證券估價(jià)的基本原理

1、2022/7/291第五章 證券估價(jià)第一節(jié) 證券估價(jià)的基本原理第二節(jié) 債券估價(jià)第三節(jié) 股票估價(jià)第四節(jié) 基金估價(jià)第五節(jié) 期權(quán)估價(jià)2022/7/292第一節(jié) 證券估價(jià)的基本原理一、證券估價(jià)的影響因素二、證券估價(jià)涉及的兩組概念三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的基本原理2022/7/293第一節(jié) 證券估價(jià)的基本原理 證券估價(jià)也叫金融證券估價(jià)，即對(duì)證券公平價(jià)值的評(píng)估。 證券的價(jià)值就是證券預(yù)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。 一、證券估價(jià)的影響因素 證券的估價(jià)受資產(chǎn)的特征和投資者要求的報(bào)酬率兩個(gè)因素的影響。資產(chǎn)特征： 預(yù)期現(xiàn)金凈流量 預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時(shí)間 預(yù)期現(xiàn)金凈流量風(fēng)險(xiǎn)水平投資者的意愿： 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受意愿證券的

2、價(jià)值投資者要求的報(bào)酬率現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值2022/7/294 二、證券估價(jià)涉及的兩組概念 (一)清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營價(jià)值 1清算價(jià)值，指資產(chǎn)或者整個(gè)公司退出營業(yè)序列而被出售時(shí)所能夠得到的價(jià)格，通常低于正常交易價(jià)格。 2持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，指公司作為一個(gè)正在持續(xù)運(yùn)營的組織出售時(shí)所能獲得的貨幣額。 可見，清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營價(jià)值的假設(shè)是不一樣的，其計(jì)算方法也不相同。我們估價(jià)估的是持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下的價(jià)值。 (二)賬面價(jià)值、市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值 1賬面價(jià)值，是根據(jù)會(huì)計(jì)原則核算出來的價(jià)值。對(duì)資產(chǎn)而言就是入賬價(jià)值減去折舊或攤銷。2022/7/295 2市場價(jià)值，是資產(chǎn)交易時(shí)的市場價(jià)格。 3內(nèi)在價(jià)值(公允價(jià)值)，是在考慮

3、了影響價(jià)值的所有因素后決定的證券應(yīng)有價(jià)值。 我們這里要計(jì)算的是內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)樵谟行зY本市場假設(shè)下，市場價(jià)值應(yīng)圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。計(jì)算出了內(nèi)在價(jià)值，就可以確定一個(gè)合理的買賣價(jià)格。 三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的基本原理 估價(jià)的方法有多種，如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)估價(jià)法以及期權(quán)定價(jià)法等。在這些方法中，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法是最為基礎(chǔ)性的，其他的估價(jià)方法都是輔助性質(zhì)的，任何估價(jià)方法的根源都是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。2022/7/296 從貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的角度看，任何融資證券現(xiàn)在的價(jià)格，都是預(yù)期它所能夠帶來的現(xiàn)金流量經(jīng)過適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。 其數(shù)學(xué)表達(dá)式如下： 或式中， P0指證券在0點(diǎn)(即決策點(diǎn))的價(jià)格； C

4、Ft指證券第t期末預(yù)期所能夠帶來的現(xiàn)金流量； K指與證券自身風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率； n指證券的存續(xù)期，特別的，股票存續(xù)期為+。 2022/7/297 從上述分析中可以看出： 1將來的現(xiàn)金流量決定證券的內(nèi)在價(jià)值而不是過去的現(xiàn)金流量。 2預(yù)期現(xiàn)金流量實(shí)際上是證券在未來的收益能力(的估計(jì))，而貼現(xiàn)率則反映被評(píng)估現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)高、貼現(xiàn)率就高，風(fēng)險(xiǎn)低、貼現(xiàn)率就低。 3證券的內(nèi)在價(jià)值實(shí)際上與它的收益能力與風(fēng)險(xiǎn)程度緊密相關(guān)，其他因素不變的情況下，證券價(jià)格與收益能力成正向變動(dòng)，而與風(fēng)險(xiǎn)成反向變動(dòng)。2022/7/298第二節(jié) 債券估價(jià)一、債券的概念二、債券的估價(jià)三、債券收益率四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)

5、2022/7/299第二節(jié) 債券估價(jià) 一、 債券的概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、承諾在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券的基本要素債券面值債券票面利率債券期限債券付息方式2022/7/2910 例5-1： 假設(shè)有如下一只政府債券： - 債券面值（ Par Value ）為1,000元。 -債券期限為8年，2002年1月1日發(fā)行。 - 利息每半年支付一次，即每年6月30日和12月31日各支付一次。 - 息票利率（coupon rate）為 6.375%，故每次支付利息31.875元。 則從2002年1月1日至 2009年12月底未來各期的現(xiàn)金流如下

6、：2022/7/2911 二、債券的估價(jià) （一）債券估價(jià)的基本模型 債券的價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（F）。貼現(xiàn)率為投資者對(duì)該債券期望的收益率，它取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。 基本估價(jià)模型：其中，PV為債券的價(jià)值（現(xiàn)值）；F為到期本金（面值）；I為每期的利息，I = F 票面利率；r為貼現(xiàn)率；n為債券到期的期數(shù)。2022/7/2912 由于I1 I2 I3 In-1In，則上式可以表達(dá)為： 【例52】WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日

7、一次還本。同期市場利率為6%，債券的市價(jià)為940元，問應(yīng)否購買該債券?解： V=50（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于債券的內(nèi)在價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的。投資者可獲得大于5%的收益。PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)2022/7/2913 （二）影響債券價(jià)值的相關(guān)因素分析 1、必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率，即為計(jì)算債券價(jià)格所用的貼現(xiàn)率，它對(duì)債券價(jià)格有重要影響。二者之間的關(guān)系是： 當(dāng)必要報(bào)酬率等于債券票面利率時(shí)，債券

8、價(jià)值等于其面值； 當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值就低于面值； 當(dāng)必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值就高于面值。 因此，債券價(jià)值與必要報(bào)酬率之間呈反向運(yùn)動(dòng)?！纠?2】H公司擬于2004年2月1日發(fā)行面值為l 000元、票面利率為8、期限為5年的債券。每年2月1日計(jì)算并支付一次利息。不考慮發(fā)行費(fèi)用，試計(jì)算在必要報(bào)酬率分別為10%、8%與6%三種情況下，該公司債券的內(nèi)在價(jià)值各為多少。解：1. 如果必要報(bào)酬率為10%，則債券價(jià)值為：PV= 80(PA，10，5)+1000(PF，10，5) =803.7908+l 0000.6209=924.16(元）2.如果必要報(bào)酬率為8%，則債券價(jià)值為：PV

9、=80(PA，8，5)+1000(PF，8，5) =8039927+l 00006806 =1000(元)3. 如果必要報(bào)酬率為6%，則債券價(jià)值為： PV=80(PA，6，5)+1000(PF，6，5) =8042124+100007473 =108429(元)2022/7/29142022/7/2915 2、到期時(shí)間 債券的到期時(shí)間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。 在必要報(bào)酬率保持不變、分次付息的情況下，不管必要報(bào)酬率高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)格等于債券面值。但是，在必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒有影響?！纠?3

10、】沿用例5-2資料，如果到期時(shí)間縮短至2年，在必要報(bào)酬率等于10的情況下，債券價(jià)值為： PV=80(PA，10，2)+1000(PF，10，2) =8017355+l 00008264 =96524(元) 在必要報(bào)酬率保持不變(10)的情況下，到期時(shí)間為5年時(shí)債券價(jià)值為92428元，3年后，到期時(shí)間為2年時(shí)債券價(jià)值上升至96524元，與面值1000元接近了。 如果必要報(bào)酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期日的逼近（縮短），必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響會(huì)越來越小。 2022/7/29162022/7/2917 3、利息支付頻率（方式） 利息支付方式有多種，除常見的一年支付

11、一次外，比較典型的支付方式還有兩種： 1）純貼現(xiàn)債券（ Pure Discount Bonds ） 指承諾在未來某一確定日期作單筆支付的債券。這種債券在購買后至到期日前不能獲得任何現(xiàn)金支付，又稱為“零息債券” 。 “零息債券”的利息支付方式可以理解為到期一次支付利息。 純貼現(xiàn)債券承諾在未來支付的金額稱為面值。純貼現(xiàn)債券購買價(jià)格與它到期所值之差，就是投資該債券所得的收益。 2022/7/2918 假設(shè)：到期時(shí)間T ， 債券面值（Face value）F， 折現(xiàn)率（ Discount rate ）r純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值：2022/7/2919 2）平息債券（ Level-Coupon Bonds） 指

12、在到期時(shí)間內(nèi)平均支付利息的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 假設(shè)： 支付利息的時(shí)間和到期日為T 面值為F 、每期支付的利息為C 折現(xiàn)率為r 平息債券的價(jià)值，等于每期支付利息的現(xiàn)值加上面值的現(xiàn)值：2022/7/2920 例5-4 平息債券的例子（例5-1的數(shù)據(jù)）。某政府債券面值為1,000元，利息每半年支付一次，即每年6月30日和12月31日各支付一次。息票利率為 6.375%，則從2002年1月1日至 2009年12月底未來各期的現(xiàn)金流如下：（設(shè)折現(xiàn)率為5%） 2022/7/2921 三、債券收益率 除了內(nèi)在價(jià)值以外，人們還常常采用另外一種方法來評(píng)估債券，即債券的收益率

13、。收益率實(shí)際上有兩種表示方法：一是計(jì)算本期收益率；另一種是計(jì)算到期收益率(Yield to Maturity，YTM)。 本期收益率是指每年支付利息額除以債券當(dāng)前價(jià)格； 到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量等于購入價(jià)格的折現(xiàn)率，反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的實(shí)際收益率。 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：2022/7/2922 現(xiàn)金流出=現(xiàn)金流入 如果每年付息一次，則： 購進(jìn)價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)例5-5 H公司2001年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后

14、的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 1000=80(PA,I,5)+1000(PF，i，5) 解該方程要用“試算法”。V = I ( P/A , i , n ) + M( P/ F, i, n)2022/7/2923 用i=8試算： 80(PA，8，5)+1000(PF，8，5) =803993+10000681 =31944+681 =1000(元) 即該債券到期收益率為8。可見，平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。 承上例，如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是1105元，則： 1105=80(PA，i，5)+1000(PF，

15、i，5) 通過前面試算已知：i=8時(shí)，等式右方為l 000元，小于1105元。由此可判斷，收益率低于8，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算： 2022/7/2924 用i=6試算： 80(PA，6，5)+1000(PF，6，5) =804212+10000747 =33696+747 =108396(元) 由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。 用i=4試算： 80(PA,4，5)+1000(PF，4，5) =804452+10000822 =35616+822 =l 17816(元) 折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4。用內(nèi)插法計(jì)算近似值：2022/7/2925 債券預(yù)期收益率月=4

16、+ (6一4) =5.55 簡便算法：式中，R-表示債券預(yù)期收益率； I-表示每年的利息； M-表示到期歸還的本金； P-表示買價(jià)； N-表示年數(shù)。 將前例數(shù)據(jù)代入： R= =56 2022/7/2926 債券價(jià)值與市場利率（到期收益率）的關(guān)系：二者呈反向變動(dòng)！ 當(dāng)?shù)狡谑找媛实扔谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)值等于票面價(jià)值。 當(dāng)?shù)狡谑找媛市∮谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)值大于票面價(jià)值。 當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)值小于票面價(jià)值。 當(dāng)利率（YTM）變化時(shí)，期限較長的債券價(jià)格的變化，要高于期限較短的債券價(jià)格的變化； 而當(dāng)利率（YTM）變化時(shí)，票面利率較低的債券價(jià)格的變化，要高于票面利率較高的債券價(jià)格的變化。20

17、22/7/2927YTM 與債券價(jià)值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1貼現(xiàn)率債券價(jià)格6 3/8當(dāng)YTM 票面利率時(shí), 債券溢價(jià)交易當(dāng)YTM =票面利率時(shí), 債券平價(jià)交易當(dāng)YTM 票面利率時(shí), 債券折價(jià)交易 四、債券投資的評(píng)價(jià) （一）債券投資的優(yōu)點(diǎn) 1. 本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。 2. 收入穩(wěn)定性強(qiáng)。債券票面一般都標(biāo)有固定利率。 3. 市場流動(dòng)性好。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售。 （二）債券投資的缺點(diǎn) 1. 購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，

18、如果投資期間的通貨膨脹率較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕。 2. 沒有經(jīng)營管理權(quán)。 3. 需要承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。市場利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，市場利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外的債券價(jià)格下降。2022/7/29282022/7/2929第三節(jié) 股票估價(jià)一、 相關(guān)概念 二、股票的估價(jià)方法（一）折現(xiàn)的股利模型（二）盈利和投資機(jī)會(huì)模型（三）市盈率分析法 三、股票收益率四、股票投資的評(píng)價(jià)2022/7/2930第三節(jié) 股票估價(jià) 一、 相關(guān)概念 1、股票：是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以獲得股利的一種有價(jià)證券。 投資者購買股票，直接目的有二： （1）分享股利； （2）將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲

19、得資本利得。 2、股票的價(jià)值與股票價(jià)格 股票的價(jià)值 是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。 股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售價(jià)格。2022/7/2931 股票價(jià)格 是指股票在證券市場上的交易價(jià)格。這是市場上買賣雙方進(jìn)行競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。 一般來說，公司第一次發(fā)行時(shí)，要規(guī)定發(fā)行總額和每股面值，一旦股票上市買賣，股票價(jià)格與原來的面值分離。這時(shí)的價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)市場利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。 如果證券市場是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市

20、場價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。 3、股利：是股份公司將其稅后利潤的一部分分配給股東的一種投資報(bào)酬，包括現(xiàn)金股利和紅股。 2022/7/2932 4、股票預(yù)期報(bào)酬率：指投資者所期望的持有期內(nèi)所獲收益與投入資本之比，它包括兩部分：預(yù)期股利收益率和預(yù)期資本利得收益率，即 ： 預(yù)期股利收益率是預(yù)期股利除以購買股票時(shí)的價(jià)格； 預(yù)期資本利得收益率是賣出價(jià)與買入價(jià)差額除以買入價(jià)格。 股票的預(yù)期報(bào)酬率 = 預(yù)期股利收益率 + 預(yù)期資本利得收益率 股票預(yù)期報(bào)酬率用公式表示就是：2022/7/2933 二、股票的估價(jià)方法 股票價(jià)值是指股票能為投資者期望帶來的所有未來收益（現(xiàn)金流）的現(xiàn)值。 股票的估價(jià)模型一般有三種： （1

21、）折現(xiàn)的股利模型 （2）盈利和投資機(jī)會(huì)模型 （3）市盈率分析法 2022/7/2934 （一）折現(xiàn)的股利模型（ The Discounted Dividend Model, DDM） - 折現(xiàn)的股利模型對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)，就是對(duì)股票預(yù)期的未來全部現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。 - 股票預(yù)期的現(xiàn)金流是指支付給股東的股利或公司經(jīng)營所獲得的凈現(xiàn)金流。 - 股票帶給投資者的現(xiàn)金流包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。 - 折現(xiàn)率通常是投資者所要求的最低回報(bào)率（ expected rate of return that investors require ，或hurdle rate）即是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率（ risk adj

22、usted discounted rate ），又稱市場資本化率 (market capitalization rate) 。2022/7/2935 1、股票估價(jià)的基本模式 股票沒有固定到期日，投資者可以無限期地持有股票。如果無限期持有股票，股利是投資者所能獲取的惟一現(xiàn)金流入量。那么，在無限期持有股票的條件下，股票的內(nèi)在價(jià)值就是這一永續(xù)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和。股票估價(jià)的最一般形式為：2022/7/29362022/7/2937 實(shí)際上，大多數(shù)股票投資者投資于股票，不僅希望獲取股利收入，還希望在未來出售股票時(shí)，從股票價(jià)格上漲中獲取買賣差價(jià)收入即資本利得。 那么，在短期持有、未來準(zhǔn)備出售的條件下，股

23、票投資者的未來現(xiàn)金流入包括持有時(shí)期內(nèi)每期獲取的股利收入和出售時(shí)的股價(jià)，股票的內(nèi)在價(jià)值就是股利現(xiàn)值和股價(jià)現(xiàn)值之和。其估價(jià)模型的計(jì)算公式為：2022/7/2938【例5-6】某企業(yè)準(zhǔn)備購入A公司股票進(jìn)行投資，預(yù)計(jì)3年后出售可得價(jià)款80 000元，在3年中每年可獲取股利收入5 000元。假設(shè)該企業(yè)要求的投資必要收益率為15，則A股票的內(nèi)在價(jià)值為： 說明當(dāng)股票市場上A公司股票的市場價(jià)格低于64 055元時(shí)，該股票才值得購買，這樣可獲得大于15的收益率。2022/7/2939如何預(yù)計(jì)未來每年的股利？如何確定折現(xiàn)率？股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用中面臨的主要問題 股利的多少，取決于每股收益和每股支付率兩個(gè)因素。對(duì)

24、其估計(jì)的方法是通過歷史資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 分析時(shí)，往往假定每年股利相同或者股利按固定比例增長，等等。2022/7/2940 折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時(shí)間的現(xiàn)金流入折算成為現(xiàn)在的價(jià)值。折算現(xiàn)值的比率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率。 投資者要求的收益率一般不低于市場利率，市場利率是投資者投資于股票的機(jī)會(huì)成本，所以市場利率可以作為貼現(xiàn)率。 2、零成長股票的價(jià)值（ g=0 ） 在無限期持有股票的條件下，如果發(fā)行公司每年年末所支付的股利相等或穩(wěn)定不變，即預(yù)期每年年末股利的增長率為零，這種股票被稱為零成長股票。該種股票的每年年末的股利表現(xiàn)為永續(xù)年金形式，其估價(jià)模型為：2022/7/2941【例5-7】

25、 假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股1.5元，若投資者要求的投資必要收益率為15，股票無限期持有，則該股票的每股內(nèi)在價(jià)值為： 說明當(dāng)市場上該股票的市場價(jià)格低于每股10元時(shí)，該股票才值得購買。2022/7/2942 3、固定成長股票的價(jià)值（ g0 ） 投資者購入一種股票，至少希望股利應(yīng)是不斷增長的。在無限期持有股票的條件下，如果發(fā)行公司預(yù)期每年年末每股股利以一個(gè)固定比例增長，這種股票被稱為固定成長股票。此時(shí)：D1=D0(1+g)D2=D1(1+g)=D0(1+g)2D3=D2(1+g)=D0(1+g)3 Dt=D0(1+g)t =D1(1+g)t-1則得：固定增長率的股票價(jià)值為：2022/7/29

26、43 公式：P0=D1 / (k - g) 變形：K = D1 / P0 + g 式中，D1-第1年股利 K-貼現(xiàn)率 g-股利增長率2022/7/2944【例5-8】某公司去年每股支付的股利為1.5元，預(yù)計(jì)未來無限期內(nèi)每股股利將以每年5的比率增長，該公司要求的投資必要收益率為15。則該公司股票的每股內(nèi)在價(jià)值為： 說明當(dāng)該公司的股票每股市場價(jià)格低于15.75元時(shí)，該股票才值得購買。 2022/7/2945 4、非固定成長股票的價(jià)值 大多數(shù)公司股票的股利并不都是固定不變的或以固定比例增長，而是處于不斷變動(dòng)之中。這種股票被稱為非固定成長股票。該種股票由于在不同的時(shí)期未來股利預(yù)期增長率不同，因此，其內(nèi)

27、在價(jià)值的計(jì)算只能分段進(jìn)行。 其計(jì)算步驟為： 先計(jì)算高速增長部分股利的現(xiàn)值， 再計(jì)算固定增長部分股利的現(xiàn)值， 兩部分現(xiàn)值之和就是非固定成長股票的內(nèi)在價(jià)值。2022/7/2946 假設(shè)：預(yù)期股利增長在前n期變化，而在n期后保持不變。 則在第n期，下一期的股利為：Dn+1=(1+g)Dn。利用固定增長率的估價(jià)公式，得第n期的股價(jià)為： 從而得股票的現(xiàn)值P0為：2022/7/2947 對(duì)于股利變化增長的股票，可以根據(jù)實(shí)際情況，直接用公式計(jì)算；也可以采用分段方式計(jì)算。 為估價(jià)變動(dòng)增長的股價(jià)，一般需要： - -估計(jì)可預(yù)見的未來的股利； - -估計(jì)當(dāng)股票開始固定增長時(shí)的股利增長率； - -以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算所

28、估計(jì)的未來股利和股票價(jià)格的總現(xiàn)值。2022/7/2948【例5-9】A公司正處于高速發(fā)展期。預(yù)計(jì)在未來2年內(nèi)股利以每年2的速度增長，在此后轉(zhuǎn)為正常增長，股利年增長率為5。A公司上年支付的每股股利為3元。若投資者要求的必要收益率為15，則該股票的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下： 首先，計(jì)算非正常增長階段的股利現(xiàn)值：2022/7/2949其次，計(jì)算正常增長的股票的股利現(xiàn)值:最后，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值： 說明當(dāng)股票市場上該股票的每股市場價(jià)格低于29.79元時(shí)，該股票才值得購買。2022/7/2950 （二）盈利與投資機(jī)會(huì)模型 股票價(jià)值的核心決定因素是公司盈利能力及投資機(jī)會(huì)。 投資者對(duì)公司股票價(jià)值的評(píng)估，主要考慮該公

29、司未來的盈利能力、成長性以及今后投資獲利的機(jī)會(huì)。買股票是在買未來！ 在實(shí)際中，許多公司都面臨增長機(jī)會(huì)或有機(jī)會(huì)投資于新的盈利項(xiàng)目。因此，公司通常只把一部分盈利作為股利支付給股東，而把其余部分保留下來進(jìn)行投資，以便在未來獲得收益。 此時(shí)，股票價(jià)值的評(píng)估應(yīng)從盈利和投資機(jī)會(huì)的角度進(jìn)行分析。 2022/7/2951 如果公司不發(fā)行新股，那么每期盈利與股利之間的關(guān)系為： Dt = Et -NetIt 其中，Dt為第t年的股利；Et為第t年的盈利；NetIt為第t年的凈投資。 這樣，股票價(jià)值可表示為： 上式表明：股票的價(jià)值并不等于其未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值，而是等于其未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值減去企業(yè)用于再投資的盈利的現(xiàn)

30、值。如果僅用未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值來計(jì)算股票的價(jià)值，可能會(huì)高估或低估股票的市場價(jià)值 。2022/7/2952 考慮投資獲利（增長）機(jī)會(huì)的股票估價(jià)公式為： 公司股票價(jià)值 = 公司原先（沒有投資）的股票價(jià)值 + 增長機(jī)會(huì)現(xiàn)值此時(shí)，股票價(jià)值分成兩部分：第一部分是公司滿足于現(xiàn)狀而把所有盈利都作為股利發(fā)放給股東時(shí)的股票價(jià)格，即在現(xiàn)有狀態(tài)下未來可能獲得盈利的現(xiàn)值(原來的股價(jià))；第二部分是保留一部分盈余投資于新項(xiàng)目而增加的價(jià)值，即未來增長機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值。2022/7/2953 一般化，設(shè)： E1 = 沒有再投資（ reinvestment ）機(jī)會(huì)時(shí)的每股收益； Ri = 新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率； re = 留存收益比

31、率（ retention ratio ）； g =留存收益比率新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率； = re Ri k = 投資者所要求的最低回報(bào)率（資本成本，或資本化率）； 則考慮增長機(jī)會(huì)后的股票估價(jià)為： 2022/7/2954 例5-10 ：某公司股票的有關(guān)資料如下： EPS=10, p=40%, re = 60%, Ri =20% Rf = 8%，RM = 18%，=0.8 試用兩種方法估計(jì)該股票價(jià)值。 解：首先，求估值所需的折現(xiàn)率，即投資該股票所要求的最低回報(bào)率。 其次，估算公司股票價(jià)值。 方法1：利用“固定股利增長模型” D1 = EPS p = 10 0.4 = 4.0 g = re Ri = 0

32、.600.20 = 12%（股利增長率） P0 = D1 / (K - g) = 4.0 / (0.16 0.12) = 100！2022/7/2955 方法2：利用“NPVGO 模型” 1、由于在第一期公司每股盈利為10元，每股投資6元，以后公司每年可得到20的收益。因此 ，再投資在第1期產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值： NPV1= -6.0 + (6.0 20% ) / 16% = 1.5 假設(shè)股利增長率g = 12 %為常數(shù)，則各期投資的凈現(xiàn)值，即增長機(jī)會(huì)現(xiàn)值為: NPVGO = NPV1 / (16% - 12%) = 37.5 2、如果該公司把所有的盈利都付給股東，即公司是現(xiàn)金牛（ cash co

33、w ）公司，每年的股利為10元，此時(shí)， g=0，則： P0 = EPS / K = 10 / 16% = 62.5 3、這樣，運(yùn)用NPVGO 模型計(jì)算的股票價(jià)格為： P0 = P0 + NPVGO = 62.5 + 37.5 = 100！2022/7/2956 （三）市盈率分析法 何謂“市盈率”？ 市盈率是股票市價(jià)和每股收益之比，以股價(jià)是每股收益的倍數(shù)表示。 市盈率可以粗略反映股價(jià)高低，表明投資人愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票，是市場對(duì)該股票的評(píng)價(jià)。 1、用市盈率估計(jì)股價(jià)高低因?yàn)椋菏杏? 每股市價(jià)/每股收益所以： 股票價(jià)格=該股票市盈率該股票每股收益 股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率該股票每

34、股收益 根據(jù)證券管理機(jī)構(gòu)或權(quán)威刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價(jià)值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出所付價(jià)格是否合理。2022/7/2957例5-11 H公司的股票每股收益4元，市盈率是10，行業(yè)類似股票的平均市盈率是11，則： 股票價(jià)格=410=40(元) 股票價(jià)值=411=44(元) 這說明市場對(duì)該股票的評(píng)價(jià)略低，股價(jià)基本正常，有一定投資價(jià)值。 2、用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) 一般認(rèn)為，股票的市盈率較高，表明投資者對(duì)公司的未來充滿信任，愿意為每1元盈利多付買價(jià)。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較小。 但是，當(dāng)股市受到不正常因素干擾時(shí)，某些股票的市價(jià)被哄抬到不應(yīng)有的高度

35、，市盈率會(huì)很高。通常認(rèn)為，超過20的市盈率是不正常的，很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。2022/7/2958 股票市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價(jià)。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大。通常認(rèn)為市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。 過高或過低的市盈率都不是好兆頭，平均的市盈率在1011之間，市盈率在520之間是比較正常的，但并不絕對(duì)。不同行業(yè)的股票市盈率正常值有區(qū)別。2022/7/2959 由：P = EPS / K + NPVGO 得： P/EPS = 1/K + NPVGO/EPS 可知市盈率與如下因素有關(guān)： 一是增長機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值（NPVGO）； 二是折現(xiàn)率（

36、 K ）； 三是EPS，與公司所選擇的會(huì)計(jì)方法有關(guān)。 三、股票的收益率 與債券投資類似，通常用股票持有期年均收益率來衡量股票投資收益的高低。 （一）投資者有限期持有股票 1. 持有期不超過一年 由于持有期較短，可以不考慮時(shí)間價(jià)值因素。其計(jì)算方法與債券收益率相同。2022/7/2960例5-12某人于2008年7月1日以10元/股的價(jià)格買入A公司股票，2009年2月15日每股分得0.5元現(xiàn)金股利，2009年3月1日以每股15元售出。試計(jì)算此人投資該公司股票的持有期收益率和持有期年均收益率。解：持有期收益率=0.5+(15-10)10=55%持有期年均收益率=55%（8/12)=82.5%2022

37、/7/2961 2. 持有期超過一年 在這種情況下，需要考慮資金時(shí)間價(jià)值，按每年復(fù)利一次計(jì)算股票持有期年均收益率。 股票持有期年均收益率，是能使未來現(xiàn)金流入（股利和售價(jià)）的現(xiàn)值等于購買價(jià)格的折現(xiàn)率。 例5-13某公司在2006年4月10日投資255萬元購買某種股票100萬股，在2007、2008和2009年的4月9日每股各分得現(xiàn)金股利0.25元、0.3元和0.4元，并于2009年4月10日以每股3元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益率。2022/7/2962解： 設(shè)K表示股票投資收益率，則有： 25(P/F,K,1)+30 (P/F,K,2)+340 (P/F,K,3) =255

38、采用內(nèi)插法進(jìn)行計(jì)算，K值的測試過程如下表所示。 股票投資收益率測算 （單位：萬元） 用內(nèi)插法計(jì)算： 解得，K=17.11%，即該項(xiàng)投資的年均收益率為17.11%。2022/7/2963時(shí)間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試20%測試18%測試16%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值2007250.833320.830.847521.191.862121.552008300.694420.830.718221.550.743222.3020093400.5787196.760.6086206.920.6407217.84合計(jì)238.42249.66261.69 （二）投資者無限期持有股票 在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，

39、通常是假設(shè)投資者無限期持有股票的。 這里，只討論無限期持有股票時(shí)股利固定增長情況下股票收益的計(jì)算。 根據(jù)固定增長股利模型，我們知道 將公式移項(xiàng)整理，求 K，可以得到 上式中，第一部分是 ，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。 第二部分是g，叫做股利增長率。由于股利的增長率也就是股價(jià)的增長速度，因此 可以解釋為股價(jià)增長率或資本利得收益率。2022/7/2964【例5-14】 某股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。求該股票的預(yù)期報(bào)酬率是多少？解： 依題意得， 即該股票的預(yù)斯報(bào)酬率為15%。如果用15%作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)

40、為： （元） 即如果你現(xiàn)在用20元購買該股票，年末你將收到1元股利，并且得到2元（2220）的資本利得。 總報(bào)酬率股利收益率+資本利得收益率 1/20+2/20=5%+10%=15%2022/7/2965 四、股票投資的評(píng)價(jià) （一）股票投資的優(yōu)點(diǎn) 1. 能夠獲得較高的投資收益。從長期看，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多，只要選擇得當(dāng)，就能夠取得優(yōu)厚的投資收益。 2. 能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹較高時(shí)，由于物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加。因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。 3. 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 （二）股票投資的缺點(diǎn) 1. 求償權(quán)居后。 2.

41、股票價(jià)格不穩(wěn)定。 3. 股利收入不穩(wěn)定。2022/7/29662022/7/2967第四節(jié) 基金估價(jià) 一、證券投資基金的概念和特點(diǎn)二、證券投資基金的類型三、證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)四、證券投資基金投資的評(píng)價(jià)2022/7/2968第四節(jié) 基金估價(jià) 一、證券投資基金的概念和特點(diǎn) 證券投資基金的概念有兩種理解：一種認(rèn)為證券投資基金是一種投資工具，另一種認(rèn)為它是一種投資組織。從投資者的角度來說，證券投資基金就像股票、債券一樣，是一種投資工具。但僅把證券投資基金看作是一種投資工具，就不能說明基金與股票、債券的區(qū)別。 本質(zhì)上證券投資基金是一種投資組織，它是按照共同投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的基本原則，運(yùn)用現(xiàn)

42、代信托關(guān)系的機(jī)制，通過發(fā)行證券投資基金單位，將投資者分散的資金集中起來投資于有價(jià)證券以實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目的的一種投資組織。2022/7/2969 與個(gè)人投資者直接參與證券買賣相比，投資基金具有以下特點(diǎn)： 1集合性。投資基金將眾多投資者大小不等的資金集中起來，根據(jù)投資組合原理進(jìn)行專業(yè)化投資，可起到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、提高收益的效果 . 2專業(yè)性。投資基金由專業(yè)的基金管理人負(fù)責(zé)經(jīng)營，投資者購買基金證券后，既可享受管理人的專業(yè)性服務(wù)。 3組合性。為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，投資基金多采取組合投資的策略。 4利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。證券投資基金的特點(diǎn)：2022/7/2970 證券投資基金與股票、債券的區(qū)別： 1反映的關(guān)系

43、不同。股票反映的是所有權(quán)關(guān)系，債券體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而基金反映的是基金持有人與管理人之間的委托代理關(guān)系。 2籌集的投向不同。股票和債券所籌集的資金大部分流向?qū)崢I(yè)，而基金的主要投向是包括股票、債券在內(nèi)的各種有價(jià)證券。 3風(fēng)險(xiǎn)水平不同。債券的直接收益取決于事先確定的債券利率，投資風(fēng)險(xiǎn)較小；股票的直接收益取決于公司的經(jīng)營效益，不確定性大，投資風(fēng)險(xiǎn)也較大；而基金主要投資于有價(jià)證券，具有規(guī)模優(yōu)勢，投資方式靈活多樣，因而使得基金的收益可能高于債券而投資風(fēng)險(xiǎn)又可能小于股票。對(duì)那些資金不多，或沒有時(shí)間精力或缺乏證券投資專門知識(shí)的投資者而言，是很好的投資選擇。 2022/7/2971二、證券投資基金的類型 （一

44、）根據(jù)投資基金組織運(yùn)作的模式不同，分為： 契約型基金-又稱信托型基金。它是按照信托契約原則，在簽訂信托契約的基礎(chǔ)上發(fā)行收益憑證、募集資金并進(jìn)行投資運(yùn)作的投資基金。契約型基金通常涉及受益人（即基金的持有人）、委托人（基金管理公司） 、受托人（基金托管公司，一般由商業(yè)銀行擔(dān)任）等三個(gè)當(dāng)事人。 公司型基金-是按照公司法組成的以盈利為目的的具有獨(dú)立法人資格的股份有限公司，它通過發(fā)行股票來籌集資金。公司型基金涉及到基金公司、基金管理公司、托管公司和承銷公司四個(gè)當(dāng)事人 2022/7/2972契約型基金和開放式基金的主要區(qū)別契約型基金公司型基金法律依據(jù)和地位依據(jù)信托法組織，不具有法人資格依據(jù)公司法組織，具有

45、法人資格投資者地位契約受益人，一般無管理權(quán)公司股東，有管理權(quán)經(jīng)營管理依據(jù)依據(jù)基金信托契約來進(jìn)行募集、經(jīng)營與管理依據(jù)公司章程、委托管理契約和委托保管契約等基金憑證基金單位憑證公司股票融資渠道發(fā)行基金單位籌資發(fā)行股票、債券籌資，銀行借款等2022/7/2973 （二）根據(jù)基金單位是否可以贖回，可分為 ： 封閉式基金-是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。 開放式基金-是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所申購或者贖回的基金。我國封閉式基金和開放式基金的主要區(qū)別2022/7/2974封閉式

46、基金開放式基金交易方式深、滬證券交易所上市交易在基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行、證券公司）柜臺(tái)交易基金存續(xù)期限有固定的期限 沒有固定期限 基金規(guī)模固定額度，一般不能再增加發(fā)行 有最低的規(guī)模限制但無上限贖回限制在期限內(nèi)不能直接贖回基金,需通過上市交易套現(xiàn) 開放日可以隨時(shí)提出購買或贖回申請(qǐng) 分紅方式現(xiàn)金分紅 現(xiàn)金分紅、再投資分紅 投資費(fèi)用交易手續(xù)費(fèi)申購費(fèi)和贖回費(fèi) 投資策略封閉式基金不可贖回，無須提取準(zhǔn)備金，能夠充分運(yùn)用資金，進(jìn)行長期投資，取得長期經(jīng)營績效必須保留一部分現(xiàn)金或流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回，進(jìn)行長期投資會(huì)受到一定限制。隨時(shí)面臨贖回壓力，須更注重流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)管理，要求基

47、金管理人具有更高的投資管理水平信息披露基金單位資產(chǎn)凈值每周至少公告一次 單位資產(chǎn)凈值每個(gè)開放日進(jìn)行公告2022/7/2975三、證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn) （一）證券投資基金的收益 一是基金持有期間獲得的分紅； 二是基金買賣的價(jià)差收益。 基金的紅利收益取決于基金的投資業(yè)績，包括現(xiàn)金紅利和再投資紅利。再投資紅利是將對(duì)應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金紅利折合成基金單位發(fā)放給基金持有人，直接增加投資者擁有的基金單位份額，其價(jià)值由基金單位的價(jià)值決定。 基金買賣的價(jià)差收益與基金的賣價(jià)收入、買價(jià)成本和投資費(fèi)用有關(guān)?；鸬馁I賣價(jià)格主要取決于基金的價(jià)值。 2022/7/29761基金的價(jià)值 基金的價(jià)值取決于目前能給基金持有人帶來的

48、現(xiàn)金流量。這種現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來表示。 基金的凈資產(chǎn)價(jià)值 =基金總資產(chǎn)的市場價(jià)值-基金負(fù)債總額 基金總資產(chǎn)包括其所有的現(xiàn)金、投資的各種債券、股票等有價(jià)證券。按照有關(guān)規(guī)定，將基金投資的所有證券的當(dāng)前市場價(jià)值或公允價(jià)值計(jì)算出來加上現(xiàn)金資產(chǎn)的價(jià)值就得到基金總資產(chǎn)的市場價(jià)值。 基金的負(fù)債主要包括以基金名義對(duì)外借款、應(yīng)付投資者的分紅、應(yīng)付基金管理公司的管理費(fèi)、應(yīng)付基金托管人的托管費(fèi)等。 基金的凈資產(chǎn)價(jià)值主要由基金總資產(chǎn)的市場價(jià)值確定。 2022/7/2977 基金的凈資產(chǎn)價(jià)值是在一定基金規(guī)模下計(jì)算的總價(jià)值，表示基金價(jià)值的一般方式是基金單位凈值，簡稱NAV。它也稱為單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值，是

49、指某一時(shí)點(diǎn)每一份基金單位所具有的市場價(jià)值。這是評(píng)價(jià)基金業(yè)績最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開放式基金申購和贖回價(jià)格、封閉式基金上市交易價(jià)格確定的重要依據(jù)。2022/7/29782基金的價(jià)格 從理論上說，基金的交易價(jià)格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位價(jià)值越高，基金的價(jià)格也越高。 封閉式基金在二級(jí)市場上競價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，理論上應(yīng)圍繞基金單位凈值上下波動(dòng)，但由于流動(dòng)性等因素的影響，交易價(jià)格一般低于基金單位凈值，這種現(xiàn)象稱為基金的“折價(jià)”。 開放式基金實(shí)行柜臺(tái)交易，其價(jià)格包括申購價(jià)格和贖回價(jià)格。開放式基金的申購價(jià)格是投資者購買開放式基金的價(jià)格，它等于基金單位凈值加上申購手續(xù)費(fèi)；

50、贖回價(jià)格是投資者賣出開放式基金的價(jià)格，它等于基金單位凈值減去贖回手續(xù)費(fèi)。因此，同一交易日的申購價(jià)格是高于贖回價(jià)格的。2022/7/29793基金的投資收益 基金投資收益的衡量可用持有期間的基金回報(bào)率和買賣完成后的基金投資收益率來表示。 基金回報(bào)率主要用于基金持有期間投資收益高低的衡量，由于沒有價(jià)差收益的發(fā)生，可以不考慮交易中的直接費(fèi)用。當(dāng)投資者將購買的基金份額賣出后，可以用基金投資收益率來衡量投資收益的高低。 2022/7/2980（二）基金的投資風(fēng)險(xiǎn) 1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是基金市場風(fēng)險(xiǎn)，它是由于基金之外的因素，如政治、經(jīng)濟(jì)、政策或者法律的變動(dòng)導(dǎo)致市場行情波動(dòng)產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于基金是一種間接性的

51、投資工具，基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是其他金融市場風(fēng)險(xiǎn)的間接反映。由于基金實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的組合投資策略，已經(jīng)適當(dāng)?shù)胤稚⒘送顿Y風(fēng)險(xiǎn)，因而基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要比其他有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)小。 2、基金個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)就是由于單個(gè)基金自身的因素導(dǎo)致基金資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的可能性。它主要是由基金投資組合的策略、投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)、基金管理公司的經(jīng)營能力、基金托管公司的可靠程度、基金經(jīng)理的才干和經(jīng)驗(yàn)等因素決定的。每個(gè)基金都有自己獨(dú)特的投資策略、投資對(duì)象，基金經(jīng)理的才干也不相同，基金管理公司的經(jīng)營能力也不同，導(dǎo)致基金的風(fēng)險(xiǎn)不同。 基金的投資風(fēng)險(xiǎn)可分為三個(gè)檔次：低、中和高 。 2022/7/2981四、基金投資的評(píng)價(jià) （一）基金投資的優(yōu)點(diǎn) 從非專

52、業(yè)的投資者角度看，投資基金比其他證券更安全可靠，是比較理想的投資選擇。 1專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn) 2變現(xiàn)靈活，流動(dòng)性好 3投資選擇多樣化，易于變化 4節(jié)省時(shí)間和精力 （二）基金投資的局限性 1風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的局限性 2投資領(lǐng)域的局限性 3基金治理的局限性2022/7/2982第四節(jié) 期權(quán)估價(jià)一、期權(quán)的概念、分類與特征二、期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成及其影響因素三、期權(quán)定價(jià)模型-Black-Scholes模型四、期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 2022/7/2983第四節(jié) 期權(quán)估價(jià) 一、期權(quán)的概念、分類與特征 期權(quán)也稱為選擇權(quán)，是一種選擇權(quán)合同，它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以約定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

53、 最為人熟悉的期權(quán)是股票期權(quán)，它是購進(jìn)或售出股票股份的期權(quán)。 期權(quán)是一種獨(dú)特類型的金融合約，因?yàn)樗x予購買者的是做某事的權(quán)利而不是義務(wù)。購買者僅在執(zhí)行期權(quán)有利時(shí)才會(huì)利用它；否則期權(quán)將被棄之不顧。 2022/7/2984 期權(quán)購買者，也稱期權(quán)持有者，只要支付一定期權(quán)費(fèi)后，就獲得了在一定時(shí)日或一定時(shí)期內(nèi)以事先確定的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)合約的權(quán)利。這個(gè)權(quán)利，對(duì)于期權(quán)購買者來說，他既可以行使，也可以放棄，也就是說他有行使權(quán)利的權(quán)利，而無必須履行權(quán)利的義務(wù)。 期權(quán)出售者，也稱期權(quán)簽發(fā)者，是指期權(quán)權(quán)利的賣方。在期權(quán)交易中，期權(quán)出售者在收取了期權(quán)購買者的期權(quán)費(fèi)后，就承擔(dān)著在規(guī)定的

54、時(shí)間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)，也就是說，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)利，則期權(quán)出售者就必須無條件地履行規(guī)定的義務(wù)。這說明，對(duì)期權(quán)出售者而言，除了在成交時(shí)向期權(quán)購買者收取一定的期權(quán)費(fèi)之外，期權(quán)合約只規(guī)定了他必須履行的義務(wù)，而未賦予他其他任何權(quán)利。因此有人把期權(quán)合約稱為單向合約。（一）與期權(quán)相關(guān)的基本概念1期權(quán)購買者與期權(quán)出售者2022/7/2985 2執(zhí)行價(jià)格 又稱敲定價(jià)格、履約價(jià)格或協(xié)定價(jià)格，是指期權(quán)合約所規(guī)定的、期權(quán)購買者在行使權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。這一價(jià)格一經(jīng)確定，則在期權(quán)有效期內(nèi)無論期權(quán)之標(biāo)的物的市場價(jià)格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)購買者要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)出售者都必須以

55、此價(jià)格履行其必須履行的義務(wù)。 3期權(quán)價(jià)格 又稱期權(quán)費(fèi)、權(quán)利金或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)購買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費(fèi)用。這一費(fèi)用一經(jīng)支付，則不管期權(quán)購買者執(zhí)行該期權(quán)還是放棄該期權(quán)均不予退還。 4到期日 期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。在到期日之后，期權(quán)失效。 5標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)合同規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn)為期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)。2022/7/2986 1根據(jù)期權(quán)購買者的權(quán)利，分為看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 看漲期權(quán)，也稱買入期權(quán)或稱買權(quán)，是指期權(quán)購買者可在期權(quán)有效期內(nèi)以事先確定的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)一定數(shù)量某種期權(quán)合約的權(quán)利。 看跌期權(quán)，也稱賣出期權(quán)或稱賣權(quán)，是指期權(quán)購買者

56、可在期權(quán)有效期內(nèi)以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)賣出一定數(shù)量期權(quán)合約的權(quán)利。 2根據(jù)期權(quán)履約的時(shí)間，分為歐式期權(quán)與美式期權(quán) （二）期權(quán)的分類 2022/7/2987 歐式期權(quán)-期權(quán)購買者只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。 美式期權(quán)-期權(quán)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)任何一天都可以行使其權(quán)利，即既可在期權(quán)到期日這一天行使其權(quán)利，也可在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)交易日行使其權(quán)利。 3根據(jù)期權(quán)合約之標(biāo)的資產(chǎn)，分為現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán) 現(xiàn)貨期權(quán)-以各種現(xiàn)貨商品、各種金融工具本身作期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)，如商品期權(quán)、股票期權(quán)、債券期權(quán)等。 期貨期權(quán)-以各種期貨合約作期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)，如外匯期貨期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)、利率期

57、貨期權(quán)等。2022/7/2988 期權(quán)是單向合同，風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制是非對(duì)稱性的，這是期權(quán)運(yùn)作的最大特征。期權(quán)的非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制主要表現(xiàn)在： 1權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱 在支付了期權(quán)權(quán)利金以后，期權(quán)的買方有權(quán)履約合同，也有權(quán)放棄合同；而期權(quán)的賣方只有履約的義務(wù)，并無放棄的權(quán)利。 2風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱 期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)是已知的，僅限于支付的期權(quán)費(fèi)，不存在追加義務(wù)，而潛在的收益在理論上是無限的；期權(quán)賣方的收益是已知的，僅限于收到的期權(quán)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)損失在理論上說也是無限的。 3獲利概率的不對(duì)稱 由于期權(quán)賣方承受的風(fēng)險(xiǎn)很大，設(shè)計(jì)期權(quán)時(shí)通常會(huì)使期權(quán)賣方獲利的可能性遠(yuǎn)大于期權(quán)買方。不論期權(quán)買方是否履約，期權(quán)賣方都能獲得權(quán)利金利益。（三）期權(quán)的特征2022/7/2989二、期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成及其影響因素 期權(quán)價(jià)值（PV）由內(nèi)在價(jià)值（IV）和時(shí)間價(jià)值（TV）兩部分構(gòu)成，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： PV=I