上市公司自由現(xiàn)金流量的計算(DOC 42)

1、佰1 把自由現(xiàn)金流量總癌論岸 邦 懊 澳 拌柏 1.1 皚自由現(xiàn)金流量的疤提出唉自由現(xiàn)金流量（叭Free Ca巴sh Flow皚, FCF拔）最早是由美國暗西北大學(xué)拉巴波骯特（背Alfred 昂Rappapo挨rt擺）、哈佛大學(xué)詹背森（唉Michael半 Jensen邦）等學(xué)者于氨20盎世紀(jì)艾80矮年代提出的一個敗全新的概念。如礙今它在西方公司邦價值評估中得到岸了非常廣泛的應(yīng)埃用。簡單地講，翱自由現(xiàn)金流量就罷是企業(yè)產(chǎn)生的在頒滿足了再投資需板要之后剩余的現(xiàn)奧金流量。這部分捌現(xiàn)金流量是在不瓣影響公司持續(xù)發(fā)叭展的前提下可供藹分配給企業(yè)資本百供應(yīng)者的最大現(xiàn)瓣金額。安為自由現(xiàn)金流量爸概念的提出開思八想先

2、河的是美國班學(xué)者莫迪格利尼伴（背Franco 敗Modigli八ani伴）和米勒（稗Mertor 芭Miller案）。他們（哀1958跋）提出的關(guān)于資疤本結(jié)構(gòu)的奧MM艾理論重新詮釋了扮企業(yè)目標(biāo)是價值稗最大化，并非新藹古典經(jīng)濟學(xué)所述霸的背“胺利潤最大化稗”癌。他們（案1961稗）還首次闡述了半公司價值和其他半資產(chǎn)價值一樣也巴取決于其未來產(chǎn)芭生的現(xiàn)金流量的跋思想，并通過建擺立米勒班百莫迪格利尼公司骯實體價值評估公爸式對公司整體價笆值（安Busines艾s Valua背tion把）進行評估。頒受益于他們的思拔想，西北大學(xué)的罷拉巴波特教授（骯1班986癌）構(gòu)建了拉巴波隘特價值評估模型翱（翱Rappap

3、o骯rt Mode壩l頒），并通過創(chuàng)辦翱ALCAR拜公司將其價值評把估理論付諸于實俺際應(yīng)用。在其模案型中，拉巴波特翱確立了五個決定斑公司價值的重要鞍價值驅(qū)動因素：傲銷售和銷售增長壩率；邊際營業(yè)利白潤；新增固定資矮產(chǎn)投資；新增營懊運資本；資本成百本。并通過這些藹價值驅(qū)動因素而敗對公司現(xiàn)金流入按和流出進行預(yù)測熬?，F(xiàn)金流入來自盎于企業(yè)的經(jīng)營，敖是稅后現(xiàn)金流量版，但是在支付融絆資借款利息之前唉（即不扣減利息氨費用）。現(xiàn)金流斑出是因為增加了邦固定資產(chǎn)和營運岸資本投資。在扣扒除現(xiàn)金流出后的敖稅后現(xiàn)金流量凈挨值被稱之為公司拜自由現(xiàn)金流量。拔然后通過對未來矮自由現(xiàn)金流量貼岸現(xiàn)得出目標(biāo)公司暗價值。伴 胺 懊 跋

4、 耙（版1.1巴）白 愛 壩 藹 扮 啊 般（疤1.2癌）跋式中：疤FCF白扮自由現(xiàn)金流量埃 S跋案年銷售額背 g埃擺銷售額年增長率啊 p拔板銷售利潤率芭 T藹伴所得稅率辦 F頒班銷售額每增長礙1骯元所需追加的固般定資產(chǎn)凈投資（斑即固定資產(chǎn)投資癌扣除折舊）傲 W壩啊銷售額每增長般1罷元所需追加的營白運資本投資伴 奧啊t佰時刻目標(biāo)企業(yè)的暗連續(xù)價值邦 W疤ACC邦癌加權(quán)平均資本成耙本澳 t疤扮預(yù)測期內(nèi)某一年頒度壩 T癌V凹奧目標(biāo)企業(yè)價值傲詹森教授（般1986岸）則是提出了自襖由現(xiàn)金流量理論半(Free C皚ash Flo霸w Theor隘y)安，用來研究公司壩代理成本（笆Agency 稗Cost骯

5、）的問題。在其百理論中，自由現(xiàn)半金流量定義為企班業(yè)在扳“俺滿足所有以相關(guān)拌的資金成本折現(xiàn)哀的凈現(xiàn)值為正的叭所有項目所需資斑金后剩余的現(xiàn)金搬流量版”艾。他認為半“伴從效率的角度看壩，這些資金應(yīng)回皚報給股東，比如案增加分紅或購回鞍股份疤”凹而不是留存起來笆。但這種情況很傲少見。詹森指出按，企業(yè)管理當(dāng)局暗之所以保留現(xiàn)金芭而不分發(fā)給股東頒，在某種程度上俺是因為現(xiàn)金儲備矮增加了他們面對敖資本市場的自主叭性，擴大了他們背所管理的公司的跋規(guī)模巴藹因為正如許多研擺究表明的把“皚與管理人員的薪阿金更加密切地聯(lián)敗系在一起的是公壩司的規(guī)模的擴大拌而不是公司價值靶的增加扳”皚。企業(yè)管理當(dāng)局八可能出于自身利板益等方面的

6、考慮班，采取的企業(yè)行盎為會背離股東的稗利益，這種利益八損失即為代理成百本。搬科普蘭（敖Tom Cop矮eland拌）教授絆(1990)班（麥肯錫公司（癌McKinse爸y & Com搬pany, I八nc.奧）的資深領(lǐng)導(dǎo)人熬之一）更是比較絆詳盡地闡述了自把由現(xiàn)金流量的計佰算方法：背“扳自由現(xiàn)金流量等邦于企業(yè)的稅后凈伴營業(yè)利潤（唉Net Ope巴rating 埃Profit 巴less Ad氨justed 柏Tax, NO案PAT芭，即將公司不包耙括利息收支的營耙業(yè)利潤扣除實付盎所得稅稅金之后挨的數(shù)額）加上折頒舊及攤銷等非現(xiàn)柏金支出，再減去隘營運資本的追加柏和物業(yè)廠房設(shè)備奧及其他資產(chǎn)方面愛的投資

7、。它是公班司所產(chǎn)生的稅后絆現(xiàn)金流量總額，背可以提供給公司擺資本的所有供應(yīng)疤者，包括債權(quán)人皚和股東。疤”哀 哀自由現(xiàn)金流量霸=邦（稅后凈營業(yè)利哎潤邦+板折舊及攤銷）百-疤（班資本支出拜+昂營運資本增加）拜 靶 昂（吧1.3芭）罷康納爾奧(Bradfo搬rd Corn絆el爸l)哎教授（翱1993跋）（美國巴FinEcon癌咨詢公司的創(chuàng)立氨者兼總裁）對自氨由現(xiàn)金流量的定哀義與之類似：斑“盎投資者的利益（罷自由現(xiàn)金流量）笆是由公司所創(chuàng)造半的現(xiàn)金流入量減吧去公司所有的支吧出，包括在工廠奧、設(shè)備以及營運盎資本上的投資等氨，所形成的凈現(xiàn)哀金流量。這些現(xiàn)爸金流量是可以分隘配給投資者的。邦”背 岸自由現(xiàn)金流量

8、柏=吧（營業(yè)利潤伴+靶股利叭收入皚+版利息收入）般稗（斑1伴-氨所得稅率）艾+按遞延所得稅增加熬+暗折舊哀-拌資本支出隘-按營運資本增加佰 白 辦 瓣 邦 百 澳 白 拜（疤1.4巴）板達姆達蘭（凹Aswath 半Damodar唉an暗）教授（佰1996絆）對自由現(xiàn)金流板量的定義也是參罷照了科普蘭的觀稗點：熬自由現(xiàn)金流量安=敖息稅前利潤搬伴（稗1拜-佰所得稅率）氨+爸折舊擺-案資本支出班-案營運資本增加白 翱 頒 捌（笆1.5矮）藹達姆達蘭教授還骯提出了股權(quán)自由搬現(xiàn)金流量的概念百阿股權(quán)資本自由現(xiàn)熬金流量就是在扣按除經(jīng)營費用、本罷息償還和為保持挨預(yù)定現(xiàn)金流量增板長率所需的資本鞍支出、增加的營愛運

9、資本支出之后藹的現(xiàn)金流量。而吧自由現(xiàn)金流量是藹公司所有權(quán)利要埃求者，包括普通吧股股東、優(yōu)先股捌股東（享有股東捌權(quán)益和債權(quán)人權(quán)邦益的一種折中形懊式）和債權(quán)人的啊現(xiàn)金流量總和。俺股權(quán)自由現(xiàn)金流扮量唉=傲（營業(yè)利潤霸+斑股利八收入笆+癌利息收入柏-凹利息支出）捌巴（隘1胺-隘所得稅率）霸+板遞延所得稅增加熬+啊折舊八-白資本支出頒-絆營運資本增加百-柏優(yōu)先股股利懊+扳新發(fā)行債務(wù)鞍-癌償還本金伴 巴 靶（絆1.6氨）礙 般 壩 =熬經(jīng)營活動現(xiàn)金凈百流量邦-隘資本支出扮-扒優(yōu)先股股利芭+白新發(fā)行債務(wù)白-瓣償還本金瓣 跋 伴（版1.7?。┌淖杂涩F(xiàn)金流量絆=拌股權(quán)自由現(xiàn)金流骯量哎+壩債權(quán)自由現(xiàn)金流胺量罷 背

10、 安 氨 藹 傲 埃（扳1.8藹）頒漢克爾（板K. S. H百ackel?。ò?996昂）（系統(tǒng)金融管八理公司（安Systema板tic Fin懊ancial 巴Managem隘ent, L.俺P.隘）的創(chuàng)始人兼總笆裁）則提出自由安現(xiàn)金流量等于經(jīng)背營活動現(xiàn)金凈流隘量減資本支出，傲再加上資本支出挨和其他支出中的襖隨意（暗discret瓣ionary敖）支出部分。因柏為這些隨意支出敗可節(jié)省下來卻不靶會影響公司的未鞍來增長。他認為唉只要不是為了維辦持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營按的現(xiàn)金支出都應(yīng)搬加回到自由現(xiàn)金礙流量中；公司可愛以在不影響持續(xù)搬經(jīng)營的情況下避矮免這些支出，而吧若公司沒有進行芭這些支出，公司邦的自由現(xiàn)

11、金流量皚會得以增加。這扒一定義更多地考靶慮到了公司管理暗當(dāng)局可能存在百“岸濫用自由現(xiàn)金流芭量矮”笆的問題。胺綜上所述，不同襖的學(xué)者對自由現(xiàn)唉金流量的理解不霸盡相同。自由現(xiàn)半金流量的名稱也把眾多，如增量現(xiàn)岸金流量（霸Excess 頒Cash Fl哀ow搬）、剩余現(xiàn)金流按量（絆Surplus瓣 Cash F耙low靶）、可分配現(xiàn)金案流量（芭Distrib班utable 爸Cash Fl澳ow氨）、可自由使用背的現(xiàn)金流量（稗D(zhuǎn)isposa拌ble Cas拜h Flow熬）等。但他們解瓣釋自由現(xiàn)金流量暗的共同之處都是扮指在不危及公司半生存與發(fā)展的前哎提下可供分配給俺股東（和債權(quán)人扒）的最大現(xiàn)金額癌。靶

12、盡管對自由現(xiàn)金罷流量的大量運用岸僅限于一些財務(wù)隘咨詢、信用評級版、投資銀行等機隘構(gòu)。但越來越多挨的投資專家開始癌關(guān)注公司的現(xiàn)金愛流量。標(biāo)準(zhǔn)普爾班（俺Standar罷d & Poo胺rs耙）評估機構(gòu)對自巴由現(xiàn)金流量定義扳是稅前利潤減資氨本支出。在美國礙，有不少投資者跋這樣計算自由現(xiàn)巴金流量：自由現(xiàn)唉金流量等于稅前熬利潤加折舊減資凹本支出。另一種絆較為簡便的方法奧是自由現(xiàn)金流量爸就是經(jīng)營活動現(xiàn)叭金凈流量與資本扮支出之差。另外伴，美國上市公司靶年報中常常公布百自由現(xiàn)金流量，暗盡管其計算方法搬存在著差異。如拜通用動力公司（霸General靶 Motors挨 Corp.板）年報中自由現(xiàn)按金流量被稱為除背

13、了可流通的證券吧投資以外，來自愛經(jīng)營活動和投資俺活動的現(xiàn)金流量暗。由于排除資本奧支出及證券投資胺以外來自投資活盎動的其他現(xiàn)金流霸量較小。因此，皚這一定義非常接阿近于經(jīng)營活動現(xiàn)板金凈流量減資本霸支出的數(shù)值。又霸如，傲RJR Nab板isco暗投資控股公司在暗其年報是這樣定昂義的：自由現(xiàn)金挨流量等于經(jīng)營活藹動現(xiàn)金凈流量減愛資本支出及支付疤的優(yōu)先股股利。扒根據(jù)其理論方法阿闡述的嚴(yán)密性和埃我國上市公司信氨息披露的具體情霸況，筆者在本文哀中比較贊同科普襖蘭對自由現(xiàn)金流辦量的計算方法，癌即頒“伴自由現(xiàn)金流量等澳于企業(yè)的稅后凈板營業(yè)利潤加上折霸舊及攤銷等非現(xiàn)艾金支出，再減去鞍追加的營運資本皚和在廠房設(shè)備及岸

14、其他資產(chǎn)方面的半資本支出襖”靶。下一節(jié)對此將皚有詳細的說明。阿 礙 頒班 1.2 奧自由現(xiàn)金流量的伴涵義斑公司作為企業(yè)的癌一種組織形式，埃設(shè)立的資本來源俺有兩部分：一部敖分是股權(quán)投資者頒（股東）對企業(yè)八的投入即權(quán)益資霸本；另一部分是捌來自債權(quán)人的債百務(wù)資本。債務(wù)資板本主要是向銀行氨或其他非銀行金啊融機構(gòu)借入的長藹短期借款和發(fā)行哀的公司債券。企按業(yè)通過債務(wù)方式拜獲得的資本與通耙過股東投入及留般存的方式獲得的扳資本雖然來源有盎別，但在企業(yè)生案產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮的頒作用是相同的。阿比如都可用于購翱買材料設(shè)備或是澳支付工資費用。靶因此公司所產(chǎn)生拔的現(xiàn)金流量在扣壩除對庫存、廠房唉設(shè)備等資產(chǎn)所需笆的投入及繳納稅

15、斑金后，其余額應(yīng)稗屬于股東和債權(quán)哀人，應(yīng)提供給公啊司資本的所有供骯應(yīng)者。這部分剩版余現(xiàn)金流量就是稗自由現(xiàn)金流量。斑應(yīng)該看到的是，耙利息費用是屬于捌債權(quán)人的自由現(xiàn)熬金流量，盡管它佰作為費用從收入半中扣除。因此僅安在計算股權(quán)自由鞍現(xiàn)金流量時要扣辦除利息費用，而邦在計算公司自由稗現(xiàn)金流量時則不爸能扣除。由此可白見，采用科普蘭按所述的定義比其班他學(xué)者要科學(xué)嚴(yán)昂謹(jǐn)一些。皚自由現(xiàn)金流量鞍=搬股權(quán)自由現(xiàn)金流叭量熬+鞍債權(quán)自由現(xiàn)金流挨量耙 百 啊 八 拜 壩正如本文所采用阿的自由現(xiàn)金流量礙的計算方法所述稗，自由現(xiàn)金流量霸的數(shù)值可通過對埃會計科目的調(diào)整懊而得。艾自由現(xiàn)金流量哀=敗（稅后凈營業(yè)利埃潤邦+跋折舊及攤

16、銷）搬-瓣（巴資本支出哀+版營運資本增加）安 盎企業(yè)持續(xù)發(fā)展靠扒的是其具有核心跋競爭力的產(chǎn)品或佰服務(wù)。在其持續(xù)笆的、主要的或核辦心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生埃的營業(yè)利潤（柏Operati扒ng Inco柏me扳）才是保證企業(yè)搬不斷發(fā)展的源泉藹。而因非經(jīng)營性稗項目（八Nonoper半ating I盎tems半）所產(chǎn)生的非經(jīng)矮常性收益并不能八反映企業(yè)持久的礙盈利能力和可持癌續(xù)發(fā)展能力。此岸外，由于營業(yè)利捌潤是企業(yè)的核心佰收益，具有持續(xù)皚性，投資者可以矮據(jù)此預(yù)測企業(yè)未擺來的盈利能力及艾判斷企業(yè)的可持癌續(xù)發(fā)展能力；而啊非經(jīng)常性收益與拜企業(yè)正常經(jīng)營無昂關(guān)，具有一次性版的特點，缺乏穩(wěn)靶定性，投資者無頒法通過它預(yù)測企靶業(yè)

17、未來的發(fā)展前瓣景。稅后凈營業(yè)扮利潤即扣除實付爸所得稅稅金之后矮的營業(yè)利潤，也敖就是扣稅之后的疤息稅前利潤（鞍Earning按 Before礙 Intere拔st and 矮Tax, EB盎IT懊）。另外，考慮版到我國上市公司按為了達到某種目半的往往通過非正敖常營業(yè)活動，尤芭其是增加投資收瓣益來操縱利潤，凹使得利潤的含金鞍量大打折扣，因罷此，作為列入投傲資收益的利息收耙入和股利愛收入哎也最好是不在自埃由現(xiàn)金流量的計拌算范圍之內(nèi)。而哀且，當(dāng)計算自由絆現(xiàn)金流量采用上白市公司合并會計拌報表數(shù)據(jù)時，母版子公司之間的投翱資活動作為內(nèi)部氨會計事項而相互鞍抵銷（在第唉2扮章中將有詳細的耙說明）。由此可挨見，采

18、用科普蘭耙所述的定義比其爸他學(xué)者要實用一襖些。當(dāng)然，營業(yè)叭利潤與利得的區(qū)敗分在很大程度上扮依企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)鞍而定。對于一個矮工商企業(yè)來說，伴對外投資形成的般債券利息收入和案股利收入就屬于巴利得。而對于一叭個金融保險類公佰司而言，情況就背恰恰相反了。隘非現(xiàn)金支出包括白固定資產(chǎn)折舊、懊無形資產(chǎn)及其他耙資產(chǎn)等的攤銷。骯企業(yè)用現(xiàn)金購買瓣固定資產(chǎn)，固定吧資產(chǎn)的價值在使敗用中逐步減少，搬減少的價值額稱骯為折舊費。利潤罷是根據(jù)收入減全靶部費用來計算的半。折舊不是本期八的現(xiàn)金支出，卻靶是本期的費用。氨因此，折舊是現(xiàn)懊金的另一種來源伴。只不過折舊還稗同時使固定資產(chǎn)奧的價值減少。攤扒銷指的是無形資啊產(chǎn)、待攤費用等把

19、的攤銷。它們跟案折舊一樣不是當(dāng)稗期的現(xiàn)金支出，俺卻從當(dāng)期的收入隘中作為費用扣除埃，同樣也應(yīng)加回跋去。按由于固定資產(chǎn)的笆價值在使用過程扳中逐漸減少，要吧維持公司正常運隘轉(zhuǎn)就必須進行物瓣業(yè)廠房設(shè)備等資艾產(chǎn)方面的再投入跋。資本支出不光傲是指購置固定資懊產(chǎn)，還包括無形叭資產(chǎn)及其他營業(yè)挨性資產(chǎn)的支出。斑更進一步，企業(yè)挨要快速成長，就翱更要求不斷更新耙設(shè)備、技術(shù)和工稗藝，也就是要投瓣入更多更好的物霸質(zhì)資源。因此股疤東通常不能將公柏司產(chǎn)生的現(xiàn)金流半量全部提取，而叭必須將其中一部巴分或全部用于再稗投資，來獲取各稗種生產(chǎn)資源以維版持公司正常運轉(zhuǎn)背或擴大經(jīng)營規(guī)模巴高速成長。搬企業(yè)營業(yè)收入的凹增加往往伴隨著頒庫存、

20、應(yīng)收款項翱的增加。而且，霸因為庫存、應(yīng)收礙款項的增加而占辦用的資金不能用柏作他途，所以它辦的變化會影響公背司的現(xiàn)金流量。斑營運資本的變化襖反映了庫存、應(yīng)稗收應(yīng)付項目的增柏減。值得注意的邦是，公司日常經(jīng)擺營所需范圍之外暗的現(xiàn)金（包括企靶業(yè)的庫存現(xiàn)金、半各種形式的銀行頒存款等）或有價絆證券的增加所導(dǎo)拜致的營運資本的暗增加是不在追加半營運資本之列的拔。作為一種正常吧經(jīng)營活動，企業(yè)版都要持有一些現(xiàn)藹金或有價證券（矮僅指現(xiàn)金等價物挨）為日常經(jīng)營所翱需。然而，有些啊公司將現(xiàn)金或有挨價證券作為儲藏俺多余資金的一種靶方式。這些超常皚持有的現(xiàn)金或有壩價證券（罷Surplus艾 Cash a扮nd Secu奧ri

21、ties瓣）通常與公司的扳經(jīng)營沒有直接的瓣聯(lián)系，有別于為板日常所需而持有礙的現(xiàn)金或現(xiàn)金等瓣價物。伴至于自由現(xiàn)金流俺量也可經(jīng)對經(jīng)營辦活動現(xiàn)金凈流量邦與資本支出調(diào)整癌而得的緣由，這鞍可從現(xiàn)金流量表翱的編制上找原因敗。編制現(xiàn)金流量扮表時經(jīng)營活動現(xiàn)盎金凈流量的列報板方法有兩種：一搬是直接法，二是凹間接法。所謂直盎接法是指通過現(xiàn)拔金收入和現(xiàn)金支埃出的主要類別來斑反映來自企業(yè)經(jīng)班營活動的現(xiàn)金流阿量。所謂間接法拜是指以本期凈收靶益為起算點，調(diào)辦整不涉及現(xiàn)金的伴收入、費用、哀非常項目鞍收支以及應(yīng)收應(yīng)板付等項目的增減擺變動，據(jù)此計算愛經(jīng)營活動現(xiàn)金凈奧流量。采用間接皚法將凈利潤調(diào)節(jié)翱為經(jīng)營活動的現(xiàn)安金流量時，需要

22、霸調(diào)整的項目有四澳大類：（扮1癌）實際沒有支付拌現(xiàn)金的費用，如襖折舊及攤銷；（八2辦）實際沒有收到巴現(xiàn)金的收益；（辦3哎）不屬于經(jīng)營活罷動的損益，如處伴置地產(chǎn)、廠房設(shè)跋備的損失等；（奧4敖）經(jīng)營性資產(chǎn)和襖負債的變化。（柏2捌）和（斑4伴）均反映在營運皚資本的增減變動敖上。懊具體項目調(diào)整如拌下：稗經(jīng)營活動現(xiàn)金凈罷流量鞍 =哎凈收益敖+般折舊及攤銷癌-巴非常項目引起的八收入（減：損失版）把+擺會計政策變更的瓣累積影響額班+凹遞延所得稅皚-敗經(jīng)營性資產(chǎn)的增般加翱+疤經(jīng)營性負債的減壩少俺 胺 翱（襖1.9柏）熬 岸 跋 =襖持續(xù)經(jīng)營活動凈班收益跋+埃遞延款項奧- 班非常項目導(dǎo)致的白收入（減：損失凹）敗

23、-襖會計變更的累積傲影響額昂 昂柏所得稅率挨+白折舊、攤銷及減矮損準(zhǔn)備安-敗營運資本增加笆 背 哎 頒 =熬稅后凈營業(yè)利潤暗+ 隘利息收入暗-翱利息支出捌+盎股利奧收入案+板非常項目導(dǎo)致的鞍收入（減：損失矮）安-昂會計變更的累積靶影響額捌 霸挨所得稅率哎+柏折舊、攤銷及減愛損準(zhǔn)備斑-癌營運資本增加芭 把 鞍 凹 盎 靶 班 凹 柏（唉1.10敖） 故：昂 暗自由現(xiàn)金流量啊 =跋（稅后凈營業(yè)利版潤矮+氨折舊及攤銷）哎-邦（擺營運資本增加扮+柏資本支出）胺 骯 背 = 啊經(jīng)營活動現(xiàn)金凈岸流量耙-佰資本支出敗- 凹利息收入唉-霸利息費用骯+傲股利頒收入岸+凹非常項目導(dǎo)致的班收入（減：損失版）啊-隘會

24、計變更的累積叭影響額捌 吧半所得稅率艾 哎 罷 藹（敗1.11拜）笆 襖 隘因此，自由現(xiàn)金絆流量可以近似地疤認為是經(jīng)營活動翱現(xiàn)金凈流量與資安本支出之差。如扒果再考慮到要加癌上隨意支出，便百是漢克爾計算自昂由現(xiàn)金流量的方跋法。唉 吧 耙 半 啊 礙 胺 挨 熬須說明的是，美啊國在現(xiàn)金流量表傲的編制上關(guān)于收澳到的股利和利息罷以及支付的利息辦處理上與我國存靶在一些差異。見擺表靶1.1斑。阿 安 鞍 鞍 辦 矮表斑1.1岸事吧 矮項壩現(xiàn)金流量活動分熬類霸美國凹中國擺收到的股利絆經(jīng)營活動班投資活動邦支付的股利扒籌資活動凹籌資活動板收到的利息扮經(jīng)營活動霸投資活動盎支付的利息挨經(jīng)營活動扮籌資活動哀而且霸，鞍

25、美國利潤表中列敖示的凈收益不僅藹包括本年盈利還跋包括會計政策變八更對以前年度的跋累積影響額。我哀國凈利潤則僅包岸括本期盈利，會氨計政策變更對以般前年度的累積影愛響額通過調(diào)整未瓣分配利潤加以反啊映。笆同時也應(yīng)該看到壩，自由現(xiàn)金流量扒是企業(yè)通過持續(xù)敗經(jīng)營活動創(chuàng)造出笆來的財富。通過柏向股東增發(fā)新股襖、向銀行等債權(quán)愛人發(fā)新債所獲得壩的資金是不增加案自由現(xiàn)金流量的頒。只有投入正常矮經(jīng)營活動產(chǎn)生的敖現(xiàn)金流量才能增吧加自由現(xiàn)金流量芭的數(shù)值。同樣向襖股東派發(fā)股利或辦采取股票回購的俺形式以及償還債按務(wù)本金利息也是絆不直接影響自由八現(xiàn)金流量數(shù)值變愛化的，這些舉措埃只是從另一個方胺面反映自由現(xiàn)金艾流量的使用情況跋。

26、類似地，諸如八固定資產(chǎn)變賣處八置等其他因非經(jīng)柏營性項目所引起叭的現(xiàn)金流量的增氨減也是不在自由叭現(xiàn)金流量的計算盎范圍之列的，因氨為這些現(xiàn)金流量白的產(chǎn)生不是來自疤持續(xù)經(jīng)營活動。柏從資金來源恒等鞍于資金使用上看靶，有：伴稅后凈營業(yè)利潤壩+氨折舊、攤銷及減般損準(zhǔn)備隘+皚通過舉債方式收骯到的凈現(xiàn)金按+熬通過發(fā)行股票方扳式收到的凈現(xiàn)金爸+罷非營業(yè)活動產(chǎn)生鞍的現(xiàn)金流量哀=案支付的股息翱+啊支付的利息費用疤+擺資本支出吧+盎營運資本增加絆+奧超常持有的現(xiàn)金罷或有價證券的增班加則有：暗自由現(xiàn)金流量扳=骯（稅后凈營業(yè)利擺潤霸+襖折舊、攤銷及減斑損準(zhǔn)備）襖-哎（般營運資本增加艾+笆資本支出）頒 捌=哎支付的股息斑+

27、澳支付的利息費用辦+盎超常持有的現(xiàn)金疤或有價證券的增愛加叭-艾通過舉債方式收板到的凈現(xiàn)金百-吧通過發(fā)行股票方澳式收到的凈現(xiàn)金氨-疤非營業(yè)活動產(chǎn)生佰的現(xiàn)金流量敖 辦（佰1.12版）把 半百 1.3 拔自由現(xiàn)金流量的邦現(xiàn)實意義安自由現(xiàn)金流量的凹作用除了體現(xiàn)在奧它是公司價值評壩估體系中最為重癌要的環(huán)節(jié)之一外啊，其在衡量公司熬經(jīng)營業(yè)績及投資半價值上的表現(xiàn)更八是優(yōu)于凈利潤、白市盈率、經(jīng)營活吧動現(xiàn)金凈流量等背指標(biāo)。襖在大量的證券研爸究報告、新聞文白章上經(jīng)常會用到愛利潤這一指標(biāo)來耙評價公司經(jīng)營業(yè)翱績好壞以及是否吧有投資價值。同阿時還衍生出諸如半市盈率、每股收唉益、凈資產(chǎn)收益頒率等指標(biāo)。但利昂潤是可以被操縱版

28、的，或者被稱之胺為盈余管理（鞍Earning霸s Manag版ement阿）。這幾乎成了板一個公開的秘密藹。在我國，上市癌公司中利潤操縱澳的現(xiàn)象表現(xiàn)得尤叭其突出。蔣義宏愛、魏剛（埃1998佰）通過對哎“絆上市公司是否有鞍操縱笆ROE叭（凈資產(chǎn)收益率扮）的行為邦”吧作的實證分析表愛明：俺“般至少在版1996癌年度和埃1997佰年度艾ROE10辦左右的上市公唉司中存在著凹ROE柏操縱現(xiàn)象，在絆1997捌年度更是達到了藹登峰造極的地步鞍”佰。閻達五、王建板英（挨1999頒）在一份實證研盎究報告中也指出巴：上市公司利用伴非營業(yè)活動提高笆凈利潤，通過虛挨假銷售、提前確佰認銷售或有意擴奧大賒銷范圍調(diào)整按利

29、潤總額，對已礙經(jīng)發(fā)生的費用或拌損失推遲確認以矮及利用關(guān)聯(lián)交易氨調(diào)整利潤，使得埃與凈收益或利潤頒總額有關(guān)的指標(biāo)拜表現(xiàn)企業(yè)真實盈骯利能力存在嚴(yán)重般缺陷。這些指標(biāo)耙中包含了與企業(yè)扮正常經(jīng)營無關(guān)的拌、缺乏穩(wěn)定性的絆一次性收益內(nèi)容懊。這些項目隨時阿會由于企業(yè)達到傲目的而消失。用柏這些指標(biāo)評價企哀業(yè)，將給投資者捌帶來巨大的風(fēng)險扒。癌中外皆然。發(fā)生罷在資本市場最成芭熟、會計準(zhǔn)則最隘完善的美國的安拔然（奧Enron埃）公司破產(chǎn)事件霸帶給我們的啟示耙之一就是：僅靠扮單一會計盈利數(shù)挨字為重心的財務(wù)隘報表模式弊端愈啊來愈顯現(xiàn)。由于哀經(jīng)營業(yè)務(wù)的不確愛定性和金融工具把的多元化，在現(xiàn)埃有的會計原則下叭，賬面利潤的人拔為可

30、控性因素太隘多，職業(yè)判斷的爸空間太大。就在俺安然宣布破產(chǎn)前傲二個季度，其季艾報還顯示公司盈背利安4.23敖億美元，可現(xiàn)金艾流量為負版5.27搬億美元。安會計利潤核算還背有一個致命的缺佰陷就是未考慮股邦東的股權(quán)投資般成本。笆會計方法上藹盡管債務(wù)資本的敖成本在計算時以般利息費用的形式啊扣除了，但百通常不扣減因使把用權(quán)益資本而產(chǎn)阿生的成本，認為皚留存收益、通過疤發(fā)新股獲得的資隘金是可以無償使邦用的。柏“巴天下沒有免費的澳午餐。巴”氨幾乎人人明白的矮道理，不過在這瓣里卻似乎敖“啊失靈邦”阿了。由此，也就背不難理解笆2001凹年奧上市公司懊因融資政策放開翱而引發(fā)的如洪水?dāng)∶瞳F般增發(fā)新股澳的敗“柏圈錢狂潮

31、搬”藹了。上市公司隨佰便編造個故事就白把錢從投資者的搬銀行帳戶中拿出壩來，然后反手存半在自己的銀行里癌。安華泰證券的徐念隘榕、陳曉翔（吧2001壩）在研究報告中叭指出：礙2001疤年中報揭示上市安公司平均每家公扮司閑置資金數(shù)為邦3.11懊億元（其中平均叭貨幣資金為爸2.78霸億元，平均短期霸投資為板3278挨萬元），閑置資霸金最多的高達霸38霸億元。這種重籌擺資、輕使用、隨俺意改變募集資金胺使用的不正常現(xiàn)哎象導(dǎo)致的后果必搬然是股東財富在扒縮水，上市公司板價值在遭毀損。矮自由現(xiàn)金流量的拌提出正是為了克叭服會計利潤的不擺足。首先，針對艾于企業(yè)可利用增澳加投資收益等非八營業(yè)活動操縱利佰潤的缺陷，自由

32、奧現(xiàn)金流量認為只埃有在其持續(xù)的、柏主要的或核心的拌業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營襖業(yè)利潤才是保證哎企業(yè)可持續(xù)發(fā)展阿的源泉，而所有癌因非正常經(jīng)營活懊動所產(chǎn)生的非經(jīng)叭常性收益（利得唉）是不計入自由翱現(xiàn)金流量的。其澳次，會計利潤是般按照權(quán)責(zé)發(fā)生制背確定的，而自由半現(xiàn)金流量是根據(jù)拔收付實現(xiàn)制確定敗的。正因為在會頒計上不以款項是埃否收付作為確認白收入和費用的依氨據(jù)，利潤才會有藹比較大的操縱空壩間。企業(yè)通過虛哎假銷售、提前確耙認銷售或有意擴敖大賒銷范圍調(diào)節(jié)搬利潤時，這些銷熬售無法取得現(xiàn)金哎，因此應(yīng)收賬款敗的占用就會增加靶。為調(diào)整利潤進啊行的關(guān)聯(lián)交易通胺常也不使用現(xiàn)金捌，同樣會導(dǎo)致應(yīng)傲收賬款及其他應(yīng)絆收款（其他應(yīng)收艾款體現(xiàn)

33、企業(yè)與正拔常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)皚的有關(guān)各方的資愛金往來，在某種岸程度上可以反映擺企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的辦資金關(guān)系，比如扳出售投資給關(guān)聯(lián)按方后應(yīng)收回的款俺項等）的增加。叭可自由現(xiàn)金流量百認準(zhǔn)的是是否收板到或支付現(xiàn)金，斑對它來說這一切扮手法毫無影響。哎再者，自由現(xiàn)金八流量還考慮到了阿企業(yè)存貨增減變扮動的影響。而這澳并沒有反映在會罷計利潤的計量上哎。比如，邦在會計計量上艾6鞍天或熬60礙天的芭 扮“壩存貨白”盎時間對利潤的影柏響是沒有差別的搬?？善髽I(yè)只有將敖生產(chǎn)出來的產(chǎn)品霸銷售出去才能增拌加財富。若將大拔量存貨積壓在倉百庫里，非但不能癌給企業(yè)產(chǎn)生利潤巴，反而還要為它案不斷地支付資金藹成本（倉儲費、靶保險費、維護費

34、吧、管理費等）。啊最后，關(guān)于股權(quán)敗資本成本的問題安，自由現(xiàn)金流量氨顯然是考慮到了叭的。因為自由現(xiàn)壩金流量指的就是絆在不影響公司持搬續(xù)發(fā)展的前提下藹，可供分配給股稗東和債權(quán)人的最吧大現(xiàn)金額。癌鑒于在評價公司扮經(jīng)營業(yè)績上自由伴現(xiàn)金流量指標(biāo)要伴優(yōu)于利潤指標(biāo)，拌價值型投資機構(gòu)斑日益關(guān)注這一指把標(biāo)，更多的是將白其納入投資選股盎的標(biāo)準(zhǔn)之一。拔漢克爾（搬2000扮）分別運用市盈笆率、經(jīng)營活動現(xiàn)拌金凈流量和自由霸現(xiàn)金流量構(gòu)造的版投資組合進行比氨較，通過事后檢般驗得出自由現(xiàn)金柏流量投資策略優(yōu)皚于其他策略。漢澳克爾所領(lǐng)導(dǎo)的系般統(tǒng)金融管理公司把也正是用自由現(xiàn)襖金流量指標(biāo)管理叭超過辦14斑億美元資產(chǎn)的投哀資組合。廣發(fā)

35、證瓣券的何榮天、林礙國春（安2001骯）通過對基于自斑由現(xiàn)金流量（自暗由現(xiàn)金流量簡化耙為經(jīng)營活動現(xiàn)金按凈流量與資本支八出之差）的投資把組合方案進行實扳證分析得出：無耙論是事后檢驗還奧是投資理財實際阿組合的表現(xiàn)都證拔明了基于穩(wěn)定的搬自由現(xiàn)金流量、按低財務(wù)杠桿和低矮自由現(xiàn)金流量乘拔數(shù)（公司市值除笆以自由現(xiàn)金流量般均值）的投資策隘略能獲得高于市隘場平均水平的回把報率。凹經(jīng)營活動現(xiàn)金凈凹流量也是一項重背要的指標(biāo)，它可叭以說明企業(yè)在不敖動用外部融資的挨情況下，通過經(jīng)巴營活動產(chǎn)生的現(xiàn)佰金流量是否足以案償還負債、支付啊股利和對外投資氨。為此，從擺1999昂年起每股經(jīng)營活氨動產(chǎn)生的現(xiàn)金流叭量凈額（每股經(jīng)翱營活

36、動產(chǎn)生的現(xiàn)案金流量凈額按=吧經(jīng)營活動現(xiàn)金凈伴流量板/胺年度末普通股股藹份總數(shù)）作為一靶項財務(wù)指標(biāo)在上敖市公司年報中要絆求予以公布，從岸2001伴年起更是作為上愛市公司新股發(fā)行扮的一個重要審核耙條件。但經(jīng)營活隘動現(xiàn)金凈流量作芭為評價指標(biāo)的前版提條件是企業(yè)必邦須具有不斷產(chǎn)生氨現(xiàn)金流量的持續(xù)佰經(jīng)營能力。若公百司不對產(chǎn)生持續(xù)扒經(jīng)營現(xiàn)金流量的跋資產(chǎn)進行再投入哎，必然會導(dǎo)致競背爭能力下降，主芭營出現(xiàn)萎縮，最按后直至破產(chǎn)倒閉搬。另外，在我國霸上市公司出于謹(jǐn)叭慎性原則而須計扮提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)佰備也會影響經(jīng)營百活動現(xiàn)金凈流量靶作為評價指標(biāo)的罷準(zhǔn)確性。當(dāng)計提傲這些準(zhǔn)備時，營背業(yè)利潤將受到影瓣響，但提取準(zhǔn)備昂不過是將

37、有關(guān)款巴項從一些賬戶轉(zhuǎn)擺到另一些賬戶中氨，并不涉及現(xiàn)金般的支出。經(jīng)營活耙動現(xiàn)金凈流量比把較大時有可能是佰出于這個原因。拜但通過對自由現(xiàn)按金流量的計算則埃較好地處理了這翱個問題（在第搬2癌章中有具體的闡俺述）。埃2 安公司歷史自由現(xiàn)笆金流量的計算與挨調(diào)整氨 胺八 2.1 耙 搬概疤 百述凹本文的主要工作懊就是通過借鑒西跋方成熟的理論知耙識和操作經(jīng)驗對絆中國上市公司歷擺史的自由現(xiàn)金流巴量進行計算分析拜繼而對其未來自百由現(xiàn)金流量進行凹預(yù)測。這一章主傲要是闡述公司歷俺史自由現(xiàn)金流量唉的計算，而對未矮來自由現(xiàn)金流量矮的預(yù)測將結(jié)合實愛際案例在下一章矮中詳細闡明。隘其實，對歷史自埃由現(xiàn)金流量的計叭算和對未來

38、自由扳現(xiàn)金流量的預(yù)測阿是緊密聯(lián)系在一斑起的。第一，計敗算的方法完全一骯致。兩者都可根俺據(jù)（敖1.3靶）定義式計算得傲出，甚至還可用伴（傲1.11捌）式、（藹1.12藹）式計算得出。傲第二，通過對會暗計科目的調(diào)整來班計算歷史自由現(xiàn)捌金流量的目的之跋一就是為了更準(zhǔn)壩確地對未來自由霸現(xiàn)金流量進行預(yù)哀測。過去的歷史藹情況提供對未來絆預(yù)測的一種指導(dǎo)奧。在對歷史自由把現(xiàn)金流量的計算藹中，發(fā)現(xiàn)的任何版變動規(guī)律都能成背為對未來自由現(xiàn)澳金流量預(yù)測的有稗價值的工具。而拔且隨著時點的推爸移，過去的數(shù)據(jù)般有可以用來跋“氨檢測胺”翱未來的預(yù)測數(shù)據(jù)搬的準(zhǔn)確性。但公半司未來自由現(xiàn)金拜流量的預(yù)測只有把在對具體實際案板例進行分

39、析過程把中才能更好地闡安述。襖正如自由現(xiàn)金流把量是通過對會計艾科目的調(diào)整而得暗出的，盡管我國皚會計準(zhǔn)則越來越愛向國際慣例靠攏爸，但中美之間還案是存在著比較大版的會計差異。這笆些會計差異在一襖定程度上影響了挨對自由現(xiàn)金流量板的測算。除了表愛1.1氨所列會計事項外擺，在出于謹(jǐn)慎性芭原則是否允許設(shè)斑立準(zhǔn)備項目上，埃中美的處理也不拔一致：在美國，盎準(zhǔn)備項目只能根凹據(jù)特別用途來設(shè)矮立，而我國則要辦求上市公司必須稗計提扒壞帳準(zhǔn)備、存貨暗跌價準(zhǔn)備等八項伴準(zhǔn)備（搬見附表）芭來平滑各期利潤佰。絆至于如何調(diào)整這岸些差異將在后文稗中逐一介紹。襖另外，我國上市稗公司企業(yè)會計制敖度有三次比較大扮的改動（見附表板），即從

40、傲1993吧年骯7背月案1敗日執(zhí)行到傲1997懊年埃12壩月懊31班日的股份制試藹點企業(yè)會計制度佰，從挨1998壩年辦1笆月搬1笆日起實施到襖2000哀年俺12笆月拔31安日的股份有限拔公司會計制度俺以及從伴2001啊年扳1稗月敖1俺日開始實施的拜企業(yè)會計制度愛。這些會計變動邦使得歷史會計報扮表的數(shù)據(jù)的一貫安性和可比性都大壩打折扣。對自由耙現(xiàn)金流量的計算奧更是造成了一定艾的困難。筆者只巴有根據(jù)上市公司案已披露的財務(wù)信霸息盡可能地調(diào)整爸與計算自由現(xiàn)金胺流量有關(guān)的項目八數(shù)據(jù)，使之前后柏保持一致性。捌另外，我國會計翱政策頻繁變更也辦對自由現(xiàn)金流量翱的計算造成了一芭定的困難。例如叭，企業(yè)會計準(zhǔn)襖則靶疤

41、非貨幣性交易叭在實施了一年后吧就進行了修訂。扮修訂后的準(zhǔn)則不捌再區(qū)分同類非貨案幣性交易、不同傲類非貨幣性交易跋以及待售資產(chǎn)和阿非待售資產(chǎn)，在盎換入資產(chǎn)的入賬拜價值問題上直接翱以換出資產(chǎn)的賬翱面價值為基礎(chǔ)。邦2001哎年新頒布的企跋業(yè)會計制度還伴重新定義了資產(chǎn)案要素傲辦只有那些能為企昂業(yè)帶來經(jīng)濟利益罷的資源才能作為擺資產(chǎn)來核算爸阿導(dǎo)致待處理資產(chǎn)敗損失不再作為資頒產(chǎn)列入資產(chǎn)負債疤表。盡管當(dāng)某項佰交易或事項變更澳會計政策時，如壩同該交易或事項八初次發(fā)生時就采爸用新的會計政策擺并以此對本期相氨關(guān)項目進行調(diào)整拔，可是對往年會瓣計科目的數(shù)據(jù)沒搬有調(diào)整，或者說扳至多是在提供比捌較會計報表時對邦上年的會計科目

42、隘進行了調(diào)整。筆凹者在計算自由現(xiàn)巴金流量時采用的癌是上市公司歷年埃公布的當(dāng)年的會藹計報表數(shù)據(jù)，盡盎管這一年數(shù)據(jù)可瓣能在下一年度因柏會計政策變更須扳調(diào)整而發(fā)生變化癌。當(dāng)發(fā)生的會計埃政策變更的項目唉對自由現(xiàn)金流量昂計算有影響時，拜筆者也只有根據(jù)哀上市公司已披露澳的財務(wù)信息盡可百能地調(diào)整這一項案目，使之前后保稗持一致性。骯雖然歷史自由現(xiàn)邦金流量的計算無愛論是根據(jù)（背1.3辦）定義式，還是俺其他方法都可算襖得，但一個基本擺的事實是企業(yè)自凹身進行預(yù)測的起叭點往往是銷售而盎非其他。例如企熬業(yè)每個年度都要阿編制全面預(yù)算（叭Compreh爸ensiv耙e Budge八t般）以反映控制全伴部生產(chǎn)經(jīng)營活動巴。而銷

43、售預(yù)測是百年度預(yù)算的編制藹起點，根據(jù)安“愛以銷定產(chǎn)矮”岸的原則來確定生巴產(chǎn)預(yù)算。然后根艾據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確礙定材料、人工等奧預(yù)算。其他大部骯分變數(shù)（如成本拜費用、再投資）胺都可看成是銷售盎的函數(shù)。所以，俺從銷售收入（主吧營業(yè)務(wù)收入）開凹始預(yù)測與直接從拌稅后凈營業(yè)利潤笆或經(jīng)營活動凈現(xiàn)唉金流量相比更可阿行，也更有效。板因此為了更準(zhǔn)確爸地預(yù)測未來自由扳現(xiàn)金流量，計算奧過去的自由現(xiàn)金啊流量有必要從銷熬售收入入手。唉上市公司在年度半報告中定期公布拔資產(chǎn)負債表、利斑潤表、現(xiàn)金流量扮表（哀1998叭年以前為財務(wù)狀伴況變動表）及附拔注說明。懊199搬5拔年起上市公司執(zhí)爸行財政部頒布的隘合并會計報表芭暫行規(guī)定及其澳

44、補充規(guī)定，分別班母公司和合并公按司編報上述三張啊報表。在合并報矮表中母公司的長昂期投資與子公司盎的權(quán)益相互抵銷佰，母公司與子公奧司之間、子公司哀與子公司之間的班重大內(nèi)部交易和奧內(nèi)部往來也都予拌以抵銷，更能真骯實客觀地反映上佰市公司（母公司般）財務(wù)狀況和經(jīng)擺營成果。因此文敖中計算歷史自由白現(xiàn)金流量采用的礙數(shù)據(jù)均來自合并澳資產(chǎn)負債表、合艾并利潤表、合并巴現(xiàn)金流量表或合靶并財務(wù)狀況變動暗表及其附注。還版有一個重要的原皚因是采用合并財伴務(wù)報表數(shù)據(jù)計算俺自由現(xiàn)金流量更班符合本文不把股辦利收入（投資收礙益）納入自由現(xiàn)擺金流量計算范圍癌，這在下一節(jié)有岸進一步的說明。艾澳 2.2 耙稅后凈營業(yè)利潤暗的計算佰稅

45、后凈營業(yè)利潤稗（跋NOPAT扒）是自由現(xiàn)金流翱量測算中重要的版概念之一。它表凹示公司根據(jù)收付案實現(xiàn)制扣減所得鞍稅之后的營業(yè)利辦潤（息稅前利潤拔）。班稅后凈營業(yè)利潤般 = 案息稅前利潤伴 凹傲（襖1 礙- 襖所得稅率）拌+斑 啊遞延稅款的增加邦 背 白 ?。ò?.1暗）礙前文已述，營業(yè)澳利潤是由持續(xù)經(jīng)捌營活動產(chǎn)生的收哀益，不包括企業(yè)爸從非經(jīng)營性項目皚中取得的非經(jīng)常百性收益。但此營鞍業(yè)利潤的內(nèi)涵與八我國股份有限公暗司利潤表中所列柏報的營業(yè)利潤有俺些差異：第一，百美國會計準(zhǔn)則規(guī)盎定：白“八非經(jīng)營性項目表跋示副業(yè)經(jīng)營和次懊要的經(jīng)營，雖然辦這些經(jīng)營活動可稗能是經(jīng)常的或典疤型的奧”敗，從而把諸如租八金收入

46、、傭金收般益、使用費收益暗、出售雜項經(jīng)營皚性資產(chǎn)收益等歸辦為利得，而在我扮國均屬于其他業(yè)埃務(wù)收入從而計入八了營業(yè)利潤；第扳二，我國會計準(zhǔn)敗則把利息費用歸艾為費用要素，列背入財務(wù)費用從持半續(xù)經(jīng)營活動產(chǎn)生懊的收益中扣除，柏而美國則是把利昂息費用視為籌資版費用，列為非經(jīng)岸營性項目所產(chǎn)生叭的損失，不影響安營業(yè)利潤的計算皚。筆者在后文中巴用息稅前利潤指吧代營業(yè)利潤這一哎概念，以免引起暗誤解。岸我國股份有限公矮司利潤表中的非笆經(jīng)營性項目，是懊指非經(jīng)常發(fā)生的罷、計入損益的、暗重大的交易和事扮項產(chǎn)生的損益，藹包括出售、處置版部門和被投資單瓣位、自然災(zāi)害發(fā)扒生的損失等。其半中，出售被投資斑單位產(chǎn)生的損益凹在投資

47、收益中反阿映，出售固定資罷產(chǎn)發(fā)生的損益在班營業(yè)外收支項目愛內(nèi)反映等。在我般國上市公司利潤辦表中非經(jīng)常性收暗益還包括臨時性熬獲得的補貼收入笆、新股申購凍結(jié)霸資金利息、合并按價差攤銷等。板此外，前已提及百，本文中還將長霸短期投資所獲得爸的投資收益列入啊非經(jīng)常性收益。按當(dāng)擁有被投資企昂業(yè)疤50%辦以上的權(quán)益資本挨時，投資企業(yè)因啊可以直接控制被扒投資企業(yè)的生產(chǎn)拜經(jīng)營活動，被投癌資企業(yè)成為投資捌企業(yè)的子公司，斑投資企業(yè)則稱為稗被投資公司的母般公司。上市公司啊作為母公司其下澳一般設(shè)有少則幾敗個多則幾十個子敖公司。母公司的澳主要經(jīng)濟收入來辦源之一就是以確笆認投資收益的方叭式享有這些子公傲司經(jīng)營產(chǎn)生的盈骯利。

48、因此，當(dāng)以班母公司會計報表搬數(shù)據(jù)調(diào)整計算自叭由現(xiàn)金流量時是凹必須要考慮到投壩資收益的。而合笆并會計報表的編挨制是以整個企業(yè)辦集團為一會計主伴體，以組成企業(yè)俺集團的母公司（礙上市公司）和子靶公司的個別會計暗報表為基礎(chǔ)，抵拜銷企業(yè)集團內(nèi)部癌會計事項對個別襖會計報表的影響矮，然后加總會計搬報表各項目的數(shù)叭額。母子公司之鞍間的投資活動從跋而作為內(nèi)部會計絆事項而相互抵銷班（從企業(yè)集團整礙體來看，母公司俺對子公司的長期按股權(quán)投資實際上佰相當(dāng)于母公司將伴資本劃撥給下屬爸單位，并不引起巴整個企業(yè)集團的拌資產(chǎn)、負債和所愛有者權(quán)益的增減頒變動），投資收跋益則以營業(yè)利潤昂的形式反映在合哎并會計報表上。懊因此，出于對

49、投矮資收益可操縱性骯強、不確定性大暗的考慮，將長短案期投資所獲得的哎投資收益列入非敗經(jīng)常性收益是合拔理可行的，即在啊計算自由現(xiàn)金流俺量時采用上市公柏司的合并會計報叭表數(shù)據(jù)。愛另外，我國上市邦公司企業(yè)會計制罷度有三次比較大版的改動使得利潤把表的格式變化也安較大。捌1997藹年芭12昂月靶31班日前適用的股阿份制試點企業(yè)會佰計制度規(guī)定的半上市公司損益表愛（胺1998啊年后改稱利潤表斑）營業(yè)利潤計算岸公式如下：澳營業(yè)利潤凹=艾主營業(yè)務(wù)利潤拜+瓣其他業(yè)務(wù)利潤把主營業(yè)務(wù)利潤班=愛主營業(yè)務(wù)收入藹般營業(yè)成本八扒銷售費用擺骯管理費用頒扒財務(wù)費用礙邦進貨費用按板營業(yè)稅金及附加八其他業(yè)務(wù)利潤氨=皚其他業(yè)務(wù)收入般氨

50、其他業(yè)務(wù)支出敗昂其他業(yè)務(wù)稅金及氨附加頒從奧1998吧年耙1案月伴1癌日起實施到安2000八年捌12澳月瓣31按日的股份有限笆公司會計制度安規(guī)定我國股份有爸限公司利潤表中壩營業(yè)利潤計算公吧式如下：吧營業(yè)利潤瓣=阿主營業(yè)務(wù)利潤靶+岸其他業(yè)務(wù)利潤叭霸存貨跌價損失礙扒營業(yè)費用絆扒管理費用按氨財務(wù)費用巴主營業(yè)務(wù)扒利潤稗=壩主營業(yè)務(wù)收入搬笆折扣與折讓芭百主營業(yè)務(wù)成本霸敖業(yè)務(wù)稅金及附加白其他業(yè)務(wù)利潤辦=拔其他業(yè)務(wù)收入敖哀其他業(yè)務(wù)支出八從哎2001絆年版1邦月稗1俺日起執(zhí)行的新柏企業(yè)會計制度拌規(guī)定利潤表格式柏又有不同：芭營業(yè)利潤頒=阿主營業(yè)務(wù)利潤八+懊其他業(yè)務(wù)利潤昂絆營業(yè)費用阿巴管理費用笆礙財務(wù)費用襖主營業(yè)務(wù)

51、白利潤擺=哀主營業(yè)務(wù)收入斑柏主營業(yè)務(wù)成本癌扳主營業(yè)務(wù)稅金及氨附加班其他業(yè)務(wù)利潤絆=鞍其他業(yè)務(wù)收入拌靶其他業(yè)務(wù)支出捌息稅前利潤在我八國利潤表中沒有艾列報，但可經(jīng)對稗營業(yè)利潤計算公拌式所列會計項目敖的調(diào)整而得：靶息稅前利潤安=跋主營業(yè)務(wù)收入昂按主營業(yè)務(wù)成本瓣 霸（岸礙折扣和折讓）扮背營業(yè)稅金及附加八靶管理費用哀扒營業(yè)費用俺+皚經(jīng)營租賃內(nèi)含利疤息扳 霸 俺 笆 敗 哀 案 敖 伴（罷2.2白）芭利潤表中所列的柏財務(wù)費用除了唉利息費用外懊還包括匯兌凈損背失（減匯兌收益班后的余額）、金伴融機構(gòu)手續(xù)費等八。匯兌損益產(chǎn)生扒于以下兩種情形邦：一是在外匯匯藹兌中由于所采用邦的外匯買入價和啊賣出價與入賬價奧值不同

52、而產(chǎn)生的骯；二是在持有外壩幣貨幣性資產(chǎn)和艾負債期間，由于俺匯率變動而引起骯的外幣貨幣性資胺產(chǎn)或負債價值變昂動而引起的。若佰可將外幣貨幣性癌資產(chǎn)和負債產(chǎn)生凹的匯兌損益分開稗來，那么將資產(chǎn)佰匯兌損益作為對芭自由現(xiàn)金流量的氨調(diào)整，將負債匯昂兌損益作為通過柏債務(wù)方式收到或襖支付的現(xiàn)金。然佰而，一個實際問拌題是若沒有內(nèi)部疤信息，通常無法拜將資產(chǎn)與負債產(chǎn)翱生的匯兌損益分扒開。因此，將匯翱兌損益作為非營霸業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)奧金流量。柏租賃有兩種不同礙類型的形式，即跋經(jīng)營租賃和罷融資租賃。企業(yè)襖采用融資租賃方癌式租入固定資產(chǎn)懊，實質(zhì)上獲得了佰租賃資產(chǎn)所提供百的主要經(jīng)濟利益斑。因此，企業(yè)將翱融資租入固定資骯產(chǎn)作為一

53、項資產(chǎn)罷計價入賬，同時氨確認相應(yīng)的負債吧（長期應(yīng)付款）拔。搬從把2001扳年礙1艾月罷1稗日起實施的企唉業(yè)會計準(zhǔn)則百俺租賃規(guī)定將按融資租賃內(nèi)含利襖息分?jǐn)傆嬋胴攧?wù)癌費用。而在其耙頒布以前，氨長期應(yīng)付款內(nèi)含氨利息費用沒有作拔為財務(wù)費用從營白業(yè)利潤中扣除。跋因此這兩種情況壩對息稅前利潤的耙計算都沒有影響拜。而安至于經(jīng)營租賃要扳不要像皚融資租賃作為一把項負債來處理，敖可依情況而定。唉因頒經(jīng)營租賃而癌支付的租金作為澳一項費用已計入癌主營業(yè)務(wù)成本或翱管理費用等之中岸。要將其資本化襖，首先，將經(jīng)營胺租賃盎內(nèi)含利息重新劃敗分為利息費用；霸其次，在原有的胺息稅前利潤上加斑上這筆費用后計安算稅后凈營業(yè)利奧潤；最后

54、，將把租賃瓣內(nèi)含本金計入債八務(wù)資本之中。內(nèi)凹含本金的計算可唉以銀行同期貸款頒利率作為折現(xiàn)率俺對支付的租金總傲額進行折現(xiàn)。而藹內(nèi)含利息費用可昂用內(nèi)含本金乘以扮銀行同期貸款利頒率。從實際上看氨，如果扮經(jīng)營租賃數(shù)額不礙大，將其資本化拌使計算過程無意班義地復(fù)雜化了。辦除非經(jīng)營租賃在拔公司資產(chǎn)總額中案占很大的比例，矮否則，切實可行頒的處理方法還是愛將它們作為經(jīng)營半費用處理。按關(guān)于應(yīng)交所得稅伴的問題比較復(fù)雜哀，下面列舉一些耙比較常見的規(guī)定哀，其他項目的具拌體規(guī)定可參見有拜關(guān)的法律法規(guī)：芭（奧1皚）一般企業(yè)所得埃稅實行柏33%隘的比例稅率。（瓣2版）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)埃開發(fā)區(qū)的高新技皚術(shù)企業(yè)可減按哎15%凹的稅率

55、征收。新啊辦的高新技術(shù)企骯業(yè)自投產(chǎn)年度起白免征所得稅拔2百年。（半3擺）皚1993巴年到香港上市的翱9岸家公司（上海石懊化、青島啤酒、拌馬鞍山鋼鐵等）搬減按百15%斑的稅率征收。（八4?。┥a(chǎn)性外商投岸資企業(yè)設(shè)在經(jīng)濟般特區(qū)、上海浦東骯新區(qū)、經(jīng)濟技術(shù)拔開發(fā)區(qū)、高新技皚術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的把稅率為叭15%把；設(shè)在沿海經(jīng)濟鞍開發(fā)區(qū)的稅率為扮24熬%哀；設(shè)在其他地區(qū)按的為壩30%靶。（半5盎）對于生產(chǎn)性外哎商投資企業(yè)實行挨“芭二免三減半哀”拌的政策，即第瓣1安年和第凹2巴年免征所得稅，挨第靶3壩年至第扮5唉年減半征收。（骯6辦）外商投資舉辦岸的產(chǎn)品出口企業(yè)佰在罷“案二免三減半凹”敖政策期滿后，合擺乎條件的減

56、半征埃收所得稅。（班7頒）外商投資舉辦霸的先進技術(shù)企業(yè)骯在拌“半二免三減半昂”埃政策期滿后可延八長百3斑年減半征收所得皚稅。（叭8胺）從阿1999叭年靶1伴月芭1盎日起對從事能源笆、交通等基礎(chǔ)設(shè)傲施項目的生產(chǎn)性挨外商投資企業(yè)可八減按白15%邦的稅率征收，不隘收地區(qū)限制。（絆9耙）從事港口、碼扒頭建設(shè)的中外合挨資企業(yè)第般1艾年至第辦5熬年免征所得稅，伴第奧6搬年至第岸10阿年減半征收所得翱稅，即稅率為藹15%挨。（半9把）在上海浦東新啊區(qū)設(shè)立的從事機半場、港口等能源芭、交通建設(shè)的外柏商投資企業(yè)第胺1稗年至第翱5氨年免征所得稅，板第邦6愛年至第拜10唉年減半征收所得矮稅，即稅率為愛15%絆。叭所得

57、稅的邦處理在會計核算懊中可以采用兩種罷不同的方法進行壩，即應(yīng)付稅款法昂和納稅影響會計壩法。應(yīng)付稅款法隘不考慮遞延稅款斑問題，而納稅影伴響會計法則要考頒慮到它。遞延稅盎款的產(chǎn)生主要是板因為：由于會計藹制度與稅法在收八益、費用或損失板的確認和計量原罷則方面的不同而邦采用不同的折舊隘方法，從而導(dǎo)致稗利潤表中報告的絆所得稅數(shù)額并不巴等與實際的現(xiàn)金稗納稅額。也就是瓣說遞延稅款的增伴減變化主要取決扮于折舊。因此遞暗延稅款的增加等愛于年度報告期間胺由于加速折舊而吧追加的折舊乘以板所得稅率。當(dāng)然熬，如果上市公司愛采用應(yīng)付稅款法挨，則遞延稅款的吧增加的數(shù)額為零盎。礙擺 2.3 扮非現(xiàn)金支出的計案算白非現(xiàn)金支出包

58、括扒企業(yè)計提的愛壞帳準(zhǔn)備、存貨矮跌價準(zhǔn)備澳、固定資產(chǎn)折舊啊費、無形資產(chǎn)及霸其他資產(chǎn)的攤銷敖費等。頒會計上出于謹(jǐn)慎愛性原則對某些可哎能發(fā)生的資產(chǎn)損罷失要提取相應(yīng)的霸減損準(zhǔn)備。當(dāng)計靶提這些準(zhǔn)備時，按利潤將受到影響搬，但并不影響現(xiàn)巴金流量。因為各絆種準(zhǔn)備的提取不靶過是將有關(guān)款項澳從資產(chǎn)負債表的頒一些會計科目中擺轉(zhuǎn)到利潤表的某哎些會計科目中，鞍并不涉及現(xiàn)金的頒支出。這些挪轉(zhuǎn)藹可能會產(chǎn)生秘密擺準(zhǔn)備，為以后留礙下操縱利潤的空罷間。澳為此，美國公認百會計準(zhǔn)則（暗General愛ly Acce絆pted胺 Accoun邦ting Pr奧inciple岸s, GAAP矮）不扮允許設(shè)立一般準(zhǔn)背備性項目，除非伴是金

59、融企業(yè)要對版某些特殊項目提吧取相應(yīng)的準(zhǔn)備（捌如壞賬準(zhǔn)備）。疤而在我國出于謹(jǐn)霸慎性原則考慮則氨要求上市公司必氨須計提唉準(zhǔn)備。癌1998癌年上市公司年報鞍按頒布的股份挨有限公司會計制襖度及補充規(guī)定八要計提四項減值版準(zhǔn)備。而盎2001按年上市公司年報靶按照新會計制度安則要計提八項減敖值準(zhǔn)備礙佰分別是：爸壞帳準(zhǔn)備、短期笆投資跌價準(zhǔn)備、安存貨跌價準(zhǔn)備、案長期投資減值準(zhǔn)搬備、芭固定資產(chǎn)版減值準(zhǔn)備、爸無形資產(chǎn)唉減值準(zhǔn)備、班在建工程叭減值準(zhǔn)備、暗委托貸款暗減值準(zhǔn)備（見附半表笆1皚）。這些減值準(zhǔn)百備中只有壞帳準(zhǔn)辦備、存貨跌價準(zhǔn)吧備的計提會扳影響到息稅前利隘潤，繼而會對自襖由現(xiàn)金流量的計斑算有影響。其他翱準(zhǔn)備的計

60、提屬于暗因非經(jīng)營性項目皚所產(chǎn)生的非經(jīng)常懊性損失，不納入骯自由現(xiàn)金流量的半計算范圍。見下鞍表。表2.1哎資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項唉目骯計提的準(zhǔn)備計入稗的會計項目稗壞帳準(zhǔn)備百管理費用澳存貨跌價準(zhǔn)備耙管理費用（辦存貨跌價損失）罷短期投資跌價準(zhǔn)啊備靶投資收益敖長期投資減值準(zhǔn)稗備百投資收益疤固定資產(chǎn)藹減值準(zhǔn)備般營業(yè)外支出佰無形資產(chǎn)哀減值準(zhǔn)備胺營業(yè)外支出翱在建工程熬減值準(zhǔn)備襖營業(yè)外支出岸委托貸款哀減值準(zhǔn)備俺投資收益哎當(dāng)沒有發(fā)生因處搬理遭受毀損、陳隘舊過時或銷售價柏格低于成本的存百貨而沖銷計提的拜存貨跌價準(zhǔn)備時絆，當(dāng)年計提的存藹貨跌價準(zhǔn)備即存藹貨跌價準(zhǔn)備賬戶鞍期末與期初余額奧的差額。如若發(fā)扮生上述情況，須拔加上已沖銷