到點(diǎn)折算套利價(jià)值幾何

1、PAGE PAGE 4敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款好買(mǎi)基金研究中心分級(jí)基金專(zhuān)題報(bào)告2012年8月26日到點(diǎn)折算套利價(jià)值幾何？好買(mǎi)基金研究中心股指在本月中下旬走出新低，然而，同期分級(jí)基金A份額則上演了一輪普漲行情，其中具有到點(diǎn)折算預(yù)期的分級(jí)基金A份額漲幅較大，此前多次發(fā)布到點(diǎn)折算提示的銀華金利更是上漲5.32%，名列第一。隨著股指的進(jìn)一步調(diào)整，部分帶有杠桿的分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值下跌幅度較大，距離折算點(diǎn)漸行漸近，投資者應(yīng)增加對(duì)A份額折算套利的關(guān)注。兩只分級(jí)基金臨近到點(diǎn)折算具有到點(diǎn)折算機(jī)制的分級(jí)基金基本信息觸發(fā)條件當(dāng)前凈值折算距離代碼名稱BCABCB(向下)B(向上)C160217國(guó)泰互利B=1.6 1.03

2、2 0.744 1.050 46.24%-168.82%166011中歐盛世B=2A 1.027 0.891 0.959 71.18%-130.53%162107金鷹中證500指數(shù)B2 1.016 0.886 0.951 71.79%-125.66%160718嘉實(shí)多利B=0.41.021 0.853 0.987 53.08%161818銀華消費(fèi)B0.351.048 0.953 0.972 63.27%166010中歐鼎利B=0.31.051 0.948 1.020 68.35%166802浙商滬深300B=0.271.020 0.744 0.882 63.71%162714廣發(fā)深證100分級(jí)

3、B=0.251.021 0.717 0.869 65.14%162010長(zhǎng)城久兆B=0.25C=21.033 0.812 0.901 69.21%-121.98%163209諾安中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)B=0.251.028 0.878 0.938 71.53%164809工銀500B=0.251.039 0.842 0.921 70.30%162510國(guó)聯(lián)安雙力中小板B=0.251.030 0.826 0.928 69.73%162216泰達(dá)500B=21.044 0.901 0.958 72.25%-108.77%160806長(zhǎng)盛同慶B=0.251.018 0.813 0.895 69.25%1608

4、08長(zhǎng)盛同瑞B(yǎng)0.25C=21.045 0.917 0.968 72.74%-106.61%165515信誠(chéng)300B=0.251.037 0.767 0.902 67.41%165511信誠(chéng)500B0.25C=21.036 0.444 0.681 43.69%-193.69%161812銀華100B0.25C=21.042 0.516 0.779 51.55%-156.74%161816銀華90B0.25C=21.045 0.293 0.669 14.68%-198.95%161819銀華資源B=2.51.045 0.823 0.912 69.62%-174.12%163111申萬(wàn)菱信中小板分

5、級(jí)B=0.251.021 0.825 0.923 69.70%165310建信雙利B=21.045 0.722 0.851 72.30%-135.02%160127南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)B=0.21.033 0.812 0.950 75.37%162509雙禧100B=0.151.136 0.649 0.844 76.89%163109申萬(wàn)深成C=2(連續(xù)10日)1.042 0.176 0.609 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD 好買(mǎi)基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27其中A、B、C分別指優(yōu)先份額、進(jìn)取份額和基礎(chǔ)份額 若以相應(yīng)份額凈值到折算點(diǎn)之間的漲跌幅為折算距離，可以看出，目前最逼近到點(diǎn)折算的基金為銀華

6、90、信誠(chéng)中證500和國(guó)泰互利，其進(jìn)取份額至折算點(diǎn)的距離（凈值下跌至折算點(diǎn)的跌幅）分別為14.68%、43.69%和46.24%，由于國(guó)泰信用互利是債券型基金，凈值下跌達(dá)到46.24%概率非常小，所以存在較大的到點(diǎn)折算可能性的仍然是銀華90和信誠(chéng)中證500。二、折算臨界點(diǎn)的市場(chǎng)走勢(shì)通過(guò)進(jìn)取份額的向下折算點(diǎn)可以計(jì)算屆時(shí)基金基礎(chǔ)份額的凈值水平，同時(shí)結(jié)合基金收益率與跟蹤指數(shù)之間的貝塔關(guān)系可以大致預(yù)測(cè)折算點(diǎn)的指數(shù)水平。由于投資者對(duì)上證指數(shù)比較熟悉，因此計(jì)算銀華90與信誠(chéng)中證500的貝塔值時(shí)用上證指數(shù)替代相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)。信誠(chéng)中證500和銀華90的臨界點(diǎn)情形名稱信誠(chéng)500信誠(chéng)500A信誠(chéng)500B銀華90銀華

7、金利銀華鑫利代碼165511150028150029161816150030150031當(dāng)前價(jià)格0.8880.5390.9460.396當(dāng)前凈值0.6811.0360.4440.6691.0450.293折溢價(jià)率-14.29%21.40%-9.47%35.15%臨界點(diǎn)凈值0.56441.0360.250.64751.0450.25貝塔1.2341.173基礎(chǔ)份額漲跌幅17.12%3.21%指數(shù)漲跌13.88%2.74%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD 好買(mǎi)基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27從上表可以看出，最接近折算點(diǎn)的銀華90，在上證指數(shù)下跌達(dá)到2.74%時(shí)基本到達(dá)折算臨界點(diǎn)，此時(shí)基礎(chǔ)份額下跌3.2

8、1%。以8月27日收盤(pán)點(diǎn)位2055點(diǎn)估計(jì)，上證指數(shù)跌2.74%（約56個(gè)點(diǎn)），也就是跌到1998點(diǎn)左右，銀華金利將面臨到點(diǎn)折算。同時(shí)，我們看到8月以來(lái)銀華金利二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，折價(jià)率亦相應(yīng)縮小，這表明投資者對(duì)到點(diǎn)折算套利已有一定預(yù)期。三、到點(diǎn)折算背后的套利空間通常，到點(diǎn)折算的設(shè)計(jì)以進(jìn)取份額為中心，在保持進(jìn)取份額凈值總額不變的前提下將進(jìn)取份額的凈值調(diào)整為1，同時(shí)根據(jù)相應(yīng)配比調(diào)整優(yōu)先份額的份額數(shù)和基礎(chǔ)份額的份額數(shù)，這利好分級(jí)基金的優(yōu)先份額。在向下折算時(shí)，進(jìn)取份額的份額數(shù)減少，由于優(yōu)先份額的凈值總是大于1，按配比折算后優(yōu)先部分有大量本金和利息剩余被折算為新增的基礎(chǔ)份額，可以贖回，這相當(dāng)于優(yōu)先份額

9、的投資者提前拿到部分本金和利息，在折價(jià)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先份額到點(diǎn)折算的情形下能獲得客觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。低風(fēng)險(xiǎn)份額到點(diǎn)折算的套利操作信誠(chéng)500信誠(chéng)500A信誠(chéng)500B銀華90銀華金利銀華鑫利舊份額數(shù)（假設(shè)）01001500100100到點(diǎn)凈值0.56441.0360.250.64751.0450.25新份額數(shù)78.62537.579.52525新份額凈值111111價(jià)格0.8570.905收回方式贖回賣(mài)出贖回賣(mài)出數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD 好買(mǎi)基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27假設(shè)投資者現(xiàn)在以0.88元的價(jià)格購(gòu)入100份信誠(chéng)中證500A，則到點(diǎn)折算時(shí)可以獲得25份信誠(chéng)A和78.6份信誠(chéng)500，如果信誠(chéng)A

10、的折價(jià)率保持不變，則可以在二級(jí)市場(chǎng)上按0.86的價(jià)格賣(mài)出，基礎(chǔ)份額則可以贖回，在不考慮贖回費(fèi)的情形下收益率可高達(dá)12.64%，即使考慮贖回費(fèi)和交易費(fèi)用，套利空間也在11%以上。相對(duì)而言，對(duì)銀華金利進(jìn)行類(lèi)似操作，套利空間在7.96%左右，比信誠(chéng)中證500A的套利空間稍窄。但是，投資者還是應(yīng)該注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，參考以往到期折算的經(jīng)驗(yàn)，折算后折價(jià)率會(huì)走高，減少了持有的優(yōu)先份額收益。另外就是折算后分配的母基金是場(chǎng)內(nèi)份額，贖回的話需要先轉(zhuǎn)場(chǎng)外再贖回，需T+2操作，由于母基金為股票型基金，所以存在一定的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)條款：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)可獲得資料，好買(mǎi)基金研究中心力求可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報(bào)告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不對(duì)特定基金產(chǎn)品的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，亦不表明投資沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不構(gòu)成針對(duì)個(gè)人的投資建議，也沒(méi)有考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要