波蘭共和國(guó)2020年主權(quán)信用主動(dòng)評(píng)級(jí)跟蹤報(bào)告

1、本次評(píng)級(jí)所使用的評(píng)級(jí)方法、模型：主權(quán)信用評(píng)級(jí)方法與模型（FECR-ZQ-V01-201909） 本次評(píng)級(jí)模型評(píng)分表及結(jié)果： 定量指標(biāo)權(quán)重二級(jí)指標(biāo)二級(jí)權(quán)重指標(biāo)得分分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)換政府治理能力30%政府治理水平40%0.833政府建設(shè)能力10%政府抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力50%宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力45%經(jīng)濟(jì)規(guī)模20%1.50經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)30%經(jīng)濟(jì)繁榮程度20%經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性30%金融結(jié)構(gòu)實(shí)力25%經(jīng)濟(jì)多元化程度50%0.68金融穩(wěn)定程度50%公共財(cái)政實(shí)力（矩陣）財(cái)政實(shí)力30%2.663財(cái)政負(fù)擔(dān)30%償付實(shí)力40%外部金融實(shí)力（調(diào)整）外部實(shí)力30%4.865外部負(fù)擔(dān)30%償付實(shí)力40%基礎(chǔ)信用等級(jí)As（長(zhǎng)期本幣）As（長(zhǎng)期外幣）定性

2、調(diào)整因素定性調(diào)整理由定性調(diào)整幅度無(wú)無(wú)無(wú)最終信用等級(jí)As（長(zhǎng)期本幣）As（長(zhǎng)期外幣）注：1. 在得分設(shè)定上按照風(fēng)險(xiǎn)水平劃分為：1 分（極低）、2 分（低）、3 分（較低）、4 分（一般）、5 分（較高）、6 分（高）、7 分（極高），分?jǐn)?shù)越低表示信用風(fēng)險(xiǎn)越小，對(duì)應(yīng)的信用等級(jí)越高。定性調(diào)整因素針對(duì)主權(quán)長(zhǎng)期本、外幣基礎(chǔ)信用等級(jí)；通常情況下，定性調(diào)整幅度累計(jì)不超過-2,2個(gè)子級(jí)，但特殊情況例外。 主要優(yōu)勢(shì)：在 2020 年外部形勢(shì)惡化的背景下，歐盟結(jié)構(gòu)基金、浮動(dòng)匯率制度以及外匯儲(chǔ)備可為外部沖擊提供緩沖。外債水平持續(xù)下降，經(jīng)常賬戶與外匯儲(chǔ)備對(duì)外債償付的保障能力提升。主要風(fēng)險(xiǎn)：2020 年在疫情沖擊下，第

3、二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，疫情形勢(shì)的惡化使經(jīng)濟(jì)不確定性增加；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性遭到一定程度破壞，通脹壓力顯現(xiàn)，失業(yè)率迅速上升。擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致赤字水平迅速抬升，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中期財(cái)政壓力增加。因波蘭對(duì)歐盟 20212027 年預(yù)算協(xié)議做出否決投票，未來從歐盟獲得的財(cái)政援助或?qū)⑹艿接绊?。一、?guó)家概況 波蘭共和國(guó)（以下簡(jiǎn)稱“波蘭”）地處歐洲中部，北臨波羅的海，南接捷克和斯洛伐克；東鄰白俄羅斯，西接德國(guó)；東北和東南部則與俄羅斯、立陶宛以及烏克蘭接壤。國(guó)土面積約為 31.27 萬(wàn)平方公里，人口約 3864 萬(wàn)。首都為華沙，官方語(yǔ)言為波蘭語(yǔ)，屬中等發(fā)達(dá)國(guó)家。1991 年波蘭與匈牙利、捷克、斯洛伐克成立維謝格拉德

4、集團(tuán)，1999 年加入北約，2004年 5 月加入歐盟，2007 年 12 月正式加入申根協(xié)定。二、政府治理能力 波蘭因司法改革與歐盟價(jià)值觀相背離，對(duì)歐盟未來七年預(yù)算草案做出否決投票，進(jìn)一步加劇與歐盟緊張關(guān)系自 2015 年右翼保守政黨法律與公正黨上臺(tái)執(zhí)政以來，波蘭內(nèi)政外交政策轉(zhuǎn)向。法律與公正黨對(duì)歐盟持懷疑與保守態(tài)度，在司法改革、難民政策、與媒體管控等諸多問題上與歐盟存在摩擦。波蘭政府通過多項(xiàng)有關(guān)司法改革的法案，加強(qiáng)行政權(quán)力對(duì)司法權(quán)力的管控，削弱憲法法院的權(quán)力。2017 年 12月，歐盟委員會(huì)以波蘭的司法改革“嚴(yán)重違反法治原則”為由，建議歐盟理事會(huì)對(duì)波蘭啟動(dòng)里斯本條約第七條。2020 年 1

5、月，歐洲議會(huì)通過決議稱，波蘭“法治狀況繼續(xù)惡化”，要求繼續(xù)執(zhí)行里斯本條約第七條的懲處程序，具體懲罰措施包括削減歐盟的撥款，暫停成員國(guó)在歐洲理事會(huì)的投票權(quán)。2020 年 11 月，波蘭因反對(duì)將獲取歐盟資金與尊重法治掛鉤，投票否決了歐盟 2021 年至 2027 年預(yù)算草案，使預(yù)算協(xié)議談判陷入僵局。這一預(yù)算規(guī)模高達(dá) 1.82 萬(wàn)億歐元，其中包含 7500 億歐元的復(fù)蘇基金，預(yù)定在 2021 年 1 月 1 日開始實(shí)施，及時(shí)撥款對(duì)深陷新冠病毒疫情危機(jī)的歐盟各成員國(guó)來說至關(guān)重要。波蘭做出的否決投票導(dǎo)致預(yù)算與復(fù)蘇基金推出受阻，一方面加劇了與歐盟的緊張關(guān)系，另一方面對(duì)其自身獲得歐盟資金支持的程度造成負(fù)面影

6、響。杜達(dá)以微弱多數(shù)贏得總統(tǒng)大選實(shí)現(xiàn)連任，內(nèi)政外交政策將保持一致，但國(guó)內(nèi)沖突與地區(qū)緊張形勢(shì)加劇在 2020 年波蘭總統(tǒng)大選中，現(xiàn)任總統(tǒng)、執(zhí)政黨法律與公正黨支持的候選人安杰伊杜達(dá)以 51.21%的微弱多數(shù)險(xiǎn)勝華沙市長(zhǎng)、公民綱領(lǐng)黨副主席恰斯科夫斯基。杜達(dá)勝選表明社會(huì)保守主義與社會(huì)福利政策獲得了廣泛的選民支持，但得票結(jié)果的接近也反映出波蘭社會(huì)的撕裂，兩極化加劇。杜達(dá)成功連任意味著政府在 2023 年議會(huì)選舉前將延續(xù)現(xiàn)行的內(nèi)政外交政策，保守民族主義和基督教傳統(tǒng)將持續(xù)強(qiáng)化，“親美、疑歐、反俄”的外交趨向?qū)⒏油癸@。社會(huì)保守主義傾向的強(qiáng)化在與歐盟價(jià)值觀背道而馳的同時(shí)，引發(fā)國(guó)內(nèi)沖突與矛盾； 2020 年 10

7、 月為抗議憲法法院反墮胎裁決，波蘭爆發(fā)近三十年以來最大規(guī)模的游行示威活動(dòng)。而外交方面，波蘭在軍事安全方面與美國(guó)密切合作，2020年 8 月美國(guó)與波蘭完成增強(qiáng)防衛(wèi)合作協(xié)議談判，并將向波蘭增派駐軍；這或?qū)⒁l(fā)與俄羅斯針鋒相對(duì)的危險(xiǎn)性舉動(dòng)，致使中東歐安全局勢(shì)不斷惡化。三、宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力 2019 年消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)增速受存貨變動(dòng)拖累有所放緩；2020 年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，且第四季度疫情形勢(shì)惡化使經(jīng)濟(jì)不確定性增加2019 年波蘭名義 GDP 總量達(dá) 5924.01 億美元，為中東歐地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量最大的國(guó)家；人均 GDP 達(dá) 15600.66 美元，屬高收入國(guó)家。龐大的經(jīng)濟(jì)體量與高收入水平為其

8、抗擊風(fēng)險(xiǎn)提供了緩沖。2019 年波蘭實(shí)際 GDP 增速錄得 4.15%，較上年大幅下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠消費(fèi)拉動(dòng)，增速放緩則是受存貨變動(dòng)擾動(dòng)。具體來看，受益于勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不斷改善、轉(zhuǎn)移性收入增加、以及消費(fèi)者信心增強(qiáng)，2019 年私人消費(fèi)同比上漲 4.0%；政府消費(fèi)則受社會(huì)福利政策影響同比上漲6.2%；最終消費(fèi)支出較上年增長(zhǎng) 4.4%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。而資本形成總額受存貨變動(dòng)影響，拖累經(jīng)濟(jì)下行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年存貨變動(dòng)較上年大幅萎縮 50.6%，拖累 GDP 增速下行1.4 個(gè)百分點(diǎn)；而固定資產(chǎn)投資規(guī)模同比增加 7.2%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 1

9、.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中非政府部門為投資增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)外貿(mào)易方面，在外部環(huán)境惡化、貿(mào)易壁壘增加的背景下，出口額同比增長(zhǎng) 5.1%，增速較上年的 6.9%有所回落；進(jìn)口額同比增長(zhǎng) 3.3%，增速較上年的 7.4%大幅下降；貿(mào)易順差的擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成沖擊。在疫情沖擊與第一輪疫情封鎖措施影響下， 2020 年第二季度 GDP 同比下降 8.2%，好于歐盟 27國(guó) GDP 同比萎縮 13.9%的水平。服務(wù)業(yè)因其直接面向消費(fèi)者的特性受影響嚴(yán)重，其中住宿餐飲業(yè)以及文化娛樂業(yè)受沖擊顯著，產(chǎn)值同比萎縮 78.4%和 63.3%；交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)

10、業(yè)以及批發(fā)零售業(yè)產(chǎn)值同比下降幅度分別為 15.8%和 11.6%。廣泛的停工停產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)值同比下降 11.8%，其中制造業(yè)產(chǎn)值大幅下滑 14.9%。第三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因封禁狀態(tài)解除而反彈，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭明顯。制造業(yè)活動(dòng)逐步恢復(fù)，制造業(yè) PMI 連續(xù)三個(gè)月位于枯榮線上方。但自 10 月以來波蘭疫情形勢(shì)急劇惡化，單日新增病例數(shù)暴漲。截至 12 月 8 日，波蘭累計(jì)感染病例已超過 106 萬(wàn)例，排名全球第十三位。政府收緊疫情防控措施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭迅速放緩。未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在巨大不確定性，有賴于疫情發(fā)展趨勢(shì)、新冠疫苗進(jìn)程以及持續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策支持。6.05.04.03.02.01.00.02010 2011

11、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖 1：波蘭 20102019 年實(shí)際GDP 增速（單位：%）數(shù)據(jù)來源：IMF，遠(yuǎn)東資信整理2019 年物價(jià)水平維持在央行目標(biāo)水平附近，失業(yè)率水平持續(xù)下降，就業(yè)市場(chǎng)不斷改善；2020 年受疫情影響，通脹壓力顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻2019 年波蘭實(shí)際 CPI 增幅錄得 2.31%，較上年上漲 0.71 個(gè)百分點(diǎn)，維持在央行 2.5%的目標(biāo)水平附近。物價(jià)水平上漲的主要原因，一是供應(yīng)不足導(dǎo)致食品價(jià)格迅速上漲，尤其是豬肉與蔬菜價(jià)格；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善推高核心通貨膨脹率，2019 年核心通脹率（扣除食品與能源價(jià)

12、格）達(dá)到 2%。2020 年第一季度，非洲豬瘟與干旱天氣進(jìn)一步推高豬肉與蔬菜價(jià)格，食品價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)通脹率上升至 4.5%，大幅偏離央行目標(biāo)水平。第二季度，國(guó)際能源價(jià)格大幅下跌推動(dòng) CPI 增幅下降至 3.2%，但核心通脹率受服務(wù)價(jià)格與行政費(fèi)用影響仍保持在 3.8%的高位，通脹壓力顯著。波蘭失業(yè)率水平自 2013 年以來持續(xù)快速下降，2019 年失業(yè)率錄得 3.28%，較去年下降 0.57 個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善還伴隨著工資水平的迅速提升。但失業(yè)率的下降也部分歸因于人口老齡化以及保守的移民政策造成的勞動(dòng)力短缺。2020 年在疫情擾動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的背景下，第二季度失業(yè)率攀升至 6.0%，就業(yè)人數(shù)

13、與去年同期相比下降 1.3%，其中服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)下降最為顯著。經(jīng)濟(jì)不活躍率與平均工資水平惡化，勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻。12.010.08.06.04.02.0影響。貨幣政策方面，央行采取多種政策手段以抵御疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。自 3 月以來，央行三次下調(diào)基準(zhǔn)利率共計(jì) 140 個(gè) bp 至 0.1%，并將利率保持在這一歷史低位水平。低利率有助于減輕企業(yè)與家庭的利息負(fù)擔(dān)，為負(fù)債實(shí)體的財(cái)務(wù)狀況提供支持。此外，央行開展結(jié)構(gòu)性的公開市場(chǎng)操作，在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買政府證券和政府擔(dān)保證券；截至十月底，央行購(gòu)債規(guī)模已達(dá)到 1053 億茲羅提。資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃維持了國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，并為政府的財(cái)政刺激計(jì)劃提供資金；國(guó)債收益

14、率的走低也有助于降低公共0.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖 2：波蘭 20102019 年失業(yè)率水平（單位：%）債務(wù)償還成本。央行將法定存款準(zhǔn)備金率由 3.5%下調(diào)至 0.5%，為銀行流動(dòng)性與信貸提供支持。數(shù)據(jù)來源：IMF，遠(yuǎn)東資信整理逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，但因波蘭否決歐盟預(yù)算法案，歐盟援助計(jì)劃陷入僵局，最終或?qū)⒂绊懖ㄌm可獲取的財(cái)政援助財(cái)政政策方面，波蘭政府為應(yīng)對(duì)疫情推出了名為“反危機(jī)盾牌”（Anti-Crisis Shield）的一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃，且適用范圍不斷拓展。6 月生效的“反危機(jī)盾牌 4

15、.0”聚焦于為受疫情影響的公司提供利息補(bǔ)貼，簡(jiǎn)化債務(wù)重組程序，保護(hù)具有戰(zhàn)略意義的波蘭公司以及優(yōu)化工資補(bǔ)貼規(guī)則等。政府還推出了規(guī)模達(dá) 1000 億茲羅提的“金融盾牌計(jì)劃”（Financial Shield Plan），專門為微型、中小型和大型企業(yè)提供財(cái)務(wù)支持。此外，作為歐盟財(cái)政援助的凈收益國(guó)，波蘭還將受益于歐盟即將推出的規(guī)模為 1.82 萬(wàn)億歐元的 20212027 年預(yù)算計(jì)劃（其中包含 7500 億歐元的復(fù)蘇基金）。但因波蘭不滿預(yù)算資金分配與法治掛鉤投票反對(duì)，預(yù)算計(jì)劃的推出陷入僵局。但考慮到歐洲疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，歐盟各國(guó)對(duì)資金支持需求迫切，預(yù)計(jì)最終預(yù)算法案仍將通過，但波蘭配額或?qū)⑹艿截?cái)政刺激政策配

16、合寬松的貨幣政策，緩解了新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊；但也導(dǎo)致政府財(cái)政赤字抬升，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴(kuò)張。四、金融結(jié)構(gòu)實(shí)力 2020 年服務(wù)業(yè)與關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)汽車制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重；投資與消費(fèi)不振，對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)衰退式順差產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，波蘭第一、二、三產(chǎn)業(yè)占 GDP的比重為 2.4%、40.2%和 57.4%。服務(wù)業(yè)占據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，2019 年金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，產(chǎn)值同比上漲 9.3%和 14%；交通運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、零售貿(mào)易業(yè)同樣表現(xiàn)亮眼。但在 2020 年新冠肺炎疫情背景下，服務(wù)業(yè)受沖擊嚴(yán)重，尤其是住宿餐飲業(yè)以及文化娛樂業(yè)。波蘭第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅速，2019 年工業(yè)增加值同比上漲

17、 7.02%，其中制造業(yè)增加值占比達(dá)到 76.8%。汽車制造業(yè)為波蘭最重要的制造業(yè)之一，約占GDP的 11.1%。2019 年汽車、拖車與半拖車的工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長(zhǎng) 3.51%，增速較上年小幅提升。2020 年因疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈供需造成擾動(dòng)，19 月汽車、 拖車與半拖車的工業(yè)銷售產(chǎn)值同比大幅下降 20.3%。第一產(chǎn)業(yè)雖占比較小，但農(nóng)產(chǎn)品在波蘭國(guó)際貿(mào)易中 占據(jù)重要地位。2019 年受俄羅斯禁運(yùn)以及非洲豬瘟 的影響，農(nóng)產(chǎn)品出口增幅較往年下降 4%。2020 年 受益于第一季度茲羅提貶值以及 68 月出口恢復(fù)， 18 月農(nóng)產(chǎn)品及食品出口額同比上漲 6%，達(dá) 219 億 歐元。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，投資、消

18、費(fèi)和凈出口占 GDP 的比例分別為 13%、58.6%和 44.4%，經(jīng)濟(jì)依賴消費(fèi)與凈出口拉動(dòng)。2020 年，消費(fèi)與投資受疫情沖擊顯著。受疫情封禁措施、工資水平下降、消費(fèi)信貸緊縮以及消費(fèi)者信心下降等因素綜合影響，第二季度家庭消費(fèi)同比下降 10.8%。另一方面，需求不振與經(jīng)濟(jì)不確定性增加導(dǎo)致企業(yè)縮減投資規(guī)模，暫停部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，第二季度固定資產(chǎn)形成總額大幅下降 10.7%。對(duì)外貿(mào)易則呈現(xiàn)衰退式順差，第二季度出口額同比下降 11.8%，進(jìn)口額同比下降 18.4%，推動(dòng)經(jīng)常賬戶盈余相當(dāng)于 GDP 的比重由第一季度的 1.0%上升至 2.3%。銀行業(yè)整體規(guī)模較小，資本充足，但盈利能力長(zhǎng)期承壓波蘭銀行業(yè)整

19、體規(guī)模較小，2018 年銀行業(yè)資產(chǎn)總額為4429.2 億歐元，相對(duì)于GDP 的比重為89.6。受益于審慎的監(jiān)管，銀行業(yè)資本充足，整體抗沖擊能力較強(qiáng)；2019 年資本充足率為 18.3%，一級(jí)資本充足率為 16.4%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，審慎的信貸政策與經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)使銀行業(yè)不良貸款率保持在 3.8%的較低水平。盈利能力方面，由于監(jiān)管增加了銀行的合規(guī)成本，且自 2016 年政府對(duì)銀行資產(chǎn)征稅，銀行盈利能力承壓；2019 年銀行業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為 0.7%和 7.9%。此外，2019年歐洲法院對(duì)瑞士法郎抵押貸款做出裁決，允許借款人將貸款轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牌澚_提，這將在一

20、定程度上限制相關(guān)銀行的盈利能力與貸款增長(zhǎng)。2020 年在經(jīng)濟(jì)下行背景下，銀行業(yè)還面臨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟帶來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)壓力以及吸收暫停還款措施造成的負(fù)面影響。銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化和低利率將進(jìn)一步加劇銀行盈利壓力。五、財(cái)政收支與政策 2019 年財(cái)政赤字受政府福利政策影響小幅走闊，2020 年大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃推高赤字水平 財(cái)政實(shí)力方面，2019 年因經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好且稅收征管效率提高，財(cái)政收入錄得 9386.7 億茲羅提，同比上漲 7.22%；財(cái)政支出受社會(huì)福利政策與個(gè)人所得稅減免影響錄得 9555.0 億茲羅提，同比上漲 8.54%。財(cái)政赤字相當(dāng)于 GDP 的比重為 0.74%，較上年小幅上漲 0.5

21、1 個(gè)百分點(diǎn)。自 2015 年起，波蘭財(cái)政赤字水平持續(xù)保持在馬斯特里赫特條約規(guī)定的 3.0%的警戒線水平之下。具體來看，2019 年財(cái)政赤字小幅走闊的主要原因是政府推出新的雇員資本養(yǎng)老金制度，延續(xù)原有的“家庭 500+”計(jì)劃，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)移性支出同比上漲 12.2%，相當(dāng)于 GDP 的比重達(dá)到 17.5%。另一方面，因地方政府對(duì)公共項(xiàng)目投資放緩，公共投資支出同比下降 2.0%，相當(dāng)于 GDP 的比重較上年下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)至 4.3%。整體來看，長(zhǎng)期的社會(huì)福利政策與多年基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展計(jì)劃導(dǎo)致波蘭財(cái)政支出剛性較強(qiáng)。2020 年為緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面沖擊，政府推出了規(guī)模龐大的財(cái)政刺激計(jì)劃，其金

22、額相當(dāng)于 GDP 的比重約為 7.0%，在歐洲新興經(jīng)濟(jì)體中排名第二位。財(cái)政刺激計(jì)劃以及與疫情有關(guān)的支出將大幅推高財(cái)政赤字水平。8 月波蘭政府批準(zhǔn)了 2020 年新的預(yù)算法修正案草案，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字將到達(dá)約 1093億波蘭茲羅提，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，預(yù)計(jì)全年財(cái)政赤字水平將跳增至 10.5%?？紤]到財(cái)政支出的剛性以及中期內(nèi)財(cái)政整頓政策推出的可能性較小，中期財(cái)政壓力加劇。政府債務(wù)水平持續(xù)保持在 60的警戒線水平下，80.070.060.050.040.030.020.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019且債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；2020 年受財(cái)政刺

23、激計(jì)劃影響，政府債務(wù)水平迅速抬升債務(wù)水平方面，20152019 年一般政府債務(wù)水持續(xù)保持在馬斯特里赫特條約規(guī)定的 60%警戒線水平之下。2019 年波蘭一般政府債務(wù)總額約為1.05 萬(wàn)億茲羅提，相當(dāng)于 GDP 比重為 45.97%，較去年大幅下降 2.87 個(gè)百分點(diǎn)。政府債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，債務(wù)可持續(xù)性增強(qiáng)，具體表現(xiàn)在：國(guó)債平均期限保持在 4.97 年；非居民投資者在國(guó)債投資中所占比重較去年下降 7.0 個(gè)百分點(diǎn)至 40.3%；外幣國(guó)債占比較上年下降 2.9 個(gè)百分點(diǎn)至 26.4%。2020 年，在大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的影響下，政府債務(wù)水平迅速抬升。截至 6 月底，一般政府債務(wù)總額已達(dá) 1.10

24、萬(wàn)億茲羅提。此外，因財(cái)政規(guī)則限制，部分刺激計(jì)劃通過波蘭發(fā)展基金和波蘭國(guó)家開發(fā)銀行實(shí)施，政府對(duì)其債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。如將上述兩大實(shí)體債務(wù)納入廣義政府債務(wù)范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)廣義政府債務(wù)將大幅上漲至 59.2%。償付實(shí)力方面，財(cái)政收入對(duì)一般政府債務(wù)總額的償付保障能力有所提高。2019 年財(cái)政收入相當(dāng)于一般政府債務(wù)總額比重為 89.81%，較上年大幅提高5.29 個(gè)百分點(diǎn)。圖 3：波蘭 20102019 年一般政府債務(wù)總額相當(dāng)于GDP比重（單位：%）數(shù)據(jù)來源：IMF，遠(yuǎn)東資信整理六、外部金融實(shí)力 2019 年服務(wù)貿(mào)易順差拉動(dòng)經(jīng)常賬戶余額由赤字轉(zhuǎn)為盈余；2020 年外部形勢(shì)惡化，但歐盟結(jié)構(gòu)基金、浮動(dòng)匯率制度以及外匯

25、儲(chǔ)備可為外部沖擊提供緩沖從外部實(shí)力看，經(jīng)常賬戶方面，2019 年波蘭經(jīng)常賬戶余額由上年的小幅赤字轉(zhuǎn)為盈余，相當(dāng)于 GDP 的比重為 0.41%，較上年增加 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要受貿(mào)易順差拉動(dòng)。具體來看，貨物貿(mào)易因進(jìn)口疲軟由逆差轉(zhuǎn)為順差，服務(wù)貿(mào)易在交通運(yùn)輸業(yè)與商業(yè)服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁出口帶動(dòng)下順差擴(kuò)大。而初次收入赤字?jǐn)U張反應(yīng)出外國(guó)投資者投資收益增加。國(guó)際投資頭寸方面，作為外國(guó)投資的主要目的地之一，波蘭長(zhǎng)期為國(guó)際投資凈債務(wù)國(guó)。因波蘭對(duì)外資產(chǎn)增加，國(guó)際投資凈頭寸相當(dāng)于 GDP 比重為-50.36%，較上年下降 3.1 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際投資狀況有所改善。2020 年在疫情擾動(dòng)全球供給與需求的背景下，外部形勢(shì)整體惡化。第二季度貿(mào)易呈現(xiàn)衰退式順差，出口額同比下降 11.8%，進(jìn)口額同比下降 18.4%，經(jīng)常賬戶盈余相當(dāng)于 GDP 的比重由第一季度的 1.0%上升至 2.3%。但波蘭進(jìn)出口總額相當(dāng)于 GDP 的比重約為 106.1%，與維謝格拉德集團(tuán)其他成員相比，外部風(fēng)險(xiǎn)敞口較小。反映在資本賬戶盈余中的歐盟結(jié)構(gòu)基金也可為外部沖擊提供緩沖。此外，波蘭的浮動(dòng)匯率制度以及充足的外匯儲(chǔ)備也增加了其經(jīng)濟(jì)韌性。外債水平相對(duì)較低，但外債結(jié)構(gòu)存在問題；經(jīng)常賬戶與外匯儲(chǔ)備對(duì)外債償付的保障能力提升波蘭外債水平較低，截至 2019 年末，波蘭外債規(guī)模達(dá)到 3539.62 億美元，相當(dāng)于 GDP 比重為 59.08%，較上年下