7月地方債觀察：冷清的地方債

1、7 月 14 日，財政部在上半年收支情況新聞發(fā)布會1上表示 2022 年用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債券額度基本發(fā)行完畢，下半年的重點(diǎn)工作一是督促各地做好專項(xiàng)債券發(fā)行收尾工作，二是推動專項(xiàng)債券盡快形成實(shí)物工作量。 本文對 7 月地方債發(fā)行和交易情況進(jìn)行梳理，以供投資者參考。一、7 月地方債發(fā)行回顧1、發(fā)行和凈融資規(guī)模大幅下降7 月地方債發(fā)行和凈融資規(guī)?？傮w較上月有較大幅度下降，發(fā)行以再融資一般債為主。7 月地方債共計發(fā)行 4063 億元，較上月減少 15274 億元，其中新增債 1248 億元（新增一般債 635 億元，新增專項(xiàng)債 613 億元），再融資債 2815 億元（再融資一般債 1851 億

2、元，再融資專項(xiàng)債964 億元）。7 月地方債總償還量為 4920 億元；凈融資規(guī)模相較上月大幅下降并由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-857 億元。圖表 1：7 月地方債發(fā)行規(guī)模（億元）圖表 2：2021 年 1 月至今地方債發(fā)行與償還情況（億元）25000總發(fā)行量總償還量凈融資額20000150001000050000-5000-100001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 720212022新增一般債 再融資一般債 新增專項(xiàng)債 再融資專項(xiàng)債1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 72021202225000200001500010

3、00050000W2022 年 1-7 月，新增地方債發(fā)行額度完成 98.8%2。2022 年，全國地方債新增限額共 43700 億元，包含一般債務(wù)限額 7200 億元3和專項(xiàng)債務(wù)限額 36500 億元4，其中用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度為 34500 億元5。去年12 月已提前下達(dá)新增限額 17880 億元，其中，一般債務(wù)限額 3280 億元，專項(xiàng)債務(wù)限額 14600 億元6；3 月 30 日，財政部又向各地下達(dá)了剩余的用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債限額7。今年1-7 月，剔除中小銀行專項(xiàng)債后，新增地方債共發(fā)行 41213 億元，其中新增一般債發(fā)行 6784 億元，完成 94.2%，新增專項(xiàng)債發(fā)行 3

4、4540 億元，完成 100.1%8。與前兩年相比，1 資料來源： HYPERLINK /zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm /zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm2 該進(jìn)度為剔除中小銀行專項(xiàng)債后計算的發(fā)行進(jìn)度，下同。3 資料來源： HYPERLINK /2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm /2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm4 資料來源： HYPERLI

5、NK /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm /2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm5 資料來源： HYPERLINK /zhengce/content/2022-05/31/content_5693159.htm /zhengce/content/2022-05/31/content_5693159.htm6 資料來源： HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm /xwfbh/xwbfbh/

6、wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm7 資料來源： HYPERLINK /zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm /zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm8 由于未知結(jié)轉(zhuǎn)額度里中小銀行專項(xiàng)債占比，考慮計算簡便性分母不計結(jié)轉(zhuǎn)額度，因此會出現(xiàn)發(fā)行進(jìn)度完成超 100%的情況。今年新增債發(fā)行進(jìn)度總體偏前臵。圖表 3：2020 年至今新增債逐月發(fā)行節(jié)奏（億元）45

7、%40%35%30%新增債發(fā)行占比新增專項(xiàng)債發(fā)行占比中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行量（右） 40% 27% 25%20%15%10%5%0%19%17%17%13%18%16%14%12%12%10%12%11% 6% 4% 2%5%6%2%1%0%0% 0% 0%1%3%3%10009008007006005004003002002%10001234567202089 10 11 12 1234567202189 10 11 12 12342022567W10%12%注：1）新增債發(fā)行占比=該月新增債發(fā)行規(guī)模/當(dāng)年新增債限額；新增專項(xiàng)債發(fā)行占比=該月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模/當(dāng)年新增專項(xiàng)債限額；2）綜合考慮額

8、度結(jié)轉(zhuǎn)次年、統(tǒng)計合理性等因素，2020 年統(tǒng)計時分子分母均不剔除中小銀行專項(xiàng)債，2021 年統(tǒng)計時僅在分子剔除，2022 年統(tǒng)計時分子分母同時剔除。截至 2022 年 7 月底，多數(shù)省份已披露所獲新增債正式批額度，合計規(guī)模達(dá) 22119 億元。其中，廣東、山東和河北正式批額度位列前三位，獲批規(guī)模分別為 2115 億元、1492 億元和 1422 億元，其中專項(xiàng)債額度分別為 1916 億元、1418 億元和 1154 億元。圖表 4：2022 年各省市及兵團(tuán)新增債限額情況（億元）省市額度結(jié)轉(zhuǎn)一般債提前批額度專項(xiàng)債合計一般債正式批額度專項(xiàng)債合計廣東641461517166319919162115深

9、圳-42422467295302山東-60120312637414181492青島-3120723837241278河北3921074095026811541422浙江37149926107518110971278寧波551371426165171四川43168882105021110001211河南3101538209731939661159江西32129664793166811977湖南32140620760178768946安徽326677884478837915上海-85202287143338481重慶205248653858754812吉林319864162105594699福建-

10、6755562278620698廈門-1213815011159170陜西19138326464149449598北京136525231780498578天津-2731934627528555廣西21130367497157385542新疆11126772031529071059兵團(tuán)334374556101黑龍江1116336199166363529山西-114241355131350481云南-230447677105204309內(nèi)蒙古-13060190138163301江蘇29118713831136811947貴州136825131978190268遼寧331164739205244大連

11、1961511103114海南62711814557253310青海921254717240040寧夏-440449817甘肅-78315393-湖北391849461130-西藏121627-各地政府網(wǎng)站，注：1）包含計劃單列市或兵團(tuán)的省份的新增限額規(guī)模不含計劃單列市或兵團(tuán)；2）上海市未分別披露兩批次新增債額度中一般債和專項(xiàng)債的占比，根據(jù)兩批次合并占比進(jìn)行假設(shè)；3）云南省、海南省未披露提前批中一般債和專項(xiàng)債的占比，根據(jù)正式批占比進(jìn)行假設(shè)；4）“-”表示未披露；5）湖北省披露表述為“預(yù)計提前下達(dá)”，可能與實(shí)際情況不一致；6）部分省份可能未對提前批額度和結(jié)轉(zhuǎn)額度進(jìn)行區(qū)分披露。2、渝吉粵發(fā)行規(guī)模位

12、列前三7 月共有 20 個省份和 3 個計劃單列市發(fā)行地方債，其中重慶、吉林、廣東發(fā)行規(guī)模位列前三。從發(fā)行體量看，重慶、吉林、廣東位列前三，發(fā)行規(guī)模合計 1123 億元，占 7 月發(fā)行總規(guī)模的 27.64%。其中一般債發(fā)行規(guī)模前三為云南、湖南、重慶，合計發(fā)行 879 億元，占 7 月一般債發(fā)行總額的 35.34%；專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模前三為吉林、廣東、上海，合計發(fā)行 613 億元，占 7 月專項(xiàng)債發(fā)行總額的 38.86%。圖表 5：各省份和計劃單列市 7 月地方債發(fā)行規(guī)模（億元）新增一般債新增專項(xiàng)債再融資一般債再融資專項(xiàng)債450400350300250200150100500重 吉 廣 貴 云 上

13、江 湖 天 大 湖 新 廣 河 四 陜 河 山 黑 廈 青 安 北慶 林 東 州 南 海 蘇 南 津 連 北 疆 西 南 川 西 北 東 龍 門 島 徽 京江注：包含計劃單列市的省份的地方債發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計不含計劃單列市規(guī)模。3、新增專項(xiàng)債主投交通和市政及產(chǎn)業(yè)園基建7 月地方債發(fā)行以再融資一般債為主，占當(dāng)月地方債發(fā)行總量的 45.6%。新增專項(xiàng)債占當(dāng)月地方債總發(fā)行量的 15.6%，主要投向交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性安居工程，占比分別為 36.0%、 20.6%、17.1%。本月無特殊再融資債發(fā)行。圖表 6：7 月地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)（億元）圖表 7：7 月新增專項(xiàng)債主要投向領(lǐng)域

14、其他再融資專項(xiàng)債963.8423.7%新增專項(xiàng)債 612.9715.1%新增一般債635.3215.6%再融資一般債1850.9645.6%保障性安居工程 17.1%社會事業(yè)15.2%11.2%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施 20.6%交通基礎(chǔ)設(shè)施36.0%W，、企業(yè)預(yù)警通注：僅作簡單統(tǒng)計。4、平均發(fā)行期限縮短7 月發(fā)行的地方債平均期限較今年 6 月大幅縮短。7 月地方債平均期限為 9.7 年，較今年 6 月縮短 5.1 年。從結(jié)構(gòu)來看，其原因有二：一是專項(xiàng)債平均期限通常高于一般債，7 月由于專項(xiàng)債發(fā)行量占比下降，專項(xiàng)債期限在總體平均期限中的權(quán)重下降；二是新增專項(xiàng)債平均期限大幅縮短，從 17.5 年縮

15、短到 10.6 年，縮短幅度為 6.9 年。月新增一般債的平均期限分別 9.8 年，較上月拉長 1.3 年；再融資一般債和再融資專項(xiàng)債的平均期限分別為 9.7 年和 9.8 年，前者較上月拉長 2.0 年，后者較上月拉長 1.8 年。圖表 8：2020 年 1 月至今地方債平均期限（年）平均發(fā)行期限新增一般債平均發(fā)行期限新增專項(xiàng)債平均發(fā)行期限再融資一般債平均發(fā)行期限再融資專項(xiàng)債平均發(fā)行期限222018161412108642020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12202

16、1-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072注：無標(biāo)記點(diǎn)表明該月無此類型地方債發(fā)行。5、一級利差情況7 月地方債總體發(fā)行利差為 13.92bp，較 6 月走闊 0.32bp。分期限來看，3 年期較上月收窄 3.05 bp，5 年期、7 年期、10 年期、15 年期、20 年期和 30 年期的地方債利差分別較上月走闊 0.14bp、0.13bp、2.82bp、 0.37bp、3.7

17、4bp 和 0.58bp。分地區(qū)來看，新疆兵團(tuán)、大連、新疆的利差水平較高，分別為 24.91bp、24.71bp 和 24.66bp。圖表 9：各期限一級利差情況（bp）圖表 10：各地區(qū)一級利差情況（bp）6月7月變動幅度（右）201816141210864203Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0302520151050新 大 新 黑 吉 湖 廣 云 重 貴 陜 安 四 天 江 山 廈 河 青 湖 上 河 廣疆 連 疆 龍 林 南 西 南 慶 州 西 徽 川 津 蘇 東 門 南 島 北 海 北 東兵江團(tuán)W，6、實(shí)際與計劃發(fā)行

18、對比7 月地方債實(shí)際發(fā)行規(guī)模超過計劃發(fā)行規(guī)模。本月共有 16 個省和 1 個計劃單列市披露發(fā)行計劃，計劃發(fā)行金額總計 3367 億元，實(shí)際發(fā)行 4063億元，實(shí)際/計劃發(fā)行比為 1.21。具體來看，7 月新增一般債、新增專項(xiàng)債、再融資債的實(shí)際/計劃發(fā)行比分別為 1.05、1.20 和 1.25。圖表 11：實(shí)際發(fā)行與計劃發(fā)行對比（億元）6000500040003000200010000新增一般債新增專項(xiàng)債再融資債實(shí)際/計劃（右） 2.31 1.591.45 1.19 1.21 1.09 1.05 1.00計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際計劃實(shí)際2021年12月2022年

19、1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2.502.302.101.901.701.501.301.100.900.70中國債券信息網(wǎng)、地方政府網(wǎng)站、分區(qū)域來看，北京、重慶、貴州、河北、黑龍江、江蘇、四川、天津、云南、大連 10 個省市未公布 7 月份地方債發(fā)行計劃，但當(dāng)月均有發(fā)行。其中重慶、貴州、云南 3 省市的發(fā)行規(guī)模超過 300 億，江蘇、天津、大連 3 省市的發(fā)行規(guī)模超過 150 億。從已披露 7 月發(fā)行計劃的省市來看，甘肅、海南、青海、山西 4 省已披露計劃但當(dāng)月未發(fā)行。圖表 12：各省市及兵團(tuán) 7 月地方債實(shí)際發(fā)行與計劃發(fā)行對比（億元

20、）實(shí)際/計劃新增一般債新增專項(xiàng)債再融資債合計安徽0/00/028/2828/28北京0/00/015/015/0重慶 58/00/0332/0390/0福建0/00/00/00/0甘肅0/00/00/3570/357廣東0/00/0357/114357/114廣西0/00/0114/368114/368貴州0/00/0346/0346/0海南0/00/00/840/84河北0/00/084/084/0河南 7/70/0101/93108/99黑龍江0/00/041/041/0湖北0/1640/0152/126152/290湖南164/00/163126/213290/376吉林0/136163

21、/162213/0376/298江蘇136/0162/00/0298/0江西0/00/00/00/0遼寧0/00/00/00/0內(nèi)蒙古0/00/00/00/0寧夏0/00/00/00/0青海0/00/00/700/70山東0/720/069/4869/120山西0/970/00/00/97陜西96/1290/1850/096/314上海129/0185/00/216314/216四川0/00/097/097/0天津0/0103/081/0184/0西藏0/00/00/00/0新疆 45/00/089/338134/338云南0/00/0338/0338/0浙江0/00/00/00/0新疆兵團(tuán)0

22、/00/00/00/0青島0/00/036/15736/157寧波0/00/00/00/0大連0/00/0157/0157/0廈門0/00/040/4040/40深圳0/00/00/00/0合計635/605613/5102815/22524063/3367資料來源：中國債券信息網(wǎng)、地方政府網(wǎng)站、，注：1）單元格內(nèi)數(shù)據(jù)表示實(shí)際發(fā)行規(guī)模/計劃發(fā)行規(guī)模。2）實(shí)際發(fā)行/計劃發(fā)行比值大于等于 1.25標(biāo)記為深紅色，1.1，1.25)區(qū)間內(nèi)標(biāo)記為中間紅色，1.01，1.1)區(qū)間內(nèi)標(biāo)記為淺紅色，(0.9，0.99區(qū)間內(nèi)標(biāo)記為淺藍(lán)色，(0.75，0.9區(qū)間內(nèi)標(biāo)記為中間藍(lán)色，小于等于 0.75 標(biāo)記為深藍(lán)色。

23、7、8-9 月發(fā)行計劃截至 7 月底，共有 17 個省市披露 8-9 月地方債發(fā)行計劃，總額共計 4314億元。其中，新增債券 408 億元，再融資債券 3906 億元；一般債券 253921572124300億元，專項(xiàng)債券 1775 億元。圖表 13：2022 年 8-9 月地方債發(fā)行計劃（億元）2061961572274115274623793634314538988046916146332043 441995030218163223 71 305 71 341 52035 860103 265 528642 339 104797 372796 206再融資專項(xiàng)債再融資一般債新增專項(xiàng)債新增

24、一般債再融資專項(xiàng)債再融資一般債新增專項(xiàng)債新增一般債合計2022年9月2022年8月月份 債券類型北京 福建 甘肅 廣東 廣西 貴州 海南 河北 黑龍江湖南 吉林 江蘇 山東 陜西 四川 云南 浙江合計33210916012249692873016662617728436813446378205245435851來源：政府網(wǎng)站、中國債券信息網(wǎng)、中國地方政府債券信息公開平臺，注：1）地方債發(fā)行計劃根據(jù)各省和計劃單列市公開信息整理，若其發(fā)行計劃產(chǎn)生變動，則采用最新計劃數(shù)據(jù)；2）若披露的發(fā)行計劃為“0”，則在對應(yīng)處填寫“0”，若未披露發(fā)行計劃，則不填寫；3）黑龍江 8 月再融資債發(fā)行計劃披露時未區(qū)分一

25、般債和專項(xiàng)債，合計項(xiàng)中將其并入再融資一般債統(tǒng)計；4）信息更新截至 2022 年 7 月 29 日。二、7 月地方債交易回顧1、二級利差走闊我們通過中債估價收益率減去同期限國債收益率的計算方法，以月頻方式生成了 2018 年以來的所有地方債單券二級利差，并采用相應(yīng)范圍內(nèi)的個券利差中位數(shù)形成了全國和各省市的不同發(fā)行期限和總體利差走勢圖。囿于篇幅，本文僅展示全國總體和分期限利差走勢以及 7 月各區(qū)域利差情況。 圖表 14：2018 年以來地方債利差走勢（bp）總體利差3年期利差5年期利差7年期利差10年期利差1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7

26、月 10月 1月 4月 7月201820192020202120227060504030201002018 年以來，全國總體利差波動下行，呈現(xiàn)一定的區(qū)間特征，與地方債一級發(fā)行定價模式總體契合。2022 年 7 月，地方債總體二級利差為 17.95bp，相較 6 月走闊 4.00bp。分區(qū)域來看，7 月遼寧、貴州和云南的利差水平較高，分別為 25.58bp、24.12bp 和 22.67bp，深圳的利差水平最低，為 9.38bp。圖表 15：各省市及兵團(tuán)利差情況（bp）7月利差 7月全國總體利差 6月全國總體利差30252015105遼貴云內(nèi)兵西湖廈福青大陜廣黑山寧新安山北四廣江浙甘河上海江青寧

27、吉天湖重河深寧州南蒙團(tuán)藏南門建島連西東龍東波疆徽西京川西蘇江肅南海南西海夏林津北慶北圳古江2、成交額下降7 月地方債成交額和平均成交價格下降。7 月地方債成交額 6573 億元，相較 6 月下降 1030 億元，較去年同期下降 21.06%。7 月地方債平均成交價格為 101.18 元，較 6 月下降，成交收益率有所上升。圖表 16：2021 年 1 月至今地方債成交額情況（億元）圖表 17：2021 年 1 月至今地方債平均成交價格走勢（元）120001000080006000400020000一般債專項(xiàng)債102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.52021-0

28、12021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0798.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07WIND,WIND,3、粵渝滇成交額位列前三7 月份 31 個省份、5

29、個計劃單列市和兵團(tuán)均有地方債成交，其中廣東、重慶和云南的成交額位列前三，分別為 595.5 億元、494.8 億元和 450.2億元；分券種來看，廣東、重慶和云南的一般債成交額位居前三，總計716.7 億元，占一般債成交總額的 25.9%；廣東、重慶和江西的專項(xiàng)債成交總額位居前三，總計 904.6 億元，占專項(xiàng)債成交總額的 23.8%。 圖表 18：7 月各省市及兵團(tuán)地方債成交額情況（億元）一般債專項(xiàng)債7006005004003002001000廣重云湖浙上江江北山新內(nèi)河貴四河吉安遼湖天福山寧陜甘廣青黑海深青廈西大寧新東慶南北江海西蘇京東疆蒙北州川南林徽寧南津建西波西肅西海龍南圳島門藏連夏疆古

30、江兵團(tuán)注：包含計劃單列市的省份的地方債成交規(guī)模統(tǒng)計不含計劃單列市規(guī)模。4、成交期限縮短成交期限方面，7 月地方債平均成交期限為 11.77 年，相比 6 月縮短 2.47年。7 年期、5 年期和 30 年期的地方債成交額位居前三，分別為 1336億元、1310 億元和 1221 億元，分別占 7 月總成交額的 20.3%、19.9%和 18.6%。圖表 19：2021 年 1 月至今地方債平均成交期限情況（年）1614121086422021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021

31、-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070圖表 20：換手率較高的地方債（億元、年）省份/計劃單列市債券簡稱債券類型債券余額期限當(dāng)月成交量換手率新疆22 新疆債 10專項(xiàng)債167.3015418.772.50大連22 大連債 09專項(xiàng)債9.703024.112.49青海22 青海債 07一般債45.585112.952.48江西22 江西債 38專項(xiàng)債108.5430264.212.43內(nèi)蒙古22 內(nèi)蒙古債 10一般債109.567262.182.39陜西22 陜西債 22專項(xiàng)債41.683098.912.37西藏22 西藏債 0

32、1一般債15.40735.652.31山東22 山東債 27一般債209.957457.352.18新疆22 新疆債 05一般債55.107119.432.17新疆22 新疆債 06一般債9.60520.492.13廣西22 廣西債 15專項(xiàng)債20.353043.232.12安徽22 安徽債 21專項(xiàng)債12.003025.092.09河南22 河南債 39專項(xiàng)債53.1630110.822.08山東22 山東債 34專項(xiàng)債35.533074.012.08江西22 江西債 17專項(xiàng)債8.153016.772.06安徽22 安徽債 51專項(xiàng)債103.2430208.572.02河北22 河北債 1

33、2專項(xiàng)債69.2115139.222.01四川22 四川債 51專項(xiàng)債6.14212.201.99福建22 福建債 40一般債11.14321.981.97新疆22 新疆債 07專項(xiàng)債8.00715.511.94湖北22 湖北債 57一般債4.2628.201.93四川22 四川債 74專項(xiàng)債8.373016.121.93四川22 四川債 66專項(xiàng)債18.113034.701.92新疆22 新疆債 14一般債60.007113.911.90北京22 北京債 29一般債16.11230.041.86山東22 山東債 35一般債4.7358.761.85內(nèi)蒙古22 內(nèi)蒙古債 23專項(xiàng)債1.2030

34、2.201.83深圳22 深圳債 18專項(xiàng)債18.761534.021.81重慶22 重慶債 23專項(xiàng)債92.9230166.821.80山東22 山東債 26專項(xiàng)債50.483089.571.77陜西22 陜西債 31專項(xiàng)債30.003052.351.75河南22 河南債 42專項(xiàng)債20.443035.441.73江蘇22 江蘇債 22一般債12.00320.631.72天津22 天津債 68專項(xiàng)債5.40309.231.71新疆22 新疆債 23專項(xiàng)債5.70309.721.71廣西22 廣西債 16專項(xiàng)債12.483021.271.70上海22 上海債 13一般債31.403053.081.69廣西22 廣西債 36專項(xiàng)債8.003013.501.69湖北22 湖北債 94專項(xiàng)債4.9928.401.68青海18 青海債 09專項(xiàng)債5.0078.401.68湖北22 湖