復(fù)盤VMware虛擬化領(lǐng)導(dǎo)者的三年轉(zhuǎn)型

1、目錄虛擬化霸主，2016 是重要轉(zhuǎn)型之年 5詳細分析每年股價變化原因 72016 年：轉(zhuǎn)型之年，業(yè)績初現(xiàn) 72017 年：業(yè)績繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異 92018 年：業(yè)績糾正外部影響 112.4 2019 年：出現(xiàn)業(yè)績擔(dān)憂 132.5 2020 年至今：需要樹立新的信心 143. 2016-2019 驗證公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功 164對應(yīng)國內(nèi)市場看好深信服發(fā)展趨勢 18圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 1：VMware 發(fā)展歷史 5 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 2：VMware2016 年至今股價變化 5 HYPERLINK l _TOC_250013 圖

2、3：VMware 每股 EPS 實際值與指引值對比圖 7 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 4：VMware 的PE-Band（TTM） 7 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 5：VMware 2016 年股價走勢 7 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 6：VMware 2016 年估值變化（P E-TTM） 8 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 7：Vmware 2017 年股價走勢 9 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 8：VMware 2017 年估值變化（P E-TTM） 9 HYPERLINK

3、l _TOC_250007 圖 9：Vmware 2018 年股價走勢 11 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 10：VMware 2018 年估值變化（P E-TTM） 11 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 11：Vmware 2019 年股價走勢 13 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 12：VMware 2019 年估值變化（P E-TTM） 13 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 13：Vmware 2020 年至今股價走勢 14 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 14：VMware 2020

4、年估值變化（P E-TTM） 15 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 15：Vmware 戰(zhàn)略方向 16表 1：VMware 各季度財報信息一覽 6 HYPERLINK l _TOC_250000 表 2：行業(yè)重點公司估值表 181. 虛擬化霸主，2016 是重要轉(zhuǎn)型之年圖 1：VMware 發(fā)展歷史虛擬化霸主，2016 是重要轉(zhuǎn)型之年。1998 年公司以虛擬PC 軟件產(chǎn)品起家；2004 年 1 月EMC Corporation 以6.35 億美元收購公司；2007 年8 月在紐約證券交易所IPO ；2012年提出軟件定義數(shù)據(jù)中心。2016 年是公司轉(zhuǎn)型之年， X86 服務(wù)器

5、虛擬化已占據(jù)全球 80%份額但遇瓶頸，相繼推出 NSX、VSAN 等業(yè)務(wù)進入混合云領(lǐng)域。公司股價從 2016 年初到 2019 年中單邊上漲 357%。資料來源：VMware，研究圖 2：VMware2016 年至今股價變化資料來源：wind，研究本文將復(fù)盤 2016 年至今VMware 股價變化。將重點分析公司 2016 年至今月，業(yè)績、估值的變化。我們分析公司對每個季度的業(yè)績指引與實際業(yè)績的對比，分析超預(yù)期/低預(yù)期的原因。表 1：VMware 各季度財報信息一覽財報發(fā)布日期財報時間實際 EPS(美元）EPS指引(美元）實際營收(百萬美元）營收指引 (百萬美元）實際 EPS（同比）EPS 指

6、引（同比）實際營收（同比）營收指引速（同比）2021 年 3 月 4 日4Q2020-2.05-2020 年 11 月 24 日3Q20201.661.442.862.8111%1%16%17%2020 年 8 月 27 日2Q20201.811.452.882.813%-6%18%15%2020 年 5 月 28 日1Q20201.521.22.732.6415%-6%20%17%2020 年 2 月 27 日4Q20192.052.173.072.954%15%19%18%2019 年 11 月 26 日3Q20191.491.432.462.41-4%-5%12%11%2019 年 8

7、月 22 日2Q20191.61.552.442.434%4%12%13%2019 年 5 月 30 日1Q20191.321.282.272.255%12%13%15%2019 年 2 月 28 日4Q20181.981.882.592.518%16%12%10%2018 年 11 月 29 日3Q20181.561.512.22.17-7%19%-5%-2018 年 8 月 23 日2Q20181.541.492.172.1515%30%10%-2018 年 5 月 31 日1Q20181.261.142.011.966%20%6%-2018 年 3 月 1 日4Q20171.681.62

8、2.312.2670%-33%-2018 年 3 月 1 日4Q20171.681.272.31-17%-9%14%-2017 年 11 月 30 日3Q20171.341.151.98-18%5%11%-2017 年 8 月 24 日2Q20171.190.951.9-4%0%12%-2017 年 6 月 1 日1Q20170.99-1.74-2%-9%-2017 年 1 月 26 日4Q20161.431.392.031.9913%11%9%8%2016 年 10 月 26 日3Q2081.76-10%10%7%6%2016 年 7 月 18 日2Q20161.14

9、0.951.691.6812%4%6%6%2016 年 4 月 19 日1Q20160.970.841.591.584%0%5%5%2016 年 1 月 26 日4Q20151.261.251.871.8547%17%10%9%2015 年 10 月 20 日3Q20151.2611.671.6617%20%10%11%2015 年 7 月 21 日2Q20151.020.911.61.5926%15%-43%10%資料來源：英為財情，研究圖 3：VMware 每股 EPS 實際值與指引值對比圖2.521.510.50每股收益指引(單位：美元）實際每股收益(單位：美元）資料來源：英為財情，研究

10、圖 4：VMware 的 PE-Band（TTM）資料來源：wind，研究詳細分析每年股價變化原因我們將以年度為分界對VMware 股價的變動進行逐年分析。2016 年：轉(zhuǎn)型之年，業(yè)績初現(xiàn)圖 5：VMware 2016 年股價走勢12009010008080070606005040040200302016-01-042016-01-122016-01-212016-01-292016-02-082016-02-172016-02-252016-03-042016-03-142016-03-222016-03-312016-04-082016-04-182016-04-262016-05-042

11、016-05-122016-05-202016-05-312016-06-082016-06-162016-06-242016-07-052016-07-132016-07-212016-07-292016-08-082016-08-162016-08-242016-09-012016-09-122016-09-202016-09-282016-10-062016-10-142016-10-242016-11-012016-11-092016-11-172016-11-282016-12-062016-12-142016-12-22020成交量(萬股)-左收盤價（美元）-右資料來源：wind，

12、研究圖 6：VMware 2016 年估值變化（PE-TTM）資料來源：wind，研究業(yè)績一改先前頹勢，2016 年全年大幅超預(yù)期。2016 年，VMware 股價在 2 月 11 日觸底之后，在隨后的大半年里基本呈單邊上漲的趨勢，全年漲幅 39.8%，全年區(qū)間最大漲幅 88.4%。1 月 26 日公布的 2015Q4 業(yè)績在總收入、license 收入（占比最高的主營收入）、每股盈利上都略微超過了預(yù)期，其中 EPS 為 1.26 美元，高于先前的預(yù)期（1.25 美元）；總收入為 1.87 B 美元，高于預(yù)期的 1.85 B 美元，同比增長 10%；而 license 收入為 1.87B 美元

13、，同比增長 6，比市場預(yù)期高 1。2015 年公司的業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長、略超預(yù)期的情況，對比 2014 年業(yè)績的大幅波動和缺乏增長，這為投資者確立了信心，為 2016 年的股價上揚打好了基礎(chǔ)。2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 四季度的每股收益和總營收均出現(xiàn)了超預(yù)期的快速增長。2016 年全年，公司的訂單量、license 收入分別同比增長 14、 8遠超市場預(yù)期。特別的，在季報公布的 2016 年 4 月 19 日、7 月 18 日、10 月 26 日、2017 年 1月 26 日的次日，股價均出現(xiàn)了大幅的上漲。2015 年末，公司確定了一項新的戰(zhàn)略聚焦新興的云管理、云鏈接業(yè)務(wù)上。這是對公司核

14、心業(yè)務(wù)（虛擬化）的一次擴展。此前，市場中已經(jīng)出現(xiàn)了虛擬化轉(zhuǎn)向云平臺的發(fā)展趨勢，投資者擔(dān)心由于 VMware 自身的云平臺能力不強，會在這一趨勢之中落后。因此，公司宣布的這一新戰(zhàn)略也使市場對公司更加看好。2016 年，公司推出的新興虛擬化方案“ NSX”為公司貢獻了很大一部分 license收入，而且具有非常迅猛的增長趨勢。比起傳統(tǒng)產(chǎn)品，NSX 具有適用范圍更大、潛在市場更大等多方面的優(yōu)勢。投資者對該公司的未來發(fā)展有著樂觀的預(yù)期：鑒于 NSX license的訂單在過去 10 個季度中的每個季度都增長了 100以上，市場預(yù)期NSX 將會繼續(xù)保持高速增長。實際上也如此，增長幅度在 2016 財年為

15、 89，2017 財年為 70，2018財年為 50。2017 年：業(yè)績繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異圖 7：Vmware 2017 年股價走勢70014060013050012040011030010020090100802017-01-032017-01-112017-01-202017-01-302017-02-072017-02-152017-02-242017-03-062017-03-142017-03-222017-03-302017-04-072017-04-182017-04-262017-05-042017-05-122017-05-222017-05-312017-06-082017-06

16、-162017-06-262017-07-052017-07-132017-07-212017-07-312017-08-082017-08-162017-08-242017-09-012017-09-122017-09-202017-09-282017-10-062017-10-162017-10-242017-11-012017-11-092017-11-172017-11-282017-12-062017-12-142017-12-22070成交量(萬股)-左收盤價（美元）-右資料來源：wind，研究圖 8：VMware 2017 年估值變化（PE-TTM）資料來源：wind，研究201

17、7 年，VMware 的股價在上半年橫盤，下半年持續(xù)上揚。全年漲幅 58.9%，全年區(qū)間最大漲幅 63.4%。對于上半年的橫盤：2016 年業(yè)績亮眼，但公司在年初下調(diào)了對 2017 年一季度的財務(wù)指引。公司將第一季度總收入指引下調(diào)為$ 1.675-1.725B（同比增長 5-9），license 收入指引下調(diào)為$ 590-$ 620M（同比增長 3-8）。之前市場預(yù)期為總收入$ 1.69B（同比增長 6）、license收入$ 590M（同比增長 3）。下調(diào)后的指引仍然在市場預(yù)期之內(nèi)，因此公司股價并未出現(xiàn)大幅回調(diào)，而是整體趨于平緩。彼時市場擔(dān)心的風(fēng)險為：1 ）公司原本預(yù)計在 Dell 方面的業(yè)

18、務(wù)上獲得10 億美元的收入，但是現(xiàn)實情況不如人意；2）公司在 X86 架構(gòu)的虛擬化市場中已經(jīng)占據(jù)了超過 80%的市場份額，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)育空間比較有限，而新產(chǎn)品的市場增長可能低于預(yù)期；3 ）全球宏觀經(jīng)濟可能下行。對于下半年的上漲：公司在 2017 年Q1、Q2 與Q3 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。Q1 季度，license 訂單同比增加超過 10%；Q2 季度license 訂單增長率從 16Q1 的 10提高至 14，增長加速；而 Q3 季度，明星產(chǎn)品NSX 訂單同比增長近 150。在Q2 季度，公司管理層也上調(diào)了對 2018 財年的財務(wù)指引，將 2018 財年的收入指引提高為$ 7.83B（同比增長+1

19、0），license 收入為$ 3.075B（同比增長+10）這預(yù)示著在未來幾年內(nèi)有一個持續(xù)的超過10%的增長率，并且在 Q3 用穩(wěn)定增長的業(yè)績讓投資者對公司的“雙位數(shù)增長”深信不疑。公司的股價隨之一路走高。提出第三代產(chǎn)品構(gòu)想催化股價上漲。2017 年中，原有的新產(chǎn)品 NSX、vSAN 、Air watch、 Horizon 對公司盈利的巨大貢獻已經(jīng)得到了證明，公司又提出了新一代產(chǎn)品的構(gòu)想： VMware 通過合作伙伴關(guān)系，將其業(yè)務(wù)范圍擴展到公共云中。這三代產(chǎn)品總結(jié)為：第一代，統(tǒng)一管理vSphere 平臺的終端；第二代，通過云服務(wù)增強安全性；第三代，推動更大程度的AWS 和物聯(lián)網(wǎng)。鑒于前一代新

20、產(chǎn)品的巨大成功，公司再次提出新產(chǎn)品構(gòu)想之時，市場也提高了對未來公司利潤的預(yù)期，公司股價開始了新一輪的上漲。2018 年：業(yè)績糾正外部影響圖 9：Vmware 2018 年股價走勢30002500200015001000500019017015013011090702018-01-022018-01-102018-01-192018-01-292018-02-062018-02-142018-02-232018-03-052018-03-132018-03-212018-03-292018-04-092018-04-172018-04-252018-05-032018-05-112018-05-

21、212018-05-302018-06-072018-06-152018-06-252018-07-032018-07-122018-07-202018-07-302018-08-072018-08-152018-08-232018-08-312018-09-112018-09-192018-09-272018-10-052018-10-152018-10-232018-10-312018-11-082018-11-162018-11-272018-12-062018-12-142018-12-2450成交量(萬股)-左收盤價（美元）-右資料來源：wind，研究圖 10：VMware 2018

22、 年估值變化（PE-TTM）資料來源：wind，研究2018 年，公司的股價在全年來看基本處于震蕩整理階段，年初出現(xiàn)了劇烈的波動和回調(diào)，但在隨后的 8 個月里股價延續(xù)了 2017 年之前的穩(wěn)步上升態(tài)勢。全年漲幅 7.7%，全年區(qū)間最大漲幅 54.3%。2018 年 1 月 26 日與 1 月 29 日的巨大波動和隨后時長 3 個月左右的橫盤調(diào)整。這兩天巨幅波動的主要原因是 Dell 和 VM ware 的并購消息1。Dell 在 2016 年通過收購 VMware 的母公司 EMC，獲得了 VMware82%的股份。戴爾將考慮以下戰(zhàn)略選擇：1）戴爾收購 VMware 剩余股份； 2）VMwar

23、e 反向收購 Dell；3）Dell 進行其他資產(chǎn)銷售。投資者對該新聞產(chǎn)生了巨大分歧，但總體來說產(chǎn)生了負(fù)面的回應(yīng)。分歧巨大主要是因為并購具有比較大的不確定性，最初彭博社披露2，Dell 將會進行 IPO 并收購 VMware，而隨后又報道了 VMware 將反向收購 Dell，從而使 Dell 達到變相上市的目的。最后股價做出了負(fù)面反應(yīng)，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生有很多原因。1）Dell 并不屬于前沿科技企業(yè)，因此市場不會給很高的估值水平，如果與 VMware 合并，勢必會對 VMware 的股價產(chǎn)生不利的影響；2）VMware 作為虛擬化的平臺型公司，需要與各個硬件廠商保持良好合作關(guān)系，而與 Dell

24、的合并會使 VMware 產(chǎn)生 “立場”，與其他硬件公司的合作將受阻；3）Dell 的現(xiàn)金流量比較緊張。在 2016 年收購 EMC 時，Dell 做了巨額的銀行借貸，且到 2018 年仍未清償，投資者擔(dān)心本次并購會對 Dell 的現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。自 2018Q2 季報公布之后，VM ware 與 Dell 的合并告一段落，市場的注意力重新回到了基本面上，而 VMware 再次用穩(wěn)定的業(yè)績促使了股價的穩(wěn)步緩升。Q2、Q3 業(yè)績略超預(yù)期。在第二季度，公司的 license 訂單量維持了近 20%的增長率，新產(chǎn)品 vSAN 保持了同比 70的增長率，NSX 加速至 40以上的增長。在第三季度

25、，總收入和 license 收入均加速增長，分別達到 14和 17，并且 license 訂單在第三季度同比增長 15。公司上調(diào)業(yè)績指引。第二季度，管理層提高了對 2019 財年的財務(wù)指引，將預(yù)期收入從 87.80 億美元升至 88.20 億美元（同比增長由 11.5%升至 12）。license 收入從36.10 億美元提升到 36.75 億美元（同比增長由 13%升至 15）。如此以來，19 財年營業(yè)利潤率將從 33.6上升至 33.8。Dell 與 VM ware 的合并消息得到了 Dell 官方的回應(yīng)，Dell 宣布他們在近期不存在與 VMware 進行反向合并的可能性。同時，宣布將所

26、持有的 VMware 追蹤股票轉(zhuǎn)換為 Dell C 類普通股（比率為1.3665：1）或109 美元現(xiàn)金（比DVMT 公告前價格溢價29）。相應(yīng)地，VMware 向所有股東分配 110 億美元的特別現(xiàn)金股利，其中 Dell 在股利中所占份額約為 90 億美元，他們可以用這筆資金支付股票轉(zhuǎn)換中的現(xiàn)金部分。合并消息的良好解決3使得不確定性大大減少，股價因而再次走進上升通道。1 資料來源于搜狐網(wǎng)，起底 “VMware 反收購戴爾，還是戴爾徹底收購 VMware ”？ https:/ HYPERLINK /a/219863789_117561 /a/219863789_1175612 資料來源于搜狐網(wǎng)

27、，起底 “VMware 反收購戴爾，還是戴爾徹底收購 VMware ”？ https:/ HYPERLINK /a/219863789_117561 /a/219863789_1175613 資料來源于搜狐網(wǎng)，無法成功反向收購 VMware 戴爾科技確認(rèn)重新考慮 IPO HYPERLINK /stock/usstock/c/2018-10-06/doc-ifxeuwws1318708.shtml /stock/usstock/c/2018-10-06/doc-ifxeuwws1318708.shtml2.4 2019 年：出現(xiàn)業(yè)績擔(dān)憂圖 11：Vmware 2019 年股價走勢80070060

28、0500400300200100023021019017015013011090702019-01-022019-01-102019-01-182019-01-292019-02-062019-02-142019-02-252019-03-052019-03-132019-03-212019-03-292019-04-082019-04-162019-04-252019-05-032019-05-132019-05-212019-05-302019-06-072019-06-172019-06-252019-07-032019-07-122019-07-222019-07-302019-08-

29、072019-08-152019-08-232019-09-032019-09-112019-09-192019-09-272019-10-072019-10-152019-10-232019-10-312019-11-082019-11-182019-11-262019-12-052019-12-132019-12-2350成交量(萬股)-左收盤價（美元）-右資料來源：wind，研究圖 12：VMware 2019 年估值變化（PE-TTM）資料來源：wind，研究2019 年，上半年公司股價一路上揚，在 2019 年 5 月 16 日創(chuàng)出歷史最高價 206.8 美元/股之后，上漲趨勢宣告結(jié)

30、束，進入了延續(xù)至今的下跌趨勢中。全年漲幅 11.5%。2019 上半年的股價上漲延續(xù)了 2018 年的漲勢，其邏輯也較為類似，主要是業(yè)績驅(qū)動。業(yè)績超預(yù)期。在 2019 年初公布的 2018 年Q4 業(yè)績中，license 收入增長提高至 21，而此前的市場預(yù)期僅為 13。總收入也增長了 16%，高于預(yù)期值 14。同時，license 訂單增長了將近 20至 12.7 億美元，高于預(yù)期的 12.4 億美元；而總訂單額也達到了33.7 億美元，高于預(yù)期的 31.5 億美元。在 5 月 30 日公布的 2019 年Q1 財報中，license收入同比增長 12，低于 19 年第四季度的 21，增速已

31、然放緩，不過仍然略高于預(yù)期。2019 年中的轉(zhuǎn)折點：預(yù)期改變帶來股價的停滯與下挫，一直持續(xù)到年末。業(yè)績方面的擔(dān)憂。如上所述，在 2019 年 Q1 財報中，license 收入同比增速已然放緩，業(yè)績的增長似乎不再像過往幾年一樣強勁了。2019 年 Q2 的銷售業(yè)績比起 Q1 略有改善，但增長的持久性存疑，因為 license 費用在第二季度顯著放緩（+12，而第一季度為+23），并且公司對 20 財年的財務(wù)預(yù)測也稱 license 收入將較慢增長。公司管理層認(rèn)為，license 需求增長放緩反映了向混合云和 SaaS 解決方案（現(xiàn)在占總收入的 12.5）的轉(zhuǎn)移越來越多，因此 license 收

32、入將會下降，但總體收入會基本持平；但投資者認(rèn)為，這一趨勢表明了公司的核心競爭力在弱化。在 10 月公布的 Q3 財報中，由于公司投資增加，銷售收入確實增長了，但每股收益卻低于第二季度，這再次引起了股價的下跌。財務(wù)預(yù)測方面的擔(dān)憂。在 Q1 的財報中，管理層提出由于未來的宏觀經(jīng)濟具有一定的衰退可能（尤其是在美洲地區(qū)，而該地區(qū)在去年表現(xiàn)強勁），因此盡管第一季度的公司總體表現(xiàn)較好，管理層對 2020 財年總收入的預(yù)測仍為 100.3 億美元（同比增長 12），license 收入預(yù)測也保持在 42.75 億美元不變（同比增長 13）。更重要的是，公司預(yù)計 20 財年營業(yè)利潤率將下降為 33，與 19

33、財年相比將下降 90 個基點。公司還提出將在本財年進行更多投資，用于銷售、市場營銷和服務(wù)，以擴展公司新興的混合云產(chǎn)品。這與前幾年公司在年中/年末調(diào)高未來預(yù)期的行為大相徑庭，引發(fā)了市場的擔(dān)憂。在 2019 年Q2 的電話會議上，公司宣布對 PivotalCarbon Black 公司進行收購，目的是讓公司的產(chǎn)品組合擴展戰(zhàn)略涵蓋從核心基礎(chǔ)架構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)到應(yīng)用程序開發(fā)和安全性的廣泛領(lǐng)域。管理層提出了一種愿景，要使公司可以運行、管理、連接和保護在任何一個云中運行的任意一款軟件。但是，由于當(dāng)前技術(shù)堆棧仍然高度分散且易于使用專業(yè)點解決方案，投資者認(rèn)為公司的整合策略可能需要很長時間才能產(chǎn)生業(yè)績。2.5 2020

34、 年至今：需要樹立新的信心圖 13：Vmware 2020 年至今股價走勢800700600500400300200100018016014012010080602020-01-022020-01-102020-01-212020-01-292020-02-062020-02-142020-02-252020-03-042020-03-122020-03-202020-03-302020-04-072020-04-162020-04-242020-05-042020-05-122020-05-202020-05-292020-06-082020-06-162020-06-242020-07-0

35、22020-07-132020-07-212020-07-292020-08-062020-08-142020-08-242020-09-012020-09-102020-09-182020-09-282020-10-062020-10-142020-10-222020-10-302020-11-092020-11-172020-11-252020-12-042020-12-142020-12-222020-12-312021-01-112021-01-202021-01-2840成交量(萬股)-左收盤價（美元）-右資料來源：wind，研究圖 14：VMware 2020 年估值變化（PE-T

36、TM）資料來源：wind，研究2020 年至今，在以新冠疫情為代表的宏觀沖擊下，公司的股價探底回升，隨后進入橫盤走勢。2020 年 1 月至 5 月的股價暴跌和反彈主要是由于新冠疫情帶來的宏觀沖擊和業(yè)績低預(yù)期所共同導(dǎo)致的。2019Q4 的業(yè)績不及預(yù)期。Q4 的license 收入比預(yù)期（約 13.25 億美元，同比增長 8）低約 5，總收入比預(yù)期（ 28.74 億美元，同比增長 11）低約 3，運營利潤率比預(yù)期（同比下降 36.6，下降 70 個基點）低約 100 個基點，EPS 比預(yù)期（2.09 美元，同比增長 5）低 0.07 美元。公司管理層將此歸因于兩大原因：1）本季度原本是EUC 產(chǎn)

37、品（license）預(yù)訂量強勁的季度，但實際情況中 SaaS 和訂閱服務(wù)的占比高于預(yù)期，擠占了 license 收入 2）大訂單中訂閱和 SaaS 服務(wù)占比更大20 年第 4 季度的前 10 大交易中的訂閱和 SaaS服務(wù)占比同比增加了一倍，而客戶從購買 license 轉(zhuǎn)向訂閱和SaaS 產(chǎn)品會使公司收入減少2020 年 5 月末至今同時期的其他行業(yè)科技股基本都走出了創(chuàng)新高的瘋狂走勢，公司的股價走勢相比之下保守很多，這主要是因為公司自身不確定性較大的原因。業(yè)績角度，2020 年Q1、Q2 和 Q3 業(yè)績略高于財務(wù)指引，但僅僅是符合市場預(yù)期或者略低于預(yù)期。具體而言，在三個季度中，訂閱和 Saa

38、S 收入都呈現(xiàn)了大約 40%的同比增長，這說明公司在其新興業(yè)務(wù)混合云上的投入得到了一定的回報；但市場中始終存在一種觀點，認(rèn)為公司的核心業(yè)務(wù)不在于 SaaS 和訂閱服務(wù)，“不務(wù)正業(yè)”地在該項業(yè)務(wù)上的擴展會損害公司自身的核心競爭力，因此對于業(yè)績的解讀在市場上也存在一定分歧。除此之外，公司在總訂單量上的增長出現(xiàn)了快速的萎縮。總訂單同比增速在第一季度為+ 5.7，第二季度為+ 1.7，第三季度為-4%。預(yù)期角度，對股價的不利影響主要是因為公司對 2021 財年的財務(wù)指引非常謹(jǐn)慎。在 Q1 季度，公司預(yù)計 21 財年的總收入增長大約為 5%，并在 Q2 季度提高到 7%，而市場先前的預(yù)期為 7%，因此公

39、司沒有展現(xiàn)出超越預(yù)期的可能；在 Q3 季度，公司對 2022 財年的財務(wù)預(yù)測也略低于市場預(yù)期，且管理層再次提出將在 2022 財年更激進的增加對訂閱和 SaaS 服務(wù)的投資。2021 年 1 月 13 日股價出現(xiàn)了一次大幅的向下波動，主要是更換 CEO。首席執(zhí)行官 Pat Gelsinger 將從 2021 年 2 月 12 日起卸任，并前往英特爾擔(dān)任新首席執(zhí)行官。公司的首席財務(wù)官 Zane Rowe 將擔(dān)任臨時首席執(zhí)行官，而董事會將啟動全球行政人員搜尋程序，尋找一位新的 CEO。Pat Gelsinger 自 2012 年以來一直擔(dān)任公司的首席執(zhí)行官，他將公司定位于混合云/多云環(huán)境，使公司恢

40、復(fù)了穩(wěn)定的增長勢頭，因此備受投資者看好。這次突發(fā)的高層人事變動引起了市場一定程度的恐慌，造成了當(dāng)日股價的大幅下跌。2016-2019 驗證公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功第二章從基本面的角度對 VMware 的股價變化做了分析。追根溯源，業(yè)績的變化是由于公司戰(zhàn)略的變化而導(dǎo)致的。圖 15：Vmware 戰(zhàn)略方向資料來源：VMware，研究VMware 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)為不同的虛擬化解決方案。目前，公司提出的主要虛擬化解決方案，按時間前后列示如下：傳統(tǒng)虛擬化方案。該部分具體包括計算虛擬化、桌面與應(yīng)用一體化等多個方面， vSphere 、Horizon 是該領(lǐng)域的主要產(chǎn)品。超融合基礎(chǔ)架構(gòu)。該架構(gòu)將計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)

41、連接資源集成到一個易于管理的軟件定義平臺中。vSAN、vSphere 是該領(lǐng)域的主要產(chǎn)品。虛擬云網(wǎng)絡(luò)。虛擬云通過全面覆蓋的一致性連接，隨時隨地保護和運行應(yīng)用及數(shù)據(jù)。該解決方案下的代表產(chǎn)品就是 NSX。在 2015 年前后，公司的主要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到了這一方向。私有云和混合云。由 2017 年提出，公司在該類云計算中主要采用 SaaS 模式，提供AWS 服務(wù)。應(yīng)用現(xiàn)代化。這部分主要是構(gòu)建全新云原生應(yīng)用、對現(xiàn)有應(yīng)用進行現(xiàn)代化改造，并對可在任何云中為所有這些應(yīng)用提供服務(wù)的基礎(chǔ)架構(gòu)進行運維管理。這一解決方案的代表產(chǎn)品大部分是公司與其在 2019 年收購的PivotalCarbon Black 公司聯(lián)合推出的。將產(chǎn)品變動與 2016 年以來的銷售收入變動情況相比對，不難看出，公司發(fā)展超融合基礎(chǔ)架構(gòu)（代表產(chǎn)品 vSAN ）、虛擬云服務(wù)（代表產(chǎn)品 NSX）的戰(zhàn)略是成功的，這些支撐了 2016 年到 2018 年威睿業(yè)績的迅猛增長。而建立私有云和混合云的戰(zhàn)略雖然在提出時受到資本市場認(rèn)可，該類產(chǎn)品的銷售額也在快速增加，但后期市場出現(xiàn)分歧。2019 年收購PivotalCarbon Black 公司后，公司在應(yīng)用現(xiàn)代化方面的新產(chǎn)品目前表現(xiàn)平平，并未獲得資本市場的關(guān)注