形臂數(shù)字化成像系統(tǒng)、普愛信息化醫(yī)療軟件等，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球 200 多個國家及地區(qū)，同時面向用戶提供系統(tǒng)測試安裝、產(chǎn)品咨詢、售后維修等服務(wù)。資料來源：聯(lián)影醫(yī)療招股說

9、明書、企查查、研究所、 中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場成長空間廣闊，未來數(shù)年有望持續(xù)快速增長、 預(yù)計到 2030 年中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模超千億在全球醫(yī)療器械市場中，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模僅次于體外診斷試劑和心血管設(shè)備及耗材，居第三位，2015 年至 2020 年占醫(yī)療器械總市場比重均超過 9%。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2015-2020，其市場規(guī)模從 365 億美元增長到 426 億美元，復(fù)合增長率為 3.3%。到 2030 年，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模將進(jìn)一步達(dá)到 627 億美元，2020-2030年復(fù)合增長率達(dá) 3.8%，增速基本保持平穩(wěn)。圖3：2020 年全球醫(yī)療器械市場中影像設(shè)備居第三（單位：億美元）9

10、008007006005004003002001000體外診斷試劑心血管設(shè)備及耗材影像設(shè)備骨科耗材眼科耗材其他數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020 年中國以 23%的市場份額成為醫(yī)療器械的第二大市場， 2015-2020 年復(fù)合增長率為 20.0%，相較于全球市場 4.3%而言，增長迅猛。而醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)，受益于我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人口老齡化問題加重、民眾健康意識提升和 “鼓勵分級診療、推動醫(yī)療資源下沉”的政策紅利，同樣增長迅速，2015-2020 復(fù)合增長率達(dá) 12.4%，在疫情驅(qū)動的需求增長下 2020 年增速高達(dá) 16.7%。預(yù)計醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)將繼續(xù)

11、受市場需求和政策紅利雙輪驅(qū)動，保持高速平穩(wěn)增長。據(jù)灼識咨詢預(yù)測，到 2030 年我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模將接近 1100 億元，2020-2030 年復(fù)合增長率達(dá) 7.28%，增速遠(yuǎn)高于全球。圖4：中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場有望增長超千億120010008006004002000 市場規(guī)模（億元）YOY(%)20%15%10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 高端 CT 進(jìn)口替代與下沉市場的經(jīng)濟(jì)型設(shè)備是國內(nèi) CT 行業(yè)的兩大增長點(diǎn)CT 是臨床應(yīng)用中最常見的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備之一，在醫(yī)學(xué)診斷方面發(fā)揮著重要作用，可用于多種疾病檢查，具有掃描時間快、圖像清晰的特點(diǎn)。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)

12、，2020 年全球 CT 市場規(guī)模達(dá)到約 135.3 億美元，預(yù)計 2030年將達(dá)到約 215.4 億美元，復(fù)合增長率為 4.8%。其中，歐美地區(qū) CT 市場已進(jìn)入相對成熟期，全球市場主要增長空間來自亞太地區(qū)。亞太地區(qū)的市場規(guī)模預(yù)計將在 2030年達(dá)到約 98.7 億美元，2020-2030 年復(fù)合增長率預(yù)計將達(dá)到 6.5%。在中國 CT 市場，國產(chǎn) CT 生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過十多年的積累，在 2010 年前后實(shí)現(xiàn)了主流 CT 機(jī)型的國產(chǎn)化。技術(shù)突破讓行業(yè)煥發(fā)生機(jī)，加上人口老齡化加深、基層醫(yī)療設(shè)施投資力度加大等催生的市場需求，CT 市場一路迅猛發(fā)展，2016 年至 2018 年市場增速均在 17%之上

13、。 2019 年增速降至 2.3%，而 2020 年疫情需求又造就 46.9%的增速高峰。預(yù)計 2030 年中國CT 市場將達(dá) 290.5 億元，2020-2030 年復(fù)合增長率為 5.3%，趨于平穩(wěn)增長。從人均保有量看，2019 年中國每百萬人 CT 保有量約為 18.2 臺，僅為美國每百萬人CT 保有量的約三分之一，仍具有較大的潛在成長空間。圖5：全球 CT 市場增長動力來自亞太地區(qū)（單位：億美元）圖6：預(yù)計中國 CT 市場增速略高于亞太市場增速250200150100500亞太北美歐洲南美中東、南非350300250200150100500中國CT設(shè)備市場規(guī)模（億元）YOY50%40%3

14、0%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所從產(chǎn)品構(gòu)成看，2020 年中國市場由 64 排以下 CT 主導(dǎo)，市占率達(dá) 65%，且國產(chǎn)化率較高。此外，隨著分級診療的深入推進(jìn)，我國下沉市場的經(jīng)濟(jì)型 CT 也是市場的主要增長點(diǎn)之一。但隨著臨床上對高端產(chǎn)品需求的進(jìn)一步提升，我們判斷需求升級將推動 64 排及以上高端 CT 的進(jìn)一步市場滲透、市占率擴(kuò)大，聯(lián)影醫(yī)療招股書數(shù)據(jù)顯示至 2030 年 64 排以下 CT 占比預(yù)計提升至 40.8%。圖7：2020 年中國市場由 64 排以下 CT 主導(dǎo)圖8：2030 年 64 排

15、及以上 CT 市占率將進(jìn)一步提升64排及以上CT, 35.0064排以下CT, 6564排及以上CT64排以下CT64排及以上CT64排及以上CT, 40.8064排以下CT, 59.2064排以下CT數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 XR 市場中移動 DR、大 C 形臂有望成為推動規(guī)模增長的最大動力XR 是現(xiàn)代醫(yī)療基礎(chǔ)性的診斷設(shè)備，可以廣泛應(yīng)用于胸部、骨關(guān)節(jié)、乳腺疾病、膽系和泌尿系統(tǒng)結(jié)石、消化、呼吸、泌尿、心血管系統(tǒng)疾病的臨床診斷。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球 XR 市場中，亞太地區(qū)規(guī)模居首位，2015-2020、預(yù)計 2020- 203

16、0 年復(fù)合增長率分為 5.2%、4.9%，略低于全球整體水平 5.8%、5.3%。2015 年至2020 年中國XR 市場增長率波動較大，復(fù)合增長率為 7.4%，高于全球水平。目前我國 XR 市場尚未飽和，2020 年市場規(guī)模約 123.8 億元，預(yù)計 2030 年市場規(guī)模將達(dá)到206.0 億元，年復(fù)合增長率達(dá)到 5.2%。圖9：全球 XR 市場中亞太地區(qū)居首位（單位：億美元）圖10：中國 XR 市場增速高于全球，年復(fù)合達(dá) 7.4%250200150100500 亞太 北美 歐洲 南美 中東、南非250200150100500中國XR市場規(guī)模（億元）中國市場增速（右）全球市場增速（右）14%1

17、2%10%8%6%4%2%0%-2%-4%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所XR 設(shè)備根據(jù)使用特性可分為通用X 射線機(jī)（GXR）和介入 X 射線機(jī)（IXR）， GXR 包含常規(guī) DR、移動 DR、乳腺機(jī)及胃腸機(jī)，均通過 X 射線攝影進(jìn)行診斷檢查疾??；IXR 主要為C 形臂 X 射線機(jī)，包括大 C 形臂、中 C 形臂、小 C 形臂，主要用于外科手術(shù)時進(jìn)行監(jiān)控式X 射線透視和成像。從細(xì)分產(chǎn)品看中國 XR 市場，目前 GXR中常規(guī) DR 占據(jù)主導(dǎo)，而受疫情檢查需求提升，2020 年移動 DR 市占率顯著提升，且有望在未來進(jìn)一步提高其市場滲透率

18、。IXR 中大 C 形臂在心血管手術(shù)等應(yīng)用場景需求豐富，有望成為推動規(guī)模增長的最大動力。圖11：大 C 形臂有望成為推動規(guī)模增長的最大動力（單位：億元）250200150100500DR移動DR乳腺機(jī)腸胃機(jī)大C形臂中C形臂小C形臂數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所受國家政策扶持，國產(chǎn) XR 經(jīng)過近十年發(fā)展，市占率不斷提高，已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。同時，伴隨著國產(chǎn)廠商的持續(xù)科研投入和對市場精準(zhǔn)便捷高效的需求響應(yīng)， XR 設(shè)備的核心技術(shù)有望在未來完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)自主化，并向智能化、移動化、動態(tài)多功能化和高端化方向發(fā)展。、 中國 MR 市場增速全球之首，3.0T 高端 MR 市占率將不斷提升據(jù)灼

19、識咨詢數(shù)據(jù)，在 MR 全球市場中，北美地區(qū)與歐洲地區(qū)市場趨于飽和，2020- 2030 預(yù)計年復(fù)合增長率均低于 1%。中國目前已成為全球 MR 市場中增長最快的市場，2020 年市場規(guī)模達(dá) 89.2 億元，預(yù)計 2030 年將增長至 244.2 億元，2020-2030 預(yù)計年復(fù)合增長率為 10.6%，有望成為全球最大的 MR 子市場。從人均保有量看，2018 年，日本、美國每百萬人 MR 人均保有量分別約為 55.2臺和 40.4 臺，同期中國每百萬人 MR 人均保有量約為 9.7 臺，與發(fā)達(dá)國家相比存在顯著差距，增長潛力空間較大。圖12：中國大陸地區(qū)有望成為全球最大 MR 子市場圖13：中

20、國已成為目前全球 MR 增長速度最快的市場160140120100806040200北美地區(qū)歐洲地區(qū)中國大陸地區(qū)其他地區(qū)300250200150100500中國XR市場規(guī)模（億元）中國市場增速（%，右）全球市場增速（%，右）25%20%15%10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所從產(chǎn)品構(gòu)成看，高端 MR 市場份額未來將顯著提升，目前中國市場由 1.5T 及以下的中低端 MR 占據(jù)主導(dǎo)，保有量較多且銷售市占率仍較高，超 70%。伴隨著在 MR領(lǐng)域的研發(fā)投入不斷增加和市場高端需求增長，3.0T 高端 MR 將取代 1.5T

21、MR，推動規(guī)模增長。2030 年，其占比預(yù)計將增長至 35.7%。圖14：2020 年 1.5T 及以下中低端 MR 市占率超 70%圖15：2030 年 3.0T MR 市占率有望進(jìn)一步提升其他,其他,13.603.0T MR,251.5T MR,61.401.5T MR3.0T MR其他1.5T MR3.703.0T MR,35.701.5T MR,60.603.0T MR其他數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 中國 MI 市場處早期發(fā)展階段，預(yù)計未來將保持高速增長分子影像學(xué)（molecular imaging）是運(yùn)用影像學(xué)手段顯

22、示組織水平、細(xì)胞和亞細(xì)胞水平的特定分子，反映活體狀態(tài)下分子水平變化，對其生物學(xué)行為在影像方面進(jìn)行定性和定量研究的科學(xué)。經(jīng)典影像學(xué)診斷顯示分子改變的終結(jié)果，具有解剖學(xué)改變的影像，而分子影像學(xué)可以探查疾病過程中的分子水平的改變，在無解剖改變的疾病前做出篩查，實(shí)現(xiàn)全病程檢測，在疾病的發(fā)生、發(fā)展、轉(zhuǎn)歸和藥物評價中都可以得到較好的運(yùn)用。分子影像設(shè)備 MI 主要包括 PET/CT 和 PET/MR。PET/CT 的掃描圖像結(jié)合了 CT 掃描的解剖結(jié)構(gòu)圖像以及 PET 功能代謝圖像，具有靈敏、準(zhǔn)確、特異及定位精確等特點(diǎn)，可以早期發(fā)現(xiàn)病灶和精準(zhǔn)診斷癌癥和心腦功能疾病。PET/CT 作為高端醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)，在腫瘤

23、診斷、精準(zhǔn)醫(yī)療、臨床醫(yī)學(xué)研究等方面優(yōu)勢顯著。2015 年至 2019 年，全球 PET/CT 市場基本保持平穩(wěn)增長，年增長率在 5%之上，而 2020 年突發(fā)的新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，也影響了 PET/CT市場，規(guī)模減小。預(yù)計 2020-2030 年，市場將會恢復(fù)平穩(wěn)增長，而歐美發(fā)達(dá)國家市場相對成熟，主要增長動力來源于亞太地區(qū)，預(yù)計到 2030 年，全球 PET/CT 市場規(guī)模將達(dá)到 58.0 億美元，北美，亞太，歐洲將成為全球前三大地區(qū)市場。在中國，PET/CT處于發(fā)展早期階段，增長率較高，2020 年之前市場均保持 24%以上的高增長率。且 2020 年中國每百萬人 PET/CT

24、保有量僅為 0.61 臺，遠(yuǎn)低于同期發(fā)達(dá)國家水平，同期美國、澳大利亞、比利時每百萬人 PET/CT 保有量約為 5.73 臺、3.70 臺、2.86 臺，市場成長空間較大。圖16：北美、亞太、歐洲將成為全球 PET/CT 市場前三甲（單位：億美元）圖17：預(yù)計中國 PET/CT 市場 2020-2030 年復(fù)合增長率將達(dá)約 15.0%706050403020100 亞太 北美 歐洲 南美 中東、南非6050403020100中國PET/CT市場規(guī)模（億元）中國市場增速（%，右）全球市場增速（%，右）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明

25、書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所PET/MR 也屬于分子影像設(shè)備的一種，作為一種超高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，融合了 PET 與 MR，能夠?qū)θ磉M(jìn)行掃描檢查，同時發(fā)現(xiàn)原發(fā)灶及全身各臟器的轉(zhuǎn)移灶，實(shí)現(xiàn)盡早、準(zhǔn)確地對惡性腫瘤患者進(jìn)行診斷和分析。截至 2020 年底，全球的 PET/MR 系統(tǒng)裝機(jī)量大約在 200 臺左右，主要分布在北美、歐洲和中國，中國 PET/MR 裝機(jī)量在 40 臺左右。2020 年全球 PET/MR 市場規(guī)模約為 2.5 億美元，相較 PET/CT 市場規(guī)模較小，預(yù)計 2030 年將增長至 12.3 億美元，年復(fù)合增長率為 17.0%。圖18：全球 PET/M

26、R 市場預(yù)計 2030 年將增長至 12.3 億美全球PET/MR設(shè)備市場規(guī)模（億美元）YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 中國超聲系統(tǒng)市場為新興增量市場，科技創(chuàng)新有望拓展市場空間超聲診斷設(shè)備是利用超聲波的物理特性和人體器官組織聲學(xué)性質(zhì)的差異，以波形、曲線或圖像等形式顯示疾病生理狀況，幫助疾病診斷的醫(yī)療設(shè)備。海外發(fā)達(dá)國家市場起步早，市場趨于飽和，增長放緩，而中國屬于新興增量市場，人口老齡化、健康意識提升帶來需求增長，同時，超聲技術(shù)與其他醫(yī)學(xué)影像融合、應(yīng)用場景技術(shù)革新等創(chuàng)新因素開辟出新的市場空間。20

27、20 年中國超聲設(shè)備市場規(guī)模為 99.2 億元，2030年預(yù)計將增長至 216.2 億元，復(fù)合增長率為 8.1%。圖19：中國超聲設(shè)備市場 2030 年預(yù)計將增長至 216.2 億元，年復(fù)合增長率為 8.1%250200150100500 中國超聲設(shè)備市場規(guī)模（億元）YOY25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 醫(yī)學(xué)影像核心元器件是行業(yè)創(chuàng)新高地，自研自產(chǎn)廠家優(yōu)勢顯著醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈上游廠家為核心元器件供應(yīng)商。核心部件包括 CT、DR 球管、高壓發(fā)生器、平板探測器，以及 MR 中的磁體、線圈等。核心元器件的差異直接導(dǎo)致了整機(jī)的性能水平，目前國

28、產(chǎn)大部分設(shè)備廠商不具有核心元器件自研自產(chǎn)能力，部分廠家如聯(lián)影醫(yī)療布局相對較早，高端產(chǎn)品核心元器件大部分為進(jìn)口產(chǎn)品。上游主要廠家包括：Spellman、Varex、Varian、DUNLEE、三菱、奕瑞科技等。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備中游廠家為整機(jī)設(shè)備生產(chǎn)商。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的性能水平一方面由 核心元器件優(yōu)劣決定，另一方面也跟整機(jī)組裝、軟硬件集成工藝相關(guān)度較高。整機(jī)組 裝工藝水平需要長期的經(jīng)驗積累，不可一蹴而就。自研自產(chǎn)的零部件能更好的組裝 調(diào)配出性能指標(biāo)更優(yōu)的產(chǎn)品。目前中游廠家中基本能實(shí)現(xiàn)全部自研自產(chǎn)的廠家有 GE、飛利浦、西門子、聯(lián)影等。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備下游終端包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及相關(guān)衍生服務(wù)公司。公立醫(yī)院是醫(yī)學(xué)影

29、像設(shè)備最大的采購方，三級醫(yī)院中低端產(chǎn)品保有量高，受使用年限限制，產(chǎn)品替換率比較有限，未來增長主要市場是由“分級診療”政策帶來的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的設(shè)備需求增加。但針對高端產(chǎn)品，特別是在三級醫(yī)院，受益于復(fù)雜病癥的診療以及科研需求，高端影像設(shè)備增長空間有待釋放。此外，下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來的衍生服務(wù)，如第三方影像中心、線上影像平臺有效的解決了醫(yī)療資源分配不均的問題。針對大型設(shè)備的維修服務(wù)機(jī)構(gòu)、醫(yī)療器械租賃公司也屬于下游產(chǎn)業(yè)鏈，共同推進(jìn)行業(yè)發(fā)展。醫(yī)療機(jī)構(gòu)：公立醫(yī)院、民營醫(yī)院、疾控、體檢機(jī)構(gòu)衍生服務(wù)：第三方影像中 心、線上影像平臺等；維修服務(wù)機(jī)構(gòu)、醫(yī)療器械租賃公司X射線成像設(shè)備、磁共振成像、超聲波成像設(shè)備、核醫(yī)學(xué)

30、成像設(shè)備、超聲設(shè)備、內(nèi)窺鏡、電子顯微鏡等原料生產(chǎn)：化工原料、機(jī)械原料、生物材料、金屬原料零部件生產(chǎn)：電子元器件、傳感器、結(jié)構(gòu)件核心組件制造：平板探測器、超聲探頭、高壓發(fā)生器、數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)圖20：國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像公司主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游上游：核心元器件中游：影像設(shè)備生產(chǎn)下游：醫(yī)療機(jī)構(gòu)、第三方檢測資料來源：各公司公告、研究所我們認(rèn)為核心零部件是醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的創(chuàng)新高地，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備廠家的核心零部件自研自產(chǎn)決定了其自身的行業(yè)地位，有利于提升整機(jī)組裝、軟硬件集成工藝優(yōu)化，減少對進(jìn)口元器件的依賴度，縮小在高端產(chǎn)品領(lǐng)域與進(jìn)口品牌差距。整體而言，近幾年國產(chǎn)廠商在核心零部件及技術(shù)自研方面取得進(jìn)一步突破，尤其以聯(lián)影為

31、代表的國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像龍頭，多項技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。表3：行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品核心零部件自研中聯(lián)影優(yōu)勢顯著產(chǎn)品系列核心零部件國內(nèi)廠家差距MRCTDRPET超導(dǎo)磁體聯(lián)影醫(yī)療的超導(dǎo)磁體已達(dá)到國際領(lǐng)先水平超導(dǎo)磁體中的冷頭（低溫制冷機(jī)）存在差距譜儀聯(lián)影醫(yī)療的譜儀已達(dá)到國際先進(jìn)水平射頻線圈/梯度線圈聯(lián)影醫(yī)療的線圈已達(dá)到國際先進(jìn)水平射頻功率放大器/梯度功率放大器聯(lián)影醫(yī)療的功率放大器已達(dá)到國際領(lǐng)先水平CT 球管中低端已掌握，高端大功率球管差距較大高壓發(fā)生器中低端已掌握，高端差距較小CT 探測器聯(lián)影醫(yī)療的 CT 探測器已達(dá)到國際先進(jìn)水平軸承和滑環(huán)較大差距X 射線管國產(chǎn)主要聚焦在中低端，高端仍有差距高壓發(fā)生器部分高端產(chǎn)品需

32、要進(jìn)口平板探測器差距較小，部分高端產(chǎn)品需要進(jìn)口PET 探測器聯(lián)影醫(yī)療的 PET 探測器已達(dá)到國際領(lǐng)先水平PET 探測器中的閃爍晶體上海新漫晶體的技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平PET 探測器中的硅光電倍增管國內(nèi)仍處于研究階段，基本采購進(jìn)口PET 探測器中的信號處理芯片聯(lián)影微電子已開發(fā)出 PET/CT 專用芯片資料來源：聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、各公司官網(wǎng)、研究所、 行業(yè)政策進(jìn)一步利好高性價比國產(chǎn)設(shè)備和科研創(chuàng)新企業(yè)分級診療政策落地利好高性價比國產(chǎn)設(shè)備。2015 年 9 月 8 日國務(wù)院辦公廳發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)分級診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見。分級診療是指按照疾病的輕重緩急及治療的難易程度進(jìn)行分級，不同級別的醫(yī)療機(jī)構(gòu)承擔(dān)不

33、同疾病的治療，逐步實(shí)現(xiàn)從全科到專業(yè)化的醫(yī)療過程，其內(nèi)涵為“基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動”，其核心目的在于合理配置醫(yī)療資源，促使醫(yī)療資源逐步下沉，便利患者在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診。我國基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)原設(shè)備配置水平低，分級診療制度的落實(shí)有利于設(shè)備配置需求的釋放，開拓了市場空間。同時，其受限于預(yù)算因素，價格敏感，因此高性價比的國產(chǎn)設(shè)備是其首選。國家鼓勵使用國產(chǎn)器械，政策推動國產(chǎn)替代。早在 2014 年，中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會就發(fā)布了關(guān)于開展優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選的公告，“開展優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作，制定優(yōu)秀產(chǎn)品目錄”，體現(xiàn)了國家對國產(chǎn)器械的重視和扶持。2016 年，在國務(wù)院發(fā)布的“十三五”國家科

34、技創(chuàng)新規(guī)劃中提出“加快推進(jìn)數(shù)字診療裝備國產(chǎn)化、高端化、品牌化”，在 2017 年科技部辦公廳發(fā)布的“十三五”醫(yī)療器械科技創(chuàng)新專項規(guī)劃中明確指出“培育若干年產(chǎn)值超百億元的領(lǐng)軍企業(yè)和一批具備較強(qiáng)創(chuàng)新活力的創(chuàng)新型企業(yè)，大幅提高產(chǎn)業(yè)競爭力，擴(kuò)大國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場占有率，引領(lǐng)醫(yī)學(xué)模式變革，推進(jìn)我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的跨越發(fā)展”。為扭轉(zhuǎn)國際品牌占據(jù)中國醫(yī)療器械市場的現(xiàn)有局面，近年來國家出臺多項政策，在各省市相應(yīng)具體政策的落地過程中，醫(yī)療器械市場國產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加快，為優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展助力。社會辦醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備配置政策全面放開，市場擴(kuò)容。2021 年，國家衛(wèi)生健康委辦公廳發(fā)布了關(guān)于印發(fā)社會辦醫(yī)療

35、機(jī)構(gòu)大型醫(yī)用設(shè)備配置“證照分離”改革實(shí)施方案的通知，提出在全國范圍內(nèi)，社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)乙類大型醫(yī)用設(shè)備配置許可開始實(shí)行告知承諾制，賦予其設(shè)備購置的自主選擇權(quán)，促進(jìn)其向質(zhì)量化、規(guī)模化發(fā)展。政策放開激發(fā)市場活力，釋放需求，促進(jìn)大型醫(yī)療設(shè)備市場的擴(kuò)增。政策鼓勵醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁企業(yè)受益明顯。2015 年，國家發(fā)展和改革委員會就在關(guān)于實(shí)施增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力重大工程包的通知中強(qiáng)調(diào)“加快推動我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，力爭用較短時間率先在高端醫(yī)療器械、軌道交通等重點(diǎn)領(lǐng)域，突破一批重大關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，形成一批具有國際影響力的領(lǐng)軍企業(yè)，打造一批中國制造的知名品牌”，鼓勵高端醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展、實(shí)現(xiàn)技術(shù)

36、突破。近年來也不斷發(fā)布文件鼓勵“發(fā)展高端醫(yī)療設(shè)備”，扶持科技創(chuàng)新型企業(yè)。2021 年，新修訂的醫(yī)療器械管理條例正式實(shí)施。新政鼓勵醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展，將醫(yī)療器械創(chuàng)新納入政策發(fā)展重點(diǎn)，優(yōu)先審評審批創(chuàng)新醫(yī)療器械，加強(qiáng)醫(yī)療器械知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，優(yōu)化備案和審批程序，縮短產(chǎn)品上市周期，加快推進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品進(jìn)口替代。政策對企業(yè)科研創(chuàng)新提供便利，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)獲益明顯，有利于增強(qiáng)其市場競爭力。表4：政策支持高性價比國產(chǎn)設(shè)備發(fā)展時間部門政策文件/財政支持相關(guān)內(nèi)容2014 年2015 年中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于開展優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選的公告關(guān)于實(shí)施增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力重大工程包的通知關(guān)于推進(jìn)分級

37、診療制度開展優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作，制定優(yōu)秀產(chǎn)品目錄。加快推動我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，力爭用較短時間率先在高端醫(yī)療器械、軌道交通等重點(diǎn)領(lǐng)域，突破一批重大關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，形成一批具有國際影響力的領(lǐng)軍企業(yè)，打造一批中國制造的知名品牌。分級診療是指按照疾病的輕重緩急及治療的難易程度進(jìn)行分級，不同級別的醫(yī)2015 年國務(wù)院建設(shè)的指導(dǎo)意見療機(jī)構(gòu)承擔(dān)不同疾病的治療，逐步實(shí)現(xiàn)從全科到專業(yè)化的醫(yī)療過程，其內(nèi)涵為時間部門政策文件/財政支持相關(guān)內(nèi)容2016 年國務(wù)院2017 年科技部辦公廳“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃式變革，推進(jìn)我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的跨越發(fā)展。關(guān)于印發(fā)社會辦醫(yī)療機(jī)國家衛(wèi)生健康委2021 年辦公廳構(gòu)

38、大型醫(yī)用設(shè)備配置“證照分離”改革實(shí)施方案的在全國范圍內(nèi)，社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)乙類大型醫(yī)用設(shè)備配置許可開始實(shí)行告知承諾制，賦予其設(shè)備購置的自主選擇權(quán)，促進(jìn)其向質(zhì)量化、規(guī)模化發(fā)展。通知工業(yè)和信息化提出夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、強(qiáng)化醫(yī)工協(xié)同、加強(qiáng)品牌建設(shè)、培育新模式新業(yè)態(tài)、優(yōu)化部、國家衛(wèi)生健2021 年康委等十部門聯(lián)“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃產(chǎn)業(yè)生態(tài)五項重點(diǎn)任務(wù)；在診斷檢驗裝備領(lǐng)域，發(fā)展新一代醫(yī)學(xué)影像裝備，推進(jìn)智能化、遠(yuǎn)程化、小型化、快速化、精準(zhǔn)化、多模態(tài)融合、診療一體化發(fā)合印發(fā)展；在治療裝備領(lǐng)域，攻關(guān)精準(zhǔn)放射治療裝備，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。鼓勵醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展，將醫(yī)療器械創(chuàng)新納入政策發(fā)展重點(diǎn)，優(yōu)先審評審批創(chuàng)2021 年

39、國務(wù)院醫(yī)療器械管理條例新醫(yī)療器械，加強(qiáng)醫(yī)療器械知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，優(yōu)化備案和審批程序，縮短產(chǎn)品上市周期，加快推進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品進(jìn)口替代?！笆濉贬t(yī)療器械科技創(chuàng)新專項規(guī)劃“基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動”，其核心目的在于合理配置醫(yī)療資源，促使醫(yī)療資源逐步下沉，便利患者在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診。加快推進(jìn)數(shù)字診療裝備國產(chǎn)化、高端化、品牌化。培育若干年產(chǎn)值超百億元的領(lǐng)軍企業(yè)和一批具備較強(qiáng)創(chuàng)新活力的創(chuàng)新型企業(yè)，大幅提高產(chǎn)業(yè)競爭力，擴(kuò)大國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場占有率，引領(lǐng)醫(yī)學(xué)模資料來源：各部委官網(wǎng)、研究所、 中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)向國產(chǎn)化、國際化、高端化升級發(fā)展、 國內(nèi)醫(yī)療器械市場擴(kuò)容，多因素促進(jìn)醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域

40、加速替代目前在國內(nèi)的中低端市場，已基本完成國產(chǎn)替代，而在高端市場，跨國品牌仍占據(jù)較大市場份額。而在當(dāng)今有利的政策環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)不斷增強(qiáng)其科研創(chuàng)新能力，突破技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中低端向高端甚至超高端升級，高端產(chǎn)品性能不斷提升，性價比較高，有望迎來國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備繁榮的新階段，打破固有的跨國企業(yè)壟斷的行業(yè)局面。圖21：醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域有望受多因素促進(jìn)，加速進(jìn)口替代 1 市場擴(kuò)容：根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模約7780億元（以中標(biāo)價口徑計算），器械：醫(yī)藥為1：3，相對國際1：1比例有較大市場擴(kuò)容需求,器械至少還有2倍增長空間；2014-2020年，國內(nèi)醫(yī)療器械市場年復(fù)合增速20.2

41、3,而同期全球器械市場增速僅為5.87。醫(yī)?？刭M(fèi)：受醫(yī)保控費(fèi)影響，優(yōu)質(zhì)且性價比高的國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品優(yōu)勢較大，進(jìn)口廠商產(chǎn) 4 品因價格較高營銷難度增加。技術(shù)追趕：隨著聯(lián)影醫(yī)療等創(chuàng)新型醫(yī)療器械廠家近年來的崛起，國內(nèi)廠家在技術(shù)上迎頭追趕，在高端產(chǎn)品性能上有望追平國際廠家。政策支持：近年來，國務(wù)院 2 進(jìn)口替代驅(qū)動因素多次發(fā)文鼓勵采購國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品，提供產(chǎn)品綠色審批通道，科創(chuàng)板也積極為創(chuàng)新型企業(yè)上市鋪平道路，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。 3 資料來源：灼識咨詢、研究所、 醫(yī)學(xué)影像設(shè)備廠家走出國門，海外市場份額快速提升我國醫(yī)療器械出口金額逐年快速增長，2021 年出口金額達(dá)到 203 億美元，2009- 202

42、1 年我國醫(yī)療器械出口金額年復(fù)合增長率達(dá) 13.17%。同時，我國優(yōu)質(zhì)的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備也走出國門，不斷開拓海外市場。國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造商憑借其高性價比產(chǎn)品在“一帶一路”沿線國家實(shí)現(xiàn)銷售，中國制造的高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備也已進(jìn)入日本、美國等發(fā)達(dá)醫(yī)療市場，在海外市場的份額逐漸升高。圖22：2009-2021 年我國醫(yī)療器械出口金額年復(fù)合增長率達(dá) 13.17%2502001501005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021醫(yī)療器械出口金額（億美元）YOY（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0

43、%數(shù)據(jù)來源：Wind、海關(guān)總署、研究所、 醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)技術(shù)不斷突破，向小型化、智能化、低成本化發(fā)展醫(yī)學(xué)影像設(shè)備多模態(tài)融合及診療一體化。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)的終極目標(biāo)是“降低治療成本、提高治療效率”，在此目標(biāo)下未來，設(shè)備將走向多模態(tài)融合，實(shí)現(xiàn)更佳的診斷效果，同時基于診斷結(jié)果協(xié)助醫(yī)生制定治療方案，實(shí)現(xiàn)“診療一體化”。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備向小型化、智能化、低成本化發(fā)展。2020 年FDA 批準(zhǔn)了全球首款移動式核磁共振成像設(shè)備，相較于傳統(tǒng) MR，其檢測費(fèi)用降低至 1/20。我國人口眾多，就醫(yī)需求不斷增長，百姓“看病貴”的問題在短期內(nèi)難以緩解，國家分級診療政策逐步落實(shí)，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的便攜化、智能化、低成本化順應(yīng)

44、時代需求，將成為行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。5G、AI、云服務(wù)等技術(shù)創(chuàng)新為行業(yè)成像技術(shù)帶來更高科技的發(fā)展契機(jī)。未來，5G、AI、云服務(wù)等技術(shù)將不斷創(chuàng)新完善，成熟的技術(shù)與行業(yè)的交叉融合將推動行業(yè)的跨越式發(fā)展。5G 網(wǎng)絡(luò)的高寬帶可以有效解決醫(yī)療數(shù)據(jù)（比如 CT 影像、超聲影像、 X 射線影像等）傳輸量大、傳輸不穩(wěn)定的問題，提升數(shù)據(jù)傳輸可靠性、安全性；云服務(wù)可以存儲病人基本信息及臨床記錄，推動不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的信息資源共享；AI醫(yī)學(xué)影像正在全世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展，人工智能深度學(xué)習(xí)、AR 遠(yuǎn)程醫(yī)療技術(shù)等開創(chuàng)性科技成果正在與醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備相結(jié)合，從而加速影像信息處理速度、提高信息處理準(zhǔn)確率。技術(shù)融合將煥新行業(yè)，

45、推動行業(yè)往更智能、更高科技的方向升級。2、 聯(lián)影醫(yī)療：深耕醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域十余年，創(chuàng)新導(dǎo)向助力公司加速邁向高端市場、 深耕醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)，產(chǎn)品布局齊全，推出十多項首款產(chǎn)品上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司，簡稱“聯(lián)影醫(yī)療”，成立于 2011 年 3 月，于2020 年 9 月整體變更為股份有限公司，法定代表人為張強(qiáng)。公司成立十余年，精耕醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)，主打高端市場，始終致力于高端醫(yī)學(xué)影像診斷產(chǎn)品、放射治療產(chǎn)品及高端生命科學(xué)儀器的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供配套智能化、信息化解決方案。公司的口號是“成為世界級醫(yī)療創(chuàng)新引領(lǐng)者”，立足總部上海，同時在美國、馬來西亞、阿聯(lián)酋、波蘭等地設(shè)立區(qū)域總部和研發(fā)中心

46、。公司在醫(yī)療設(shè)備行業(yè)進(jìn)行全面布局，高端醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品覆蓋磁共振成像系統(tǒng)（MR）、計算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、 X 射線成像系統(tǒng)（XR）和分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）；放射治療產(chǎn)品（RT）覆蓋CT 引導(dǎo)直線加速器系統(tǒng)及直線加速器系統(tǒng)；高端生命科學(xué)儀器覆蓋動物用 MR及 PET/CT；在醫(yī)療信息化方面，公司提供融合互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)分析等前沿技術(shù)，提供 U+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方案。在各細(xì)分領(lǐng)域推出的多款產(chǎn)品為行業(yè)首款或國產(chǎn)首款。圖23：公司產(chǎn)品線品類眾多、覆蓋全面資料來源：聯(lián)影醫(yī)療官網(wǎng)公司自創(chuàng)始之初志存高遠(yuǎn)，短短數(shù)年從創(chuàng)業(yè)公司，通過不斷加碼技術(shù)研發(fā)，推陳出新，推出多達(dá) 16 項行

47、業(yè)首款及國產(chǎn)首款產(chǎn)品。在 CT 領(lǐng)域，推出國產(chǎn)首款 320 排超高端 CT 產(chǎn)品 uCT 960+、首款 80 排寬體 CT 產(chǎn)品uCT 780；在 MR 領(lǐng)域，推出國產(chǎn)首款高性能科研型 3.0T MR 產(chǎn)品 uMR 790、行業(yè)首款 75cm 超大孔徑 3.0T MR 產(chǎn)品 uMR Omega 等；在分子影像領(lǐng)域，推出國產(chǎn)首款一體化 PET/MR 產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn) PET 和 MR 的同步數(shù)據(jù)采集與成像 uPMR 790、行業(yè)首款具有 4D 全身動態(tài)掃描功能的 PET/CT 產(chǎn)品，首次獲得人體內(nèi)動態(tài)藥物分布圖像 uEXPLORER（Total-body PET/CT）等。公司在 CT 引導(dǎo)

48、的一體化放療加速器和動物全身 PET/CT 領(lǐng)域均推出高性能產(chǎn)品，彰顯公司在國內(nèi)乃至全球的醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域都具備較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)和集成制造能力。表5：公司在醫(yī)學(xué)影像行業(yè)全面布局，產(chǎn)品覆蓋所有子類分類產(chǎn)品用途公司產(chǎn)品概況MR 具有無輻射、對比度豐富、軟組織分辨率高等優(yōu)勢，廣泛應(yīng)用于各類磁共振成像系 疾病診斷、體檢篩查、手術(shù)導(dǎo)航等臨已推出 1.5T、3.0T 等多款行業(yè)首款或國產(chǎn)首款超導(dǎo) MR 產(chǎn)品uMR 770 為國產(chǎn)首款自主研發(fā)的 3.0T MR 機(jī)型uMR 780 搭載光梭成像技術(shù)平臺，為國產(chǎn)首款融合壓縮感 知、并行成像、半傅里葉三大加速技術(shù)并實(shí)現(xiàn) 0.5 秒/期快速三維動態(tài)高清成像的設(shè)備uMR

49、790 為國產(chǎn)首款高性能科研型 3.0T MR統(tǒng)（MR）床場景，并可以為基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)、腦科學(xué)、分子生物學(xué)等前沿學(xué)科研究提供重要診斷信息uMR 890 搭載高性能梯度系統(tǒng)，單軸場強(qiáng)和切換率分別達(dá)到120 mT/m、200 T/m/s，助力腦科學(xué)研究uMR Omega 為行業(yè)首款 75cm 超大孔徑 3.0T MR 機(jī)型，支持手術(shù)導(dǎo)航功能和放療定位功能，并能滿足孕婦、超重人群等特殊群體的診療需求CT 產(chǎn)品線覆蓋臨床經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品及高端科研型產(chǎn)品，可滿足疾病篩X 射線計算機(jī)斷 CT 具有掃描速度快、空間分辨率高的醫(yī)學(xué)影 層掃描系 統(tǒng) 特點(diǎn)，適用于各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，能夠為查、臨床診斷、科研等多元化需求國產(chǎn)首款 8

50、0 排 CT 產(chǎn)品uCT 780像設(shè)備（CT）體檢、診斷及治療提供所需信息XR 包含常規(guī) DR、移動 DR、乳腺機(jī)國產(chǎn)首款 320 排超高端 CT 產(chǎn)品 uCT 960+2016 年推出首款 XR 產(chǎn)品，之后先后推出多款代表性產(chǎn)品國產(chǎn)首款乳腺三維斷層掃描系統(tǒng) uMammo 890iX 射線成像系統(tǒng) 及 C 形臂 X 射線機(jī)、DSA 等，可用于采用單晶硅技術(shù)的低劑量數(shù)字平板移動 C 臂 uMC 560i（XR）多種疾病的篩查與診斷以及外科手術(shù)與介入手術(shù)的影像引導(dǎo)包含 PET/CT 和 PET/MR 等，可將千萬像素級的全自動懸吊式 DR 產(chǎn)品 uDR 780i國產(chǎn)首款具備可視化曝光控制能力的移動

51、 DR 產(chǎn)品 uDR 370i國內(nèi)少數(shù)取得 PET/CT 產(chǎn)品注冊并實(shí)現(xiàn)整機(jī)量產(chǎn)，已陸續(xù)推出多分子影像系統(tǒng)PET 掃描的分子代謝活動圖像與 CT 或 款行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品MR 掃描的形態(tài)學(xué)、功能信息相結(jié)合； 行業(yè)首款具有 4D 全身動態(tài)掃描功能的 PET/CT 產(chǎn)品（MI）在全身組織診斷，特別是在腫瘤、心血管、神經(jīng)系統(tǒng)等方面都具有廣泛的臨床價值；同時在科研及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)等多個領(lǐng)域也極具價值放射治療是目前腫瘤治療中的一種重uEXPLORER（Total-bodyPET/CT）國產(chǎn)首款一體化 PET/MR 產(chǎn)品uPMR 790國產(chǎn)首款數(shù)字化 TOF PET/CT 產(chǎn)品 uMI780 和國產(chǎn)首款PET/CT

52、產(chǎn)品uMI 510。放射治 醫(yī)用直線加速 要治療方式，其中醫(yī)用直線加速器具已開發(fā)出行業(yè)首款一體化 CT 引導(dǎo)直線加速器 uRT-linac 506c療產(chǎn)品器系統(tǒng)（RT）動物 MR備適應(yīng)癥廣泛和操作難度中等等優(yōu)勢，是主流的放射治療設(shè)備可呈現(xiàn)活體動物組織結(jié)構(gòu)與功能信 息，助力動物模型的病理學(xué)、藥理學(xué)研究，為轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)提供幫助已推出兩款國產(chǎn)首款產(chǎn)品生命科 學(xué)儀器動物 PET/CT可實(shí)現(xiàn)動態(tài)分子水平上對各類動物模型生理、病理及藥物代謝過程的實(shí)時檢測，助力藥物研發(fā)以及為轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)提供幫助臨床前超高場磁共振成像系統(tǒng) uMR 9.4T臨床前大動物全身 PET/CT 成像系統(tǒng) uBio EXPLORER基于云 聯(lián)

53、影云平臺、云面向醫(yī)技、臨床、科研和患者提供基于云平臺的醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)管理及應(yīng)用的醫(yī)療 膠片、云 PACS、面向用戶的基于物聯(lián)網(wǎng)的智慧設(shè)備管理服務(wù)互聯(lián)網(wǎng) 數(shù)字化醫(yī)療解軟件決方案等數(shù)字化綜合解決方案資料來源：聯(lián)影醫(yī)療官網(wǎng)、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所公司產(chǎn)品線全面覆蓋高端醫(yī)學(xué)影像診斷產(chǎn)品和放射治療產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)診療一體化布局。通過下表可對比得出，公司產(chǎn)品線覆蓋范圍與 GE 醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等國際知名廠商基本一致，而相較國內(nèi)廠商更加彰顯出公司產(chǎn)品豐富多樣的優(yōu)勢和著眼于高端市場的定位。豐富優(yōu)勢延展市場邊界，高端定位實(shí)現(xiàn)差異競爭。豐富的產(chǎn)品線布局使得公司足以滿足綜合大型醫(yī)院、?？漆t(yī)院、基礎(chǔ)醫(yī)院、科研

54、機(jī)構(gòu)等各類終端客戶的多樣化配置要求，憑借品類豐富優(yōu)勢延展市場邊界。同時，著眼高端市場的自我定位使得公司在國內(nèi)廠商的競爭中獲得差異化發(fā)展，憑借價格優(yōu)勢和國產(chǎn)替代紅利進(jìn)一步擴(kuò)大高端市場占有率。表6：公司產(chǎn)品線全面覆蓋，實(shí)現(xiàn)診療一體化布局設(shè)備種類聯(lián)影醫(yī)療GE 醫(yī)療西門子醫(yī)療飛利浦醫(yī)療醫(yī)科達(dá)萬東醫(yī)療東軟醫(yī)療MR 產(chǎn)品3.0T 及以上1.5T 及以下CT 產(chǎn)品320 排/640 層256 排/512 層128 排及以下XR 產(chǎn)品Mammo常規(guī)/移動 DR中小 C大 C（DSA）MI 產(chǎn)品PET/CTAFOV 120cmAFOV 50- 120cmAFOV 50cmPET/MR超聲產(chǎn)品RT 產(chǎn)品直線加速器

55、圖像引導(dǎo)直加生命科學(xué)儀器資料來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所、 眾多細(xì)分領(lǐng)域市場占有率名列前茅，高端市場滲透率有提升空間公司專門設(shè)置品牌與市場戰(zhàn)略中心，負(fù)責(zé)牽頭進(jìn)行市場策略制定與品牌管理，通過參加市場活動以向目標(biāo)客戶群體進(jìn)行產(chǎn)品宣講、新品發(fā)布推廣、學(xué)術(shù)交流、品牌宣傳，通過不定期召開經(jīng)銷商大會以增強(qiáng)與經(jīng)銷商的互動、建立良好合作關(guān)系，塑造良好的品牌形象。同時，公司曾榮獲國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎、中國高端醫(yī)療設(shè)備行業(yè)首個中國專利金獎、行業(yè)首個中國商標(biāo)金獎等榮譽(yù)，有利于品牌認(rèn)可度的進(jìn)一步提升。良好的品牌管理助力公司良好的銷售業(yè)績。從公司客戶看，公司的產(chǎn)品已成功入駐近 900 家三甲醫(yī)院，在復(fù)

56、旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所發(fā)布的“2020 中國醫(yī)院排行榜-全國綜合排行榜”中，全國排名前 10 的醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為公司用戶，排名前 50 的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中有 49 家為公司客戶。從市場份額看，公司產(chǎn)品在國內(nèi)新增設(shè)備市場份額領(lǐng)先，2020年國內(nèi)新增市場中，公司 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 市場份額均名列前茅。表7：公司各細(xì)分產(chǎn)品市場份額均名列前茅細(xì)分產(chǎn)品市場占有率排名1.5T MR13.0T MR464 排以下 CT164 排及以上 CT4PET/CT1PET/MR1DR2移動 DR1數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所、 公司居中國 CT 市占率首位，在高端市場進(jìn)一步趕超在 2020 年中國

57、CT 新增市場上，公司市場占有率最高，超過國際廠商。從細(xì)分產(chǎn)品看，公司在 64 排以下 CT 市場市占率第一，在 64 排及以上 CT 市場市占率第四，體現(xiàn)出公司在中低端市場已居較高市場地位，但在高端市場、與外國廠商的競爭中性價比優(yōu)勢不完全體現(xiàn)。同時 64 排以下 CT 國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到 65%，而 64 排及以上國產(chǎn)化率僅為 35%，也體現(xiàn)出中國高端 CT 市場仍被進(jìn)口品牌主導(dǎo)的市場格局。圖24：公司為 2020 年中國新增 CT 市場最大設(shè)備廠商 圖25：公司在 64 排及以下 CT 市場市占率第一其他廠家,23.90%聯(lián)影醫(yī)療,23.70%科醫(yī)療,.30%GE醫(yī)療,18.20%西門子醫(yī)療

58、,11.10%飛利浦醫(yī)療,14.80%聯(lián)影醫(yī)療GE醫(yī)療飛利浦醫(yī)療西門子醫(yī)療安8安科醫(yī)療東軟醫(yī)療其他廠家其他廠家東軟醫(yī)療 安科醫(yī)療 西門子醫(yī)療飛利浦醫(yī)療 GE醫(yī)療27.30% 10.60%10.10%11.20%12.00% 21.20%7.80% 17.40%15.70% 26.30%26.00% 14.40%聯(lián)影醫(yī)療0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00%中國64排以下CT市場占有率中國64排及以上CT市場占有率數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研

59、究所、 公司是高端 MR 市場參與者中重要的國內(nèi)企業(yè)，1.5T MR 市占率第一根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按照 2020 年新增銷售臺數(shù)統(tǒng)計，聯(lián)影醫(yī)療是中國市場最大設(shè)備廠商。從細(xì)分產(chǎn)品看，公司在 1.5T MR 市場中排名第一，在 3.0T 及以上 MR 市場中排名第四，也是高端 MR 市場參與者中重要的國內(nèi)企業(yè)，體現(xiàn)出公司在與其他公司競爭中的高端定位的差異性。圖26：2020 年中國 MR 設(shè)備市場占有率公司排名第一圖27：2020 年中國超導(dǎo) MR 市場占有率公司排名第一其他廠家, 26.40%萬東醫(yī)療,8.00%聯(lián)影醫(yī)療, 20.30%西門子醫(yī)療, 17.60%GE醫(yī)療,16.60%聯(lián)影醫(yī)療 西

60、門子醫(yī)療 GE醫(yī)療飛利浦醫(yī)療萬東醫(yī)療 其他廠家萬東醫(yī)療, 3.90%聯(lián)影醫(yī)療 西門子醫(yī)療 GE醫(yī)療其他廠家,18.80%聯(lián)影醫(yī)療, 24.00%飛利浦醫(yī)療, 13.20%西門子醫(yī)療, 20.80%GE醫(yī)療, 19.30%飛利浦醫(yī)療萬東醫(yī)療 其他廠家飛利浦醫(yī)療, 11.10%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、聯(lián)影醫(yī)療招股說明書、研究所在 2020 年公司在 1.5T MR 市場中排名第一，市占率達(dá)到 25.40%。在 3.0T 及以上 MR 市場中僅次于國際三大品牌西門子、飛利浦、GE，排名第四，市占率達(dá)到 17.10%，我們認(rèn)為憑借公司在 MR 市場上游元器件全