從三大效應(yīng)看出口韌性

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 庖丁解?？闯隹?4 HYPERLINK l _TOC_250015 出口增速的拆解 4 HYPERLINK l _TOC_250014 如何計(jì)算三類效應(yīng)的數(shù)值大??？ 4 HYPERLINK l _TOC_250013 總量效應(yīng)不弱 5 HYPERLINK l _TOC_250012 結(jié)構(gòu)效應(yīng)占主導(dǎo) 6 HYPERLINK l _TOC_250011 份額效應(yīng)沒(méi)想象中那么普遍 7 HYPERLINK l _TOC_250010 主要商品出口的剖析 8 HYPERLINK l _TOC_250009 機(jī)電產(chǎn)品（HS85） 9 HYPERLI

2、NK l _TOC_250008 機(jī)械設(shè)備（HS84） 10 HYPERLINK l _TOC_250007 家具、車輛及其零附件產(chǎn)品（HS94 & HS87） 11 HYPERLINK l _TOC_250006 抗疫物資 11 HYPERLINK l _TOC_250005 往后看，出口的韌性可以維持嗎？ 13 HYPERLINK l _TOC_250004 海外供給修復(fù)對(duì)我國(guó)出口意味著什么？ 13 HYPERLINK l _TOC_250003 海外需求復(fù)蘇加快對(duì)我國(guó)出口意味著什么？ 14 HYPERLINK l _TOC_250002 海外需求復(fù)蘇加快，商品（進(jìn)口）需求總量一定會(huì)繼續(xù)向

3、上嗎？ 14 HYPERLINK l _TOC_250001 既然海外的商品需求總量依然穩(wěn)健，我國(guó)的出口韌性就一定可以維持嗎？ 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表 1： 出口增速的公式拆解 4圖表 2： 出口增速的“三駕馬車” 5圖表 3： 海外總進(jìn)口增速與從中國(guó)進(jìn)口增速 6圖表 4： 美國(guó)商品消費(fèi)需求超出趨勢(shì) 6圖表 5： 海外原油需求滑坡，抗疫物資、機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求先后提高 6圖表 6： 我國(guó)的出口結(jié)構(gòu)與海外總進(jìn)口高增的商品較為匹配 6圖表 7： 主要商品的海外總進(jìn)口與從中國(guó)進(jìn)口同步增長(zhǎng) 7圖表 8： 2020 年 3-6 月和 7-12 月

4、我國(guó)出口商品份額效應(yīng) top15（HS4 位編碼商品） 7圖表 9： 我國(guó)出口增速分商品拉動(dòng)率(%) 8圖表 10： 我國(guó)主要出口商品的外需變化和份額變化 9圖表 11： HS85 機(jī)電產(chǎn)品份額與疫情前水平基本持平 9圖表 12： HS85 商品從部分國(guó)家的進(jìn)口份額 10圖表 13： HS85 商品從部分國(guó)家的進(jìn)口份額 10圖表 14： 我國(guó)在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時(shí)存在 10圖表 15： 海外從主要國(guó)家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額 11圖表 16： 海外從主要國(guó)家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額 11圖表 17： 海外車輛及其零件商品的進(jìn)口

5、11圖表 18： 海外家具商品的進(jìn)口 11圖表 19： HS8471 商品從主要國(guó)家的進(jìn)口份額 12圖表 20： HS8471 商品從主要國(guó)家的進(jìn)口份額 12圖表 21： 美國(guó)消費(fèi)-工業(yè)生產(chǎn)缺口處于歷史高位 13圖表 22： 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)程較慢 13圖表 23： 歐洲受年底疫情影響消費(fèi)同比回落，生產(chǎn)維持弱勢(shì) 13圖表 24： 拉丁美洲疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，每日疫苗接種量增長(zhǎng)緩慢 13圖表 25： 美國(guó)中間品和資本品進(jìn)口需求穩(wěn)步增長(zhǎng) 14圖表 26： 2008 年金融危機(jī)、2020 年新冠疫情以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的危機(jī)救助計(jì)劃 14圖表 27： 財(cái)政刺激對(duì)我國(guó)出口的傳導(dǎo)路徑示意圖 14圖表 28

6、： 預(yù)計(jì)后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開(kāi)，商品需求的上行空間料較為有限 15圖表 29： 累計(jì)的超額商品消費(fèi)支出已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值，可能提前透支未來(lái)消費(fèi) 15圖表 30： 疫情后海外進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，后續(xù)回歸常態(tài)的進(jìn)度不一 16圖表 31： 美國(guó)地產(chǎn)銷售樂(lè)觀，地產(chǎn)庫(kù)存水平處于歷史低位 17圖表 32： 補(bǔ)庫(kù)存周期 17圖表 33： 收入和積累的儲(chǔ)蓄 17圖表 34： 金融資產(chǎn) 17圖表 35： 外貿(mào)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先我國(guó)總出口同比 3-6 個(gè)月 18庖丁解牛看出口近期，伴隨著全球疫苗接種推進(jìn)，美國(guó)等國(guó)家的疫情趨于緩和，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度加快，供給和產(chǎn)能也在穩(wěn)步修復(fù)。往前看，如何從外需和供給出發(fā)，理解我國(guó)

7、出口增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源？往后看，海外供給修復(fù)和需求復(fù)蘇對(duì)于我國(guó)出口而言又意味著什么？我們?cè)噲D從更為細(xì)致的層面對(duì)出口增速進(jìn)行定量的拆解，并從行業(yè)層面理解海外對(duì)各類別商品的供需走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)后續(xù)的出口韌性進(jìn)行一定的研判。出口增速的拆解從直觀上理解，我們可以將出口增長(zhǎng)的動(dòng)力拆分為總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)，其分別反映了外需的總量、外需的結(jié)構(gòu)以及供給端的生產(chǎn)替代對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)。總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)的意義分別在于：總量效應(yīng)：海外對(duì)于商品的總進(jìn)口需求直接從總量上影響我國(guó)的外需和出口增速。結(jié)構(gòu)效應(yīng)：除了海外進(jìn)口需求的總量，海外進(jìn)口需求的結(jié)構(gòu)也同樣影響我國(guó)的出口增速，只有與我國(guó)出口結(jié)構(gòu)相匹配的外需對(duì)我國(guó)

8、出口而言才是有效的外需。例如，在外需總量和各商品進(jìn)口份額不變的情況下，外需由原油轉(zhuǎn)移至機(jī)電產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化，將對(duì)我國(guó)出口形成有力拉動(dòng)，因?yàn)樵筒⒎俏覈?guó)主要的出口產(chǎn)品，而在全球機(jī)電產(chǎn)品的供給中，我國(guó)是絕對(duì)主力。這也是疫情后我國(guó)出口所面臨的情形，成為支撐我國(guó)出口持續(xù)強(qiáng)于外需總量的主要原因。份額效應(yīng)：份額效應(yīng)主要指我國(guó)商品在各國(guó)進(jìn)口商品中的份額是否發(fā)生變化。在剔除了總量效應(yīng)之后，對(duì)于同質(zhì)性商品1，如果我國(guó)產(chǎn)品在其他國(guó)家進(jìn)口中的份額提高，意味著我國(guó)商品對(duì)于海外生產(chǎn)形成了一定的替代作用，從而拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。綜合而言，總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)均是需求層面的因素，分別代表需求的總量和需求的結(jié)構(gòu)；而份額效應(yīng)一般來(lái)說(shuō)

9、與供給更為相關(guān)，其他國(guó)家的供給降低或者產(chǎn)能受限，會(huì)增加對(duì)我國(guó)的商品需求，因此份額效應(yīng)與全球供給和產(chǎn)業(yè)分配聯(lián)系密切。如何計(jì)算三類效應(yīng)的數(shù)值大??？在從直觀上理解了出口增速的三類效應(yīng)之后，我們可以從公式上對(duì)出口增速進(jìn)行拆解，并通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算三類效應(yīng)對(duì)出口增速的拉動(dòng)。圖表1： 出口增速的公式拆解資料來(lái)源：總量效應(yīng)：直接以海外總進(jìn)口增速衡量。1 需要指出的是，如果僅使用行業(yè)大類計(jì)算份額效應(yīng)，仍會(huì)摻雜一定的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，而商品的分類越細(xì)致，其對(duì)于份額效應(yīng)的刻畫越精確。份額效應(yīng)：基于同質(zhì)性商品類別，若產(chǎn)品份額不變，則海外從中國(guó)進(jìn)口該商品的增速應(yīng)該等于海外從全球進(jìn)口該商品的增速。兩者若存在差值，則主要由份額變化

10、導(dǎo)致。因此，首先計(jì)算各類商品的從中國(guó)進(jìn)口增速和從全球進(jìn)口增速之差，再根據(jù)各類商品在從中國(guó)進(jìn)口金額中的占比進(jìn)行加權(quán)，得到份額效應(yīng)。計(jì)算公式：份額效應(yīng) = 商品 i 在從中國(guó)進(jìn)口金額中的占比(商品 i 從中國(guó)進(jìn)口增速-商品 i 從全球進(jìn)口增速)結(jié)構(gòu)效應(yīng)：出口增速(從中國(guó)進(jìn)口增速)-總量效應(yīng)(海外總進(jìn)口增速)-份額效應(yīng)。計(jì)算公式：結(jié)構(gòu)效應(yīng)= 商品 i 在海外總進(jìn)口中的占比(商品 i 從中國(guó)進(jìn)口增速商品 i 從全球進(jìn)口增速) 商品 i 在從中國(guó)進(jìn)口中的占比(商品 i 從中國(guó)進(jìn)口增速商品 i從全球進(jìn)口增速)從公式上看，結(jié)構(gòu)效應(yīng)反映的是：海外總進(jìn)口的結(jié)構(gòu)與從我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)的差距，即外需和我國(guó)的出口商品結(jié)構(gòu)是

11、否匹配，是否為有效外需。從我國(guó)主要貿(mào)易伙伴 G7 和韓國(guó)的進(jìn)口金額出發(fā)計(jì)算三種效應(yīng)的具體數(shù)值，可以發(fā)現(xiàn)，疫情之后我國(guó)出口的總量效應(yīng)并不弱，而結(jié)構(gòu)效應(yīng)提升顯著且持續(xù)，份額效應(yīng)則相對(duì)有限。圖表2： 出口增速的“三駕馬車”(%)總進(jìn)口增速（總量效應(yīng)） 結(jié)構(gòu)效應(yīng)份額效應(yīng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口增速30 需求因素20供給因素10需求因素0(10)(20)(30)(40)18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究對(duì)象。需求因素為總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)的加總。

12、資料來(lái)源：ITC，總量效應(yīng)不弱海外刺激政策之下，外需的總量并不弱，去年下半年來(lái)甚至超越趨勢(shì)性。我國(guó)的出口主要指代商品出口，疫情對(duì)海外需求造成顯著的負(fù)面沖擊，但服務(wù)需求所受沖擊明顯比商品需求更顯著且更持續(xù)，商品需求僅受到短期的負(fù)面影響，在此基礎(chǔ)之上，外需的表現(xiàn)并不弱，甚至強(qiáng)于疫情前的趨勢(shì)。從我國(guó)主要貿(mào)易伙伴 G7 國(guó)家和韓國(guó)總的商品進(jìn)口增速來(lái)看，其在去年 9 月便已經(jīng)回到零值附近，并在 11 月后呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于疫情前的趨勢(shì)水平。此外，海外從我國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)速度更快，其差值反映了結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)的作用?？偭啃?yīng)背后的支撐因素是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的商品消費(fèi)需求。大規(guī)模的財(cái)政刺激維護(hù)了美國(guó)等居民資產(chǎn)負(fù)債表

13、健康，疫情催生了新的抗疫物資等需求。以美國(guó)消費(fèi)支出為例，根據(jù) 2015-2019 年美國(guó)商品消費(fèi)支出當(dāng)月同比增速的平均值計(jì)算無(wú)疫情影響下 2020-21 年商品消費(fèi)支出的趨勢(shì)值，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算 2020-21 年美國(guó)實(shí)際商品消費(fèi)支出相對(duì)于趨勢(shì)值的比例，可以看出，美國(guó)商品消費(fèi)支出自去年 6 月來(lái)便超出疫情前的趨勢(shì)性，耐用品消費(fèi)支出超出趨勢(shì)性的比例更是達(dá)到 10%以上，海外商品消費(fèi)支出轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?guó)外需，支撐我國(guó)出口快速增長(zhǎng)。圖表3： 海外總進(jìn)口增速與從中國(guó)進(jìn)口增速圖表4： 美國(guó)商品消費(fèi)需求超出趨勢(shì)(%) 3020100(10)(20)差值總進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口增速(%) 3020100(10)(20

14、)(%) 所有商品耐用品超出消費(fèi)支出趨勢(shì)的比例151050(5)(10)(15)(20)(30)(30)18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究對(duì)象。資料來(lái)源：ITC，(25)20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01注：根據(jù) 2015-2019 年美國(guó)商品消費(fèi)支出當(dāng)月同比增速的平均值計(jì)算無(wú)疫情影響下 2020-21 年商品消費(fèi)支出的趨勢(shì)值。資料來(lái)源：Wind，結(jié)構(gòu)效應(yīng)占主導(dǎo)結(jié)構(gòu)效應(yīng)在疫情后提升顯著且持續(xù)，是出口韌性的重要來(lái)源。疫情前

15、，海外對(duì)我國(guó)進(jìn)口的結(jié)構(gòu)效應(yīng)在零值附近波動(dòng)，說(shuō)明外需的結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。但疫情沖擊之下，外需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)效應(yīng)成為我國(guó)出口增速的主要?jiǎng)恿?。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，疫情后結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)我國(guó)出口增速的拉動(dòng)基本維持在 10%以上，成為我國(guó)出口韌性的重要支撐。疫情后海外需求的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，外需結(jié)構(gòu)與我國(guó)出口結(jié)構(gòu)更加匹配，是拉動(dòng)我國(guó)出口快速增長(zhǎng)并維持韌性的主導(dǎo)因素。一方面，海外服務(wù)業(yè)需求尤其是交通運(yùn)輸需求滑坡，使得海外對(duì)礦物燃料（原油）的進(jìn)口需求大幅降低（反映到數(shù)據(jù)上，原油需求降低拉動(dòng)海外總進(jìn)口降低，但對(duì)海外從我國(guó)進(jìn)口商品的影響較小，即無(wú)效外需降低，結(jié)構(gòu)效應(yīng)提高）。另一方面，疫情帶動(dòng)下的抗疫物資需求，宅經(jīng)濟(jì)、地

16、產(chǎn)周期以及收入效應(yīng)帶動(dòng)下的機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求，正好與我國(guó)出口結(jié)構(gòu)相匹配，演變成我國(guó)的有效外需，拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。圖表5： 海外原油需求滑坡，抗疫物資、機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求先后提高圖表6： 我國(guó)的出口結(jié)構(gòu)與海外總進(jìn)口高增的商品較為匹配4 (%) 礦物燃料 車輛及其零件 機(jī)械設(shè)備及零件 機(jī)電設(shè)備及零件藥品 家具；寢具 其他紡織制成品2(%) 100電機(jī)、電氣設(shè)備及零件機(jī)械器具及零件家具；寢具車輛及其零件塑料制品光學(xué)及醫(yī)療設(shè)備有機(jī)化學(xué)品玩具0(2)50(4)(6)(8)18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-12019-1220-0220-0420-0620-0820-102

17、0-1221-02注：圖中為 G7 國(guó)家和韓國(guó)總進(jìn)口同比增速的分商品拉動(dòng)率資料來(lái)源：ITC，資料來(lái)源：Wind，綜合考慮外需的總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)，需求因素在我國(guó)出口增速中的作用穩(wěn)步提高，在去年底對(duì)我國(guó)出口增速的拉動(dòng)達(dá)到 17%。表現(xiàn)到商品層面，海外對(duì)我國(guó)主要商品的進(jìn)口增速與其從全球進(jìn)口該商品的增速保持一致，意味著海外的（結(jié)構(gòu)性）需求是拉動(dòng)我國(guó)出口的主要原因。疫情后其他紡織制成品的需求最高增長(zhǎng) 600%，拉動(dòng)對(duì)華進(jìn)口增長(zhǎng) 300%以上，去年下半年后，海外對(duì)電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、家具、玩具、車輛及零件等產(chǎn)品的總進(jìn)口增速大幅增長(zhǎng)，從我國(guó)進(jìn)口的增速同樣大幅上行。圖表7： 主要商品的海外總進(jìn)口與從中國(guó)進(jìn)口

18、同步增長(zhǎng)玩具家具；寢具車輛及其零件電機(jī)、電氣設(shè)備及其機(jī)械器具及零件其他紡織制成品零件（右）(%) 806040200(20)(40)(60)19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04

19、20-0720-10(80)從中國(guó)進(jìn)口增速?gòu)娜蜻M(jìn)口增速(%) 8006004002000(200)(400)(600)(800)注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究對(duì)象。其他紡織制成品的從中國(guó)進(jìn)口增速、從全球進(jìn)口增速在右軸顯示。資料來(lái)源：ITC，份額效應(yīng)沒(méi)想象中那么普遍份額效應(yīng)并非普遍存在，僅少數(shù)商品存在較為顯著的份額提高。盡管我國(guó)是世界工廠，但在產(chǎn)品的精密程度和科技含量方面仍與歐美經(jīng)濟(jì)體存在一定的差距，因此替代并非易事，且與我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為相似的國(guó)家的疫情控制相對(duì)較好，份額效應(yīng)其實(shí)并非普遍存在。通過(guò)計(jì)算分商品的份額效應(yīng)，結(jié)構(gòu)效應(yīng)即替代生產(chǎn)對(duì)我國(guó)出口增速的拉動(dòng)在 5-6%

20、左右（僅考慮 HS4 位編碼，若將同質(zhì)商品細(xì)化至 6 位甚至 8 位，份額效應(yīng)會(huì)更低），低于需求因素對(duì)出口的拉動(dòng)。具體商品層面，盡管去年上下半年的外需邏輯并不一致，但其實(shí)份額效應(yīng)仍主要集中在抗疫物資、機(jī)械設(shè)備（主要是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及附件）和少量機(jī)電產(chǎn)品（如集成電路）方面，其他大多數(shù)商品盡管存在一定的生產(chǎn)替代和訂單轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，但從整體來(lái)看其實(shí)難成氣候。圖表8： 2020 年 3-6 月和 7-12 月我國(guó)出口商品份額效應(yīng) top15（HS4 位編碼商品）自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件3-6月平均份額效應(yīng)7-12月平均份額效應(yīng)其他紡織制成品自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件其他紡織制成品未分類商品機(jī)動(dòng)車輛的零件

21、紡織制品其他塑料制品手機(jī)醫(yī)用儀器及器具坐具及其零件電線、電纜溫度計(jì)、高溫計(jì)、氣壓計(jì)等紡織制品其他塑料制品未分類商品集成電路溫度計(jì)、高溫計(jì)、氣壓計(jì)等橡膠衣著用品及附件客運(yùn)或貨運(yùn)船舶電氣或非電氣的制冷設(shè)備坐具及其零件消毒劑等診斷或?qū)嶒?yàn)用試劑氣體壓縮機(jī)、風(fēng)機(jī)、風(fēng)扇機(jī)動(dòng)車輛視頻游戲控制器及設(shè)備娛樂(lè)運(yùn)動(dòng)設(shè)備理化分析儀器及裝置消毒劑及類似產(chǎn)品（%）(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究對(duì)象。資料來(lái)源：ITC，主要商品出口的剖析接下來(lái)，我們區(qū)分具體的出口商品，研究需求因素和供給因素在各類商品出口增速中所發(fā)揮的作用。從疫情后我國(guó)

22、出口增速的分商品拉動(dòng)率來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、家具和車輛及零件商品對(duì)于后續(xù)出口走勢(shì)較為關(guān)鍵。從 HS2 位商品類別出發(fā)，2020 年 4-6 月其他紡織制成品、機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品的出口拉動(dòng)率大幅領(lǐng)先于其他產(chǎn)品；20 年 7 月開(kāi)始，出口的拉動(dòng)商品明顯多元化，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、塑料制品、家具產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)率居前。2021 年 1-2月，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備對(duì)我國(guó)出口增速的拉動(dòng)率絕對(duì)領(lǐng)先，家具、車輛及零部件的對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)也較為顯著。出口拉動(dòng)率所有產(chǎn)品21-02 21-01 20-12 20-11 20-10 20-09 20-08 20-07 20-06 20-05 20-04 20-03

23、20-02 20-0123.0 10.0 18.1 20.6 10.99.49.16.80.2-3.53.0-6.9 -40.6-2.9圖表9： 我國(guó)出口增速分商品拉動(dòng)率(%)電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件 6.66 3.66 4.56 3.75 0.74 0.39 1.88 2.54 0.22 0.29 0.130.42-5.220.10核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件 3.85 1.82 1.99 0.88 0.95 0.52 0.38 0.53 -0.15 0.19 0.78-0.51-4.980.45家具;寢具等;燈具;活動(dòng)房1.43 0.63 0.96 0.64 0.55 0.41 0

24、.48 0.59 0.18 -0.06 -0.030.15-1.530.24車輛及其零附件,但鐵道車輛除外1.38 0.59 0.52 0.44 0.30 0.20 0.10 -0.03 -0.30 -0.40 -0.210.04-0.930.30塑料及其制品1.37 0.71 0.81 0.63 0.57 0.37 0.49 0.49 0.20 0.07 0.130.51-0.960.27玩具、游戲或運(yùn)動(dòng)用品及其零附件0.900.630.730.750.58 0.460.48 0.53 0.15 0.01-0.020.15-0.640.03特殊交易品及未分類商品0.790.710.840.6

25、00.40 0.390.41 0.42 0.30 0.260.250.190.120.22光學(xué)、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件0.67 0.35 0.50 0.38 0.23 0.20 0.22 0.32 0.24 0.31 0.09 0.01 -0.650.12鋼鐵制品0.65 0.23 0.38 0.21 0.23 0.13 0.14 0.21 0.09 -0.04 0.07 0.34 -0.920.19其他紡織制成品0.63 0.31 0.39 0.39 0.43 0.66 1.14 1.51 1.81 3.08 1.86 0.24 -0.470.07針織或鉤編的服裝及衣著附件0.62 0.0

26、0 0.09 0.03 0.00 -0.14 -0.15 -0.31 -0.40 -0.52 -0.52 -0.01 -1.180.17藥品0.61 0.24 0.28 0.15 0.07 0.02 0.06 0.08 0.06 0.16 0.05 0.07 -0.060.06有機(jī)化學(xué)品0.40 0.15 0.07 -0.07 -0.09 -0.17 -0.12 -0.05 -0.07 -0.02 0.07 0.30 -0.590.05鞋靴、護(hù)腿和類似品及其零件0.39 -0.12 0.01 -0.02 -0.03 -0.11 -0.17 -0.20 -0.31 -0.37 -0.33 -0.

27、02 -0.850.06非針織或非鉤編的服裝及衣著附件 0.34 -0.17 -0.07 -0.16 -0.15 -0.06 -0.01 -0.03 -0.06 -0.23 -0.42 -0.12 -1.26 0.03注：2021 年的同比增速拉動(dòng)率使用兩年平均同比計(jì)算。資料來(lái)源：Wind，對(duì)比拉動(dòng)我國(guó)出口的主要產(chǎn)品在外需因素和份額因素方面的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)份額效應(yīng)在多數(shù)商品中并不顯著，而需求是各類商品出口增長(zhǎng)的主要原因。分別計(jì)算拉動(dòng)我國(guó)出口的主要產(chǎn)品的海外總進(jìn)口增速和對(duì)華進(jìn)口的份額，可以發(fā)現(xiàn)，所選商品的海外總進(jìn)口增速均出現(xiàn)了較大幅度的提高。其中，海外對(duì)其他非紡織品（口罩等）的進(jìn)口增速在 3-8

28、 月平均提高了近 180%，在 9-12 月有所下滑，但增速仍大于 90%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。其他主要商品的進(jìn)口增速在 9-12 月的平均增速較 3-8 月均有超過(guò) 10%的提升，說(shuō)明海外對(duì)相關(guān)商品的總進(jìn)口需求大幅增長(zhǎng)。而在對(duì)華進(jìn)口份額方面，各類商品的提升幅度則要小很多，相對(duì)于疫情前水平，僅其他非紡織品的對(duì)華進(jìn)口份額大幅提高，由 49%提升至 73%，9 至 12 月的平均份額仍高達(dá) 64%，而其他塑料制品（18%22%），玩具（66%69%），機(jī)械設(shè)備（23%26%）的對(duì)華進(jìn)口份額小幅提高，機(jī)電設(shè)備、車輛及零件和家具的份額則并未上升。(%)20電機(jī)、電氣設(shè)備及其零件家具；寢具塑料制品其他紡織制

29、成品（右）機(jī)械器具及零件車輛及其零件玩具（右）(%)200海外總進(jìn)口需求提高10150從全球進(jìn)口的0100同 (10)比增速50(20)(30)0(40)對(duì)華進(jìn)口份額提高(50)圖表10： 我國(guó)主要出口商品的外需變化和份額變化01020304050607080從中國(guó)進(jìn)口的進(jìn)口份額注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。橫軸對(duì)應(yīng)從中國(guó)進(jìn)口的進(jìn)口份額的平均值，縱軸對(duì)應(yīng)從全球進(jìn)口的同比增速的平均值，不同顏色的曲線代表不同的行業(yè)，每一條曲線上的點(diǎn)按照箭頭的方向根據(jù)時(shí)間由遠(yuǎn)及近排列，第一個(gè)點(diǎn)：19 年平均，第二個(gè)點(diǎn)：20 年 1-2 月平均，第三個(gè)點(diǎn)：3-8 月平均，第四個(gè)點(diǎn)：9-

30、12 月平均。資料來(lái)源：ITC，機(jī)電產(chǎn)品（HS85）從機(jī)電產(chǎn)品來(lái)看，海外總進(jìn)口增速基本與從中國(guó)進(jìn)口增速保持一致。去年下半年以來(lái)，機(jī)電產(chǎn)品的總進(jìn)口增速便已經(jīng)超過(guò) 18-19 年的平均值，從我國(guó)進(jìn)口增速保持相似的變化趨勢(shì)。進(jìn)口份額方面，我國(guó)產(chǎn)品在海外機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口中的份額于 35%水平附近波動(dòng)，與疫情前水平基本持平，說(shuō)明我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品的出口增速主要仍由全球?qū)C(jī)電產(chǎn)品的需求提高所拉動(dòng)。圖表11： HS85 機(jī)電產(chǎn)品份額與疫情前水平基本持平(%) 總進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口份額（右）304520401035030(10)(20)25(30)2018-04 18-07 18-10 19-01 19-

31、04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，那么，為什么我國(guó)在機(jī)電行業(yè)并未對(duì)全球的生產(chǎn)形成可觀的替代效應(yīng)呢？我們進(jìn)一步觀察機(jī)電產(chǎn)品主要生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)品份額，可以發(fā)現(xiàn)在疫情之后，機(jī)電產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞、越南、日本、中國(guó)臺(tái)北和韓國(guó)等國(guó)家的份額并未出現(xiàn)顯著下滑，尤其是越南和中國(guó)臺(tái)北產(chǎn)品在全球進(jìn)口中的份額甚至有所提高。說(shuō)明就機(jī)電產(chǎn)品而言，全球總需求井噴之下，對(duì)主要的生產(chǎn)國(guó)均形成強(qiáng)勁的拉動(dòng)，我國(guó)并未顯示出顯著的生產(chǎn)替代。這可能與主要產(chǎn)地東亞和東南亞國(guó)家的疫情控制較好有關(guān)。而另一方

32、面，我國(guó)與墨西哥的產(chǎn)品份額呈現(xiàn)出一定的此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)對(duì)墨西哥的機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)或存在一定的替代效應(yīng)。此外，美國(guó)和德國(guó)的份額也有所降低，可能源于集成電路產(chǎn)品存在的份額效應(yīng)，但因其總份額占比在5%以下，難以起到?jīng)Q定性影響。圖表12： HS85 商品從部分國(guó)家的進(jìn)口份額圖表13： HS85 商品從部分國(guó)家的進(jìn)口份額)墨西哥 日本中國(guó)臺(tái)北 馬來(lái)西亞 越南中國(guó)（右）韓國(guó) 德國(guó)泰國(guó)美國(guó)中國(guó)（右）(%(%)(%)(%)1045940873563052543205.0454.5404.03.5353.02.5302.0251.51.02018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-

33、01注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，機(jī)械設(shè)備（HS84）具體到 HS84 機(jī)械設(shè)備的出口，全球從中國(guó)進(jìn)口機(jī)械設(shè)備的增速顯著高于對(duì)全球進(jìn)口的增速，說(shuō)明我國(guó)在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時(shí)存在。圖表14： 我國(guó)在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時(shí)存在(%)總進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口份額（右）403020100(10)(20)(30)(40)(%

34、) 353025201517-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，HS84 包含自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件（主要是電腦）和多種機(jī)械設(shè)備，而我國(guó)的出口主要由自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（HS8471）拉動(dòng)，那么我國(guó)的份額效應(yīng)主要源于對(duì)哪些國(guó)家的出口替代呢？具體到各國(guó) HS8471 產(chǎn)品在海外進(jìn)口中的份額，從墨西哥進(jìn)口的 HS8471 商品的份額降低非常明顯，由疫情前的 18%左右降低至 13%左右，而美國(guó)、德國(guó)、捷克等歐美國(guó)家產(chǎn)品的

35、進(jìn)口份額也有所降低（盡管其本身份額較低）。同樣地，越南、中國(guó)臺(tái)北的份額在疫情后反而有所提高。說(shuō)明我國(guó)對(duì)海外國(guó)家的生產(chǎn)替代確實(shí)和疫情相關(guān)，我國(guó)的生產(chǎn)替代主要針對(duì)歐美國(guó)家，尤其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國(guó)存在相似性的墨西哥形成較強(qiáng)的生產(chǎn)替代。圖表15： 海外從主要國(guó)家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額圖表16： 海外從主要國(guó)家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額(%) 2520151050墨西哥中國(guó)臺(tái)北荷蘭 泰國(guó)中國(guó)（右）(%) 6560555045403530(%) 4.03.53.02.52.01.51.00.5(%) 65 美國(guó) 愛(ài)爾蘭捷克 德國(guó) 越南中國(guó)（右）6055504540353019-0

36、519-0819-1120-02 20-0520-0820-1119-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，家具、車輛及其零附件產(chǎn)品（HS94 & HS87）再看家具、車輛及其零件，去年 5-6 月，我國(guó)家具、車輛及零部件商品在主要國(guó)家的進(jìn)口份額顯著上升，但去年下半年來(lái)，其進(jìn)口份額已經(jīng)穩(wěn)步下降，和疫情前差距并不明顯。說(shuō)明盡管疫情沖擊后短期內(nèi)存在較高的生產(chǎn)替代，但就當(dāng)前而言，家具、車輛與零件商品的出口

37、并不存在顯著的替代效應(yīng)，其增長(zhǎng)主要仍由需求帶動(dòng)。圖表17： 海外車輛及其零件商品的進(jìn)口圖表18： 海外家具商品的進(jìn)口）總進(jìn)口增速 從中國(guó)進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口份額（右）（%）401020806(20)4(40)(60)2(80)019-0219-0619-1020-0220-0620-10（%）總進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口份額（右）（3050204510040(10)35(20)30(30)(40)25(50)2019-0219-0619-1020-0220-0620-10注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓

38、國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，抗疫物資根據(jù) ITC 對(duì)抗疫物資的劃分依據(jù)2，疫情后抗疫物資的需求井噴，增長(zhǎng)遠(yuǎn)超其他品類產(chǎn)品，同時(shí)，我國(guó)在海外進(jìn)口中的份額也大幅提升，說(shuō)明在抗疫物資方面，外需和我國(guó)份額同時(shí)提升。但從絕對(duì)值來(lái)看，從其他主要國(guó)家進(jìn)口的抗疫物資水平值并未大幅降低。因此，我國(guó)抗疫物資出口的邏輯在于，疫情導(dǎo)致抗疫物資需求井噴，其他國(guó)家的產(chǎn)能提升空間有限，我國(guó)得益于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，對(duì)全球的產(chǎn)能缺口形成有效補(bǔ)充，從而表現(xiàn)為份額提升，但這種份額的提升主要在于補(bǔ)充效應(yīng)而非擠出效應(yīng)。截止今年 1 月，抗疫物資的需求效應(yīng)和份額效應(yīng)仍然存在，海外對(duì)抗疫物資總進(jìn)口增速仍在 30%左右，我國(guó)份額則穩(wěn)定

39、在 15%左右，較疫情前存在 5 個(gè)百分點(diǎn)左右的增幅。2 涉及多項(xiàng)類別，精確至 HS6 位編碼。圖表19： HS8471 商品從主要國(guó)家的進(jìn)口份額圖表20： HS8471 商品從主要國(guó)家的進(jìn)口份額(%)400350300250200150100500(50)總進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口增速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口份額（右）(%)403020100萬(wàn)美元） 德國(guó) 意大利英國(guó)日本 美國(guó) 馬來(lái)西亞法國(guó)（百4,0003,0002,0001,000020-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G

40、7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，注：選取我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴G7 國(guó)家和韓國(guó)的進(jìn)口作為研究樣本。資料來(lái)源：ITC，因此，從行業(yè)層面來(lái)看，不應(yīng)過(guò)度放大出口替代和份額效應(yīng)在我國(guó)出口增速中的作用，立足于外需結(jié)構(gòu)分析出口才是判斷后續(xù)出口走勢(shì)的關(guān)鍵。疫情后，盡管部分行業(yè)受益于需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整而短期受益，部分行業(yè)受到疫情的短期抑制，但其回歸常態(tài)的進(jìn)程也相對(duì)更快。而存在另一部分行業(yè)或商品，其需求增長(zhǎng)更具可持續(xù)性，可能在后疫時(shí)代持續(xù)受益。那么，從出口產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，哪些行業(yè)可能受益于后疫時(shí)代？我們認(rèn)為，可以重點(diǎn)關(guān)注以下三大邏輯：其一，疫情催生的持續(xù)性需求如醫(yī)療健康服務(wù)、線上會(huì)議等，可能對(duì)部分具體的

41、機(jī)電產(chǎn)品和機(jī)械設(shè)備發(fā)揮出一定程度的持續(xù)拉動(dòng)；其二，受益于收入效應(yīng)的需求回歸常態(tài)的過(guò)程可能相對(duì)更慢，從而推動(dòng)我國(guó)車輛及其零件等耐用品出口景氣度持續(xù)；其三，美國(guó)基建計(jì)劃下的固定資產(chǎn)投資和企業(yè)投資周期或支撐我國(guó)重要的資本品如機(jī)械設(shè)備的出口增長(zhǎng)。往后看，出口的韌性可以維持嗎？海外供給修復(fù)對(duì)我國(guó)出口意味著什么？第一，毋庸置疑的，海外供給修復(fù)會(huì)使得我國(guó)對(duì)全球生產(chǎn)的替代趨于弱化，拉動(dòng)出口的份額效應(yīng)也將逐漸降低。份額效應(yīng)源于對(duì)海外生產(chǎn)的替代，隨著疫情趨緩，海外生產(chǎn)修復(fù)，份額效應(yīng)的下降是必然的，但即使份額效應(yīng)全部消失，對(duì)我國(guó)出口增速的負(fù)向拉動(dòng)預(yù)計(jì)在 5%以內(nèi)，其影響相對(duì)可控。此外，根據(jù)前文結(jié)論，我國(guó)對(duì)海外的生產(chǎn)

42、替代主要集中在歐美國(guó)家尤其是墨西哥等拉美國(guó)家，且替代效應(yīng)并非普遍存在，主要集中在抗疫物資、機(jī)械設(shè)備和玩具等少量商品。后續(xù)來(lái)看，拉美疫情仍然較為嚴(yán)峻，我們認(rèn)為份額效應(yīng)不會(huì)迅速降低，料維持緩慢下降的趨勢(shì)。圖表21： 美國(guó)消費(fèi)-工業(yè)生產(chǎn)缺口處于歷史高位圖表22： 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)程較慢%）美國(guó):凈發(fā)電:工業(yè)部門:同比美國(guó):工業(yè)部門產(chǎn)能利用率（15 （%）零售和服務(wù)銷售-工業(yè)生產(chǎn)（%）美國(guó):工業(yè)生產(chǎn):同比10 801050(5)(10)(15)(20)美國(guó):零售和服務(wù)銷售:同比785767407270(5)6866(10)6415-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0115

43、-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表23： 歐洲受年底疫情影響消費(fèi)同比回落，生產(chǎn)維持弱勢(shì)圖表24： 拉丁美洲疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，每日疫苗接種量增長(zhǎng)緩慢%） 零售和服務(wù)銷售-工業(yè)生產(chǎn) 歐盟27國(guó):工業(yè)生產(chǎn):同比歐盟27國(guó):零售和服務(wù)銷售:同比 （千人）拉丁美洲:新增確診（左）20疫苗每日接種量:巴西疫苗每日接種量:墨西哥（千劑次）80010010疫苗每日接種量:阿根廷6000(10)50400(20)200(30)15-0116-0117-0118-0119-0120-0121-010020-0320-0620-0920-1

44、221-03資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，第二，供給端修復(fù)意味著海外生產(chǎn)對(duì)于中間品和資本品的需求提高，會(huì)在一定程度上拉動(dòng)我國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口。從美國(guó)總進(jìn)口來(lái)看，美國(guó)對(duì)中間品和資本品的進(jìn)口需求正在穩(wěn)定提升，在一定程度上提振我國(guó)相關(guān)產(chǎn)品的出口。圖表25： 美國(guó)中間品和資本品進(jìn)口需求穩(wěn)步增長(zhǎng)）總進(jìn)口:資本品:同比 總進(jìn)口:消費(fèi)品:同比總進(jìn)口:中間品:同比（% 403020100(10)(20)(30)17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01資料來(lái)源：Wind，海外需求復(fù)蘇加快對(duì)我國(guó)

45、出口意味著什么？海外需求復(fù)蘇加快，商品（進(jìn)口）需求總量一定會(huì)繼續(xù)向上嗎？從支撐因素看，全球尤其美國(guó)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度加快，疊加大規(guī)模財(cái)政刺激，有利于拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)外需總量提高。財(cái)政刺激一方面通過(guò)提高居民收入，拉動(dòng)居民消費(fèi)需求，從而有利于外需增長(zhǎng)；另一方面通過(guò)推動(dòng)房地產(chǎn)、基建投資和企業(yè)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)對(duì)資本品需求提高，提高外需總量。圖表26： 2008 年金融危機(jī)、2020 年新冠疫情以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的危機(jī)救助計(jì)劃（億美元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001.9萬(wàn)億美元1520億：經(jīng)濟(jì)刺激法案3000億：抵押擔(dān)保票據(jù)7000億：不良資產(chǎn)救

46、助計(jì)劃7870億：2009年美國(guó)復(fù)蘇與再投資法案3.1萬(wàn)億美元4800億：新增薪資保護(hù)計(jì)劃和醫(yī)療提升舉措2.4萬(wàn)億：新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案 CARES法案1900億：經(jīng)濟(jì)刺激法案2.8萬(wàn)億美元1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激法案7100億：企業(yè)救助、疫苗檢測(cè)、稅收減免等4200億：居民支票2500億：失業(yè)救濟(jì)1700億：教育援助3500億：地方政府援助9000億美元：刺激法案（生效）2008年金融危機(jī)疫情救助第一輪疫情救助第二輪資料來(lái)源：Bloomberg，圖表27： 財(cái)政刺激對(duì)我國(guó)出口的傳導(dǎo)路徑示意圖資料來(lái)源：Covid money tracker，但是，后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開(kāi)，商

47、品需求的上行空間料較為有限。疫情沖擊之下，商品和服務(wù)需求出現(xiàn)剪刀差，商品需求快速修復(fù)并超出往年水平，但服務(wù)消費(fèi)維持低迷，而決定我國(guó)外需的恰恰是海外的商品需求。隨著疫苗接種和疫情趨緩，市場(chǎng)所討論的外需修復(fù)，其實(shí)更多地在于服務(wù)需求的修復(fù)，服務(wù)需求修復(fù)對(duì)商品需求的拉動(dòng)相對(duì)間接和有限，因此從總量來(lái)看，商品需求進(jìn)一步上升的空間有限。圖表28： 預(yù)計(jì)后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開(kāi)，商品需求的上行空間料較為有限(%) 美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:耐用品:季調(diào):同比 美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:非耐用品:季調(diào):同比2520151050(5)(10)(15)(20)(25)美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào):同比19-01 19

48、-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01資料來(lái)源：Wind，此外，美國(guó)商品需求已連續(xù)多月超出趨勢(shì)性，可能對(duì)未來(lái)商品消費(fèi)形成一定的透支，從而限制后續(xù)商品消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。我們根據(jù)疫情前商品消費(fèi)支出的平均增速計(jì)算商品需求的趨勢(shì)值，并通過(guò)實(shí)際消費(fèi)支出減去趨勢(shì)值得出其超出趨勢(shì)的部分，然而對(duì)過(guò)去 12 個(gè)月的超額消費(fèi)支出進(jìn)行累積，可以看出，截止 2021 年 2 月，累計(jì)的超額消費(fèi)支出已經(jīng)為正，說(shuō)明至今的消費(fèi)需求已經(jīng)完全彌補(bǔ)了前期的消費(fèi)滑坡，并存在一定的溢出，溢出部分在一定程度上提前透支了未來(lái)消費(fèi)，可能對(duì)未來(lái)

49、消費(fèi)形成抑制，加劇未來(lái)消費(fèi)的下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖表29： 累計(jì)的超額商品消費(fèi)支出已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值，可能提前透支未來(lái)消費(fèi)(%)商品消費(fèi)支出超趨勢(shì)值的近12個(gè)月累積值21全部商品耐用品0(1)(2)(3)(4)20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-01注：根據(jù) 2015-2019 年美國(guó)商品消費(fèi)支出當(dāng)月同比增速的平均值計(jì)算無(wú)疫情影響下 2020-21 年商品消費(fèi)支出的趨勢(shì)值，并對(duì)超出趨勢(shì)值的部分進(jìn)行 12 個(gè)月滾動(dòng)累積。資料來(lái)源：Wind，因此，從總量效應(yīng)上看，大規(guī)模的財(cái)政刺激為商品需求提供穩(wěn)健支撐，但后續(xù)的需求修復(fù)增量主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)方面，對(duì)商品需求的拉動(dòng)可能有限且間接，由于疫情

50、拉動(dòng)的臨時(shí)消費(fèi)等也可能減弱，持續(xù)超越趨勢(shì)性的商品消費(fèi)支出也可能對(duì)提前透支未來(lái)消費(fèi)。因此，海外商品需求其實(shí)已經(jīng)度過(guò)最繁榮的時(shí)期，在疫情不發(fā)生較大反復(fù)的情況下，后續(xù)外需總量料維持上有頂下有底的局面，繼續(xù)大幅上升或突然滑坡的可能性均較低。既然海外的商品需求總量依然穩(wěn)健，我國(guó)的出口韌性就一定可以維持嗎？既然結(jié)構(gòu)效應(yīng)是我國(guó)出口增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力來(lái)源，后續(xù)海外需求的結(jié)構(gòu)對(duì)于后續(xù)出口的走勢(shì)至關(guān)重要。從中長(zhǎng)期來(lái)看，外需的結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)對(duì)我國(guó)出口不利。疫情后結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)率達(dá)到 10%以上，而需求復(fù)蘇過(guò)程中需求結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)也只是時(shí)間問(wèn)題，疫苗接種讓結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)的進(jìn)程進(jìn)一步加快。一方面，外需修復(fù)可能拉動(dòng)服務(wù)

51、需求和原油需求等與我國(guó)出口無(wú)關(guān)的需求恢復(fù)，形成對(duì)我國(guó)出口的無(wú)效需求，也在一定程度上擠出其他消費(fèi)需求；另一方面，疫情防控、宅經(jīng)濟(jì)、收入效應(yīng)等推升我國(guó)出口產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)可能面臨下滑壓力，這對(duì)我國(guó)出口構(gòu)成一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。但不同產(chǎn)品回歸常態(tài)的速度可能存在差異，如藥品、食品等必需品進(jìn)口可能較快回歸常態(tài)，而車輛、醫(yī)療設(shè)備等進(jìn)口需求受到疫情的持續(xù)提振，回歸常態(tài)的速度相對(duì)較慢；家具、手機(jī)等產(chǎn)品回歸常態(tài)的速度則與地產(chǎn)周期和收入效應(yīng)等相關(guān)。圖表30： 疫情后海外進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，后續(xù)回歸常態(tài)的進(jìn)度不一(%)2020年12月海外總進(jìn)口高于疫情前均值的比例2020年1-12月海外總進(jìn)口高于疫情前均值的比例煙 食草 品飲料書籍報(bào)紙藥品運(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)用品車輛及零件光家信具息