資本結(jié)構(gòu) 與財(cái)務(wù)績(jī)效

1、.PAGE 1. 資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效基于林業(yè)上市公司的分析Capital Structure and Financial PerformanceAnalysis Based on the listed pany of Forestry摘 要資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，對(duì)公司的行為和價(jià)值有著直接的影響，并且對(duì)投資者的利益和證券市場(chǎng)的蓬勃開展起到促進(jìn)作用。本文以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本構(gòu)造的替代變量、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力以及流動(dòng)性指標(biāo)作為公司財(cái)務(wù)績(jī)效的替代變量，以三家林業(yè)上市公司作為分析對(duì)象，分析了其資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。分析研究的目的是為改善林業(yè)上市公司的業(yè)績(jī) ,提出優(yōu)化資本構(gòu)造、注重融資方式的合

2、理選擇、提高資金使用效益、利用債券市場(chǎng)等改善其資本構(gòu)造以提高績(jī)效的建議。關(guān)鍵詞：資本構(gòu)造；財(cái)務(wù)績(jī)效；林業(yè)上市公司AbstractCapital structure and the financial performance of the relationship, behavior and value has a direct impact,And in the interests of investors and the stock market promote vigorous development.Taking asset-liability ratio as capital stru

3、cture alternative variable, operation ability, growth ability and fluidity inde*es as financial performance alternative variable,Listed pany with three forestry as analysis object, analyses its capital structure and the financial performance of the relationship between.The purpose of the study is to

4、 improve the performance of agricultural listed panies, and puts forward optimizing the capital structure, pay attention to the reasonable selection of financing way, to improve the funding benefits, such as using the bond market to improve its capital structures to enhance performance suggestion.Ke

5、y Word：Capital structureFinancial performanceForestry listed panies. 目錄TOC o 1-3 h z uHYPERLINK l _Toc292262255一、引言 PAGEREF _Toc292262255 h 1HYPERLINK l _Toc292262256二、資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效概述 PAGEREF _Toc292262256 h 1HYPERLINK l _Toc292262257三、資本構(gòu)造與公司績(jī)效關(guān)系文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc292262257 h 2HYPERLINK l _Toc292262258一資

6、本構(gòu)造與公司績(jī)效呈正相關(guān)的關(guān)系 PAGEREF _Toc292262258 h 3HYPERLINK l _Toc292262259二資本構(gòu)造與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 PAGEREF _Toc292262259 h 3HYPERLINK l _Toc292262260三資本構(gòu)造與公司績(jī)效無確定關(guān)系 PAGEREF _Toc292262260 h 4HYPERLINK l _Toc292262261四、林業(yè)上市公司資本構(gòu)造與公司績(jī)效 PAGEREF _Toc292262261 h 5HYPERLINK l _Toc292262262一林業(yè)上市公司的特點(diǎn) PAGEREF _Toc292262262

7、h 5HYPERLINK l _Toc2922622631.林業(yè)上市公司簡(jiǎn)況 PAGEREF _Toc292262263 h5HYPERLINK l _Toc2922622642.林業(yè)上市公司資本構(gòu)造的特點(diǎn) PAGEREF _Toc292262264 h 6HYPERLINK l _Toc2922622653.林業(yè)上市公司資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效的具體分析 PAGEREF _Toc292262265 h 6HYPERLINK l _Toc292262266五、林業(yè)上市公司開展建議 PAGEREF _Toc292262266 h 9HYPERLINK l _Toc292262267一合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

8、 PAGEREF _Toc292262267 h 9HYPERLINK l _Toc292262268二提高管理和經(jīng)營(yíng)能力 PAGEREF _Toc292262268 h 10HYPERLINK l _Toc292262269三吸引戰(zhàn)略投資 PAGEREF _Toc292262269 h 10HYPERLINK l _Toc292262270六、結(jié)論P(yáng)AGEREF _Toc292262270 h 10HYPERLINK l _Toc292262271參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc292262271 h 12HYPERLINK l _Toc292262272致 PAGEREF _Toc292

9、262272 h 13. 一、 引言我國(guó)第一家上市公司成立以來，理論界和實(shí)務(wù)界圍繞著上市公司資本構(gòu)造的特征及其與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系展開了深入的討論并取得了顯著的成果，資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，對(duì)公司的行為和價(jià)值有著直接的影響，并且對(duì)投資者的利益和證券市場(chǎng)的蓬勃開展起到促進(jìn)作用。本文針對(duì)林業(yè)上市公司，分析了資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效的的變化，帶來的公司業(yè)務(wù)的開展，以及對(duì)股民的影響。林業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成局部之一，改革開放以后，我國(guó)的林業(yè)產(chǎn)業(yè)開展的突飛猛進(jìn)，成績(jī)卓越，逐步形成了多元化的產(chǎn)業(yè)，開展的比擬完整的林業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)體系。在低碳環(huán)保的要求下和十二五宏觀政策的推動(dòng)下，針對(duì)林業(yè)上市公司的研究具有了重要

10、的現(xiàn)實(shí)意義。以財(cái)務(wù)分析角度出發(fā)研究，針對(duì)于我國(guó)林業(yè)上市公司的研究比擬于同類的上市公司還是比擬稀少的，但是一些研究采用的數(shù)據(jù)比擬舊，不能完全表達(dá)當(dāng)前形勢(shì)下的林業(yè)上市公司的開展?fàn)顩r。則本文選取林業(yè)上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)典型的，上市時(shí)間長(zhǎng)，開展規(guī)模近于完善的森工、永安林業(yè)、景谷林業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)展分析與研究，想在為林業(yè)上市公司資本構(gòu)造構(gòu)建、提高企業(yè)績(jī)效提供引導(dǎo)和借鑒。二、資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效概述資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,即企業(yè)全部資金來源中負(fù)債和股東權(quán)益兩者各占的比重及其比例關(guān)系,資本構(gòu)造問題的實(shí)質(zhì)是研究債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造問題的研究一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域

11、研究的重要課題之一。從理論上來講, 所有企業(yè)都應(yīng)存在最正確資本構(gòu)造,但是在實(shí)際當(dāng)中很難出現(xiàn)這一最正確構(gòu)造。在工作中,一定要充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和所處在的特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對(duì)企業(yè)資本構(gòu)造優(yōu)化的各種因素進(jìn)展研究，從而到達(dá)資本構(gòu)造的優(yōu)化。在我國(guó)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要根據(jù)的是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)視管理委員會(huì)在2002年制定公布的“企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則修訂“中相關(guān)財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)展分析比擬的一種方法。財(cái)務(wù)績(jī)效的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)是可以反映企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、償債能力狀況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況和開展能力狀況等四個(gè)方面的八個(gè)根本指標(biāo)和十四個(gè)修正指標(biāo)而構(gòu)成的，用于綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表所反映的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的狀況。一財(cái)務(wù)效益狀

12、況評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)的盈利能力應(yīng)該主要反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，盈利能力的大小決定股票價(jià)值的上下?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率直接的反映了公司的整體獲利能力，凈資產(chǎn)收益率反映股東投資報(bào)酬的大小。主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司的重點(diǎn)開展方向和利潤(rùn)來源，銷售利潤(rùn)率越高，上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中越具有優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的盈利能力以總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)根本指標(biāo)和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、資本保值增值率、本錢費(fèi)用利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)四個(gè)修正指標(biāo)進(jìn)展評(píng)價(jià)。二資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)根本指標(biāo)和不良資產(chǎn)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率三個(gè)修正指標(biāo)進(jìn)展評(píng)價(jià)，主要反映企業(yè)所占用經(jīng)濟(jì)資源的利用效率、

13、資產(chǎn)管理水平與資產(chǎn)的平安性。三償債能力狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況是以資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)兩個(gè)為根本指標(biāo)和速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率二個(gè)修正指標(biāo)進(jìn)展評(píng)價(jià)，其主要的反映了企業(yè)的償債能力、債務(wù)負(fù)擔(dān)水平以及其面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四開展能力狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況以資本積累率、營(yíng)業(yè)銷售增長(zhǎng)率兩個(gè)根本指標(biāo)和三年資本平均增長(zhǎng)率、三年銷售平均增長(zhǎng)率、技術(shù)投入比率三個(gè)修正指標(biāo)，其主要反映了企業(yè)的資本增值狀況及開展后勁及其經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)水平的好壞。本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率作為資本構(gòu)造的替代變量，選擇上述能力評(píng)價(jià)指標(biāo)中的代表性指標(biāo)作為公司財(cái)務(wù)績(jī)效的替代變量，以三家林業(yè)上市公司作為分析對(duì)象，分析了其資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效

14、之間的關(guān)系。三、資本構(gòu)造與公司績(jī)效關(guān)系文獻(xiàn)綜述資本構(gòu)造理論的研究，是以公司績(jī)效最優(yōu)化、價(jià)值最大化為目標(biāo)，研究資本構(gòu)造與公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的理論。國(guó)外的學(xué)者對(duì)資本構(gòu)造理論的研究起源于20世紀(jì)5年，著名的MM模型中，新開創(chuàng)了現(xiàn)代資本構(gòu)造理論的新的篇章。目前國(guó)外資本構(gòu)造與之公司績(jī)效關(guān)系的研究主要是從公司治理效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)這兩個(gè)角度進(jìn)展分析。國(guó)的學(xué)者關(guān)于資本構(gòu)造理論的研究起步還是比擬晚，根本上都是在借鑒于西方資本構(gòu)造理論研究成果根底上，結(jié)合我國(guó)的特殊市場(chǎng)環(huán)境和制度背景對(duì)地區(qū)或*一行業(yè)進(jìn)展有針對(duì)性的實(shí)證性研究。在近些年來，國(guó)的研究已經(jīng)涉及到了各行各業(yè)，如旅游業(yè)、電力業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥業(yè)和通信業(yè)

15、等。涉及到的地區(qū)也是很廣的，如省、省、省、和省省等。綜上所述總結(jié)國(guó)外關(guān)于資本構(gòu)造和公司績(jī)效關(guān)系的研究結(jié)論， 主要為以下三種結(jié)論：一資本構(gòu)造與公司績(jī)效呈正相關(guān)的關(guān)系Masulis和RonaldW證實(shí)，一般普通股股票價(jià)格與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿呈正相關(guān)，負(fù)債水平與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。LY 和 Sivara Makrishman、ett和Travlos、Dann 、Israe的實(shí)證分析均說明了資本構(gòu)造是與公司價(jià)值具有正相關(guān)的關(guān)系的，其原因是因?yàn)樽鳛樯兞康馁Y本構(gòu)造和公司價(jià)值， 在受到外生變量的變化因素影響時(shí)，會(huì)向同一個(gè)方向發(fā)生變化，故具有正相關(guān)性。在1994年K.Shah觀察到，股票價(jià)格隨公司財(cái)務(wù)杠桿的增加而上升

16、，隨公司財(cái)務(wù)杠桿的減少而下降。在1998年王娟和鳳林研究發(fā)現(xiàn)， 隨著負(fù)債率的提高，上市公司的盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。在2000年洪錫熙和藝峰對(duì) 19951997 年在滬市的 221家的工業(yè)類公司進(jìn)展了列聯(lián)卡方檢驗(yàn)，得出公司的資本構(gòu)造與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。佳林、杜穎、京選取了電力行業(yè) 19972001 年的 31 家上市公司作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)所有年度的凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債比率都呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。 在以20032005年的年報(bào)數(shù)據(jù) 24 家旅游上市公司為樣本窗口，構(gòu)建多元線性回歸模型，結(jié)果說明其資本化率與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。在2010年庚寅在中陽(yáng)玲以小企業(yè)板上市的 38 家公司為樣本，先對(duì)

17、總樣本20012007年作實(shí)證，得出資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力正相關(guān)的結(jié)論；后分別對(duì)上市前20012003年和上市后20042007 年的樣本數(shù)據(jù)作面板模型實(shí)證，得出了同樣的結(jié)論。二資本構(gòu)造與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系在19721982年間Titman和 Wesselsz對(duì)美國(guó)制造業(yè)其中的469家上市公司作為研究對(duì)象，先是使用因素分析法找出了影響資本構(gòu)造的八大因素，又使用線性構(gòu)造模型的研究方法進(jìn)展研究，最終得出獲利能力和負(fù)債比率之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1995年Rajan和Zingalas經(jīng)過分析研究西方七國(guó)數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)了盈利能力和績(jī)效之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，并且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系隨著公司規(guī)模不斷的

18、增加而不斷加強(qiáng)。2000年Hall、Hutchinson和Michaela以英國(guó)3500個(gè)中小企業(yè)作為樣本，研究長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率和短期資產(chǎn)負(fù)債率分別對(duì)盈利能力的影響。研究構(gòu)造和以前學(xué)者所得到的結(jié)論并不是完全一樣，研究顯示長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力沒有顯著相關(guān)，短期資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。2001年通過分析研究10個(gè)開展中國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除津巴布韋外其余9個(gè)開展中國(guó)家的公司績(jī)效和資本構(gòu)造之間均存在著高度的顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系。2003年Frank和Goya研究發(fā)現(xiàn)，績(jī)效和賬面價(jià)值的財(cái)務(wù)杠桿比率之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，和市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。并有一些人應(yīng)用了MIMIC模式重新檢驗(yàn)

19、了Titman 和 Wessels的結(jié)論。并采用了多方程估計(jì)的方法研究得出公司資本構(gòu)造和績(jī)效成反方向的變動(dòng)。1998年陸正飛和辛宇選取了機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備業(yè)中的35家上市公司采用多元線性回歸法分析，證明獲利能力和資本構(gòu)造也就是長(zhǎng)期負(fù)債比率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2000年根福等人選取1996-1999年為研究區(qū)間，使用多元線性回歸模型對(duì)資本構(gòu)造所影響的因素進(jìn)展分析研究發(fā)現(xiàn)公司的盈利能力何其資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債與資產(chǎn)比之間存在了極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2003年寶仁、王振蓉使用上市公司的樣本數(shù)據(jù)，利用主成分發(fā)綜合分析評(píng)價(jià)影響盈利能力的指標(biāo)后得出公司的盈利能力和資本構(gòu)造成重度負(fù)相關(guān)關(guān)系。志彪是國(guó)最早將

20、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和資本構(gòu)造研究相結(jié)合的，他在2003年研究證實(shí)公司的資本構(gòu)造和其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間具有極其顯著的正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)資本構(gòu)造與公司績(jī)效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2007年兆國(guó)、何威風(fēng)、梁志鋼以2000-2004年中國(guó)有控股的上市公司和民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率和全部樣本公司績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，對(duì)于國(guó)有控股的上市公司績(jī)效的影響效果要好于民營(yíng)的上市公司。2008年莫生紅對(duì)2003-2005年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用上市公司盈利能力綜合評(píng)價(jià)分值的計(jì)算模型，研究得出上市公司的資本構(gòu)造和盈利能力呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2009年汪旭暉、徐健用我國(guó)流通效勞行業(yè)的上市

21、公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司的績(jī)效存在著顯著的負(fù)向影響。三資本構(gòu)造與公司績(jī)效無確定關(guān)系在2005年龍瑩、世銀以28 家電力上市公司為樣本做一分析，用率凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益為被解釋為變量來研究資本構(gòu)造與績(jī)效之間的相互關(guān)系，得出形上呈倒“U 型的結(jié)論，也就是到達(dá)臨界點(diǎn)以前，二者為正相關(guān)的關(guān)系；如果超過臨界點(diǎn)，則二者為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在2010年兵兵、宋力基于省的國(guó)有控股公司的實(shí)踐中，分析研究得出當(dāng)資本構(gòu)造大于零時(shí)對(duì)公司績(jī)效的影響，資產(chǎn)負(fù)債率小于40%時(shí)，資本構(gòu)造與公司績(jī)效呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率大于40%時(shí)，資本構(gòu)造與公司績(jī)效呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。則到底資本構(gòu)造與企業(yè)績(jī)效之間存

22、在什么關(guān)系,國(guó)外很多學(xué)者都進(jìn)展了實(shí)證研究以印證這些結(jié)論。在1953年馬里實(shí)證檢驗(yàn)說明:企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。振聲、義超和肖作平的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn):我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。然而,這些文章都是把所有的上市公司作為研究對(duì)象,而其對(duì)不同行業(yè)的適用性,還需要進(jìn)一步探討。林業(yè)上市公司,通過資本運(yùn)作,為企業(yè)的開展提供了廣闊的平臺(tái),在帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的開展和人民生活水平的提高上發(fā)揮了重要的作用。我則選擇林業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,試圖找出資本構(gòu)造與公司績(jī)效之間的關(guān)系,為林業(yè)上市公司的資本構(gòu)造決策提供一定的依據(jù)。四、林業(yè)上市公司資本構(gòu)造與公司績(jī)效林業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成局部，改革開放以來，我國(guó)林

23、業(yè)產(chǎn)業(yè)開展迅猛，成績(jī)斐然，初步形成了多元產(chǎn)業(yè)競(jìng)相開展的比擬完整的林業(yè)產(chǎn)業(yè)體系。在低碳環(huán)保要求和十二五宏觀政策推動(dòng)下，對(duì)林業(yè)上市公司的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。從財(cái)務(wù)分析角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)林業(yè)上市公司的研究較于同類上市公司還是稀少的，一些研究采用的數(shù)據(jù)較為舊，不能表達(dá)當(dāng)前形勢(shì)下林業(yè)上市公司的開展?fàn)顩r。本文選取林業(yè)上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)最為典型，上市時(shí)間長(zhǎng)，開展規(guī)模趨于完善的森工、永安林業(yè)、景谷林業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)展分析研究，意在為同類林業(yè)上市公司資本構(gòu)造、提高企業(yè)績(jī)效提供借鑒和引導(dǎo)。一林業(yè)上市公司的特點(diǎn)1.林業(yè)上市公司簡(jiǎn)況1永安林業(yè)000663永安林業(yè)于1994 年創(chuàng)立, 1996 年在深交所上市, 為國(guó)

24、最早上市林業(yè)企業(yè)。上市14 年來,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變化不大, 主要集中于森林培育。2007 年的木材產(chǎn)量為6 976165萬m3 , 比2006 年增長(zhǎng)5152%, 為歷史最高水平, 國(guó)木材供應(yīng)能力顯著增強(qiáng)。其中原木產(chǎn)量6 492105萬m3 ,比2006 年增長(zhǎng)6122% ; 薪材產(chǎn)量484160 萬m3 ,比2006 年減少3110% 。2007 年我國(guó)人造板產(chǎn)量到達(dá)8 838158萬m3 , 比2006 年增長(zhǎng)18198% , 增速保持穩(wěn)定。2森工600189森工集團(tuán)具有較強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)，其擁有的林場(chǎng)資源是國(guó)四大林區(qū)中最優(yōu)的，不單樹種豐富，且沒有被過度開采而導(dǎo)致實(shí)際可砍伐有限。森工擁有139

25、萬公頃的森林資源,年生長(zhǎng)量3.55 立方米/公頃，現(xiàn)每年采伐89萬立方米/年，尚不到生長(zhǎng)量的1/3。未來兩年上市公司采伐量會(huì)從前兩年的18.57 萬立方米調(diào)升到20.2 萬立方米，增加8.77，約占集團(tuán)所有采伐量的22.7。采伐量的增加以及木材價(jià)格長(zhǎng)期看漲的趨勢(shì)，決定了公司木材業(yè)務(wù)利潤(rùn)將會(huì)有很大提升。在2007 年就已形成年產(chǎn)36 萬立方米刨花板，6 萬立方米中密度板，820 萬平方米復(fù)合地板生產(chǎn)能力，是目前國(guó)規(guī)模最大和現(xiàn)代化程度較高的人造板及裝飾材料生產(chǎn)企業(yè)。3景谷林業(yè)600265公司集林化、林板、木材生產(chǎn)、加工為一體，是較為完整的林業(yè)森工企業(yè)，是省林業(yè)的龍頭企業(yè)。公司擁有國(guó)一流的松節(jié)油精餾

26、生產(chǎn)線，年產(chǎn)松香2萬噸，松節(jié)油4600噸，各種規(guī)格人造板25萬立方米，木材10萬立方米以上，松香出口量占省的63%以上，“海帆牌松香集“消費(fèi)者信得過產(chǎn)品、“中華著名品牌、“省名牌產(chǎn)品于一身，遠(yuǎn)銷日本、歐美、國(guó)、東南亞下面，我從實(shí)際的數(shù)據(jù)來表述一下對(duì)于林業(yè)上市公司資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、每股收益以、資產(chǎn)負(fù)債比率及凈利潤(rùn)，更加直觀的了解林業(yè)這三家上市公司。2.林業(yè)上市公司資本構(gòu)造的特點(diǎn)林業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要局部之一, 也是歐洲、加拿大等國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè), 在人類的開展史上, 林產(chǎn)品也是最主要的加工材料, 更是最主要的能源。我國(guó)成立以來, 林業(yè)產(chǎn)業(yè)開展由小到大, 有大到強(qiáng)取得了長(zhǎng)足的開展。尤其是改革開放以后,

27、 我國(guó)的林業(yè)產(chǎn)業(yè)得到了迅速的開展, 成績(jī)卓越, 形成了一、二、三產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)相開展，形成了比擬完善的林業(yè)產(chǎn)業(yè)體系。我國(guó)已經(jīng)成為了林產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易、消費(fèi)和生產(chǎn)大國(guó), 實(shí)力不斷的在壯大, 近年經(jīng)濟(jì)總量的顯著增長(zhǎng)。同時(shí), 林業(yè)同其他的高新科技企業(yè)、工業(yè)企業(yè)一樣, 進(jìn)展了重組、并購(gòu)、吸引外國(guó)直接或間接投資、上市等現(xiàn)代化企業(yè)資本、財(cái)務(wù)方面的開展, 我國(guó)的林業(yè)企業(yè)的資本構(gòu)造也已經(jīng)發(fā)生了不小的變化。我們國(guó)家的林業(yè)上市企業(yè)有這其自身的特殊性,成長(zhǎng)性與股權(quán)構(gòu)造關(guān)系密切, 兩者一般是要結(jié)合在一起而且影響著資本構(gòu)造；公司盈利性與規(guī)模關(guān)系非常密切, 二者是結(jié)合在一起影響公司資本構(gòu)造。3.林業(yè)上市公司資本構(gòu)造與財(cái)務(wù)績(jī)效的

28、具體分析我們從實(shí)際的數(shù)據(jù)來表述一下林業(yè)上市公司資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、每股收益以及資產(chǎn)負(fù)債比率、凈利潤(rùn)，更加直觀的了解林業(yè)這三家上市公司。表1 林業(yè)上市公司年度資產(chǎn)總額億元2005年2006年2007年2008年永安林業(yè)0006639.9410.5412.8711.04森工60018920.5324.0624.1822.05景谷林業(yè)6002659.168.097.976.86表2 林業(yè)上市公司年度負(fù)債總額億元2005年2006年2007年2008年永安林業(yè)0006636.627.437.807.29森工6001897.1510.9511.238.94景谷林業(yè)6002655.504.754.182.

29、98表3 林業(yè)上市公司年度資產(chǎn)負(fù)債比率(%)2005年2006年2007年2008年永安林業(yè)00066366.670.560.666.0森工60018934.845.546.440.5景谷林業(yè)60026560.058.752.443.4表4 林業(yè)上市公司年度每股收益元2005年2006年2007年2008年永安林業(yè)0006630.03-0.100.130.02森工6001890.250.210.160.13景谷林業(yè)6002650.06-0.270.260.07 表5 林業(yè)上市公司年度凈利潤(rùn)億元2005年2006年2007年2008年永安林業(yè)000663448.63-1689.482594.52

30、475.59森工6001897703.766558.324814.344024.51景谷林業(yè)600265651.05-3443.453328.88869.92表6 2010年度三家上市公司資產(chǎn)與負(fù)債資產(chǎn)總額(萬元)負(fù)債總額(萬元)流動(dòng)負(fù)債(萬元)應(yīng)收帳款(萬元)股東權(quán)益(萬元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)永安林業(yè)000663152157.54109311.2552132.813340.8840110.3571.8400森工600189267420.30125035.32123915.022802.31129798.7846.7500景谷林業(yè)60026568487.9639850.5334811.82183

31、1.4428369.5958.1800通過圖表可以看出森工6001892005、2006、2007、2008年的每股收益最高，同時(shí)它的年度資產(chǎn)負(fù)債比率集中在30%47%。也可以說當(dāng)林業(yè)上市公司資產(chǎn)與負(fù)債的比率在30%47%時(shí)，它的股票能得到最大收益。不難看出，老牌林業(yè)上市公司已走出金融危機(jī)的沖擊，2010年度股東權(quán)益大幅增加，鑒于森工主要財(cái)務(wù)指標(biāo)遙遙領(lǐng)先于另外兩家林業(yè)上市公司，本文對(duì)其資本構(gòu)造與績(jī)效關(guān)系進(jìn)展實(shí)證分析，意在為其他林業(yè)上市公司提高績(jī)效、尋求更合理的資本構(gòu)造做出一定的參考和借鑒。表7 2011年度三家上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效分析表永安林業(yè)000663森工600189景谷林業(yè)600265凈資產(chǎn)

32、收益率-1.71740.9076-33.2819資產(chǎn)負(fù)債比率71.840046.750058.1800每股收益-0.04000.04000.0600總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.210.600.38存貨周轉(zhuǎn)率0.461.820.63流動(dòng)比率1.34211.01271.2842速動(dòng)比率0.27390.31200.2612主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-16.2710.7425.14營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率63.9162.7395.16凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率209.18351.55108.77總資產(chǎn)增長(zhǎng)率14.9230.745.61有分析表中可以看出森工財(cái)務(wù)績(jī)效水平是三家公司中最好的，即盈利水平、成長(zhǎng)性指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)均為最優(yōu)的，且森工的資產(chǎn)

33、負(fù)債比率是林業(yè)行業(yè)最為合理的數(shù)值圍，所以說資本構(gòu)造指標(biāo)與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。資本構(gòu)造指標(biāo)與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)，就是說資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率存在明顯的正相關(guān)的關(guān)系。這一結(jié)論與信號(hào)傳遞理論和MM理論結(jié)果是一致的，這說明森工公司的負(fù)債能夠帶來很好的說明稅收的屏蔽效益，增加了公司負(fù)債有利于的提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平，財(cái)務(wù)杠桿靈敏而且有效，提高了資產(chǎn)負(fù)債率有利于提高公司本身價(jià)值。成長(zhǎng)性指標(biāo)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)的關(guān)系。這一結(jié)論是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律的，就是說提高了公司的成長(zhǎng)能力和盈利能力，增加了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，就可以提高凈利率可以提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效。流動(dòng)性指標(biāo)與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)的關(guān)系，也說明林業(yè)

34、產(chǎn)品存貨的占用水平越低，流動(dòng)性就越強(qiáng);企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也就越快，資產(chǎn)利用效率越高，公司績(jī)效越好。五、林業(yè)上市公司開展建議一合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿林業(yè)產(chǎn)業(yè)具有資本的投入時(shí)間很長(zhǎng)，回收較為慢的特點(diǎn)，因此在資本市場(chǎng)中不夠受投資者的重視和青睞， 直接的導(dǎo)致了林業(yè)上市公司融資難的困境這一問題。 大多數(shù)的林業(yè)企業(yè)依靠自籌資金或國(guó)家投入， 雖然可以最大限度降低了財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，但是效益和規(guī)模始終受到制約。自從我國(guó)推行林區(qū)林權(quán)改革以來， 大多數(shù)的林業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定且有快速上升的趨勢(shì)，這類林業(yè)企業(yè)應(yīng)該迎合國(guó)家形勢(shì)和政策， 提高負(fù)債比重所占地位， 財(cái)務(wù)政策上要增加靈活性，更加快捷更迅速地根據(jù)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變化調(diào)整負(fù)債構(gòu)

35、造，在業(yè)績(jī)較差、缺乏留存收益帶來的部資金的時(shí)候，借入更多的債務(wù)資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，從而提高負(fù)債比率； 而且在業(yè)績(jī)較好、有部資金來源的時(shí)候，及時(shí)歸還債務(wù)，從而降低負(fù)債的水平。 可以合理把握長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債比例， 躲避較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用來充分利用負(fù)債帶來的稅盾，從而降低加權(quán)平均資本本錢， 盡快提升企業(yè)總價(jià)值。 反映在森工季度報(bào)表中的問題，該公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在林業(yè)優(yōu)秀的數(shù)值之，從而使它的2010年財(cái)務(wù)績(jī)效到達(dá)三家林業(yè)上市公司中的最優(yōu)者。二提高管理和經(jīng)營(yíng)能力當(dāng)前的林業(yè)產(chǎn)業(yè)正處于向多元化開展的方向，林業(yè)上市公司更是由簡(jiǎn)單木材采伐向家具制造、木材加工 、林區(qū)旅游、林產(chǎn)品交易等綜合性產(chǎn)業(yè)過渡，林木

36、的生態(tài)效益正在得到廣闊國(guó)民的重視與認(rèn)可。產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜化對(duì)銷售鏈和企業(yè)開展的戰(zhàn)略布局提出更高的要求。提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理能力，從而制定合理的開展方案與方向， 合理配置資產(chǎn)， 可以使林業(yè)上市公司在多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持良好的成長(zhǎng)性和盈利性，才可以獲得穩(wěn)定的效益。三 吸引戰(zhàn)略投資在改革開放以后的資本市場(chǎng)中，如何引魚入“水是林業(yè)上市公司非常迫切需要解決的問題之一。 林業(yè)上市公司應(yīng)該不斷開拓自身的融資渠道，并且要提高自身效益以求吸引投資的同時(shí)也應(yīng)放眼四海,同事在適合的前提下,有必要的可以出讓局部股權(quán)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，從而以吸引外國(guó)資本投入先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)歷。因?yàn)閲?guó)外資本市場(chǎng)比國(guó)要興旺的許多,那些興旺國(guó)家的林業(yè)產(chǎn)業(yè)以及其銷售體系和生態(tài)效益有完整估值，假設(shè)引入戰(zhàn)略投資有利于大幅的提高現(xiàn)有的生產(chǎn)效率的話，也就有利為在轉(zhuǎn)型期間的林業(yè)上市公司指明了未來的開展方向和道路 。 通過以上的實(shí)證分析說明了，我國(guó)的林業(yè)上市公司要重視優(yōu)化資本構(gòu)造、合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，同時(shí)也要提高自身的經(jīng)營(yíng)管理能力，并且要吸引外國(guó)資本投入先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)歷、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，這將是林業(yè)上市公司完善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一條有效途徑 。六、結(jié)論通過本文研究認(rèn)為今