建筑材料行業(yè)：北方水泥公司業(yè)績高增長

1、錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 1.我們的觀點：北方水泥公司業(yè)績高增長52.2019年7月第二周：平板玻璃價格環(huán)比上漲；水泥價格環(huán)比下跌；光伏玻璃、玻纖價格環(huán)比持平63.2019年7月第二周本錢：煤炭、原油價格環(huán)比上升；天然氣、純堿、PVC價格環(huán)比下跌；瀝青、國廢、PP價格環(huán)比持平7 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 4.市場面：建材行業(yè)整體估值（PB）低于歷史均值，行業(yè)跑輸大盤8 HYPERLINK l bookmark14 o Current Docume

2、nt 風(fēng)險提示8表索引表1：水泥、熟料、平板玻璃、光伏玻璃均價6表2：全國水泥玻璃庫存6表3：水泥分區(qū)域價格（價格單位：元/噸 庫存單位：%出貨率單位：%） . 71.我們的觀點：北方水泥公司業(yè)績高增長據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，全國水泥均價411元/噸，環(huán)比上周下跌1.5元/噸，同比去年持平； 熟料均價387元/噸，環(huán)比上周持平，同比去年下跌2.8元/噸；庫存比去年同期略 高，水泥出貨率也比去年同期略高；綜合顯示水泥行業(yè)仍保持高景氣態(tài)勢。分區(qū)域 來看，和去年南北明顯分化（南方好、北方差）不一樣，目前北方市場核心區(qū)域表 現(xiàn)較好；受河北停產(chǎn)影響，華北的京津冀地區(qū)價格、庫存、出貨率都好于去年；西 北的陜甘地區(qū)價

3、格、出貨率都好于去年，庫存比去年同期略高；華中的湖北地區(qū)價 格、庫存、出貨率也都好于去年；華東的江浙滬皖地區(qū)和西南的成渝地區(qū)價格、出 貨率好于去年，庫存比去年同期高，江浙滬皖庫存高于去年主要因為去年安徽有停 產(chǎn)影響；華南的兩廣地區(qū)價格、出貨率、庫存比去年同期差，主要受持續(xù)雨水天氣 和新產(chǎn)能影響。區(qū)域龍頭公司冀東水泥、祁連山、華新水泥、天山股份都發(fā)布上半 年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績保持高增長。從目前高頻數(shù)據(jù)和供需邏輯來看，我們判斷下半年南方地區(qū)水泥價格仍將保持高位 小幅震蕩，北方核心地區(qū)預(yù)計會穩(wěn)中有升，同時下半年政策環(huán)境會更傾向于穩(wěn)增長, 繼續(xù)首選景氣上行的北方龍頭祁連山和冀東水泥，其次景氣保持景氣的南方

4、龍頭海 螺水泥（600585.SH/00914.HK）。同時，中線繼續(xù)重點看好有定價能力或中期成長性好的優(yōu)質(zhì)公司：三棵樹：典型“大行業(yè)小公司”格局，公司綜合能力較強，品牌和渠道已經(jīng)建立打 下良好基礎(chǔ)，收入將繼續(xù)保持較快增長，零售業(yè)務(wù)有望放量；2016年開始公司處于 投入期（表達為高資本開支、人員數(shù)量擴張、高費用率），2019年有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)折， 規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，帶來費用率下降，利潤率上升；收入擴張和利潤率上升，雙輪 驅(qū)動，未來三年，盈利增速有望保持高增長態(tài)勢。北新建材：石膏板行業(yè)中長期需求仍有增長空間，行業(yè)格局穩(wěn)定，隨著公司的市占 率持續(xù)提升（公司一家獨大），公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（加大高端品牌占

5、比）來加 強定價能力，盈利中樞中長期仍有上行空間；從周期角度來看，經(jīng)過2018年行業(yè)景 氣度持續(xù)回落，目前基本處于中小企業(yè)虧損的底部區(qū)域，公司1季度業(yè)績也同比下 降33%,考慮到基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計1季度將是業(yè)績底部；目前估值明顯低于歷史平均 和國際同行，具備中期吸引力。山東藥坡：一是玻璃藥包材下游需求穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟周期影響很小，往后看3-5 年，注射劑新的一致性評價推進將帶來中硼硅玻璃產(chǎn)品滲透率提升，而中硼硅玻璃 生產(chǎn)壁壘高，公司將充分受益，成為公司中期增長點；二是藥用玻璃模制瓶供給格 局穩(wěn)定，同時有進入門檻，公司具備定價能力，2017年底開始進行結(jié)構(gòu)性提價，財 務(wù)數(shù)據(jù)顯示效果顯著，目前公司模制

6、瓶產(chǎn)品中仍然不少品種處于虧損狀態(tài)，提價仍 然具備可持續(xù)性；三是棕色瓶、丁基膠塞等產(chǎn)品存在持續(xù)放量預(yù)期；綜合來看，未 來3年公司ROE和規(guī)模仍將處于擴張態(tài)勢。偉星新材：公司通過商業(yè)模式創(chuàng)新和強大的渠道管理能力在家裝管道建立起高端品 牌，護城河寬；公司在家裝管領(lǐng)域仍有較大的擴展空間；憑借品牌和渠道優(yōu)勢，公 司開始品類擴張到家裝防水市場，復(fù)制其在家裝管材領(lǐng)域的成功是大概率事件；綜 合來看，公司業(yè)績增長可持續(xù)性強，具備中期空間。中材科技：風(fēng)電行業(yè)景氣度開始回升，并且具備可持續(xù)性，公司風(fēng)電葉片和風(fēng)電用(n廣發(fā)證券GF SECURITIES紗銷售均出現(xiàn)回升，作為風(fēng)電葉片龍頭公司，公司具備明顯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢

7、，葉片 業(yè)績將出現(xiàn)向上拐點，同時作為少數(shù)兒家能供應(yīng)風(fēng)電用紗企業(yè)，也將受益行業(yè)景氣 回升；公司目前估值較低，各項業(yè)務(wù)均處于回升態(tài)勢，未來業(yè)績具備超預(yù)期可能。2019年7月第二周：平板坡璃價格環(huán)比上漲；水泥價格環(huán)比下跌；光伏坡璃.坡纖價格環(huán)比持平（1）水泥：據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至2019年7月12日，全國水泥均價411元/噸，環(huán)比上 周下跌1.5元/噸，同比去年持平；熟料均價387元/噸，環(huán)比上周持平，同比去年 下跌2.8元/噸；水泥庫容比62.88,環(huán)比上周上漲1.50,同比去年上漲5.06；水泥出 貨率73.97,環(huán)比上周上漲0.34,同比去年上漲3.49。6-7月為水泥行業(yè)傳統(tǒng)淡季， 價格小幅回

8、落為主，進入8月份后才會企穩(wěn)或有所回升。（2）平板玻璃：據(jù)玻璃信息網(wǎng)，截至2019年7月12日，全國白玻均價1517元/噸， 環(huán)比上周上漲5元/噸，同比去年下跌114元/噸。玻璃產(chǎn)能利用率為82.30%,環(huán)比上 周上漲0.00%,同比去年上漲437%；在產(chǎn)玻璃產(chǎn)能91980萬重箱，環(huán)比上周持 平，同比去年減少1770萬重箱。行業(yè)庫存4131萬重箱，環(huán)比上周增加13萬重箱， 同比去年增加898萬重箱。（3）光伏坡璃：據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2019年7月12日，本周光伏鍍膜玻璃均價26.25 元/平米，環(huán)比上周持平，同比去年上漲4.75元/平米；國內(nèi)光伏玻璃市場整體維持 穩(wěn)定。（4）坡纖：據(jù)卓創(chuàng)資訊，截

9、至2019年7月12日，玻纖紗價格環(huán)比上周持平，粗紗 價格同比去年下跌450-550元/噸（巨石成都同比下跌450元/噸，泰玻山東同比下跌 550元/噸），電子紗（泰玻）同比下跌5500元/噸。表1 :水泥、熟料、平板玻璃、光伏玻璃均價數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、玻璃信息網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、全國均價水泥（元/噸）熟料（元/噸）平板坡璃（元/噸）光伏坡璃（元/平米）最新價格411387151726.25去年同期價格411390163121.50上周價格412387151226.25年初以來均價420391154025.49去年全年均價414394164425.19去年最高價450457169631.50去年

10、最低價382332160420.50注：最新價格指2019年7月12日價格；去年同期指2018年7月13日；上周指2019年7月5日。表2 ：全國水泥坡璃庫存庫存水泥（）平板坡璃（萬重箱）廣發(fā)證券GF SECURITIES數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、玻璃信息網(wǎng)、最新庫存62.884131去年同期（同比）57.813233上周（環(huán)比）61.384118去年全年平均53.903230去年最高61.44 (2018.3.2)3468 (2018.3.9)去年最低46.06 (2018.11.30)2992 (2018.8.31)水泥：分區(qū)域江浙滬皖京津冀湖北兩廣陜甘成渝最新價格45246546542839

11、8458上周價格456465475433398463去年同期價格43840545544539144520182019 年高點價格565(2018.12.7)465(2019.7.12)540(2018.12.28)471(2018.12,21)406(2019.5.31)495 (2018.10.26)最新庫存65.0050.0052.5066.8858.0067.50上周庫存61.3348.3351.2566.8858.0067.50去年同期庫存51.6750.0055.0052.5057.0057.50最新出貨率81.1567.5081.2580.0078.0080.00上周出貨率79.6

12、270.8381.2577.8677.0077.50去年同期出貨率76.1564.1780.0079.2973.0070.00注：最新庫存指2019年7月12日數(shù)據(jù)；去年同期指2018年7月13日；上周指2019年7月5日。表3 :水泥分區(qū)域價格（價格單位：元/噸庫存單位：%出貨率單位：% ）數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、注：最新價格、最新庫存、最新出貨率指2019年7月12日；去年同期指2018年7月13日；上周指2019年7月5日。2019年7月第二周本錢:煤炭、屬朗介格環(huán)比上升； 天然氣、純堿、PVC價格環(huán)比下跌；瀝青.國廢、PP 價格環(huán)比持平（1）原油：據(jù)Wind資訊，以WTI現(xiàn)貨價格為例，2

13、019年7月12日報價60.20美元/ 桶，環(huán)比上周上升5.99%,同比上年下跌17.47%。（2）煤炭（水泥主要變動本錢）：據(jù)Wind資訊，以山西優(yōu)混為例，2019年7月12 日報價610元/噸，環(huán)比上周上升1.63%,同比上年下跌9.89%。（3 ）天然氣（坡璃坡纖主要變動本錢）：據(jù)Wind資訊，2019年7月12日華東液化 天然氣3630元/噸，環(huán)比上周下跌0.82%,同比上年下跌21.85%；華北液化天然氣 3375元/噸，環(huán)比上周上漲1.43%,同比上年下跌25.41 %；東北液化天然氣3700元/ 噸，環(huán)比上周持平，同比上年下跌22.31%；中南地區(qū)液化天然氣3783元/噸，環(huán)比

14、上周下跌1.52%,同比上年下跌23.57%；西南液化天然氣3673元/噸，環(huán)比上周下 跌2.00%,同比上年下跌19.95%。(n廣發(fā)證券GF SECURITIES(4)純堿(坡璃主要變動本錢)：據(jù)Wind資訊，2019年7月12日全國重質(zhì)純堿中 間價1725元/噸，環(huán)比上周下跌1.65%,同比上年下跌13.75%。(5)國廢(石膏板主要變成本錢)：據(jù)百川資訊，以廣東黃板紙為例，2019年7 月12日報價1974元/噸，環(huán)比上周持平，同比上年下跌34.05%。(6)瀝青等(防水主要變動本錢)：據(jù)百川資訊，2019年7月12日華南改性瀝青 44675元/噸，環(huán)比上周持平，同比上年上漲3.89%。(7) PVC、PP等(塑料管道主要變動本錢)：據(jù)百川資訊，2019年7月12日華東 電石法PVC樹脂6848元/噸，環(huán)比上周下跌0.15%,同比上年下跌1.47%； 2019年7 月12日齊魯石化PP樹脂9200元/噸，環(huán)比上周持平，同比上年下跌8.91%。4.市場面：建材行業(yè)整體估值(PB )低于歷史均值,行業(yè)跑輸大盤2019年7月12日建材指數(shù)PB