字節(jié)跳動(dòng)的內(nèi)容版圖多角度布局完善內(nèi)容生態(tài)

1、2資料來源：中信證券研究部繪制內(nèi)容產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：泛娛樂生態(tài)趨勢(shì)逐步明確內(nèi)容產(chǎn)業(yè)整體向泛娛樂生態(tài)模式發(fā)展在傳統(tǒng)定義下，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是以數(shù)字化技術(shù)、多媒體技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等為基礎(chǔ)，利用信息資 源和其他相關(guān)資源，創(chuàng)作、開發(fā)、分發(fā)、銷售和消費(fèi)信息產(chǎn)品與服務(wù)的產(chǎn)業(yè)；但隨著移動(dòng) 互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的加速普及，IP的重要性不斷凸顯，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品逐漸融合呈現(xiàn)泛娛樂趨勢(shì)“泛娛樂”可寬泛解讀為“基于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的多領(lǐng)域共生，打造明星IP的粉絲經(jīng) 濟(jì)”，也即圍繞同一高質(zhì)量IP，聯(lián)通影視、游戲、文學(xué)、音樂、戲劇的產(chǎn)品形式，從而顯著提升企業(yè)商業(yè)化收入效率和消費(fèi)者付費(fèi)意愿。優(yōu)質(zhì)IP衍 生演 繹文 學(xué)游 戲影 視音 樂動(dòng) 漫文娛內(nèi)容

2、全面跨界互通3資料來源：騰訊官網(wǎng)，公開資料，中信證券研究部頭部對(duì)標(biāo)：騰訊PCG事業(yè)群布局顯現(xiàn)內(nèi)容綜合性PCG事業(yè)群的業(yè)務(wù)架構(gòu)對(duì)標(biāo)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)，具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)騰訊的PCG（平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群），我們可以觀察到其下轄的內(nèi)容的綜合性增強(qiáng)、布局趨于完善，IP間的聯(lián)系度也緊密增加：“930”至今，騰訊已經(jīng)建立起了具備騰訊游戲、騰訊新聞、騰訊視頻、騰訊影業(yè)、 騰訊動(dòng)漫、騰訊體育、騰訊音樂與騰訊文學(xué)等產(chǎn)品線在內(nèi)的精品內(nèi)容矩陣，基本已覆 蓋國內(nèi)所有內(nèi)容形式各業(yè)務(wù)間聯(lián)動(dòng)顯著增強(qiáng)，特別是泛娛樂（文學(xué)、動(dòng)漫）多與游戲之間進(jìn)行同IP開發(fā)社交圖文信息流長視頻短視頻泛娛樂其它4字節(jié)跳動(dòng)：內(nèi)容是商業(yè)模式的重要一壞資料

3、來源：快手招股書，中信證券研究部抖音生態(tài)體系依靠AI+內(nèi)容的中臺(tái)，奠定國民型APP的底座基于內(nèi)容，在直播、廣告、電商等領(lǐng)域進(jìn)行貨幣化大量的內(nèi)容創(chuàng)作者 內(nèi)容創(chuàng)作平臺(tái)精準(zhǔn)的AI推送算法技術(shù)中臺(tái)多元的貨幣化與創(chuàng)作者激勵(lì)商業(yè)化平臺(tái)內(nèi)容優(yōu)化算法精準(zhǔn)度 算法帶動(dòng)內(nèi)容迭代更新多元的內(nèi)容帶動(dòng)貨幣化貨幣化刺激創(chuàng)作者創(chuàng)作更多內(nèi)容算法支撐貨幣化的高效率5資料來源：Trustdata，中信證券研究部短視頻內(nèi)容創(chuàng)作：三個(gè)平臺(tái)活躍度穩(wěn)定增長字節(jié)系短視頻平臺(tái)的MAU（單位：億人）我國泛娛樂視頻行業(yè)規(guī)模仍處于擴(kuò)容之中，同比增速保持在15%以上，使得短視頻行業(yè)仍具備發(fā)展空間當(dāng)前，抖音、抖音極速版和抖音火山版三個(gè)平臺(tái)的累計(jì)MAU

4、在7億上下，保持了作為國內(nèi) 最大短視頻流量池的優(yōu)勢(shì)地位、但環(huán)比增速相對(duì)有所降低：隨著抖音的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)于創(chuàng)作者的創(chuàng)作能力、創(chuàng)作內(nèi)容的要求進(jìn)一步加強(qiáng)3.763.703.734.384.714.694.624.654.654.964.984.610.090.120.320.66001.011.141.201.431.491.360.800.780.740.850.82.790.83.850.790.740.710.720.740.7201234562019/10 2019/11 2019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020

5、/9抖音抖音極速版抖音火山版6資料來源：頭條指數(shù)（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部短視頻：抖音創(chuàng)作者生態(tài)逐步完善截至2020年8月的12個(gè)月內(nèi)抖音創(chuàng)作者的結(jié)構(gòu)及變現(xiàn)情況同時(shí)，抖音系平臺(tái)的創(chuàng)作者增速超100%、 收入能力也有了明顯增長，為平臺(tái)的長 期發(fā)展注入了新的動(dòng)能：截至2020年8月的12個(gè)月內(nèi)，有收入 創(chuàng)作者超2200萬、累計(jì)收入超400億短視頻平臺(tái)生態(tài)繼續(xù)向好發(fā)展，為其他 泛娛樂業(yè)務(wù)孵化留下了良好基礎(chǔ)泛娛樂視頻行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）150%100%50%0%2000150010005000市場(chǎng)規(guī)模同比增長7資料來源：Trustdata，中信證券研究部圖文信息流內(nèi)容：今日頭條穩(wěn)速發(fā)展今日頭條的

6、MAU及增長情況（單位：億人）作為字節(jié)的另一內(nèi)容支柱，今日頭條的MAU已經(jīng)保持在2.5億左右，處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，MAU月均環(huán)比增速有所降低：但從用戶特征上看，用戶的單日人均打開次數(shù)明顯增加，單次登錄的訪問時(shí)長以及單 篇內(nèi)容的閱讀時(shí)長也同步增長，說明粘性有所增加，變相增強(qiáng)了單位用戶的質(zhì)量進(jìn)一步地，增量信息流流量提高了廣告業(yè)務(wù)增長以及孵化其它泛娛樂業(yè)務(wù)收效12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2.02.12.22.32.42.52.62.72019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/

7、7 2020/8 2020/9今日頭條環(huán)比增長（%）8資料來源：今日頭條官微資料來源：今日頭條官微今日頭條創(chuàng)作者生態(tài)今日頭條持續(xù)進(jìn)行內(nèi)容扶持圖文信息流：今日頭條品牌升級(jí)，持續(xù)提升內(nèi)容廣度2020今日頭條生機(jī)大會(huì)宣布，今日頭條進(jìn)行品牌升級(jí)，Slogan升級(jí)為“看見更大的世 界”，并推出了“頭條行家計(jì)劃”助力內(nèi)容創(chuàng)作者提升個(gè)人品牌力、影響力、變現(xiàn)力2020年今日頭條共有1566萬新用戶首次發(fā)表內(nèi)容，助力創(chuàng)作者收入76億，計(jì)劃2021年幫助頭條創(chuàng)作者創(chuàng)收100億9網(wǎng)文業(yè)務(wù)發(fā)展：獲取、開發(fā)高質(zhì)量IP，形成平臺(tái)協(xié)同熱門網(wǎng)文IP改編的電視劇、動(dòng)漫、游戲能夠帶動(dòng)版權(quán)收入、同時(shí)為依托平臺(tái)貢獻(xiàn)熱度網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)的

8、可塑性強(qiáng)，網(wǎng)文IP和影視業(yè)務(wù)、動(dòng)漫業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)均具備較強(qiáng)的耦合性，因此在泛娛樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)中處于接近中心的位置且對(duì)于以短視頻起步的字節(jié)，網(wǎng)文業(yè)務(wù)對(duì)于開拓其他內(nèi)容產(chǎn)業(yè)能夠起到聯(lián)結(jié)協(xié)同作用根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)的研究，IP改編游戲市場(chǎng)的CAGR超過20%，領(lǐng)先于游戲市場(chǎng)整體的10%-20%增速頭部的高質(zhì)量網(wǎng)文改編為電視劇，能夠?yàn)橹虚L視頻平臺(tái)吸引較多新增流量閱文集團(tuán)旗下的高質(zhì)量網(wǎng)文慶余 年改編成的同IP電視劇熱播，帶 動(dòng)版權(quán)收入增長3倍，同時(shí)為播放平 臺(tái)貢獻(xiàn)了顯著流量頭部網(wǎng)文斗羅大陸改 編成動(dòng)漫與漫畫，吸引了 較多的新讀者流量資料來源：愛奇藝等，中信證券研究部網(wǎng)文IP游戲可以獲取較高 的關(guān)注度，結(jié)合游戲業(yè)務(wù) 的

9、高ARPU有望拉動(dòng)營收10資料來源：36Kr等，中信證券研究部番茄小說+外部持股：字節(jié)近期接連加大網(wǎng)文賽道投資同時(shí)，正如閱文集團(tuán)之于騰訊、阿里文學(xué)之于阿里，網(wǎng)文IP資源改編商業(yè)模式已經(jīng)經(jīng) 過了國內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證，下游泛文娛生態(tài)的迅猛發(fā)展提升了上游網(wǎng)文IP的價(jià)值，使字節(jié)跳 動(dòng)同樣需要開始構(gòu)建自己的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)生態(tài)字節(jié)以自建番茄小說為核心切入點(diǎn)，依靠投資持股外部平臺(tái)獲取高質(zhì)量IP，結(jié)合自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升網(wǎng)文平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力字節(jié)跳動(dòng)近年來持股合作的網(wǎng)文平臺(tái)投資公司（平臺(tái)）投資時(shí)間持股比例旗下主要網(wǎng)文平臺(tái)重點(diǎn)IP時(shí)閱文學(xué)網(wǎng)、梔子歡文學(xué)網(wǎng)、恒幻中文 別想打擾我學(xué)習(xí)、吾里文化2019.1213.04%網(wǎng)、粉瓣兒文學(xué)網(wǎng)

10、、迷鹿有書、輕世匠心之四藝堂界秀聞科技2020.6磨鐵中文網(wǎng)、錦文小說網(wǎng)、墨墨言情網(wǎng)、 明朝那些事兒、10.00%逸云書院誅仙、盜墓筆記鼎甜文化2020.610.00%甜悅讀、瓜子小說網(wǎng)、朵米閱讀網(wǎng)權(quán)寵天下、權(quán)寵 京華.塔讀文學(xué)2020.718.90%萌萌達(dá)科技2020.910.00%掌閱科技2020.1111.23%塔讀小說宦妃還朝九庫文學(xué)網(wǎng)越難越愛.掌閱小說網(wǎng)、掌閱漫畫、紅薯中文網(wǎng)、 女醫(yī)明妃傳、圍 喵閱讀城11資料來源：七麥數(shù)據(jù)番茄小說：快速成長的自建網(wǎng)文平臺(tái)番茄小說發(fā)布已有一年，在App Store圖書應(yīng)用下載榜保持較高位置番茄小說是字節(jié)跳動(dòng)于2019年11月推出的自有網(wǎng)文平臺(tái)，根據(jù)Q

11、uestMobile數(shù)據(jù)，其平臺(tái) MAU穩(wěn)定在2000萬以上，App MAU也已在2020年4月突破1000萬；作為自建平臺(tái)，番茄 小說具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如下：網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)整體門檻低、受眾廣、傳播快，從用戶角度看更適合打通與今日頭條（抖音）平臺(tái)的鏈接，增強(qiáng)用戶留存、提升價(jià)值字節(jié)長期深耕短內(nèi)容行業(yè)，在算法技術(shù)支撐、廣告投放、商業(yè)化服務(wù)等方面具備顯著 優(yōu)勢(shì)，可以轉(zhuǎn)化至網(wǎng)文平臺(tái)12番茄小說：廣告制與會(huì)員制雙軌并舉，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化當(dāng)前，番茄小說的商業(yè)化模式以站內(nèi)廣告為主、同時(shí)以會(huì)員收費(fèi)模式進(jìn)行補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)雙軌 制盈利（同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化了字節(jié)系廣告業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)）：廣告模式盈利：用戶每閱讀特定頁數(shù)，平臺(tái)即彈出插屏廣告；

12、用戶聽書時(shí)平臺(tái)底部存在穩(wěn)定Banner廣告會(huì)員模式盈利：以更良好的體驗(yàn)吸引用戶付費(fèi)，同時(shí)以返還金幣（可以在權(quán)益到期后 用來去除平臺(tái)廣告）等形式進(jìn)行激勵(lì)“免費(fèi)閱讀+廣告”與“會(huì)員制”雙軌商業(yè)化免費(fèi)閱讀文章+插屏廣告/ 免費(fèi)聽書+Banner廣告資料來源：番茄小說等，中信證券研究部會(huì)員會(huì)員 會(huì)費(fèi)提供收入服流量務(wù)變現(xiàn)免除廣獲客告渠道 投放支出會(huì)員特權(quán)付費(fèi)（免 廣告、免下載）13中（長）視頻業(yè)務(wù)發(fā)展：探索區(qū)別于三巨頭的新模式西瓜視頻的發(fā)展歷程字節(jié)從短視頻內(nèi)容開始，演進(jìn)布局了中長視頻內(nèi)容，從2018年10月重塑西瓜視頻品牌至 今，字節(jié)旗下中長視頻平臺(tái)的MAU已接近2億，同時(shí)，產(chǎn)品區(qū)別于優(yōu)酷、愛奇藝和騰訊

13、視 頻的定位也逐步明確在10月末的2020西瓜PLAY好奇心發(fā)布會(huì)上，西瓜視頻總裁任利鋒首度明確了西瓜視頻未 來的發(fā)展方向進(jìn)行拆解，即 “時(shí)長上1-30分鐘”、“形式上橫屏為主”、“生產(chǎn)上PGC占比更高”的中視頻模式時(shí)間重要進(jìn)程2016.5頭條視頻上線2016.910億扶持短視頻創(chuàng)作2017.6升級(jí)為西瓜視頻2017.1首屆西瓜Play嘉年華2017.1推出3+X計(jì)劃2018.1 推出“風(fēng)車計(jì)劃”、“萬花筒計(jì)劃”，扶持平臺(tái)創(chuàng)作人2018.10完成品牌換新重塑，推出新的Logo2019.1上線直播答題活動(dòng)2020.1明確中視頻定位，提出20億補(bǔ)貼創(chuàng)作計(jì)劃資料來源：西瓜視頻，中信證券研究部西瓜視頻

14、的MAU資料來源：Questmobile，中信證券研究部16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002017.82017.102018.12018.32018.52018.72018.92018.112019.12019.32019.52019.72019.92019.112020.12020.3西瓜視頻移動(dòng)端MAU14資料來源：西瓜視頻，中信證券研究部西瓜視頻：明確“中視頻”發(fā)展方向，短期UGC為主中視頻業(yè)務(wù)的特征中視頻賽道前景廣闊，2020中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告顯示，截至2020H1，我國網(wǎng)絡(luò)視聽用戶規(guī)模超過9億，網(wǎng)民使用率超過95%，其中中

15、視頻內(nèi)容占據(jù)了較高比重從特征上看，中視頻PGC/PUGC占比更高，需要?jiǎng)?chuàng)作者投入更多精力專門制作；而當(dāng)前 創(chuàng)作者已紛紛入局中視頻，根據(jù)西瓜視頻提供的中視頻創(chuàng)作人職業(yè)發(fā)展報(bào)告，截至 2020年8月，西瓜視頻月活創(chuàng)作人數(shù)達(dá)到320萬，較年初增長175%51資料來源：西瓜視頻，中信證券研究部西瓜視頻：高額補(bǔ)貼鼓勵(lì)創(chuàng)作，長周期下增強(qiáng)PGC占比西瓜視頻自制/引入的紀(jì)錄片同時(shí)，西瓜視頻明確提出了“生產(chǎn)上PGC占比更高”的發(fā)展方向，結(jié)合2020西瓜PLAY嘉年華新提出的20億補(bǔ)貼來看，我們認(rèn)為其長期的核心競(jìng)爭(zhēng)力打造依靠于推出PGC內(nèi)容西瓜視頻已經(jīng)于2018年投入20億打造自制綜藝，同時(shí)于2019年底開啟紀(jì)錄

16、片頻道，前期 積累了豐富的PGC內(nèi)容經(jīng)驗(yàn)：2018年起不斷推出覆蓋地理、人文、情感、職場(chǎng)等垂直領(lǐng)域的自制微綜藝IP引入海外紀(jì)錄片、部分奈飛劇集，并與國內(nèi)紀(jì)錄片廠商達(dá)成合作，同時(shí)推出“時(shí)代觀 察者計(jì)劃”扶持自制紀(jì)錄片西瓜視頻推出的自制綜藝2019年海角甜牙很高興見到你別人家的公司請(qǐng)開始你的表演驕傲與偏見地圖真話！真話！甜蜜的行李大叔小館綜藝類型 推出時(shí)間綜藝名稱移動(dòng)原生2018年 互動(dòng)綜藝考不好沒關(guān)系？頭號(hào)任務(wù)微綜藝2018年西瓜拌飯理娛客我和哥哥們丹行線遇見臺(tái)灣遇見金馬侶行.翻滾吧非洲類型垂直領(lǐng)域分類紀(jì)錄片名稱獨(dú)播紀(jì) 錄片地理水的旅程水下 你 未見的中國科技軍事哈勃三十年：揭示宇宙奇觀軍情，軍

17、迷上車，長江解局探險(xiǎn)十萬種神秘，重案 現(xiàn)場(chǎng)海外聯(lián) 合出品紀(jì)錄片與BBC合作地球脈動(dòng)、文明 等與Discovery合作荒野求生、核災(zāi)后 的切爾諾貝利等自制紀(jì) 錄片人文地理地標(biāo)70年、了不起 的村落、中國工夫 等16資料來源：西瓜視頻等，中信證券研究部西瓜視頻：依托于技術(shù)和數(shù)據(jù)積累開展廣告定制，會(huì)員制補(bǔ)充西瓜視頻（中視頻）的商業(yè)化模式不同于短視頻平臺(tái)的流量廣告變現(xiàn)策略，西瓜未來采取的中視頻模式，盈利將主要來源于廣告的植入與定制，會(huì)員服務(wù)提供補(bǔ)充收入：用戶觀看中視頻花費(fèi)的時(shí)間成本更高、且內(nèi)容較為定向，貢獻(xiàn)流量的效率低于短視頻， 采用廣告的流量變現(xiàn)打法不能取得類似于短視頻的收效同時(shí)，中視頻的商業(yè)價(jià)值由

18、內(nèi)容主的影響力和高粘性、高質(zhì)量粉絲所決定，廣告主實(shí) 質(zhì)上是針對(duì)于內(nèi)容主精準(zhǔn)投放，故而廣告植入與定制模式效率更高字節(jié)系的推送算法、后臺(tái)數(shù)據(jù)和用戶體系的積累以及收納的廣告主資源為中視頻業(yè)務(wù)的商 業(yè)化進(jìn)程提供了有力支撐西瓜視頻以廣告業(yè)務(wù)為 主、會(huì)員變現(xiàn)為輔優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊三 家長視頻平臺(tái)都是以會(huì) 員模式為主要收入來源17資料來源：Tec，中信證券研究部音樂流媒體業(yè)務(wù)發(fā)展：與短視頻社交相輔相成Resso提供了短視頻創(chuàng)作功能，同時(shí)也擴(kuò)充了音樂版權(quán)庫TikTok的龐大用戶群和已經(jīng)建立成熟的弱社交網(wǎng)絡(luò)是字節(jié)音樂流媒體業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力：Resso用戶可以針對(duì)音樂直接在App中創(chuàng)造GIF和短視頻，并與TikT

19、ok的社交好友互動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是依托于TikTok的龐大用戶群和關(guān)系網(wǎng)來開展交叉業(yè)務(wù)、激發(fā)社區(qū)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)布局音樂流媒體業(yè)務(wù)能夠更好滿足短視頻用戶的多樣化音樂需求，打通潛在發(fā)展障礙：優(yōu)質(zhì)短視頻對(duì)音樂背景存在相對(duì)較高要求，建構(gòu)音樂流媒體可以更好滿足用戶的相關(guān) 需求，兩個(gè)業(yè)務(wù)相輔相成促進(jìn)良性發(fā)展用戶可以直接在 Resso中創(chuàng)建音樂 短視頻，更好地對(duì) 接了核心業(yè)務(wù)資源18資料來源：Crunchbase，中信證券研究部Resso：從東南亞地區(qū)起步布局，重視本地化內(nèi)容印度、印尼和意大利是Resso主要的三個(gè)市場(chǎng)Resso是字節(jié)開展音樂流媒體業(yè)務(wù)的軟件媒介，其主要面向海外市場(chǎng)（特別是以印度、印尼為主的東南亞地區(qū)）

20、展開，通過加強(qiáng)與發(fā)行商的合作來逐步打通音樂和版權(quán)渠道截至當(dāng)前，Resso已與索尼音樂娛樂，華納音樂，Beggars Group這幾大全球發(fā)行商 達(dá)成合作協(xié)議，包括近期與索尼簽訂了新的深度合作協(xié)議，在歌曲、歌手等合作深度 上都有所延展針對(duì)于重點(diǎn)布局的印度市場(chǎng)，字節(jié)也與T-Series, Saregama, Zee Music等主要面向印 度市場(chǎng)的發(fā)行商有所合作Resso網(wǎng)站用戶訪問結(jié)構(gòu)印度印度尼西亞意大利其它地區(qū)近半年來Resso的下載排名穩(wěn)定處于10名左右資料來源：七麥數(shù)據(jù)19資料來源：Resso，中信證券研究部Resso：采用低定價(jià)訂閱制，在印度市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)Resso采取的訂閱制商業(yè)化模

21、式Resso采取了訂閱制的商業(yè)化模式，與印度市場(chǎng)上的全球音樂流媒體巨頭Spotify/Hulu、以及本土巨頭Gaana采取的付費(fèi)增值商業(yè)化模式基本相同，但在價(jià)格端具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：Resso在iOS和Android平臺(tái)上的訂閱費(fèi)用分別為每月$1.7/$1.35，遠(yuǎn)低于Spotify/Hulu 在雙平臺(tái)上每月$9.99/$7.99的全球定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，更加符合印度市場(chǎng)的消費(fèi)能力；而對(duì)比 于Gaana的每月$3.99價(jià)格也存在比較優(yōu)勢(shì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)能夠幫助Resso在當(dāng)前歌曲庫深度尚不足的情況下，快速積累起用戶粘性針對(duì)免費(fèi)用戶部分曲庫免費(fèi)免費(fèi)用戶收聽歌曲 需要觀看廣告廣告變現(xiàn)為輔 3.可以通過活動(dòng)獲取 會(huì)員增值

22、服務(wù)針對(duì)訂閱制會(huì)員用戶會(huì)員可以取消廣告會(huì)員可以收聽和在短視 頻制作中使用全部歌曲庫 3.獲取其它增值服務(wù)20資料來源：Ohayoo，中信證券研究部游戲業(yè)務(wù)發(fā)展：通過Ohayoo模式，穩(wěn)定發(fā)行休閑游戲字節(jié)休閑游戲發(fā)行商Ohayoo已經(jīng)建立起成熟的發(fā)行變現(xiàn)模式字節(jié)依靠“Ohayoo發(fā)行+巨量引擎”雙支柱搭建休閑游戲“開發(fā)發(fā)行買量”一條龍式宣發(fā)流程：Ohayoo平臺(tái)搭建了四種不同的發(fā)行模式，確保針對(duì)不同發(fā)行商/自建游戲都能獨(dú)立完 成吸量及發(fā)行過程依靠巨量引擎的廣告業(yè)務(wù)、頭條系和抖音系這兩大流量池以及業(yè)界領(lǐng)先的推送算法， 各種品類的游戲都可以在字節(jié)的平臺(tái)上完成買量操作21資料來源：TapTap游戲業(yè)務(wù)

23、發(fā)展：國內(nèi)國際市場(chǎng)雙向推進(jìn)中重度游戲轉(zhuǎn)型三大漫改IP單渠道預(yù)約人數(shù)已達(dá)十萬量級(jí)由于字節(jié)跳動(dòng)開展游戲業(yè)務(wù)的根本目的是提升業(yè)務(wù)ARPU，勢(shì)必會(huì)加快推進(jìn)向高營收能力的中重度游戲轉(zhuǎn)型：第一款獨(dú)立IP的中重度游戲熱血街籃試水了買量和長期運(yùn)營兩種模式，幫助字節(jié) 快速摸清了中重度游戲的主要打法國內(nèi)市場(chǎng)將通過三大漫改IP發(fā)力破局，火影、鏢人和海賊王三大IP預(yù)約量在百萬量級(jí)同時(shí)，字節(jié)10月15日在港澳臺(tái)市場(chǎng)上發(fā)行(與富春股份合作發(fā)行)的仙境傳說RO：新世代的誕生成為了首個(gè)中重度爆款、連續(xù)一個(gè)月保持在下載榜首位，幫助其未來 開拓海外市場(chǎng)的更多品類快速積累了口碑面市時(shí)間游戲名稱研發(fā)商發(fā)行主體游戲類是否2017.1放

24、置少女卡牌 型自研 有愛互娛C4GAMES收購Firefor ce2019.4Strike RoyaleMOBARelaternity2020.10仙境傳說ROMMOR PG駿夢(mèng)網(wǎng) 絡(luò)Relaternity代理 發(fā)行Firefor ce測(cè)試階段榮耀之地SLGFireforce測(cè)試階段伊甸之扉二次元佑盛游 戲Relaternity代理 發(fā)行測(cè)試階段偉大騎士RPGRelaternity測(cè)試階段Rosetown模擬經(jīng) Diary營RelaternityU02：Final戰(zhàn)術(shù)競(jìng)Firefor Battle技ce測(cè)試階段Relaternity字節(jié)面向境外市場(chǎng)的中重度游戲資料來源：gamelook，tap

25、tap，中信證券研究部15.83萬7.5萬17.4萬18.9萬22朝夕光年旗下游戲產(chǎn)品已發(fā)行游戲?qū)l(fā)行游戲（部分）航海王：熱血航線 二次元IP+ARPG熱血街籃 體育競(jìng)技類終結(jié)戰(zhàn)場(chǎng) 射擊類戰(zhàn)爭(zhēng)藝術(shù) 戰(zhàn)棋類全明星激斗二次元IP+卡牌格斗+女性向鏢人二次元IP+MMO戰(zhàn)錘40000:雷霆遠(yuǎn)征戰(zhàn)棋IP+SLG資料來源：Taptap，中信證券研究部火影忍者：巔峰對(duì)決 二次元IP+MMO靈貓傳 女性向+卡牌朝夕光年發(fā)行的中重度游戲深耕細(xì)分市場(chǎng)，未來將發(fā)行IP衍生、二次元、女性向游戲等垂類手游產(chǎn)品，玩法覆蓋ARPG、MOBA、SLG、卡牌等熱門品類。23凱撒文化旗下公司（部分）全資游戲子公司酷牛游戲天上友

26、嘉幻文科技參投游戲研發(fā)公司雪彩網(wǎng)絡(luò)幻動(dòng)無極樂樹網(wǎng)絡(luò)資料來源：游戲陀螺，天眼查，凱撒文化官網(wǎng)，中信證券研究部IP獲取：朝夕光年與凱撒文化簽署10年長約2020年6月12日，凱撒文化發(fā)布公告稱將與字節(jié)跳動(dòng)旗下朝夕光年簽署長達(dá)10年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。公告表示此次合 作目的在于發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，整合資源，在游戲發(fā)行、渠道、運(yùn)營、IP、衍生品、市場(chǎng)、廣告、資本等方面實(shí)施全面戰(zhàn)略合 作。凱撒文化將作為手游研發(fā)、運(yùn)營方，朝夕光年將作為游戲發(fā)行方。凱撒文化曾與各大頭部平臺(tái)合作發(fā)行多個(gè)爆款移動(dòng)游戲。阿里游戲代理 SLG手游IP三國志2017港澳臺(tái)地區(qū)總流水突 破1億美元，韓國地區(qū)總流水超過3000萬美元；英雄互娛代理

27、三國志2017日本地區(qū)發(fā)行，總注冊(cè)人數(shù)超過60萬，月流 水最高達(dá)到700萬美元；與騰訊聯(lián)合研發(fā)的獵人X獵人上線首月總流水破億元。凱撒文化旗下游戲與IP（部分）新仙劍奇?zhèn)b傳3D軒轅劍3圣斗士星矢：重生三國志2017火影忍者：巔峰對(duì)決唐門凱撒文化持有眾多知名IP，包括日漫IP火影忍者航海王幽游白書妖精的尾巴，國漫IP從前有座靈 劍山銀之守墓人鎮(zhèn)魂街，小說IP唐門等；其中火影忍者：巔峰對(duì)決航海王：熱血航線手游將由 字節(jié)跳動(dòng)旗下朝夕光年獨(dú)家代理發(fā)行。24產(chǎn)品儲(chǔ)備：以IP類產(chǎn)品的儲(chǔ)備為核心游戲廠商類型有無IP是否開啟測(cè)試游戲版號(hào)火影忍者：巔峰對(duì)決凱撒文化/朝夕光年二次元MMO有否航海王：熱血航線中手游/朝夕光年ARPG有是ISBN 978-7-498-08006-6全明星激斗中手游/朝夕光年ARPG有否ISBN 978-7-498-07007-4仙境傳說駿夢(mèng)游戲/Relaternity（字MMORPG有是節(jié)跳動(dòng)香港關(guān)聯(lián)公司）雷霆遠(yuǎn)征心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)/朝夕光年SLG有是ISBN 978-7-498-07627-4鏢人巴別時(shí)代/朝夕光年MMORPG有是ISBN 978-7-498-06489-9Strike RoyaleFireForce Game Studio/PixDanceTPS