二季度中國(guó)出口V型復(fù)蘇供需挑戰(zhàn)猶存

1、一、 二季度出口數(shù)據(jù)觀察自 3 月中旬起，全國(guó)疫情持續(xù)散發(fā)，呈現(xiàn)出點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，上海、北京、深圳等一線城市疫情防控政策相應(yīng)收緊。疫情沖擊之下，4 月出口增速較上月大幅放緩。后續(xù)隨著疫情影響逐步消退，正常生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，5 月出口增速實(shí)現(xiàn)了快速反彈，6 月出口增速也進(jìn)一步回升。除疫情在短期內(nèi)對(duì)出口造成擾動(dòng)外，供需兩端的多重因素持續(xù)影響未來(lái)出口前景，同時(shí)美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策的潛在變動(dòng)也為出口增添了不確定性。出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月同比150.0130.0110.090.070.050.030.010.0-10.0-30.02020-012020-022020-032020-0420

2、20-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06-50.0圖 1：出口金額同比增速（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理具體來(lái)看，4 月出口金額為 2736.42 億美元，同比增長(zhǎng) 3.9%，增速較上月大幅下滑 10.7 個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別來(lái)看，重點(diǎn)出口商品機(jī)電產(chǎn)品出口金額

3、環(huán)比下滑 4.59%，其中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、手機(jī)、集成電路、汽車(chē)等多類產(chǎn)品出口額環(huán)比降幅超 10%；成品油、稀土、肥料、鞋靴、陶瓷產(chǎn)品、鋼材未鍛軋鋁及鋁材與汽車(chē)等多類產(chǎn)品的出口額增速遠(yuǎn)高于出口量增速，反映出多類重點(diǎn)出口商品價(jià)格正處于上升通道。月出口金額為 3082.45 億美元，同比增長(zhǎng) 16.9%，增速較上月大幅反彈 13 個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品出口額環(huán)比上升 8.53%，其中通用機(jī)械設(shè)備、手機(jī)、集成電路、汽車(chē)與汽車(chē)零部件等產(chǎn)品出口額領(lǐng)漲，而自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件與家用電器等類商品出口額環(huán)比續(xù)降。出口額增速遠(yuǎn)高于出口量增速的情況仍多見(jiàn)于多類商品，可見(jiàn)主要出口目的國(guó)通

4、貨膨脹對(duì)出口增速的拉動(dòng)作用。月出口金額為 3312.60 億美元，同比增長(zhǎng) 17.9%，增速較上月上升 1.0 個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品出口額環(huán)比上升 9.2%，其中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額環(huán)比漲幅為 24.16%，而手機(jī)、家用電器與汽車(chē)等商品出口額環(huán)比下降。二、 海外經(jīng)濟(jì)體滯漲風(fēng)險(xiǎn)影響需求端從需求端來(lái)看，我國(guó)出口面臨外部需求下滑的挑戰(zhàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 PMI 新出口訂單指標(biāo)可在一定程度上反映外部需求的變動(dòng)，但該指標(biāo)僅能指示出口數(shù)量的環(huán)比變化，與出口增速或存在一定程度的背離。具體來(lái)看，受 2 月底俄烏地緣政治沖突加劇影響，外部需求不確定性增強(qiáng)，3 月 PMI 新出口訂單較上月下滑

5、 1.8 個(gè)百分點(diǎn)至 47.2%。4月 PMI 新出口訂單續(xù)降 5.6 個(gè)百分點(diǎn)至 41.6%，為年初以來(lái)的最低水平，主要原因是國(guó)內(nèi)疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈造成沖擊，導(dǎo)致企業(yè)出口訂單減少或被取消。而后續(xù)隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、生產(chǎn)秩序恢復(fù)，5 月、6 月新出口訂單指數(shù)連續(xù)回升，但尚未升至榮枯線以上，可見(jiàn)外部需求萎縮壓力猶存。PMI:新出口訂單 榮枯線60.050.040.030.020.010.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03

6、2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-060.0圖 2：PMI 新出口訂單指數(shù)（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理我國(guó)出口面臨的外部需求下滑壓力來(lái)自于主要出口目的國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。2022 年 1-5 月我國(guó)出口商品的主要出口最終目的國(guó)別或地區(qū)為美國(guó)、歐盟、東盟、日本與韓國(guó)，其中作為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)、歐盟、日本與韓國(guó)普遍面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱、通貨膨脹高企，滯漲特征逐步顯現(xiàn)。為遏制通脹水平快速攀升，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加

7、快步伐退出大規(guī)模刺激政策，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加劇。從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，近期主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 PMI 迅速回落，同時(shí)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期惡化。景氣度指標(biāo)方面，6月，美國(guó)制造業(yè) PMI 較上月回落 3.1 個(gè)百分點(diǎn)至 53.0%，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 環(huán)比下降 2.5 個(gè)百分點(diǎn)至 52.1%，日本與韓國(guó)制造業(yè) PMI 環(huán)比分別下降 0.6 與 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期方面，6 月美聯(lián)儲(chǔ) FOMC 議息會(huì)議將 2022 年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速由 2.8%下調(diào)至 1.7%，2023 年與 2024 年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速也分別由 2.2%和 2.0%下調(diào)至 1.7%和 1.9%；同樣地，6 月歐洲央行會(huì)議也將 202

8、2 年與 2023 年 GDP 預(yù)期分別由 4%、2.8%下調(diào)至 2.8%、2.1%。但相比于美國(guó)，歐元區(qū)受烏克蘭危機(jī)影響深刻，能源斷供風(fēng)險(xiǎn)令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI70.0韓國(guó):制造業(yè)PMI:季調(diào) 榮枯線65.060.055.050.045.040.035.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-0420

9、21-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0630.0圖 3：主要出口目的國(guó)（地區(qū)）PMI（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從通脹水平來(lái)看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平持續(xù)處于高位，短期內(nèi)未見(jiàn)緩和勢(shì)頭。本輪通脹的成因復(fù)雜：前期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為緩沖疫情影響采取大規(guī)模刺激政策，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，需求快速擴(kuò)張；而全球供應(yīng)瓶頸疊加俄烏地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品供給受限，價(jià)格普漲。具體來(lái)看，美國(guó) 5 月 CPI 同比上升 8.6%，增速較上月回升 0.3 個(gè)百

10、分點(diǎn)，創(chuàng) 40 年新高；歐元區(qū) 6 月 CPI 同比增長(zhǎng) 8.6%，增速較上月增加 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)歷史新高；英國(guó) 5 月 CPI同比增速攀升至 9.1%的高位水平；韓國(guó) 6 月 CPI 增速環(huán)比上升約 0.7 個(gè)百分點(diǎn)至 6.05%；日本 4-5 月通脹水平維持在 2.5%的歷史高位。美國(guó):CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比英國(guó):CPI:同比韓國(guó):CPI:同比日本:CPI:當(dāng)月同比10.08.06.04.02.00.0-2.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10

11、2020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06-4.0圖 4：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理為遏制通脹，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體撤出大規(guī)模刺激手段，加速收緊貨幣政策。具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ) 6 月 FOMC 議息會(huì)議加息 75BP，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從 0.75%至 1.00%升至 1.50%至 1.75%；鑒于通脹水平

12、處于歷史高位且 6 月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在 7 月政策會(huì)議上繼續(xù)加息 75 個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)自 2021年 12 月以來(lái)連續(xù)五次加息，當(dāng)前英國(guó)基準(zhǔn)利率為 1.25%，為 2009 年 1 月以來(lái)的最高水平。韓國(guó)自 2021 年下半年啟動(dòng)加息進(jìn)程，當(dāng)前基準(zhǔn)利率升至 1.75%。歐元區(qū)貨幣政策收緊節(jié)奏相對(duì)較慢，歐洲央行 6 月會(huì)議維持三大關(guān)鍵利率不變，決定自 7 月起終止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，并計(jì)劃在 7 月加息 25 個(gè)基點(diǎn)。但日本央行繼續(xù)堅(jiān)持貨幣寬松立場(chǎng)，6 月日本央行發(fā)布利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，將 10 年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在 0%附近，不設(shè)上

13、限，購(gòu)買(mǎi)必要金額的長(zhǎng)期國(guó)債。美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率歐元區(qū):基準(zhǔn)利率(主要再融資利率)英國(guó):基準(zhǔn)利率韓國(guó):基準(zhǔn)利率日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣)6.05.04.03.02.01.00.02008-01-012008-06-012008-11-012009-04-012009-09-012010-02-012010-07-012010-12-012011-05-012011-10-012012-03-012012-08-012013-01-012013-06-012013-11-012014-04-012014-09-012015-02-012015-07-012015-12-012016-05-

14、012016-10-012017-03-012017-08-012018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-012022-03-01-1.0圖 5：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基準(zhǔn)利率（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理三、疫情擾動(dòng)與原材料成本制約供給端（一）疫情沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定3 月中旬以來(lái)，本土新冠疫情大幅反彈，疫情防控管制措施不斷升級(jí)，導(dǎo)致多地停工停產(chǎn)和運(yùn)輸不暢，直接損及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全。短期內(nèi)部分生產(chǎn)區(qū)域因疫情管控需要暫停生產(chǎn)，部

15、分生產(chǎn)人員無(wú)法正常到崗開(kāi)展工作，同時(shí)生產(chǎn)廠區(qū)的供應(yīng)及原材料的采購(gòu)因物流不暢等因素出現(xiàn)遲滯，并進(jìn)一步波及到上下游相關(guān)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。從物流方面來(lái)看，疫情對(duì)港口作業(yè)沖擊較大，疫情延長(zhǎng)了貨物在途時(shí)間，造成貨物壓港，港口堆場(chǎng)周轉(zhuǎn)率降低、堆存能力不足，影響港口貨物吞吐量增速。1-4 月全國(guó)主要港口貨物吞吐量累計(jì)同比增長(zhǎng)僅 0.2%，1-5 月該指標(biāo)累計(jì)同比下降 0.5%；其中 1-4 月外貿(mào)貨物吞吐量累計(jì)同比下降 4.2%，1-5 月該指標(biāo)累計(jì)同比降幅收窄至 3.7%。由于上海本次受疫情影響嚴(yán)重，上海港 1-4 月外貿(mào)貨物吞吐量累計(jì)同比下降 1.0%，1-5 月該指標(biāo)累計(jì)同比降幅走闊至3.3%。全國(guó)

16、主要港口:貨物吞吐量:累計(jì)同比全國(guó)主要港口:外貿(mào)貨物吞吐量:累計(jì)同比25.0020.0015.0010.005.000.00-5.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05-10.00圖 6：全國(guó)主要港口貨物吞吐量累計(jì)同比（單位：%

17、）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈角度來(lái)看，封控地區(qū)部分企業(yè)臨時(shí)停工、減產(chǎn)、停產(chǎn)，且波及到上下游相關(guān)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?。以汽?chē)產(chǎn)業(yè)為例，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)自身供應(yīng)鏈較長(zhǎng)，且多個(gè)汽車(chē)生產(chǎn)廠商集中于疫情形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻的上海市、吉林省與遼寧省，部分廠商因疫情管控措施采取短暫的停工停產(chǎn)措施，導(dǎo)致產(chǎn)能受損。4 月汽車(chē)出口額同比增速由上月的 54.5%大幅下降至 8.9%。同樣地，疫情也對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、物流、原材料供應(yīng)等多方面帶來(lái)不利影響，4 月集成電路出口額同比增速下滑至 1.7%，前值為 15.7%。應(yīng)對(duì)以上問(wèn)題，4 月以來(lái)政府連續(xù)出臺(tái)了一系列的暢通物流、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈

18、供應(yīng)鏈政策，并推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以打通重要生產(chǎn)物資的運(yùn)轉(zhuǎn)通道并保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。隨著政策效果落地與企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期受抑制的產(chǎn)能加速釋放，供給端修復(fù)帶動(dòng)出口回升。但未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，而疫情的不確定性將持續(xù)對(duì)物流、產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈造成威脅，從而制約工業(yè)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與出口的回升。200.0150.0出口金額:汽車(chē)包括底盤(pán):當(dāng)月同比出口金額:集成電路:當(dāng)月同比（右軸）50.040.0100.030.050.020.00.010.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12202

19、1-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05-50.00.0圖 7：汽車(chē)與集成電路出口金額當(dāng)月同比（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（二）原材料成本上漲擠壓利潤(rùn)空間除疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈短期內(nèi)造成沖擊外，供給端還面臨原材料價(jià)格成本高企的問(wèn)題。從工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）來(lái)看，1-6 月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比漲幅達(dá)到 10.4%，而同期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比漲幅為 7.7%，反

20、映出原材料成本快速上升擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間。具體來(lái)看，1-6 月燃料、動(dòng)力類價(jià)格同比上漲 30.7%，有色金屬及電線類與化工原料類同比漲幅也均超過(guò) 10%。PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比15.010.05.00.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0220

21、22-032022-042022-052022-06-5.0圖 8： 工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）當(dāng)月同比與環(huán)比（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理PPIRM:當(dāng)月同比PPIRM:環(huán)比20.015.010.05.00.0-5.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06-10.0圖 9： 工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）當(dāng)月同比與環(huán)比（單位：%）資料來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理原材料價(jià)格上漲壓力主要來(lái)自于輸入性通脹。2 月底爆發(fā)的俄烏地緣政治沖突引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)擔(dān)憂，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格迅速攀升。布倫特原油期貨價(jià)格于 3 月 7 日突破每桶 120 美元，隨后主要在 100-110 美元的區(qū)間震蕩，并于 6 月上旬再次沖破 120 美元關(guān)口，后逐步回落至 100-110 美元的