對標國際頭部餐企展店有望達1000家以上

1、概覽請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21.本周看點行業(yè)觀點板塊行情回顧：休閑服務(wù)跌2.02%，教育跌12.59%社服行情回顧：16家上漲，21家下跌教育A股行情回顧：5家上漲，22家下跌教育港股行情回顧： 4家上漲，21家下跌教育美股行情回顧： 3家上漲，12家下跌公司估值風(fēng)險提示（1）單店收入模型：單店收入=客戶數(shù)客單價=（桌數(shù)人數(shù)/桌）翻臺率客單價每個餐廳的桌數(shù)相對固定，因此我們著重討論兩個變量：翻臺率和客單價海底撈：當(dāng)一線城市翻臺率3.2-4.2次/天、客單價約110-120元，二線城市翻臺率3.6-4.6次/天、客 單價約100-110元，三線及以下城市翻臺率3.8-4.8次/天

2、、客單價約95-105元時，單店銷售額在 3200-4600萬元范圍內(nèi)；以2021年初千家門店為測算基礎(chǔ)，2021年門店年銷售額達391-550億元。太二酸菜魚：當(dāng)翻臺率3.3-4.3次/天、客單價約74-84元時，單店銷售額達1248-1846萬元。資料來源：海底撈、九毛九2020年報，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 本周看點：對標國際，頭部餐企展店有望達1000家以上3海底撈單店及總銷售額測算（2021E）一線城市銷售額客單價（元）二線城市銷售額客單價（元）三線及以下城市客單價（元）（億元）106111116121126（億元）96101106111116（億元）

3、90951001051102.253.656.158.761.263.72.6111.7117.5123.4129.2135.12.8102.5108.2113.8119.5125.22.765.868.972.075.178.23.1133.2140.2147.1154.1161.03.3120.8127.5134.2140.9147.63.278.081.685.389.092.73.6154.7162.8170.8178.9187.03.8139.1146.8154.5162.2169.9翻臺率（次/天）3.790.294.498.6102.9107.1翻臺率（次/天）4.1176.21

4、85.4194.6203.8213.0翻臺率（次/天）4.3157.4166.1174.8183.6192.34.2102.3107.2112.0116.8121.64.6197.6208.0218.3228.6238.94.8175.7185.4195.2204.9214.64.7114.5119.9125.3130.7136.15.1219.1230.6242.0253.5264.95.3194.0204.7215.5226.2237.05.2126.7132.7138.6144.6150.65.6240.6253.2265.8278.3290.95.8212.3224.1235.8247

5、.6259.42021E翻臺率（次/天）客單價（元）單店日銷售額（萬元）單店年銷售額（萬元）門店數(shù)量（家）銷售額（億元）一線城市3.711610.6386825598.64二線城市4.110610.73899499194.57三線及以下城市4.310010.63877451174.83合計（注：客單價維持2020年水平，翻臺率參考同店水平，門店數(shù)量以2021年初數(shù)量為準。）1205468.04資料來源：海底撈、九毛九2020年報，歐睿國際，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4（2）頭部餐企展店空間測算：以2020年4萬億餐飲業(yè)規(guī)模為基礎(chǔ)進行測算，基于單店收入模型根據(jù)歐睿國際，

6、2020年美國排名前三的餐企麥當(dāng)勞、百勝、星巴克市占率各為8.3%、4.5%、3.2%。海底撈：海底撈的體量在中國餐飲業(yè)中排名第三，但2020年在整體餐飲市場中僅有約0.5%的市占 率；在頭部企業(yè)集中度不斷上升的態(tài)勢下，對標國際，當(dāng)市占率提升至2%時，展店空間為2千家（指成熟門店，2020年底同店數(shù)量為399家）。太二酸菜魚：目前整體餐飲市場市占率約0.05%，當(dāng)市占率提升至0.5%時，展店空間至少千家。海底撈未來展店空間測算翻臺率（次/天）客單價（元）單店年銷售額（萬元）各線城市銷售額占比餐飲業(yè)規(guī)模（萬億）一線城市3.7116386820%二線城市4.1106389940%4三線及以下城市4

7、.3100387740%市占率一線門店數(shù)（家）二線門店數(shù)（家）三線門店數(shù)（家）門店總數(shù)（家）0.5%1032052065151.0%20741041310301.5%31061661915452.0%41482182520602.5%5171026103225753.0%6201231123830903.5%7241436144536054.0%827164116514120（注：客單價維持2020年水平，翻臺率參考同店水平，預(yù)計展店空間指成熟門店的展店空間，不包含新店。）1. 本周看點：對標國際，頭部餐企展店有望達1000家以上（3）門店擴張模式：我們認為，中國地域廣闊，地區(qū)間口味差異較大，

8、餐飲門店能否跨區(qū)域擴張決定了展店的上限。參考窄門餐眼公眾號數(shù)據(jù)，對部分餐飲品牌門店分布進行梳理，可以發(fā)現(xiàn)大部分知名品牌著重在一 線城市（以北上廣江浙為主）發(fā)展，但同樣能夠窺見：下沉市場展店的空間是相對較大的（華萊士、 正新雞排、蘭州拉面均展店達萬級別）。部分餐飲品牌門店布局（家，截至2021年6月）總計7970總計4909總計2350總計1378總計16189總計18277總計5877總計1430總計1042總計40467總計277肯德基麥當(dāng)勞必勝客漢堡王正新雞排華萊士星巴克海底撈呷哺呷哺蘭州拉面太二酸菜魚廣東省1066廣東省1043廣東省295江蘇省183浙江省1632廣東省3256上海市8

9、71廣東省199北京市306江蘇省5364廣東省94江蘇省959中國臺灣375江蘇省226廣東省153江蘇省1442江蘇省1341廣東省713江蘇省153河北省179浙江省4979上海市35浙江省758上海市369浙江省194上海市129河南省1212山東省1294浙江省711浙江省115天津市82廣東省4573江蘇省20山東省461北京市318北京市134北京市112廣東省1135浙江省1147江蘇省670上海市98山東省54山東省3786北京市19上海市386江蘇省285山東省121浙江省98山東省1030福建省1062中國臺灣543北京市82上海市48河南省2766浙江省17北京市356

10、浙江省257中國臺灣121山東省77安徽省877河南省1031北京市418山東省78黑龍江省44湖北省2468海南省13湖南省339中國香港254上海市119四川省62湖南省850湖北省1028四川省217河南省78江蘇省40河北省2276福建省11河北省297福建省246中國香港82遼寧省56湖北省780四川省854中國香港213湖北省69河南省40安徽省1590山東省7遼寧省282山東省161四川省77湖北省43江西省773河北省844湖北省168陜西省69遼寧省39江西省1214湖北省7湖北省282天津市159遼寧省77天津市42河北省705遼寧省745福建省149四川省53山西省37福

11、建省1193安徽省65請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：窄門餐眼公眾號，海通證券研究所1. 本周看點：對標國際，頭部餐企展店有望達1000家以上（3）門店擴張模式：分公司來看，國際品牌與國內(nèi)已上市品牌主要采取自上而下的展店策略肯德基、麥當(dāng)勞、必勝客、星巴克于上個世紀進入中國市場，門店布局結(jié)構(gòu)相對成熟，目前門店數(shù) 量分別有7970/4909/2350/5877家，在北上廣江浙一帶布局較密。1. 本周看點：對標國際，頭部餐企展店有望達1000家以上05101520部分餐飲品牌門店地區(qū)布局占比（%，截至2021年6月）25肯德基麥當(dāng)勞必勝客星巴克6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

12、資料來源：窄門餐眼公眾號，海通證券研究所（3）門店擴張模式：分公司來看，國際品牌與國內(nèi)已上市品牌主要采取自上而下的展店策略根據(jù)窄門餐眼公眾號數(shù)據(jù)，我們分析認為，海底撈的門店分布與肯德基、必勝客極為類似，門店擴 張路徑較優(yōu)；呷哺呷哺立足京津冀地區(qū)，在華北布局較密，南方城市占比較低；太二酸菜魚立足華 南，同時也在積極布局華東地區(qū)門店。1. 本周看點：對標國際，頭部餐企展店有望達1000家以上30252015105035部分餐飲品牌門店地區(qū)布局占比（%，截至2021年6月）40海底撈呷哺呷哺太二酸菜魚肯德基必勝客7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：窄門餐眼公眾號，海通證券研究所2. 行

13、業(yè)觀點隨著疫情緩解，我們預(yù)計線下接觸類活動行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。疫情加速中小企業(yè)市場出清，龍頭擴張?zhí)崴伲?業(yè)集中度有望提升。建議關(guān)注業(yè)績增長具確定性的細分領(lǐng)域龍頭。建議關(guān)注：免稅：政策紅利+消費回流為免稅業(yè)務(wù)創(chuàng)造機遇，2020年離島免稅新政取消單件商品8000元免稅限額規(guī) 定，帶動銷售額增長。據(jù)UNWTO，截至2021年2月，全球217個旅行目的地中僅2%不限制入境，我們預(yù) 計國內(nèi)消費回流持續(xù)。推薦：中國中免。餐飲：市場廣闊，菜系豐富而結(jié)構(gòu)分散，2020年行業(yè)集中度與連鎖率均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，且仍存較大提 升空間。疫情期間餐飲收入實現(xiàn)V形反彈，餐飲企業(yè)注冊量不降反升；限額以上餐飲企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于餐飲大 盤，

14、1H2021限上單位餐飲收入同比增速達56%（餐飲業(yè)為49%）。推薦：海底撈、九毛九、百勝中國。酒店：我國中、高端酒店連鎖化率較成熟市場仍處低位，其中中端酒店發(fā)展空間較大。近年來，華住、 錦江等連鎖酒店行業(yè)龍頭均發(fā)力布局中端酒店市場。推薦：錦江酒店、華住集團-S。教育：民促法實施條例落地后，高教+高中集團化辦學(xué)可行性得到確認，利好龍頭擴張。2021年就 業(yè)總量壓力不減，同時，結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，就業(yè)難和招工難并存。2021年教師招錄及事業(yè)單位招錄 崗位持續(xù)釋放，考研考公熱度延續(xù)。推薦：中公教育。8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.板塊行情回顧：休閑服務(wù)跌2.02%，教育跌12.59%上

15、證指數(shù)近兩周漲0.58%。申萬休閑服務(wù)近兩周跌2.02%，跑輸上證指數(shù)2.61個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第25位。 教育指數(shù)跌12.59%，跑輸上證指數(shù)13.18個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第29位。圖A股板塊漲跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）16.7資料來源：Wind，海通證券研究所9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7.25.6 5.2 4.4 3.72.9 2.4 2.3 2.3 2.2 1.90.8 0.7 0.6 0.4-0.8-1.4-1.4-1.5-1.5-2.0-2.0-2.2-3.7-4.0-15-10-505101510.610.4 9.420金 屬軍

16、 設(shè)機工 備設(shè) 材 事 裝 制 貿(mào) 備 料 業(yè) 飾 造 易指 金 服 電 飲 數(shù) 融 裝 器 料生 運 服 產(chǎn) 物 輸 務(wù)牧 漁-12.6有 鋼 化 國 電 綜 通 采 計 電 機 建 公 建 輕 商 汽 上 非 紡 家 食 傳 醫(yī) 交 休 房 銀 農(nóng) 教 色 鐵 工 防 氣 合 信 掘 算 子 械 筑 用 筑 工 業(yè) 車 證 銀 織 用 品 媒 藥 通 閑 地 行 林 育4. 社服行情回顧：16家上漲，21家下跌資料來源：Wind，海通證券研究所10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明申萬休閑服務(wù)指數(shù)近兩周跌2.02%上證指數(shù)近兩周漲0.58%；納斯達克指數(shù)跌1.45%；恒生指數(shù)跌1.08

17、%兩周漲幅前三：騰邦國際（+26.6%）、海底撈（+10.8%）、呷哺呷哺（+8.7%） 兩周跌幅前三：攜程網(wǎng)（-14.9%）、百聯(lián)股份（-10.8%）、華?。?8.4%）表社服個股漲跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）漲幅前 10漲跌幅（%）最新市值（億元）跌幅前 10漲跌幅（%）最新市值（億元）騰邦國際26.5619.97海底撈10.752037.16呷哺呷哺8.6876.95格力地產(chǎn)6.77152.73九毛九6.28389.23宋城演藝3.90439.01三特索道2.9719.68頤海國際2.75472.65*ST基礎(chǔ)2.37388.41攜程網(wǎng)-14.851315.79百

18、聯(lián)股份-10.78288.73華住-8.431083.25人瑞人才-8.0513.40海汽集團-7.8566.04錦江酒店-6.87487.35王府井-6.70203.22桂林旅游-6.2119.05中青旅-4.6173.32科銳國際2.08106.68首旅酒店-4.59231.82主要指數(shù)漲跌幅(%)主要指數(shù)漲跌幅(%)申萬休閑服務(wù)-2.02上證指數(shù)0.58納斯達克指數(shù)-1.45恒生指數(shù)-1.085. 教育A股行情回顧：5家上漲，22家下跌近兩周上證綜指收3539.30，上漲0.6%。深證成指收14972.21，上漲2.1%。近兩周Wind K12指數(shù)收533.54，下跌-2.2%。兩周漲幅

19、前三：松發(fā)股份（+4.5%）、和晶科技（+4.1%）、國新文化（+3.4%） 兩周跌幅前三：中公教育（-24.0%）、豆神教育（-12.8%）、佳發(fā)教育（-10.0%）4.5資料來源：Wind，海通證券研究所11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.13.42.82.1-0.6 -0.8 -1.7 -1.7 -2.8-3.3 -3.4 -3.8 -3.9 -4.8 -5.2-6.1 -6.6 -6.7 -6.9 -7.2 -8.0 -8.5-9.4-10.0-12.8-24.0-20-25-30-15-10-550圖A股教育板塊漲跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）10松

20、和 國 世 盛 開 洪 威 視 華 世 中 凱 勤 東 昂 三 美 拓 新 方 科 全 電 佳 豆 中 發(fā) 晶 新 紀 通 元 濤 創(chuàng) 源 圖 紀 文 文 上 方 立 盛 吉 維 開 直 德 通 光 發(fā) 神 公 股 科 文 鼎 股 教 股 股 股 山 天 在 教 股 時 教 教 姆 信 普 科 教 教 科 教 教 教 份 技 化 利 份 育 份 份 份 鼎 鴻 線 育 份 尚 育 育 息 技 育 育 技 育 育 育6. 教育港股行情回顧：4家上漲，21家下跌近兩周恒生指數(shù)收28004.68，下跌-1.1%。恒生中國企業(yè)指數(shù)收10152.95，下跌-2.5%。兩周漲幅前三：博駿教育（+4.2%）

21、、21世紀教育（+2.6%）、辰林教育（+2.1%）兩周跌幅前三：澳洲成峰高教（-18.6%）、思考樂教育（-16.7%）、新東方在線（-14.2%）4.2資料來源：Wind，海通證券研究所12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.62.11.40.0-1.1-3.1 -3.7 -3.7 -3.8 -4.8-5.9 -6.3 -6.6 -6.7 -7.1-9.3 -9.8-10.3-10.3-11.3-12.6-13.9-14.2-16.7-18.6-20-15-10-505圖 港股教育板塊漲跌幅（%， 2021年7月4日至2021年7月17日）10博 駿 教 育21世 紀 教 育辰 中

22、銀 楓 林 國 杏 葉 教 春 教 教 育 來 育 育卓 中 網(wǎng) 天 中 民 睿 希 越 國 龍 立 教 生 見 望 教 科 教 控 教 教 教育 培 育 股 育 育 育 集團寶中中成嘉新華宇中新思澳 寶匯國實宏高立華國東考洲 樹集新外教教大教東方樂 成 集 團 華 教 育 集 學(xué) 育 方 在 教 峰 團 教 育 團 集 教 線 育 高 育 團 育 教7. 教育美股行情回顧：3家上漲，12家下跌近兩周納斯達克指數(shù)收14427.24，下跌-1.4%。道瓊斯指數(shù)收34687.85，下跌-0.3%。兩周漲幅前三：紅黃藍（+14.4%）、達內(nèi)科技（+6.7%）、海亮教育（+2.6%）兩周跌幅前三：樸新

23、教育（-26.2%）、精銳教育（-23.0%）、高途集團（-18.5%）圖 美股教育板塊漲跌幅（%， 2021年7月4日至2021年7月17日）14.4資料來源：Wind，海通證券研究所13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.72.60.00.0-0.8-7.2-7.5-8.3-14.0-14.3-14.4-14.7-15.8-18.5-23.020151050-5-10-15-20-25-30紅 黃 藍達 內(nèi) 科 技海 亮 教 育正 保 遠 程 教 育全 美 在 線安 博 教 育好 未 來博 實 樂無 憂 英 語四 季 教 育尚 德 機 構(gòu)瑞 思 學(xué) 科 英 語新 東 方流 利 說高 途 集 團精 銳 教 育-26.2樸