萬億門窗大市場細(xì)分龍頭初長成

1、一、門窗行業(yè)空間廣闊，格局分散據(jù)優(yōu)居研究院報告顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模自 2012 年以來保持約 10%復(fù)合增長水平，至 2021 年整體規(guī)模已近萬億元。按材質(zhì)分，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗是目前門窗第一大品類，占比約 6 成；按用途分，分為建筑工程市場和家裝市場，近年來家裝市場占比提升。我們估計(jì) 2021 年家裝門窗出廠市場規(guī)模約 1397 億元，未來舊房市場需求有望快速提升。市場格局較為分散，我國門窗行業(yè) CR10、CR11-30 僅均約 5%，90%的市場份額被中小品牌占據(jù)。門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，鋁合金門窗占比 6 成我國門窗行業(yè)起步于商周時代，早期以木窗為主。門窗在我國作為家居必需用品，

2、由于古代主要依靠手工制作，因此直至近代，我國門窗仍以木框和紙張材質(zhì)結(jié)合的木窗為主，而后逐步出現(xiàn)了以玻璃和木要框材質(zhì)結(jié)合的門窗。1911 年，鋼門窗正式傳入中國，1925 年上海民族工業(yè)開始小批量生產(chǎn)鋼門窗，但受制于當(dāng)時生產(chǎn)技術(shù)水平有限、以及鋼門窗成本較高等因素，鋼門窗在新中國成立之前一直尚未形成大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)。門窗行業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段起步于改革開放后，材質(zhì)性質(zhì)均得到大幅提升。改革開放之后，隨著國民經(jīng)濟(jì)水平提升以及房地產(chǎn)行業(yè)紅利釋放，我國門窗產(chǎn)業(yè)在應(yīng)用材料、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品款式、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)都取得了長足的進(jìn)步，門窗行業(yè)正式迎來工業(yè)化發(fā)展階段，逐步涌現(xiàn)出木窗、鋼窗、塑鋼門窗、鋁合金門窗、鋁包木窗等多個

3、細(xì)分品類。而后隨著我國建筑節(jié)能逐步推行，促進(jìn)我國門窗材質(zhì)進(jìn)一步的換代升級，鋁合金門窗衍生出了普通鋁合金門窗和斷橋鋁合金門窗，節(jié)能門窗應(yīng)用范圍也逐步增加。圖 1：我國門窗行業(yè)發(fā)展歷史資料來源：皇派家居招股說明書，2021 年我國門窗行業(yè)規(guī)模近萬億，2012 年以來年均復(fù)合增速約 10%。我國房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)為門窗行業(yè)提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，竣工房屋面積 2014 年以前保持持續(xù)增長態(tài)勢，至 2021 年竣工面積達(dá)到 10.14 億平米；同時，我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，至 2021 年達(dá)到 65%。在此背景下，我國門窗行業(yè)整體規(guī)模也隨之?dāng)U容。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模

4、從 2012 年的 3777 億元持續(xù)擴(kuò)容至 2017 年的6605 億元，對應(yīng) 2012-2017 年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá) 12%。據(jù)優(yōu)居研究院報告顯示，我國 2018 年門窗行業(yè)市場規(guī)模約 7300 億元，2019 年門窗行業(yè)市場規(guī)模約 8500 億元，2020 年門窗行業(yè)市場規(guī)模約 9700 億元，2021 年門窗行業(yè)市場規(guī)模突破萬億元，對應(yīng) 2018-2021 年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá) 11%。門窗應(yīng)用領(lǐng)域近年來家裝市場占比提升。門窗可以分為工程市場和家裝市場（或零售市場）。1）由于工程市場通常具有需求量大，門窗型式統(tǒng)一，功能和性能要求一致，施工場地固定，便于集中采購、規(guī)模化生產(chǎn)和團(tuán)隊(duì)施工等特點(diǎn)

5、，因此我國建筑門窗大部分應(yīng)用于工程項(xiàng)目，建筑門窗企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有“以工程項(xiàng)目為中心” 的特點(diǎn)。2）家裝市場即應(yīng)用于住宅零售市場，零售市場一般特點(diǎn)為需求量小，功能和性能要求不一致（具有個 性化），施工場地分散等，在我國門窗應(yīng)用領(lǐng)域中占比較小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的我國每年住宅竣工面積和建筑業(yè) 房屋建筑竣工面積，住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積比例自 2004 年以來整體呈上升趨勢，占比從 2004 年的 55%升至 2021 年的 66%。由于建筑外窗通常占房屋建筑面積 20%30%，住宅類建筑竣工面積占比 6 成以上，我們認(rèn)為一定程度上表明家裝市場在門窗應(yīng)用領(lǐng)域的重要性持續(xù)提升。圖 2：地產(chǎn)竣工面積

6、 2014 年以前保持較快增長圖 3：我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升竣工房屋面積（億平方米）yoy城鎮(zhèn)化率1210864202006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020%15%10%5%0%-5%-10%70%65%60%55%50%45%20102011201220132014201520162017201820192020202140% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 4：門窗行業(yè)整體規(guī)模近萬億元圖 5：住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積 66%120001000080006000400020000門窗行業(yè)規(guī)模（億元）201820192020202170

7、%65%60%55%50%45%200440%住宅竣工占房屋建筑竣工面積比例 20062008201020122014201620182020資料來源：優(yōu)居研究院，資料來源：Wind，鋁合金門窗為門窗第一大細(xì)分品類，占比 6 成。1）據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會期刊顯示，2020 年當(dāng)前我國窗市場主要以鋁合金窗為主，占比約為 60%；其次為塑料窗，占比約為 20%；剩余部分包括木窗（含鋁包木窗）、鋼窗、鋼塑復(fù)合窗、鋁塑復(fù)合窗、玻璃鋼窗等總占比約 20%。2）據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的2021 中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢藍(lán)皮書顯示，當(dāng)前我國門窗市場以鋁合金門窗為主，占比約 60%，此外塑鋼門窗、鋁包木門窗分別約占

8、20%、20%。3）據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的金屬門窗制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)顯示，2014 年金屬門窗制造業(yè)收入達(dá) 2718 億元，2015 年 1-10 月累計(jì)達(dá) 2313 億元（+12%），我們假設(shè) 2015 年全年收入基本延續(xù)前 10個月的增長態(tài)勢實(shí)現(xiàn) 10%的全年增速，則對應(yīng) 2015 年金屬門窗制造業(yè)收入約 2990 億元?；诖?，我們可以得到金屬門窗制造業(yè)占門窗行業(yè)整體規(guī)模比例在 2012-2015 年間約為 50%53%，與目前門窗品類的材質(zhì)結(jié)構(gòu)趨勢基本一致。綜合比較以上三種公開信息對于門窗材質(zhì)的分類，我們認(rèn)為，以鋁合金門窗為代表的金屬門窗，是目前門窗第一大品類，結(jié)構(gòu)占比約 6

9、成。圖 6：建筑門窗市場鋁門窗、塑料門窗各占 60%、20%圖 7：門窗零售市場材質(zhì)鋁合金、鋁包木各占 60%、20%其他20%料窗0%塑鋼門窗20%塑鋁合金門2窗60%鋁包木門窗 20%鋁合金門窗 60%資料來源：中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會期刊中國節(jié)能窗行業(yè)市場研究，資料來源：優(yōu)居研究院，圖 8：估計(jì) 2015 年金屬門窗制造業(yè)收入接近 3000 億元圖 9：2012-2015 金屬門窗占門窗行業(yè)規(guī)模 50%以上3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000金屬門窗制造業(yè)收入（億元）累計(jì)同比45403530252015105054%52%50%48%46%44%42%40%金

10、屬門窗占比2012201320142015E 2003200420052006200720082009201020112012201320142015E資料來源：Wind，資料來源：Wind，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，圖 10：系統(tǒng)門窗上下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：皇派家居招股說明書，家裝門窗市場規(guī)模約 1400 億，舊房市場需求擴(kuò)容針對家裝門窗市場規(guī)模，我們從三類主要消費(fèi)場景來看，即新房裝修、二手房裝修、存量住宅更新，分別對三類需求進(jìn)行測算，得到 2021 年估計(jì)我國家裝門窗需求量約 4.11 億平米，市場規(guī)模約 1397 億元，預(yù)計(jì) 2022-2025 年市場規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展。分部測算以下：新房需求：以統(tǒng)計(jì)局公

11、布的房地產(chǎn)-住宅銷售面積為基礎(chǔ)，假設(shè)住宅窗戶面積占建筑面積的 20%，門窗 C 端市場均價隨著產(chǎn)品性能和材質(zhì)提升年均提升 2%、B 端保持均價穩(wěn)定，對應(yīng) 2021 年新房裝修市場需求約3.1 億平米，市場規(guī)模約 991 億元；假設(shè) 2022-2025 年銷售面積變動分別為-5%、-2%、-2%、-2%，則對應(yīng) 2022-2025 年新房裝修市場需求基本穩(wěn)定。二手房需求：根據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計(jì)的歷年全國二手房成交數(shù)據(jù)，假設(shè)二手房門窗均價和新房一致，則對應(yīng)2021 年二手房門窗裝修需求約 0.6 億平米，市場規(guī)模約 241 億元。未來隨著新房逐步減少預(yù)計(jì)二手房交易將逐步增加，同時居民改善性需求釋放帶來

12、戶均面積提升，我們假設(shè) 2022-2025 年二手房套均建筑面積年均增加 1 平米，二手房成交數(shù)量變動分別為-3%、2%、2%、2%，則對應(yīng) 2022-2025 年二手房門窗裝修市場規(guī)模保持年均 0%5%的穩(wěn)定增長。存量更新需求：假設(shè)國內(nèi)住宅平均翻新周期為 15 年、10%當(dāng)年翻新、住宅窗戶面積占建筑面積的 20%，則對應(yīng) 2021 年存量更新門窗需求為 0.4 億平米，存量更新門窗市場規(guī)模約 165 億元，對應(yīng) 2022-2025 年存量更新門窗市場規(guī)模保持 13%14%的較好增長速度。表 1：我國家裝門窗市場規(guī)模測算201720182019202020212022E2023E2024E20

13、25E1）新房需求1.1 新房 To B住宅銷售面積 3 年平均（億平米）13.1614.3414.7615.1015.3915.3415.0314.5814.28yoy11.29.02.92.31.9-0.3-2.0-3.0-2.0建筑外窗占房屋建筑面積比例20.020.020.020.020.020.020.020.020.0假設(shè)陽臺和其他外窗面積 1:1505050505050505050假設(shè)建筑門窗平均出廠單價（元/平方米）250250250250250250250250250To B 需求量（億平米）1.31.41.51.51.51.51.51.51.4To B 市場規(guī)模（億元）32

14、9359369377385383376364357 1.2 新房 To C假設(shè) 70封陽臺對應(yīng)門窗需求量（億平米）0.91.01.01.11.11.11.11.01.0假設(shè) 30換窗對應(yīng)需求量（億平米）0.40.40.40.50.50.50.50.40.4假設(shè)零售門窗平均出廠單價（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427To C 需求量（億平米）1.31.41.51.51.51.51.51.51.4To C 市場規(guī)模（億元）479533559583606617616610609新房門窗需求量（億平米）2.62.93.03.03.13.13.02.92.9

15、yoy11.29.02.92.31.9-0.3-2.0-3.0-2.0新房門窗市場規(guī)模（億元）8088919289619911,000992974966yoy12.510.34.23.53.10.9-0.8-1.8-0.82）二手房裝修需求二手房住宅成交套數(shù)（萬套）430430426432393381389397405yoy-15.00.0-0.9-1.4-9.0-3.02.02.02.0二手房住宅成交面積（億平米）4.04.03.94.03.63.53.63.73.8二手房套均面積（平米）929292949292939394假設(shè)全部換窗、70封陽臺二手房門窗市場需求量（億平米）0.70.70

16、.70.70.60.60.60.60.6yoy-15.00.0-0.81.0-9.1-2.52.62.62.5假設(shè)零售門窗平均出廠單價（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427二手房門窗市場規(guī)模（億元）245249252260241240251263275yoy-13.32.01.23.0-7.3-0.54.64.64.63）存量更新需求存量住宅套數(shù)（萬套）26,21926,84227,48728,08428,69329,30129,89630,47331,038假設(shè)存量房翻新周期 15 年、10當(dāng)年翻新（萬套）186199220243269299332

17、368407翻新率0.70.70.80.90.91.01.11.21.3存量房翻新對應(yīng)面積（億平米）1.71.82.02.32.52.83.13.43.8假設(shè)全部換窗、70封陽臺翻新門窗市場需求量（億平米）0.30.30.30.40.40.50.50.60.6yoy6.26.910.513.37.611.611.811.411.1假設(shè)零售門窗平均出廠單價（元/平方米），年均提升 2364371379386394402410418427翻新門窗市場規(guī)模（億元）106116130151165188214244276yoy8.49.012.715.69.713.814.013.713.4yoy4.7

18、7.12.93.00.60.60.2-0.40.5家裝門窗市場規(guī)模（億元）1,1591,2561,3111,3721,3971,4281,4581,4801,517yoy5.58.44.44.61.92.22.11.62.5資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，1+2+3 總需求家裝門窗年需求量（億平米）3.593.853.964.084.114.134.144.134.15圖 11：家裝門窗行業(yè)規(guī)模未來有望保持穩(wěn)定增長圖 12：二手房和存量更新需求占比提升趨勢有望延續(xù)1,6001,4001,2001,0008006004002000家裝門窗市場規(guī)模（億元）yoy987654321201

19、720182019202020212022E2023E2024E2025E0翻新需求二手房需求新房To C新房To B100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2030E2040E0% 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，85.5%消費(fèi)者愿意在更換門窗時優(yōu)先選擇低能耗門窗。據(jù)皇派門窗與新浪家居、樂居家居商學(xué)院、等媒體與權(quán)威機(jī)構(gòu)聯(lián)手打造的低能耗門窗發(fā)展白皮書調(diào)研結(jié)果顯示，2022 年，中國門窗的消費(fèi)者年齡主要分布在 19-39 歲，中青年成為門窗

20、消費(fèi)主力軍。同時，調(diào)研人群平均年收入在 30-50 萬之間，占比 59%，主要集中在新一線和二三線城市，門窗新中產(chǎn)消費(fèi)者崛起。購買渠道選擇方面，消費(fèi)者以專營店為主，數(shù)據(jù)顯示，此次調(diào)查中，57%的調(diào)查人群選擇品牌門窗專營店，選擇建材商城的人群占 26%。調(diào)查問卷中，85.5%的消費(fèi)者愿意在更換門窗時優(yōu)先選擇低能耗門窗，多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為，低能耗門窗保溫隔熱、隔音降噪、密封性、抗風(fēng)壓性等多項(xiàng)性能優(yōu)于普通門窗。圖 13：中青年是門窗主要消費(fèi)年齡階層圖 14：中產(chǎn)階級消費(fèi)者是目前主要消費(fèi)群體60歲以上6%0-18歲2%10萬以下7%100萬以上 50-100萬2%9%39-59歲45%19-28歲47%1

21、0-30萬23%30-50萬59% 資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，我國對于建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)也日益提高，帶動了節(jié)能門窗發(fā)展。根據(jù)豪美新材招股說明書，在建筑領(lǐng)域，建筑能耗占我國全國社會總能耗的 30%左右，而通過門窗損失的能量約占建筑物外圍護(hù)結(jié)構(gòu)能量損失的 50%。因此，節(jié)能門窗的使用對于建筑節(jié)能具有重要作用。國家及各地高度重視建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高，著力提升建筑產(chǎn)品質(zhì)量，多地已經(jīng)陸續(xù)出臺了節(jié)能門窗的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)節(jié)能門窗的進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用。而以斷橋鋁合金門窗、鋁包木窗等為代表的節(jié)能門窗，在保持外觀美觀的同時，其隔熱效果優(yōu)異，節(jié)能降耗效果明顯，居民對于節(jié)能門窗需求正在持續(xù)釋

22、放。圖 15：品牌店和建材商城是消費(fèi)者主要購買渠道圖 16：消費(fèi)者對于更換節(jié)能門窗意愿較高小區(qū)周邊網(wǎng)上商城其他4%3%不會看情況雜牌門窗 10%建材商城26%品牌門窗專營店 57%510會 85資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，資料來源：低能耗門窗發(fā)展白皮書，1.2 市場集中度低，頭部企業(yè)市占率穩(wěn)定提升門窗行業(yè)格局較為分散，龍頭企業(yè)市場份額明顯偏低。據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的2021 中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢藍(lán)皮書顯示，我國門窗行業(yè)格局仍然較為分散，CR10、CR11-30 市場份額分別僅約 5%、5%。此外，根據(jù)我們對 2021 年家裝門窗行業(yè)約 1397 億市場規(guī)模測算，龍頭企業(yè)皇派家居、森鷹窗業(yè) 20

23、21 年在門窗行業(yè)市占率僅分別約 0.7%、0.6%，貝克洛門窗市占率約 0.2%，頭部企業(yè)市場份額明顯偏低。圖 17：我國門窗行業(yè)市場格局分散圖 18：頭部門窗企業(yè)市占率不到 1%其他90%CR105%CR11-305%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0皇派家居森鷹窗業(yè)貝克洛2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：優(yōu)居研究院，資料來源：Wind，表 2：可比公司產(chǎn)品及市場對比公司主要經(jīng)營場所主要產(chǎn)品系列品牌市場銷售渠道經(jīng)銷商主要分布區(qū)域產(chǎn)品質(zhì)量奧潤順達(dá)河北省保定市經(jīng)典舒適窗、磐石抗風(fēng)窗等擁有“墨瑟門窗”品牌產(chǎn)品遍及全國，并出口美國和歐

24、洲市場無公開信息華東地區(qū)、華無公開信息北地區(qū)米蘭之窗北京市MILUX 系統(tǒng)鋁包木 窗、Gutmann 系統(tǒng)鋁包木窗等擁有“米蘭之窗 MILUX”品牌無公開信息無公開信息華東地區(qū)、華北地區(qū)擁有 ISO9000 質(zhì)量管理體系認(rèn)證公司通過了 ISO 9001：2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO黑龍江森鷹窗業(yè)省哈爾濱市S86 系列節(jié)能鋁包木窗、P120 系列節(jié)能鋁包木窗擁有“森鷹”品牌內(nèi)銷14001：2015 環(huán)境管理體系認(rèn)大宗業(yè)務(wù)模式華東地區(qū)、華證和 ISO045001:2018 職業(yè)健和經(jīng)銷商北地區(qū)、東北康安全管理體系認(rèn)證； 產(chǎn)品地區(qū)通過了中國強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證（CCC）、中國節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證（CQC）皇派

25、家居廣東省佛山市鋁合金平開窗與推拉窗、鋁合金平開門與推拉門擁有“皇派”品牌、“歐 哲”品牌內(nèi)銷經(jīng)銷商華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)公司已通過 GB/T 19001-2016/ISO 9001:2015 質(zhì)量管理體系認(rèn)證，；歐盟 CE、澳洲 STANDARDSMARK 產(chǎn)品雙認(rèn)證YKK AP日本LD 斷橋鋁合金門窗、 L 鋁合金門窗、WWALL幕墻系列AWS 系列隔熱窗、ADS擁有“YYK AP”品牌陽光房、幕墻系統(tǒng)等貝克洛（豪美新廣東省NOW55 系列系統(tǒng)門窗擁有“貝克國內(nèi)、外工程大宗業(yè)務(wù)模式公司擁有質(zhì)量管理體系認(rèn)證證工程客戶為主書、環(huán)境管理體系認(rèn)證證書、材全資子公司）清遠(yuǎn)市等洛”品牌客戶為主高

26、新技術(shù)企業(yè)證書擁有“旭格”全球多個國 家、中國十余個主要城市全球 80 余個經(jīng)銷商模式和大宗業(yè)務(wù)模式經(jīng)銷商模式和華東地區(qū)、華無公開信息南地區(qū)旭格德國系列高承重隔熱門、品牌國家大宗業(yè)務(wù)模式華東地區(qū)無公開信息資料來源：森鷹窗業(yè)招股說明書，皇派家居招股說明書，YKK 官網(wǎng)、旭格官網(wǎng)、二、皇派家居：系統(tǒng)門窗 C 端領(lǐng)軍企業(yè)公司是門窗行業(yè)龍頭公司，增長穩(wěn)健。2019-2021 年公司營業(yè)收入從 7.87 億元增長至 10.25 億元，CAGR 達(dá)到14.13%，歸母凈利潤從 0.46 億元增長至 1.31 億元，CAGR 達(dá)到 68.46%。公司 IPO 擬發(fā)行不超過 2,604.50 萬股，占發(fā)行后總

27、股本比例不低于 25%，募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張、信息化項(xiàng)目建設(shè)、品牌推廣。公司簡介：產(chǎn)品力、渠道力突出的門窗領(lǐng)軍公司聚焦門窗優(yōu)質(zhì)賽道，雙品牌經(jīng)營，深耕零售市場。公司采用“皇派”和“歐哲”雙品牌的經(jīng)營策略，公司 2007年創(chuàng)立“皇派品牌”，定位于中高端市場，2013 年公司推出“歐哲”品牌，繼續(xù)進(jìn)軍高端市場，拓展品牌矩陣。截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約 120.95 萬元，形成了 全國性的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，公司在穩(wěn)固省會城市、地級城市市場的同時，營銷網(wǎng)絡(luò)已陸續(xù)延展至區(qū)、縣市場。圖 19：皇派家居發(fā)展歷程資料來源：皇派家居官網(wǎng)，公司始終

28、專注于高品質(zhì)系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于個人家裝的零售類消費(fèi)市場，經(jīng)過多年的研發(fā)創(chuàng)新與市場實(shí)踐，已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。目前公司，已擁有較為深厚的技術(shù)儲備及產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，可根據(jù)不同區(qū)域消費(fèi)者的個性化需求提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的門窗產(chǎn)品，采用系統(tǒng)化的設(shè)計(jì)理念，選用優(yōu)質(zhì)的型材、玻璃、五金配件、密封材料等，通過高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)制造及產(chǎn)品安裝工藝，提升抗風(fēng)壓性、保溫隔熱性、隔音性、氣密性、水密性等性能。圖 20：皇派家居主要產(chǎn)品資料來源：皇派家居官網(wǎng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)集中于實(shí)際控制人朱福慶、朱夢思。公司實(shí)際控制人為朱福慶、朱夢思，朱福慶擔(dān)任發(fā)行

29、人的董事長，其直接持有發(fā)行人 9.60%的股份，通過皇派投資控制發(fā)行人 54.72%的股份表決權(quán)，通過珠海邦惟控制發(fā)行人 3.84%的股份表決權(quán)，通過珠海真創(chuàng)控制發(fā)行人 3.07%的股份表決權(quán)，朱福慶合計(jì)控制發(fā)行人 71.23%的股份表決權(quán)；朱夢思直接持有發(fā)行人 4.80%的股份，同時擔(dān)任發(fā)行人的董事、董事會秘書。朱福慶、朱夢思系父女關(guān)系，兩人合計(jì)控制發(fā)行人 76.03%的股份表決權(quán)。圖 21：皇派家居股權(quán)結(jié)構(gòu)圖-發(fā)行前資料來源：皇派家居招股說明書，財務(wù)概況：營收穩(wěn)增、凈利率穩(wěn)定公司營業(yè)收入和歸母凈利潤整體呈增長態(tài)勢。據(jù)招股說明書，2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 10.25 億元，同比增長 2

30、7.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 14.48%。2019-2021 年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 14.13%、68.46%，近三年復(fù)合增長較為穩(wěn)健。圖 22：2019-2021 年皇派家居營業(yè)收入穩(wěn)定增長圖 23：2019-2021 年皇派家居歸母凈利潤穩(wěn)定增長110008006004002000營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入yoy20030201920202021% 25%20%15%10%5%0%140120100806040200歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy160%140%120%100%80%60%40%20%0%201920202021 資料來源

31、：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，2019-2021 年公司毛利率分別為 34.85%/ 37.29%/ 34.57%，銷售凈利率分別為 5.85%/ 14.20%/ 12.75%，2020 年公司毛利率同比增加 2.44pcts，主要系主要產(chǎn)品單位面積成本下降及不同毛利率水平的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響所致， 2021 年利潤率有所下降主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場價格大幅上漲導(dǎo)致營業(yè)成本上升所致。2019-2021 年公司期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為 28.11%/ 20.33%/ 19.92%，期間費(fèi)用占營業(yè)收入比例處于較為合理的水平，2019 年因計(jì)提股份支付費(fèi)用金額

32、較大導(dǎo)致管理費(fèi)用占營業(yè)收入比例較高。圖 24：2019-2021 年皇派家居毛利率和凈利率圖 25：2019-2021 年皇派家居各項(xiàng)期間費(fèi)用率40%30%20%10%0%銷售毛利率銷售凈利率20192020202120%15%10%5%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，公司主營業(yè)務(wù)成本中約 77%為直接材料。從原材料占比看，2021 年公司主要原材料構(gòu)成為鋁型材、玻璃、五金配件，占比分別為 47%、23%、30%，成本結(jié)構(gòu)基本維持穩(wěn)定。從原材料單價看：1）鋁型材采購單價 2021 年同比提升 26

33、%，而同期全國鋁材價格 2021 年均價同比 2020 年提升幅度達(dá) 32% ，與鋁材行業(yè)價格變化趨勢一致。2）玻璃采購單價 2021 年顯著提升 54%，同期全國浮法玻璃價格 2021 年均價同比 2020 年提升幅度為 46%，公司玻璃采購價格提升一方面由于行業(yè)材料價格上漲，另一方面由于玻璃采購結(jié)構(gòu)的變化。2020 年開始公司加大對中空玻璃和夾膠玻璃的采購，其中單價較高的 Low-E玻璃、電霧玻璃等非常規(guī)玻璃占比較高，導(dǎo)致中空玻璃采購均價較高；2021 年隨著訂單增加，公司繼續(xù)加大中空玻璃采購，其中根據(jù)訂單需求加大了對單價較高的 8mm 玻璃的采購數(shù)量，導(dǎo)致整體玻璃采購均價的大幅提升。圖

34、26：皇派家居原材料結(jié)構(gòu)百分比圖圖 27：皇派家居原材料中玻璃采購單價有所提升（元/單位）鋁型材玻璃806040200201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，圖 28：平均價:國產(chǎn) A00 鋁(批售不含票):佛山（元/噸）圖 29：市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國（元/噸）24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,0001/21/222/183/83/284/185/135/316/217/117/318/209/99/3010/2511/1412/412/2410,0002019202020212022

35、3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019202020212022資料來源：wind，資料來源：wind，單片玻璃中空玻璃夾膠玻璃圖 30：皇派家居原材料玻璃分種類采購數(shù)量（萬） 圖 31：皇派家居原材料玻璃分種類采購單價（元/）200150100500201920202021140120100806040200單片玻璃中空玻璃夾膠玻璃201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，業(yè)務(wù)分析：產(chǎn)品專注門窗，渠道 2C 為主公司始終專注于高品質(zhì)系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年研發(fā)、創(chuàng)新，已形成完善、豐富的產(chǎn)品 矩陣

36、，已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。渠道方面，公司以經(jīng)銷模 式為主，截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約 120.95 萬元。公司研發(fā)創(chuàng)新水平較高，具備信息化、智能化生產(chǎn)能力，可快速、高效交付，滿足消費(fèi)者定制化需求，本次公 司公開發(fā)行募資投向擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將增加 82 萬，有望突破產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)品：專注于門窗行業(yè)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富公司專注于高品質(zhì)定制化系統(tǒng)門窗產(chǎn)品，經(jīng)過多年研發(fā)、創(chuàng)新，已形成完善、豐富的產(chǎn)品矩陣。公司產(chǎn)品聚焦個人家裝的零售類消費(fèi)市場，經(jīng)過多年持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入以及在市場中的實(shí)踐，

37、目前公司已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等多種綠色低碳節(jié)能產(chǎn)品。分產(chǎn)品來看：窗類產(chǎn)品 2021 年收入 7.06 億元，占主營業(yè)務(wù)收入 68.92%，是公司的主要業(yè)務(wù)，2019-2021 年 CAGR 為 25.58%，收入增長較快，主要由于門窗類消費(fèi)升級，對產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，用于建筑外圍護(hù)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)門窗相較普通門窗在安全、節(jié)能、隔音、密封及使用舒適度等方面具有顯著優(yōu)勢，市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，公司持續(xù)進(jìn)行窗類產(chǎn)品的研發(fā)投入；門類產(chǎn)品 2021 年收入 2.28 億元，占比 22.29%，門業(yè)務(wù)是公司第二大業(yè)務(wù)，門類業(yè)務(wù)有所下降主要由于窗類訂單增長較快，公司產(chǎn)能仍有提升空間，因此策略性降

38、低了市場競爭激烈的部分門類產(chǎn)品的生產(chǎn)投入。陽光房產(chǎn)品 2021 年收入 0.50 億元，占比 4.85%。其他主營業(yè)務(wù) 2021 年收入 0.1 億元，占比 0.99%。圖 32：2019-2021 年皇派家居主營業(yè)務(wù)收入（百萬元）圖 33：2019-2021 年皇派家居主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成1,2001,0008006004002000窗門陽光房其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)201920202021窗門陽光房其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0% 201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，毛利率、產(chǎn)品平均售價、銷量方面，門毛利率持續(xù)提升，主要

39、產(chǎn)品平均售價穩(wěn)定，窗銷量逐年增加。（1）窗類產(chǎn)品：2020 年窗類產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢，主要由于生產(chǎn)效率提升平抑原材料價格上漲影響， 2021 年毛利率有所下降主要由于鋁型材及玻璃價格的采購單價大幅上漲，且單套窗類產(chǎn)品的面積進(jìn)一步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化，導(dǎo)致窗類產(chǎn)品單位直接材料成本上升；（2）門類產(chǎn)品：2019 年至 2021 年，公司門類產(chǎn)品毛利率分別為 33.05%、38.73%和 39.55%，毛利率水平呈上升趨勢，主要由于公司根據(jù)市場競爭形勢調(diào)整定價策略，降低了部分市場競爭激烈的門類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，同時生產(chǎn)效率有所提升，單套門類產(chǎn)品的面積上漲，單位面積產(chǎn)品所耗用的人工成本下降；（3

40、）陽光房產(chǎn)品：2019 年至 2021 年公司陽光房業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢，2020年公司受新冠疫情影響調(diào)整價格導(dǎo)致價格下降，2021 年公司由于原材料等成本上漲導(dǎo)致毛利率下降。2021 年原材料等成本上漲幅度較大，在此期間公司持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)，提升單套產(chǎn)品面積，使得單位面積鋁型材耗用量減少，不斷增強(qiáng)減少原材料價格波動影響的能力。窗門陽光房圖 34：2019-2021 年皇派家居分產(chǎn)品毛利率圖 35：2019-2021 年皇派家居產(chǎn)品銷量（左軸）和均價（右軸）45%40%窗銷量（）門銷量（）陽光房銷量（）窗平均售價（元/）門平均售價（元/）陽光房平均售價（元/）35%30%25%20%15%2019

41、20202021800,000600,000400,000200,00002019202020212,0000 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，渠道：經(jīng)銷模式為主，深耕零售市場公司銷售模式主要分為經(jīng)銷和直營模式。經(jīng)銷模式是公司主要銷售模式，2021 年公司經(jīng)銷收入達(dá)到 9.94 億元，2019-2021 年公司經(jīng)銷收入 CAGR 為 15%，保持持續(xù)穩(wěn)定增長。公司積極推進(jìn)經(jīng)銷體系建設(shè)，憑借自身品牌形象全國各目標(biāo)區(qū)域具有一定市場渠道、資金實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)銷商進(jìn)行合作。公司通過與經(jīng)銷商簽訂年度經(jīng)銷合同，由經(jīng)銷商自行設(shè)立專賣店銷售，根據(jù)終端客戶個性化定制需求向公司下單采

42、購。直營模式收入占比較小，2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入 390.64 萬元、348.67 萬元和 89.31 萬元，直營模式主要進(jìn)行產(chǎn)品的招商展示以及了解終端消費(fèi)者的市場需求，公司起初開設(shè)廣州“歐哲”品牌直營店，2019 年，隨著科隆歐哲廠區(qū)產(chǎn)品展廳的落成，產(chǎn)品展廳的面積、產(chǎn)品更新頻率、裝修檔次均優(yōu)于廣州直營店，能夠更好地發(fā)揮招商的用途，隨著公司已經(jīng)較全面掌握終端消費(fèi)者需求，公司決定停止經(jīng)營廣州直營店，并于 2020 年 8 月注銷歐贏門窗。圖 36：2018-2021 年皇派家居主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（分渠道）圖 37：皇派家居經(jīng)銷收入和增速120,000100,00080,00060,0004

43、0,00020,0000經(jīng)銷商模式（萬元）直營模式（萬元）201920202021120000100000800006000040000200000經(jīng)銷收入（萬元）經(jīng)銷收入yoy30%25%20%15%10%5%0%201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，經(jīng)銷體系方面，截至 21 年年底，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 831 家，門店 910 家，總體單商年均提貨額約120.95 萬元。2019 年和 2020 年經(jīng)銷商數(shù)量有所下降，主要由于公司為優(yōu)化經(jīng)銷體系，提升經(jīng)銷商服務(wù)質(zhì)量和 營銷能力，2019 年以來公司強(qiáng)化了對經(jīng)銷商的整改和考核，加大對經(jīng)營業(yè)績

44、較差和違規(guī)經(jīng)營經(jīng)銷商的淘汰力度。公司通過加大招商力度，增強(qiáng)了銷售區(qū)域覆蓋能力，持續(xù)拓展了經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，形成了全國性的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，公司在穩(wěn)固省會城市、地級城市市場的同時，營銷網(wǎng)絡(luò)已陸續(xù)延展至區(qū)、縣市場。華東地區(qū)經(jīng)銷商及門店數(shù)量最多，達(dá)到 356 家經(jīng)銷商，門店 391 家。公司對各區(qū)域經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化、提升經(jīng)銷商甄選標(biāo)準(zhǔn)，同時，多渠道多平臺招商，運(yùn)用如高鐵站及高速公路廣告、行業(yè)展會、區(qū)域招商會等進(jìn)行招商宣傳，并創(chuàng)新、拓展利用互聯(lián)網(wǎng)等新平臺，利用搜索引擎、公司官網(wǎng)、公眾號、行業(yè)網(wǎng)站等方式擴(kuò)展招商覆蓋面淘汰率圖 38：皇派家居經(jīng)銷商數(shù)量和單商提貨額（萬元）圖 39：皇派家居經(jīng)銷商淘汰率835830

45、825820815810805800201920202021140經(jīng)銷商數(shù)量 單個經(jīng)銷商平均銷售額（萬元）12010080604020021%20%19%18%17%16%15%201920202021資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，圖 40：2021 年皇派家居經(jīng)銷商按地區(qū)劃分?jǐn)?shù)量圖 41：2021 年皇派家居經(jīng)銷商門店按地區(qū)劃分?jǐn)?shù)量西北, 32,4%華中, 135,16%華北, 36,4%東北, 10,1%華東, 356,43%西北, 36,4%華中, 141,16%華北, 38,4%東北, 11,1%華東, 391,43%西南, 179,22%華南, 83,1

46、0%西南, 191,21%華南, 102,11% 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，制造：持續(xù)創(chuàng)新提升智能制造能力研發(fā)方面，打造完備的研發(fā)體系，加大自主研發(fā)的力度。公司打造了較為完善的研發(fā)體系，擁有專業(yè)從事定制化系統(tǒng)門窗研發(fā)和創(chuàng)新活動的研發(fā)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)并取得了豐富的研發(fā)成果。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司擁有有效授權(quán)專利 229 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 10 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 110 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利 109 項(xiàng)。由于杰出的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，公司獲得“紅棉中國設(shè)計(jì)獎”、“亞太泛家居設(shè)計(jì)先行品牌”等多項(xiàng)榮譽(yù)，并先后參與編制了多項(xiàng)國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司自主研發(fā)形成階

47、梯式軌道、隱藏式排水等水密結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)，使門窗產(chǎn)品能夠利用重力勢能、氣壓平衡原理實(shí)現(xiàn)順暢排水，同時前端營銷的市場信息反饋給研發(fā)部門，以迎合消費(fèi)群體不斷變化的審美偏好。激發(fā)創(chuàng)新活力，保持較高研發(fā)投入。2019-2021 年公司研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢，公司研發(fā)費(fèi)率分別為 4.14%、 3.87%、3.82%。隨著公司規(guī)模的逐步擴(kuò)張，公司重視研發(fā)專業(yè)人才的引進(jìn)與培養(yǎng)，加快了專業(yè)研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)工作，截至 2021 年 12 月 31 日公司研發(fā)人員 164 人，占公司員工總?cè)藬?shù) 8.22%，2019-2021 年研發(fā)人員薪酬占研發(fā)費(fèi)用 44%、51%和 49%。圖 42：2019-2021 年皇派家居

48、研發(fā)費(fèi)用圖 43：2019-2021 年皇派家居研發(fā)人員薪酬占比研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率455%40354%30254%203%15103%502%201920202021100%80%60%40%20%0%直接材料及動力研發(fā)人員薪酬折舊與攤銷其他201920202021 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，制造：具備信息化、智能化生產(chǎn)能力，可快速、高效交付，滿足消費(fèi)者定制化需求。自動化、智能化管理是公 司核心競爭優(yōu)勢。公司定制符合自身生產(chǎn)需求的智能生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)自動化智能車間，通過信息技術(shù)對軟件、 硬件、終端的打通，實(shí)現(xiàn)定制化訂單的精準(zhǔn)化、規(guī)?；?、柔性化生產(chǎn)，通過

49、信息系統(tǒng)與自動化設(shè)備的整合貫通，使得公司的生產(chǎn)運(yùn)作過程得到統(tǒng)籌規(guī)劃，有效改善物料的流通性并提升生產(chǎn)的回報率。通過信息化建設(shè)提高智造水平、改善運(yùn)營效率，為定制化提供軟件基礎(chǔ)。建立以 M3、U9 系統(tǒng)、MES 生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)為主導(dǎo)的企業(yè)資源管理 ERP 系統(tǒng)，與自動化辦公 OA 系統(tǒng)共同構(gòu)成一體化的數(shù)字信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了從訂單形成、訂單報價、訂單審核、訂單排產(chǎn)、組織生產(chǎn)、產(chǎn)品出入庫等全流程跟蹤，消費(fèi)者在終端確定定制產(chǎn)品方案，并由系統(tǒng)將方案傳遞至公司、形成 BOM 清單，信息系統(tǒng)平臺全程跟蹤訂單的審價、排產(chǎn)、加工及出入庫等信息。圖 44：皇派家居智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)流程圖資料來源：皇派家居招股說明書，2.4

50、 產(chǎn)能：募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃翻番產(chǎn)能方面：門窗總產(chǎn)能呈增長態(tài)勢，產(chǎn)能利用率水平較高，產(chǎn)線有待擴(kuò)充。2021 年門窗總產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到 86 萬平方米，隨著鋁合金系統(tǒng)門窗行業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)際產(chǎn)能利用率已超過 100%，公司現(xiàn)有的產(chǎn)能已趨于飽和，產(chǎn)能已達(dá)到瓶頸，為高效滿足下游客戶訂單需求，公司生產(chǎn)線有待進(jìn)一步擴(kuò)充。本次公司公開發(fā)行募資投向擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將增加 82 萬。公司計(jì)劃建設(shè)鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)完成且達(dá)產(chǎn)后，新增定制鋁合金窗生產(chǎn)能力 24 萬平方米/年，建設(shè)期為 2 年，項(xiàng)目建設(shè)完成后第 1 年達(dá)產(chǎn)率為 30.00%，第 2 年為 65.00%，第 3 年為 100

51、.00%；以及鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)期為 3 年，項(xiàng)目建設(shè)完成且達(dá)產(chǎn)后，新增定制鋁合金窗生產(chǎn)能力 38 萬平方米/年，鋁合金門生產(chǎn)能力 18 萬平方米/年，陽光房生產(chǎn)能力 3 萬平方米/年。項(xiàng)目建設(shè)完成后第 1 年達(dá)產(chǎn)率為 60.00%，第 2 年為 90.00%，第年為 100.00%。本次募投項(xiàng)目將有利于公司突破產(chǎn)能瓶頸、擴(kuò)大規(guī)模，以滿足下游市場需求。圖 45：皇派家居產(chǎn)能、產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率圖 46：皇派家居募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后增加產(chǎn)能窗類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）門類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）窗類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率門類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率窗類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米） 門類產(chǎn)品產(chǎn)能（平方米）800,000600,00

52、0400,000200,0000201920202021150%100%50%0%1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000201920202021達(dá)產(chǎn)后 資料來源：皇派家居招股說明書，資料來源：皇派家居招股說明書，公司上市擬募資 8.5 億元，用于產(chǎn)能、研發(fā)和信息化及品牌營銷三大方面。1）計(jì)劃投資 4 億元用于投資建設(shè) “鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”、“鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”以提高定制化系統(tǒng)門窗產(chǎn)能。2）計(jì)劃投資 7069 萬元用于建設(shè)“研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目”，有助于公司面向中高端消費(fèi)者研發(fā)更具市場競爭力的產(chǎn)

53、品；同時，公司目前主要通過經(jīng)銷商獲取終端客戶訂單，各終端消費(fèi)者需求差異較大，產(chǎn)品的定制化程度較高，公司需要針對客戶的個性化需求，快速作出應(yīng)對策略。為此，募投項(xiàng)目擬通過信息化建設(shè)升級現(xiàn)有 MES 系統(tǒng) 和設(shè)計(jì)系統(tǒng)，并引進(jìn) APS、CRM、BI 等先進(jìn)數(shù)字化系統(tǒng)，搭建營銷服務(wù)一體化、產(chǎn)供銷運(yùn)營一體化兩大平臺。 3）計(jì)劃投資 2.9 億元用于“品牌推廣及營銷服務(wù)升級項(xiàng)目”，投資進(jìn)行營銷網(wǎng)絡(luò)和品牌建設(shè)，由于消費(fèi)者與商 家之間的信息不對稱，品牌在某種程度上是消費(fèi)者進(jìn)行快速選擇的重要依據(jù)，項(xiàng)目將利用當(dāng)前主流的線上平臺 和渠道以及線下推廣等方式，宣傳公司品牌，以不斷提升消費(fèi)者品牌認(rèn)知度。表 3：皇派家居主要

54、產(chǎn)能項(xiàng)目表項(xiàng)目名稱預(yù)計(jì)投資規(guī)模（萬元）預(yù)計(jì)使用募集資金（萬元）投入期鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目4,1143,2392 年鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目36,39932,6893 年研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目7,0697,0693 年品牌推廣及營銷服務(wù)升級項(xiàng)目29,29229,2923 年補(bǔ)充流動資金8,0008,000合計(jì)84,87480,288資料來源：皇派家居招股說明書，三、森鷹窗業(yè)：節(jié)能鋁包木窗龍頭公司是節(jié)能鋁包木窗行業(yè)龍頭，卡位節(jié)能窗景氣賽道，增長勢頭穩(wěn)健。2018-2021 公司收入從 6.11 億元增長至約 9.57 億元，歸母凈利潤從 0.60 億元增長至約 1.28 億元，CAGR

55、 分別達(dá) 16%、29%。公司 IPO 擬發(fā)行不超過 2370 萬股募資 6.73 億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張。公司簡介：20 年聚焦節(jié)能木窗行業(yè)專注節(jié)能鋁包木窗主業(yè)，細(xì)分賽道“隱形冠軍”。哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司成立于創(chuàng)始于 1998 年，是一家 專注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽光房，在節(jié)能鋁包木窗行業(yè)深耕多年，擁有完整的定制化生產(chǎn)線、營銷網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系。公司自設(shè)立以來致力于木窗領(lǐng)域，隨著多年的技術(shù)、生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗(yàn)積累，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，行業(yè)知名度持續(xù)提高：1999-2010 年探索期：成立初期公司主要引進(jìn)德式鋁包木窗技術(shù)，國

56、內(nèi)的消費(fèi)環(huán)境仍在培育、配套供應(yīng)尚 不成熟，鋁包木窗產(chǎn)品當(dāng)時屬于門窗行業(yè)的超前產(chǎn)品，所覆蓋的消費(fèi)者群體較為有限。隨后公司調(diào)整戰(zhàn)略，通過引進(jìn)意大利木鋁復(fù)合窗、美式搖臂外開窗、澳大利亞木鋁復(fù)合窗的技術(shù)工藝，打造“木窗博物館”的品牌形象，建設(shè)多元產(chǎn)品矩陣，推動了公司早期規(guī)模發(fā)展壯大及競爭優(yōu)勢的形成。2010-2017 年重新聚焦鋁包木窗，開被動式窗先河：隨著國民經(jīng)濟(jì)水平提升及節(jié)能提上國策，市場對節(jié)能窗需求逐年增長，當(dāng)時公司同時生產(chǎn)鋁包木窗與木鋁復(fù)合窗，與公司專注定制節(jié)能鋁包木窗系統(tǒng)的經(jīng)營理念不符，也影響消費(fèi)者對公司品牌的認(rèn)知。隨后公司主動放棄木鋁復(fù)合窗紅海市場，聚焦主業(yè)鋁包木窗。同時，公司被動式產(chǎn)品研

57、發(fā)生產(chǎn)走在行業(yè)前列，12 年研發(fā)出國內(nèi)第一款被動窗 P120，隨后研發(fā)的 P160獲得德國 PHI-A 認(rèn)證。2017-至今：規(guī)?；堫^地位確立：17 年至今公司持續(xù)深耕主業(yè)、擴(kuò)大產(chǎn)能，在鋁包木窗生產(chǎn)規(guī)模、市場銷售量上，連續(xù) 3 年在國內(nèi)同類企業(yè)中排名第一。同時，公司還擔(dān)任中國建筑節(jié)能協(xié)會被動式超低能耗綠色建筑創(chuàng)新聯(lián)盟(CPBA)副理事長單位、中國建筑節(jié)能協(xié)會被動式建筑專業(yè)委員會常務(wù)理事單位(PHAChina)。2020 年被黑龍江省工業(yè)和信息化廳評為“黑龍江省專精特新中小企業(yè)”；2021 年 1 月，公司被黑龍江省工業(yè)和信息化廳確定為第一批“黑龍江省制造業(yè)隱形冠軍企業(yè)”。圖 47：森鷹窗業(yè)發(fā)

58、展歷程資料來源：森鷹窗業(yè)公司官網(wǎng)，目前，公司形成了以 S86 節(jié)能鋁包木窗、P120 節(jié)能鋁包木窗及以幕墻、陽光房為配套產(chǎn)品的業(yè)務(wù)格局。節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品屬于節(jié)能窗行業(yè)中高端產(chǎn)品，節(jié)能屬性與定制化程度高。節(jié)能方面：與斷橋鋁合金窗、塑鋼窗等其他節(jié)能窗產(chǎn)品相比，由于木材天然具有低熱傳導(dǎo)性，傳熱系數(shù)較低，結(jié)合多層（Low-E）中空玻璃腔體結(jié)構(gòu)及塑型材復(fù)合加工工藝，相同環(huán)境下，節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品保溫隔熱優(yōu)勢較為凸顯，具有較好的綜合性能。定制化方面：節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品選型、選材、選色、選五金等定制化特征突出，具備家居裝飾的屬性，結(jié)合木質(zhì)框體帶來的自然氛圍，節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品很大程度滿足了人們美觀心理及生活品質(zhì)的

59、需求。性能方面：公司在選取木材、鋁材、玻璃、水性漆、五金件及密封膠條等原材料時，對其品種、材質(zhì)及物理特性的要求較高，并在工藝上滿足保溫隔熱、氣密、水密、抗風(fēng)壓及隔音等綜合性能的要求，主要產(chǎn)品性能均達(dá)到行業(yè)的主流水平。圖 48：森鷹窗業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)品分類產(chǎn)品圖片產(chǎn)品介紹S86 系列節(jié)能鋁包木窗(標(biāo)準(zhǔn)窗)P120 系列節(jié)能鋁包木窗(被動窗)產(chǎn)品說明：S86 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品是公司的標(biāo)準(zhǔn)窗產(chǎn)品，“S”為“Super”的縮寫， 該系列產(chǎn)品可提升房屋的居住舒適程度及房產(chǎn)項(xiàng)目的競爭力主要客戶：零售終端消費(fèi)者，以及中高端樓盤等房地產(chǎn)項(xiàng)目用窗產(chǎn)品說明： P120 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品是公司的被動窗產(chǎn)品， “

60、P” 為 “Passive”的縮寫，代表“被動式”，P120 系列節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品具有更強(qiáng)的保溫隔熱能力，能夠滿足國內(nèi)被動式超低能耗建筑對窗的性能要求主要客戶：超低能耗建筑及各類高端樓盤等 房地產(chǎn)項(xiàng)目幕墻及陽光房產(chǎn)品說明：幕墻及陽光房產(chǎn)品以純實(shí)木作為主要承力結(jié)構(gòu)、采用玻璃和鋁包木框架搭建的全透明非傳統(tǒng)建筑主要客戶：中高端樓盤等房地產(chǎn)項(xiàng)目以及零售終端消費(fèi)者中的高端客戶資料來源：森鷹窗業(yè)招股說明書，實(shí)際控制人為邊書平、應(yīng)京芬夫婦。公司穿透至自然人計(jì)算的股東人數(shù)為 65 人，未超過 200 人。公司實(shí)際控制人為邊書平、應(yīng)京芬夫婦，二人合計(jì)直接或間接持有公司 5,926.30 萬股股份，占本次發(fā)行前總