鋼鐵行業(yè)信用研究框架

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 前言 3 HYPERLINK l _TOC_250012 1、 行業(yè)信用分析框架 3 HYPERLINK l _TOC_250011 、 鋼鐵行業(yè)基本面 3 HYPERLINK l _TOC_250010 、 需求端 4 HYPERLINK l _TOC_250009 、 供給端 6 HYPERLINK l _TOC_250008 、 價(jià)格端 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、 成本端 8 HYPERLINK l _TOC_250006 2、 鋼企信用分析框架 9 HYPERLINK l _TOC_250005 3、 重

2、點(diǎn)鋼企非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 成本控制力 10 HYPERLINK l _TOC_250003 、 規(guī)模情況 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性 14 HYPERLINK l _TOC_250001 、 外部支持力度 16 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表 1：鋼鐵行業(yè)信用分析框架 3圖表 2：行業(yè)信用分析框架 3圖表 3：鋼鐵冶煉流程及產(chǎn)業(yè)鏈情況 4圖表 4：我國(guó)建筑新簽合同額累計(jì)同比 4圖表 5：挖掘機(jī)、大型拖拉機(jī)、家用電冰箱、家用洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比 5圖表

3、6：汽車、船舶產(chǎn)量累計(jì)同比 5圖表 7：鋼鐵出口數(shù)量及累計(jì)同比 6圖表 8：鋼材產(chǎn)量及累計(jì)同比 6圖表 9：唐山鋼廠高爐開(kāi)工率 7圖表 10：全國(guó)高爐開(kāi)工率 7圖表 11：鋼鐵價(jià)格走勢(shì) 8圖表 12：鐵礦石價(jià)格走勢(shì) 8圖表 13：焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì) 9圖表 14：廢鋼價(jià)格走勢(shì) 9圖表 15：主體信用分析框架 10圖表 16：鋼企原料自給率及區(qū)位優(yōu)勢(shì) 11圖表 17：鋼企原料自給率及區(qū)位優(yōu)勢(shì)（續(xù) 1） 12圖表 18：鋼企生產(chǎn)能耗情況 13圖表 19：鋼企生產(chǎn)效率 13圖表 20：鋼企生產(chǎn)規(guī)模 14圖表 21：鋼企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性 15圖表 22：鋼企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性（續(xù) 1） 16圖表 23：鋼企所獲銀行授信額

4、度 17前言本文將鋼鐵行業(yè)信用分析框架拆解成共性及差異性兩大維度，自上而下地對(duì)其進(jìn)行分析。共性因素即為行業(yè)景氣度，需對(duì)鋼鐵行業(yè)的供給端、需求端、價(jià)格端及成本端逐一剖析；差異性因素即為鋼企自身信用資質(zhì)，我們主要將分析的落腳點(diǎn)放在企業(yè)的綜合成本控制力上，并結(jié)合鋼企的規(guī)模指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及外部支持力度對(duì)其進(jìn)行綜合性的判斷。圖表 1：鋼鐵行業(yè)信用分析框架鋼鐵行業(yè)信用分析框架共性因素行業(yè)景氣度差異性因素鋼鐵自身信用資質(zhì)資料來(lái)源：繪制1、 行業(yè)信用分析框架我們認(rèn)為鋼鐵的價(jià)格是由其供需格局所決定的，而價(jià)格與成本的雙輪驅(qū)動(dòng)造就了行業(yè)景氣程度。因此，在搭建行業(yè)分析框架時(shí)，應(yīng)首先剖析行業(yè)的供需格局，進(jìn)而分析價(jià)格走

5、勢(shì)，再通過(guò)鋼鐵價(jià)格與成本之間的利潤(rùn)空間，來(lái)判斷行業(yè)景氣度。在分析之前，應(yīng)對(duì)鋼鐵行業(yè)基本面有一定的了解，因此，我們總結(jié)了鋼鐵的工藝制作流程，并同時(shí)對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈情況進(jìn)行歸納總結(jié)圖表 2：行業(yè)信用分析框架需求價(jià)格供給利潤(rùn)空間行業(yè)景氣度成本資料來(lái)源：繪制、 鋼鐵行業(yè)基本面鋼鐵的冶煉工藝通?？煞譃椤伴L(zhǎng)流程”和“短流程”。“長(zhǎng)流程”的主要三大原材料分別為鐵精礦（粉）、焦炭和噴吹煤，鐵精礦主要從鐵礦石中采選，由于礦石的品位不同，導(dǎo)致原料的配比存在一定差異。以 61.5%的粉礦為例，1.6 噸鐵礦石、0.5 噸焦炭和 0.15 噸噴吹煤，經(jīng)高爐冶煉后，可形成一噸鐵水，鐵水通過(guò)轉(zhuǎn)爐生成粗鋼，“短流程”的主要原料為

6、廢鋼，廢鋼與少量鐵水結(jié)合轉(zhuǎn)換成粗鋼，粗鋼經(jīng)過(guò)爐外軋制轉(zhuǎn)化為鋼材。受制于短流程成本較高等因素，我國(guó)煉鋼工藝仍以“長(zhǎng)流程”為主。綜上，鐵礦石和焦炭為鋼鐵行業(yè)的主要原材料，我國(guó)焦炭自足性尚可，但受限于我國(guó)鐵礦石儲(chǔ)量不足且品位較低等原因，鋼鐵行業(yè)對(duì)其上游議價(jià)能力較弱，且行業(yè)景氣度易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。我們根據(jù)鋼鐵的性質(zhì)可將其劃分為普鋼和特鋼，特鋼以普鋼為原材料經(jīng)過(guò)進(jìn)一步合金化及精密加工而成。其中普鋼是用量最大的基礎(chǔ)材料，可按產(chǎn)品形式分類為長(zhǎng)材、板材、鋼管和型材等，長(zhǎng)材作為建筑用材主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、基建等行業(yè)；板材作為工業(yè)用材主要應(yīng)用于機(jī)械、汽車、船舶、家電等制造業(yè)。整體來(lái)看，鋼鐵的主要下游行業(yè)（基建

7、、房地產(chǎn)、機(jī)械制造等）均為周期性行業(yè)，其中建筑業(yè)用鋼量約 60%。由于下游需求與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期高度相關(guān)，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出強(qiáng)周期性特征。圖表 3：鋼鐵冶煉流程及產(chǎn)業(yè)鏈情況基建房地產(chǎn)粗鋼連軋成材長(zhǎng)材板材鋼管型材特鋼船舶機(jī)械汽車家電能源石化其他電爐廢鋼短流程原煤轉(zhuǎn)爐鐵水高爐鐵礦石焦煤長(zhǎng)流程下下游游/需需求求中游/制造上游/原材料資料來(lái)源：繪制、 需求端如上文所述，鋼鐵的主要下游行業(yè)為建筑行業(yè)，因此，可將建筑行業(yè)新簽合同金額及增速作為判斷鋼鐵行業(yè)需求的前瞻性指標(biāo)。自 2020 年 3 月以來(lái)，由于疫情得以控制，伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，建筑行業(yè)新簽合同同比增速呈上行趨勢(shì)，在 2020 年達(dá)到 1

8、2.43%，高于 2019 年 6.43 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)建筑相關(guān)的鋼鐵需求將有一定支撐。圖表 4：我國(guó)建筑新簽合同額累計(jì)同比建筑業(yè):本年新簽合同額:累計(jì)同比00000Oct-12 Nov-13 Dec-14 Jan-16 Mar-17 Apr-18 May-19 Jun-20 Jul-21030.0020.10.0.0-10.0-20.00資料來(lái)源：wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2013 年 3 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日另外，制造業(yè)是我國(guó)鋼鐵需求端的重要組成部分，隨著疫情得以控制，其景氣度明顯改善，截至 2020 年 12 月，主要工業(yè)品產(chǎn)量當(dāng)月同比均基本轉(zhuǎn)正，其中挖掘機(jī)

9、、拖拉機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)恢復(fù)較好，汽車、船舶產(chǎn)量累計(jì)同比降幅不斷縮窄，帶動(dòng)板材需求。圖表 5：挖掘機(jī)、大型拖拉機(jī)、家用電冰箱、家用洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比挖掘機(jī)大型拖拉機(jī)家用電冰箱家用洗衣機(jī)000Feb-15 Oct-15 Jun-16 Feb-17 Oct-17 Jun-18 Feb-19 Oct-19 Jun-200100.0070.040.010.0-20.0-50.00資料來(lái)源： wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015 年 2 月至 2020 年 12 月圖表 6：汽車、船舶產(chǎn)量累計(jì)同比0汽車民用鋼質(zhì)船舶00Feb-15 Oct-15 Jun-16 Feb-17 Oct-17 Jun-18

10、Feb-19 Oct-19 Jun-200060.0040.020.00.0-20.0-40.0-60.00資料來(lái)源： wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015 年 2 月至 2020 年 12 月出口方面，海外疫情緩解帶來(lái)鋼材出口回暖，2020年10月以來(lái)出口累計(jì)同比降幅開(kāi)始縮窄。總體來(lái)看，受下游行業(yè)回暖等因素的影響，鋼鐵的需求量較為旺盛。圖表 7：鋼鐵出口數(shù)量及累計(jì)同比出口數(shù)量:鋼材:當(dāng)月值 出口數(shù)量:鋼材:累計(jì)同比120060100040800600400200200-200Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20-40資料來(lái)源： wind， 左軸：出口數(shù)

11、量 ；右軸：累計(jì)同比 單位：左軸：萬(wàn)噸；右軸：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015 年 1 月至 2020 年 12 月、 供給端2014 年底開(kāi)始由于需求不振，鋼價(jià)大幅下滑、多數(shù)鋼企陷入虧損，也致使部分鋼廠關(guān)停退出生產(chǎn)。2015 年底中央開(kāi)始推進(jìn)“三去一補(bǔ)一降”的供給側(cè)改革政策，鋼鐵行業(yè)作為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)重點(diǎn)執(zhí)行“去產(chǎn)能”，2016 年發(fā)文明確 5 年內(nèi)化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能 11.5 億噸，隨后各種配套政策相繼出臺(tái)?！笆濉逼陂g,累計(jì)清除產(chǎn)能近 1.7 億噸。由于去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，產(chǎn)能置換已成為行業(yè)的主導(dǎo)政策，產(chǎn)能置換于 2020 年開(kāi)始集中落地，雖原則上不增加產(chǎn)能，不過(guò)由于部分無(wú)效或低效產(chǎn)能被置換疊加技術(shù)

12、的進(jìn)步，使得總產(chǎn)量有所提升。截至 2020 年12 月末，鋼材累計(jì)產(chǎn)量為 13.25 億噸，同比增長(zhǎng) 7.7 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 8：鋼材產(chǎn)量及累計(jì)同比鋼材:產(chǎn)量:累計(jì)值鋼材:產(chǎn)量:累計(jì)同比150,000.0016.00120,000.0012.0090,000.0060,000.0030,000.008.004.000.00-4.000.00Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20-8.00資料來(lái)源： wind， 左軸：鋼材產(chǎn)量 ；右軸：累計(jì)同比 單位：左軸：萬(wàn)噸；右軸：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間： 2013 年 2 月至 2020 年 12 月從高爐開(kāi)

13、工率來(lái)看，2021 年 3 月 19 日，唐山市政府發(fā)布鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知草案，要求在 3 月 20 日-12 月 31 日，對(duì)全市大部分全流程鋼企實(shí)施相應(yīng)的限產(chǎn)減排措施。受環(huán)保限產(chǎn)政策從“階段性” 轉(zhuǎn)向“常態(tài)化” 影響，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工持續(xù)下降。截至 4 月 9 日，唐山鋼廠高爐開(kāi)工率 45.24%，較 3 月 19 日下降 7.93 個(gè)百分點(diǎn)；唐山高爐開(kāi)工率明顯下滑，帶動(dòng)全國(guó)鋼廠高爐開(kāi)工率下降，受此因素影響，未來(lái)鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⒂兴鶋嚎s。圖表 9：唐山鋼廠高爐開(kāi)工率唐山鋼廠:高爐開(kāi)工率100908070605040Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-

14、18Feb-19Feb-20Feb-21資料來(lái)源： wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2013 年 1 月至 2021 年 4 月 9 日?qǐng)D表 10：全國(guó)高爐開(kāi)工率高爐開(kāi)工率(163家):全國(guó)9585756555Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21資料來(lái)源： wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2013 年 1 月至 2021 年 4 月 9 日、 價(jià)格端價(jià)格端方面，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格自 2015 年年底觸底反彈，連續(xù)三年處于上行通道中，2018 年的鋼價(jià)為近幾年的高點(diǎn)，并且維持窄幅震蕩。進(jìn)入 2019 年后，鋼價(jià)有所回落，但仍處于歷

15、史相對(duì)高位，呈現(xiàn)出一定的韌性。2020 年以來(lái)，受新冠疫情的影響，鋼鐵價(jià)格小幅回落，隨著疫情得到控制，下游需求有所支撐，供需格局偏緊，鋼鐵價(jià)格高企。截至 2021 年 4 月 8 日，螺紋鋼的價(jià)格已高達(dá) 5129 元/噸，處于歷史最高水平。圖表 11：鋼鐵價(jià)格走勢(shì)螺紋鋼熱軋板卷5,500.004,500.003,500.002,500.001,500.00Jan-15 Nov-15 Sep-16Jul-17May-18 Mar-19 Jan-20 Nov-20資料來(lái)源： wind， 單位：元/噸 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015 年 1 月 4 日至 2021 年 4 月 8 日、 成本端成本端方面，長(zhǎng)流程

16、為主導(dǎo)的生產(chǎn)流程決定了鐵礦石對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)的重要性。然而，我國(guó)鐵礦石儲(chǔ)量有限且品位較低，采選成本較高，同時(shí)，由于小礦山受環(huán)保政策影響較大，國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量自 2014 年起連年下降，2018 年降至歷史低點(diǎn)，目前產(chǎn)量仍處于相對(duì)低位。因此，長(zhǎng)期以來(lái)鐵礦石對(duì)外依存度較高，尤其是對(duì)澳大利亞和巴西進(jìn)口的依賴。2020 年以來(lái)，受天氣、海外疫情及巴西潰壩的影響，海外鐵礦石供給量有所下滑，而國(guó)內(nèi)需求又相對(duì)旺盛，導(dǎo)致了供需緊張的局面。自 2020 年底開(kāi)始，鐵礦石價(jià)格開(kāi)始飆升，截至 2021 年 4 月 9 日，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（62%Fe:CFR:青島港）已攀升至 172.35 美元/噸，達(dá)到歷史最高水平

17、。此外，焦炭與廢鋼的價(jià)格亦處于相對(duì)高位。具體來(lái)看，截至 2021 年 3月底，焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)超過(guò) 2000 元/噸，雖較年初有所回落，但仍處于相對(duì)高位；廢鋼價(jià)格亦處于歷史高位。圖表 12：鐵礦石價(jià)格走勢(shì)170.00鐵礦石價(jià)格指數(shù)120.0070.0020.00Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21資料來(lái)源： wind， 單位：美元/噸 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014 年 1 月 2 月至 2021 年 4 月 9 日?qǐng)D表 13：焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)November-20November-19November-18November-171,500.00Nove

18、mber-161,900.002,300.002,700.00焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)資料來(lái)源： wind， 單位：元/噸 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2016 年 11 月至 2021 年 3 月圖表 14：廢鋼價(jià)格走勢(shì)富寶:廢鋼價(jià)格指數(shù):全國(guó)3,300.002,800.002,300.001,800.001,300.00800.00Jul-13 Apr-14 Feb-15 Dec-15 Oct-16 Aug-17 May-18 Apr-19 Feb-20 Dec-20資料來(lái)源： wind， 單位：元/噸 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2013 年 6 月至 2021 年 3 月總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)供需格局的緊張推動(dòng)了鋼材價(jià)格的上漲，同時(shí)對(duì)鐵

19、礦石、焦炭及廢鋼等原材料價(jià)格的上漲形成了支撐，但原材料價(jià)格的上漲反倒侵蝕了鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)空間，在一定程度上壓縮了鋼企的盈利能力。因此，對(duì)鋼鐵企業(yè)信用分析的落腳點(diǎn)在于判斷其對(duì)綜合成本的控制力。2、 鋼企信用分析框架首先，成本控制力及規(guī)模為鋼企核心競(jìng)爭(zhēng)力。鋼鐵行業(yè)屬于典型的資源加工型行業(yè)，主要的盈利模式是賺取“適度的加工費(fèi)”，因此，在較為同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)中，較高的成本控制力為鋼企最主要的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)較為明顯，具備較大規(guī)模的公司無(wú)論是在上游采購(gòu)還是下游銷售均具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，且生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)具有成本攤銷優(yōu)勢(shì)?？傮w來(lái)看，綜合成本控制力及規(guī)模情況可帶動(dòng)公司的造血能力，為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

20、。其次，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性為抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力的保障。我們通過(guò)鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多樣性及銷售區(qū)域供需格局來(lái)判斷其經(jīng)營(yíng)情況的穩(wěn)定性。鋼材品類繁多，對(duì)應(yīng)下游不同應(yīng)用領(lǐng)域，鋼企若具備多樣化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有利于平滑下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于我國(guó)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡導(dǎo)致固定投資增長(zhǎng)差異較大，因此不同區(qū)域的用鋼需求量也不同。銷售區(qū)域供需格局較旺的鋼企對(duì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力也更強(qiáng)。另外，鋼企既具有經(jīng)營(yíng)性，又具有公益性，需考慮外部支持因素。鋼鐵工業(yè)為國(guó)民重要經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，其過(guò)去吸納了大量的就業(yè)并造就高額的利稅，承擔(dān)了部分社會(huì)職能。當(dāng)行業(yè)景氣度不佳時(shí)，政府、銀行或金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的支持往往是救助企業(yè)最為重要的一環(huán)，

21、因此，需對(duì)此類因素進(jìn)行關(guān)注。最后，為完善分析體系，需對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行考量。我們對(duì)企業(yè)的盈利能力、債務(wù)水平、運(yùn)營(yíng)效率、現(xiàn)金流狀況及償債能力進(jìn)行綜合性分析。基于以上邏輯，我們搭建了鋼企自身信用分析框架。圖表 15：主體信用分析框架主體信用分析框架鋼企分析的主要落腳點(diǎn)及核心競(jìng)爭(zhēng)力部分現(xiàn)金流來(lái)源及保護(hù)傘綜合成控制力規(guī)模情況經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性外部支持力度財(cái)務(wù)指標(biāo)逆境中的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力企業(yè)狀態(tài)的綜合體現(xiàn)資料來(lái)源： 繪制3、 重點(diǎn)鋼企非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析我們選取當(dāng)前仍有存續(xù)公開(kāi)發(fā)債信息的重點(diǎn)鋼企作為此次分析的樣本，從成本控制力、規(guī)模情況、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及外部支持力度等多個(gè)維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析。、 成本控制力從原料自給率來(lái)看，

22、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格高度市場(chǎng)化，難以形成品牌溢價(jià)，因此成本控制能力為影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的最重要因素。鋼企生產(chǎn)成本主要包括原材料成本、運(yùn)輸成本和人力成本，因此，我們從原料自給率、區(qū)域港口情況、生產(chǎn)能耗及生產(chǎn)效率四方面來(lái)綜合衡量企業(yè)的成本控制力。鋼材生產(chǎn)主要原材料為鐵礦石、焦炭，因此我們需通過(guò)鐵礦石及焦炭的自給率來(lái)判斷企業(yè)原料的自給情況。鐵礦石的自供即為自有礦山的開(kāi)采，在鐵礦石價(jià)格持續(xù)攀升、原材料成本占比較大且對(duì)上游行業(yè)議價(jià)能力弱的背景下，鐵礦石自給率的重要性尤為突出。從鐵礦石自給率來(lái)看，其中自給能力較為突出的企業(yè)分別為首鋼集團(tuán)、攀鋼集團(tuán)、酒鋼集團(tuán)、太原鋼鐵集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)及鞍山鋼鐵等 6 家

23、公司。從焦炭的自給率來(lái)看，大部分鋼企具備一定的焦炭自給能力，不過(guò)由于焦煤需要外購(gòu)，因此焦炭的自給率對(duì)于降低成本的能力相對(duì)有限。從區(qū)位港口情況來(lái)看，上文我們?cè)峒皣?guó)內(nèi)鐵礦石品位普遍較低、開(kāi)采成本相對(duì)高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鋼鐵所需鐵礦石仍以進(jìn)口為主，進(jìn)口則意味著靠近港口的企業(yè)能獲得相對(duì)穩(wěn)定、低成本的原料供應(yīng)。具體來(lái)看，大部分企業(yè)臨近港口或擁有配套港，但有小部分企業(yè)處于內(nèi)陸，面臨一定成本運(yùn)輸壓力。原料自給率區(qū)位情況（鐵礦石進(jìn)口為主，沿海、鐵礦石自給率焦炭自給率 靠近港口的企業(yè)物流成本相對(duì)低廉）發(fā)行人中文名稱圖表 16：鋼企原料自給率及區(qū)位優(yōu)勢(shì)首鋼集團(tuán)有限公司53.5193.40臨近京唐港山東鋼鐵集團(tuán)有限公司6

24、.52部分自給臨近日照港湖南華菱鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司0.00公司地處內(nèi)陸，但擁有配套的岳陽(yáng)港、順通港、順達(dá)港福建省冶金(控股)有限責(zé)任公司部分自產(chǎn)部分自產(chǎn)臨近廈門(mén)港中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司小規(guī)模自產(chǎn)以自產(chǎn)為主，兼有少部分市場(chǎng)采購(gòu)寶鋼臨近上海廣西柳州鋼鐵集團(tuán)有限公司0.0089.71防城港市地處南部沿海與西南腹地的結(jié)合部， 南瀕北部灣， 面向東南亞，背靠大西南， 東鄰粵港澳， 西與越南相連， 區(qū)位優(yōu)勢(shì)十分突出杭州鋼鐵集團(tuán)有限公司多為外購(gòu)55.00寧波基地毗鄰北侖港，碼頭可以?？?0 萬(wàn)噸級(jí)大型船舶攀鋼集團(tuán)有限公司61.02處于內(nèi)陸，離港口較遠(yuǎn)寶山鋼鐵股份有限公司基本為外購(gòu)90%以上自產(chǎn)臨近上海，

25、湛江港酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司50.34基本自供處于內(nèi)陸，離港口較遠(yuǎn)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司20.04部分外購(gòu)處于內(nèi)陸，離港口較遠(yuǎn)河鋼集團(tuán)有限公司12.3325.28河北境內(nèi)有曹妃甸、 京唐港、秦皇島和黃驊四個(gè)大型港口本鋼集團(tuán)有限公司36.18100.00遼寧有丹東港江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司4.9449.69公司位于長(zhǎng)三角地區(qū)，擁有 8.00 公里長(zhǎng)的長(zhǎng)江深水岸線， 建有5.00-20.00萬(wàn)噸級(jí)碼頭 12 座， 23 個(gè)泊位北京首鋼股份有限公司部分自供多為外購(gòu)靠近京唐港資料來(lái)源： 各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制 自給率單位：% 截至?xí)r間：最新一期披露數(shù)據(jù)圖表 17：鋼企原料自給率及區(qū)

26、位優(yōu)勢(shì)（續(xù) 1）發(fā)行人中文名稱原料自給率鐵礦石自 焦炭自給給率率區(qū)位情況（鐵礦石進(jìn)口為主，沿海、靠近港口的企業(yè)物流成本相對(duì)低廉）山西太鋼不銹鋼股份有限公司0（向太鋼集團(tuán)采購(gòu)）多為外購(gòu)處于內(nèi)陸，離港口較遠(yuǎn)鞍鋼集團(tuán)有限公司72.63100.002018年與營(yíng)口港正式簽約，合資碼頭公司已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司60.08100.002018年與營(yíng)口港正式簽約，合資碼頭公司已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)南京鋼鐵股份有限公司自給率較低50.00公司位于長(zhǎng)江沿岸地區(qū)重慶鋼鐵股份有限公司0.00100.00重慶有碼頭凌源鋼鐵股份有限公司6.000.00靠近沿海港口河鋼股份有限公司0.00部分外購(gòu)臨渤海地區(qū)新興鑄管股份有限公

27、司0.0067.16位于河北境內(nèi)有曹妃甸、 京唐港、秦皇島和黃驊四個(gè)大型港口本鋼板材股份有限公司0.00100.00遼寧有丹東港湖南華菱鋼鐵股份有限公司0.00部分外購(gòu)公司地處內(nèi)陸江蘇永鋼集團(tuán)有限公司0.00部分外購(gòu)地處長(zhǎng)江三角洲，擁有三座碼頭，東臨上海，西靠國(guó)內(nèi)唯一內(nèi)河港型保稅區(qū)張家港保稅區(qū)，北瀕揚(yáng)子江攀鋼集團(tuán)攀枝花鋼釩有限公司0（43.76%集團(tuán)采購(gòu)）88.65公司地處內(nèi)陸包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司14.34主要自給公司地處內(nèi)陸中天鋼鐵集團(tuán)有限公司0.000.00位于長(zhǎng)三角地區(qū)，依靠長(zhǎng)江碼頭、京杭大運(yùn)河南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司5.9950.00位于長(zhǎng)三角地區(qū)柳州鋼鐵股份有限公司0.001

28、00.00靠近北部灣資料來(lái)源： 各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制自給率單位：% 截至?xí)r間：最新一期披露數(shù)據(jù)從生產(chǎn)能耗及效率來(lái)看，噸鋼能耗可表示鋼企生產(chǎn)的能源成本控制力，噸鋼能耗越低，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)成本的控制力越強(qiáng)。此外，由于鋼鐵行業(yè)普遍具備人員負(fù)擔(dān)較重的特點(diǎn)，企業(yè)內(nèi)部人員管控問(wèn)題也是生產(chǎn)環(huán)節(jié)重要衡量因素，因此我們通過(guò)噸鋼綜合能耗及人均產(chǎn)鋼量來(lái)衡量鋼企成本管理能力。從噸鋼生產(chǎn)能耗情況來(lái)看，部分鋼企超過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（620 千克標(biāo)煤），面臨一定成本管控壓力。從生產(chǎn)效率來(lái)看，國(guó)企的人員負(fù)擔(dān)高于民企，因此，民企生產(chǎn)效率一般高于國(guó)企，例如沙鋼集團(tuán)、南京鋼鐵等企業(yè)，具有較高的生產(chǎn)效率。圖表 18：鋼企生產(chǎn)能

29、耗情況生產(chǎn)能耗（千克標(biāo)煤）700600500400300200100包鋼集團(tuán)攀枝花鋼釩攀鋼集團(tuán)寶武鋼鐵集團(tuán)鞍鋼集團(tuán)本鋼股份 寶鋼股份 本鋼集團(tuán) 酒鋼集團(tuán) 鞍山鋼鐵 凌源鋼鐵 南京鋼鐵 永鋼集團(tuán) 山鋼集團(tuán) 沙鋼集團(tuán) 杭州鋼鐵 山西太鋼 中天鋼鐵 柳鋼集團(tuán) 柳鋼股份 首鋼集團(tuán) 重慶鋼鐵 太原鋼鐵 新興鑄管 首鋼股份 華菱股份 福建省冶金華菱集團(tuán)0資料來(lái)源： 各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制 單位：千克標(biāo)煤 截至?xí)r間：最新一期披露數(shù)據(jù)圖表 19：鋼企生產(chǎn)效率生產(chǎn)效率（人均產(chǎn)鋼量）2000.001500.001000.00500.00本鋼集團(tuán)福建省冶金新興鑄管首鋼集團(tuán)鞍鋼集團(tuán)酒鋼集圖包鋼集團(tuán)河鋼集

30、團(tuán)鞍鋼集團(tuán)攀鋼集團(tuán)山鋼集團(tuán)寶武鋼鐵集團(tuán)寶鋼股份華菱集團(tuán)柳鋼集團(tuán)永鋼集團(tuán)華菱股份重慶鋼鐵南京鋼鐵首鋼股份沙鋼集團(tuán)0.00資料來(lái)源： 各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制 單位：噸/人 截至?xí)r間：最新一期披露數(shù)據(jù)、 規(guī)模情況我們通過(guò)粗鋼、生鐵及鋼材的產(chǎn)量及鋼鐵板塊的營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量各家鋼企的生產(chǎn)規(guī)模。其中，寶武鋼鐵集團(tuán)具備較為顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，行業(yè)地位較為突出，而新興鑄管股份規(guī)模相對(duì)較小。寶武鋼鐵集團(tuán)寶鋼股份河鋼集團(tuán) 鞍鋼集團(tuán) 首鋼集團(tuán) 山鋼集團(tuán) 鞍山鋼鐵 沙鋼集團(tuán) 河鋼股份 華菱集團(tuán) 首鋼股份 本鋼集團(tuán) 包鋼股份 包鋼集團(tuán) 柳鋼集團(tuán) 柳鋼股份 福建省冶金中天鋼鐵 南京鋼鐵 南鋼鋼鐵 太原鋼鐵 山西太

31、鋼 攀鋼集團(tuán) 本鋼股份 酒鋼集團(tuán) 重慶鋼鐵 凌源鋼鐵 攀枝花鋼釩新興鑄管12000.00 10000.00粗鋼產(chǎn)量生鐵產(chǎn)量鋼材產(chǎn)量8000.006000.004000.002000.000.00圖表 20：鋼企生產(chǎn)規(guī)模資料來(lái)源： 各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制 單位：萬(wàn)噸 截至?xí)r間：2019 年底、 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富程度來(lái)看，我們認(rèn)為，鞍鋼集團(tuán)、寶鋼股份、首鋼集團(tuán)及沙鋼集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為豐富；而新興鑄管、華菱股份、中天鋼鐵及杭州鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)品多樣性稍弱。從銷售區(qū)域的供需格局來(lái)看，我國(guó)各地區(qū)供需情況差異較大，華北地區(qū)供需失衡，東北地區(qū)受長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)低迷的影響，需求不振，華東地區(qū)供

32、需格局兩旺，而華中、華南及西部地區(qū)存在供不應(yīng)求的格局。具體來(lái)看，河鋼股份、本鋼集團(tuán)及包鋼集團(tuán)主要銷往供需較為失衡的華北及東北地區(qū)，需關(guān)注其銷售收入的穩(wěn)定性。發(fā)行人中文名稱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣性主要銷售區(qū)域及供需情況圖表 21：鋼企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性首鋼集團(tuán)有限公司以板帶材（61.09%），長(zhǎng)材（23.70%）為主，產(chǎn)品多樣性較強(qiáng)主要銷往華北、華東、中南、西南、東北地區(qū)，遍布全國(guó)山東鋼鐵集團(tuán)有限公司產(chǎn)品種類較為齊全，主要產(chǎn)品包括螺紋產(chǎn)品、線材、優(yōu)鋼（齒輪鋼、合金鋼、軸承鋼等）、型鋼、鋼帶以及板材等主要銷往華東（14.32%）、山東（74.74%），供需兩旺，相對(duì)較為均衡湖南華菱鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司以長(zhǎng)材（38.

33、5%）、板材（50.04%）為主主要銷往湖南、 貴州、 廣東、 華東、 西南地區(qū)，供不應(yīng)求福建省冶金(控股)有限責(zé)任公司主要產(chǎn)品為螺紋鋼、線材、 中板和窄帶等立足福建（78.79%），輻射廣東、江西、浙江、上海、海南等地區(qū)，供不應(yīng)求中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司主要生產(chǎn)碳鋼薄板、厚板、鋼管、不銹鋼和特鋼等鋼鐵精品，多樣性較強(qiáng)主要集中于華東、華南、西北等地，供不應(yīng)求廣西柳州鋼鐵集團(tuán)有限公司主要定位于建筑用材和工業(yè)用 材，產(chǎn)品種類較為齊全，其中棒、卷材為公司核心產(chǎn)品主要銷往廣西、廣東及周邊省份，供不應(yīng)求杭州鋼鐵集團(tuán)有限公司產(chǎn)品單一為熱軋卷70%以上產(chǎn)品在浙江省內(nèi)銷售，對(duì)上海、 江蘇、 福建和廣東等地區(qū)形

34、成區(qū)域輻射供不應(yīng)求攀鋼集團(tuán)有限公司核心產(chǎn)品為鋼軌產(chǎn)品，另外還有熱板、冷軋板、棒線材等多種鋼材產(chǎn)品主要針對(duì)西南、華南和華東區(qū)域?qū)毶戒撹F股份有限公司主要產(chǎn)品為碳鋼薄板、厚板與鋼管等鋼鐵精品業(yè)務(wù)遍布國(guó)內(nèi) 26 個(gè)省、直轄市、自治區(qū)，供不應(yīng)求酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司主要產(chǎn)品為線材、棒材、中厚板、碳鋼卷板、不銹鋼等覆蓋西北5省，供不應(yīng)求，此外還涉及華北、西南和河南地區(qū)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司主要產(chǎn)品為管材、板材、型材、線棒材，品種較為多樣主要銷往華北（45.60%），供給過(guò)剩；華東（20.24%），供求兩旺；以及西北地區(qū)（9.04%），供不應(yīng)求河鋼集團(tuán)有限公司主要產(chǎn)品為螺紋鋼、線材、熱軋卷板、冷軋

35、卷板和帶鋼等主要銷往華北（67.11%），供給過(guò)剩；華東（15.42%），供需兩旺；華南（5.02%），西南（2.68%），供不應(yīng)求本鋼集團(tuán)有限公司以汽車板、石油管線鋼為主，同時(shí)有汽車板、家電板、管線鋼、集裝箱鋼和特殊鋼產(chǎn)品系列，板材品種較為齊全以華東和東北區(qū)域?yàn)橹?，供大于求江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司主要產(chǎn)品為螺紋鋼、優(yōu)質(zhì)線材、熱卷板、寬厚板、冷軋產(chǎn)品、特崗等，產(chǎn)品多樣性較高以江蘇，浙江，上海等華東地區(qū)為主，輻射到福建、廣東及中西部等外圍地區(qū)，供不應(yīng)求北京首鋼股份有限公司以冷軋、 熱軋、 鋼坯為主主要銷往華東（32.33%），華北（39.50%），華南（17.28%），覆蓋全國(guó)大多數(shù)地區(qū)資料來(lái)源：

36、各公司評(píng)級(jí)報(bào)告及債券募集說(shuō)明書(shū)，繪制 截至?xí)r間：最新一期披露數(shù)據(jù)發(fā)行人中文名稱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣性主要銷售區(qū)域及供需情況圖表 22：鋼企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性（續(xù) 1）太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司不銹鋼產(chǎn)品為核心，另生產(chǎn)碳鋼等普鋼產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)8大區(qū)域山西太鋼不銹鋼股份有限公司不銹鋼、碳鋼、硅鋼產(chǎn)品主要銷往華北（42%），華東（33%），覆蓋國(guó)內(nèi)大部分區(qū)域，整體需求較為旺盛鞍鋼集團(tuán)有限公司以板材為主導(dǎo)，管、棒、型、線適度發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可生產(chǎn) 700多個(gè)品種、60,000 多個(gè)規(guī)格的鋼材產(chǎn)品主要銷往東北，華東，西南，西北，供給較為均衡鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司主要產(chǎn)品為熱軋卷板、冷軋卷板、中厚板、無(wú)縫管等，結(jié)構(gòu)較為多樣主要銷往東北及華東地區(qū)，供需較為均衡南京鋼鐵股份有限公司主要包括結(jié)構(gòu)鋼、建筑鋼筋、合金結(jié)構(gòu)鋼、能源用鋼、船舶及海工鋼、機(jī)車機(jī)械用鋼等，產(chǎn)品較為多樣主要銷往華東地區(qū)（81.33%)，少量銷往華 北、西南和華南等，需求較為旺盛重慶鋼鐵股份有限公司主要為中厚板、熱卷及長(zhǎng)材，多樣性尚可主要銷往川渝、西南地區(qū)，供不應(yīng)求凌源鋼鐵股份有限公司主要產(chǎn)品有熱軋中寬帶鋼、螺紋鋼、圓鋼、線材、焊接鋼管等主要銷往華北（48.76%）、東北（22.87%），華