匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的影響與策略分析

1、匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)策略概括中國經(jīng)濟(jì)融入全球化的時(shí)代已經(jīng)到來。隨著我國資本項(xiàng)目管制的逐步放開，人民幣最終將成為可自由兌換的貨幣。因此，研究國際匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和政策因素，分析中國企業(yè)成功規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的案例，促進(jìn)中國企業(yè)科學(xué)判斷匯率波動(dòng)趨勢(shì)，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，具有十分重要的意義。深入了解和研究匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和政策因素，把握匯率波動(dòng)的外部和外部風(fēng)險(xiǎn)，是制定相應(yīng)應(yīng)對(duì)策略的首要條件。也是企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所必須具備的專業(yè)知識(shí)。企業(yè)應(yīng)主動(dòng)采取應(yīng)對(duì)措施，規(guī)避利用外資和外債所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了更好地維持生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，而不是根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)。中國企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理

2、將是一項(xiàng)非常重要的長期工作。一般情況下，企業(yè)很難通過自身的經(jīng)營活動(dòng)完全化解匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要通過金融市場(chǎng)提供的金融工具進(jìn)行套期保值。在匯率大幅波動(dòng)的情況下，企業(yè)可以通過調(diào)整進(jìn)出口業(yè)務(wù)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng) 中國企業(yè)影響 應(yīng)對(duì)策略目錄中文摘要1摘要2目錄 3前言 4匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和基本面 51.1 中國匯率政策的歷史沿革與現(xiàn)狀1.2 匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和政治動(dòng)機(jī) 71.3 導(dǎo)致匯率波動(dòng)的三個(gè)因素9匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的影響 102.1 匯率波動(dòng)對(duì)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)的影響. 102.2 匯率波動(dòng)對(duì)外匯及外債借款企業(yè)的影響 112.3 匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)及影響 1

3、2匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例與分析 13某鋼鐵企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理案例.13鋼鐵企業(yè)利用外資基本情況 14鋼鐵企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基本實(shí)踐 14第四章 中國企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略思考 154.1 企業(yè)部門規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略 154.2 企業(yè)利用外力和工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略 164.3 競(jìng)爭對(duì)手的策略 .16總結(jié)1參考單詞前言分析2002年以來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際金融市場(chǎng)走勢(shì)，美國、日本、歐盟、東盟、中國、南美、非洲等世界主要經(jīng)濟(jì)體基本處于低通脹發(fā)展階段。然而，美元自2003年以來持續(xù)大幅貶值，進(jìn)而引發(fā)石油、礦產(chǎn)、金屬制品、黃金等其他以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品的全球價(jià)格持續(xù)上漲。這種市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。企業(yè)不僅要

4、在日益激烈的市場(chǎng)中競(jìng)爭，還要密切關(guān)注匯率的波動(dòng)和原材料價(jià)格的漲跌。此外，企業(yè)的外債管理和匯兌風(fēng)險(xiǎn)管理也成為影響經(jīng)營效率的重要環(huán)節(jié)?；仡?990年代初，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本項(xiàng)目順差的環(huán)境下完成了工業(yè)發(fā)展；日本和歐盟通過各自的調(diào)整，基本消除了各種不利因素。 2002年以來，美元資產(chǎn)因“反恐戰(zhàn)爭”風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，資本項(xiàng)目順差大幅減少；美國官方減稅政策和戰(zhàn)爭開支迅速增加了財(cái)政赤字；為了維持美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美元貶值成為美國的一大因素。政府是調(diào)整國際收支的政策首選。為什么美元兌歐元匯率如此波動(dòng)？國際匯率波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)有何影響？中國企業(yè)如何在決策和經(jīng)營中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)？這些問題是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中無法

5、回避的重要問題之一。本文將從三個(gè)方面初步探討和解決這些問題：美元持續(xù)貶值能否在經(jīng)濟(jì)基本面中找到足夠支撐因素；這是一個(gè)長期趨勢(shì)；面對(duì)美元貶值，首先要分析匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景。2、匯率波動(dòng)的基本面和潛在影響會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來哪些機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。3、匯率波動(dòng)需要企業(yè)更加重視并做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，這將直接影響到中國企業(yè)的發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)融入全球化的步伐正在加快。隨著我國資本項(xiàng)目管制的逐步放開，人民幣終將成為可自由兌換的貨幣。因此，研究國際匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和政策因素，分析中國企業(yè)成功規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的案例，推動(dòng)企業(yè)科學(xué)判斷匯率波動(dòng)趨勢(shì)并采取相應(yīng)對(duì)策，十分必要。及時(shí)的方式。第一章匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和基本面因素1

6、.1中國匯率政策的歷史沿革與現(xiàn)狀1980年代初，中國實(shí)行貿(mào)易匯率和非貿(mào)易匯率。 1985年，我們將貿(mào)易和非貿(mào)易稅率合并為一個(gè)統(tǒng)一的稅率。為鼓勵(lì)出口，中國在1970年代后期實(shí)行出口留匯制度，隨后建立了外匯留存市場(chǎng)。 1994年至1997年，我們實(shí)施了匯率整合，統(tǒng)一了外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。匯率制度的變化往往伴隨著新政策的出臺(tái)。一些重要事件的發(fā)生也對(duì)匯率制度改革產(chǎn)生了影響。在上述改革進(jìn)程中，中國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易持續(xù)受益。外匯儲(chǔ)備不斷增長；中國的外債也在增長，但仍然可控。外債主要是長期的。中國的外商直接投資也在大幅增加。盡管人民幣名義匯率在一定階段基本保持不變，但由于中國與其他國家之間的通脹差距，人

7、民幣實(shí)際有效匯率在不斷變化，這與交叉匯率有關(guān)。 1994年至1997年，人民幣實(shí)際有效價(jià)值升值約30%。過去幾年，人民幣兌美元匯率走勢(shì)圖上，曲線一直未能突破8.2765至8.2800元的窄幅區(qū)間。目前人民幣升值壓力部分是由于貿(mào)易順差。但需要注意的是，去年中國的貿(mào)易順差大幅下降。還有一種說法，人民幣升值的壓力也來自于外匯儲(chǔ)備的快速增長。這個(gè)問題可以從以下幾個(gè)方面來考察。一是中國人均外匯儲(chǔ)備水平很低，僅在印尼和泰國之間。二是儲(chǔ)備占GDP的比例接近中國和印尼、泰國。三是比較儲(chǔ)備和進(jìn)出口量，中國的水平比較令人滿意。四是外匯儲(chǔ)備與外債的比率。情況也還可以。外匯儲(chǔ)備的適當(dāng)水平是多少？亞洲金融危機(jī)后，傳統(tǒng)觀

8、點(diǎn)認(rèn)為基準(zhǔn)應(yīng)為 6 個(gè)月。但進(jìn)口并不是消耗國家儲(chǔ)備的唯一途徑。如果一個(gè)國家有外債，它就需要更多的儲(chǔ)備。比如有一種說法，就是外債的一半。在外商直接投資方面，由于要向境外投資者分配紅利，外商直接投資總額中也應(yīng)有一定比例來滿足分紅的需要。如果以此為基礎(chǔ)計(jì)算，中國的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該是充足的，但不能過多。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，在相對(duì)固定的匯率制度下，中國成功克服了1990年代初的高通脹；平安度過了亞洲金融危機(jī)和國企改革帶來的巨額壞賬。人類的成就。圖1：圖 2：圖1和圖2 數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計(jì)局年報(bào) 1中國的當(dāng)務(wù)之急不是改變匯率，而是改善國家的資本市場(chǎng)。中國央行行長周小川表示：“人民幣匯率漸進(jìn)式改革強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)條件改善

9、的時(shí)間性特征，即法律、監(jiān)管體系、銀行體系、會(huì)計(jì)制度的完善。標(biāo)準(zhǔn)，以及專業(yè)技能的培養(yǎng)，為了配合制度建設(shè)，需要很長時(shí)間才能完成，不可能一蹴而就。這就涉及到改革路徑選擇的問題。1993年，道格拉斯諾斯獲得諾貝爾獎(jiǎng)路徑依賴?yán)碚摣@經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。改革過程中，必須考慮路徑依賴問題。 ”（ 2004年9月18日在第六屆金管局研討會(huì)上的講話） 2匯豐最新的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告開篇就表示：“現(xiàn)在認(rèn)為人民幣被低估的判斷似乎沒有說服力。”報(bào)告稱，“許多錯(cuò)誤的結(jié)論來自一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)：一個(gè)國家的匯率應(yīng)該是浮動(dòng)的，但我們不同意一個(gè)國家必須采用浮動(dòng)匯率的原因。蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)出口貿(mào)易占GDP比重較高應(yīng)該傾向于采用固

10、定匯率，中國的做法與德國、法國等國在歐元區(qū)的做法是一致的?！眳R豐報(bào)告還認(rèn)為，中國目前面臨的最大威脅來自保護(hù)主義國家，尤其是美國。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，面對(duì)壓力做出的短期妥協(xié)可能會(huì)產(chǎn)生不可預(yù)測(cè)的長期負(fù)面影響。日本在1950年代和1960年代的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，通過控制通貨膨脹來調(diào)整匯率是一條穩(wěn)定且可持續(xù)的道路。 （匯豐銀行 2004 年報(bào)告：“堅(jiān)如磐石，勿動(dòng)搖”） 3中國的金融體系還很脆弱，突然的貨幣沖擊會(huì)引發(fā)銀行危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難。周小川行長也認(rèn)為， “中國儲(chǔ)蓄率為40%，還有大量外商直接投資在中國尋找投資機(jī)會(huì)。因此，如果投資邊際利潤下降，可以預(yù)見投資機(jī)會(huì)將成為部分資金會(huì)轉(zhuǎn)移到境外投資，影響國際收

11、支和匯率。國際收支與儲(chǔ)蓄率密切相關(guān)。 ”因此，“我得出的結(jié)論是，中國的匯率目前是合理的，表現(xiàn)良好，符合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)改革的總體趨勢(shì)。我們沒有充分的理由突然改變當(dāng)前的匯率。政策和制度。但是，從長遠(yuǎn)來看，中國的經(jīng)濟(jì)改革不會(huì)停止，我們會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。 ”（ 2004年9月18日在第六屆金管局研討會(huì)上的講話）影響中國高層決策，這些因素就像同心圓。普通人的意見處于最外層，意見領(lǐng)袖（即各行各業(yè)的精英）的意見處于中間層，他們的意見會(huì)傳遞到內(nèi)圈，影響決策層。中國最高領(lǐng)導(dǎo)人。但也要看到，廣大群眾和輿論領(lǐng)袖的意見，并不是決策層的意見。對(duì)決策層影響最大的因素是“穩(wěn)定性”，它只能達(dá)到一定的限度。中國最高決策層將采取行動(dòng)。中國

12、政府的一貫立場(chǎng)是保持人民幣匯率穩(wěn)定，完善匯率形成機(jī)制。自由浮動(dòng)的人民幣是一個(gè)理想的長期目標(biāo)。從以上分析可以判斷，我國短期內(nèi)不會(huì)大幅調(diào)整人民幣匯率，出口企業(yè)的債務(wù)（人民幣貸款）不存在匯兌風(fēng)險(xiǎn)；目前，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在外債和外匯管理上。1.2匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景和政治原因1.2.1美國政府希望通過美元貶值和人民幣升值來平衡貿(mào)易2002年，美國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差被打破。 2003年以來，“反恐戰(zhàn)爭”的風(fēng)險(xiǎn)大大增加了美元資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差大幅減少；美國官方的減稅政策和戰(zhàn)爭開支迅速增加了財(cái)政赤字；為了維持美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美元貶值成為美國政府的起因。是調(diào)整國際收支的政策首選。1990年

13、代初，以“新知識(shí)經(jīng)濟(jì)”為標(biāo)志的美國憑借股市“大牛市”和美元升值，集聚全球資金，完成高科技產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略行業(yè)。目前，美國最寄希望于這些高額投資。高科技產(chǎn)品可以利用較低的美元匯率占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。由于戰(zhàn)略需要和亞洲金融風(fēng)暴， 1994年至2002年人民幣匯率保持穩(wěn)定，符合美國的戰(zhàn)略利益。在美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的今天，美國以貿(mào)易平衡為借口，試圖效仿日本，要求中國人民幣大幅升值的方式是多方面的。因?yàn)槊绹芮宄驗(yàn)橹忻莱隹诮Y(jié)構(gòu)差異很大，即使人民幣升值也不會(huì)改變中美貿(mào)易格局。中國的出口優(yōu)勢(shì)不能歸因于人民幣的價(jià)值，而在于低廉的勞動(dòng)力成本。從中國的情況來看，中國的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)在很長一段時(shí)間內(nèi)消失。中國勞動(dòng)

14、力是日本的1/20，泰國的1/2，巴西的1/3，美國的1/21，德國的1/2。 30、中國龐大而廉價(jià)的人力資源是吸引外資企業(yè)的最佳武器。同樣，外資企業(yè)也不會(huì)輕易放棄中國這個(gè)13億人口的市場(chǎng)。 （圖3）圖 3來源：（美國波士頓咨詢公司）4美國對(duì)日本和歐盟一直存在巨額貿(mào)易逆差。自 1980 年代以來，日元的價(jià)值幾乎翻了三倍。美國對(duì)日本的貿(mào)易逆差減少了多少？同樣，從去年開始，歐元對(duì)美元的匯率也從1.1:1上升到0.7:1。盡管歐元大幅升值，但美國對(duì)歐盟的貿(mào)易逆差減少了多少？1.2.2美國深度戰(zhàn)略的重要政治原因如果美國政府真的想縮小美中貿(mào)易逆差，其實(shí)很簡單。這可以通過放寬對(duì)中國進(jìn)口美國高科技產(chǎn)品和相關(guān)

15、技術(shù)的管制來實(shí)現(xiàn)。美國政府對(duì)中國進(jìn)口的各種限制是美中貿(mào)易逆差的主要原因。中國目前處于新型工業(yè)化時(shí)期，需要進(jìn)口大量高新技術(shù)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)，但美國迄今以各種理由限制中國進(jìn)口，禁止美國企業(yè)向中國出口這些產(chǎn)品。如果放棄對(duì)中國的歧視性出口管制政策，中美貿(mào)易逆差將很容易解決，也沒有必要花這么大的力氣來逼迫人民幣升值。從這些角度來看，美方的指責(zé)毫無根據(jù)。聰明的美國人怎么會(huì)不明白這些簡單的道理呢？因此，要真正理解美國政府要求人民幣升值的深層次意圖，就必須分析美國對(duì)中國的戰(zhàn)略定位。美國迫切要求人民幣升值，顯然是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼；本質(zhì)上，它也有美國深刻的戰(zhàn)略考量。眾所周知，美國現(xiàn)在將中國視為潛在的戰(zhàn)略競(jìng)爭對(duì)手

16、。近年來，面對(duì)中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定高速增長和中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速提升，美國掀起了一輪又一輪“中國威脅論”高潮。按照美國人的大國歷史發(fā)展觀，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國必然成為軍事強(qiáng)國和政治強(qiáng)國，最終成為世界霸主。 19世紀(jì)英國走這條路成為世界霸主，美國也是如此，從經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國開始，逐漸演變成今天的軍事和政治強(qiáng)國，成為今天的世界霸主。因此，美國要想保持世界霸主地位，就必須遏制任何潛在競(jìng)爭對(duì)手的發(fā)展，采取“先發(fā)制人”的戰(zhàn)略。在這一戰(zhàn)略背景下分析人民幣升值問題，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國對(duì)人民幣升值的積極需求是其對(duì)華戰(zhàn)略的重要戰(zhàn)略。一開始，美國通過強(qiáng)行讓日元升值，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的抵制。作為戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，美國想在中國重蹈覆轍。導(dǎo)致匯率波動(dòng)的

17、三個(gè)因素匯率波動(dòng)的基本面2004年以來，美元兌主要貨幣一直在走強(qiáng)。對(duì)此，總則解釋是從經(jīng)濟(jì)基本面出發(fā)，尋找匯率波動(dòng)的原因，其中核心問題是經(jīng)常項(xiàng)目逆差和財(cái)政逆差。但筆者并不認(rèn)為上述觀點(diǎn)能夠全面、完整地分析美元貶值，原因如下：首先，根據(jù)開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，匯率由國際收支決定，國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目的主體是對(duì)外貿(mào)易，資本項(xiàng)目理論上是由利率決定的。決策（實(shí)際上包括資本管制等政策因素）。上述觀點(diǎn)指出，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差由來已久，自1999年以來一直在擴(kuò)大；同樣，2002年以來美國財(cái)政收支由順差轉(zhuǎn)為逆差，差額超過2800億美元。但美元貶值是2003年以后才成為國際貨幣市場(chǎng)的大事，滯后期

18、太長；而較長的滯后期可以證明，赤字并不是造成匯率波動(dòng)的主要原因，至少理由不是很充分。其次，從更廣泛的理論來看，從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)增長決定了一國貨幣的軟硬。其背景是，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)快速增長，其產(chǎn)出能力就會(huì)增加，貨幣對(duì)應(yīng)的物質(zhì)儲(chǔ)備就會(huì)增加。變得更強(qiáng)。從2004年前三季度主要經(jīng)濟(jì)體增長情況看，美國經(jīng)濟(jì)增長率分別達(dá)到4.5%、3.3%和3.9%；歐盟分別為 0.7%、0.5% 和 0.3%；日本分別為 6.3%、1.1% 和 0.3%。相比之下，只有美國經(jīng)濟(jì)保持較快增長，增速相對(duì)平穩(wěn)，而歐盟保持低位增長勢(shì)頭，日本則出現(xiàn)較大波動(dòng)。 2004年美國、歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)分別為4.4%、1.8%和4%

19、。對(duì)于 2005 年的經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美國增長 3.3%，歐盟增長 1.9%，日本增長 2.1%?？梢钥闯?，無論是現(xiàn)在還是未來，美國的經(jīng)濟(jì)增速仍然明顯高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。按理說，美元升值的可能性更大，因此美元貶值也缺乏現(xiàn)實(shí)支撐。第三，根據(jù)利率平價(jià)理論，資本應(yīng)該流入高利率的經(jīng)濟(jì)體，從而提高該國貨幣的匯率，但事實(shí)也不支持這一理論。自2004年6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)七次加息，聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)至2.75 % 。而各方都期待美國進(jìn)入加息通道。到2005年，基準(zhǔn)利率應(yīng)該在3%到3.5%左右。與此同時(shí)，歐元區(qū)和日本沒有采取相應(yīng)措施，而美元匯率一直在貶值。1.3.2匯率波動(dòng)的潛在市場(chǎng)因素綜上所述，簡單的

20、基本面因素并不能證明美元貶值的原因。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，有以下兩點(diǎn)值得關(guān)注：(1)預(yù)期因素。長期以來，美國依靠經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差來維持國際收支平衡和美元匯率穩(wěn)定。因此，在經(jīng)常賬戶逆差不足以解釋美元匯率波動(dòng)的背景下，必須從資本賬戶中尋求解釋。風(fēng)險(xiǎn)需要通過價(jià)格來抵消。對(duì)于國家風(fēng)險(xiǎn)較高的地區(qū)，利率必然很高。這可以解釋美元利率上升和美元匯率下降的悖論，因?yàn)榘⒏缓箲?zhàn)爭后美元匯率沒有下降。阿富汗戰(zhàn)爭的成功鞏固了投資者對(duì)美元的信心，但伊拉克戰(zhàn)爭的失敗提高了投資者對(duì)美國市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一旦加息跌破其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資者仍然不會(huì)選擇持有美元資產(chǎn)。這可以解釋一些投資銀行家，如索羅斯，對(duì)美國大選表現(xiàn)出不同尋常的熱情

21、。(2)政策因素。畢竟，貨幣是國家信用的標(biāo)志，而美國的高增長和溫和的通貨膨脹表明其央行有足夠的權(quán)力來保持美元的穩(wěn)定。由于經(jīng)濟(jì)基本面不完全支持美元貶值，預(yù)期因素只能部分解釋美元的波動(dòng)，其貨幣當(dāng)局的“不作為”或“不作為”是讓美元走軟的主要因素。貶值。從美國政府對(duì)貨幣當(dāng)局“善意貶值”的政策來看，美國顯然有意從糾正美國經(jīng)濟(jì)的外部失衡入手，對(duì)美國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全面調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期。然而，這一政策舉措對(duì)未來的影響是什么？需要一定的調(diào)查時(shí)間才能做出準(zhǔn)確的判斷。就基本分析而言，單純依靠美元匯率調(diào)整來糾正外部經(jīng)濟(jì)失衡不會(huì)有明顯效果，因?yàn)閰R率變化總是涉及到雙邊甚至多邊政策和利益的協(xié)調(diào)。匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的影響隨

22、著我國加入世貿(mào)組織，我國進(jìn)出口企業(yè)和貿(mào)易伙伴數(shù)量突飛猛進(jìn)，伴隨進(jìn)出口的貨幣結(jié)算方式將日益多樣化和復(fù)雜化。眾所周知，中國目前實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率制度，而我們的主要貿(mào)易伙伴大多采用浮動(dòng)匯率制度。因此，人民幣匯率存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，從長期來看，隨著我國市場(chǎng)不斷對(duì)外開放，與美元掛鉤的固定匯率制度將變得越來越靈活?？傊?，日益明顯的匯率波動(dòng)現(xiàn)象，不僅增加了企業(yè)進(jìn)出口戰(zhàn)略的不確定性和調(diào)整成本，從而直接影響到企業(yè)的定價(jià)機(jī)制，而且影響一國的生產(chǎn)和投資結(jié)構(gòu)，甚至政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。間接影響。盡管這種間接影響有時(shí)更為明顯，但本文的重點(diǎn)是匯率變化對(duì)企業(yè)的直接影響。匯率波動(dòng)對(duì)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)的影響匯率波動(dòng)主要

23、從兩個(gè)方面影響行業(yè)和中國企業(yè)的業(yè)績：一是進(jìn)出口貿(mào)易匯率波動(dòng)帶來的匯率損益；從行業(yè)和企業(yè)的角度看，匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)和有結(jié)匯企業(yè)的盈虧影響肯定大于沒有這些項(xiàng)目的國有企業(yè)。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響是雙向的，這些行業(yè)基本包括三類：第一類是工業(yè)部門。匯率升值可能導(dǎo)致服裝、電視和機(jī)電產(chǎn)品出口減少，以及用于生產(chǎn)此類產(chǎn)品的零部件和加工設(shè)備的進(jìn)口減少。機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備、紡織產(chǎn)品和化工相關(guān)產(chǎn)品是影響國家進(jìn)出口的重點(diǎn)行業(yè)。第二類是大宗原材料行業(yè)。除了原材料供求關(guān)系導(dǎo)致的價(jià)格上漲外，人民幣匯率的變化在短期內(nèi)將對(duì)以美元計(jì)價(jià)的原材料價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。這樣一來，匯率調(diào)整將對(duì)全國相關(guān)行業(yè)和相關(guān)企業(yè)產(chǎn)生兩方面的影響：一是全國

24、以美元計(jì)價(jià)的大宗原材料生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入減少，二是原材料進(jìn)口量減少。材料投入成本。考慮到國內(nèi)需求可能對(duì)國際大宗原材料價(jià)格產(chǎn)生影響，匯率波動(dòng)可能會(huì)增加對(duì)國外大宗原材料的需求，而這種需求的持續(xù)增加將推動(dòng)部分國際原材料價(jià)格上漲，從而對(duì)沖匯率波動(dòng)的負(fù)面影響。第三類是資本項(xiàng)目的損益。就其對(duì)投資的影響而言，不僅要考慮外匯貸款和負(fù)債的影響，還要考慮現(xiàn)金和資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化的相對(duì)影響。主要受到正面影響的行業(yè)和市場(chǎng)包括：債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)、航空運(yùn)輸、零售、石化等。負(fù)面影響的行業(yè)包括：機(jī)場(chǎng)、銀行等。其他行業(yè)受到兩個(gè)方面的影響，需要分析根據(jù)企業(yè)的具體情況。2.2 匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)外匯及外債貸款的影響2.2.1企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)

25、的三種表現(xiàn)形式交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)是指在外幣交易結(jié)算過程中因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致應(yīng)收資產(chǎn)和應(yīng)付負(fù)債價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式有：賒購或賒銷商品或勞務(wù)，并以外幣計(jì)價(jià)，承擔(dān)貨物裝運(yùn)或提供勞務(wù)后期間外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但貸款或服務(wù)費(fèi)尚未有薪酬的;債權(quán)債務(wù)未清償前借入或借出外幣的風(fēng)險(xiǎn)；在期貨交易中，由于期貨交易合約的遠(yuǎn)期匯率與到期日的即期匯率不一致，交易一方按遠(yuǎn)期匯率取得（或支付）多于或少的貨幣按即期匯率。因收到（或支付）金額而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)翻譯風(fēng)險(xiǎn)也稱為會(huì)計(jì)翻譯風(fēng)險(xiǎn)或翻譯風(fēng)險(xiǎn)。是指境外子公司以東道國貨幣為計(jì)價(jià)單位，總公司在合并會(huì)計(jì)報(bào)表過程中需要對(duì)各分公司的資產(chǎn)、負(fù)債、損益進(jìn)行折算，以使用的計(jì)量貨

26、幣表示由總公司。 ，以便為整個(gè)公司編制合并財(cái)務(wù)報(bào)告。會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)，是指總行編制合并報(bào)表時(shí)因匯率變動(dòng)導(dǎo)致相關(guān)項(xiàng)目以外幣計(jì)量的金額發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是由于意外的匯率變化而對(duì)公司未來收益變化造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。收入變動(dòng)的幅度主要取決于匯率變動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格和成本的影響程度。而收入變動(dòng)幅度的衡量則是根據(jù)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的影響程度。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)最重要的外匯風(fēng)險(xiǎn)。2.3匯率波動(dòng)對(duì)中國企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)及影響走過改革開放“輝煌20年”，2003年以來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪高速增長期。與通常所說的經(jīng)濟(jì)增長期不同，中國經(jīng)濟(jì)增長的主要任務(wù)是從過去10年的大規(guī)模投入期轉(zhuǎn)向更大規(guī)模的產(chǎn)出期。

27、 1990年代十年，穩(wěn)定的人民幣匯率政策有利于吸引全球資本流入中國制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長初期的投資熱潮。經(jīng)過10年的大規(guī)模投資，中國制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)積累了大量資源。新的任務(wù)是重新組合和調(diào)整這些資源，形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)能力并提供規(guī)模利潤。于是，制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開始轉(zhuǎn)向大規(guī)模產(chǎn)出時(shí)期。為此，需要不斷開拓市場(chǎng)。只有規(guī)?；氖袌?chǎng)，才能支撐起隱藏在新興產(chǎn)業(yè)中的巨大產(chǎn)能。中國的制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是在全球資本和技術(shù)的支持下發(fā)展起來的。其中蘊(yùn)含的產(chǎn)能超過了國內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模。只有全球市場(chǎng)的規(guī)模才能支撐行業(yè)的成熟和進(jìn)一步發(fā)展。 .在此背景下，中國在全球經(jīng)濟(jì)中的角色開始發(fā)生變化。 1990年代，中國

28、為世界提供了投資場(chǎng)所和市場(chǎng)；現(xiàn)在，為適應(yīng)自身經(jīng)濟(jì)調(diào)整的需要，中國已逐步轉(zhuǎn)型為全球產(chǎn)品提供者，向世界提供產(chǎn)品和服務(wù)。適應(yīng)這一變化，本輪美元貶值將有助于中國增加對(duì)日本和歐洲的出口。適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際特點(diǎn)，美元貶值對(duì)中國的影響可以是積極的。但這種積極影響并不是絕對(duì)和無條件的。美元價(jià)值變動(dòng)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，美元貶值會(huì)影響以美元計(jì)價(jià)的商品進(jìn)口成本的上升。從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，經(jīng)濟(jì)增長一直受到能源和原材料供應(yīng)的制約。對(duì)原材料的依賴加強(qiáng)。因此，美元貶值將在很大程度上對(duì)中國企業(yè)的成本降低產(chǎn)生一定的帶動(dòng)作用。 2005年3月，全球鐵礦石價(jià)格將上漲71%，原油價(jià)格將超過50美元/桶，由于歐

29、元大幅升值，中國企業(yè)和日歐企業(yè)的產(chǎn)品成本處于劣勢(shì)。而日元抵消了30%-50%的原材料上行壓力。其次，近年來，中國經(jīng)濟(jì)增速變化與中國外貿(mào)形勢(shì)呈現(xiàn)出高度一致性。外貿(mào)依存度接近60%，與亞洲一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)非常接近。這使得中國經(jīng)濟(jì)增長越來越受國際市場(chǎng)的影響。匯率的波動(dòng)肯定會(huì)對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定的影響。由于人民幣匯率與美元掛鉤，無論是美元匯率的變動(dòng)，還是人民幣的相對(duì)升值，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。長期以來，固定匯率制度的弊端主要表現(xiàn)在貿(mào)易摩擦和地區(qū)利益沖突上，人民幣匯率由于浮動(dòng)區(qū)間較小，近年來也面臨類似情況。目前，美元持續(xù)貶值帶來的問題已引起全球關(guān)注，其負(fù)面影響難以估量。要抵消匯率波動(dòng)的負(fù)面影響，至少需要具

30、備以下基本條件：一是國內(nèi)消費(fèi)需求增速的提高，足以彌補(bǔ)出口可能下降帶來的需求缺口，降低總需求波動(dòng)和由此產(chǎn)生的增長水平；二是物價(jià)水平適中；三是充足的外匯儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)機(jī)制，確保外匯支付安全；四是必要的外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和操作工具。如果美元貶值對(duì)美國外部失衡的調(diào)整沒有明顯影響，美國政府將采取其他保護(hù)主義甚至單邊手段轉(zhuǎn)嫁美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。作為對(duì)美貿(mào)易大國，中國很可能成為美國轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成本的對(duì)象。因此，與美國現(xiàn)有的貿(mào)易摩擦不會(huì)因美元貶值而得到緩解。相反，在美國新保守主義經(jīng)濟(jì)政策日益加強(qiáng)的背景下，美國與包括中國在內(nèi)的其他貿(mào)易伙伴的貿(mào)易爭端很可能進(jìn)一步激化。第三，在美元貶值的情況下，維持固定匯率將變得更加

31、困難，國家利率將上升。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是通脹可能失控，這是必須避免的。中國正在尋求一種以市場(chǎng)為導(dǎo)向的方法，包括更嚴(yán)格的行政措施，以解決該國經(jīng)濟(jì)過熱的問題。但這樣做必須謹(jǐn)慎而循序漸進(jìn)，因?yàn)橹袊慕鹑诤豌y行體系還不夠發(fā)達(dá)。美元走勢(shì)的變化還有另一個(gè)影響，主要體現(xiàn)在全球資本流動(dòng)上。我們知道，在美元走強(qiáng)的時(shí)代，大量國際資本流入美國，使得以出口經(jīng)濟(jì)為主的發(fā)展中國家虧本。為了與美國競(jìng)爭國際資本，當(dāng)美元匯率發(fā)生變化時(shí)，美國吸收全球資本的能力會(huì)下降，這將對(duì)發(fā)展中的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體吸引資本流入產(chǎn)生積極影響。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例及分析3.1鋼鐵企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理案例鋼鐵（集團(tuán)）公司于1955年10月破土動(dòng)工，1958年9月13

32、日正式投產(chǎn)。武鋼廠區(qū)位于青山區(qū)，占地面積21.17平方公里。有近90,000名員工。武鋼是我國重要的中厚板生產(chǎn)基地。擁有年產(chǎn)1000萬噸鋼材的綜合生產(chǎn)能力，擁有從礦山開采、焦化、燒結(jié)、冶煉、軋鋼等一整套工藝裝備。武鋼鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模居全國第3位，世界第25位。武鋼主要生產(chǎn)熱軋卷、冷軋卷、鍍鋅板、鍍錫板、冷軋硅鋼片、彩涂板。鋼鐵以外的副產(chǎn)品。武鋼將在本世紀(jì)前10年努力建設(shè)世界一流的現(xiàn)代鋼鐵企業(yè)，形成年產(chǎn)鋼材2000萬噸以上的綜合生產(chǎn)能力，成為中國汽車板的主要生產(chǎn)基地。我國也是世界上最具競(jìng)爭力的冷軋硅鋼片生產(chǎn)。根據(jù)。近年來，武鋼先后獲得國家技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)、全國質(zhì)量效益先進(jìn)企業(yè)、全國用戶滿意先進(jìn)單位、全國企

33、業(yè)管理突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)、全國先進(jìn)黨組織、全國精神文明先進(jìn)單位等榮譽(yù)稱號(hào)。文明建設(shè)等 2003年，武鋼榮獲全國質(zhì)量管理獎(jiǎng)。商業(yè)貸款1.8億美元，鋼鐵（集團(tuán)）公司（以下簡稱武鋼）通過吸收利用國外各類外匯資金，引進(jìn)國外先進(jìn)適用的技術(shù)裝備，加快自身技術(shù)改造，促進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)換代，提高了經(jīng)濟(jì)效益，擴(kuò)大了產(chǎn)品出口，增加了外匯收入。在這個(gè)過程中，武鋼充分認(rèn)識(shí)到，外匯資金的運(yùn)作和外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理也是企業(yè)非常重要的工作。3.2 鋼鐵企業(yè)利用外資基本情況目前，武鋼利用的外資有四種：國際商業(yè)貸款、政府混合貸款、國家外匯儲(chǔ)備貸款和日本進(jìn)出口銀行貸款，大致可分為兩個(gè)階段。第一階段：利用商業(yè)貸款階段。 “七五”初期，武鋼首次利

34、用商業(yè)貸款1.8億美元，對(duì)“雙500萬噸”系統(tǒng)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造。 “八五”期間，武鋼與以日本第一咨詢銀行為首的多家銀行合作，獲得了日本銀團(tuán)商業(yè)貸款，用于支付武鋼三煉鋼建設(shè)期的利息。 （第一階段）貸款。第二階段：政府貸款使用階段。 “八五”期間，為滿足武鋼第三煉鋼廠（“雙七百萬噸”配套項(xiàng)目）引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的資金需求，武鋼與西班牙TR公司合作第一次，并于1992年獲得西班牙政府混合貸款。 1994年，為保證武鋼第三煉鋼廠2#連鑄機(jī)（續(xù)建工程）的及時(shí)實(shí)施，武鋼與西班牙TR公司再次聯(lián)手，獲得西班牙貼息貸款，保證了資金引進(jìn)2#連鑄機(jī)的需要。 . 2000年，武鋼在國家有關(guān)部委的支持下，成功獲得日本進(jìn)出口

35、銀行的貸款，以保障武鋼二期熱軋項(xiàng)目的建設(shè)資金。3.3鋼鐵企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本做法長期以來，武鋼決策層高度重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。經(jīng)過多年的實(shí)踐探索，武鋼已基本形成較為完善的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。外債結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，借貸成本和外債風(fēng)險(xiǎn)始終可控。截至2002年第四季度，武鋼外債余額為5.95億美元，綜合借款成本率為2.37%。武鋼外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基本做法：政府混合貸款貨幣互換1992年，武鋼三期煉鋼項(xiàng)目簽訂的商業(yè)合同的支付貨幣為西班牙比塞塔和德國馬克。由于公司收入貨幣為美元，為鎖定償債面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資過程中委托轉(zhuǎn)貸銀行中國建設(shè)銀行進(jìn)行貨幣互換，將將商業(yè)合同金額對(duì)應(yīng)的西班牙比塞塔和德國馬克債務(wù)轉(zhuǎn)換為美元債務(wù)。

36、貨幣互換方式不僅鎖定了建設(shè)期資本化利息的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有效控制了工程成本，還規(guī)避了還款期的匯率風(fēng)險(xiǎn)。（2）日本銀團(tuán)商業(yè)貸款利率調(diào)整1993年，為支付第三煉鋼項(xiàng)目建設(shè)期的利息，公司借入5年期浮動(dòng)利率貸款2900萬美元，貸款利率為LIBOR+0.5%（LIBOR在借款時(shí)間為 7.60%）。為了鎖定借款成本，他們通過中國鋼鐵投資公司進(jìn)行了利率調(diào)整期，將其轉(zhuǎn)換為固定利率，從而鎖定了借款期間面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。 5（3）西班牙出口信貸提前還款2001年，通過研究國家外匯管理政策法規(guī)，密切關(guān)注國際金融市場(chǎng)匯率、利率走勢(shì)，熟悉各種金融避險(xiǎn)工具，結(jié)合武鋼外匯收支和儲(chǔ)備方面，武鋼制定了提前償還西班牙出口信貸的政策。工作

37、計(jì)劃。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作完成后，公司以貸款置換貸款8000萬美元和自有外匯1845萬美元償還了外匯貸款。貸款置換后，預(yù)計(jì)未來五年可減少利息支出約891萬美元，折合人民幣7,377萬元。二期熱軋項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)控制二期熱軋項(xiàng)目日元貸款啟動(dòng)以來，美元兌日元匯率波動(dòng)頻繁，對(duì)貸款階段項(xiàng)目投資成本的控制十分不利。為鎖定日元匯率風(fēng)險(xiǎn)，在與多家外資銀行外匯交易部門多次討論交流后，在認(rèn)真分析日元匯率走勢(shì)的基礎(chǔ)上，武鋼主要采取了遠(yuǎn)期外匯交易鎖定日元匯率。貨幣風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)。專貸賬戶資金保全：因第二熱軋主合同賣方延遲交貨，導(dǎo)致第二熱軋項(xiàng)目付款時(shí)間延遲，導(dǎo)致專貸賬戶存款余額偏高.為規(guī)避專項(xiàng)貸款賬戶日元存款日元貶值風(fēng)險(xiǎn)，在日元匯率

38、大幅回升后，他們將部分日元按即期匯率兌換成美元。灣。提前提取部分日元貸款：因賣方交貨期調(diào)整，公司將合同余款對(duì)外支付的時(shí)間無法準(zhǔn)確估計(jì)。為有效管理合同余額對(duì)應(yīng)的日元貸款資金，武鋼委托中國銀行進(jìn)行雙幣種存款管理。在保本的情況下，日元資金的收益率得到了很大的提升。中國企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略企業(yè)應(yīng)主動(dòng)采取措施，規(guī)避利用外資面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了更好地維持生產(chǎn)經(jīng)營，而不是利用市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)。從當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)和企業(yè)自身的發(fā)展情況來看，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)來說將是一項(xiàng)非常重要且長期的工作。根據(jù)武鋼的成功管理實(shí)踐，企業(yè)應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：4.1企業(yè)部門規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略（一）增強(qiáng)預(yù)防意識(shí)和責(zé)任

39、感。公司決策和管理人員應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)管理和防范意識(shí)，不斷關(guān)注市場(chǎng)變化，分析公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)，把握風(fēng)險(xiǎn)成因，不時(shí)制定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，尋找合適的切入點(diǎn)觀點(diǎn)。多年來，武鋼組建了一支以集團(tuán)總會(huì)計(jì)師為首，由財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)總監(jiān)、資本總監(jiān)、外匯管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，控制外債風(fēng)險(xiǎn)。 （從融資開始，到還本付息結(jié)束）動(dòng)態(tài)控制的原則取得了良好的效果。(2)注重經(jīng)驗(yàn)積累，理論聯(lián)系實(shí)際。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，全球主要可自由兌換貨幣的匯率波動(dòng)幅度最大可達(dá)30-80%左右。利率也波動(dòng)很大。一般來說，主要貨幣的6個(gè)月同業(yè)拆借利率在3-9%之間波動(dòng)，個(gè)別情況下可能超過20%。公司借外債時(shí)匯率和利率的絕對(duì)水平，相對(duì)于公司債務(wù)的歷史高低點(diǎn)和延遲時(shí)間，基

40、本可以計(jì)算出公司債務(wù)成本的波動(dòng)幅度。(3) 有效的債務(wù)管理。對(duì)于一些公司來說，風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債占比不大，即使負(fù)債成本波動(dòng)較大，對(duì)公司效率的影響也不大。對(duì)于一些企業(yè)來說，外債占全部負(fù)債加上所有者權(quán)益的1/3以上，因此債務(wù)成本的波動(dòng)會(huì)明顯影響企業(yè)的效率。也就是說，不同的公司對(duì)收益相對(duì)于債務(wù)成本的波動(dòng)具有不同的敏感性。對(duì)于敏感度高的公司，債務(wù)管理很重要，而對(duì)于敏感度低的公司，債務(wù)管理不一定是最重要的。（4）提高公司吸收債務(wù)成本波動(dòng)的能力。很多企業(yè)可以通過轉(zhuǎn)嫁、轉(zhuǎn)移等方式化解債務(wù)成本的波動(dòng)。比如對(duì)于需求缺乏彈性或缺乏彈性的產(chǎn)品，企業(yè)可以通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本。也有部分零部件外向度較高的企業(yè)，可以通過優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)來轉(zhuǎn)

41、移成本波動(dòng)。4.2借助外力和工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略（一）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)策略。對(duì)于武鋼的案例，我的想法是： 動(dòng)態(tài)計(jì)算日元借款與對(duì)外支付的匯率，進(jìn)一步細(xì)化基礎(chǔ)工作，確定更合適的成本匯率。 鑒于日元匯率波動(dòng)較大，外匯市場(chǎng)存在諸多不確定性，未來在制定套期保值計(jì)劃時(shí)，套期保值資金比例不宜過大，以免將公司給公司在市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期時(shí)。造成損失。 第二筆熱軋貸款自2004年起進(jìn)入還款階段，日元貶值有利于公司還款。距離本期還款還有一段時(shí)間，未來兩年日元可能大幅升值。因此，可以通過選擇合適的切入點(diǎn)來考慮還款的匯率保護(hù)。 如果日元匯率再次反轉(zhuǎn)走弱，公司可以考慮將借來的日元貸款換成美元債務(wù)，從而鎖定還款階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)。（2）借

42、助專業(yè)力量（如國家外匯管理局、各商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)部），及時(shí)捕捉市場(chǎng)信息，獲取專業(yè)避險(xiǎn)建議。對(duì)此，武鋼的做法是聘請(qǐng)中國銀行專家擔(dān)任企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理顧問，雙方定期或不定期交換信息，從中制定最佳風(fēng)險(xiǎn)管理方案。4.3競(jìng)爭對(duì)手的策略競(jìng)爭對(duì)手面對(duì)國際金融市場(chǎng)波動(dòng)的策略也會(huì)影響公司的盈利能力。例如，兩家鋼鐵企業(yè)同時(shí)引進(jìn)國外軋鋼設(shè)備，一家從歐洲進(jìn)口，另一家從美國進(jìn)口。兩家公司對(duì)外匯匯率的敏感度不同。如果歐元繼續(xù)走低，前者的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)更大，市場(chǎng)定價(jià)的議價(jià)能力更強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)第二家公司占有更大的市場(chǎng)份額產(chǎn)生不利影響；相反，第一家公司將處于不利地位。在政策內(nèi)容的條件下，不斷優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，將外債風(fēng)險(xiǎn)和成本控制在最低水平。武

43、鋼提前償還出口信貸是優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的典型案例。一般情況下，企業(yè)很難通過自身的經(jīng)營活動(dòng)完全化解匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要通過金融市場(chǎng)提供的金融工具進(jìn)行套期保值。（一）進(jìn)出口業(yè)務(wù)調(diào)整從企業(yè)角度看，當(dāng)匯率波動(dòng)較大時(shí)，企業(yè)可以通過調(diào)整進(jìn)出口業(yè)務(wù)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。首先，提高原材料和設(shè)備的國產(chǎn)化率。如果企業(yè)有更多的原材料和設(shè)備需要進(jìn)口，當(dāng)進(jìn)口的國產(chǎn)產(chǎn)品升值時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的調(diào)整減少進(jìn)口，使用國產(chǎn)產(chǎn)品。必須進(jìn)口的原材料可以以美元結(jié)算，與人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，選擇合適的計(jì)價(jià)貨幣。上市公司支付外匯時(shí)一般選擇軟貨幣計(jì)價(jià)，收匯時(shí)選擇硬幣計(jì)價(jià)。但一方面，這種定價(jià)方式會(huì)受到交易本身的

44、限制，導(dǎo)致交易成本增加。也受實(shí)際經(jīng)營者對(duì)匯率市場(chǎng)的判斷影響。三是調(diào)整結(jié)算期限。如果企業(yè)經(jīng)營能力、市場(chǎng)控制能力和融資能力強(qiáng)，當(dāng)外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，可在政策內(nèi)容的情況下提前或延期結(jié)匯，避免損失。第四，收支相抵，企業(yè)也可以通過出口和進(jìn)口尋求一定的平衡，比如在出口鋼材的創(chuàng)匯和進(jìn)口必要的原材料之間尋求平衡，從而規(guī)避匯率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)。此外，一些需要進(jìn)口部分零配件的企業(yè)，也積極利用部分產(chǎn)品出口，選擇合適的結(jié)算貨幣，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。（二）合理使用金融工具國際上常用的主要匯率避險(xiǎn)金融工具有：遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨、貨幣掉期、利率掉期等。由于我國金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，標(biāo)準(zhǔn)化的衍生金融產(chǎn)品很少.一般有以下幾種

45、方式可供選擇：遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)、貨幣掉期、改變?nèi)谫Y方式。第五章小結(jié)當(dāng)前，中國正處于全面改革攻堅(jiān)階段，諸多潛在矛盾層出不窮。如何有效化解這些矛盾，圓滿完成改革的重任，成為當(dāng)前的當(dāng)務(wù)之急。中國企業(yè)如何規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在于正確的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。美元指數(shù)在 2001 年 11 月至 2002 年 3 月完成三重頂后，開始進(jìn)入下行周期，引發(fā)國際匯率結(jié)構(gòu)性失衡。在我看來，上述概念包括兩層意思。一是廣義上的主要結(jié)算貨幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面變化方向的偏差；狹義上是指美元不貶值世界各國貨幣，而只貶值實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的貨幣，以及實(shí)行釘住匯率制的國家和地區(qū)的貨幣對(duì)美元或聯(lián)系匯率（中國大陸和馬來西亞）沒有貶值。

46、在這種情況下，人民幣與美元一起貶值，使歐元等強(qiáng)勢(shì)貨幣面臨巨大升值壓力。 2003-2004年世界經(jīng)濟(jì)的“引擎”在美國和中國兩個(gè)層面，客觀上，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長層面美國貨幣對(duì)其他主要貨幣貶值。上述問題是，至少到目前為止，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)局實(shí)際上并不認(rèn)為美元的結(jié)構(gòu)性貶值會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性后果，但美國經(jīng)濟(jì)會(huì)在此過程中受益并增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)霸權(quán)。一方面，它迫使歐元區(qū)承受美元結(jié)構(gòu)性貶值的最大不利影響；另一方面，美元結(jié)構(gòu)性貶值以減少國際債務(wù)變相使那些大量購買美國債券的亞洲國家遭受雙重購買力和利差的影響。實(shí)際損失無形中掠奪了亞洲那些與美元掛鉤或?qū)嵭卸⒆∶涝獏R率的國家和地區(qū)的財(cái)富。但是，任何資本市場(chǎng)的價(jià)格漲跌都會(huì)受到空間和時(shí)間因素的影響，美元匯率也不例外。用正確的方法研究和判斷美元貶值的底部，在反轉(zhuǎn)確認(rèn)后，大做多就能取長補(bǔ)短，掌握國家和企業(yè)的發(fā)展主動(dòng)權(quán)。為此，我們必須認(rèn)真把握世界主要貨幣的交易歷史和空間。近年來歐元/美元和美元/日元：（圖4和圖5）USD/JPY 78-146是1995年至1999年美元升值期的高低限（本輪日元貶值幅度為6800點(diǎn)）；USD /JPY 156-78是1990年代日元升值區(qū)間（本輪日元升值幅度為7800點(diǎn)）；美元/日元在110-120中間區(qū)間波動(dòng)；美元/日元在中間區(qū)域上下3600點(diǎn)左右。和歐元升值示意圖（1歐元兌美元）歐元兌美元自成