大中型銀行度經(jīng)營(yíng)展望跟蹤

1、目錄索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 一、信貸需求 5 HYPERLINK l _TOC_250008 二、規(guī)模增速 6 HYPERLINK l _TOC_250007 三、信貸供給 6 HYPERLINK l _TOC_250006 四、資產(chǎn)擺布 7 HYPERLINK l _TOC_250005 五、信貸結(jié)構(gòu)、房貸新規(guī)與小微 8 HYPERLINK l _TOC_250004 六、息差、LPR 與結(jié)構(gòu)性存款 13 HYPERLINK l _TOC_250003 七、資產(chǎn)質(zhì)量、信用成本與延期還本付息 16 HYPERLINK l _TOC_2

2、50002 八、理財(cái)與非標(biāo)處置 18 HYPERLINK l _TOC_250001 九、總結(jié)與投資建議 18 HYPERLINK l _TOC_250000 十、風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表索引圖 1：對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增速與名義 GDP 增速 5圖 2：銀行體系資產(chǎn)增速與社融增速 6圖 3：近 15 年信貸年度增量與增量增速 7圖 4：銀行債券投資年度增量和增量增速 8圖 5：銀行表內(nèi)非標(biāo)年度增量和增量增速 8圖 6：房貸增速、個(gè)人住房貸款增速與信貸增速 9圖 7：個(gè)人住房貸款年度增量與增量增速 10圖 8：小微貸款增速與信貸增速 10圖 9：小微貸款年度增量與增量增速 11圖 10：居民貸款年度增量與

3、增量增速 11圖 11：居民經(jīng)營(yíng)性貸款年度增量與增量增速 12圖 12：居民消費(fèi)貸款年度增量與增量增速 12圖 13：居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款+經(jīng)營(yíng)性貸款合計(jì)年度增量與增量增速 13圖 14：信用供需決定并領(lǐng)先銀行息差（%） 14圖 15：2019 年后，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率超過(guò)一般貸款利率（%） 15圖 16：行業(yè)活期存款占比有企穩(wěn)回升趨勢(shì)（%） 15圖 17：2020 年下半年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性存款占比明顯壓降 16圖 18：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量與名義 GDP 增速（%） 17圖 19：上市銀行信用成本較不良生成率盈余近 20 個(gè) BP（%） 17圖 20：銀行業(yè)非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額及增速 18圖 2

4、1：實(shí)體流動(dòng)性與銀行板塊相對(duì)表現(xiàn)（%） 19圖 22：實(shí)體流動(dòng)性與銀行板塊絕對(duì)表現(xiàn)（%） 20圖 23：銀行業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上（%） 20近期，在市場(chǎng)對(duì)銀行預(yù)期分歧較大、估值和配置歷史低位時(shí)刻，我們對(duì)十余家大中型銀行2021年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃以及近期經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了深度跟蹤，現(xiàn)總結(jié)如下，供投資者參考。一、信貸需求銀行的信貸需求與經(jīng)濟(jì)投資需求高度相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)活躍度和潛在趨勢(shì)的前瞻指標(biāo)。從我們交流的銀行來(lái)看，在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和信貸需求上沒(méi)有分歧，所有銀行均表示當(dāng)前項(xiàng)目明顯好于去年同期，這表示后續(xù)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的趨勢(shì)仍在。我們認(rèn)為，盡管冬季國(guó)內(nèi)疫情有一定反復(fù)，但從醫(yī)療系統(tǒng)的反應(yīng)能力，居民自我控制和適應(yīng)能力，以及后續(xù)疫苗逐步

5、推開(kāi)，疫情的反復(fù)不再會(huì)造成經(jīng)濟(jì)停滯效應(yīng)。其可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率和速度，但是也會(huì)拉長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)時(shí)長(zhǎng)。另外，近期美國(guó)新通過(guò)的1.9萬(wàn)億美元刺激方案，這將通過(guò)美國(guó)居民消費(fèi)-美國(guó)進(jìn)口-我國(guó)出口-我國(guó)制造業(yè)投資鏈條，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行信貸需求支撐。所以，對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣趨勢(shì)和銀行信貸需求可以積極樂(lè)觀。圖 1：對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增速與名義GDP增速名義GDP增速（%）對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增速（%）50%40%30%20%10%2005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-0720

6、14-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-070%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，二、規(guī)模增速銀行的規(guī)模增速是信用供給的內(nèi)核。整體規(guī)模增速方面，幾乎所有銀行都表示今年規(guī)模增速會(huì)有下行，主要是宏觀逆周期訴求下降，社融和貨幣增速要回到和名義GDP增速匹配位置，銀行規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊僖残枰貋?lái)與之匹配。我們預(yù)計(jì)，中性預(yù)期下，2021年社融增速較2020年末下降2個(gè)百分點(diǎn)。與之對(duì)應(yīng)，銀行體系總資產(chǎn)規(guī)模增速大概率會(huì)下降2個(gè)百分點(diǎn)，從11%增速回落到9%左右。圖 2：銀行體系資產(chǎn)增速與社融增速銀行體

7、系總資產(chǎn)增速（%）社融增速（%）40%35%30%25%20%15%10%5%2007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-120%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，三、信貸供給銀行體系資產(chǎn)規(guī)模中，信貸規(guī)劃是核心，并決定后續(xù)信貸和社融增速趨勢(shì)。信貸增速方面，幾乎所有銀行都表示2020年

8、的信貸增速屬于歷史高值，2021年增量可能會(huì)較2020年略有回落。2020年末，我國(guó)各項(xiàng)貸款余額172.7萬(wàn)億元，同比增速12.8%，全年增量約19.6萬(wàn)億 元，如果2021年維持19.6萬(wàn)億元的增速，預(yù)計(jì)2021年全年各項(xiàng)貸款增速回落到11.4%。圖 3：近15年信貸年度增量與增量增速250,000200,000150,000100,00050,000-信貸增量（億元）信貸增量增速（%，右軸）196,37717%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，四、資產(chǎn)擺布除了增速之外，銀行增量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也很重要。銀行資產(chǎn)擺布主要分為信貸、債券、非標(biāo)和同業(yè)

9、，資產(chǎn)擺布影響社融和流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。從跟蹤情況來(lái)看，總資產(chǎn)規(guī)模增速和信貸增速下行沒(méi)有分歧。但對(duì)債券投資類資產(chǎn)預(yù)期不太一致，部分銀行表示2021年增速也會(huì)下行，部分銀行表示會(huì)維持2020年增速，這可能與不同銀行對(duì)2021年負(fù)債增量預(yù)期存在差異。非標(biāo)類資產(chǎn)預(yù)期基本一致，隨著2021年資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，非標(biāo)會(huì)逐步壓降。同業(yè)資產(chǎn)作為剩余項(xiàng)，目前沒(méi)有明確預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)規(guī)模增速下降2個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速回落小于總資產(chǎn)增速。預(yù)計(jì)2021年整體信貸增速仍高于整體資產(chǎn)規(guī)模增速，行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中信貸資產(chǎn)占比會(huì)進(jìn)一步上升。債券增量方面，預(yù)計(jì)隨著政府債券增量有所下降，也會(huì)有一定萎縮。

10、圖 4：銀行債券投資年度增量和增量增速500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000-銀行投資債券增量（億元）銀行投資債券增量增速（%)463,93515.3%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 5：銀行表內(nèi)非標(biāo)年度增量和增量增速影子銀行增量（萬(wàn)億元）影子銀行增量增速（%)30.0025.0020.0015.0010.005.00-201520162017201820192020.1-1125.0%21.46%-1.120.0%15.0%10.0%

11、5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，五、信貸結(jié)構(gòu)、房貸新規(guī)與小微信貸作為銀行總資產(chǎn)和社融中最主要類別，由于對(duì)應(yīng)債務(wù)主體不同，價(jià)格也會(huì)有差異，所以信貸投向結(jié)構(gòu)一方面會(huì)影響增量信貸的價(jià)格，同時(shí)也會(huì)影響社會(huì)分部門(mén)和領(lǐng)域的融資現(xiàn)金流狀況，進(jìn)而影響不同領(lǐng)域資料或資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)于信貸結(jié)構(gòu)，我們主要關(guān)注對(duì)公、零售、小微，零售分按揭、信用卡和消費(fèi)貸，主要關(guān)注房貸新規(guī)對(duì)按揭的影響。從跟蹤情況來(lái)看，維持近年趨勢(shì)，大部分銀行在信貸擺布上都在往零售端傾斜。但與我們往年跟蹤感受對(duì)比，銀行對(duì)對(duì)公貸款關(guān)注度也在提升。對(duì)公方面，銀行主要關(guān)注基建、高端制造以及重點(diǎn)區(qū)域和政策引導(dǎo)行業(yè)。

12、零售方面，結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)受房貸新規(guī)影響較大。對(duì)于已經(jīng)房貸超標(biāo)的銀行而言，按揭貸款增量下降的趨勢(shì)相對(duì)確定，另外也可能通過(guò)ABS轉(zhuǎn)出方式以加快達(dá)標(biāo)進(jìn)度，這與我們預(yù)期一致。但對(duì)達(dá)標(biāo)銀行而言，除了個(gè)別銀行表示會(huì)優(yōu)先安排個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)外，大部分銀行表示增量占比也會(huì)維持穩(wěn)定。非按揭零售貸款中，由于近年信用卡風(fēng)險(xiǎn)有一定暴露，后續(xù)配置相對(duì)審慎，更多向其他類型的消費(fèi)貸款傾斜。小微方面，大部分銀行表示會(huì)按照監(jiān)管要求積極投放，但由于近年增速較快，基數(shù)規(guī)模增長(zhǎng)較多，預(yù)計(jì)2021年增速會(huì)有所下降。我們預(yù)計(jì)，房貸新規(guī)對(duì)2021年銀行信貸增速結(jié)構(gòu)有較大影響，按揭類貸款增量同比會(huì)有下降。信用卡貸款方面，雖然銀行主觀上在控制增速

13、，但是2020年由于疫情影響較大形成低基數(shù)，預(yù)計(jì)2021年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，疫情影響消退，消費(fèi)活躍度提升，信用卡真實(shí)增速可能不會(huì)太差。其他消費(fèi)類貸款和小微貸款趨勢(shì)可能存在一定不確定性。當(dāng)前房地產(chǎn)熱度較高，銀行主觀上愿意投放消費(fèi)貸，政策鼓勵(lì)投放小微，可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)貸款和小微貸款從供需兩端向房地產(chǎn)領(lǐng)域溢出，而這一趨勢(shì)會(huì)受政策和監(jiān)管態(tài)度影響，從而存在不確定性。圖 6：房貸增速、個(gè)人住房貸款增速與信貸增速信貸增速（%）房地產(chǎn)貸款增速（%）個(gè)人住房貸款增速（%）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2008-122009-062009-122010-062010-122011-0620

14、11-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-120.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 7：個(gè)人住房貸款年度增量與增量增速個(gè)人住房貸款增量（億元）個(gè)人住房貸款增量增速（%，右軸）60,000100.0%50,00040,00080.0%35,200%6.760.0%40.0%30,00020,00010,00020.0%0.0%-20.0%-40.0%-2012201320142015201

15、6201720182019 2020Q3-60.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 8：小微貸款增速與信貸增速信貸增速（%）普惠小微企業(yè)貸款增速（%）小微企業(yè)貸款增速（%）45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-1

16、22020-052020-100.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 9：小微貸款年度增量與增量增速小微貸款增量（億元）小微貸款增量增速（%，右軸）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000250%30,100-15%200%150%100%50%0%-50%-201120122013201420152016201720182019 2020Q3-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，備注：2018 年后為小微（普惠）口徑。圖 10：居民貸款年度增量與增量增速居民貸款增量（億元）居民貸款增量增速（%，右軸）80,00070,00060,00050,00040,

17、00030,00020,00010,000-73,055 350%8%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%圖 11：居民經(jīng)營(yíng)性貸款年度增量與增量增速居民經(jīng)營(yíng)性貸款增量（億元）居民經(jīng)營(yíng)性貸款增量增速（%，右軸）25,00020,00015,00010,0005,000-300%21,46081%250%200%150%100%50%0%-50%-100%圖 12：居民消費(fèi)貸款年度增量與增量增速居民消費(fèi)貸款增量（億元）居民消費(fèi)貸款增量增速（%，右軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,000350%300%51,594 250%200%

18、150%100%50%0%10,000-8-50%-100%圖 13：居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款+經(jīng)營(yíng)性貸款合計(jì)年度增量與增量增速90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款+經(jīng)營(yíng)性貸款合計(jì)增量（億元）居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款+經(jīng)營(yíng)性貸款合計(jì)增量增速（%，右軸）85,401 350%47%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，六、息差、LPR 與結(jié)構(gòu)性存款當(dāng)前，利息收入是銀行收入主要部分，利息收入取決于規(guī)模增速和息差。息差取決于資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端成本率。資產(chǎn)端收益率主要受信

19、用供需和政策引導(dǎo)影響（LPR），負(fù)債成本率取決于資產(chǎn)端收益率牽引和政策態(tài)度（如結(jié)構(gòu)性存款和創(chuàng)新存款治理）。從跟蹤情況來(lái)看，各家對(duì)息差的展望存在一定分歧，但基本都認(rèn)為繼續(xù)加大幅度下降的可能性不高，主要分歧在于息差什么時(shí)候開(kāi)始企穩(wěn)，能否回升，回升幅度能有多高。如果拆解來(lái)看，核心分歧源一方面源自資產(chǎn)端LPR走勢(shì)和定價(jià)加點(diǎn)自由度的預(yù)期存在分歧，另一方面對(duì)負(fù)債和存款成本預(yù)期存在一定分歧。就資產(chǎn)端收益率分歧而言，LPR走勢(shì)上，雖然跟蹤的銀行基本沒(méi)有LPR繼續(xù)下行的預(yù)期，但是對(duì)2021年LPR能否上升預(yù)期不一致。定價(jià)加點(diǎn)方面，由于監(jiān)管要求LPR納入銀行FTP定價(jià)系統(tǒng)，并對(duì)貸款發(fā)放利率加點(diǎn)有一定考核要求，雖然

20、監(jiān)管對(duì)貸款定價(jià)加點(diǎn)有一定空間的自由度允許，但是在2020年降息讓利的政策慣性影響，各家銀行對(duì)后續(xù)真實(shí)自由度還不太確定，從而對(duì)整體貸款發(fā)放利率趨勢(shì)和幅度產(chǎn)生分歧。負(fù)債端成本率上，分歧主要源自各家稟賦和近年存款增長(zhǎng)趨勢(shì)不同，導(dǎo)致對(duì)后續(xù)存款增長(zhǎng)和付息率預(yù)期不太一致。另外，由于2020年下半年以來(lái)，銀行間利率明顯回升，預(yù)計(jì)同業(yè)負(fù)債滾動(dòng)定價(jià)，可能會(huì)對(duì)部分銀行負(fù)債成本形成推升。LPR轉(zhuǎn)換方面，大部分銀行表示大部分重定價(jià)已經(jīng)在2020年消化，2021年一季度主要是部分房貸重定價(jià)，如果LPR不變，預(yù)計(jì)對(duì)息差影響在1-3BP，影響不大。結(jié)構(gòu)性存款方面，大部分銀行基本達(dá)到監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)維持在合理占比區(qū)間。我

21、們認(rèn)為，銀行對(duì)息差分歧本質(zhì)是對(duì)政策態(tài)度的分歧。對(duì)銀行而言，政策態(tài)度是外生變量，但從宏觀經(jīng)濟(jì)視角來(lái)看，政策態(tài)度是內(nèi)生，可預(yù)期的。去年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述中刪除了“降低社會(huì)融資成本”表述，四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通稿中，刪除“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”表述。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資利率歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，利率會(huì)逐步回升，是市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的自然趨勢(shì)，監(jiān)管也在實(shí)事求是的接受。另外，2021年，“多渠道補(bǔ)充銀行資本金”也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的重要事項(xiàng)，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，資本補(bǔ)充，尤其是核心一級(jí)資本，ROE帶來(lái)的內(nèi)部積累是最主要來(lái)源，要維持合理的ROE，維持必要利差。2020年疫情沖擊下，必要的逆周期政策下，銀行讓

22、利實(shí)體，犧牲資本充足率是合理的，隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，利差回升，銀行回補(bǔ)一定資本也是合理和必要的。我們預(yù)計(jì)明年LPR報(bào)價(jià)會(huì)所有提升，考慮到近期房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸需求情況，預(yù)計(jì)按揭貸款的定價(jià)利差會(huì)提升，后續(xù)LPR會(huì)有所提升，推動(dòng)銀行資產(chǎn)端收益率上行。從負(fù)債端而言，這些年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)處于利率市場(chǎng)化和金融科技化趨勢(shì)進(jìn)程中，疊加信貸規(guī)模主動(dòng)或被動(dòng)的擴(kuò)張?jiān)V求，導(dǎo)致存款競(jìng)爭(zhēng)壓力就沒(méi)有下降過(guò)。但我們認(rèn)為，2021年，隨著存款市場(chǎng)規(guī)范治理，資管新規(guī)進(jìn)一步推進(jìn)（規(guī)范類剛兌產(chǎn)品和渠道對(duì)存款的競(jìng)爭(zhēng)），以及未來(lái)行業(yè)規(guī)模增速下行（帶來(lái)負(fù)債競(jìng)爭(zhēng)壓力下降），銀行體系存款成本率有望下行一段時(shí)間。圖 14：信用供需決定并領(lǐng)先銀

23、行息差（%）商業(yè)銀行:凈息差:同比銀行體系總資產(chǎn)增速-名義GDP增速10.005.000.00-5.00-10.00-15.002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08-20.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 15：2019 年后，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率超過(guò)一般貸款利率（%）金融機(jī)

24、構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%2008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-084.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 16：行業(yè)活

25、期存款占比有企穩(wěn)回升趨勢(shì)（%）45.00%43.00%41.00%39.00%37.00%35.00%33.00%31.00%29.00%27.00%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-1025.00%四大行： 活期存款/一般存款中資中小行： 活期存款/各項(xiàng)存款 中資大型銀行： 活期存款/各項(xiàng)存款數(shù)據(jù)來(lái)

26、源：中國(guó)人民銀行，圖 17：2020年下半年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性存款占比明顯壓降12.00%四大行： 結(jié)構(gòu)性存款/一般存款中資中小行： 結(jié)構(gòu)性存款/各項(xiàng)存款 中資大型銀行： 結(jié)構(gòu)性存款/各項(xiàng)存款10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-080.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人

27、民銀行，七、資產(chǎn)質(zhì)量、信用成本與延期還本付息資產(chǎn)質(zhì)量通過(guò)銀行信用成本影響盈利，近期市場(chǎng)關(guān)注2020年延期還本政策在2021年到期后產(chǎn)生的影響。從跟蹤情況來(lái)看，大部分銀行對(duì)2021年資產(chǎn)質(zhì)量展望相對(duì)樂(lè)觀和積極，一部分源自經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的好轉(zhuǎn)，另一方面2020年疫情沖擊下，銀行加大前置性撥備計(jì)提，同時(shí)也加大了不良確認(rèn)和核銷轉(zhuǎn)出力度，部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)在四季度出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。撥備和信用成本方面，大部分銀行表示后續(xù)撥備覆蓋率會(huì)維持平穩(wěn)，隨著不良生成壓力下降，2021年信用成本力度不會(huì)高于2020年，這對(duì)后續(xù)銀行業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)形成支撐。延期還本付息貸款方面，大部分銀行都進(jìn)行了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)排查，最終會(huì)形成實(shí)質(zhì)不良的

28、占比很低，并且部分已經(jīng)做了前瞻撥備計(jì)提，所以對(duì)2021年資產(chǎn)質(zhì)量影響很有限。我們認(rèn)為，就延期還本付息貸款而言，我們?cè)谇捌谛∥⑾盗袑ｎ}如何看延期貸款政策、現(xiàn)狀與趨勢(shì)？中進(jìn)行過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)延期還本付息政策導(dǎo)致對(duì)行業(yè)整體不良生成率影響大概在23BP，考慮到上市銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量和客戶較非上市銀行占優(yōu)，預(yù)計(jì)對(duì)上市銀行的影響更小，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量更多還是與經(jīng)濟(jì)相關(guān)，隨著名義GDP增速觸底回升，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量逐步好轉(zhuǎn)。圖 18：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量與名義 GDP 增速（%）3.0%年化逾期凈生成率年化不良+關(guān)注凈生成率年化不良凈生成率GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比（右軸）30.0%

29、2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2006/32006/92007/32007/92008/32008/92009/32009/92010/32010/92011/32011/92012/32012/92013/32013/92014/32014/92015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/90.0%-0.5%-1.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-1.5%-15.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖 19：上市銀行信用成本較不良生成率盈余近20個(gè)B

30、P（%）1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1.61%1.42%不良生成率信用成本數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，八、理財(cái)與非標(biāo)處置2021年是資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，理財(cái)轉(zhuǎn)型和部分存量非標(biāo)資產(chǎn)處置是市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，也是銀行決策者重要考慮方向。從跟蹤情況來(lái)看，各家銀行都表示會(huì)按照資管新規(guī)要求進(jìn)行整改推進(jìn)，基本上所有表內(nèi)理財(cái)已經(jīng)整改完畢，壓力主要在表外理財(cái)中部分長(zhǎng)期限非標(biāo)資產(chǎn)，當(dāng)然，根據(jù)各家前期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，非標(biāo)資產(chǎn)處置壓力和難度有差異，個(gè)別銀行可能需要通過(guò)回表或者不良資產(chǎn)處置方式進(jìn)行處理。凈值化轉(zhuǎn)型方面，目前各家都在積極推進(jìn)中，占比都較去年呈現(xiàn)一

31、定程度上升，但凈值化產(chǎn)品中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品仍占大頭。我們預(yù)計(jì)，2020年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)先高后低趨勢(shì)，2021年預(yù)計(jì)隨著資管新規(guī)整改推進(jìn)，行業(yè)增速會(huì)出現(xiàn)下行。但拉長(zhǎng)看，各家銀行都積極將理財(cái)業(yè)務(wù)作為重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向，隨著整改完成和居民對(duì)凈值化產(chǎn)品接受程度上升，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模會(huì)保持高于銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速，推動(dòng)銀行中收占比逐步提升。圖 20：銀行業(yè)非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額及增速250,000200,000150,000100,000非保本理財(cái)存續(xù)余額（億元）同比增速（%，右軸）80%214,000 70%60%50%40%30%20%50,000-3.5%10%0%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，普益標(biāo)

32、準(zhǔn)，九、總結(jié)與投資建議從跟蹤情況來(lái)看，2021年，確定的事情是，銀行業(yè)規(guī)模增速、信貸增速會(huì)下行，資產(chǎn)端收益率至少會(huì)企穩(wěn)。息差走勢(shì)方面，由于對(duì)政策態(tài)度和存款競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期不一，存在一定分歧，但即使最悲觀的銀行也認(rèn)為繼續(xù)大幅下行的概率較低。資產(chǎn)質(zhì)量上，基本都認(rèn)為2021年會(huì)較2020年改善，信用成本計(jì)提力度和壓力隨之緩解。整體感受上，對(duì)銀行業(yè)后續(xù)景氣度的預(yù)期較前期明顯好轉(zhuǎn)。相較于銀行，我們對(duì)后續(xù)銀行業(yè)基本面更加樂(lè)觀。整體感受上，對(duì)銀行業(yè)后續(xù)景氣度的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，具體邏輯我們?cè)谌ツ昴┑你y行投思錄之一我們?yōu)楹慰春勉y行中有詳細(xì)闡述。目前看，我們前期樂(lè)觀展望基本在本次跟蹤有積極回應(yīng)，也為近期銀行發(fā)布的2020年業(yè)績(jī)快報(bào)所印證。疫情終將過(guò)去，而且經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、醫(yī)療系統(tǒng)對(duì)疫情適應(yīng)能力在提升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)趨勢(shì)確定，可能會(huì)由于疫情反復(fù)影響變慢，那么恢復(fù)就會(huì)更久。海外大型刺激計(jì)劃落地也會(huì)通過(guò)出口產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)銀行業(yè)景氣度回升，這將有助于銀行業(yè)絕對(duì)估值的提升。另外，歷經(jīng)資管新規(guī)、貿(mào)易戰(zhàn)、包商銀行、新冠疫情等多輪沖擊和壓力測(cè)試，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性已被檢驗(yàn)，系統(tǒng)性悲觀折價(jià)也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)。流動(dòng)性方面，銀行是流動(dòng)性擴(kuò)張的源頭，成熟的逆周期政策體系中，流動(dòng)性寬松基本對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)較弱，流動(dòng)性擴(kuò)張，是銀行讓