從ILUMA上市看HNB產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新動(dòng)力

1、IQOS ILUMAPMI 在 HNB 領(lǐng)域的又一匠心之作國(guó)際知名煙草公司菲利普莫里斯國(guó)際（簡(jiǎn)稱菲莫國(guó)際或 PMI）于近日推出了擁有全新內(nèi)部加熱技術(shù)的新一代IQOS 系列產(chǎn)品IQOS ILUMA，一同推出的還有 IQOS ILUMA專屬新型煙彈 TEREA。該系列產(chǎn)品已于 2021 年 8 月 17 日在日本上市，在日本共推出兩款設(shè)備 IQOS ILUMA PRIME 和 IQOS ILUMA 以及 11 種口味 TEREA 智能芯煙彈。圖 1：IQOS ILUMA 產(chǎn)品圖資料來源：PMI，圖 2：IQOS ILUMA 所搭配的新型煙彈 TEREA資料來源：VAPE CIRCUIT，“新產(chǎn)品”

2、，“新口感”IQOS ILUMA 設(shè)備及煙彈詳解本次 IQOS ILUMA 系列產(chǎn)品在日本共推出了兩款設(shè)備：IQOS ILUMA PRIME 和 IQOS ILUMA，二者在日本市場(chǎng)的售價(jià)分別為 12980 日元和 8980 日元，較原有產(chǎn)品 IQOS 3 DUO（現(xiàn)約為 6980 日元）售價(jià)更高。其中 IQOS ILUMA PRIME 作為新一代 IQOS 的旗艦機(jī)型共包含 4 種顏色款式，IQOS ILUMA 作為標(biāo)準(zhǔn)機(jī)型共包含 5 種顏色款式。設(shè)備創(chuàng)新技術(shù)運(yùn)用及功能上基本保持一致，價(jià)格差異主要為設(shè)計(jì)及材質(zhì)。IQOS ILUMA PRIME 與 IQOS ILUMA 在設(shè)備規(guī)格上完全相同，

3、充電器規(guī)格上略有差異。二者在功能上均搭載了最新 Smartcore 智能內(nèi)核感應(yīng)系統(tǒng)，具備不產(chǎn)生煙霧及煙草灰燼的內(nèi)部加熱，智能手勢(shì)操控，智能感應(yīng)加熱等功能。設(shè)備連抽次數(shù)可達(dá)到 2 次，設(shè)備充電時(shí)間約為 1 分 50 秒，滿電續(xù)航可達(dá)到 20 支。IQOS ILUMA PRIME 與 IQOS ILUMA 的差異點(diǎn)主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)以及所使用的材料上。IQOS ILUMA PRIME 采用了全新的半包類型充電器，同時(shí)使用新型鋁材和紋理包裹相結(jié)合的全新材料，該設(shè)備可通過用戶的智能手機(jī)定制連接功能，或者通過其他附件進(jìn)行離線定制（充電器包裝和固定環(huán)）。而 IQOS ILUMA 所使用的充電器與 IQOS3

4、 DUO 類似，該設(shè)備亦提供了更多的配件選項(xiàng)（支架環(huán)等）。IQOS ILUMA 系列產(chǎn)品包括充電器外殼套在內(nèi)的相關(guān)配飾均可根據(jù)用戶偏好自定義。圖 3：IQOS ILUMA PRIME 共包含 4 種顏色款式圖 4：IQOS ILUMA 共包含 5 種顏色款式資料來源：VAPE CIRCUIT, 資料來源：VAPE CIRCUIT, 圖 5：IQOS ILUMA PRIME 配備了半包類型充電器圖 6：IQOS ILUMA 充電器與 IQOS3 DUO 充電器類似資料來源：VAPE CIRCUIT, 資料來源：VAPE CIRCUIT, 表 1：IQOS ILUMA PRIME 與 IQOS I

5、LUMA 對(duì)比IQOS ILUMA PRIMEIQOS ILUMA產(chǎn)品定位旗艦機(jī)型標(biāo)準(zhǔn)型號(hào)產(chǎn)品特點(diǎn)內(nèi)部不含加熱薄片，搭載 Smartcore 智能內(nèi)核感應(yīng)系統(tǒng)內(nèi)部不含加熱薄片，搭載 Smartcore 智能內(nèi)核感應(yīng)系統(tǒng)顏色款式4 款5 款長(zhǎng)度：101mm長(zhǎng)度：101mm設(shè)備規(guī)格寬度：14.5mm寬度：14.5mm重量：30.5g重量：30.5g充電器規(guī)格117.2mm*44.7mm*22.2mm重量：141g121.5mm*47mm*23.4mm重量：116.5g設(shè)備連抽次數(shù)2 次2 次設(shè)備充電時(shí)間約 1 分 50 秒約 1 分 50 秒充電器充電時(shí)間135 分鐘135 分鐘滿電續(xù)航能力20

6、支20 支售價(jià)12980 日元8980 日元其他功能智能手勢(shì)操控，智能感應(yīng)加熱、各種照明模式、鎖定和解鎖設(shè)備等IQOS ILUMA PRIME 采用了全新的半包類型充電器，同時(shí)使用新型鋁材和紋理包裹相結(jié)合的全新材料，該設(shè)備可通過用戶的智能手機(jī)定制連接功能，或者通過其他附件主要差異點(diǎn)進(jìn)行離線定制（充電器包裝和固定環(huán)）。而 IQOS ILUMA 所使用的充電器與 IQOS3DUO 類似，該設(shè)備亦提供了更多的配件選項(xiàng)（支架環(huán)等）資料來源：公司官網(wǎng)，圖 7：IQOS ILUMA 充電器外殼套可根據(jù)用戶偏好自定義資料來源：Engadget，新款 IQOS 產(chǎn)品共配套推出了 11 種口味新型煙彈，與萬寶路

7、煙彈口味類似。從細(xì)分口味上看，有 4 種普通口味，3 種普通薄荷口味以及 4 種加香薄荷口味。價(jià)格為 550日元一盒，一盒內(nèi)包含 20 支。根據(jù) PMI 調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，新型煙彈的口感較為醇厚，在口感豐富度、愉悅感方面均表現(xiàn)良好。圖 8：新款 IQOS 產(chǎn)品配套推出了 11 種口味新型煙彈資料來源：VAPE CIRCUIT，“新革命”全新內(nèi)部電磁加熱技術(shù)應(yīng)用解決消費(fèi)者痛點(diǎn)全新內(nèi)部電磁加熱創(chuàng)新技術(shù)塑造產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。IQOS ILUMA 作為 PMI 新一代無煙未來的“使命承載者”同時(shí)被譽(yù)為迄今為止最具創(chuàng)新的“革命性”產(chǎn)品，其采用了多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，其中最重要的是摒棄了傳統(tǒng)加熱薄片來加熱煙彈的方式，

8、在新設(shè)備中使用了SMARTCORE INDUCTION SYSTEM，使得可以在沒有加熱片的情況下實(shí)現(xiàn)內(nèi)部加熱煙葉。同時(shí)由于新設(shè)備中不含加熱薄片，因此不會(huì)出現(xiàn)斷片的情況，也不需要像傳統(tǒng) IQOS 產(chǎn)品一樣進(jìn)行清潔。多重新型功能提升用戶體驗(yàn)。除上述創(chuàng)新外，新設(shè)備還具備智能感應(yīng)啟動(dòng)加熱功能， TEARA 智能芯煙彈在插入設(shè)備后無需操作，設(shè)備將自動(dòng)感應(yīng)并開始內(nèi)部加熱煙彈，在拔出煙彈后設(shè)備將自動(dòng)停止加熱。此外 IQOS ILUMA 系列產(chǎn)品還具有 Smart Gesture Lift Up，即將設(shè)備傾斜以檢查不使用時(shí)的剩余使用次數(shù)以及 Smart Gesture Double Tap，即在使用過程中點(diǎn)

9、擊設(shè)備以通知剩余使用時(shí)間等功能。圖 9：新一代 IQOS 產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)概覽資料來源：PMI，原有 IQOS 系列產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)發(fā)熱片式加熱，利用電池儲(chǔ)蓄的能量對(duì) IQOS 產(chǎn)品 內(nèi)部的加熱薄片進(jìn)行加熱。當(dāng)煙彈被放入設(shè)備中，設(shè)備內(nèi)置加熱薄片便插入了煙彈中，通過從煙彈中心向外釋放熱量對(duì)煙彈進(jìn)行加熱。而 IQOS ILUMA 本次所采用的最新 技術(shù)主要為不含加熱薄片的煙支內(nèi)部電磁加熱，根據(jù)IQOS ILUMA“工程樣機(jī)”拆 解報(bào)告，IQOS ILUMA 可能為編號(hào) CN 111902055 A 專利的煙支結(jié)構(gòu)。該煙支結(jié)構(gòu) 圖顯示煙支包含濾嘴段元件（前部塞），前部塞內(nèi)周和外周表面均設(shè)置鋁箔，鋁箔可以在

10、電磁線圈中感應(yīng)加熱并防止氣溶膠在濾嘴段元件處出現(xiàn)冷凝的情況。圖 10：原有 IQOS 系列產(chǎn)品所采用的片式加熱方法資料來源：PMI，圖 11：IQOS ILUMA 內(nèi)部沒有加熱薄片圖 12：CN 111902055 A 內(nèi)部構(gòu)造圖資料來源：PMI, 資料來源：IQOS ILUMA“工程樣機(jī)”拆解報(bào)告, 從新型煙彈TEREA 的角度看，TEREA 內(nèi)部包含加熱芯片，該加熱芯片為金屬制品，可搭配新 IQOS 內(nèi)部的環(huán)繞式磁能線圈進(jìn)行智能加熱。當(dāng) TEREA 插入設(shè)備后，設(shè)備內(nèi)部線圈會(huì)產(chǎn)生磁性開啟內(nèi)部加熱，整個(gè)過程無需燃燒，因此不會(huì)產(chǎn)生煙霧，同時(shí)不會(huì)出現(xiàn)煙草的殘留，增強(qiáng)了用戶的抽吸體驗(yàn)。圖 13：T

11、EREA 構(gòu)造拆分一覽資料來源：PMI，圖 14：新型煙彈內(nèi)置金屬加熱芯片圖 15：煙彈插入部份內(nèi)置線圈可在加熱時(shí)產(chǎn)生磁性資料來源：PMI, 資料來源：PMI, 從 TEREA 新型煙彈實(shí)物圖也可以看出，新型煙彈外部被密封圈所包裹，在加熱完以后從外表上看幾乎與未加熱的煙彈相同，新型煙彈使用完后也基本沒有殘留物。此外由于全新 IQOS 系列產(chǎn)品的特殊性，TEREA 新型煙彈只能在 IQOS ILUMA 系列產(chǎn)品上使用，不適用于原有 IQOS 產(chǎn)品。圖 16：新型煙彈具有密封圈圖 17：新型煙彈加熱后內(nèi)部情況資料來源：Engadget, 資料來源：Engadget, 圖 18：新型煙彈不適用于原有

12、 IQOS 產(chǎn)品資料來源：VAPE CIRCUIT，綜上，IQOS ILUMA 可以被視作 PMI 在 HNB 領(lǐng)域的又一匠心之作，其對(duì)于整個(gè)行業(yè)具有“革命性”作用。為解決原有產(chǎn)品加熱薄片易出現(xiàn)斷片，以及煙草殘留需要經(jīng)常清潔等痛點(diǎn)，在新系列 IQOS 產(chǎn)品中 PMI 使用了 SMARTCORE INDUCTION SYSTEM，配合新型煙彈通過無需加熱薄片的電磁感應(yīng)加熱技術(shù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部加熱煙草，達(dá)到不產(chǎn)生煙霧且不存在煙草殘留的目的，從而為用戶提供更加愉悅的使用體驗(yàn)，此外與之前 IQOS 系列產(chǎn)品相同，與傳統(tǒng)卷煙相比，其所排放的有害化學(xué)物質(zhì)的水平平均降低約 95%。正如 PMI 首席執(zhí)行官 Jace

13、k Olczak 所說：“公司的偉大愿景是打造一個(gè)無煙的世界；一個(gè)香煙被無煙替代品所取代的世界。公司已推出了 4 代 IQOS 加熱煙草系統(tǒng)；不斷擴(kuò)大自身的產(chǎn)品組合，并提供持續(xù)改進(jìn)的、以科學(xué)為支撐的解決方案，這些解決方案利用技術(shù)進(jìn)步來解決消費(fèi)者的痛點(diǎn)。IQOS ILUMA 是公司迄今為止最具創(chuàng)新性的設(shè)備，為成年吸煙者提供了另一個(gè)更好的選擇，代表了我們?cè)诩铀俳K結(jié)吸煙的努力中的一次重要飛躍?！盚NB 煙草制品國(guó)際煙草巨頭的破局密匙三十年磨一劍，IQOS 產(chǎn)品終破局PMI 對(duì)于加熱不燃燒制品的研究最早可追溯到 20 世紀(jì) 90 年代，至今已有 30 年歷史。其第一代產(chǎn)品 Accord（在日本稱 Oa

14、sis）為電加熱煙草形式，雖然公司在后續(xù)的 02 年版 Accord 和 06 年版 Heatbar 中對(duì)該類型產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，但由于卷煙本身成分復(fù)雜特性以及煙民對(duì)外觀及口感的挑剔，這一類產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度不高。PMI 于 21 世紀(jì)初開始更換研究方向，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部煙草加熱系統(tǒng)的研究（片式加熱方法）。公司在 2007-09 年與 2009-11 年分別完成了實(shí)驗(yàn)室原型 THS2.0 與工廠設(shè)計(jì)原型 THS2.1 的研制，在汲取前兩款的經(jīng)驗(yàn)后，最終于 2014 年在日本和米蘭正式上市新一代加熱不燃燒式電子煙 IQOS，2016 年 IQOS 產(chǎn)品在一檔著名娛樂節(jié)目中被介紹，隨后得以迅猛發(fā)展。圖 19：P

15、MI 加熱不燃燒產(chǎn)品發(fā)展歷史及產(chǎn)品介紹（1990-2019 年）資料來源：PMI SCIENCE，多元研究方向與大量研究投入搭建科學(xué)產(chǎn)品研究體系。為了加強(qiáng)自身對(duì)于減害產(chǎn)品的科學(xué)研究，PMI 搭建了以四大研究平臺(tái)為核心的科學(xué)產(chǎn)品研究體系。其中平臺(tái)一是 PMI 研究進(jìn)展最為深入的平臺(tái)，其研究方向?yàn)殡娂訜釤煵菰O(shè)備，原理是在一定溫度內(nèi)（350以下），通過加熱片加熱特殊煙彈以減少有害物質(zhì)的產(chǎn)生并給予用戶更好的使用體驗(yàn)，IQOS3 等產(chǎn)品均由這一平臺(tái)所研制；平臺(tái)二，平臺(tái)三與平臺(tái)四的研究方向分別為不依賴電子設(shè)備控制煙草溫度的碳加熱煙草制品，尼古丁非電控產(chǎn)品以及新版 e-vapor 產(chǎn)品。同時(shí)在四大研究平臺(tái)的

16、基礎(chǔ)上，PMI 還設(shè)置了毒性評(píng)估、臨床評(píng)估、觀念和行為研究以及長(zhǎng)期影響評(píng)估的研究架構(gòu)。圖 20：PMI 所搭建的四大減害產(chǎn)品研究平臺(tái)圖 21：PMI 科學(xué)研究架構(gòu)資料來源：PMI SCIENCE, 資料來源：PMI SCIENCE, 為不斷強(qiáng)化自身對(duì)于減害產(chǎn)品的研究，PMI 投入了大量資源。根據(jù) PMI SCIENCE 數(shù)據(jù)，自 2008 年以來，公司在開發(fā)、研究、制造生產(chǎn) RRP 產(chǎn)品上共計(jì)投入 81 億美元。至 2020 年，RRP 當(dāng)年產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)已達(dá)到 4.9 億美元，在公司全部研發(fā)費(fèi)用中的比重高達(dá) 99%。此外公司總計(jì)有超 930 位科學(xué)家、工程師和技術(shù)人員為 RRP 產(chǎn)品工作。圖 2

17、2：RRP 產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用投入與在研發(fā)費(fèi)用中的占比變化趨勢(shì)6005004003002001000RRP產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用投入（百萬美元） RRP產(chǎn)品在研發(fā)費(fèi)用中的占比（右軸）201520162017201820192020100%95%90%85%80%75%70%65%60%資料來源：PMI，IQOS 歷經(jīng)四代產(chǎn)品，每一代產(chǎn)品的核心變化均為了提供更佳的消費(fèi)體驗(yàn)。縱觀 PMI加熱不燃燒產(chǎn)品發(fā)展史，其每一次變革都是為了給消費(fèi)者提供更為良好的使用體驗(yàn)，主要的改革方向?yàn)楫a(chǎn)品設(shè)計(jì)（主要涉及外觀，方便性等）；口感（主要涉及加熱是否均勻、充分）；其他因素（充電速度、續(xù)航能力等）。以 IQOS 系列產(chǎn)品為例，IQO

18、S2.2-2.4 時(shí)只有較為基礎(chǔ)的功能，口感體驗(yàn)和續(xù)航能力上整體表現(xiàn)一般；到IQOS2.4 PLUS增加了藍(lán)牙連接等最新技術(shù)，并加快了設(shè)備的充電時(shí)間；IQOS3 后采用了磁鐵按壓設(shè)計(jì)以及全新 Protect Plus 系統(tǒng)，并進(jìn)一步加強(qiáng)了設(shè)備的續(xù)航能力，其中 IQOS3 MULTI 合并了充電器和煙桿，使得攜帶更為便捷；至 IQOS ILUMA（IQOS 第四代產(chǎn)品），其搭載了最新 SMARTCORE INDUCTION SYSTEM，通過無需加熱薄片的電磁感應(yīng)加熱技術(shù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部加熱，達(dá)到不產(chǎn)生煙霧且不存在煙草殘留的目的，從而為用戶提供更加愉悅的使用體驗(yàn)。圖 23：PMI 每代產(chǎn)品的核心變化都是

19、為了給消費(fèi)者帶來更好的消費(fèi)體驗(yàn)資料來源：PMI SCIENCE，表 2：IQOS 歷代產(chǎn)品核心變化概覽IQOS2.2IQOS2.4IQOS2.4 PLUSIQOS3IQOS3 MULTIIQOS3 DUOIQOS ILUMA設(shè)計(jì)進(jìn)一步改進(jìn)，采用磁鐵按壓設(shè)使用 SMARTCORE設(shè)備震動(dòng)來代表體整體設(shè)計(jì)更加緊對(duì)設(shè)計(jì)上做了較大計(jì)以及全新設(shè)計(jì)更加輕便，INDUCTION采用了最新的加熱驗(yàn)的開始與結(jié)束；湊，煙桿在不充改進(jìn)，用戶更容易Protect Plus 系合并了充電器和SYSTEM，通過無產(chǎn)品核心變化 薄片設(shè)計(jì)，在用戶配備了藍(lán)牙連接以電下可連抽 2使用插入煙彈；充統(tǒng)；加熱更加均 煙桿；更換了電需加

20、熱薄片的電口感上有較大提升及相關(guān)手機(jī) app；使次；具有更快的電時(shí)間更快勻、充分；開始 池大小、規(guī)格磁感應(yīng)加熱技術(shù)用 USB micro B；充充電速度使用 USB-C 接口實(shí)現(xiàn)內(nèi)部加熱電時(shí)間更快發(fā)布時(shí)間2014 年2016 年2018 年2018 年2018 年2019 年2021 年產(chǎn)品圖片資料來源：PMI SCIENCE，公司官網(wǎng)，傳統(tǒng)煙草到新型煙草突破行業(yè)天花板的必由之路作為新型煙草的加熱不燃燒制品（HNB 煙草制品）本身具有加熱溫度較傳統(tǒng)卷煙低（溫度大多控制在 350以下），減少用戶對(duì)有害成分的吸食量等特點(diǎn)，具有較高的技術(shù)壁壘；同時(shí)其發(fā)展前景空間仍然較大，根據(jù) Euromonitor

21、 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至 2022 年市場(chǎng)銷售額將達(dá)到 342 億美元。近年來包括菲莫國(guó)際、英美煙草在內(nèi)的四大煙草集團(tuán)均在積極布局這一領(lǐng)域。國(guó)際煙草巨頭對(duì)于這一領(lǐng)域的加速布局究其原因首先是傳統(tǒng)煙草行業(yè)發(fā)展已陷入瓶頸。根據(jù)WHO 數(shù)據(jù)，全球不同性別人群的煙草使用流行率呈現(xiàn)出明顯的下滑趨 勢(shì)，2000 年至 2025 年男性和女性的煙草使用流行率預(yù)計(jì)將分別下滑 14.9pct 和10pct。同時(shí)受到控?zé)熣?，稅收政策以及人們健康意識(shí)增強(qiáng)等因素影響，全球煙草行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近年來也表現(xiàn)萎靡，根據(jù) PMI 數(shù)據(jù)，2013-2020 年復(fù)合增速僅為- 2%。圖 24：全球不同性別人群煙草使用流行率圖 25：全球煙草行

22、業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)下滑男性女性全球規(guī)模（萬億支）yoy(右軸)60%50%40%30%20%10%0% 2000200520102015202020255.85.65.45.25.04.84.64.42013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%資料來源：WHO, 資料來源：PMI, 其次大力開拓新型煙草業(yè)務(wù)可以帶來更多的利潤(rùn)。相較于傳統(tǒng)煙草，新型煙草具有更 高的單價(jià)，隨著相關(guān)產(chǎn)品出貨量的高速增長(zhǎng)，對(duì)煙草巨頭收入的拉動(dòng)作用將邊際增強(qiáng)。根據(jù) PMI 數(shù)據(jù)，截至 21Q2，RRP 制品單價(jià)約為

23、傳統(tǒng)煙草的三倍。此外從每百億支 煙彈收入及毛利對(duì)比看，新型煙草的表現(xiàn)亦遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)煙草。此外從稅率角度看，經(jīng) 測(cè)算 2016 和 2017 年菲莫國(guó)際 RRP 系列稅率僅為 0.8%和 5.3%，該系列產(chǎn)品放量 帶動(dòng)公司 2017 年綜合稅率即使是在各國(guó)加征煙草稅的背景下仍實(shí)現(xiàn)邊際下降，伴隨 PMI 加熱不燃燒產(chǎn)品市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，PMI 綜合稅率中樞也維持在相對(duì)低位。表 3：菲莫國(guó)際新型煙草稅后售價(jià)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)煙草項(xiàng)目20172018201920202021Q2營(yíng)收（百萬美元）25,10825,52924,21821,8675,318傳統(tǒng)煙草出貨量（百萬支）761,926740,315706,

24、709628,518156,138單價(jià)（美元）0.030.030.030.030.03營(yíng)收（百萬美元）3,6404,0965,5876,8272,276RRP出貨量（百萬支）36,22641,37259,65276,11124,356單價(jià)（美元）0.100.100.090.090.09營(yíng)收（百萬美元）28,74829,62529,80528,6947,594合計(jì)出貨量（百萬支）798,152781,687766,361704,629180,494單價(jià)（美元）0.0360.0380.0390.0410.042資料來源：PMI，圖 26：每百億支煙彈收入對(duì)比圖 27：PMI 在全球煙草行業(yè)市場(chǎng)份額

25、收入（億美元）毛利（億美元)毛利率（右軸）1086420傳統(tǒng)煙草新型煙草70%65%60%55%50%29%28%27%26%25%24%23%22%傳統(tǒng)煙草加熱不燃燒產(chǎn)品20132014201520162017201820192020資料來源：PMI, 資料來源：PMI, 表 4：IQOS 放量后 PMI 綜合稅率出現(xiàn)邊際下滑單位：百201220132014201520162017201820192020萬美元收入77,39380,02980,10673,90874,95378,09879,82377,92176,047成本10,37310,41010,4369,3659,39110,432

26、10,75810,5139,569稅金46,01648,81250,33947,11448,26849,35050,19848,11647,353稅后收入31,37731,21729,76726,79426,68528,74829,62529,80528,694毛利21,00420,80719,33117,42917,29418,31618,86719,29219,125稅率59.561.062.863.764.463.262.961.762.3毛利率27.126.024.123.623.123.523.624.825.1資料來源：PMI，綜上所述，為了突破傳統(tǒng)煙草行業(yè)的天花板同時(shí)攫取更多的利

27、潤(rùn)，加碼新型煙草領(lǐng)域成為國(guó)際煙草巨頭的必由之路。菲莫國(guó)際作為國(guó)際煙草巨頭之一，自 2014 年開始大刀闊斧推出電子煙產(chǎn)品，并且開始將 IQOS 作為自己的旗艦產(chǎn)品并宣揚(yáng) smoke- free future，加熱不燃燒制品在 PMI 的推動(dòng)下也實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。我們相信為了鞏固自身行業(yè)地位，HNB 產(chǎn)業(yè)后續(xù)仍將是 PMI 等國(guó)際煙草巨頭的重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域。行穩(wěn)致遠(yuǎn)，“無煙未來”革命仍將延續(xù)伴隨菲莫國(guó)際近年來對(duì) IQOS 產(chǎn)品研究及推廣的持續(xù)發(fā)力，21H1 公司 IQOS 系列產(chǎn)品整體表現(xiàn)優(yōu)異。從出貨量角度看，21H1 菲莫國(guó)際 IQOS 煙彈全球出貨量 461 億支，同比增長(zhǎng) 30.1%；21Q1/

28、Q2 出貨量分別為 217 億支/244 億支，同比分別增長(zhǎng) 29.9%/30.2%。分地區(qū)看，21H1 東亞市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 17.6%；歐盟市場(chǎng)增速仍保持強(qiáng)勁，出貨量同比增長(zhǎng) 50.2%；東歐及中東市場(chǎng)增長(zhǎng) 31.9%。21H1 IQOS 煙彈出貨量占公司總出貨量的 13.3%。同時(shí)從地區(qū)比重看，截至 21Q2，公司在亞洲與澳洲的出貨量占比最高?？傮w上看，IQOS 全球拓展步伐仍然較快，亞洲以外市場(chǎng)尤其是歐盟市場(chǎng)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。從收入端看，21H1 菲莫國(guó)際新型煙草收入合計(jì) 44.0 億美元，同比增長(zhǎng) 39.1%； 21Q1/Q2 新型煙草營(yíng)收分別為21.2 億美元/22.8 億美元，同比分

29、別增長(zhǎng)36.5%/41.7%。截至 21Q2，新型煙草收入占公司總營(yíng)收比重達(dá)到 30.0%，位于歷史新高。表 5：RRP 系列出貨量情況RRP 出貨量：百萬支201620172018201920202021Q12021Q2歐盟2241,8895,97712,56919,8426,4266,921yoy833.3743.3216.4110.357.937.963.7 東歐&中東1001,5818,38216,10721,9206,0317,352yoy4900.01481.0430.292.236.124.738.4亞洲&澳洲7,07032,72926,86630,67733,8989,1729

30、,943yoy1810.8362.9-17.914.210.528.89.6拉美27147299451105140yoy444.4103.450.8-2.848.9合計(jì)7,39436,22641,37259,65276,11121,73424,356yoy1767.2389.914.244.227.629.930.2 資料來源：PMI，圖 28：RRP 系列營(yíng)收趨勢(shì)及在 PMI 營(yíng)收中的占比RRP營(yíng)收（百萬美元）在營(yíng)收中的比重（右軸）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020172018201920202021Q12021Q235%30%25%20%

31、15%10%5%0%資料來源：PMI，分地區(qū)銷量及市占率上看，整體上 IQOS 系列產(chǎn)品在各地區(qū)銷售量和市占率水平均 呈邊際上行趨勢(shì)。其中 21Q2 日本煙彈銷量為 79 億支，市占率水平上升至 21%；歐 洲地區(qū)煙彈銷量為 68 億支，市占率水平達(dá)到 5.5%。從煙民拓展角度看，截至 2021Q2， IQOS 全球用戶數(shù)為 2010 萬人，較去年同期增加 480 萬人，環(huán)比增加 100 萬人。其 中 IQOS 忠實(shí)用戶（IQOS 忠實(shí)用戶指每周 IQOS 煙彈消費(fèi)量占煙草總消費(fèi)量 70% 以上的用戶，其他用戶指占比 5%-70%的用戶）達(dá)到 1470 萬人，與公司 2025 年轉(zhuǎn)化超 400

32、0 萬煙民仍有超 2 倍的提升空間。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，PMI 煙民轉(zhuǎn)化人數(shù)需要在 2021-2025 年間完成約 28%的年復(fù)合增速。圖 29：2020 年以來日本煙彈銷量及市占率水平圖 30：2020 年以來歐洲地區(qū)煙彈銷量及市占率水平日本煙彈銷售量（億支）市占率（右軸）歐洲地區(qū)煙彈銷售量（億支）市占率（右軸）80757065602020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q222%21%20%19%18%17%16%806%605%404%203%02%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2資料來源：PMI, 資料來源：PMI, 圖 31：IQOS 全球用戶數(shù)變化趨勢(shì)IQOS忠實(shí)用戶（百萬人）其他IQOS用戶（百萬人）2018161412108642016 17Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2資料來源：PMI，PMI 對(duì)于 RRP 系列產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展抱有很高預(yù)期。對(duì)于階段性目標(biāo)，PMI 希望 2021年 RRP 系列產(chǎn)品出貨量可以達(dá)到 950-1000 億支。公