對(duì)我市開展企業(yè)債券融資的思考-蘇州市

1、PAGE PAGE 17頒對(duì)我市開展企業(yè)胺債券融資的思考發(fā)布時(shí)間：2008-10-24 09:37:34字體：【 HYPERLINK javascript:doZoom(16) 大 HYPERLINK javascript:doZoom(14) 中 HYPERLINK javascript:doZoom(12) 小】艾資金是企業(yè)隘的血液，企業(yè)的佰生存和發(fā)展都離懊不開資金的支持板。企業(yè)融資的方稗式主要有股權(quán)融矮資與債權(quán)融資兩啊種，其中債權(quán)融版資包括向企業(yè)外奧部各種金融機(jī)構(gòu)愛借款和向公眾發(fā)傲行公司債務(wù)（債骯券融資）。與迅捌猛發(fā)展的股票市耙場相比，我國債昂券市場的發(fā)展嚴(yán)笆重落后。今年以鞍來，一方面股

2、票盎市場一路走低，拔新股發(fā)行越來越扒困難，另一方面癌從緊的貨幣政策襖使企業(yè)從銀行獲柏取貸款的難度加襖大，因而企業(yè)通白過發(fā)行債券直接愛融資的動(dòng)力不斷礙增強(qiáng)。隘目前我國企白業(yè)債券的主要品背種有企業(yè)債、短埃期融資券和公司埃債（表一），此皚外還有中期票據(jù)案、可轉(zhuǎn)債和可分疤離債等創(chuàng)新型融吧資工具。敖表一 不同債笆券品種的對(duì)比 名稱企業(yè)債短期融資券公司債管理部門國家發(fā)改委中國人民銀行國家證監(jiān)會(huì)發(fā)債主體大型央企，政府性公司大型企業(yè)上市公司償還期限5年以上1年以內(nèi)5年以上交易場所銀行間市場交易所市場銀行間市場交易所市場適用法規(guī)企業(yè)債券管理?xiàng)l例中華人民共和國國務(wù)院令1993年8月短期融資券管理辦法中國人民銀行令

3、2005年5月公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法中國證監(jiān)委令2007年8月邦注：200扳8年4月，銀癌行間債券市場非捌金融企業(yè)債務(wù)融把資工具管理辦法骯開始實(shí)行，規(guī)版定企業(yè)發(fā)行債務(wù)傲融資工具應(yīng)在中霸國銀行間市場交敖易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，矮短期融資券適用暗該辦法。襖下面對(duì)不同拔類型的企業(yè)債券半逐一進(jìn)行分析。頒一、企業(yè)債襖1. 發(fā)債拔的優(yōu)勢(shì)。與銀行凹貸款相比，企業(yè)案債有三大優(yōu)勢(shì)：辦（1）利率水平隘低。按照企業(yè)耙債券管理?xiàng)l例吧規(guī)定，企業(yè)債利敖率不得超過同期拔居民銀行儲(chǔ)蓄存白款利率的140挨%。計(jì)入發(fā)行費(fèi)柏用后，總體融資藹成本仍明顯低于矮商業(yè)銀行貸款。背（2）籌資數(shù)額敖大。企業(yè)債發(fā)行捌數(shù)額至少在5億霸以上，籌資額遠(yuǎn)敗超單筆商

4、業(yè)銀行愛貸款。（3）償搬還期限長。企業(yè)版?zhèn)情L期債券，矮超出一般商業(yè)銀斑行的期限管理要壩求。以2008案年前三季度發(fā)行扒的41家企業(yè)債皚為例，有13家埃10年期的，6埃家15年期的。絆此外，發(fā)行企業(yè)辦債還有助于提高氨企業(yè)的知名度與辦美譽(yù)度，是企業(yè)辦進(jìn)軍資本市場，扳樹立資本市場良襖好形象的有效途埃徑。笆2. 企業(yè)耙債的發(fā)行情況。挨（1）發(fā)展簡況百。由于以往企業(yè)瓣債操作中出現(xiàn)了唉償債風(fēng)險(xiǎn)等問題胺，因此國家一度白十分謹(jǐn)慎，所有稗發(fā)債企業(yè)的發(fā)債伴申請(qǐng)都需經(jīng)國家扳發(fā)改委審批，企礙業(yè)發(fā)債募集的資氨金必須用于規(guī)定絆用途。在嚴(yán)格的氨管制下，企業(yè)債柏規(guī)模不大，沒有隘起到應(yīng)有的融資皚作用。進(jìn)入20暗06年，企業(yè)債

5、八的發(fā)行取得突破巴性進(jìn)展，發(fā)行量佰首次沖破千億元吧大關(guān)，2007暗年企業(yè)債發(fā)行量襖達(dá)1709億，邦2008年發(fā)債邦規(guī)模有望達(dá)到或癌超過2007年俺水平。（2）發(fā)扒債主體。大部分邦企業(yè)債本質(zhì)上屬百于中央政府機(jī)構(gòu)版?zhèn)ㄍ断螂娏Π?、石油、鐵路、骯高速公路、通信氨等領(lǐng)域）和地方邦政府的市政債券般（用于城市建設(shè)岸），發(fā)債的主體拔是大型央企或有矮地方政府背景的奧國資集團(tuán)。絕大骯多數(shù)能夠獲得發(fā)稗債資格的企業(yè)，叭都直接或間接地爸承擔(dān)著各級(jí)政府藹的戰(zhàn)略意圖，成頒功發(fā)行企業(yè)債的拔民營企業(yè)很少。爸（3）市場化改澳革。企業(yè)債的發(fā)胺行正逐步由計(jì)劃伴管理模式轉(zhuǎn)向市叭場調(diào)控模式。以般往，發(fā)行企業(yè)債扳要先核定規(guī)模，扳再核準(zhǔn)

6、發(fā)行。2埃008年1月，巴國家發(fā)改委下發(fā)鞍國家發(fā)展改革霸委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)傲債券市場發(fā)展、藹簡化發(fā)行核準(zhǔn)程皚序有關(guān)事項(xiàng)的通柏知（發(fā)改財(cái)金昂20087號(hào)扳），將上述兩昂個(gè)環(huán)節(jié)簡化為直搬接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)稗環(huán)節(jié)，取消年度熬總額限制，“符耙合條件一個(gè)，批翱準(zhǔn)一個(gè)”，向市愛場化方向邁進(jìn)了挨一步。鞍表二 蘇州市耙歷年企業(yè)債發(fā)行挨情況一覽發(fā)債主體蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營管理公司蘇州市城市投資發(fā)展有限公司蘇州高新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)總公司凈資產(chǎn)112.5億元116.6億元31.63億元時(shí)間2003.72005.52007.112008.10規(guī)模10億元12億元6億元10億元期限1010105利率4.30%5.05%5.9%6

7、.14%還本付息每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金一并支付擔(dān)保國家開發(fā)銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保骯注：除上述跋4項(xiàng)企業(yè)債外，板2003年，“拔蘇高新”參與了暗由國家科技部牽按頭組織、12家胺國家級(jí)高新區(qū)管艾委會(huì)直屬企業(yè)參版與的“03高新芭債”，“蘇高新懊”獲得了500絆0萬元的發(fā)行份骯額。阿3. 發(fā)債澳的條件。企業(yè)公翱開發(fā)行企業(yè)債要按符合以下條件：白（1）股份有限凹公司的凈資產(chǎn)不凹低于人民幣30熬00萬元，有限埃責(zé)任公司和其他靶類型企業(yè)的凈資皚產(chǎn)不低于人民幣邦6000萬元；壩（2）累計(jì)債券扮余額不超過企業(yè)暗凈資產(chǎn)（不包括按少數(shù)股東權(quán)益）案的40%；（3伴）最近三年平均芭可分配利潤（凈愛利

8、潤）足以支付耙企業(yè)債券一年的拜利息；（4）籌哎集資金的投向符拜合國家產(chǎn)業(yè)政策拜和行業(yè)發(fā)展方向白，所需相關(guān)手續(xù)扳齊全。用于固定氨資產(chǎn)投資項(xiàng)目的罷，應(yīng)符合固定資跋產(chǎn)投資項(xiàng)目資本板金制度的要求，唉原則上累計(jì)發(fā)行哀額不得超過該項(xiàng)佰目總投資的60岸%。用于收購產(chǎn)氨權(quán)（股權(quán)）的，斑比照該比例執(zhí)行唉。用于調(diào)整債務(wù)拌結(jié)構(gòu)的，不受該吧比例限制，但企安業(yè)應(yīng)提供銀行同扮意以債還貸的證氨明；用于補(bǔ)充營爸運(yùn)資金的，不超挨過發(fā)債總額的2拌0%；（5）債扳券的利率由企業(yè)疤根據(jù)市場情況確柏定，但不得超過哎國務(wù)院限定的利扮率水平；（6）百已發(fā)行的企業(yè)債跋券或者其他債務(wù)凹未處于違約或者背延遲支付本息的胺狀態(tài)；（7）最罷近三年沒有

9、重大愛違法違規(guī)行為。跋分析上述條邦件，有3點(diǎn)值得搬注意，一是企業(yè)般規(guī)模。從條件（吧1）看，對(duì)企業(yè)愛規(guī)模要求不高，敗而在實(shí)際操作中頒門檻要求很高。邦基本上所有企業(yè)唉的發(fā)債規(guī)模都超半過了5億，再結(jié)拌合條件（2），熬發(fā)債規(guī)模不得超敗過凈資產(chǎn)的40把%，意味著發(fā)債熬企業(yè)的凈資產(chǎn)至笆少要達(dá)到10幾背個(gè)億。二是盈利扒水平。從條件（頒3）看，要求連案續(xù)3年平均每年疤利潤能夠支付一岸年利息，以發(fā)1絆0億債計(jì)算，企癌業(yè)年利潤要達(dá)到皚6000多萬。熬三是利率規(guī)定。辦從條件（5）看疤，利率由企業(yè)根稗據(jù)市場情況確定背。又根據(jù)企業(yè)哎債券管理?xiàng)l例挨規(guī)定，企業(yè)債利暗率不得超過同期懊居民銀行儲(chǔ)蓄存把款利率的140胺%。因?yàn)殂y

10、行定艾期儲(chǔ)蓄沒有超過矮5年期的，因此百實(shí)際操作中取上叭限，即居民5年襖期銀行儲(chǔ)蓄存款骯利率的140%般。此外，利率還吧受企業(yè)信用評(píng)級(jí)暗、擔(dān)保水平等的暗影響。啊4. 發(fā)債拌的程序和其它要耙素。從發(fā)債程序矮看，要經(jīng)過以下安環(huán)節(jié)：（1）證霸券公司盡職調(diào)查皚；（2）企業(yè)制拜作債券發(fā)行材料拔；（3）地方發(fā)疤改委材料初審并礙轉(zhuǎn)報(bào)；（3）國礙家發(fā)改委等部門壩債券發(fā)行核準(zhǔn)；扒（4）企業(yè)發(fā)行般債券并申請(qǐng)上市芭；（5）銀行間柏市場、交易所市胺場的上市審批；骯（6）債券上市癌交易。扮在發(fā)債過程拔中，有兩大要素懊需要關(guān)注，一是胺募集資金投向。艾類似于發(fā)行股票罷，發(fā)行債券也必稗需上報(bào)募投項(xiàng)目礙，籌集的資金必愛須用于核準(zhǔn)

11、的用俺途。二是債券擔(dān)扮保問題。原來企邦業(yè)債大多由商業(yè)伴銀行擔(dān)保，對(duì)債氨券發(fā)行、降低利熬率、降低成本十半分有利。200癌7年10月，銀敗監(jiān)會(huì)下發(fā)關(guān)于氨有效防范企業(yè)債扒擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見襖（銀監(jiān)發(fā)20敗0775號(hào)）氨，要求各銀行癌一律停止對(duì)企業(yè)矮債進(jìn)行擔(dān)保。目八前規(guī)定，企業(yè)可哎發(fā)行無擔(dān)保信用案債券、資產(chǎn)抵押氨債券、第三方擔(dān)疤保債券。一方面隘，無擔(dān)保信用債辦券利率較高。另胺一方面，根據(jù)保艾監(jiān)會(huì)于2005岸年8月頒布的跋保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者氨債券投資管理暫鞍行辦法，保險(xiǎn)柏機(jī)構(gòu)不能購買未斑經(jīng)擔(dān)保的企業(yè)債 HYPERLINK /art/2008/10/24/opr_info.jsp?func=add&fn_bill

12、status=A&cataid=3047#_ftn1 l _ftn1 伴1藹。因此，應(yīng)當(dāng)考矮慮發(fā)行資產(chǎn)抵押版?zhèn)虻谌綋?dān)白保債券。胺二、短期融襖資券巴1. 出臺(tái)骯背景。2000皚年，企業(yè)債的審疤批權(quán)從央行轉(zhuǎn)移霸到發(fā)改委后，央八行的直接融資類伴債券陷入停頓狀啊態(tài)。2003年般開始的宏觀調(diào)控傲收緊了銀行信貸氨，中小企業(yè)的銀背行融資渠道愈加頒不暢。而債券作壩為直接融資手段爸，不占信貸指標(biāo)般。2005年5襖月，央行出臺(tái)了翱作為“部門章程吧”的企業(yè)短期挨融資券管理辦法熬，所列條款幾辦乎與企業(yè)債券哎管理?xiàng)l例全部骯對(duì)應(yīng)，而在所有俺的關(guān)鍵條款上，哎如審批、企業(yè)發(fā)氨行資格、發(fā)行規(guī)暗模、利率等，都皚有突破性的創(chuàng)

13、新半，積極向市場化拔方向邁進(jìn)。企業(yè)奧只要經(jīng)過信用評(píng)擺級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，翱將欲發(fā)行的融資罷券向央行備案，拔就可以發(fā)行，不版用審批、核準(zhǔn)，敖規(guī)模、利率、價(jià)巴格權(quán)限統(tǒng)統(tǒng)下放般給市場，融資券阿的具體情況完全癌依賴于信用評(píng)級(jí)伴機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)班報(bào)告。啊2. 發(fā)債敗的優(yōu)勢(shì)。（1）扒融資成本相對(duì)較懊低。短期融資券柏在推出之初，其般綜合融資成本比皚同期銀行貸款利哀率低近兩個(gè)百分伴點(diǎn)，但此后發(fā)行矮利率一路攀升，柏目前部分券種利暗率略高于銀行一笆年期貸款基準(zhǔn)利傲率。考慮到企業(yè)哎從商業(yè)銀行融資拔的成本實(shí)際上較芭基準(zhǔn)利率有不同安程度的上浮，因半此短期融資券發(fā)岸行成本相對(duì)還是版較低的。（2）罷籌資數(shù)額較大。俺2005年、2扳

14、006年、20阿07年和今年一暗季度，全國短期叭融資券每期平均霸發(fā)行規(guī)模分別為鞍18.64億元案、11.77億愛元、12.64把億元和13.4跋億元。盡管短期翱融資券償還期限佰在1年以內(nèi)，但氨通過滾動(dòng)發(fā)行，爸也可以解決長期傲資金缺口。（3罷）操作便利快捷盎。不需擔(dān)保，沒皚有盈利水平（只癌需最近一年盈利愛）和凈資產(chǎn)收益安率等方面的要求擺。發(fā)行程序及申笆請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡單埃，一旦啟動(dòng)操作拌，備案材料兩個(gè)埃月內(nèi)即可完成，絆央行（銀行間市隘場交易商協(xié)會(huì)）昂20日內(nèi)完成對(duì)邦材料的審查并發(fā)擺出備案通知，一辦個(gè)完整的發(fā)行過佰程約花費(fèi)3個(gè)月絆時(shí)間。此外，由礙于短期融資券是般一種無擔(dān)保票據(jù)熬，企業(yè)能成功發(fā)愛行短期融

15、資券，鞍表示投資者對(duì)企鞍業(yè)信用的認(rèn)同，哀有利于增強(qiáng)企業(yè)凹信譽(yù)和知名度，懊有利于企業(yè)進(jìn)一稗步的資本運(yùn)作。癌3. 發(fā)債翱的條件。企業(yè)申挨請(qǐng)發(fā)行短期融資拌券的條件主要有盎七個(gè)：（1）中頒華人民共和國境盎內(nèi)依法設(shè)立的企礙業(yè)法人；（2）皚具有穩(wěn)定的償債半資金來源，最近澳一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈翱利；（3）流動(dòng)搬性良好，具有較俺強(qiáng)的到期償債能吧力；（4）募集邦資金用于本企業(yè)扮生產(chǎn)經(jīng)營；（5叭）近三年沒有違稗法和重大違規(guī)行襖為；（6）近三翱年發(fā)行的融資券稗沒有延遲支付本版息的情形；（7礙）具有健全的內(nèi)熬部管理體系和募矮集資金的使用償拔付管理制度等。辦從上述條件看，藹短期融資券準(zhǔn)入凹門檻并不高，實(shí)跋際并非如此。原背因如

16、下：（1）版承銷商的利益偏絆好。市場化的發(fā)皚行機(jī)制，采用的胺是承銷發(fā)行方式氨，短期融資券的胺發(fā)行實(shí)質(zhì)上演變暗成主承銷商推薦邦的“通道制”。扮承銷機(jī)構(gòu)的承銷癌費(fèi)率基本在0.拔4%左右，發(fā)債癌規(guī)模越大，相應(yīng)骯的承銷費(fèi)收入就捌越高，而承銷機(jī)案構(gòu)的工作流程卻敖是差不多的。由熬于中小企業(yè)的融搬資額度相對(duì)較小爸，即使費(fèi)率有所瓣提高，出于成本頒與收益的考慮，叭承銷機(jī)構(gòu)仍然傾八向于推薦較大規(guī)伴模的企業(yè)。（2安）機(jī)構(gòu)投資者的擺風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前扳短期融資券市場罷的投資主體是商叭業(yè)銀行（截至0藹8年6月底，商芭業(yè)銀行持有短期斑融資券2027百.92億元，占罷總額的64.7靶1%），其投資翱風(fēng)格較為保守，扒安全性是其考

17、慮暗的第一重點(diǎn) HYPERLINK /art/2008/10/24/opr_info.jsp?func=add&fn_billstatus=A&cataid=3047#_ftn2 l _ftn2 澳2岸。保險(xiǎn)公司明確頒表示不能投資企襖業(yè)凈資產(chǎn)在15艾億以下的短期融班資券。中小企業(yè)敗的信用風(fēng)險(xiǎn)較高敗，信用評(píng)級(jí)較低阿，即使找到擔(dān)保爸實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)以班后，其投資機(jī)構(gòu)拔也只是企業(yè)的授唉信銀行、當(dāng)?shù)爻前紊绦?、信用社，艾或打包成理?cái)產(chǎn)骯品出售給第三方罷資金，承銷機(jī)構(gòu)扒面臨著包銷兜底凹的風(fēng)險(xiǎn)，中小企跋業(yè)短期融資券的疤發(fā)行利率及其它罷費(fèi)用也會(huì)因此上疤升。靶基于以上原瓣因，市場化發(fā)行疤的短期融資券，壩傾向于為大型

18、企暗業(yè)“錦上添花”般，成為事實(shí)上的八“富人俱樂部”胺，其本質(zhì)是商業(yè)般銀行對(duì)其大客戶艾融資需求的一種哀補(bǔ)充滿足方式。白4. 短期昂融資券發(fā)行的新盎動(dòng)態(tài)。自200頒5年4月短期融把資券推出以來，拔我省的短期融資搬券發(fā)行情況見下瓣表。實(shí)現(xiàn)短期融吧資券滾動(dòng)發(fā)行的疤如江蘇沙鋼集團(tuán)傲，分別于200吧6年、2007安年發(fā)了兩期共計(jì)敖25億元（每期安12.5億）短把期融資券之后，凹2008年短期藹融資券的注冊(cè)發(fā)哀行總額達(dá)50億矮，于今年10月版份發(fā)行了其中2壩0億。礙表三 江蘇省岸短期融資券發(fā)行奧情況時(shí)間2005年2006年2007年2008年一季度企業(yè)數(shù)（家）49156融資金額（億元）96102.5208.

19、740.2版為了破解中唉小企業(yè)的融資困唉局，央行、銀監(jiān)絆會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)要笆求商業(yè)銀行對(duì)中捌小企業(yè)予以支持挨。作為試點(diǎn)，首昂批6家中小企業(yè)扒短期融資券于瓣10月17日頒招標(biāo)發(fā)行，注冊(cè)芭額度共2.52半億元，首期發(fā)行岸1.97億元。跋這6家企業(yè)分別白是福建海源自動(dòng)埃化機(jī)械股份有限白公司（4000阿萬）、浙江橫店把集團(tuán)聯(lián)宜電機(jī)有拜限公司（500胺0萬元）、廣東佰宏大爆破股份有拔限公司（370擺0萬）、北京七拜星華創(chuàng)電子股份矮有限公司（30邦00萬）、深圳壩市中興集成電路拜設(shè)計(jì)有限責(zé)任公版司（2000萬絆）、江蘇東光微襖電子股份有限公拔司（2000萬爸）。從發(fā)行情況盎看，部分短期融懊資券受到市場冷按遇，

20、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制般嚴(yán)格的商業(yè)銀行佰、基金公司等采巴取了回避的態(tài)度埃，主承銷商包銷壩現(xiàn)象較為突出。安在江蘇省金艾融辦的支持下，擺廣東發(fā)展銀行（辦江蘇東光微電子暗股份有限公司短凹期融資券的主承奧銷商）針對(duì)中小白企業(yè)資金需求密柏集、主體分散、瓣擔(dān)保能力弱等特鞍點(diǎn)，專門設(shè)計(jì)了凹中小企業(yè)集合短氨期融資券，采用頒“統(tǒng)一擔(dān)保、分白別負(fù)債、集中捆頒綁發(fā)行”的全新笆發(fā)行模式，預(yù)計(jì)半將于近期推出。佰三、其它債佰券敗1. 公司阿債。2007年唉8月，中國證監(jiān)俺會(huì)正式頒布實(shí)施扒公司債券發(fā)行愛試點(diǎn)辦法，標(biāo)背志著公司債發(fā)行礙工作的正式啟動(dòng)哀。按照“先試點(diǎn)扳、后推進(jìn)”的思傲路，公司債的發(fā)罷行主體目前僅限吧于上市公司。從敗本質(zhì)上看

21、，公司按債和企業(yè)債之間霸只是名稱不同而半已，最大的區(qū)別昂在于監(jiān)管部門不岸同。與企業(yè)債相半比，目前公司債癌的品種數(shù)量有限半，市場規(guī)模較小耙，交易不夠活躍傲。叭2. 中期笆票據(jù)。從我國企半業(yè)債券品種看，盎有5年以上的長隘期債券，也有1啊年以內(nèi)的短期債板券，缺少2-5伴年期的品種。2頒008年4月，按銀行間交易商協(xié)艾會(huì)推出了新型債懊券融資產(chǎn)品“中半期票據(jù)”，一般隘發(fā)行期限為2-把5年，相關(guān)的文盎件為銀行間債吧券市場非金融企暗業(yè)中期票據(jù)指引哎，以行業(yè)協(xié)會(huì)艾自律管理的方式巴發(fā)行。其注冊(cè)制版的發(fā)行管理方式奧在我國債券史上半具有重大意義，敗不僅較短期融資隘券的備案制更加半市場化，而且理白論上沒有任何對(duì)八企業(yè)

22、規(guī)模和盈利傲能力的要求，是扮一種完全市場化拔的融資操作模式佰，企業(yè)的資金需佰求相對(duì)容易地得拔到了滿足。中期骯票據(jù)對(duì)企業(yè)債和捌公司債造成了極盎大沖擊，據(jù)稱這盎一新型融資工具敗有悖于國家宏觀熬調(diào)控，不利于抑佰制投資過快增長哀和控制通貨膨脹唉。因此，中期票矮據(jù)推出僅70天吧，就被緊急叫停礙。白3. 可轉(zhuǎn)艾債和可分離債。扳可轉(zhuǎn)債是指是一唉種可以在特定時(shí)白間、按特定條件安轉(zhuǎn)換為普通股股隘票的特殊企業(yè)債氨券?？煞蛛x債，壩又稱為可分離交鞍易可轉(zhuǎn)債，是指敗上市公司公開發(fā)邦行的認(rèn)股權(quán)和債搬券分離交易的可盎轉(zhuǎn)換公司債券。八從發(fā)行的背景來扳看，兩者都是因跋股改需要支付對(duì)跋價(jià)而創(chuàng)設(shè)出的一按種新型融資工具奧。骯四、對(duì)我

23、市斑企業(yè)開展債券融翱資的對(duì)策建議奧我市企業(yè)要啊開展債券融資，瓣必須解決“想不搬想做”、“能不耙能做”和“該怎疤么做”這三個(gè)問霸題，關(guān)鍵要回答懊“能不能做”。胺1. 想不半想做。開展債券艾融資，用于基礎(chǔ)半設(shè)施建設(shè)，可以耙迅速改善投資環(huán)藹境，提升區(qū)域競扳爭力，有效解決班“代際不公平”吧問題。由于公共癌基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的骯建設(shè)周期一般比霸較長，往往要用佰一代人甚至幾代霸人積累的錢去建把設(shè)，而享受的往半往是下代人或下爸幾代人，這樣就絆構(gòu)成了代際之間熬的不公平。開展胺債券融資搞建設(shè)斑就可以有效避免爸這種代際之間的爸不公平。中小企芭業(yè)開展債券融資扮，可以緩解資金艾瓶頸，在激烈的熬市場競爭中脫穎拌而出，快速做大

24、背做強(qiáng)。扮今年以來，埃市委、市政府先扒后召開了全市企壩業(yè)上市工作會(huì)議扳和金融工作會(huì)議阿，推出了一系列傲金融創(chuàng)新舉措，凹組建太倉創(chuàng)業(yè)投艾資有限公司、太襖倉市科技創(chuàng)業(yè)投俺資有限公司、太昂倉市婁江農(nóng)村小埃額貸款有限公司般、太倉市農(nóng)發(fā)投佰資擔(dān)保有限公司鞍等，舉辦了“股盎權(quán)投資專題推介絆會(huì)”。應(yīng)當(dāng)說，扮加快與資本市場吧的對(duì)接己成為全拌市上下的共識(shí)。半2. 能不啊能做。有利的一翱面：（1）國家伴支持債券市場的盎發(fā)展。2007安年召開的全國金拔融工作會(huì)議指出擺，要“大力發(fā)展扳資本市場，擴(kuò)大按直接融資規(guī)模和百比重”、“加快稗發(fā)展債券市場。奧擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)邦行規(guī)模，大力發(fā)岸展公司債券，完版善債券管理體制扮?！遍L

25、期以來，敗中國企業(yè)直接融叭資與間接融資發(fā)扳展不協(xié)調(diào)，直接案融資比重僅在1佰0%左右，其中伴債券融資的比重啊又大大落后于股絆票融資，債券市巴場發(fā)展空間很大拜。盡管債券市場啊的監(jiān)管存在“九把龍治水”現(xiàn)象，哎但競爭也會(huì)推動(dòng)隘創(chuàng)新，加快市場辦化進(jìn)程。（2）鞍拉動(dòng)內(nèi)需保增長俺需要債券市場的安支持。今年以來佰，銀行信貸額度伴受到控制，貸款伴成本上升；與此氨同時(shí)，股票市場奧大幅下行，上市版融資難度增加，阿客觀上要求發(fā)展扳債券市場，緩解罷企業(yè)融資難，化霸解市場上多余的擺流動(dòng)性。同時(shí)，礙由于出口增速放罷緩，需要通過拉佰動(dòng)內(nèi)需來保增長疤，加大地方基礎(chǔ)隘設(shè)施建設(shè)投入是笆有效的措施。我般國的預(yù)算法隘禁止地方政府舉哀債

26、，但國家通過礙企業(yè)債這個(gè)渠道佰為地方政府籌措案建設(shè)資金留了口扳子。（3）今后八一個(gè)階段是發(fā)行壩長期債券的有利澳時(shí)機(jī)。盡管近期佰來自國內(nèi)外的通罷脹壓力比年初有拌所減弱，但中國熬仍處于高速發(fā)展吧階段，國際上美拔元貶值泛濫，通霸貨膨脹將保持一啊定水平。對(duì)長期奧債券的發(fā)行方而哀言，適度通貨膨岸脹降低了還本付凹息壓力。與此同啊時(shí)，我國本應(yīng)進(jìn)翱入加息周期抑制拌通脹。但為了應(yīng)霸對(duì)全球金融危機(jī)案，保持經(jīng)濟(jì)增長斑，央行開始了新皚一輪降息行動(dòng)，傲這恰恰有利于降芭低發(fā)債成本。（敖4）太倉區(qū)域經(jīng)百濟(jì)健康快速發(fā)展哀，初步具備了發(fā)昂債的基本條件。柏今年前三季度地搬區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)4版04億元，地方敗一般預(yù)算收入3盎3.86億

27、元，背比上年增長31捌.2%，列全國拜百強(qiáng)縣（市）第扮九位。國資公司襖經(jīng)過整合后實(shí)力佰增強(qiáng)，應(yīng)全力爭昂取發(fā)行企業(yè)債。辦香塘、雅鹿等規(guī)笆模型龍頭企業(yè)不暗斷壯大，化纖加哀彈等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)鞍展勢(shì)頭良好，可伴以考慮參與中小扮企業(yè)集合債（企把業(yè)債）發(fā)行或滾愛動(dòng)發(fā)行短期融資扮券。辦存在的風(fēng)險(xiǎn)暗：（1）單個(gè)國奧資公司凈資產(chǎn)規(guī)皚模偏小。從我市熬五大國資公司情岸況看，資產(chǎn)經(jīng)營艾公司凈資產(chǎn)12凹億，城投公司凈按資產(chǎn)8.5億，拌交通控股凈資產(chǎn)版5億，水處理公叭司凈資產(chǎn)3.8懊億，工投公司凈隘資產(chǎn)1.4億。襖此外，港區(qū)發(fā)展邦投資公司凈資產(chǎn)艾9.8億，新區(qū)瓣恒通投資公司凈皚資產(chǎn)14億。單按個(gè)國資公司的凈挨資產(chǎn)均不足15昂

28、億，低于企業(yè)債安發(fā)債的下限。（暗2）國資公司需案要調(diào)帳補(bǔ)稅。五般大國資公司整合埃的時(shí)間尚不足3百年，需要對(duì)歷史敖沿革進(jìn)行說明。凹因歷年財(cái)務(wù)報(bào)表案體現(xiàn)虧損或微利挨，而根據(jù)發(fā)債要扮求，要求連續(xù)三傲年盈利水平能夠霸支付利息，因此拔需要調(diào)帳補(bǔ)稅。埃以發(fā)債10億計(jì)柏，平均每年盈利八要達(dá)到6000凹萬以上，三年共拌需補(bǔ)交所得稅約版6000萬元，案其中上繳部分約笆在3000-4阿000萬元。如擺果成功發(fā)債，補(bǔ)叭稅費(fèi)用將成為發(fā)哎行成本，總體平阿衡后，仍大大低扳于銀行貸款成本哀。如果發(fā)債不成八功，補(bǔ)稅費(fèi)用將半成為沉沒成本。稗（3）中小企業(yè)傲債可能將信用風(fēng)靶險(xiǎn)向政府集中。扳一般認(rèn)為，中小芭企業(yè)債的償債風(fēng)斑險(xiǎn)較高，

29、政府可拌以通過增信（即把提供擔(dān)保）的方挨式與債券投資者俺分擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)，疤中小企業(yè)債有可奧能成為一種準(zhǔn)政扮府信用，從而企俺業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)向瓣政府集中。以深按圳中小企業(yè)集合傲債券為例，深圳搬市財(cái)政出資提供俺增信和擔(dān)保支持捌，由深圳市中小挨企業(yè)信用擔(dān)保中阿心有限公司等三澳家機(jī)構(gòu)共同擔(dān)保伴，并由市政府設(shè)哎立的中小企業(yè)集百合債券增信資金皚提供再擔(dān)保。這敗里政府將面臨兩霸難選擇：要么承拜擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)“雪靶中送炭”，讓急扮需資金的企業(yè)發(fā)擺債；要么選擇風(fēng)瓣險(xiǎn)小、規(guī)模大但藹可能不急需資金凹的企業(yè)發(fā)債，中扮小企業(yè)債只起到背“錦上添花”的般作用。疤綜上所述，靶在“能不能做”按的問題上，機(jī)遇霸和挑戰(zhàn)并存。但扳不管困難多大

30、，邦都要邁出這一步案。必須借力資本拜市場，才能實(shí)現(xiàn)懊跨越式發(fā)展。在罷這個(gè)過程中，平阿臺(tái)和載體的搭建案至關(guān)重要。面對(duì)芭企業(yè)債市場，關(guān)佰鍵要搭好國資平俺臺(tái)，面對(duì)短期融拌資券市場，關(guān)鍵版要有優(yōu)質(zhì)的后備背企業(yè)資源。啊3. 該怎捌么做。（1）嘗哀試發(fā)行城建集合翱債。在企業(yè)債的八發(fā)行歷史上，有拜三單集合債成功阿發(fā)行，其中20扒03年由國家科吧技部牽頭組織、岸12家國家級(jí)高把新區(qū)管委會(huì)直屬癌企業(yè)參與的“0唉3高新債”缺乏稗可比性。200礙7年11月，深皚圳20家企業(yè)捆笆綁發(fā)行了“07傲深中小債”，債白券規(guī)模為10億隘元人民幣，期限敖5年，票面利率哎為5.7%，由熬國家開發(fā)銀行提絆供全額無條件不扳可撤銷的連帶

31、責(zé)氨任保證擔(dān)保。2芭007年12月敗，中關(guān)村4家企拔業(yè)聯(lián)合發(fā)行了“阿07中關(guān)村債”皚，總額3.05襖億元，期限3年愛，票面利率6.翱68%，北京中邦關(guān)村科技擔(dān)保公捌司和國家開發(fā)銀愛行分別提供擔(dān)保挨和再擔(dān)保服務(wù)。爸在企業(yè)債的白發(fā)行歷史上，有佰兩單縣級(jí)市市政哀建設(shè)債券成功發(fā)叭行。2007年扳8月，浙江上虞斑市交通投資公司哎發(fā)行“07虞交昂通債”，債券規(guī)氨模為8億元，期骯限15年，票面哀利率為5.73笆%，中國農(nóng)業(yè)銀艾行浙江省分行承伴擔(dān)全額無條件不唉可撤銷的連帶責(zé)案任保證擔(dān)保。2稗008年8月，把山東諸城市經(jīng)濟(jì)盎開發(fā)投資公司發(fā)瓣行“08諸城企安業(yè)債”，債券規(guī)鞍模為8億元，期暗限10年，票面擺利率為7.5%懊，由山東省諸城壩市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資般公司以自有土地佰使用權(quán)進(jìn)行抵押扒擔(dān)保。白從我市情況愛看，由于單個(gè)國斑資公司凈資產(chǎn)規(guī)礙模偏小。可將業(yè)啊務(wù)相近的國資公板司打包捆綁，按翱照“統(tǒng)一冠名、頒分別負(fù)債、統(tǒng)一辦擔(dān)保、集合發(fā)行鞍”的模式，以“佰城市建設(shè)”或“霸港口建設(shè)”的名岸義發(fā)行集合債。隘從相關(guān)規(guī)定看，般這樣做沒有什么拔障礙。從政策面扮看，國家鼓勵(lì)金熬融創(chuàng)新。一旦操哀作成功，有可能稗成為全國首單城頒市建設(shè)或港口建澳設(shè)集合債券。在板債券擔(dān)保問題上哎，建議借鑒蘇州扮高新區(qū)首創(chuàng)的應(yīng)版收賬款質(zhì)押擔(dān)保澳形式。懊集合債的發(fā)熬行，需要各部門哎的密切配