金融行業(yè)打新系列報(bào)告（四）：科創(chuàng)板下機(jī)構(gòu)打新策略科創(chuàng)板打新機(jī)遇收益有望可觀

1、正文目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 序言：科創(chuàng)板新時(shí)代，網(wǎng)下打新或大有機(jī)會(huì) 4 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)那么：引入戰(zhàn)略配售，傾斜網(wǎng)下發(fā)行 5.7.7核心假設(shè) HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 網(wǎng)下發(fā)行占比：預(yù)計(jì)保守可到達(dá)48%,當(dāng)前樣本僅10%7 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 配售對(duì)象數(shù)量：A類(lèi)投資者成為主體，預(yù)計(jì)占比達(dá)59%8 HYP

2、ERLINK l bookmark24 o Current Document 其他假設(shè)：有效報(bào)價(jià)占比80%,全部投資者頂格申購(gòu) 8 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 配售比例：網(wǎng)下中簽率達(dá)0.2%,預(yù)計(jì)提升幅度可觀 10 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 收益率：2019年科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率測(cè)算 13A類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值0.73%-14.53%13 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document B類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值0.35%-3.51%

3、14 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document C類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值0.20%-6.40%15 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 結(jié)論：多賬戶(hù)打新預(yù)計(jì)收益可觀，定價(jià)權(quán)影響力得以發(fā)揮17 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)提示18謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表12：樣本新股網(wǎng)下配售各類(lèi)投資者配售比例資料來(lái)源：公司公告,證券簡(jiǎn)稱(chēng)上市日期A類(lèi)投資者配售比例B類(lèi)投資者配售比例C類(lèi)投資者配售比例新諾威2019/3/220.047%

4、0.065%0.019%上海瀚訊2019/3/140.025%0.024%0.007%七彩化學(xué)2019/2/220.034%0.033%0.022%立華股份2019/2/180.043%0.043%0.019%華致酒行2019/1/290.063%0.055%0.025%康龍化成2019/1/280.034%0.033%0.008%明陽(yáng)智能2019/1/230.034%0.026%0.011%愛(ài)朋醫(yī)療2018/12/130.021%0.021%0.003%宇信科技2018/11/70.026%0.025%0.007%邁瑞醫(yī)療2018/10/160.320%0.314%0.049%蠡湖股份201

5、8/10/150.041%0.036%0.011%頂固集創(chuàng)2018/9/250.033%0.028%0.008%金力永磁2018/9/210.020%0.016%0.005%捷佳偉創(chuàng)2018/8/100.129%0.085%0.020%長(zhǎng)城軍工2018/8/60.031%0.031%0.009%江蘇新能2018/7/30.090%0.090%0.012%銳科激光2018/6/250.051%0.051%0.007%寧德時(shí)代2018/6/110.064%0.064%0.014%綠色動(dòng)力2018/6/110.033%0.033%0.007%工業(yè)富聯(lián)2018/6/81.674%0.079%0.034

6、%中位數(shù)0.038%0.035%0.011%圖表13:科創(chuàng)板與樣本新股的網(wǎng)下配售比例比照科創(chuàng)板當(dāng)前A股0.227%0.227%0.220%A類(lèi)投資者B類(lèi)投資者0.100%C類(lèi)投資者0.25% -10.20% -0.15% -0.10% -0.05% -0.00% -資料來(lái)源:A類(lèi)、B類(lèi)、C類(lèi)投資者的配售比例預(yù)計(jì)將分別集中于022%0.28%、021%-0.27%、 006%0.18%區(qū)間。我們對(duì)參與網(wǎng)下打新的配售對(duì)象數(shù)量及各類(lèi)投資者獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā) 行總股數(shù)比例做情景假設(shè)分析。值得注意的是，僅有A類(lèi)、B類(lèi)、C類(lèi)獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā) 行總股數(shù)比例之和等于100%,且配售比例滿(mǎn)足A類(lèi)2B類(lèi)NC類(lèi)的情景

7、才符合監(jiān)管要求。 根據(jù)上述規(guī)那么，我們預(yù)計(jì)A類(lèi)、B類(lèi)、C類(lèi)投資者的獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)的比例分 別集中在65%75%、14%16%、9%21%的區(qū)間，參與配售對(duì)象數(shù)量分別分布于 1600-1800家、350-400家、700-900家，貝” A類(lèi)投資者的配售比例約為0.22%0.28%, B類(lèi)、C類(lèi)投資者的配售比例分別約為0.21%0.27%、0.06%-0.18%o謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表14： A類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析資料來(lái)源：公司公告,A類(lèi)投配售比例60%A類(lèi)投資者獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)比例65%70%75%80%資者配11000

8、.33%0.35%0.38%0.41%0.44%售對(duì)象13000.28%0.30%0.32%0.35%0.37%數(shù)篁1500（家）16000.24%0.26%0.28%0.30%0.32%0.23%0.24%0.26%0.28%0.30%17000.21%0.23%0.25%0.26%0.28%18000.20%0.22%0.23%0.25%0.27%19000.19%0.21%0.22%0.24%0.25%資料來(lái)源：公司公告，圖表15: B類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析B類(lèi)投 配售比例13%B類(lèi)投資者獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)比例14%15%16%17%資者配2000.39%0

9、.42%0.45%0.48%0.51%售對(duì)象2500.31%0.34%0.36%0.38%0.41%數(shù)y300（家）3500.26%0.28%0.30%0.32%0.34%0.22%0.24%0.26%0.27%0.29%4000.20%0.21%0.23%0.24%0.26%4500.17%0.19%0.20%0.21%0.23%5000.16%0.17%0.18%0.19%0.20%資料來(lái)源：公司公告，圖表16: C類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析C類(lèi)投配售比例27%C類(lèi)投資者獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)比例21%15%9%3%資者配4500.36%0.28%0.20%0.12%

10、0.04%售對(duì)象5000.32%0.25%0.18%0.11%0.04%數(shù)量CM600 （家） 7000.27%0.21%0.15%0.09%0.03%0.23%0.18%0.13%0.08%0.03%8000.20%0.16%0.11%0.07%0.02%9000.18%0.14%0.10%0.06%0.02%10000.16%0.13%0.09%0.05%0.02%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)收益率：2019年科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率測(cè)算我們研究不同募資規(guī)模下產(chǎn)品規(guī)模與新股漲幅的變動(dòng)，對(duì)打新收益率的影響范圍，進(jìn)而尋 找市場(chǎng)收益率的合理區(qū)間。以A類(lèi)賬戶(hù)為例，組合投資收益率=人

11、類(lèi)賬戶(hù)總收益/有效報(bào) 價(jià)A類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模，其中A類(lèi)賬戶(hù)總收益=總募資規(guī)模*預(yù)計(jì)漲幅*A類(lèi)賬戶(hù)配售股數(shù)占比， 有效報(bào)價(jià)A類(lèi)賬戶(hù)規(guī)模二產(chǎn)品規(guī)模*A類(lèi)報(bào)價(jià)家數(shù)*有效報(bào)價(jià)比例，相應(yīng)的B類(lèi)和C類(lèi)賬戶(hù) 測(cè)算方法一致。全年募資規(guī)模分為400億元、600億元和800億元三個(gè)檔次。截至3月29日，科創(chuàng)板四 批企業(yè)受理數(shù)量分別為9家、8家、2家、9家，總募資規(guī)模達(dá)267億元，平均募資規(guī)模 9.53億元。創(chuàng)業(yè)板2009年成立時(shí)，首年兩個(gè)月（10月30日-12月31日）募資規(guī)模達(dá) 204億元、2010年全年達(dá)963億元。3月1日上交所在科創(chuàng)板的配套細(xì)那么科創(chuàng)板股票 發(fā)行上市審核規(guī)那么中提出科創(chuàng)板上市審核流程原那么上不超過(guò)

12、6個(gè)月，審核時(shí)間不超過(guò)3 個(gè)月。也就是說(shuō)，科創(chuàng)板審核時(shí)長(zhǎng)為3-6個(gè)月。因此我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板最快6-7月可以正式 上市，參考創(chuàng)業(yè)板首年及次年的募資規(guī)模數(shù)據(jù)，我們對(duì)年度募資規(guī)模預(yù)判為400億元-800 億元區(qū)間。未來(lái)隨著市場(chǎng)的逐步成熟，募資規(guī)模有望繼續(xù)提升。A類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值0.73%-14.53%假設(shè)科創(chuàng)板新股漲幅40%-80%,有效報(bào)價(jià)比例為80%,在A類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為1-5彳沅（2018 年末規(guī)模15億元偏股基金占全部偏股基金數(shù)量的30%）、各產(chǎn)品均頂格申購(gòu)的情況下， A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率區(qū)間為0.73%14.53%。假設(shè)科創(chuàng)板全年募資規(guī)模為400億元，那么收益 率區(qū)間為0.73%-7

13、.26%;假設(shè)募資規(guī)模分別為600億元、800億元，那么收益率區(qū)間分別為 1.09%-10.90%. 1.45%-14.53%o募資規(guī)模800億元的情景假設(shè)下打新收益率較400億 元翻倍，市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)計(jì)將直接推動(dòng)收益的提升。此外，隨著產(chǎn)品規(guī)模的減少，收益率相應(yīng)提 高。假設(shè)A類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模僅有6000萬(wàn)元8000萬(wàn)元（2018年末規(guī)模6000萬(wàn)元8000萬(wàn)元的 偏股基金占全部偏股基金數(shù)量的5%）,那么打新收益率區(qū)間將到達(dá)4.54%-24.22%o因此我 們建議多賬戶(hù)打新以實(shí)現(xiàn)效率最大化。圖表17： 400億募資規(guī)模下，A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算資料來(lái)源:-40%40%80%科創(chuàng)板新股漲幅100%150%2

14、00%250%300%產(chǎn)品規(guī)模0.6-6.05%6.05%12.11%15.14%22.70%30.27%37.84%45.41%（億元）0.8-4.54%4.54%9.08%11.35%17.03%22.70%28.38%34.05%1-3.63%3.63%7.26%9.08%13.62%18.16%22.70%27.24%2-1.82%1.82%3.63%4.54%6.81%9.08%11.35%13.62%3-1.21%1.21%2.42%3.03%4.54%6.05%7.57%9.08%5-0.73%0.73%1.45%1.82%2.72%3.63%4.54%5.45%8-0.45%0

15、.45%0.91%1.14%1.70%2.27%2.84%3.41%10-0.36%0.36%0.73%0.91%1.36%1.82%2.27%2.72%15-0.24%0.24%0.48%0.61%0.91%1.21%1.51%1.82%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表18: 600億募資規(guī)模下，A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股張幅-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模0.6-9.08%9.08%18.16%22.70%34.05%45.41%56.76%68.11%（億元）0.8-6.81%6.81%13.62%17.03%25.54%34

16、.05%42.57%51.08%1-5.45%5.45%10.90%13.62%20.43%27.24%34.05%40.86%2-2.72%2.72%5.45%6.81%10.22%13.62%17.03%20.43%3-1.82%1.82%3.63%4.54%6.81%9.08%11.35%13.62%5-1.09%1.09%2.18%2.72%4.09%5.45%6.81%8.17%8-0.68%0.68%1.36%1.70%2.55%3.41%4.26%5.11%10-0.54%0.54%1.09%1.36%2.04%2.72%3.41%4.09%15-0.36%0.36%0.73%0

17、.91%1.36%1.82%2.27%2.72%資料來(lái)源:圖表19800色募資規(guī)模下類(lèi)賬心新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股漲幅-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模0.6-12.11%12.11%24.22%30.27%45.41%60.54%75.68%90.81%（億元）0.8-9.08%9.08%18.16%22.70%34.05%45.41%56.76%68.11%1-7.26%7.26%14.53%18.16%27.24%36.32%45.41%54.49%2-3.63%3.63%7.26%9.08%13.62%18.16%22.70%27.24%3-2.42%2

18、.42%4.84%6.05%9.08%12.11%15.14%18.16%5-1.45%1.45%2.91%3.63%5.45%7.26%9.08%10.90%8-0.91%0.91%1.82%2.27%3.41%4.54%5.68%6.81%10-0.73%0.73%1.45%1.82%2.72%3.63%4.54%5.45%15-0.48%0.48%0.97%1.21%1.82%2.42%3.03%3.63%資料來(lái)源:B類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值035%3.51%假設(shè)科創(chuàng)板新股漲幅40%-80%,有效報(bào)價(jià)比例為80%,在B類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為4-10億元（由 于B類(lèi)產(chǎn)品大局部為保險(xiǎn)產(chǎn)品，規(guī)模一

19、般大于公募基金產(chǎn)品）、各產(chǎn)品均頂格申購(gòu)的情況 下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率區(qū)間為0.35%3.51%。假設(shè)科創(chuàng)板全年募資規(guī)模為400億元，那么 收益率區(qū)間為0.35%-1.76%;假設(shè)募資規(guī)模分別為600億元、800億元，那么收益率區(qū)間分 別為 0.53%-2.63%、0.70%-3.51%o圖表20: 400億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股漲幅資料來(lái)源:-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模2-1.76%1.76%3.51%4.39%6.59%8.78%10.98%13.17%（億元）4-0.88%0.88%1.76%2.20%3.29%4.39%5.4

20、9%6.59%6-0.59%0.59%1.17%1.46%2.20%2.93%3.66%4.39%8-0.44%0.44%0.88%1.10%1.65%2.20%2.74%3.29%10-0.35%0.35%0.70%0.88%1.32%1.76%2.20%2.63%15-0.23%0.23%0.47%0.59%0.88%1.17%1.46%1.76%20-0.18%0.18%0.35%0.44%0.66%0.88%1.10%1.32%25-0.14%0.14%0.28%0.35%0.53%0.70%0.88%1.05%30-0.12%0.12%0.23%0.29%0.44%0.59%0.73

21、%0.88%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表21: 600億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算資料來(lái)源:產(chǎn)品規(guī)模2-40%-2.63%40%2.63%80%5.27%科創(chuàng)板新股漲幅100%6.59%150%9.88%200%13.17%250%16.46%300%19.76%（億元）4-1.32%1.32%2.63%3.29%4.94%6.59%8.23%9.88%6-0.88%0.88%1.76%2.20%3.29%4.39%5.49%6.59%8-0.66%0.66%1.32%1.65%2.47%3.29%4.12%4.94%10-0.53%0.53%1.05%1.32

22、%1.98%2.63%3.29%3.95%15-0.35%0.35%0.70%0.88%1.32%1.76%2.20%2.63%20-0.26%0.26%0.53%0.66%0.99%1.32%1.65%1.98%25-0.21%0.21%0.42%0.53%0.79%1.05%1.32%1.58%30-0.18%0.18%0.35%0.44%0.66%0.88%1.10%1.32%圖表22: 800億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算資料來(lái)源:產(chǎn)品規(guī)模2-40%-3.51%40%3.51%80%7.02%科創(chuàng)板新股漲幅100%8.78%150%13.17%200%17.56%250%21.9

23、5%300%26.34%（億元）4-1.76%1.76%3.51%4.39%6.59%8.78%10.98%13.17%6-1.17%1.17%2.34%2.93%4.39%5.85%7.32%8.78%8-0.88%0.88%1.76%2.20%3.29%4.39%5.49%6.59%10-0.70%0.70%1.40%1.76%2.63%3.51%4.39%5.27%15-0.47%0.47%0.94%1.17%1.76%2.34%2.93%3.51%20-0.35%0.35%0.70%0.88%1.32%1.76%2.20%2.63%25-0.28%0.28%0.56%0.70%1.05

24、%1.40%1.76%2.11%30-0.23%0.23%0.47%0.59%0.88%1.17%1.46%1.76%C類(lèi)投資者：網(wǎng)下打新收益率區(qū)間值020%640%假設(shè)科創(chuàng)板新股漲幅40%-80%,有效報(bào)價(jià)比例為80%,在C類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為1-8億元（由 于C類(lèi)配售對(duì)象種類(lèi)更多，賬戶(hù)規(guī)模大小較A類(lèi)的差異更大）、各產(chǎn)品均頂格申購(gòu)的情況 下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率區(qū)間為0.20%6.40%。假設(shè)科創(chuàng)板全年募資規(guī)模為400億元，那么 收益率區(qū)間為0.20%-3.20%；假設(shè)募資規(guī)模分別為600億元、800億元，那么收益率區(qū)間分 別為 0.30%4.80%、0.40%-6.40%o圖表23: 400億募資規(guī)

25、模下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股漲幅資料來(lái)源:-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模1-1.60%1.60%3.20%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%（億元）3-0.53%0.53%1.07%1.33%2.00%2.67%3.33%4.00%5-0.32%0.32%0.64%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%8-0.20%0.20%0.40%0.50%0.75%1.00%1.25%1.50%10-0.16%0.16%0.32%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%12-0.13%0.13%0.27%0.33%

26、0.50%0.67%0.83%1.00%15-0.11%0.11%0.21%0.27%0.40%0.53%0.67%0.80%18-0.09%0.09%0.18%0.22%0.33%0.44%0.56%0.67%20-0.08%0.08%0.16%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表24： 600億募資規(guī)模下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股張幅-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模1-2.40%2.40%4.80%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%（億元）3-0.80%0.8

27、0%1.60%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%5-0.48%0.48%0.96%1.20%1.80%2.40%3.00%3.60%8-0.30%0.30%0.60%0.75%1.13%1.50%1.88%2.25%10-0.24%0.24%0.48%0.60%0.90%1.20%1.50%1.80%12-0.20%0.20%0.40%0.50%0.75%1.00%1.25%1.50%15-0.16%0.16%0.32%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%18-0.13%0.13%0.27%0.33%0.50%0.67%0.83%1.00%20-0.12%0.12

28、%0.24%0.30%0.45%0.60%0.75%0.90%資料來(lái)源:圖表25: 800億募資規(guī)模下，C類(lèi)賬心新收益率測(cè)算科創(chuàng)板新股漲幅-40%40%80%100%150%200%250%300%產(chǎn)品規(guī)模1-3.20%3.20%6.40%8.00%12.00%16.00%20.00%24.00%（億元）3-1.07%1.07%2.13%2.67%4.00%5.33%6.67%8.00%5-0.64%0.64%1.28%1.60%2.40%3.20%4.00%4.80%8-0.40%0.40%0.80%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%10-0.32%0.32%0.64%0.8

29、0%1.20%1.60%2.00%2.40%12-0.27%0.27%0.53%0.67%1.00%1.33%1.67%2.00%15-0.21%0.21%0.43%0.53%0.80%1.07%1.33%1.60%18-0.18%0.18%0.36%0.44%0.67%0.89%1.11%1.33%20-0.16%0.16%0.32%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%資料來(lái)源:謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論：多賬戶(hù)打新預(yù)計(jì)收益可觀，定價(jià)權(quán)影響力得以發(fā)揮市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期增強(qiáng)，多賬戶(hù)打新收益可觀。截至3月29日，科創(chuàng)板四批企業(yè)受理數(shù)量分 別為9家、8家、2家、9

30、家，總募資規(guī)模達(dá)267億元，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)的逐步成熟與 完善，科創(chuàng)板更為靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)將推動(dòng)其快速擴(kuò)容，募資規(guī)模的提升有望助推打新收益率 的持續(xù)攀升。此外到達(dá)頂格申購(gòu)條件的最低賬戶(hù)規(guī)模后，賬戶(hù)規(guī)模越大那么打新收益越低，我們 認(rèn)為為使得打新效益最大化，可采用多賬戶(hù)打新的方式，減少無(wú)效打新市值，增加資金使 用效率。承銷(xiāo)商定價(jià)權(quán)影響力得以發(fā)揮，有望為市場(chǎng)提供了理性估值中樞。現(xiàn)有的A股發(fā)行價(jià)確實(shí) 定大多參考隱性的市盈率上限，不同板塊估值差異無(wú)法得以表達(dá)，發(fā)行股本的稀缺性也會(huì) 使得上市初期股價(jià)較大程度的偏離基本面。而科創(chuàng)板IPO詢(xún)價(jià)制度下，超過(guò)合理定價(jià)區(qū)間 的報(bào)價(jià)被剔除，改變了 A股規(guī)那么下網(wǎng)下打新必

31、中的政策紅利，最終的定價(jià)也將由承銷(xiāo)商與 發(fā)行人共同確定，券商的定價(jià)權(quán)影響力得以發(fā)揮，為市場(chǎng)提供了理性的估值中樞。券商投行角色轉(zhuǎn)變，從重保薦到重承銷(xiāo)?？苿?chuàng)板試點(diǎn)IPO注冊(cè)制，實(shí)行市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)。這 給予券商歷史性的開(kāi)展機(jī)遇。券商投行業(yè)務(wù)將告別過(guò)去的單純作為保薦人的角色定位，從重 保薦轉(zhuǎn)為重承銷(xiāo)。未來(lái)券商的銷(xiāo)售能力、研究水平和資本實(shí)力將對(duì)IPO的成功發(fā)行起到重要的 影響。同時(shí)，這也是券商行業(yè)又一次全面升級(jí)轉(zhuǎn)型的時(shí)代浪潮。大浪淘沙之下券商龍頭將有 望脫穎而出。科創(chuàng)板有望吸引大資金入市?？苿?chuàng)板的推出和銀行理財(cái)子公司落地進(jìn)度較為接近。銀行表 外理財(cái)規(guī)模經(jīng)歷了去年的行業(yè)性收縮以后，今年非標(biāo)資產(chǎn)處置進(jìn)入常

32、態(tài)節(jié)奏，新資管產(chǎn)品 開(kāi)始對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行批量替換。在“資產(chǎn)荒”年代中為提升資管投資收益率，增強(qiáng)資管業(yè)務(wù) 競(jìng)爭(zhēng)力，銀行理財(cái)子公司投資股市是大勢(shì)所趨?？苿?chuàng)板的推出將為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)創(chuàng)新的 投資渠道，有望吸引長(zhǎng)線大資金入市。科創(chuàng)板的推進(jìn)或利好金融藍(lán)籌股的估值提升?？苿?chuàng)板新股發(fā)行過(guò)程中，投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià) 需要一定規(guī)模的股票市值，券商會(huì)根據(jù)網(wǎng)下投資者的參與情況對(duì)市值要求進(jìn)行一定調(diào)整。因此 科創(chuàng)板企業(yè)加快上市有望吸引資金加配高股息金融藍(lán)籌股作為打新底倉(cāng)配置，或?qū)⒗?好銀 行股、保險(xiǎn)股估值提振?！岸噘~戶(hù)打新十大金融底倉(cāng)”策略下，打新收益率可提升至4.59%-15.49%o假設(shè)單個(gè)產(chǎn)品 規(guī)模為1億元(可滿(mǎn)足打

33、新持倉(cāng)市值要求)，假設(shè)其持有10%的五大行作為底倉(cāng)。近一年 (2018.3.30-2019.3.29)五大行股息收益率平均值為4.58%。根據(jù)前文測(cè)算，假設(shè)科創(chuàng)板全 年融資規(guī)模為400億元800億元，科創(chuàng)板新股漲幅為40%-80%,那么1億元規(guī)模的A類(lèi)投 資者有效詢(xún)價(jià)產(chǎn)品打新收益率約為3.63%-14.53%0在五大行股價(jià)上漲5%的情況下，“多 賬戶(hù)打新十大金融底倉(cāng)”策略下1億元規(guī)模賬戶(hù)的綜合收益率可到達(dá)4.59%-15.49%o圖表26: 近一年(2019.3.29)五大行平均股息收益率達(dá)4.58%平均股息收益率(2019.3.29)農(nóng)業(yè)銀行5.23%中國(guó)銀行4.76%交通銀行4.67%工商

34、銀行4.29%建設(shè)銀行3.97%平均4.58%資料來(lái)源：Wind,謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表27:“多瞇戶(hù)打新十大金融底倉(cāng)”策略全年綜合收益率可達(dá)4.59%-15.49%A類(lèi)投資者科創(chuàng)板網(wǎng)下打新全年收益率五大行全年漲跌幅綜合收益率3.63%8.00%10.00%13.00%14.53%-10%3.09%7.46%9.46%12.46%13.99%-5%3.59%7.96%9.96%12.96%14.49%5%4.59%8.96%10.96%13.96%15.49%10%5.09%9.46%11.46%14.46%15.99%15%5.59%9.96%11.96%14.

35、96%16.49%資料來(lái)源：Wind,風(fēng)險(xiǎn)提示.發(fā)行規(guī)模不及預(yù)期?？苿?chuàng)板是資本市場(chǎng)改革的推手，具有重大戰(zhàn)略意義。但初始階段新股 的發(fā)行規(guī)模可能不及預(yù)期。.新股漲幅不及預(yù)期。由于證券市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，環(huán)境變化較快，且科創(chuàng)板交易制度有較大變 化，新股的漲幅可能不及我們的預(yù)期，甚至可能有破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。政策細(xì)那么不確定風(fēng)險(xiǎn)。由于科創(chuàng)板較多的政策細(xì)那么尚未出臺(tái)，且尚未有新股上市實(shí)例，我們?cè)谖闹械娜矫婕僭O(shè)有一定的不 確定性。這可能使得全文的測(cè)算結(jié)果出現(xiàn)偏離。歡迎關(guān)注公眾號(hào)六微信搜一搜Q冷眼看A股|六微信搜一搜Q冷眼看A股|謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告存在問(wèn)題或需求其他報(bào)告加微信回貂溺E

36、8文檔出現(xiàn)排版、亂碼等問(wèn)題，可加上面微信，憑卜載記錄，獲取PDF版本3.圖表目錄 TOC o 1-5 h z 圖表1:全文邏輯圖4圖表2：科創(chuàng)板發(fā)行時(shí)間安排表5圖表3：科創(chuàng)板發(fā)行框架5圖表4：科創(chuàng)板新股發(fā)行的三類(lèi)投資者比照 6圖表5：20只樣本新股7圖表6：樣本新股網(wǎng)下配售占比均為10%7圖表7：樣本新股網(wǎng)下配售的三類(lèi)投資者 8圖表8：創(chuàng)業(yè)板上市公司邁瑞醫(yī)療網(wǎng)下配售對(duì)象構(gòu)成：C類(lèi)為主8圖表9：科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)配售對(duì)象構(gòu)成預(yù)計(jì)：A類(lèi)為主8圖表10:樣本新股頂格申購(gòu)股數(shù)/初始網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量平均值為18%9圖表11：科創(chuàng)板A類(lèi)、B類(lèi)、C類(lèi)投資者獲配股數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)70%、15%、15% 的配售比例計(jì)

37、算10圖表12：樣本新股網(wǎng)下配售各類(lèi)投資者配售比例 11圖表13： 科創(chuàng)板與樣本新股的網(wǎng)下配售比例比照 11圖表14： A類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析12圖表15： B類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析12圖表16： C類(lèi)投資者網(wǎng)下申購(gòu)科創(chuàng)板新股配售比例情景假設(shè)分析12圖表17： 400億募資規(guī)模下，A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算13圖表18： 600億募資規(guī)模下，A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算14圖表19： 800億募資規(guī)模下，A類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算 14圖表20： 400億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算 14圖表21： 600億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算 15圖表

38、22： 800億募資規(guī)模下，B類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算 15圖表23： 400億募資規(guī)模下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算 15圖表24： 600億募資規(guī)模下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算16圖表25: 800億募資規(guī)模下，C類(lèi)賬戶(hù)打新收益率測(cè)算16圖表26: 近一年(2018.3.30-2019.3.29)五大行平均股息收益率達(dá)358%17圖表27： “多賬戶(hù)打新十大金融底倉(cāng)”策略全年綜合收益率可達(dá)4.59%15.49% 18謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)序言：科創(chuàng)板新時(shí)代，網(wǎng)下打新或大有機(jī)會(huì)科創(chuàng)板的啟動(dòng)漸行漸近。上交所已經(jīng)在3月22日、27日、28日、29日分別披露四批次 科創(chuàng)板受理企業(yè)的

39、名單。作為資本市場(chǎng)“增量改革”的重要舉措，科創(chuàng)板將承當(dāng)起改革“試驗(yàn) 田”的角色，為直接融資的大開(kāi)展翻開(kāi)新的突破口。科創(chuàng)板的核心特色是市場(chǎng)化。構(gòu)建市場(chǎng)化 的發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制是這次改革的主要任務(wù)之一。因此科創(chuàng)板的新股發(fā)行和以往相比將有顯著的差 異，整體表達(dá)為向機(jī)構(gòu)投資者的政策傾斜。如何把握科創(chuàng)板企業(yè)上市的機(jī)遇，提供資本市場(chǎng) 改革的紅利，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我們?cè)?jīng)在2016年A股IPO重啟時(shí)領(lǐng)先市場(chǎng)推出新股系列報(bào)告一二三卷，詳細(xì)分析新股 申購(gòu)的策略和收益。這次我們針對(duì)科創(chuàng)板推出新股系列報(bào)告的第四卷，重點(diǎn)分析科創(chuàng)板網(wǎng)下 打新的可能收益情況?？傮w看，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新呈現(xiàn)三個(gè)新特點(diǎn)：一是網(wǎng)下發(fā)行的比例

40、大幅 度提升，從以往的10%提高到60%-80% （剔除戰(zhàn)略配售股份后及考慮回?fù)埽６且怨?募基金、社保基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為主的A類(lèi)投資者成為網(wǎng)下配售的主體。疊加監(jiān)管 政策對(duì)A類(lèi)、B類(lèi)投資者網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模比例至少50%的保護(hù)要求，A類(lèi)、B類(lèi)投資者的配 售比例（中簽率）有望較以往成倍地提高。三是因?yàn)榇嬖谑袌?chǎng)化定價(jià)和綠鞋機(jī)制（超額配 售權(quán)）的影響，網(wǎng)下配售將對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)和研究能力提出更高的要求。圖表1：全文邏輯圖【華泰金融】新股系列報(bào)告（四）：科創(chuàng)板下的機(jī)構(gòu)打新策略結(jié)論“鄉(xiāng)出戶(hù)打新十大全 融底倉(cāng)”策咯收并 隼 4.59%15.49% 承館南定價(jià)極書(shū)看 力發(fā)揮，券聲前包 從重條薦到支承銷(xiāo)科

41、創(chuàng)板吸引上杳金入市金融黃籌股的估值有望捷引戰(zhàn)略配自（長(zhǎng)期叁定青金）：況售股梆有至少12個(gè)月楨定期；在甚走的 一數(shù)比例原剜上不超過(guò)30%網(wǎng)上/再F發(fā)行（像斜干網(wǎng)F）；內(nèi)下S戰(zhàn)珞鼠售后股份比例至少50%網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對(duì)柒明局為7史機(jī)構(gòu)除牲機(jī)制（維持價(jià)格平穩(wěn)）；可普遇采用卻底況售選擇儀:平抑M價(jià)大幅法動(dòng)核心依設(shè)三次帶點(diǎn)A美.B奏，C亮獲舉取交分別占巴下發(fā)行總廄數(shù)的7。%,15%, 15%限售比例收益率測(cè)算網(wǎng)下發(fā)疔占黃48%配售對(duì)象微受Ai：1850個(gè)，B 類(lèi)410個(gè)，C類(lèi)900個(gè).布或報(bào)價(jià)占比80%技宜志中購(gòu)股效全部頂注中購(gòu)；頂然那么盤(pán)力網(wǎng)下汨必發(fā)行股找的18%A養(yǎng)、8類(lèi)、。女配至比例分別達(dá)0.23%、0

42、.22%, 0.10%對(duì)率美業(yè)告對(duì)象獲業(yè)映數(shù)占比，配售對(duì)象數(shù)量的情系假飲A一出卡配售芯伊將臬b將0,22%0,28%5T CA配比例分別0.21%0.27%、006%0,18%全年募資規(guī)模400億元全年募資觀模600億元全年募資觀摸800億元A茶賬戶(hù)收紅f-0.73%-7.26%A英跟戶(hù)收誣率1.09%1090%A套陳戶(hù)收互率145%14.53%資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì),謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)那么：引入戰(zhàn)略配售，傾斜網(wǎng)下發(fā)行圖表2:科創(chuàng)板發(fā)行時(shí)間安排表招股意向書(shū)&U班詢(xún)馀公告制透,間切演公告 風(fēng)喇示公借4初步詢(xún)價(jià)修累及 價(jià)格區(qū)間公告關(guān)事項(xiàng)技體| T日1T+1日2日

43、T+3日TM日1T+5日T+6日|L日11同下零計(jì)投標(biāo) 詢(xún)你艇IMS （明網(wǎng)上初跑號(hào)m.3ta網(wǎng)下扳資者根據(jù) 初步配售結(jié)果微 款，網(wǎng)上投資保 證資金魅戶(hù)資金AftBi將濟(jì)2獻(xiàn)碗足國(guó)硝金額易加苗金枷募篋資金豌資1.辦理股份e記網(wǎng)上申國(guó)網(wǎng)下申購(gòu)啟動(dòng)回?fù)苣樥蛊纺艿腟格T+7日后上市及回拔后網(wǎng)上網(wǎng) 下發(fā)行量 完成初步配售1網(wǎng)下時(shí)就能納 票及網(wǎng)上中蒞結(jié)果期亍結(jié)果公缶上市公,書(shū)關(guān)事項(xiàng)板信 容息資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，科創(chuàng)板的新股發(fā)行流程包括戰(zhàn)略投資者確定、初步詢(xún)價(jià)、網(wǎng)上路演、投資者申購(gòu)、網(wǎng)上搖 號(hào)與網(wǎng)下初步配售、繳款、募集資金驗(yàn)資、辦理股份登記等。與當(dāng)前A股相比，科創(chuàng)板 新股發(fā)行具有三大特色，戰(zhàn)略配售機(jī)制、傾斜

44、于網(wǎng)下投資者、綠鞋機(jī)制（超額配售選擇權(quán)）。第一，戰(zhàn)略配售為科創(chuàng)板新股帶來(lái)了穩(wěn)定的資金。2018年證監(jiān)會(huì)在證券發(fā)行與承銷(xiāo)管 理方法（修訂稿）中規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票4億股以上或發(fā)行CDR的可向戰(zhàn)略投資者配 售股票，戰(zhàn)略配售股份的主要特點(diǎn)為有至少12個(gè)月的鎖定期?？苿?chuàng)板的戰(zhàn)略配售同樣有 至少12個(gè)月的鎖定期要求。但戰(zhàn)略配售門(mén)檻有所降低，發(fā)行數(shù)量在1億股以下的新股至 多可以戰(zhàn)略配售全部發(fā)行股份的20%, 1億股以上的新股原那么上不超過(guò)全部發(fā)行股本的 30%,假設(shè)超過(guò)30%需要申報(bào)原因。此外，保薦機(jī)構(gòu)、企業(yè)高管員工、2018年發(fā)行的6只 戰(zhàn)略配售基金也可參加戰(zhàn)略配售。戰(zhàn)略配售為科創(chuàng)板新股帶來(lái)了穩(wěn)定增量資

45、金，有利于幫 助發(fā)行人成功發(fā)行。向發(fā)行人高管與核心員工的戰(zhàn)略配售也有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信 號(hào)。圖表3:科創(chuàng)板發(fā)行框架發(fā)行1億及以上：原剜上不韁過(guò)公開(kāi)友行的30%保算機(jī)構(gòu)余與我*高工,與戰(zhàn)，船（龍事另行蛆龍）（至少龍12個(gè)月）冏上司下發(fā)行發(fā)行1億及以下：不麴過(guò)公開(kāi)發(fā)行的20%次行債J3,更行麻用拿值不霹足&上”旗的，AltjLX#同下七臭投資*網(wǎng)上找麥赤（批有審值1萬(wàn)元以上）短配售/綠總 （0%-15%）資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，華泰證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)第二，網(wǎng)下發(fā)行股份占比擬高，機(jī)構(gòu)投資者在新股申購(gòu)中的重要性提升。一方面，科創(chuàng)板發(fā) 行規(guī)那么中網(wǎng)下發(fā)行股份占比

46、提升。假設(shè)發(fā)行總股本W(wǎng)4億，網(wǎng)下初始發(fā)行比例270%;假設(shè)總股 本4億或發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例280%。科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行股份向網(wǎng)上的 回?fù)鼙壤疃?0%,且網(wǎng)下最終發(fā)行比例不超過(guò)80%,因此最終網(wǎng)下發(fā)行的比例將介于 60%-80%之間，較當(dāng)前A股大幅提升。在當(dāng)前A股發(fā)行規(guī)那么下，觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制后的網(wǎng)下最 終發(fā)行股數(shù)占比僅10%。另一方面，科創(chuàng)板的詢(xún)價(jià)對(duì)象明確為7類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，包括證 券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、QFII和私募基金管理人，剔除了個(gè) 人及一般法人投資者。整體而言，網(wǎng)下投資者的范圍縮小且發(fā)行股份占比更高，公募基 金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者將在新股申購(gòu)中扮演

47、更重要角色。圖表4：科創(chuàng)板新股發(fā)行的三類(lèi)投資者比照資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì),戰(zhàn)略投資者網(wǎng)下投資者網(wǎng)上投資者投資者保薦機(jī)構(gòu)公司高管員工特定產(chǎn)品（戰(zhàn)略配售基金等）基金管理公司（含公募基金產(chǎn) 品及由基金公司管理的社保 基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金） 信托公司財(cái)務(wù)公司保險(xiǎn)公司QFII私募基金管理人主要為個(gè)人投資者發(fā)行順序先后后鎖定期定價(jià)權(quán)無(wú)有無(wú)少，預(yù)計(jì)僅有幾十家較少，預(yù)計(jì)幾千家多，上交所預(yù)計(jì)現(xiàn)有A 股市場(chǎng)符合條件科創(chuàng)板 個(gè)人投資者約300萬(wàn)人占總發(fā)行股數(shù)比例新發(fā)股數(shù)為1億股以下新股 不超過(guò)20%、1億股以上新股 原那么上不超過(guò)30% （超過(guò) 30%需申報(bào)原因）扣除戰(zhàn)略投資者后新發(fā)股數(shù) 的 60-80%扣除戰(zhàn)略投資者

48、后新發(fā) 股數(shù)的20-40%中簽率/配售比例由發(fā)行人和承銷(xiāo)商選擇投資 者及分配方式預(yù)計(jì)可到達(dá)0.2%左右-第三，綠鞋機(jī)制有利于新股上市后的價(jià)格平穩(wěn)。綠鞋機(jī)制（超額配售選擇權(quán)）允許主承銷(xiāo) 商向“網(wǎng)上投資者”額外發(fā)行不超過(guò)初始發(fā)行規(guī)模15%的股份?？苿?chuàng)板上市規(guī)那么允許發(fā)行人 和主承銷(xiāo)商普遍采用超額配售選擇權(quán)，取消首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的限制。在上市起30個(gè)自然日內(nèi)，假設(shè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商可使用超額配售股票所 獲得資金從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)買(mǎi)入股票?？苿?chuàng)板初期，可能存在局部公司定價(jià)不符合預(yù)期， 股價(jià)較大波動(dòng)的情況。綠鞋機(jī)制可抑制股價(jià)的過(guò)快下跌，使得科創(chuàng)板股票上市之初的價(jià)格 波動(dòng)收斂

49、，起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)核心假設(shè)由于當(dāng)前科創(chuàng)板尚無(wú)新股發(fā)行實(shí)例，較多上市細(xì)那么也尚未出臺(tái)。為測(cè)算科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新 中簽率及打新產(chǎn)品收益率，我們將依據(jù)已出臺(tái)的上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí) 施方法、證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理方法及近期A股新股的申購(gòu)情況做三方面假設(shè)。由于科 創(chuàng)板將重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī) 藥等高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為與創(chuàng)業(yè)板上市公司及局部行業(yè)的主板上市公司有一 定可比性。因此以下假設(shè)主要參考2018年6月以來(lái)進(jìn)行網(wǎng)下配售的滬市主板新股（股份發(fā)行數(shù)量1億股以上，剔除金融、交運(yùn)及建

50、材行業(yè)）和創(chuàng)業(yè)板新股。以上兩者簡(jiǎn) 稱(chēng)“樣本新股”，合計(jì)20只，包括滬市主板5只、創(chuàng)業(yè)板15只。圖表5： 20只樣本新股資料來(lái)源:Wind,證券簡(jiǎn)稱(chēng)上市日期證券簡(jiǎn)稱(chēng)上市日期新諾威2019/3/22蠡湖股份2018/10/15上海瀚訊2019/3/14頂固集創(chuàng)2018/9/25七彩化學(xué)2019/2/22金力永磁2018/9/21立華股份2019/2/18捷佳偉創(chuàng)2018/8/10華致酒行2019/1/29長(zhǎng)城軍工2018/8/6康龍化成2019/1/28江蘇新能2018/7/3明陽(yáng)智能2019/1/23銳科激光2018/6/25愛(ài)朋醫(yī)療2018/12/13寧德時(shí)代2018/6/11宇信科技2018

51、/11/7綠色動(dòng)力2018/6/11邁瑞醫(yī)療2018/10/16工業(yè)富聯(lián)2018/6/8網(wǎng)下發(fā)行占比：預(yù)計(jì)保守可到達(dá)48%,當(dāng)前樣本僅10%在保守情形下，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占比有望達(dá)48%,較樣本新股提升明顯?？苿?chuàng)板戰(zhàn)略配售 股份占公開(kāi)發(fā)行的比例最高值為20% （發(fā)行1億股及以下）或30% （發(fā)行1億股以上）， 我們假設(shè)平均值為20%o剔除戰(zhàn)略配售股份并觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制后，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例將在 60%80%之間，保守情形下網(wǎng)下投資者的獲配比例可達(dá)48% （二戰(zhàn)略配售后股份占比 80%*60%）,遠(yuǎn)高于樣本新股的網(wǎng)下發(fā)行股數(shù)占比（均為10%）。圖表6:樣本新股網(wǎng)下配售占比均為10%資料來(lái)源：公司公告,證

52、券簡(jiǎn)稱(chēng)上市日期新股發(fā)行數(shù)量（萬(wàn)股）網(wǎng)下配售占比新諾威2019/3/225,00010%上海瀚訊2019/3/143,33610%七彩化學(xué)2019/2/222,66810%立華股份2019/2/184,12810%華致酒行2019/1/295,78910%康龍化成2019/1/286,56310%明陽(yáng)智能2019/1/2327,59010%愛(ài)朋醫(yī)療2018/12/132,02010%宇信科技2018/11/74,00110%邁瑞醫(yī)療2018/10/1612,16010%蠡湖股份2018/10/155,38310%頂固集創(chuàng)2018/9/252,85010%金力永磁2018/9/214,16010%

53、捷佳偉創(chuàng)2018/8/108,00010%長(zhǎng)城軍工2018/8/614,80010%江蘇新能2018/7/311,80010%銳科激光2018/6/253,20010%寧德時(shí)代2018/6/1121,72410%綠色動(dòng)力2018/6/1111,62010%工業(yè)富聯(lián)2018/6/8196,95310%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)配售對(duì)象數(shù)量：A類(lèi)投資者成為主體，預(yù)計(jì)占比達(dá)59%剔除個(gè)人和一般法人投資者后，預(yù)計(jì)A類(lèi)配售對(duì)象的數(shù)量占比將達(dá)59%o科創(chuàng)板的網(wǎng)下 配售投資者不包括個(gè)人和一般法人投資者。由于科創(chuàng)板對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)改革的意義重大， 我們預(yù)計(jì)網(wǎng)下投資者的參與積極性較高，因此依

54、據(jù)樣本新股網(wǎng)下配售對(duì)象數(shù)量的最大值估 算科創(chuàng)板的網(wǎng)下配售對(duì)象規(guī)模，這也是測(cè)算打新收益率的最保守情形。A類(lèi)配售對(duì)象（公 募基金、社保基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）約1850個(gè)，B類(lèi)配售對(duì)象（根據(jù)企業(yè)年金基 金管理方法設(shè)立的企業(yè)年金基金、符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行方法等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn) 資金）約410個(gè)，C類(lèi)配售對(duì)象（除個(gè)人及一般法人外的其他投資者）約900個(gè)。A類(lèi)占 比預(yù)計(jì)將到達(dá)59%,是科創(chuàng)板配售對(duì)象的主體，而樣本新股網(wǎng)下配售對(duì)象那么以C類(lèi)投資 者為主。圖表7: 樣本新股網(wǎng)下配售的三類(lèi)投資者投資者類(lèi)別包括數(shù)量區(qū)間（個(gè)）A類(lèi)投資者公募基金、全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金1050-1850B類(lèi)投資者保險(xiǎn)資金

55、、企業(yè)年金190-410C類(lèi)投資者私募基金、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、QFII等300-900資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，圖表8：創(chuàng)業(yè)板上市公司邁瑞醫(yī)療網(wǎng)下配售對(duì)象構(gòu)成：C類(lèi)為主圖表9:科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)配售對(duì)象構(gòu)成預(yù)計(jì)：A類(lèi)為主C類(lèi)投資者28%C類(lèi)投資者68%A類(lèi)投資者28%B類(lèi)投資者13%B類(lèi)投資者4%資料來(lái)源：公司公告,A類(lèi)投資者59%資料來(lái)源：公司公告,其他假設(shè)：有效報(bào)價(jià)占比80%,全部投資者頂格申購(gòu)為測(cè)算配售比例和收益率，我們還需假設(shè)有效報(bào)價(jià)占比及申購(gòu)股數(shù)。第一，假設(shè)科創(chuàng)板新 股發(fā)行初期，有效報(bào)價(jià)占全部報(bào)價(jià)的比例約為80%o科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者參與初步詢(xún)價(jià)，每個(gè) 投資者填報(bào)的擬申購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3個(gè)，

56、較當(dāng)前A股只允許1個(gè)報(bào)價(jià)的要求大大放寬，這主 要是考慮到了基金公司管理的不同產(chǎn)品有不同報(bào)價(jià)訴求。證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理方法規(guī)定 剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的局部，剔除總量不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%。由 于科創(chuàng)板詢(xún)價(jià)最多可有3個(gè)報(bào)價(jià)，我們預(yù)計(jì)剔除比例將略高（20%,當(dāng)前A股一般10%左 右），有效報(bào)價(jià)占比為80%。第二，假設(shè)科創(chuàng)板的網(wǎng)下投資者將全部選擇頂格申購(gòu)。樣本新股網(wǎng)下投資者一般選擇頂格 申購(gòu)，即申購(gòu)股數(shù)等于新股的申購(gòu)上限，以提高打新成功率。以邁瑞醫(yī)療為例，根據(jù)其網(wǎng)下 配售名單公告，進(jìn)行頂格申購(gòu)的配售對(duì)象占比達(dá)96%O我們預(yù)計(jì)網(wǎng)下投資者參與科創(chuàng)板申購(gòu) 的熱情較高，因此假設(shè)全部選擇頂格申購(gòu)。同時(shí)，假設(shè)網(wǎng)下配售對(duì)象的頂格申購(gòu)股數(shù)為回 撥機(jī)制觸發(fā)前初始網(wǎng)下申購(gòu)股數(shù)的18%,與樣本新股的情況接近。根據(jù)我們前文對(duì)戰(zhàn)略配 售股份占比、網(wǎng)下發(fā)行占比的假設(shè)，在新股發(fā)行數(shù)量為1億股的情況下，初始網(wǎng)下配售股 份數(shù)量（回?fù)軝C(jī)制觸發(fā)前）為5600萬(wàn)股（=10000萬(wàn)股*80%*70%）,頂格申購(gòu)股數(shù)約為 1000 萬(wàn)股（=5600 萬(wàn)股*18%）。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表10