基數幻覺的背后基建投資該如何演繹

1、、3 月 15 日，國家統(tǒng)計局公布 2021 年 1-2 月國民經濟數據。受基數效應影響，消費、投資、工業(yè)生產等宏觀數據的同比增速均大幅上升，但若與 2019 年相比，2021 年 1-2 月基建投資卻整體呈負增長態(tài)勢?；ㄍ顿Y為何走弱？后續(xù)基建投資又該如何演繹？本文將就此展開分析。 基建投資該如何演繹？基建：“基數幻覺”下的強與弱在基數效應的掩蓋下，2021 年 12 月基建投資同比增速快速上行，但與 2019 年同期相比，基建投資卻是負增。國家統(tǒng)計局數據顯示，2021 年 1-2 月道路運輸業(yè)、水利管理業(yè)投資較 2019 年同期增加 4.4%、5.2%；公共設施管理業(yè)、道路運輸業(yè)固定投資較

2、 2019年同期回落 3.5%、7.1%。能源類基建（電熱燃水）則同比增長 25.5%，較 2019 年同期上升 23.7%。結合來看，2021 年 1-2 月基建投資（不含電力）同比增長 36.6%，但較 2019年同期下降 4.8%。我們認為年初以來基建投資整體偏弱一方面有專項債新增額度下達較晚的原因，另一方面也有年初氣候偏冷、電力供應相對緊張以及2 月淡季擾動工程進度的因素在。一方面，今年新增專項債額度下達較晚，2021 年 1-2 月全國并未有任何一支新增地方債發(fā)行，進入3 月后，全國也僅發(fā)行了一期中小銀行資本金補充專項債，而與之對比，2019、2020 年新增專項債額度均提前下達，2

3、019 年、2020 年 1-2 月全國新增專項債規(guī)模分別達到3078、 9498 億元。這可能導致部分項目存在一定的資金缺口，進而影響基建投資節(jié)奏。另一方面，今年 1 月我國大面積地區(qū)受寒潮影響，用電需求增多，同時受全球疫情和國際政治局勢影響，我國煤炭進口量明顯下降，年初部分地區(qū)存在電力供應偏緊的現象，一些地區(qū)相繼采取限電措施，這也在一定程度上影響了基建項目的施工進度，進入 2 月后，春節(jié)假期來臨，員工假期安排、氣候轉冷等因素也在一定程度上制約了基建投資的走勢。圖 1：2021 年 1-2 月并未發(fā)行新增專項債（億元）圖 2：2020 年以來我國煤炭進口量快速回落（%）8,000.007,0

4、00.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.001月2月2019年2020年2021年40.0020.000.00-20.00-40.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02-60.00進口金額:煤及褐煤:累計同比進口數量:煤及褐煤:累計同比資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部短期視角：基建投資或將階段性回暖隨著政府工作報告與財政預算草案雙

5、雙發(fā)布，2021 年的財政基調正式確立，財政“有的放矢”料將對近期的基建投資形成一定提振。今年 3 月以來，政府工作報告與預算草案相繼落地，2021 年我國預算赤字率 3.2%，新增專項債額度 3.65 萬億元，全年一般公共財政支出安排超過 25 萬億元。隨著財政基調的正式確立，我們認為后續(xù)地方債的發(fā)行節(jié)奏或將迎來階段性提速，同時結合政府工作報告中提到的“繼續(xù)支持促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展的重大工程，實施一批交通、能源、水利等重大工程項目”，我們認為后續(xù)基建項目的資金來源有望得到補充，或將對基建投資形成一定支撐?？紤]到去年部分地區(qū)已經陸續(xù)開展 2021 年的項目申報工作，預計項目儲備并非當前基建投資的主

6、要掣肘，隨著財政資金的陸續(xù)到位，基建投資或有望迎來階段性的回暖窗口。受疫情影響，2020 年財政發(fā)力節(jié)奏明顯提前，專項債發(fā)行也較往年明顯前置，進入下半年后，隨著國內經濟增長逐漸向常態(tài)化回歸，穩(wěn)增長的迫切性降低，部分地區(qū)開始部署 2021年的項目儲備和申報工作。比如，2020 年下半年，云南省楚雄彝族自治州、陜西省延安市、漢中市等地區(qū)陸續(xù)召開了 2021 年專項債券項目申報培訓會議，廣西自治區(qū)發(fā)布了開展 2021 年政府專項債券項目申報的通知、江西省也發(fā)布了關于做好 2021 年地方政府債券項目需求報送工作的通知，同時，部分地區(qū)也已于去年四季度正式開展了 2021 年的項目申報工作。因此，我們認

7、為項目儲備可能并不是當前基建投資的主要掣肘，隨著財政資金陸續(xù)到位，“項目等錢”的狀況有望得到緩解。圖 3：2021 年-2021 年赤字率目標（%）圖 4：2021 年專項債新增額度及公共財政預算支出（億元，億元）赤字率目標新增專項債額度公共財政預算支出（右軸）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00 40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002016 2017 2018 2019 2020 2021270,000.00250,000.00230,000.

8、00210,000.00190,000.00170,000.00150,000.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部此外，2 月建筑業(yè)預期指數明顯上行，或表明當前市場主體對施工進度加速的預期較強，同時考慮到近期螺紋鋼產量上行+價格高位+補庫放緩，近期基建投資或有一定的回暖可能。國家統(tǒng)計局數據顯示，2 月建筑業(yè)商務活動指數錄得 54.7%，較 1 月回落 5.3pcts，但其業(yè)務活動預期指數錄得 68.2%，較 1 月上升 14.6pcts，為 2019 年以來的最高水平。結合來看，我們認為這反映出建筑企業(yè)對后續(xù)經營回暖、工程進度加速的預期，這也可能在一定程度

9、上預示著后續(xù)基建投資仍有邊際上行的空間。另一方面，近期螺紋鋼呈產量持續(xù)上行+價格維持高位+庫存回補放緩的特征，這可能說明當前建筑施工需求仍然較旺，同時也在一定程度上說明近期基建投資仍有一定的回暖可能。圖 5：建筑業(yè)預期指數快速上升（%）圖 6：螺紋鋼產量回升、補庫放緩（萬噸、萬噸）非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):業(yè)務活動預期螺紋鋼庫存主要鋼廠螺紋鋼產量（右軸）70.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00360.00350.00340.

10、00330.00320.00310.00300.00290.00280.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部長期視角：從資金來源看全年基建投資的演繹方向公共預算支出方面，結合兩會定調，我們認為 2021 年公共財政支出結構仍將向民生領域適度傾斜，同時考慮到 2021 年公共財政預算支出較 2020 年僅小幅增長，我們認為一般公共財政對基建投資的支持力度可能相對有限。從公共財政的角度看，2020 年受疫情影響，公共財政赤字規(guī)模明顯擴大，但流向基建領域的資金比重相對偏低，具體來看： 2020 年全年財政支出同比增長 2.8%，其中，投向債務付息、社會保障和就業(yè)、

11、衛(wèi)生健康等領域的財政支出同比分別增長 16.4%、10.9%、15.2%，與之對比，投向節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)事務等基建領域的財政資金同比分別下降 14.1%、20.0%?？紤]到 2021 年財政草案報告重點指出要“加大對保就業(yè)保民生保市場主體的支持力度”、“確?；久裆С鲋辉霾粶p”，我們認為 2021 年公共財政的支出結構或仍將適度向民生領域傾斜，同時考慮到 2021 年公共財政預算支出較去年同期僅小幅增長 1.8%，料一般公共財政對基建投資的支持力度可能相對有限，流向基建領域的支出部分同比或難以明顯超過 2%。圖 7：2020 年公共財政支出同比增速（%）2020年公共財政支出同比增速20.

12、0010.000.00-10.00-20.00-30.00資料來源：Wind，中信證券研究部專項債方面，項目收益性要求可能在一定程度上影響專項債作為資本金對基建的撬動作用。2020 年 7 月 29 日，財政部強調要加快專項債發(fā)行使用，并力爭 10 月底前發(fā)行完畢。根據Wind 數據，2020 年 1-10 月新增專項債用作資本金的項目共有 685 個，涉及項 目資本金共計 3789 億元。專項債用作項目資本金占比約為 6.70%，距離 25%的項目資本 金占比上限有一定差距。事實上，根據預算法實施條例，政府性基金預算應當根據基 金項目收入情況和實際支出需要以收定支；專項債務則是指列入政府性基

13、金預算用于有收 益的公益性事業(yè)發(fā)展的專項債券，因此財政部門對專項債所投項目的收益性也有一定要求。在現實操作中，當地方政府申報項目后一般可以獲得相應的地方債券籌資額度，但在項目 開工之前往往還需要一定的審批流程，若有項目準備不充分、項目質量不足等問題，可能 會導致項目無法開工以及停止實施等情況，進而導致專項債用做資本金的比重遠低于上限 水平。從這個角度出發(fā)，我們認為不應對專項債作為資本金對基建的撬動作用過度高估。同時，考慮到棚改專項債“重出江湖”也可能分流部分基建資金，我們認為政府性基金財政支出對基建投資的帶動效果也相對有限。近年來，在“房住不炒”的政策基調下，我國對房地產市場的監(jiān)管整體從嚴，2

14、019 年 9 月，國常會指出“專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產業(yè)項目”，此后棚改專項債曾一度銷聲匿跡，直至去年下半年，棚改專項債再次出現，但僅支持在建項目。2021年 2 月財政部下達關于梳理 2021 年新增專項債券項目資金需求的通知，符合條件的新開工項目也可以適當發(fā)行專項債。這可能會對年內的基建投資形成一定的擠出。因此，我們認為政府性基金財政支出針對基建投資的帶動效果也相對有限，中性預期之下，我們認為 2021 年流向基建領域的政府性基金支出將較 2020 年增長 3%左右。圖 8：2020 年 1-10 月專項債用作資本金各省市占比新增專項債

15、（億元）專項債用作項目資本金（億元）占比30002500200015001000500040%35%30%25%20%15%10%5%云南湖南 河南 上海 廣東 江蘇 甘肅 浙江 福建 四川 貴州 重慶 廣西 陜西 湖北 黑龍江浙江 遼寧 天津 新疆 海南 內蒙古安徽 河北 西藏0%資料來源：Wind，中信證券研究部銀行貸款方面，考慮到信貸增速中樞有望回落以及信貸結構或將繼續(xù)向制造業(yè)傾斜，預計全年流向基建領域的新增銀行貸款同比增速將在 8%附近。2020 年受疫情影響，銀行對企業(yè)新增信貸規(guī)模明顯擴張，全年來看非金融性公司及其他部門新增人民幣信貸規(guī)模同比增長約 28.8%。隨著廣義流動性收緊，信

16、貸增速有望回落，若我們假定信貸增速與全年名義 GDP 基本匹配，同時信貸結構進一步向制造業(yè)傾斜，中性預期之下我們認為流向基建領域的新增銀行貸款規(guī)模同比增速將錄得 8%左右。綜合考慮上述資金來源的年內增速以及各項資金占基建領域全部資金來源的比重，經估算，中性預期下 2021 年全口徑基建投資同比增速有望達到 3%，趨勢上大致呈前高后低走勢，整體仍維持在相對溫和的水平。結論在基數效應的影響下，2021 年 1-2 月基建投資同比增速大幅上行，但與 2019 年同期相比，2021 年 1-2 月基建投資卻是負增。結合來看，我們認為這一方面有今年專項債新增額度下達較晚的原因，另一方面也有年初氣候偏冷、

17、電力供應相對緊張以及 2 月淡季擾動工程進度的因素在。短期來看，我們認為當前時點下地方政府的項目儲備相對充足，隨著政府工作報告與財政預算草案雙雙發(fā)布，專項債發(fā)行料將提速，或將對近期的基建投資形成一定提振。但從長期視角看，綜合考慮財政支出結構、項目收益性要求、棚改專項債的分流效應、廣義流動性收斂等因素，我們認為全年基建投資大幅上行的概率不高，預計仍將維持在相對溫和的水平。預計全年基建投資同比增速中樞大約在 3%附近，趨勢上大致呈前高后低走勢。 資金面市場回顧2021 年 3 月 17 日，銀存間質押式回購加權利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個月分別變動了-13.14bps、-

18、8.15bps、-16.35bps、10.68bps 和-6.91bps 至 1.99%、 2.14%、2.12%、2.62%和 2.70%。國債到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-2.34bps、-1.76bps、-0.64bps、-0.50bps 至 2.64%、2.94%、3.06%、3.26%。上證綜指下跌-0.03%至 3445.55，深證成指上漲 1.22%至 13809.77，創(chuàng)業(yè)板指上漲 1.20%至 2704.14。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021 年 3 月 17 日央行開展 100 億元逆回購操作，同時有 100 億逆回購到期，

19、實現流動性平衡?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據 2020 年 7 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 11596.1 億元，外匯占款累計下降 7702.1 億元、財政存款累計增加 14803.3 億元，粗略估計通過居民取現、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 6：2019 年 3 月 18 日至 2021 年 3 月

20、17 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 7：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 17 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 8：2021 年 3 月 17 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30% 資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉債市場回顧3 月 17 日轉債市場，中證轉債指數收于 368.73 點，日上漲 0.07%，等權可轉債指數收于 1,451.87 點，日上漲 0.37%，可轉債預案指

21、數收于 1,200.02 點，日上漲 0.74%；平均平價為 99.35 元，日上漲 0.54%，平均轉債價格為 123.67 元，日上漲 0.35%。340 支上市交易可轉債（輝豐轉債除外），除聯泰轉債停盤，潤建轉債、未來轉債、花王轉債和模塑轉債橫盤外，204 支上漲，131 支下跌。其中英聯轉債（10.59%）、贛鋒轉 2（6.79%）和歐派轉債（5.95%）領漲，森特轉債（-12.28%）、石英轉債（-10.32%）和哈爾轉債（-5.84%）領跌。336 支可轉債正股（*ST 輝豐除外），除全筑股份、華統(tǒng)股份、蘇州科達、孚日股份、重慶建工、招商公路、亨通光電、貴廣網絡、凱龍股份、雙環(huán)傳動

22、和海印股份橫盤外， 171 支上漲，154 支下跌。其中思創(chuàng)醫(yī)惠（13.54%)、英聯股份（10.02%）和欣旺達（8.96%）領漲，森特股份（-8.50%）、雪迪龍（-5.63%）和縱橫通信（-5.08%）領跌?？赊D債市場周觀點上周轉債市場小幅企穩(wěn)，指數層面則是連續(xù)第二周收漲，然而市場板塊輪動依舊，上周公用事業(yè)相關轉債表現搶眼。策略上我們建議進一步將轉債的持倉均衡化，認為市場的機會有在大方向上擴散的趨勢，不過需要明確的是，即使機會擴散，板塊內部的分化也依然較大，意味著我們不僅需要選擇好方向，方向內是否有正股資質出色，轉債指標性價比出色的標的也需要考慮。風險資產前期的快速調整預計告一段落，市場

23、短期卻不具備快速反轉的基礎，我們擔憂仍有不少資金會隨著市場反彈而調倉進而形成壓力。短期市場可能進入一段平靜期，市場的熱點輪動仍然發(fā)散，可以從中長期的邏輯中尋找一些布局的方向。結合市場當前背景，轉債持倉上建議一方面繼續(xù)降低均價減少風險暴露，但同時保持有較低的溢價率水平，我們持續(xù)擔憂高溢價率在當前震蕩環(huán)境下可能帶來的負反饋。順周期方向我們在前期周報再次明確了我們的判斷，市場的趨勢還未到拐點之時，建議關注邏輯在于供給格局緊張的方向，標的上進一步聚焦在有色、化工、農產品、黑色系等幾大方向中的部分品種。碳中和這一主題雖然持續(xù)發(fā)酵，但是只有坐實供給收縮邏輯的商品價格才更有支撐邏輯。復蘇邏輯這一主線預計正在

24、步入佳境。隨著疫情頂部的臨近，疫情退出的交易邏輯正在展開，建議重點關注交通運輸、餐飲文娛、旅游酒店等板塊。再次重申對于復蘇主線我們定義為中期維度的邏輯。最后隨著市場極端風格行情的再均衡，我們建議從盈利彈性角度和產業(yè)政策、穩(wěn)健型等視角去尋找潛在布局方向，重點關注 TMT、高端制造、公用事業(yè)方向下的高性價比標的。高彈性組合建議重點關注紫金轉債、韋爾（精測）轉債、歐派轉債、火炬轉債、太陽（山鷹）轉債、福 20 轉債、星宇轉債、華菱轉 2、金禾轉債、金能轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注無錫轉債、彤程轉債、南航轉債、中天轉債、恒逸轉債、旺能轉債、駱駝（雙環(huán)）轉債、利爾轉債、恩捷轉債。風險因素市場流動性大幅波動

25、，宏觀經濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（）成交額（億）成交額同比變化（）000001.SH上證指數3,445.55-0.033066.30-7.75399001.SZ深證成指13,809.771.224041.940.27399300.SZ滬深 3005,100.860.42399005.SZ中小板指9,112.501.39399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,704.141.20000016.SH上證 503,590.83-0.23每日漲幅前五板塊日漲跌幅（）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（）農林牧漁3.15電力及公用事業(yè)-2.34家

26、電2.25銀行-1.54消費者服務2.13非銀行金融-1.32電子1.90建筑-0.98國防軍工1.55鋼鐵-0.88資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（）鋰電電解液5.34科技龍頭-3.12鋰礦4.41新零售-2.83生物育種4.35小米產業(yè)鏈-2.73動力電池3.94大飛機-2.48大豆3.92聚酰亞胺-2.39資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉債市場表 4：可轉債市場名稱收盤價日變化（）中證轉債指數368.730.07等權可轉債指數1,451.870.37

27、名稱收盤價日變化（）可轉債預案指數1,200.020.74平均平價99.350.54平均轉債價格123.670.35資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債106.460.011.06110033.SH國貿轉債108.71-0.250.32110034.SH九州轉債109.360.200.91110038.SH濟川轉債105.410.020.26110041.SH蒙電轉債104.95-0.540.85110043.SH無錫轉債124.27-0.793.14110044.SH廣電轉債240.901.5171.49

28、110045.SH海瀾轉債99.490.170.70113009.SH廣汽轉債106.25-0.141.64113011.SH光大轉債122.40-1.3628.93113012.SH駱駝轉債120.06-2.044.79113013.SH國君轉債111.350.354.37113014.SH林洋轉債100.67-0.561.26113016.SH小康轉債142.931.11377.49113017.SH吉視轉債95.55-0.060.45113502.SH嘉澳轉債115.960.83120.03113504.SH艾華轉債131.80-0.130.29113505.SH杭電轉債101.190.

29、431.65113508.SH新鳳轉債122.603.006.02113509.SH新泉轉債212.960.1631.16113516.SH蘇農轉債107.46-0.130.13123002.SZ國禎轉債112.76-2.791.37123004.SZ鐵漢轉債102.27-0.263.98123007.SZ道氏轉債104.770.551.78123010.SZ博世轉債100.80-0.500.23123011.SZ德爾轉債98.88-0.040.30123012.SZ萬順轉債123.003.0113.14123013.SZ橫河轉債417.00-0.4522.46123014.SZ凱發(fā)轉債129

30、.000.6213.27123015.SZ藍盾轉債243.500.0715.51127003.SZ海印轉債104.180.270.48127004.SZ模塑轉債174.490.007.87127005.SZ長證轉債114.780.773.67127006.SZ敖東轉債100.05-0.051.11名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）127007.SZ湖廣轉債99.000.430.56128012.SZ輝豐轉債101.060.000.00128013.SZ洪濤轉債105.551.328.91128014.SZ永東轉債103.000.160.39128015.SZ久其轉債98.96-0.

31、191.28128017.SZ金禾轉債184.391.049.08128018.SZ時達轉債102.63-1.960.27128021.SZ兄弟轉債110.360.050.15128022.SZ眾信轉債109.21-3.315.43128023.SZ亞太轉債96.390.300.34128025.SZ特一轉債99.550.450.17128026.SZ眾興轉債97.771.613.40128029.SZ太陽轉債201.001.5210.74128030.SZ天康轉債272.100.783.53128032.SZ雙環(huán)轉債105.00-0.480.83128033.SZ迪龍轉債104.21-1.7

32、03.02128034.SZ江銀轉債107.33-0.810.30128035.SZ大族轉債110.591.000.68128036.SZ金農轉債132.302.1628.60128037.SZ巖土轉債95.320.080.14128039.SZ三力轉債106.60-0.850.44128040.SZ華通轉債107.60-0.210.33128041.SZ盛路轉債312.10-0.9216.55128042.SZ凱中轉債100.250.250.18128044.SZ嶺南轉債87.800.580.90128046.SZ利爾轉債137.221.384.60128048.SZ張行轉債115.51-0

33、.811.74113519.SH長久轉債96.750.480.45110047.SH山鷹轉債116.790.082.40128049.SZ華源轉債99.23-0.770.28128050.SZ鈞達轉債127.13-0.041.39110048.SH福能轉債120.05-1.697.24113524.SH奇精轉債101.170.091.09128051.SZ光華轉債113.80-0.831.23113525.SH臺華轉債100.92-0.360.09128052.SZ凱龍轉債173.011.6323.42123018.SZ溢利轉債224.000.4515.14113526.SH聯泰轉債362.6

34、80.000.00113527.SH維格轉債83.041.350.68128053.SZ尚榮轉債119.900.143.73名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113021.SH中信轉債105.340.075.64113528.SH長城轉債97.530.720.44128056.SZ今飛轉債107.02-0.437.88110051.SH中天轉債119.44-0.882.44110052.SH貴廣轉債98.84-0.340.25128057.SZ博彥轉債118.550.010.40110053.SH蘇銀轉債113.11-0.2612.74127011.SZ中鼎轉 2116.00-0.

35、300.93110055.SH伊力轉債125.82-0.756.07123022.SZ長信轉債132.503.041.14110056.SH亨通轉債102.700.314.64123023.SZ迪森轉債97.20-0.601.03123024.SZ岱勒轉債104.550.240.50113530.SH大豐轉債98.42-0.100.36123025.SZ精測轉債126.161.581.65113532.SH海環(huán)轉債98.71-0.190.19128063.SZ未來轉債101.000.000.41128062.SZ亞藥轉債70.990.261.16113024.SH核建轉債103.91-0.54

36、0.41127012.SZ招路轉債106.700.196.01110057.SH現代轉債105.40-0.380.84113534.SH鼎勝轉債97.890.763.18113025.SH明泰轉債168.210.8214.80128064.SZ司爾轉債110.50-0.450.70113026.SH核能轉債106.64-1.366.33110058.SH永鼎轉債98.99-0.861.67128066.SZ亞泰轉債98.08-0.020.23127013.SZ創(chuàng)維轉債97.400.410.28113535.SH大業(yè)轉債96.360.320.18113536.SH三星轉債115.84-0.811

37、4.67123027.SZ藍曉轉債155.351.8531.75113537.SH文燦轉債121.101.532.83113027.SH華鈺轉債103.200.241.29128069.SZ華森轉債99.76-0.060.29123028.SZ清水轉債95.800.680.50128070.SZ智能轉債109.500.9220.44113541.SH榮晟轉債114.52-0.991.05113542.SH好客轉債115.99-0.350.21113543.SH歐派轉債208.605.9522.27123029.SZ英科轉債2065.001.9296.85名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（

38、千萬）128073.SZ哈爾轉債103.58-5.8432.42123030.SZ九洲轉債162.00-4.2333.00128071.SZ合興轉債108.20-0.080.63128072.SZ翔鷺轉債97.800.720.43123031.SZ晶瑞轉債222.000.0417.22128074.SZ游族轉債95.000.060.67128075.SZ遠東轉債116.900.210.93113545.SH金能轉債210.35-3.7813.33128076.SZ金輪轉債99.000.200.57128078.SZ太極轉債111.440.580.47110059.SH浦發(fā)轉債102.410.0

39、221.79113546.SH迪貝轉債100.46-1.250.77127014.SZ北方轉債101.300.170.49128079.SZ英聯轉債140.0010.59269.96113548.SH石英轉債143.22-10.32115.43123033.SZ金力轉債115.10-0.183.56110060.SH天路轉債109.53-0.170.45123034.SZ通光轉債191.10-2.9031.40110061.SH川投轉債127.82-2.266.26123035.SZ利德轉債118.12-0.060.50113549.SH白電轉債102.001.160.51113550.SH常

40、汽轉債122.96-0.460.40128081.SZ海亮轉債100.77-0.081.37110062.SH烽火轉債109.650.915.20128083.SZ新北轉債103.221.211.00110063.SH鷹 19 轉債117.040.342.33128082.SZ華鋒轉債102.990.680.23113029.SH明陽轉債137.301.886.54128085.SZ鴻達轉債96.46-0.069.37113557.SH森特轉債146.66-12.28134.21113559.SH永創(chuàng)轉債119.941.991.06110065.SH淮礦轉債123.511.146.101100

41、64.SH建工轉債97.800.160.89128087.SZ孚日轉債90.570.630.41128091.SZ新天轉債114.010.111.78113030.SH東風轉債103.89-1.630.88128093.SZ百川轉債105.091.543.69123038.SZ聯得轉債114.531.188.92123039.SZ開潤轉債107.990.8327.79128090.SZ汽模轉 2110.150.375.91名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）127015.SZ希望轉債121.901.583.77113561.SH正裕轉債112.30-2.834.91123042.SZ

42、銀河轉債137.502.46132.66128094.SZ星帥轉債116.18-0.280.49113563.SH柳藥轉債107.49-1.090.87128095.SZ恩捷轉債188.402.4627.51113565.SH宏輝轉債106.250.905.86113564.SH天目轉債135.06-1.3410.85128096.SZ奧瑞轉債124.703.067.23128097.SZ奧佳轉債134.991.881.08123043.SZ正元轉債129.935.29379.41113566.SH翔港轉債104.62-0.754.43110066.SH盛屯轉債148.211.4119.581

43、13568.SH新春轉債99.180.730.24113567.SH君禾轉債104.66-1.080.45113569.SH科達轉債90.790.880.32113570.SH百達轉債98.49-0.460.52128100.SZ搜特轉債82.630.735.86110067.SH華安轉債109.600.7511.18113572.SH三祥轉債121.99-0.800.95123044.SZ紅相轉債103.160.461.38123045.SZ雷迪轉債109.740.862.67128101.SZ聯創(chuàng)轉債105.600.720.29110068.SH龍凈轉債102.50-1.829.30123

44、046.SZ天鐵轉債160.061.3027.87123047.SZ久吾轉債112.09-0.720.97128103.SZ同德轉債162.16-0.4810.40113033.SH利群轉債97.95-0.550.71113574.SH華體轉債101.420.536.02113575.SH東時轉債145.281.0028.78113034.SH濱化轉債121.96-2.172.40113576.SH起步轉債104.130.8747.29110069.SH瀚藍轉債135.20-1.841.97128106.SZ華統(tǒng)轉債118.001.290.19123048.SZ應急轉債109.602.2021

45、.43123049.SZ維爾轉債112.33-4.553.87128105.SZ長集轉債107.90-0.641.56127016.SZ魯泰轉債100.10-0.410.37113577.SH春秋轉債126.54-0.241.99110070.SH凌鋼轉債105.72-0.893.55名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123050.SZ聚飛轉債114.160.030.37113578.SH全筑轉債99.26-0.360.53113580.SH康隆轉債365.455.1261.97113573.SH縱橫轉債99.16-0.673.46113579.SH健友轉債117.872.505.

46、01128107.SZ交科轉債110.70-0.421.63128108.SZ藍帆轉債115.640.838.18128109.SZ楚江轉債109.450.711.47113582.SH火炬轉債226.373.3710.96113584.SH家悅轉債98.83-0.651.35123051.SZ今天轉債108.810.520.35123053.SZ寶通轉債102.000.420.28127017.SZ萬青轉債118.00-1.230.76123052.SZ飛鹿轉債118.69-0.264.67123054.SZ思特轉債98.200.940.24128111.SZ中礦轉債156.293.4337

47、.41113585.SH壽仙轉債123.87-0.763.16113588.SH潤達轉債99.990.060.53128114.SZ正邦轉債114.661.094.45128113.SZ比音轉債128.32-1.176.50113589.SH天創(chuàng)轉債85.040.940.52128117.SZ道恩轉債97.770.380.57113591.SH勝達轉債100.53-0.010.16123056.SZ雪榕轉債105.002.258.94128116.SZ瑞達轉債97.190.400.97123057.SZ美聯轉債104.500.7026.44110071.SH湖鹽轉債99.72-0.280.07

48、127018.SZ本鋼轉債82.521.088.64128118.SZ瀛通轉債96.510.850.14113036.SH寧建轉債99.00-0.080.06128119.SZ龍大轉債120.300.420.94128121.SZ宏川轉債109.660.710.21123058.SZ欣旺轉債120.553.2112.99127019.SZ國城轉債85.300.772.09113593.SH滬工轉債104.990.310.24123059.SZ銀信轉債101.47-1.050.39127020.SZ中金轉債109.30-0.631.89123060.SZ蘇試轉債117.301.300.67123

49、062.SZ三超轉債108.150.903.08128120.SZ聯誠轉債100.10-0.230.78名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128122.SZ興森轉債102.800.140.25113037.SH紫銀轉債102.120.071.18123061.SZ航新轉債102.800.599.13113595.SH花王轉債92.820.000.58128123.SZ國光轉債106.600.570.23123063.SZ大禹轉債111.901.641.01128124.SZ科華轉債95.95-0.110.57110073.SH國投轉債105.01-0.268.12113596.SH

50、城地轉債87.010.790.72128125.SZ華陽轉債107.50-0.460.60113597.SH佳力轉債96.190.710.76113598.SH法蘭轉債125.31-1.412.16113594.SH淳中轉債112.00-0.031.09127021.SZ特發(fā)轉 299.971.391.41113599.SH嘉友轉債101.210.070.15113038.SH隆 20 轉債156.821.36119.79128126.SZ贛鋒轉 2173.006.79144.09128127.SZ文科轉債95.78-0.010.56113600.SH新星轉債96.190.640.711100

51、72.SH廣匯轉債82.360.614.22113601.SH塞力轉債96.880.390.56128128.SZ齊翔轉 2120.64-1.0313.67113039.SH嘉澤轉債105.15-0.983.43128129.SZ青農轉債104.610.653.68128130.SZ景興轉債116.840.432.23110074.SH精達轉債108.000.322.00113602.SH景 20 轉債117.05-0.350.85123064.SZ萬孚轉債115.30-0.070.52123065.SZ寶萊轉債105.000.9611.24128131.SZ崇達轉 2100.200.540.

52、32123066.SZ賽意轉債121.010.010.47123067.SZ斯萊轉債110.12-0.601.36128132.SZ交建轉債91.000.200.40128133.SZ奇正轉債102.190.181.39113603.SH東纜轉債118.820.850.80128134.SZ鴻路轉債129.400.865.45110075.SH南航轉債130.03-0.207.35123068.SZ弘信轉債102.600.300.60123069.SZ金諾轉債100.000.530.46123070.SZ鵬輝轉債104.50-0.402.89名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123

53、072.SZ樂歌轉債131.302.90116.98113605.SH大參轉債122.801.961.18113040.SH星宇轉債134.081.694.41127022.SZ恒逸轉債146.002.7413.11123073.SZ同和轉債109.101.740.79123074.SZ隆利轉債117.800.8615.85113604.SH多倫轉債96.42-0.100.18128135.SZ洽洽轉債118.300.510.58127023.SZ華菱轉 2135.30-1.8351.77113606.SH榮泰轉債108.491.090.24123075.SZ貝斯轉債98.170.140.23

54、110076.SH華海轉債113.860.660.58123071.SZ天能轉債99.41-0.070.43113041.SH紫金轉債168.37-0.3742.25113607.SH偉 20 轉債116.33-0.640.18113608.SH威派轉債99.610.020.04128137.SZ潔美轉債123.000.560.60127024.SZ盈峰轉債120.501.030.87127025.SZ冀東轉債115.70-0.521.59128136.SZ立訊轉債112.810.107.09123076.SZ強力轉債92.521.020.69123077.SZ漢得轉債96.552.041.3

55、1123078.SZ飛凱轉債105.950.593.03110077.SH洪城轉債106.89-0.551.03123080.SZ海波轉債99.900.310.79123081.SZ精研轉債97.500.570.49113610.SH靈康轉債99.281.070.43113611.SH福 20 轉債128.410.164.55113609.SH永安轉債100.120.194.73128138.SZ僑銀轉債104.510.160.64128139.SZ祥鑫轉債104.800.890.42123079.SZ運達轉債115.100.320.27123082.SZ北陸轉債106.303.202.821

56、23085.SZ萬順轉 293.19-0.262.41113043.SH財通轉債109.580.516.62128140.SZ潤建轉債100.800.001.38123087.SZ明電轉債102.071.141.61123083.SZ朗新轉債112.980.510.48123088.SZ威唐轉債92.530.771.02名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113612.SH永冠轉債107.711.290.95123084.SZ高瀾轉債97.49-0.320.64123089.SZ九洲轉 2105.70-1.394.69123090.SZ三諾轉債115.000.012.66127026

57、.SZ超聲轉債98.501.511.28113615.SH金誠轉債125.010.911.17113044.SH大秦轉債102.57-0.2716.65123091.SZ長海轉債126.20-2.052.62123092.SZ天壕轉債106.71-0.921.98128141.SZ旺能轉債116.00-1.194.31113614.SH健 20 轉債124.263.095.94128142.SZ新乳轉債120.30-0.760.16127027.SZ靖遠轉債93.460.224.13113616.SH韋爾轉債142.162.1321.22128143.SZ鋒龍轉債100.70-0.041.16

58、113618.SH美諾轉債103.900.370.36123086.SZ海蘭轉債101.520.955.83113042.SH上銀轉債101.32-0.1159.60123093.SZ金陵轉債111.790.069.09113619.SH世運轉債100.370.180.33113621.SH彤程轉債116.24-0.142.10123098.SZ一品轉債137.80-0.071.21123097.SZ美力轉債104.200.391.63123096.SZ思創(chuàng)轉債105.304.46124.28123099.SZ普利轉債115.000.611.56127028.SZ英特轉債92.540.172.

59、09118000.SH嘉元轉債114.695.4436.67123100.SZ朗科轉債100.640.2713.06資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息11.373.270.99600755.SH廈門國貿6.73-0.301.43600998.SH九州通18.080.110.65600566.SH濟川藥業(yè)20.881.110.62600863.SH內蒙華電2.41-2.030.55600908.SH無錫銀行6.62-2.222.10600831.SH廣電網絡5.941.540.80600398.SH海瀾之家7

60、.25-0.280.58名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601238.SH廣汽集團10.62-0.191.73601818.SH光大銀行4.22-0.944.86601311.SH駱駝股份11.26-2.683.92601211.SH國泰君安16.19-0.183.17601222.SH林洋能源7.10-2.742.28601127.SH小康股份22.603.4811.64601929.SH吉視傳媒1.86-0.530.27603822.SH嘉澳環(huán)保20.55-1.580.13603989.SH艾華集團26.18-0.040.23603618.SH杭電股份6.42-1.230.81