分紅對期指的影響

1、一、2022 分紅最新預測結(jié)果市場越有效，我們要戰(zhàn)勝對手就需要越早越準確的獲取信息，有了過去的經(jīng)驗，已經(jīng)有更多的投資者開始關(guān)注分紅。根據(jù)往年的經(jīng)驗，預計 2022 年的指數(shù)成分股分紅仍將集中在 5-7 月，因此，分紅對于存續(xù)期涵蓋 5-7 月的期指合約定價都將有顯著的影響。目前 8 月，9 月，12 月和 3 月合約已經(jīng)上市交易，我們有必要提前對分紅比例有一個合理的預測。上市公司已逐步公布分紅信息。截止 7 月 22 日，上證 50 成分股中有 42 家實施，有 8 家股東大會通過；滬深 300 成分股中有 237 家實施，有 63 家股東大會通過；中證 500 成分股中有 391 家實施，有

2、 107 家股東大會通過，1 家未公告，1 家未通過；中證 1000 成分股中有 725 家實施，有274 家股東大會通過， 1 家發(fā)布董事會預案。根據(jù)我們的最新預測模型，上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 指數(shù) 8 月合約的分紅點數(shù)分別為 4.85、8.65、12.79、10.98。若考慮空頭對沖并持有股指期貨合約到期，年化基差率即反映了持有至到期的對沖成本。上證 50、滬深 300、中證 500 指數(shù)、中證 1000 的 8 月合約的年化對沖成本（剔除分紅，按 365 天計算）分別為-2.39%、1.66%、6.62%、12.42%。分紅對股指期貨各指數(shù)期貨合約影響詳細

3、如下：圖 1：上證 50 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IH22082848.804.850.365.220.17%-2.39%-2.22%IH22092848.605.580.165.750.20%-1.31%-1.26%IH22122850.405.581.967.550.20%-0.66%-0.65%IH23032851.805.583.368.950.20%-0.48%-0.48%數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 2：滬深 300 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差分紅對合約的

4、剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IF22084224.208.65-14.03-5.380.20%1.66%1.54%IF22094215.0014.03-23.23-9.200.33%1.42%1.35%IF22124190.0014.03-48.23-34.200.33%2.00%1.98%IF23034170.2014.03-68.03-54.000.33%1.95%1.95%數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 3：中證 500 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243I

5、C22086244.8012.79-44.73-31.940.30%6.62%6.17%IC22096210.0013.84-79.53-65.690.33%6.81%6.51%IC22126125.2015.03-164.33-149.310.35%5.89%5.83%IC23036052.0015.83-237.53-221.700.37%5.41%5.39%數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 4：中證 1000 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IM22086956.6010.98-78.00-67.

6、020.26%12.42%11.58%IM22096901.2011.46-133.40-121.940.27%11.30%10.80%IM22126737.0011.46-297.60-286.140.27%10.10%9.98%IM23036588.0011.46-446.60-435.140.27%9.49%9.45%數(shù)據(jù)來源： & W 資訊截止 7 月 22 日，分紅對上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 期貨的 8 月合約的剩余影響達到 0.17%、0.20%、0.30%、0.26%。圖 5：未來分紅對上證 50 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IH2208IH2209

7、6.005.004.003.002.001.000.00數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 6：未來分紅對滬深 300 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IF2208IF220916.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 7：未來分紅對中證 500 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IC2208IC2209IC2212IC230320.0015.0010.005.002022/7/252022/7/282022/8/22022/8/52022/8/102022/8/152022/8/182022/8/232022/8/262022/8/312022/

8、9/52022/9/82022/9/142022/9/192022/9/222022/9/272022/9/302022/10/122022/10/172022/10/202022/10/252022/10/282022/11/22022/11/72022/11/102022/11/152022/11/182022/11/232022/11/282022/12/12022/12/62022/12/92022/12/142022/12/190.00數(shù)據(jù)來源： & W 資訊圖 8：未來分紅對中證 1000 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IM2208IM220914.0012.0010.008.006

9、.004.002.000.00數(shù)據(jù)來源： & W 資訊需要指出，以上是稅前的分紅數(shù)據(jù)，當我們持有現(xiàn)貨的時候，我們實際到手的現(xiàn)金分紅可能是稅后的，需要注意兩者的差別。二、歷史分紅情況回顧我們統(tǒng)計了 2005 年以來分紅對上證 50、滬深 300 和中證 500 三個指數(shù)點位的影響。從時間維度上看，各個年份的分紅呈現(xiàn)上升態(tài)勢，近兩年增幅較大。橫向比較各個指數(shù)，上證 50 指數(shù)的股息率最高，滬深 300 其次，中證 500 指數(shù)的股息率最低。需要注意的是，由于股票分紅一般由企業(yè)的分紅制度決定，相對穩(wěn)定，而股息率容易受股價波動影響，所以指數(shù)的分紅點數(shù)比股息率更加穩(wěn)定。年份圖 94：指數(shù)歷史股息率和分紅

10、點數(shù)股息率分紅點數(shù)2005上證5021.23滬深30023.58中證50012.19上證502.67%滬深3002.55%中證5001.42%200627.2828.5414.481.51%1.40%0.84%200724.4130.0316.890.58%0.56%0.34%200833.2637.1920.232.40%2.05%1.04%200928.7731.9920.441.13%0.89%0.46%201031.8336.7421.711.61%1.17%0.44%201135.7840.9527.912.21%1.75%0.85%201244.5148.8331.112.40%1

11、.94%0.95%201354.5858.2635.673.47%2.50%0.93%201451.9959.2140.322.01%1.68%0.76%201561.1466.8745.132.53%1.79%0.59%201663.4472.2544.132.77%2.18%0.70%201765.3772.8749.442.29%1.81%0.79%201873.5178.6963.563.21%2.61%1.52%201978.6685.0368.642.57%2.08%1.30%202081.2491.0367.032.23%1.75%1.05%202170.5289.3096.15

12、2.15%1.81%1.31%數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 10：05 年以來的指數(shù)分紅點數(shù)上證50滬深300中證500120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 5：05 年以來的指數(shù)股息率上證50滬深300中證5004.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2005 2006 2007 2008 2009 201

13、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊從分紅的時間分布來看，分紅主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年報分紅都會在 9月前完成。而中報分紅主要在 9-12 月進行，但所占比例非常小，可以忽略不計。圖 6：分紅點數(shù)在各月份的分布（2021 年）上證50滬深300中證50040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊三、歷史分紅預測準確度針對歷年每個合約，將我

14、們預測出的每日分紅點數(shù)，與歷史實際的股息點指數(shù)進行對比，檢驗預測模型的準確度，并觀察隨著時間遞進，預測偏差如何收斂。股息點指數(shù)衡量掛鉤母指數(shù)所有成分股的總現(xiàn)金股息，并以指數(shù)點表示。將股息點指數(shù)的收盤價做一階差分，即可得到實際每日的股息點。報告期指數(shù)=上日股息點指數(shù)+當日股息點當日股息點=當日總現(xiàn)金分紅/除數(shù)=（每股分紅*A 股總股本*自由流通靠檔比率）/除數(shù)。下面我們展示 2017-2021 年每個指數(shù)的預測股息點，跟實際股息點的走勢。走勢圖由不同到期日的合約走勢圖拼接而成，上一個合約到期后，切換為下一個合約?？梢钥闯觯悍旨t模型整體預測準確度較高，對滬深 300 股指期貨分紅的預測準確度最高，

15、其次是上證 50 和中證 500。如需往年各合約的詳細數(shù)據(jù)，可聯(lián)系報告作者。圖 7：2021 上證 50 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 8：2020 上證 50 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict403530252015105202104162021042320210506202105132021052520210601202106072021061120210621202106252021070120210707202107132021072020210726202107302021080520210811202108170realpredict50403020

16、10202004172020042420200430202005182020052220200529202006042020061020200616202006232020070120200707202007132020072020200724202007312020080620200812202008190數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 9：2019 上證 50 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 10：2018 上證 50 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict403530252015105201905172019052320190529

17、201906042019061120190621201906272019070320190709201907152019072320190730201908062019081220190819201908230realpredict35302520151052018051820180531201806082018061520180622201806272018062920180704201807062018071020180712201807162018072020180727201808100數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 11：2017 上證 50 股指期貨

18、預測股息點與實際股息點走勢圖 12：2021 滬深 300 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict35302520151050realpredict504030201020210416202104262021051020210519202105282021060420210611202106222021062920210706202107132021072120210728202108042021081120210818202108260數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 13：2020 滬深 300 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 14：2

19、019 滬深 300 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict40353025201510520200417202004242020043020200511202005192020052620200601202006052020061120200617202006242020070220200708202007142020072120200727202008032020080720200813202008210realpredict40353025201510520190425201905172019052320190529201906042019061120190621201

20、906272019070320190709201907152019072320190730201908062019081220190819201908230數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 15：2018 滬深 300 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 16：2017 滬深 300 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict40353025201510520180420201804272018050820180518201805312018060820180615201806222018062720180629201807042018070620

21、1807102018071220180716201807182018072620180803201808210realpredict4035302520151052017042120170428201705052017052620170602201706092017061620170623201706302017070720170714201707212017072820170804201708110數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 17：2021 中證 500 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 18：2020 中證 500 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢

22、realpredict353025201510520210416202104262021051020210519202105282021060420210611202106222021062920210706202107132021072120210728202108042021081120210818202108260realpredict40353025201510520200417202004242020043020200511202005182020052220200529202006042020061020200616202006232020070120200707202007132

23、020072020200724202007312020080620200812202008190數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 19：2019 中證 500 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢圖 20：2018 中證 500 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict35302520151052019042520190517201905232019052920190604201906112019062120190627201907032019070920190715201907232019073020190806201908122019081920

24、1908230realpredict3530252015105201804202018042720180508201805182018053120180608201806152018062220180627201806292018070420180706201807102018071220180716201807182018072620180803201808210數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 21：2017 中證 500 股指期貨預測股息點與實際股息點走勢realpredict20151050數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊四、預測分紅的流程由于目前指數(shù)成分股

25、公司尚有部分未公布分紅預案，我們基于現(xiàn)有的一些信息，在合理的假設(shè)下，盡可能的預估分紅比例，本報告將采取以下方法預測分紅對各期指合約的影響：1、通過年報、快報、預警以及分析師盈利預測等綜合信息預估成分股的凈利潤；2、在分紅率（分紅金額/凈利潤）不變的假設(shè)前提下，去計算各股票的稅后分紅總額。3、根據(jù)各成分股的最新市值以及權(quán)重計算分紅對指數(shù)的影響。4、假設(shè)分紅時間與去年(或前年)一致，計算分紅對各合約的理論影響值。圖 22：分紅流程的預測數(shù)據(jù)來源：1、預估成分股的凈利潤截止當前，尚有部分公司未公布年報，因此，我們需要綜合采用已掌握的相關(guān)信息對凈利潤進行預估；信息采用的優(yōu)先順序為：年報快報預警三季報凈

26、利潤 TTM 分析師盈利預測：若該上市公司已公布 2021 年報，則以年報中公布的凈利潤為準。對于尚未公布 2021 年報的公司，我們使用 2021 年快報中的“歸屬母公司股東的凈利潤”一項作為預估凈利潤。對于 2021 年報與 2021 快報皆未發(fā)布的上市公司，如果發(fā)布了業(yè)績預警，我們?nèi)☆A警中上限與下限的中間值作為預估值。若以上三項信息皆無，則采用研究機構(gòu)分析師的盈利預測平均值作為凈利潤預估值。2、計算各股票的稅前分紅總額在估計了凈利潤的基礎(chǔ)之上，我們采用以下原則計算個成分股的分紅總金額：若該上市公司已經(jīng)公布了 2021 年度分紅預案，那么直接使用已公布的稅前分紅總額若該上市公司尚未公布 2

27、021 年度分紅預案，但去年 2020 年度分紅率大于 0，則假設(shè)今年分紅率保持不變，得到今年的預估分紅總額=預估凈利潤分紅率若該上市公司尚未公布 2021 年度分紅預案，且去年 2020 年度未分紅，則認為它今年仍不分紅。對于預估凈利潤為負值的上市公司，設(shè)其分紅率為 0。該上市公司 A 股市場分紅總額=分紅總額*A 股股本/總股本3、計算分紅對指數(shù)的影響股息率：稅后分紅總額/最新市值股息點：單只股票分紅對指數(shù)的影響（%）= 股票權(quán)重股息率由于我們只有指數(shù)成分股權(quán)重的月數(shù)據(jù)，為了減少誤差，更準確的評估分紅對當前指數(shù)的影響，我們采用以下方法對最新權(quán)重進行估計：設(shè)i股票（i= 1 to n）在t0日的準確權(quán)重為wi0，在t0至tt日的漲跌幅度為R，那么股票i在 t 日的預估權(quán)重為wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 + R）4、預測分紅對各合約的影響值首先，我們采取以下兩個原則對成分股的除權(quán)除息日進行估計。若該公司已經(jīng)公布了除權(quán)除息日，則已公布的日期為準；若未公布除權(quán)除息日，但預期分紅大于 0，