光明乳業(yè)股份公司財務(wù)分析報告

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)光明乳業(yè)股份有限公司財務(wù)分析光明乳業(yè)簡介光明乳業(yè)股份有限公司（簡稱光明乳業(yè),滬市代碼為,深市代碼為），主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本15

2、0,000,000股，其中上海牛奶（集團）有限公司持股35.0268%，光明食品（集團）有限公司持股29.9663%，其他公眾流通股34.3111%，股權(quán)激勵對象持股0.6958%。現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1所示。從2002年上市到如今其股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化變化表1所示。 圖1 光明乳業(yè)現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu) 表 1 光明乳業(yè)股權(quán)變化變動時間 變動后總股本變動前總股本變動原因2011-2-28104,919.34104,919.342011年2月28日，公司限售流通股52461.9421萬股上市流通，總股本為.336萬股。2010-10-18104,919.34104,189.262010年10月18日，公司

3、向激勵對象定向發(fā)行730.08萬股限制性股票，總股本為.336萬股。2009-10-12104,189.26104,189.262009年10月12日，公司有限售條件的流通股10418.9256萬股上市流通，總股本為.256萬股。2009-9-14104,189.26104,189.262009年9月14日，公司有限售條件的流通股5209.4628萬股上市流通，總股本為.256萬股。2009-6-3 104,189.26104,189.262009年6月3日，公司有限售條件的流通股5209.4628萬股上市流通，總股本為.256萬股。2007-10-10104,189.26104,189.26

4、2007年10月10日，公司有限售條件的流通股4009.4627萬股上市流通，總股本為.256萬股。2006-10-10104,189.26104,189.262006年10月10日，股權(quán)分置，總股本為.256萬股。2005-12-31104,189.26104,189.262006年3月25日，發(fā)布2005年年度報告，總股本為.256萬股。2004-6-11104,189.2665,118.282004年6月11日，10轉(zhuǎn)6，總股本增至.256萬股。2002-8-2865,118.28 -2002年08月28日，15000萬股A股上市交易，總股本為65118.285萬股。財務(wù)分析獲利能力分析

5、從公司2006至2010年報表中可以看出公司的經(jīng)營毛利率在30%以上，呈逐年上升趨勢。由于最近幾年中國乳業(yè)乃至整個食品行業(yè)都風(fēng)波不斷的特殊的行業(yè)時期決定了，整個行業(yè)毛利率都不太高。公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)除2008年外均保持保持穩(wěn)定而緩慢上升的趨勢，其他指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等在08年之后也都開始穩(wěn)定的上升，說明企業(yè)的獲利渠道穩(wěn)定，獲利的質(zhì)量較高。我們都知道2008年的“三聚氰胺”事件對中國乳品行業(yè)來說幾乎是滅頂之災(zāi)，他對中國乳品業(yè)乃至整個食品行業(yè)的影響估計需要5到10年的時間才能真正走出來。在這個特殊的時期能夠從09年開始各項指標(biāo)穩(wěn)定的上升也是相當(dāng)不易的。因此從長期來說

6、，光明乳業(yè)的投資價值目前是低估的，它是值得投資的。獲利能力指標(biāo)如表2所示，其變化趨勢如圖2所示。 表2 光明乳業(yè)獲利能力指標(biāo)時間2006年2007年2008年2009年2010年每股收益（元）0.15 0.20 (0.27)0.12 0.19 每股凈資產(chǎn)（元）2.09 2.29 1.90 2.02 2.22 毛利率（%）31.5831.7432.6437.5534.50總資產(chǎn)凈利率（%）4.05 4.93 (6.53)3.15 4.51 資產(chǎn)報酬率（%）37.36 56.49 27.51 39.28 32.63 凈資產(chǎn)收益率（%）7.00 9.00 (14.40)5.81 8.34 圖2 光明

7、乳業(yè)獲利能力趨勢圖成長能力分析光明乳業(yè)的成長能力主要可以從其凈利潤的增長、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率等方面看出來。由于08年受行業(yè)事件的影響，各項指標(biāo)均出現(xiàn)了負(fù)增長的趨勢，但從09年開始公司迅速走出行業(yè)陰影，通過一系列正確而有利的經(jīng)營策略，凈利潤、凈資產(chǎn)及營業(yè)收入均出現(xiàn)了高速的增長。其中09年到10年度，公司的凈利潤增長率高達77.26%，遠高于行業(yè)平均水平，說明公司的成長能力在增強。2010年以來公司通過股權(quán)激勵機制和新的經(jīng)營策略為公司的增長注入了新的動力，公司的成長能力在逐步加強。成長能力具體指標(biāo)如表3所示，變化趨勢如圖3所示。 圖3 成長能力分析時間2006年2007年2008年2

8、009年2010年營業(yè)收入（萬元）744,343.00 820,601.00 261,344.00 794,317.00 957,211.00 凈利潤（萬元）16,717.90 20,085.50 3,428.96 15,201.90 22,769.50 主營業(yè)務(wù)收入增長率(%)4.47 10.25 (10.33)7.94 20.51 凈利潤增長率(%)(27.61)20.14 (233.21)343.34 77.26 凈資產(chǎn)增長率(%)2.86 2.80 (15.69)5.70 22.23 總資產(chǎn)增長率(%)5.72 4.51 (2.98)2.11 44.91 圖3 凈利潤變化圖 圖4 成長

9、能力變化趨勢償債能力分析公司的償債能力可以從短期和長期兩個方面來分析，短期償債能力主要由流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等財務(wù)指標(biāo)來體現(xiàn)，長期償債能力可由權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率來體現(xiàn)。公司從2006到2010年流動比率在1.21.4的范圍內(nèi)，低于經(jīng)驗值2，但可與行業(yè)平均值持平。速動比率基本在0.9至1.05之間，與經(jīng)驗值1比較接近，只有08年這個特殊的年份里，該指標(biāo)最低為0.76，于此同時公司的現(xiàn)金比率在0.4左右，現(xiàn)金較充足。綜合考慮可知公司的短期償債能力沒有問題，可以得到保障。長期償債能力方面，公司的權(quán)益乘數(shù)在12之間，且資產(chǎn)負(fù)債率在0.410.55之間，表明公司的財務(wù)策略較穩(wěn)健，公司的財務(wù)風(fēng)險

10、較小，當(dāng)然這也與整個行業(yè)的不太平相關(guān)?？傮w上來說，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率均呈上升趨勢，與公司這兩年的發(fā)展速度及發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。綜上分析可以看出公司的償債能力沒有問題，長短期債務(wù)均可的到有效的保證。償債能力指標(biāo)如表4所示，短期償債能力指標(biāo)變化趨勢如圖5所示，長期償債能力指標(biāo)變化趨勢如圖6所示. 圖5 短期償債能力 圖6 長期償債能力表4 償債能力指標(biāo)時間2006年2007年2008年2009年2010年流動比率1.31 1.42 1.10 1.23 1.21 速動比率0.95 1.05 0.76 0.93 0.90 現(xiàn)金比率46.03 -38.87 52.91 -權(quán)益乘數(shù)1.691.691.941

11、.882.22資產(chǎn)負(fù)債率40.82 40.73 48.50 46.69 55.03 經(jīng)營效率分析企業(yè)的經(jīng)營效率主要由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來體現(xiàn)。一般來說應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，經(jīng)營效率高。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近幾年基本保持穩(wěn)定在14左右，遠高于行業(yè)的平均水平，表明公司的經(jīng)營效率較高，這與公司一貫穩(wěn)健的財務(wù)策略也是有關(guān)的。總體上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降的趨勢，與銷售額的增長有一定關(guān)系，銷售額快速的增長會使應(yīng)收賬款數(shù)額增大，從而收賬款周轉(zhuǎn)率下降。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，總體上呈上升趨勢，表明公司的存貨管理在加強，同時流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在下

12、降，表明公司流動資產(chǎn)利用效率下降，長期下去將影響企業(yè)盈利水平。具體經(jīng)營效率財務(wù)指標(biāo)變化如表5所示，其趨勢圖為圖7所示。 表5 經(jīng)營效率分析表時間2006年2007年2008年2009年2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.96 15.03 13.31 14.58 12.90 存貨周轉(zhuǎn)率（次）10.77 10.76 3.56 8.81 12.90 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)14.88 4.13 8.52 3.84 3.64 圖7 經(jīng)營效率變化趨勢圖財務(wù)報表與投資價值分析從所處得行業(yè)來分析目前中國乳制品行業(yè)從09年開始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強壯一個民族”的思想己深入中國普通百姓的心底,傳統(tǒng)的飲食營養(yǎng)品消費觀念

13、也隨之悄悄發(fā)生了改變。從中國乳業(yè)的市場增長速度和人均消費量來看，中國的乳業(yè)消費依然巨大，市場容量有待于進一步的開發(fā)。當(dāng)前我國的乳制品處于相對寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，“ 光明” 、“伊利”、“蒙牛”、“三元”幾個品牌銷量最大, 已形成蒙牛、伊利三巨頭爭霸主、三元和光明爭第三的格局。這些寡頭乳品企業(yè)對市場價格和產(chǎn)量有著舉足輕重的影響。他們在市場上相互依存, 任何一家乳企業(yè)作決策時,都必須把競爭對手的反應(yīng)考慮在內(nèi)。 將光明的成長性、財務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營能力、盈利能力等綜合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，可以看出光明在經(jīng)營能力和成長性方面優(yōu)勢較大，在償債能力、財務(wù)能力、方面有待加強，而在盈利能力則正在

14、改善中。各指標(biāo)綜合得分如表6所示，比較如圖8所示。 表6 各指標(biāo)綜合得分指標(biāo)成長性財務(wù)能力償債能力 現(xiàn)金流量經(jīng)營能力盈利能力光明乳業(yè)50.2332.9039.6734.0273.1826.31行業(yè)均值40.9150.0063.6440.9131.8045.40圖 8 各指標(biāo)綜合得分圖從利潤增長及公司經(jīng)營策略來分析。2011年光明乳業(yè)將推進“奶源升級計劃”，明確將戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車并駕齊驅(qū)，預(yù)計2011年實現(xiàn)全年營業(yè)收入113.76億元。 光明全國首創(chuàng)常溫酸奶莫斯利安2009年上市，兩年實現(xiàn)年銷售額2 億元的優(yōu)異表現(xiàn)，并在2010 年底高調(diào)推向全國市場。歷史值得借鑒，我們

15、看好莫斯利安2011 的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此期待它將大幅貢獻光明未來的總體業(yè)績。2011年5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對外表示，“做強常溫”的階段性目標(biāo)是，將市場份額從目前的10提升至20，將莫斯利安打造成10億元銷售級的明星產(chǎn)品。光明有希望從常溫奶市場巧力突圍。因為酸奶相對于純奶，增長速度更快，收入彈性更大。近年年來人均酸奶消費與人均收入幾乎同比例上升，如圖9所示。 圖9 人均酸奶消費與人均收入圖光明從 07 年開始進軍常溫奶市場，發(fā)展迅速，10 年常溫奶收入已占公司總收入的40%，全國常溫奶份額的10%。常溫奶的發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光明進軍“100 億陣營”，但是要想進一步突破，超越對手

16、，光明必須依靠更為革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無疑是當(dāng)前蒸蒸日上酸奶市場的一片藍海。公司2010 年底正式將莫斯利安推向全國。我們認(rèn)為，該產(chǎn)品的推出充分發(fā)揮了光明的技術(shù)優(yōu)勢，且符合當(dāng)前的消費需求及市場現(xiàn)狀，增長前景廣闊，且由光明率先推出，具備一定技術(shù)壁壘，短期內(nèi)對手無法超越，單品銷售額曾連續(xù)3 月均突破千萬元，以4 倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷售記實?？梢灶A(yù)期，莫斯利安將帶領(lǐng)光明在常溫奶市場上巧力突圍，我們看好它未來給公司帶來的業(yè)績貢獻。 光明進軍國內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場。國產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進口奶粉品牌市場份額不斷提升，擁有充分的定價權(quán)。在輪番漲價后目前與國產(chǎn)奶粉的價差已高達兩

17、倍，隨著國產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場。公司收購新西蘭Synlait Milk 奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11 年年底進軍高端奶粉市場。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢，奶粉業(yè)務(wù)未來將為公司貢獻大幅利潤。 巴氏奶穩(wěn)定貢獻利潤并會成為公司未來利潤的重要增長點。巴氏奶毛利率高，是光明利潤的穩(wěn)定來源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競爭對手的進入。同時我們認(rèn)為隨著消費者收入水平及健康意識的不斷提高，巴氏奶的市場份額有望提升。公司將充分受益于未來巴氏奶的崛起。與行業(yè)競爭對手維維股份、伊利股份比較（表7、表8）從經(jīng)營效率角度來說，光明乳業(yè)無論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固

18、定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說明企業(yè)的經(jīng)營效率很高，可能是因為該企業(yè)注重華東地區(qū)發(fā)展而造成的。從盈利能力角度來說，目前光明還有所不足。從表中三個指標(biāo)中不難看出維維股份在這三家企業(yè)中做的最好。但光明乳業(yè)在近年來通過常溫奶、奶粉、巴氏奶三個方面著手來提高盈利能力，同時實施股權(quán)激勵方案，相信通過這一系列措施光明在不久的將來將會迎頭趕上。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動比率與速動比率比其他兩家企業(yè)都要高，說明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可能是由于目前光明的收入相對較小而導(dǎo)致的。從資本構(gòu)成角度來說，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。該企業(yè)并沒有傾向負(fù)債籌資或采取融資

19、方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高出平均水平許多，說明該企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風(fēng)險。從投資收益角度來說，指標(biāo)低于平均值，因此不具有短期投資價值，但其未來的增長能力和利潤增長渠道較廣，因此有一定的長期投資價值。表7 2010年第三季度報表比較光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營業(yè)利潤154,974,85876,665,931.84593,183,523.72本期利潤總額169,363,570211,375,529.03682,679,553.77經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額234,885,360156,613,431.121,635,805,585.57本期營業(yè)收入6,814,553,7933

20、,356,741,703.1623,524,630,991.23期末資產(chǎn)總計4,688,405,5695,134,485,087.6414,975,171,638.5本期基本每股收益0.1270.080.69扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.46%2.01%13%每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.230.092.05每股凈資產(chǎn)2.151.434.99上期營業(yè)利潤158,866,134366,846,120.04568,632,200.51上期利潤總額183,812,506368,007,512.22664,492,514.24上期營業(yè)收入6,082,175,9022,037,9

21、35,234.9619,295,312,727.77上期基本每股收益0.1110.210.66期初資產(chǎn)總計8,245,975,5329,680,367,924.3626,304,287,293.02表8 綜合指標(biāo)的比較經(jīng)營效率盈利能力償債能力投資收益資本構(gòu)成存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤率每股收益凈資產(chǎn)收益率（%）流動比率速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率固定資產(chǎn)比率維維股份3.172.145.190.085.781.120.6916.421.4344.0230.01伊利股份8.184.592.390.6913.80.290.5783.494.9971.4634.36光明乳業(yè)8.25

22、4.612.010.1275.911.230.989.52.1549.8731.30行業(yè)平均6.533.783.200.308.500.880.7536.472.8655.1231.89估值角度看，光明具有一定的長期的投資價值2010年公司的每股收益為0.19，從各機構(gòu)對公司的預(yù)測每股收益，如表9 所示，可以看出，大家對光明乳業(yè)的增長能力是肯定的，其預(yù)測增長率在32%以上。鑒于中國乳品行業(yè)市場增長空間較大，且光明具備一定的管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，結(jié)合其最近兩年的良好表現(xiàn)，給予其30%的增長率，由此估得光明之后幾年的盈利情況。 表9 機構(gòu)預(yù)測研究機構(gòu)預(yù)測每股收益更新日2011年2012年2013年海通證券0.230.320.432011-5-27 東方證券0.230.310.542011-5-25 廣